财务报表分析蓝田股份案例

1、 艾财务报表分析蓝昂田股份案例拌一、柏 靶蓝田年财务分析背（一）罢 啊静态分析挨啊 33袄,106,70耙3.98(凹流动资产合计扮)挨唉 八流动比率罢= 耙-碍-吧 = 0.77笆(拜流动比率俺)叭熬 凹 560,7八13,384.坝09岸（流动负债合计傲）盎蓝田股份的流动半比率小于百1白，意味着其短期奥可转换成现金的扳流动资产不足以爸偿还到期流动负白债，偿还短期债敖务能力弱。盎433,106奥,703.98邦（流动资产合计八）袄-236,38扒4,086.7安2按（存货净额）挨 胺速动比率疤= 哀稗-俺-唉-办 = 0.挨35 (盎速动比率搬)暗般 笆 560,坝713,384蔼.09熬（

2、流动负债合计耙）奥蓝田股份的跋速动比率只有搬0.35拔，这意味着，扣班除存货后，蓝田哀股份的流动资产搬只能偿还安35盎的到期流动负百债。昂净营运资金懊=433,10艾6,703.9盎8(挨流动资产合计懊) 耙傲 560,71芭3,384.0埃9八（流动负债合计氨）氨= 案版127,606霸,680.11拔（净营运资金）昂笆蓝田股份佰2000笆年净营运资金是氨负数，有坝1.3扳亿元的净营运资矮金缺口。这意味霸着蓝田股份将不白能按时偿还靶12.7伴亿元的到期流动绊负债。搬2001捌年中期主要财务矮指标捌 熬 扒 癌 伴 20爱01年中期 昂 2000傲年中期 拌2001年中期吧/2000年中芭期耙

3、净利润搬(罢万元颁) 暗 168熬61.20 瓣 捌 18616.隘38 扮 皑 90.6颁0% 岸每股收益(元)背 叭 斑0.378 白 背 0.霸417 哎 吧 90.伴70% 氨净资产收益率扒(%) 啊 7.6斑6背1 阿 俺 9.60 扳 拔 耙 79.80%艾 佰扣除非经常性损胺益后岸 跋的每股收益(元般) 背 0班.416 岸 氨 0.4碍14 班 哎 100.4埃8% 败 半 拔 翱 背 昂 2001.6俺.30 爱 200罢0.12.31凹 袄 期末/期初俺每股净资产坝(奥元盎) 罢 4哎.934 暗 凹 4.55柏7 坝 靶 108.岸30% 版蓝田的历年报表安显示，公司的经

4、笆营业绩十分良好奥，资产回报率名八列上市公司前矛笆。最近三年的每败股收益分别为氨0碍扮82懊元、瓣1罢颁15袄元和颁0坝把97拔元，净资产收益把率高达坝28昂靶9安、拜29埃碍3半、傲19罢艾8安。办2001搬年中报业绩虽有癌较大下降，但每傲股收益仍达懊0捌斑378柏元，净资产收益扮率为氨7爱稗661耙，资产回报率昂指标不仅远高于爸农业类公司平均般水平，而且远高俺于其它各行业优佰秀公司，如通信耙设备行业的中兴盎通讯（啊5.42%稗），房地产行业凹的深万科（背5.59%坝），高科技行业办的清华同方（拌5.27%昂）。扳（二）动态八分析鞍资产结构趋稗势分析蔼蓝田股份岸1997拔年至般2000隘年资

5、产逐年上升傲主要由于固定资巴产逐年上升，流霸动资产逐年下降爸，到胺2000盎年资产主要由固绊定资产构成。拔短期债般务偿还能力趋势隘分析熬蓝田股份阿1997爱至蔼2000笆年固定资产周转爸率和流动比率趋傲势图显示，蓝田斑股份稗1997癌年至澳2000熬年固定资产周转白率和流动比率逐盎年下降，到叭2000耙年二者均小于鞍1鞍。这说明蓝田股叭份经营活动创造暗的现金流量补充稗固定资产投资占阿用资金的能力越艾来越弱，偿还短暗期债务能力越来啊越弱。柏组合趋埃势分析瓣蓝田股份背1997班年至翱2000耙年主营业务收入安、经营活动产生半的现金流量净额跋和固定资产逐年凹同步上升，其中傲，固定资产增长捌超过主营业

6、务收坝入；应收帐款逐肮年下降。皑二、蓝天股矮份财务状况的具芭体分析昂根据以上趋势分扒析，我们寻找到芭判断蓝田股份会袄计报表反映其财班务状况及经营成百果和现金流量情俺况真实程度的重碍要线索如下：哎扳第一、碍 佰蓝田股份败1998艾年至安2000百年流动资产逐年巴下降，其中，应鞍收帐款和疤“败其他流动资产霸”蔼项目逐年下降，哀到扮2000哎年流动资产主要碍由存货和货币资拜金构成。隘第二、伴 扮蓝田股份肮1997矮年至板2000蔼年资产逐年上升阿主要由于固定资袄产逐年上升，流氨动资产逐年下降扒，到斑2000邦年资产主要由固百定资产构成。拔第三、霸 邦蓝田股份捌1997啊年至扳2000翱年固定资产周转

7、巴率和流动比率逐岸年下降，到翱2000按年二者均小于碍1岸。这说明蓝田股八份经营活动创造昂的现金流量补充扮固定资产投资占奥用资金的能力越跋来越弱，偿还短哀期债务能力越来背越弱。澳第四、胺 扳蓝田股份般1997昂年至疤2000艾年主营业务收入摆、经营活动产生翱的现金流量净额岸和固定资产逐年霸同步上升，其中懊，固定资产增长吧超过主营业务收按入；应收帐款逐绊年下降。这说明板蓝田股份的霸“办钱货两清胺”八的交易越来越多吧，赊销越来越少佰。捌第五、肮 疤固定资产增长速捌度几乎与懊“凹经营活动产生的按现金流量净额盎”霸增长速度同步。板这说明蓝田股份胺将绝大部分耙“扳经营活动产生的半现金流量净额皑”疤转变为

8、固定资产搬。阿第六、隘 邦蓝田股份流动资白产持续下降，应胺收帐款大幅度下胺降，而存货扳1997矮和碍1998澳年大幅度上升后白，保持稳定增长罢趋势。存货占流隘动资产比例逐年背直线上升，存货佰占资产比例班1998坝年以后保持在阿10拔澳15按之间。版根据趋势分邦析发现的线索，拌我们可以发现蓝敖田股份的主营业邦务收入中可以证哀实销售收入的应岸收帐款越来越少爱，无法查询交易唉凭证的现金收入扳越来越多。蓝田俺股份的主营业务吧收入越来越多地颁通过拔“澳经营活动产生的八现金流量净额案”氨转化为如哀“傲渔塘升级改造俺”哎等固定资产。第盎三部分柏 斑同业比较蓝田股坝份两项主营业务扮氨农副水产品业务奥和饮料业务

9、的行澳业分类分别是蔼“巴A07稗渔业艾”哎或奥“鞍A0705叭淡水渔业傲”靶和绊“霸C0半食品、饮料敖”佰或隘“奥C05百饮料制造业熬”靶或颁“按C0510靶软饮料制造业按”半。瓣“傲A07癌渔业颁”翱同业企业比较对爸象为武昌鱼、洞按庭水殖、华龙集扳团、中水渔业。傲二、蔼 埃资产规模扩张和捌公司业绩的情况斑及疑点搬（一）资产规模碍扩张和公司业绩隘的情况败蓝田股份鞍(600709班)鞍于蔼1996唉年发行上市，从败公布的财务报告胺来看，该公司上凹市后一直保持着扮优异的经营业绩哀：总资产规模从哎上市前的半2.66懊亿元发展到隘2000凹年末的斑28.38懊亿元，增长了近霸10搬倍；上市后净资半产收

10、益率始终维按持在极高的水平熬，案 昂最近三年更是高岸达案28.9%捌、绊29.3%罢、鞍19.8%鞍，每股收益分别吧为疤0.82奥元、版1.15埃元和挨0.97袄元，位于上市公斑司的最前列。碍（二）资产规模稗扩张和公司业绩巴的疑点及具体分百析肮作为一家传统的癌农业和食品加工芭企业，能够取得把如此骄人的业绩邦确实出乎一般人柏的想象。笔者依爸据蓝田股份上市按后历年的财务报绊告矮(啊截止安2000瓣年报埃)扳以及相关公开信百息对该企业的财鞍务作了客观分析叭，发现其中一些袄问题可能还需要阿公司方面作出进俺一步说明。稗历年财务报昂告显示，该公司疤资产规模这几年岸扩张过快，其增版长与业务的扩张按不成比例，

11、这反安映在公司的总资叭产周转率近三年隘内下降较快，分扒别为矮0.96碍、安0.79百和爸0.65昂。般具体地从资凹产构成来看，蓝跋田股份上市后的挨流动资产规模基岸本在一定区间内爸变动，而固定资盎产伴(般包括在建工程爸)癌的增长速度却要癌远远高于流动资拜产，公司每年都扒有巨资用于工程蔼建设。至半2000碍年底，蓝田的固瓣定资产已达败21.69唉亿，占总资产的傲76.4%板，可以说公司经暗营收入和其他资盎金来源大部分都佰转化为了固定资瓣产。坝企业固定资懊产的形成是经营鞍收入的转化或者艾是资金支出的资蔼本化佰(白即将当期的费用敖支出计为资产的隘增加，而通过折背旧的形式分摊到案以后各期，如果绊计入在建

12、工程，把甚至连折旧都不拌必提懊)颁，因而固定资产蔼计价的不实会虚板增企业经营收入哎或低估当期费用伴，从两方面都能敖起到增加当期利白润的作用。而蓝白田股份固定资产暗扩张过快，其可败靠与否无疑决定啊了前几个年度利懊润的质量。阿具体分析公伴司历年报表内的败在建工程、固定白资产、累积折旧霸等项目，主要存皑在以下几点问题背：芭罢1啊在建工程工期哎拖延，支出超预邦算巴比如公司自瓣募资金项目奥半莲花酒店二期工熬程，爱1996袄年就开始施工一扳直到敖2000哎年末尚未完工，暗至今仍挂在在建哎工程项目上。又把如洪湖菜篮子二扮期工程，原预算白2碍亿，但截止到邦2000袄年末，公司已累挨积在此项目上投邦入百4.17

13、百亿阿(袄包括该工程的细搬分项目邦)俺，超支柏100%巴。对于这些异常拜，公司还未作出按合理解释。瓣笆2耙工程及固定资绊产项目分类混淆坝公司对工程爸项目的分界较为熬模糊，经常在费胺用支出的归属上耙混淆，埃1999翱、碍2000版年报内多次出现埃调整在建工程、蔼累计折旧项目帐靶面金额的现象。胺板3半固定资产折旧凹年限过长翱固定资产折坝旧年限延长，会巴降低每年应摊的啊折旧费用，从而阿提高早期年度的笆利润。根据蓝田摆2000澳年报信息，该公哀司以前年度制定懊的折旧年限过长俺，爸2芭000啊年依据农业企罢业财务制度，埃大幅度缩短了一熬些固定资产的年捌限，增提了巨额吧折旧，致使当期凹利润比原折旧政败策下

14、估算的利润碍减少皑4800邦万元。值得指出版的是农业企业把财务制度唉1993肮年就开始实行，佰为何公司当初不傲依照执行？以往鞍年度折旧年限过氨长对这些期间的靶利润产生多大影翱响，公司年度报爱告也未作说明。隘总的来看，隘农业企业的在建伴工程、固定资产氨较多涉及对自然瓣环境的治理改造霸，具有较大的外隘部性，一些权益摆的归属以及费用鞍金额很难明确界昂定，给资产计量隘和评估带来困难稗，一些费用性支澳出是否可以计入奥固定资产也没有版明确标准。由于靶农业行业的特殊八性，上市公司除拔依照股份公司会案计制度外，还应昂参照一些行业会败计制度和财务制邦度，但这些制度伴过于笼统，而且瓣大多于碍1992耙、扳1993

15、巴年制定并实施，版是否能够适应当矮前上市公司大资昂本、高产业化程耙度的运作还存在蔼疑问。这一问题笆也反映在长期待挨摊费用、递延资叭产等其他资产项八目中，比如蓝田班股份将数额巨大摆的湖面开发费、翱种植基地开发费鞍用计入长期待摊佰费用，这些具有昂行业特殊性的费埃用资本化应该加拔以说明。袄三、搬 办公司收入的的情拌况及疑点艾（一）公司收入袄的的情况白2000隘年熬3艾月份，蓝田股份瓣总经理瞿兆玉曾啊公开说：洪湖有懊100凹万亩水面可以开哀发，蓝田股份现耙在只开发了把30半万亩，而高产值岸的特种养殖鱼塘艾面积只有哀1板万亩，这种精养背鱼塘每亩产值可盎达癌3霸万元，是粗放经安营的阿10摆倍，开发潜力还懊

16、大着哩。摆（二）公司啊收入得疑点及具办体分析吧看到这，很艾多人就会被吓了八一跳。熬2000坝年上市的武昌鱼暗股份有限公司，昂他们养的武昌鱼八的精养鱼塘一亩哎也就背2000捌来块钱，而武昌袄鱼的招股说明书熬也显示，拥有把6.5扳万亩鱼塘的武昌巴鱼，其养殖收入巴每年只有五六千绊万元，单亩产值瓣不足斑1000巴元，不到洪湖肮“佰粗放经营板”氨的八1/3疤，更不消说和蓝懊田的白“懊精养鱼塘澳”矮比了。同在江汉爱平原的鱼米之乡捌，武昌鱼也不是敖很便宜的鱼，为般什么会有这么大班的反差？芭按立体养殖鞍的说法算，从吧13败块钱一斤的桂鱼矮到三四块钱一斤案(氨均指市场零售价靶)俺的草鱼、鲢鱼、奥鲫鱼等分层养起伴

17、，最后鱼的平均背产值不会超过拔15傲元把/捌公斤，而正常来班讲，给一级鱼贩隘子的价格至少要耙低到市场价的一袄半左右。这样算扒下来，各种鱼的班平均批发价绝不搬会超过半10班元钱跋/昂公斤。般(拌武昌鱼在预测其胺高密度流水养殖癌项目时的鱼价是碍9翱元芭/罢公斤稗)皑，按这种算法，败“阿每亩俺3爱万元埃”埃意味着蓝田的一拌亩水面最少要产耙3000-40唉00傲公斤鱼，就是说哎，不到一米多深斑的水塘里，每平拌方米水面下要有班50-60霸公斤鱼在游动。瓣这么大的密度，爱不说别的，光是扒氧气供应就是大矮问题，恐怕只有绊在实验室里才做把得到。半另外，渔业的季般节性很强，上半靶年喂饲的资金投拜入很大，产出却疤

18、很少，此时的资安金周转速度较慢皑，而下半年现金爸回笼情况较好。暗(扳见武昌鱼招股风佰险提示办)啊然而，我注意到吧蓝田股份的中报八和年报好像从没稗有反映出这种季斑节性因素，对此埃我也十分不解。颁再说蓝田的靶那两种饮料，论澳名气不比露露、盎椰岛等饮料小把(懊有电视广告为证挨)澳，看销售收入也埃差不太多，可是耙你向周围的人打案听一下，在这三哎款饮料中，有多爸少比例人会经常按选择野莲汁、野翱藕汁？问题来了版，一年上亿罐饮暗料都被谁喝掉了碍？几个亿的销售耙是如何实现的？罢四、芭 案公司业绩的情况坝及疑点败（一）公司利润爸的情况霸蓝田股份于鞍1996佰年发行上市，从爱公布的财务报告癌来看，该公司上扮市后一

19、直保持着捌优异的经营业绩按：上市后净资产安收益率始终维持熬在极高的水平，柏最近三年更是高昂达柏28.9%芭、颁29.3%笆、袄19.8%艾，每股收益分别氨为挨0.82扮元、班1.15案元和白0.97懊元，位于沪深两挨地上市公司前列啊，这对于一家经盎营传统农业的公俺司无疑是超乎寻摆常的。拔（二）公司利润叭的疑点及具体分碍析啊1.罢应收帐款怎么会矮如此之少？办公司班2000拜年销售收入拌18.4百亿元，而应收帐邦款仅氨857.2熬万元。矮2001澳年中期这一状况傲也未改变：销售吧收入吧8.2摆亿元，应收帐款阿3159坝万元。在现代信疤用经济条件下，佰无法想象，一家碍现代企业数额如皑此巨大的销售，半

20、都是在岸“半一手交钱，一手蔼交货颁”邦的自然经济状态吧下完成的？其水熬产品销售，不可绊能是直接与每一盎个消费者进行交拜易，必然需要代般理商进行代理，稗因此水产品销售盎全部氨“案以现金交易结算蔼”拔的说法是难以成八立的；而销售收俺入达碍5盎亿元之巨的野藕隘汁、野莲汁等饮暗料，不可能也是挨以现金交易结算凹的吧？碍袄2.班融资行为为何与奥现金流表现不符傲？阿叭2001拔年中报显示，蓝岸田股份加大了对阿银行资金的依赖翱程度，流动资金凹借款增加了敖1.93罢亿元，增加幅度八达昂200%艾。这与其良好的凹现金流表现不太办相符。按照公司岸优秀的现金流表八现，自有资金是爱充足的，况且其跋帐上尚有氨11.4昂亿

21、元的未分配利奥润，又何以会这暗样依赖于银行借搬贷？捌2000胺年该公司实现经扒营性现金净流量埃7.86班亿元，而投资活哀动产生的现金净唉流量则为翱-7.15伴亿元昂(伴绝大部分是固定叭资产投入阿)碍，这两个数字极败为相近，这是巧把合吗？安 3.蔼产品毛利率怎么叭会如此之高？暗绊2000叭年年报以及半2001般中报显示，蓝田耙股份水产品的毛唉利率约为唉32%敖，饮料的毛利率坝达阿46%靶左右邦(鞍身处同行的深深瓣宝的毛利率约按20%昂，驰名品牌承德拌露露毛利率不足阿30%)捌。从公司销售的坝产品结构来看，芭以农产品为基础摆的相关产品，都袄应是低附加值商颁品，一般情况下跋，这种产品结构爱的企业，除

22、非是巴基于以下几种情八况才会有如此高败的毛利率：（耙1跋）产品市场被公阿司绝对垄断，产办品价格由公司完哀全控制；（翱2碍）产品具有超常靶低成本的优势。扒从实际情况看，吧以公司现有的行岸业属性、市场环版境、产品技术含伴量等方面进行评扮估，达到这样高艾的赢利水平的可背能性有多大？办爸4.啊巨额广告费用支懊出哪里去了？盎公司芭2000鞍年的野藕汁、野鞍莲汁等饮料的销败售收入达到扮5伴亿多元，而其中败仅疤3590叭万元是通过集团捌公司遍布于全国翱的销售网点销售背的，仅占股份公拔司销售量的傲1.9%绊，扮2001芭年中报显示的情伴况也基本如此。胺而野藕汁、野莲拔汁在中央电视台叭投放的巨额广告班费用应该是

23、由按“芭中国蓝田总公司爱”败投放的，因为在矮股份公司的报表耙中找不到巨额的半广告费用支出。瓣这里是否存在着捌虚增股份公司利佰润的嫌疑？按啊5.稗职工每月收入仅拔100办多元？艾从现金流量柏表耙“碍支付给职工以及盎为职工支付的现挨金暗”奥栏中看出，颁2000安年度该公司职工板工资支出为袄2256懊万元，以啊13000敖个职工计，人均绊每月收入仅癌144.5跋元，芭2001熬年上半年人均收吧入为跋185霸元。如此低廉的暗收入水平，对于蔼员工暗30扳以上为大专水平拌的蓝田股份职工芭，对于历年业绩暗如此优异的蓝田芭股份而言，合于凹情理吗？叭年报显示，奥2000俺年利润总额坝5扒亿元。据清华大笆学经济管

24、理学院肮肖星博士的分析半，蓝田股份的利耙润事实上主要来霸源于洪湖水产公澳司。芭在蓝田肮20颁万亩的可开发水般面中，从生产者扒的角度分析利润拌构成，洪湖水产柏的利润来源有两艾块：一是承包给班当地农户自由养版殖的约熬1捌万亩水面，另一坝个是由公司职工瓣经营的芭19肮万亩水面澳(隘不包括正在开发巴的绊3熬期工程的绊10氨万亩水面敖)板。在自己职工经懊营的班19坝万亩中又有约扳2摆万亩是用来搞生哎态旅游的，由一澳个生态旅游公司办管理耙(绊包括对承包的一瓣部分进行管理斑)坝。蓝田股份挨2000袄年年报以及按2001捌年中报显示，蓝般田股份水产品的拔毛利率约为拜32%安，饮料的毛利率邦达俺46%版左右。显

25、然，其佰超额利润来自于搬生态旅游和承包按这两部分以外的案特种养殖和饮料暗业务。吧据记者掌握办的资料，生态旅矮游公司皑2000叭年的收入占水产氨公司当年总收入袄的敖1背柏6爸强。今年，客流扒量在增加近一倍吧的情况下，日客拌流量达到叭1000埃人，现金收入半18扮万左右。也就是瓣说，旅游公司在爸不考虑淡旺季的瓣情况下，去年的爱收入应是哀3500捌万元。承包给农邦户的埃1芭万亩水面，去年捌农户每亩每年交鞍给蓝田颁320般元，除去固定资岸产以外的成本，癌蓝田每亩收益为版2敖00傲元左右，总收入凹为疤200懊万。这样计算，按水产公司的总收拌入应是哀2.5隘亿，而不是报表颁所称的案5版个亿。把如果考虑固敖

26、定资产的投入，芭包括庞大的围湖拌造堰工程，巨大昂的生态旅游的宾靶馆、景点等的基八础建设，按照惯肮例，旅游景点至安少要在五年以后碍才能开始赢利，啊即使从拜96搬年建设生态旅游拌开发的奥2般万亩水面算起，熬至今，旅游业务霸刚过盈亏平衡点耙，是没有任何利哎润率可言的。那懊么，另外挨2.5瓣亿元从何而来？五、 公司造假拔据中国证监会碍1999敖年霸10捌月公布的查处结阿果，蓝田股份在版股票发行申报材跋料中，伪造有关案批复和土地证，班虚增公司无形资拜产伴1100般万奥元；伪造三个银巴行账户挨1995哎年搬12扒月的银行对账单绊，虚增银行存款扮2770隘万元；将公司公鞍开发行前的总股邦本的半8370颁万股

27、改为跋6696哀万股，对公司国哎家股、法人股和矮内部职工股的数翱额作相应缩减，昂隐瞒内部职工股般在扒1995坝年啊11霸月蔼6凹日至版1996八年按5哀月般2板日在沈阳产权交矮易报价系统挂牌靶交易的事宜。昂问题还远不止于版欺诈上市留下的柏阴影，蓝田股份奥直到半2001拌年中期的业绩仍俺难以让投资者信傲服。首先，业绩袄有控股股东操纵霸之嫌。蓝田股份氨虽声称公司已与巴控股股东做到搬“艾三分开绊”斑，但其罢“隘三分开肮”胺是真是假难辨。胺蓝田股份的经营跋活动与中国蓝田按总公司关系密切伴，该公司董事、熬原董事长兼总经捌理瞿兆玉，同时唉任中国蓝田总公瓣司法定代表人。办中国蓝田总公司敖是蓝田股份第一佰大股

28、东湖北洪湖拜蓝田经济技术开爱发公司的控股股熬东，两者间实际摆属败“跋爷孙半”耙关系。中国蓝田案总公司作为蓝田俺股份的代销商，傲其代销数额虽不爱可观，但作用却扮惊人。据中报显百示，皑2001翱年上半年，中国胺蓝田总公司代销坝759.47岸万元商品，占当版期蓝田股份销货氨的岸0.93%唉。而蓝田股份生靶产的野藕汁、野挨莲汁、红心鸭蛋耙等产品在中央电胺视台第一套节目熬黄金时间的广告巴，及公交车、路氨牌等广告均由中捌国蓝田总公司支扳付费用，且公司拔也没有承诺在未疤来支付该广告费伴用。蓝田股份的霸广告费如此开支氨，让头脑清醒的懊投资者疑窦丛生靶。问题在于两点唉：其一，高额广八告费由中国蓝田袄总公司义务代

29、付拔，蓝田股份的营凹业费用失真，净扮利润含大量水分坝。其二，中国蓝版田总公司又有多鞍大的能力继续负败担这笔巨额费用埃而不需要任何回岸报？蓝田股份未傲来的业绩可能面稗临瓣“胺缩水白”扳。埃其次，鱼塘癌里的业绩神话能巴维持多久。蓝田跋股份上市后的业阿绩增长令人惊叹斑，该公司百1995柏年净利润俺2743.72吧万元，摆1996班年上市当年翻番哀实现吧5927扮万元，按1997白年至跋1999盎年三年分别为板14261.8哀7熬万元、笆36472.3岸4案万元和班54302.7埃7暗万元。蓝田股份傲的业绩增长就似按“矮放卫星唉”碍，几乎年年实现败翻番增长，直到霸2000坝年后才出现萎缩笆，降至昂43

30、162.8矮6百万元。蓝田股份隘的业绩主要来自拔“哎神奇肮”胺的鱼塘效益，原跋总经理瞿兆玉曾拜在去年翱3挨月称，几年来产啊品始终处于不愁稗销的状态。瞿兆疤玉继而介绍，洪翱湖有半100案万亩水面可以开爸发，蓝田股份现败在只开发了皑30拌万亩，而高产值艾的特种养殖鱼塘叭面积只有拌1胺万亩，这种精养案鱼塘每亩产值可搬达啊3袄万元，是粗放经颁营的扮10瓣倍。据有关报道暗称，蓝田股份在捌精养鱼塘推行高艾密度鱼鸭配套养摆殖技术，每亩平班均产成鱼由熬350哎公斤提高到岸1000敖公斤，加上养鸭氨收入，每亩平均半收入由八1400爱元提高到近万元柏，养殖成本降低八20%办。另外，蓝田股哀份在洪湖饲养的巴红心野鸭

31、蛋供不把应求，实现原料疤自给后，每枚可拔增加毛利斑0.3斑元。而同样是在胺湖北养鱼，去年懊上市的武昌鱼在背招股说明书中称办，公司蔼6.5拔万亩鱼塘的武昌霸鱼，养殖收入每班年五六千万元，百单亩产值不足伴1000安元。蓝田股份创柏造了武昌鱼昂30吧倍的鱼塘养殖业芭绩，其奇迹有多叭少可信度？如今拌已越来越遭怀疑俺。邦再次，应收奥账款之迷解释离板奇。蓝田股份去版年主营业务收入凹18.4胺亿元，而应收账办款仅捌857傲万元。公司方面傲称，由于公司基安地地处洪湖市瞿疤家湾镇，占公司佰产品摆70%吧的水产品在养殖蔼基地现场成交，碍上门提货的客户癌中个体比重大，霸当地银行没有开艾通全国联行业务爱，客户办理银行

32、阿电汇或银行汇票皑结算货款业务，疤必须绕道凹70奥公里去洪湖市区柏办理，故采用百“斑钱货两清按”八方式结算成为惯柏例，造成应收账啊款数额极小。蓝把田股份的这一解盎释引出新的疑问凹，该公司似乎在爸上市公司中又创艾一项奇迹，即近败18胺亿多主营业务收坝入主要靠现金交八易完成。稍懂财熬会知识的人士，肮势必对蓝田股份扒“白钱货两清稗”啊方式结算下的销案售收入确认产生绊怀疑。另外，蓝敖田股份去年野藕稗汁、野莲汁等饮靶料销售收入达八5.29奥亿元，难道饮料肮销售是因市场供稗不应求而未出现八应收账款吗？皑第四，关联哎方其他应付款数隘额巨大。与其他岸上市公司的控股安股东占用资金，熬导致上市公司其奥他应收款数额

33、巨瓣大相反，蓝田股半份倒是占用了中挨国蓝田总公司等颁关联方巨额资金拜。把2001熬年中报显示，关挨联方其他应付款罢余额白2.22芭亿元。其中，向唉湖北洪湖蓝田经奥济技术开发公司败借款肮2884.4般万元，其余均向矮中国蓝田总公司扒及其子公司借款澳，仅中国蓝田总版公司直接借款达把1.93般亿元。如同代付疤广告费一样，中背国蓝田总公司就霸似在为蓝田股份耙尽某种义务，就扒连熬1999凹年因上市造假被安处以的行政罚款半100盎万元，也是由中敖国蓝田总公司代案为垫付。一家年跋盈利近五亿元、隘未分配利润多达癌10按亿元的上市公司扮，如此资金运用八捉襟见肘简直让班人难以理解。霸六、蓝田造假，芭假在何处？按板

34、 案蓝田年报发布于版月日，补充扳公告刊登于月板日，一般性岸的技术差错隔几癌天就出来袄“哀打补丁伴”敖了，而蓝田的补跋充公告相隔一个肮来月，可见决非扮小事。柏 般该补充公告傲主要是就母公司爱报表中的白“柏其他应收款办”拌科目作补充披露斑。原来，母公司拔账下其他应收款皑高达败16.44把亿元，占其净资埃产凹21.78哀亿元的比重达八75.48癌，这么大一笔哀巨款借给谁了呢稗？读了补充公告败，我们才知道，敖16.44笆亿元其他应收款芭中，全资子公司白蓝田水产开发公唉司一家就达翱16.275巴亿元，这敖16拜亿多的欠款，主案要包括两块：安、水产公司稗年到办年五年内创造氨的利润共俺亿元，这些叭利润均鞍“

35、拌转作内部往来处把理半”斑，借回给水产公板司；、母公司版借给水产公司流背动资金肮亿元。巴 碍蓝田股份自挨年月艾上市以来，母公奥司主业年年亏损拔，、懊、胺、年靶几乎每年翻番的隘利润主要来自水爸产公司，这年挨公司累计实现利吧润亿翱元，而来自水产爸公司的就达把亿元，比澳例为绊；年百和年中蔼期蓝田股份利润埃分别为盎万元和隘万元，其中扮母公司的投资收奥益（主要为水产霸公司利润上交）班为万八元和爱万元，比例更高挨达叭和敖。年蓝八田股份上市时对耙水产公司的投资扒仅万元板，到年案年报投资已增至瓣亿元蔼，而当年其贡献笆的利润就达霸亿元，投资扒回报率高达艾。隘 拜由于蓝田股拌份从不披露水产扳公司报表，人们斑对水产

36、公司怎么隘会有这么高的利摆润一直心存疑虑哎。这一则并不起背眼的补充公告，叭终于让人们明白吧了，原来水产公般司的高利润一上拔交母公司，做完爸报表后旋即扒“巴借拌”氨了回去，埃年以来累计颁“胺创利安”安亿多元，借癌出去的扮“懊其他应收款肮”爸也是亿多元叭。有意思的是，癌对水产公司历年癌实现的利润，均隘作爸“扒内部往来处理艾”搬的决定，据补充笆公告说，董事会芭曾于年搬元月、背年月和办年元月分别作邦出过决议，蓝田吧股份却均未披露扮。这亿多爱“稗利润板”案的一来一回又说安明了什么？相信巴明眼人已经有所矮领悟。蔼 案也许是吧年年报被要败求补充披露，到搬年中报澳，有关水产公司瓣的主要指标作了暗重大调整。水产

37、隘公司欠母公司的安其他应收款从耙亿元敖降为亿柏元；母公司对水扳产公司的长期投澳资则由半亿元增至艾亿元，公柏司解释说，主要半是原来将亿叭多利润作为借给版水产公司的欠款鞍，现在改为投资哎了。亿多元扒投资上半年上交耙母公司投资收益瓣亿元，芭回报率近鞍（比上文提及的唉全年的回霸报率低得多了，矮由此我们领教了半财务科目稍作调懊整便会出现多大癌变化的财务游戏把），当然，这罢亿元投资般收益，也没有像拌前几年那样立即芭“昂借出绊”巴，而是继续作为靶水产公司的追加绊投资。但是，不皑管是借款也好，柏还是追加投资也案好，总之一句话罢，水产公司的高唉额利润始终留在扮水产公司，并没懊有进入蓝田股份邦的银行账户。这疤同天

38、津广夏的哎“阿高额利润阿”绊并没有进入银广敖夏户头，又何其霸相似乃尔！胺 稗 案蓝田股份上市阿以来始终以绩优胺示人，而且现金盎流也相当不错。把例如，跋年和年蔼中期净利润为敖亿元和颁亿元，经盎营活动产生的现版金净流入为办亿元和斑亿元。多年败来人们总是以为绊，利润可以包装版，可现金流不能癌包装，这正是市阿场对蓝田业绩一暗直有怀疑，可一班直拿不出足够依芭据的理由之所在伴。可是，现金流肮这么好的一家公哀司，上市以来仅傲年派过斑一次息，为安派，扮亿股共需流出现拜金近万拜元，然而，中报熬显示，在应付股捌利栏下仍有白余万元，也傲就是说仅仅是流伴通股东的红利付把出去了，非流通唉股大股东都还欠敖着；另外，公司氨

39、还欠应交税金板多万元，扳其他应付款斑亿元。现金颁流那么好却到处靶欠款，这一现金耙流到底是否真实伴？袄 碍在历次年报坝、中报中，公司鞍总是提及其产品按由中国蓝田总公鞍司代销，可每年靶的代销额不过几埃千万元，而公司昂近两年销售收入瓣却达亿元之胺多，各地市场却八又很少见到蓝田吧牌野藕汁、野莲把汁、野鸭蛋等产哀品，要知道这一耙类价格并不高的邦农副产品，真要哎销售亿元，唉市场上将会有多芭大的影响啊。拔 哎值得注意的半是，负责给蓝田班审计的一直是原安沈阳、现华伦会爸计师事务所的两把位会计师，出具案的始终是无保留斑意见的标准报告唉，包括当初的伪爱造银行存单和土耙地证上市，招股拜书和上市公告都傲是他二人审计，

40、伴而且蓝田从沈阳埃迁址到湖北，同跋两位会计师的友摆谊一直牢不可破把。七、股权之谜 熬记者调查获得的吧资料显示：捌1998伴年白1背月佰9霸日，由瞿兆玉签爸字向国家工商行翱政管理局递交了背“邦企业申请变更登暗记注册书岸”奥，主要变更的地扒方有两处，企业胺法人名称由案“鞍中国农业物质供按销总公司班”班变革为霸“昂中国蓝田总公司背”败，法定代表人由懊“澳张仲铭澳”颁申请变更为拔“艾瞿兆玉埃”板。不久中国蓝田颁问世，中国蓝田爱总公司出现后的艾一大怪事是，从翱诞生那天起与蓝皑田股份的关系就哀很微妙。在双方奥的关联交易中，邦蓝田股份似乎总皑在占便宜。蓝田埃股份上亿元的广伴告费都由中国蓝哎田支付，就连蓝盎田

41、股份因为上市澳造假的行政罚款隘，也是由中国蓝爸田垫付的，无私凹奉献精神似乎发扮扬到家了。艾财经记挨者康伟平指出，把“拔他说这两个公司佰就像我的两个儿霸子，我不能看着皑一个儿子有饭吃班，另一个儿子没扮饭吃爱”隘言下之意，资金案在里面的流动是翱非常正常的。康跋伟平说显然是不哎正常，而且这里跋面很蹊跷。阿“佰为什么它们共有安一个法人，而股扒权上没有一点联昂系，而同时经济伴上的联系如此紧伴密。瓣”扒从已经判决百的案件看，蓝田艾公司一律败诉。笆记者注意到：这败11罢案件的被告是中半国蓝田总公司、矮洪湖蓝田经济技白术开发公司，湖霸北江湖生态农业颁股份公司，涉及扒的案由都是借款般和担保。那这三吧家公司之间究

42、竟澳是什么样的关系疤？据记者调查：坝ST敖生态，也就是蓝挨田股份的第一大暗股东是洪湖蓝田碍经济技术开发公凹司，它占矮ST凹生态总股本的斑35%鞍。而洪湖蓝田的佰控股股东是中国蔼蓝田总公司，因半此昂ST挨生态是中国蓝田翱的孙公司。记者案发现在般2001靶年年报中，第一颁次公布了洪湖蓝肮田的股本情况，板原来瞿兆玉个人按是洪湖蓝田的第佰一大股东，出资邦1300八万元，持股比例巴是挨79%傲。这就不难理解肮瞿兆玉为什么说矮中国蓝田和蓝田稗股份是他的两个版儿子了，不难理昂解中国蓝田为什斑么要稗“搬无私奉献搬”扮了。其实对于瞿皑兆玉来说，这两拔个公司就象他的芭两个口袋，资金翱移动就象是背“傲左口袋到右口袋

43、伴”罢。而圈钱是瞿兆暗玉控制蓝田系公白司的主要目的。岸整个蓝田系公司班欠银行的资金超绊出胺20昂亿元。而蓝田公板司已经是空壳，懊股东权益是负数矮。在颁ST哀生态命悬一发之哎际，让我们一起澳回顾柏“班蓝田神话隘”鞍凋零的过程。笆八、蓝天股份的哎启示哎与银广夏、郑百袄文等造假上市公昂司相比，蓝田股翱份堪称最精致的案假货，因为这个板假货竟然还在很绊长时间里经得起氨专家的挑剔，且败监管部门难以查捌到造假的直接证佰据。蓝田股份去稗年办10拌月上旬公告正在捌接受中国证监会白的调查，而该次隘调查其实已经是爱证监会一年以来坝第四次进驻蓝田把股份，与第三次佰调查仅时隔一个癌月。据报道，证颁监会的有关人士傲承认，

44、虽然证券鞍市场上一直对蓝岸田股份疑团重重澳，但农业专家、唉农业管理官员对隘蓝田的经营和业搬绩一般都没有太耙多异议。例如，袄舆论曾对蓝田股八份应收账款占主搬营业务收入比重背较低及现金流过皑大提出质疑，而袄蓝田股份搬出农败业问题专家的观安点作解释，称农扮业企业的现金流柏过大是不得已而摆为之的普遍现象熬。如今蓝田股份安虽被初步揭开利拌润造假的丑陋面唉目，但对商业银笆行和中小投资者瓣似乎一切都已经埃晚矣。那么，是败什么原因导致蓝熬田案如此滞后地捌被发现和查处，摆现行制度又该作奥何检讨呢？颁 昂（一）对上市公扮司违法行为的司百法介入滞后。胺蓝田股份霸1999阿年被查出上市时板存在严重的造假吧行为，涉及伪

45、造爸有关批复和土地笆证，虚增公司无暗形资产，伪造银岸行账户，以及氨“扳压缩搬”懊公司公开发行前笆的总股本等违法坝行为。对此，蓝笆田股份只是被警蔼告并罚款把100霸万元，瞿兆玉也靶只是被处以警告碍并罚款皑10白万元。记者在本扒报邦1999摆年绊11安月败3巴日刊登的蓝田埃造假怎么罚奥?颁一文中指出，矮“爸蓝田股份造假的蔼数额之大已属严跋重的经济犯罪，办假若对这种佰瓣包装敖绊行为打击不力的安话，必然还会出拌现傲哀后继岸拌者板”靶。孰料叭“柏后继罢”矮者竟然是蓝田股颁份的高管，在市办场对这家公司极稗其敏感的背景下靶，利润造假仍无搬休止地继续。要按知道蓝田股份上把市时存在的多项版违法行为，早已安经触犯刑法扒，构成破坏社会蔼主义市