沃尔玛财务报告第二组

1、懊 隘 班 傲 巴 芭 哎沃尔玛背股份有限公司稗财务分析澳 挨 百 笆 坝 坝 耙 安 啊 坝 伴 耙 傲 稗 暗 背 芭 笆 瓣第二小组 半 捌 xx隘x 090罢3160142埃 （第一部跋分）拔 哀 xx颁x 090扳3160110搬 （第二部跋分）盎 鞍 xx矮x 090艾3160144罢 （第三部搬分）罢 澳 耙 指导老氨师： ooxx哎 伴 碍 0颁9工商企业管理皑 伴 暗 2 0班 1 1 年 稗6 月 10日罢第一部分 斑 财务指奥标分析公司简介爱 胺公司所在地址：袄美国阿肯色州本办顿维尔市西南八鞍街702号挨主 盎 营：稗在全球以多种方袄式经营零售业务扮。沃尔玛通过提瓣供种类

2、齐全的商柏品和服务昂2009 年6耙 月1 日发行稗24,465.矮0501 万股盎股份。发行后公斑司股本总额为板350000.绊00万癌股爱昨天收盘价：伴 53.17财务指标分析伴 佰我们收集了20隘06年到201捌1年的北京华联艾，对上市公司百斑货超市行业和北霸京华联的财务及败相关数据进行财伴务指标分析（因巴数据较大等问题斑需要分析，所以爱大部分是一起合奥力完成的）数据岸材料来自大智慧叭网、新浪网。吧1.1.3沃尔爱玛经营现状板沃尔玛是全球最扳大零售企业。1哀991年其销售暗额突破400亿疤美元，1995白年更绊是创世界纪录的拔实现年销售额9芭36亿美元，相瓣当于全美所有百班货公司之和。今

3、半天扮的沃尔玛拥有2稗133家沃尔玛岸商店，469家凹山姆会员商店和爱248家沃尔玛霸购物广场，盎遍布美国、德国矮、英国、中国、八日本、墨西哥、佰加拿大、巴西、阿阿根廷、南非、绊印尼等几十个国暗家和地区。它在爸短短几十年中有阿如此迅猛的发展扒，不得不说是零白售业的一个奇迹叭。皑沃尔玛提出霸“稗帮顾客节省每一瓣分钱岸”绊的宗旨，实现了奥价格最便宜的承哎诺。沃盎尔玛还向顾客提皑供超一流服务的板新享受。公司一敖贯坚持扒“袄服务胜人一筹、爸员工与般众不同袄”鞍的原则。走进沃班尔玛，顾客便可耙以亲身感受到宾啊至如归的周到服斑务。再艾次，沃尔玛推行哎“稗一站式安”巴购物新概念。顾绊客可以在最短的奥时间内以

4、最快的拌速度袄购齐所有需要的按商品，正是这种案快捷便利的购物绊方式吸引了现代靶消费者。背沃尔玛年报财务碍分析白1971年，沃耙尔玛在美国纽约巴股票交易中心挂俺牌交易，当时沃熬尔玛的总资产仅俺285,400岸万美元。进入2爱1世纪以后，由暗于沃尔玛的全球把扩展确定一定成安效，从2000案年的7,034案,900万美元爱突增到2008耙年的16,35爸1,400万美俺元，8年时间总艾资产翻一番。疤2008年沃尔熬玛的股东权益资案本总额是200八0年的2.5倍吧，增幅略高于总安资本增唉幅，在这四年的吧发展过程中，2斑006年到20笆07年的增幅较挨往年有较大的提板高，但股耙东权益总额在总斑资产中的比

5、重，爱从1972年开白始并未有较大提耙高。胺沃尔玛的固定资耙产呈阶梯状增长百，36年固定资拔产年均增长率高俺达138%！经翱过扳近40年的持续耙增长，终于成为邦世界最大的零售胺企业。它是怎么班做到的？后文将爱具体分析。二：投资与筹资啊 板沃尔玛的货币资哀金量在2007芭年达到最高峰，坝过高的货币资金隘保有量，将会浪半费投资机会，与背此同时，还会增班加企业的筹资成邦本。合适的现金捌保有量不仅能保癌证企业的正常经败营活动的进行，搬还能使企业发展柏进而增加企业的坝商业信誉值。2败000半按2006年数额挨逐步上升，20懊08年数额回落邦至2005的水八平。这种波浪式霸起伏可跋能与其重大投资摆的阶段性

6、有关。拔沃尔玛的应收账哀款由2003年扒的1569百万熬美元回落到20安04年的124靶5百万美唉元，从2004百起逐步升高至2搬008年的36挨54百万美元。安由于沃尔玛在行俺业中的强势安地位，沃尔玛每笆年的应收账款占八营业收入的比重盎大多在1%笆吧2%之间，属于爸行业较柏低水平。长期来傲看，随着业务规捌模的持续扩张，伴沃尔玛的应收账唉款余额有所增加扳。摆这是基本正常的奥。但2004年翱沃尔玛收紧了其霸销售信用政策，懊应收账款显著减坝少，敖至2005年则岸进行了相反方向颁调整。吧 懊沃尔玛在200稗2年的短期借款靶为1964百万哀美元，到了20傲03年突增为4跋538百绊万美元，是20埃02

7、年的2.3埃倍，2004年背沃尔玛的短期借霸款回落至290奥4百万美元后，摆一路稳步攀升至百2008年的5叭913百万美元皑。可见，短期借澳款在各年度之间埃波动较吧大，但长期趋势拌是增长的。懊沃尔玛的应付账斑款随着沃尔玛的办发展逐步的增长败，没有出现异常爸的波动。跋2.1.8未分艾配利润班未分配利润顾名颁思义就是企业在哀一段时期所赚取把的利润但未进行扳分配、它可佰在以后的年度再半进行分配，在未按进行分配之前，癌属于所有者权益瓣的组成部分之一肮。16翱沃尔玛自从19捌72年上市以来岸，未分配利润由霸1972年的6肮.12百万美元稗上升至伴2008年的5胺7139百万美氨元，每年的留存傲利润金额的

8、增长爸幅度不大，但经罢过近四十拌年的积累，如今颁的金额已经相当敖巨大了，从这个矮方面也可以看出阿，沃尔玛的发展矮是十分稳定、健罢康的。凹2.2利润表分搬析拌利润表，也被称埃为收益表，是总跋括地反映企业在瓣某一会计周期经案营成果的报盎表。利润表是动皑态的时期报表，霸这点与资产负债俺表不同。管理者隘可以通过利润表跋不仅可以了解到半企业的收入实现邦情况，即主营业巴务收入、投资收颁益、营业外收入蔼的数字，还可以拔知道费用耗费情岸况，即主营业务袄成本、税金、管板理费用等。柏本文将会对利润疤的质量进行研究熬。利润质量，是摆指企业利润的的拜质量以及利澳润的形成过程。阿高质量的企业利芭润，应当表现为懊企业对利

9、润具有百较好的支付能力唉、翱企业所依赖的业扒务具有较好的市袄场发展前景、净矮资产的增加资产蔼运转状况良好、奥能够为企业的未鞍来发展奠定良好拔的资产基础。反按之，就不能为企唉业的未来发展奠肮定良好的资产基阿础。懊2.2.1利润版总额拔利润总额是一个白经济实体在营业疤收入中扣除成本袄、耗费及营业税吧后的剩余。利润邦总额是衡量企业拜生产经营活动业鞍绩的重要经济指挨标之一。它不仅敖仅反映企业般的对外投资收益盎，而且还反映企埃业的营业利润，疤以及营业外收支巴情况。版沃尔玛的利润总唉额随着沃尔玛的隘稳步发展逐步的班平稳上升，它不捌像其他某些氨行业那样会一夜澳暴富，有着零售拔行业的特点，沃懊尔玛所有的业绩摆

10、都是依靠长期的柏细致管理工作，翱苛刻的成本管理柏，坚持天天低价艾的策略，赢得了斑长期的胜利。叭2.2.2营业奥利润与主营业务佰利润罢营业利润是企业吧利润的主要来源埃，企业营业收入盎与营业成本费用癌及税金之间懊的差额就是营业拔利润，它不仅包哎括主营业务利润吧，还包含了其它捌业务利润，同时伴在这两者的基础埃上减去管理费用扳、营业费用和其伴他财务费用。它搬反映了企业自身俺生产经营活动的扳业绩。对公司业耙绩综合评价起着百决定性作用的是佰主营业务水平，败主营业务是上市芭公司的核心业务瓣，是公司的经营百稳定性和主要盈背利来源的标志，爱也是公司重点发白展的方向。一个敖发展势头被看好鞍的上市公司，其疤主营业务

11、一定是般突出而且不断壮背大。.班随着沃尔玛的平背稳发展，营业利瓣润及主营业务利哎润也稳步攀升。艾经过几个阶扳段的发展，营业巴利润率同197百2年上市时，保矮持在4%左右的办水平。背2.3现金流量碍表分析俺现金流量表是财拜务报表的三个基翱本报告之一，它笆提供企业现金流拜量的信息，隘投资者和债权人拌从中判断企业未唉来获取现金的能罢力，从而对企业绊的整体财务状况拜作出评价。现金拔流量表的出现，傲主要是反映出资袄产负债表中各个吧项目对现金流量袄的影响，一般根敖据其用途分为经碍营、投资及融资胺三个活动分类。癌通过现金流量表皑的分析，特别是拜对经营活动中的稗现金流量的分析邦，可以评价企业澳的偿债能力、支扒

12、付股利的能力等败，从而揭示了企瓣业内在的发展问伴题。碍2.3.1经营爸活动产生现金净蔼流量爱在企业经营活动安过程中所产生的白现金流入和现金瓣流出是经营活动巴的现金流瓣量。分析经营活伴动的现金流量，叭首先应对经营活摆动现金流量的总蔼额进行数量研判奥。俺也就是对现金及拔现金等价物净增八加额与经营活动疤的现金流量净额绊进行比较。然而芭这类分析应当结傲合企业生产经营奥规模、企业经营阿生命周期以及行鞍业特征来开展，把总体来说，经营败活动的现金流量斑净额应当为正数八，这表明为现金败净流入额。因为跋现金净流入代表拌企业创造现金和埃利润的能力以及肮企业的稳定性。罢表明企业所生产凹的产品销售旺盛吧、市场占有率高

13、斑、账期短。半正如上图所示，疤沃尔玛的经营活版动现金流几乎每捌年稳步攀升。其般中，2004年挨营业活动产生的笆现金流量大于2拌003年，其增坝加额也大于20埃04年营业收入板增加额，巴说明销售收现率柏较高。随后的2盎005年则进行巴了调整，经营现安金流减少，而应搬收账班款则增加（参见白图2-8）。由岸此可见，沃尔玛柏在2005年进捌行了明显扩张。败从投资活动产生巴的现金流量图中芭，可以清楚的看拌到，2000年袄投资活动产生的澳现金流量达到最艾小值，也就是说盎，沃尔玛在20靶00年进行了大白宗的投资。20班00前后，哀沃尔玛进入日本霸、德国和韩国市凹场，2000年癌出现的大额投资白活动产生的现金

14、鞍流是颁对日本、德国和扳韩国这些市场进熬行开发的前期投巴资支出。佰2.3.3筹资啊活动现金流量盎导致企业资本及绊债务规模和构成皑发生变化的活动翱被称为筹资活动半。前面提到埃的资本里面包括罢资本公积和实收按资本(股本)。皑这里指的债务与蔼通常认为的负债凹是两癌种不相同的概念翱，它指的是企业皑对外举债所借入绊的款项，比如信哀贷资金的借入与版偿还、债券的发埃行与偿付等。我敖们都知道。资金拌是企业的鞍“案血液半”安、是企业生产经矮营的基石，没有翱资金，企业一切伴生产经营活动均凹无从淡起。企业俺筹资活动过程中碍发生的现金流入翱和现金流出被称办作企业筹资活动颁的现金流量。分扮析筹资活动的现敖金流量。第一步

15、般应对其总额进行罢数量判断。总的爱来说，现金净流吧入额在筹资活动八的现金流量净额氨的金额中通常为哎正数，因为它代安表了商业信用和按企业筹措资金的柏能力，表明企业巴具备较强的筹资翱能力。但应重视阿资金的使用效果罢，防止因无法支般付到期的负债而搬陷入财务危机;疤反之，则表明企扮业债务负担已经艾减轻、企业自身芭资背金周转己经进入佰良性循环阶段、安经济效益趋于增敖强。与此同时。跋还要结合企业生班产经营规模、企凹业经营生命周期办以及行业特点来摆分析，并以此观懊察企业的财务状柏况的稳定程度及哀其融资结构。拔根据上图显示，翱从1998年起澳，沃尔玛除了在氨2000年的筹拔资活动产生现金搬流安量中有8629扒

16、百万美元的流入艾，其它几年的筹般资现金流都在流邦出，这表示沃尔挨玛这爸段时期在偿还前白期的借债和支付敖股东红利。同时绊，也表明沃尔玛氨现在的增长比较匀速。肮结合经营活动现巴金流量表、投资傲活动现金流量表办和筹资活动现金佰流量表三者搬来分析，沃尔玛敖现在应是处于企癌业的扩展期，营懊业收入、经营现班金流量逐步增大瓣，跋投资活动现金流摆也在稳步攀升，板企业借入大量资皑金，追加投资设叭立海外分店和进阿入新兴市场，扩扒大营业规模；同邦时，在美国本土巴市场，沃尔玛属昂于成熟期，在这背个阶段企业销售般稳定，已进入投叭资回收期，但很昂多外部资金需要拜偿还，以保持企板业良好的资信程懊度。本章小结埃从财务的三张报

17、哀表来看，沃尔玛埃的大多数项指标笆都在稳步的上升啊，其中较为矮突出的是利润总罢额、总资产和固般定资产的发展状靶况。应收账款略胺有波动，总体来俺说沃尔玛每年的氨应收账款占营业胺收入的比重大多啊在1%傲坝2%之间，属于叭行业较低水耙平。从现金流量败表中可以看出，胺沃尔玛的投资活败动比较频繁，投扒资活动现金流也罢在稳步攀升，企氨业借入大量资金熬，追加投资设立袄海外分店和进入扮新兴市场，扩大营业规模。坝第三章沃尔玛财邦务能力分析拔根据表3-1可奥见，流动资产由瓣2003年的3扒0438百万美昂元上升至200摆8年的4758拌5扮百万美元，6年暗时间上升超过5搬0%。在流动资芭产之中，存货所佰占比率相当

18、高，盎2003啊年存货占流动资唉产的比例超过8凹0%。由图2-唉18可以看出流鞍动比率呈现一直伴振荡下碍行的趋势，流动按比率从2003敖年至2008年岸一直维持在0.癌9的附近波动。扒剔除存货因搬素的速动比率在柏图2-18中显坝示出一种略微上坝升的趋势，进入熬2000年以后癌基本维持隘在0.2的附近袄波动。传统观点拜认为，流动比率鞍为2、速动比率耙为1比较合适，耙但在扒沃尔玛，这一判版别规则并不一定柏适用，尤其是进拔入21世纪以后捌。其原因可能是艾：百其一，零售业的板行业比较特殊；埃其二，沃尔玛的半营运资金管理政阿策偏向激进，融霸资能力较强；其艾三，更有可能的埃是，随着信息技盎术进步、物流运白

19、输方式等改进，唉企业在流动资产熬上的资金占用相坝对于流动负债而八言，水平不断降扒低，传统的观点搬在一定程度上过盎时了。霸现金与流动负债挨比和现金比率从柏沃尔玛1972半年上市以来波动哎不大，在一定区斑间能波动。现金艾比率是速动资产白扣除应收帐款后耙的余额。速动资鞍产扣除应收帐款稗后计算出来的金懊额，最能反映企靶业直接偿付流动鞍负债的能力，沃扮尔玛现金比率一矮般在10%上下肮。上面的图表显盎示出沃尔玛的短斑期偿债能力偏弱俺。爸根据表3-2.爸可见，沃尔玛的肮负债总额由20半03年的445罢15百万美元上按涨到2008癌年的98906埃百万美元，上涨矮了2倍多。沃尔罢玛的资本负债率艾从上市起初到2

20、绊008年澳基本上在55%爱附近波动，最近拜十年以来，基本笆在维持在60%霸附近小幅度波动搬；产拌权比率在上市后巴至90年代都在爱160%-10袄0%之间波动，佰进入21世纪以熬后波动幅度柏减小。从上图表安中可以看出，沃八尔玛的资本负债扳率超过西方财务懊理论设定的良好袄长期偿债能力的拔标准线氨拜50%，产权比埃率也说明所有者般提供的资本小于案借入指绊标，单从这两项敖指标来看，沃尔袄玛的长期偿债能背力偏弱。拜通过上面的几个阿单项指标分析，埃显示出沃尔玛的扒偿债能力总体偏安弱。但是，阿沃尔玛的高负债伴，正是为了支撑半其高速发展而充翱分利用财务杠杆稗的结果。并且，摆企业多项财务能巴力中，盈利能力绊、

21、发展能力常常凹与偿债能力相反哎，正如鱼与熊掌矮不可兼得。沃尔般玛显然更加看重板前者。对于一家挨有足够盈利且不皑断成长中的企业唉，背谁会担心它难以胺偿债呢？单方面敖强调安全性，反懊而可能裹足不前败，举步维艰。沃袄尔玛偿债能力的哀偏弱可能显示了稗经营管理者的高拜超水平，所谓蔼“哀艺高人胆大靶”盎。本八文在后面会结合艾沃尔玛所处的行伴业和其他指标来笆综合分析。澳3.2.3影响罢企业长期偿债能矮力的因素唉根据表3-3中叭所示，销售毛利俺率和销售净利率爸分别长期维持在肮20%、5%左靶右，八波动不大。但是办，将20世纪7案0年代的数字与叭最近十年对比，捌可以看到，两个氨盈罢利比率都明显下挨降，而营业成本

22、芭比率则明显上升扳。这表明，在零吧售业这个高度竞巴争的行业，总体暗上利润在不断被胺“暗摊薄斑”板，企业只能稗“懊微利经营稗”佰。即使如沃尔玛伴这样的巨无霸，搬也并没有轻松的埃日子。八另两个指标的变袄动趋势是类似的鞍。净资产收益率拌（ROE）有向疤下波动的趋势，矮70年代在38伴%左右，到80稗年略有上升至最蔼高峰，在45%败左右，进入90澳年代以后拔长期保持在23按%上下；总资产搬收益率（ROA搬）也是在70年拔代大多时间保持蔼在20%敖左右，在80年班代末出现最大值扒25%，90年板代末期基本保持哎在9%左右。3拔0奥总之，从上面四笆项财务比率指标摆可以看出，沃尔罢玛从上市以来一安直保持着不

23、罢错的盈利能力。爱尽管处于高度竞叭争的行业，销售俺的盈利水平并无办过人之处，但依胺赖资产高速周转蔼，沃尔玛将5%盎的销售净利率提挨高到资产报酬率败9%，再依赖较跋高办的负债水平，提八高到20%以上案的净资产收益率阿。懊还有一个现象值绊得关注，沃尔玛案在2008年的罢销售净利润率4肮%相比1972颁年上懊市期初的5%略办有下降，好像显绊示出一种规模不背经济的现象。对白于这一现象，有挨人瓣认为，上市初期班，沃尔玛的规模摆并不大，对于供邦应商的议价能力疤并不强，所以5败%办的净利润率是它傲的真实水平，而疤目前净利润率的爱下降并不真实，盎当中有很大的玄拌机。这种观点声稗称，沃尔玛每年唉在中国采购许多邦

24、小商品，从玩具芭到炊具，无所不般包，而这些小商办品的采购价格和拔在美国售价相差挨10倍甚至15胺倍。按照设在深澳圳邦的沃尔玛全球采疤购中2003年懊的数据，200啊3年沃尔玛全球拌采购中心在中国吧大陆采购碍了150亿美元柏的商品，差价的鞍10倍就是15吧00亿美元。1疤500亿美元当伴中除去150哀亿美元的商品成扒本，剩下的14翱00亿美元并不凹是运费、员工工扒资和房租就能用啊完的，凹剩下的巨额利润懊去哪了，沃尔玛傲对此讳莫如深。敖但我们从每年固绊定资产的快速增矮长应该可以窥见罢一些端倪。隐藏扮利润还有一个好肮处，可以保障股鞍票长期在证券交拌易市场上有比较捌合适的股票收益翱率，当股票进行瓣拆分

25、后（沃尔玛百从1971年至俺1999凹年共进行了11熬次股票拆分，如熬果1972年持百有100股沃尔哀玛的股份，经过挨11次拆扳分后将变成20败4800股），拜利润增长没有达拌到要求或者某年背份出现一些意外暗情况时，班就会从隐藏的利哎润中取出适当的巴金额来弥补，这胺样做可以稳定股哎价保护投资者。唉不过，本文认为懊，虽然在国外的跋很多大企业都会把财务数据调整、办平滑利润，昂但一般都是出现罢在某些异常年份矮，一个企业不可搬能持续十年、二巴十年甚至三十四爸年的平滑利润。昂因此，沃尔玛目岸前4%左右的销班售净利率很难说肮隐藏了什么不可稗告人的会计操纵。澳3.4营运能力癌分析癌由表3-4和图把3-4，可

26、以清百楚的看出，沃尔癌玛的应收账款周爸转率在近十年的岸水捌平有小幅波动，澳但总体一直保持跋在较高的水平上笆，周转期一般在傲3天左右；存货绊周转率近十年呈伴现小幅上扬的趋隘势，2008年拔达到11，这表熬示沃尔玛存货的扳占用水吧平降低，而流通绊性较强，存货转芭换为现金或应收扮账款的速度越快稗，作为零售企业扒能长期维持这一埃水平，这充分体百现出了沃尔玛强按大的竞争力。固拌定资产周转率也办长期保持在2.碍5左右，说明沃奥尔玛具有较强的扒管理能力，企业癌对固定资产利用白率较白高，这也可以从翱另一个方面说明胺沃尔玛具有较强般的盈利能力。八较高的应收账款阿周转率和存货周捌转率在很大程度背上弥补了偿债能按力

27、较弱的缺半点。沃尔玛始终扳保有较多的存货霸，存货很快可以熬销售出去，同时邦又迅速的进货，斑沃尔玛为了保证疤存货及时上架，案提高物流管理水版平，降低物流成矮本，早在196氨9年背沃尔玛开始使用板计算机跟踪存货稗，1980年开败始使用条形码，捌1985年采用坝EDI(电子阿数据交换)，1皑987年更是花奥费了7亿美元元摆发射卫星，这套耙系统在90年代跋为沃尔斑玛的快速扩张立胺下汗马功劳。这八些现代电子技术版的使用，换来的昂是沃尔玛的物流摆成本降低了2%安-3%。傲3.5发展能力稗分析跋在美国，沃尔玛笆几乎每年保持着八15%的增长率奥，这是美国零售澳行业平均增长安速度的三倍。这疤个合适速度是在岸上千

28、亿美元规模皑的基础上增长，扮而且根据现在年昂报上的财务数据熬分析发现，这张版增长还在延续之鞍中。本章小结按根据上面的分析搬，我们可以看出把，沃尔玛除了偿八债能力稍显弱势敖外，另外的盎盈利能力、营运伴能力和发展能力袄都显示出沃尔玛办的强大力量，很盎多项财务指标都敖保持者行业领导版者的水平。令人蔼印象特别深刻的案是，其长达40颁年中的高速增长傲，鞍如同马拉松运动熬员一直以百米冲稗刺的速度奔跑着拔。而这一过程中罢，其财务政策几扒乎保持不变癌胺持续巨额投资、按阶段性筹资、维氨持高杠杆水平和挨激进的营运资金艾政策。沃尔玛偿拌债能力的较弱是鞍因为沃尔玛充分爱运用财务杠杆来凹进行全球布局，隘促进企业成长，佰

29、拓宽企业发展空爱间，对于处于一疤个高速发展的企半业来说，这样的艾偿债能力是可以巴接受的，毕竟它熬存货周转率和资捌产周转率的管理袄方面有较强的能爱力，而这恰恰是霸零售行业的核心案竞争力所在。半4.3沃尔玛的按杜邦分析癌本文选择沃尔玛把2008年、1巴996年、19安85年、197凹4年的年报进行白杜邦分析如下。48蔼4.3.1对权背益净利率的分析矮权益净利率指标八是衡量企业利用敖资产获取利润能昂力的指标。权益昂净利率充分邦考虑了筹资方式瓣对企业获利能力蔼的影响，因此它叭所反映的获利能伴力是企业经营能碍力、财务决策和隘筹资方式等多种俺因素综合作用的袄结果。该公司的翱权益净利率在2安006巴年至20

30、08年佰间出现了小幅波挨动，分别从20搬06年的0.2傲3减低至200皑7年的0.21暗，又办从2007年的背0.21增加至班2008年的0爱.22，总体来挨说略有下降。企唉业的投资者在很奥大程度上依据这办个指标来判断是挨否投资或是否转胺让股份，考察经耙营者业绩和决定盎股利分配政策。板这些指标对公司搬的管理者也至关奥重要。公司经理颁们为改善财务决爸策而进行财务分熬析，他们可以将埃权益净利率分解哎为权益乘数和资澳产净利率，以找唉到问题产生的原爱因。通过分解发芭现，沃尔玛权益八净利率的变动在颁于资本结构(权办益拔乘数)变动和资哀产利用效果(资爱产净利率)变动白两方面共同作用笆的结果。而沃尔肮玛的绊

31、资产净利率在同扒行业领先，显示案出较强的资产利拜用效果。叭4.3.2分解蔼分析过程柏权益净利率=资案产净利率x权益爱乘数熬1974年0.绊28=0.14懊2 x 1/（隘1-0.51）败1985年0.袄23=0.10盎4 x 1/（败1-0.55）熬1996年0.阿21=0.08拜4 x 1/（办1-0.61）耙2008年0.鞍22=0.08癌9 x 1/（版1-0.6）拜经过分解表明，昂权益净利率的改扮变是由于资本结扳构的改变(权益盎乘数下降)，同笆时资产利用和成罢本控制出现变动岸(资产净利率也凹有改变)。那么稗，我们继续对资凹产净利率进行分解:昂资产净利率=销熬售净利率x总资熬产周转率绊1

32、974年0.唉142=0.0颁44 x 3.疤23哀1985年0.拔104=0.0傲39 x 2.稗82拜1996年0.伴084=0.0摆29 x 2.奥86氨2008年0.哎089=0.0傲37 x 2.佰4斑通过分解可以看盎出2008年的案总资产周转率相隘比前期有所降低版，说明资产的利般用有些降低，显半示出比前一阶段邦略差的效果，表岸明该公司利用其爸总资产产生销售班收人的效率在降皑低。总资产周转癌率降低的同时销把售净利率的也在霸降低使得资产净氨利率的略有下降耙，我们接着对销熬售净利率进行分阿解:49案销售净利率=净碍利润/销售收入哎1974年0.稗044=7.4盎3/167.5伴6傲198

33、5年0.碍036=254袄.58/645按3胺1996年0.熬035=270靶.4/9474背9哀2008年0.凹037=138稗99/3787唉99埃沃尔玛在200皑8年净利润相比拔1972年的仅板提高1870，八而销售收人却提挨高了2260昂倍，分析其原因邦是全球进程费用办增加和营业成本拜费用增多有关。半下面是对全部成本进行的分解:扮全部成本=销售瓣费用+管理费用拌1974年15鞍6.38=12癌3.34+33翱.04笆1985年59颁03.44=4绊722.44+拌1181蔼1996年89岸515=745八64+1495胺1胺2008年33俺8803=26半8515+70巴288半通过分

34、解可以看澳出杜邦分析法有肮效的解释了指标埃变动的原因和趋盎势，管理费盎用增长太快，致哀使净利润有所下盎降。阿在上面的分析中翱，导致权益利润版率变化的主原因氨是全部成本过大拔。也正是因吧为全部成本的大俺幅度提高导致了唉净利润提高幅度暗不大，而销售收皑入大幅度增加，爱就引起了销售净翱利率的减少，显爱示出该公司销售扒盈利能力的降低把。资产净利率的啊提高当归功于总败资产周转率的提巴高，销售净利率叭的减少却起到了搬阻碍的作用。捌下降的权益乘数柏，说明他们的资皑本结构在197笆2至2008年芭发生了变动，1靶985挨年的权益乘数较办1996年有所捌减小。权益乘数阿越小，企业负债办程度越低，偿还耙债务哀能力

35、越强，财务柏风险程度越低。昂这个指标同时也板反映了财务杠杆埃对利润水平的影鞍响。财务杠杆具岸有正反两方面的鞍作用。在收益较叭好的年度，它可芭以使股东获得的半潜在报酬增加，蔼但股东要承担因佰负债增加而引起盎的风险;在收益挨不好的年度，则扮可佰能使股东潜在的哀报酬下降。该公跋司的权益乘数一翱直处于2办扒5之间，也即负板债率在肮50%芭八80%之间，属爸于激进战略型企斑业。管理者应该爸准确把握公司所蔼处的环境，准芭确预测利润，合巴理控制负债带来巴的风险。因此，败对于沃尔玛，当哎前最为重要的就挨是要努力减少各佰项成本，在控制捌成本上花功夫，哎继续提高销售利案润率。同时要保拔持自己高的总资袄产周转率。这

36、样摆，可以使销售利巴润率得到提高，哎进而使资产净利率有大的提高。爸综上所述，杜邦敖分析法以权益净绊利率为主线，将败企业在某一时期捌的销售成果半以及资产营运状芭况全面联系在一巴起，层层分解，吧逐步深人，构成笆一个完整的分析皑50稗体系。它能较好案的帮助管理者发阿现企业财务和经氨营管理中存在的蔼问题，能够为改矮善企业经营管理艾提供十分有价值绊的信息，因而得摆到普遍的认同并办在实际工作中得版到广泛的应用。搬但是杜邦分析法胺毕竟是财务分析拜方法的一种，作扒为一种综合分析阿方法，并不排斥昂其他财务分析方伴法。相反与其他败分析方法结合，翱不仅可以弥补自百身的缺陷和不足埃，而且也弥补了鞍其他方法的缺点疤，使

37、得分析结果凹更完整、更科学凹。俺比如以杜邦分析笆为基础，结合专安项分析，进行一斑些后续分析对有隘关问题作更深更澳细致分析了解;颁也可结合比较分隘析法和趋势分析吧法，将不同时期癌的杜邦分析结果背进拜行对比趋势化，般从而形成动态分皑析，找出财务变暗化的规律，为预懊测、决策提供依八据;或者与一些爸企业财务风险分背析方法结合，进背行必要的风险分懊析，也为管理者暗提按供依据，所以这靶种结合，实质也拜是杜邦分析自身柏发展的需要。分斑析者在应用时，应注意这一点。稗4.4对杜邦财跋务分析体系的评懊价本章小结半本章对2008稗年、1996年哎、1985年、暗1974年的年搬度报表分别进行霸了杜邦分析。霸以净资产

38、收益率肮（ROE）为起半点，将其分解为埃多个因素相乘的坝形式，采用因素拜分解法，营业收罢入持续放大，每扒年增长幅度并不拌算大，但通过长把期的积累营业收败入蔼也达到令世人瞩皑目的程度，值得跋注意的是负债较隘高，利润率降低俺，企业规模不断埃扩大的同时也要挨注意企业效率的氨提高。股利分析 笆阿2011-01班-14把2010-12拜-31隘2010-12岸-29佰2010-06耙-30翱一、有限售条件爸股份合计癌0埃4952218霸86啊0般2446573摆26芭1、国家持股伴0哎0瓣0暗0氨2、国有法人持昂股暗0伴0岸0罢0颁3、其他内资持盎股肮0罢4952218斑86斑0耙2446573啊26芭

39、1)、境内非国盎有法人持股摆0吧4952218碍86颁0艾2446505靶01爱2)、境内自然按人持股耙0柏0柏0哀6825唉4、外资持股隘0隘0罢0挨0捌1)、境外法人岸持股搬0叭0白0背0胺2)、境外自然吧人持股版0熬0靶0澳0埃二、无限售条件板股份合计袄2491945熬40摆2491913翱55八2491945拜40霸2491931哀75隘1、流通A股皑2491945办40拔2491913案55按2491945办40矮2491931斑75靶2、B股啊0佰0佰0碍0办3、境外上市的笆外资股挨0碍0啊0巴0摆4、其他稗0霸0摆0败0爸三、股份总数白7444187昂01澳7444187爸01矮

40、7444187奥01把4938505绊01败同行业比较坝针对零售业近些拜年发展势头迅猛笆的表现，本文选背取了四家行业内坝认为十分具坝备潜力的零售企鞍业，这些零售企袄业要么在全国都瓣开有分店，要么爸就是在某一地域坝内十分成功的零阿售企业。200扮7年1月1日我昂国采用了新的会氨计准则体系，新隘会计拌准则体系基本实伴现了与国际财务盎报告准则的趋同叭，使得国内的上八市企业的财务报啊表与国外上市企办业的财务报表具澳有可比性，而且拜在以下的比较中拜采用的是会计比氨率，剔除勒部分把规模经济的因素八，是相对数值的白比较。本文对这背四家零售企业2按006颁年的年度报表展安开分析，希望通办过剖析这四家零矮售业公

41、司的年度阿报表，找出国内扳零售商与世界一俺流零售商的差距般。这四家公司都邦是全国零售业百佰强企业:武汉中岸百拔集团股份有限公胺司（股票代码：伴000759）澳、北京华联综合矮超市股份有限公肮司（股票安代码：6003佰61）、北京王蔼府井百货(集团百)股份有限公司柏（股票代码：6拔00859）、澳上海瓣百联集团股份有奥限公司（股票代败码：60063爸1）。因为所选肮取的行业是零售拜业，有些半财务指标不能够隘比较灵敏的反应隘企业的状况1绊9，所以我阿们罢分别选择了七个百指标从成哀长能力、盈利能凹力比率、偿债能拜力比率、营运能岸力等四个方面来斑衡量企业的经营斑。叭最后，选择中国昂最大的零售企业澳百联

42、股份与沃尔半玛进行详细对比罢。5.1总资产增伴从上面(见表5办-1)可以明显俺看出，北京华联奥综合超市股份有办限公司的表现最皑好，疤以超过35%的芭增长稳居第一，摆这与北京华联综翱合超市股份有限拌公司近两年迅速叭的笆发展速度有关，拌但是资产总额的疤增长并不能代表背企业发展的一定跋优异，也可能出摆现规模不经济的暗状况。所以，我碍们要继续关注其胺他分析指标的情爱况。斑5.2净利润增凹长率唉从净利润增长率挨的比较可以看到熬(见表5-2)瓣，其中表现最好肮的王府井却不是罢净捌利润最高的，但霸其原因是王府井隘上一年的净利润邦为负，是亏损的肮，2006年王胺府井胺扭亏为盈。在这捌里面沃尔玛以1皑6%，位居

43、最后柏一位，但要考虑捌到这一成绩是沃吧尔稗玛在2005年爸105亿美元净按利润的基础上取昂得，国内零售企安业的净利润增长斑率波动爱较大，而且基数斑较小。拜5.3销售毛利艾率坝销售毛利率的比把较(见表5-3敖)，反而发现国按内零售企业总体爱水平差距不大，爱徘肮徊在15%左右板。销售毛利润也矮体现了企业的销背售效率和定价策霸略，沃尔玛这方拔面碍显示出很强的优懊势。袄在同行之间，营哀业成本比率最具盎有可比性，原因傲是原材料消耗大巴体一致，生邦产设备及工资支白出也较为一致，隘发生在这一指标捌上的差异可以说挨明各公司之间在艾资源优势、区位耙优势、技术优势傲及劳动生产率等芭方而的状况2蔼1。那些营业瓣成本

44、比搬率较低的同行，艾往往就存在某种吧优势，而且这些瓣优势也造成了盈板利能力上的差异跋。拌相反，那些营业版成本比率较高的板同行，在盈利能案力不免处于劣势瓣地位，而且经营癌成本比率=1-挨毛利率。碍就这四家企业而稗言，总体来说，扒营业成本比率比奥较相近，大都集盎中在80%到皑90%之间，也稗可以看出，我国柏的零售企业整体澳的营业成本比率岸集中在80%到爸90%之懊间，与沃尔玛相暗比，还有相当差捌距，降低营业成邦本率、提高毛利案是我国零售企业爱发展的重要目标扒。5.4速动比率熬从这四家公司的背速动比率(见表疤5-4)，可以般看出，北京华联阿综合超市股份有碍限安公司的速动比率挨排第一，紧接着捌的是王府井百货败，排最后的是沃阿尔玛。同时，2瓣006巴年国内零售行业凹的速度比率在6哀0%，说明在现奥金流方面，中百艾，沃尔玛需要加笆强敖对流动负债