丰泰企业不断崛起的运动鞋制造跨国集团

1、目录索引一、丰泰企业：NIKE 主要供应商之一，以运动鞋制造为主业的跨国集团 7（一）公司业务介绍 7（二）公司财务简介 8（三）股权结构和管理团队 11二、丰泰企业发展历史 14（一）FY1971-FY1987：专注中国台湾本土市场，与 NIKE 实现初步合作 14（二）FY1988-FY1996：中国台湾发展不利因素显现，海外布局带动业绩增长 15（三）FY1997-FY2011：跨越传统鞋类领域，丰富产品矩阵带来营收 17（四）FY2012 至今：自动化改革提升生产效率，产品研发增加创新力 20三、从中国台湾本土鞋类制造小工厂到NIKE 主力运动鞋代工厂的跨国企业：丰泰企业扩张过程中的成

2、功经验 25（一）中国台湾本土发展受阻业绩承压，及时拓宽岛外市场打破僵局 25（二）绑定运动鞋服龙头品牌NIKE，助力公司业绩稳步增长 30（三）研发费用持续高投入，工艺精进及产品创新带来持久生产力 34（四）高度重视企业社会责任，ESG 理念巩固与NIKE 合作护城河 37四、投资建议 42五、风险提示 42图表索引图 1：公司及同行业可比公司营业收入（FY2019） 7图 2：公司及同行业可比公司鞋履产量（FY2019） 7图 3：公司营业收入情况（FY1993-FY2020H1） 8图 4：公司归母净利润情况（FY1993-FY2020H1） 8图 5：公司毛利率和净利率情况（FY199

3、3-FY2020H1） 8图 6：公司 ROE 情况（FY1994-FY2019） 8图 7：公司分品类产品营收占比（FY2019） 9图 8：公司分地区成品鞋生产量占比（FY2019） 9图 9：公司分地区销售金额占比（FY2019） 9图 10：公司复权后股价情况（FY1992-FY2020） 10图 11：台湾加权指数情况（FY1992-FY2020） 10图 12：公司市盈率情况（FY1993-FY2019） 11图 13：公司总市值情况（FY1993-FY2019） 11图 14：公司股权结构（截至 2020 年 4 月 19 日） 11图 15：公司初期发展进程 15图 16：新台

4、币对美元汇率（FY1971-FY1996） 15图 17：中国台湾制造业月合计平均工资（FY1973-FY1996） 15图 18：公司营业收入情况（FY1993-FY1996） 16图 19：公司归母净利润情况（FY1993-FY1996） 16图 20：公司运动鞋制造销售和鞋类零售与生活用品批发品类收入和增速情况（FY2007-FY2011） 18图 21：公司休闲鞋与运动器材鞋类制造销售和高尔夫球等球类制造销售品类销售收入和增速情况（FY2007-FY2011） 18图 22：公司分品类销售收入占比（FY2007-FY2011） 19图 23：公司营业收入情况（FY1997-FY2011

5、） 19图 24：公司归母净利润情况（FY1997-FY2011） 19图 25：中国台湾鞋类制品主要原材料进口价格指数（FY2006-FY2009） 20图 26：新台币对美元汇率情况（FY2006-FY2009） 20图 27：公司各品类销售收入驱动增速（FY2008-FY2011） 20图 28：公司自动化进程（FY2013-FY2019） 21图 29：公司自动化制程展示 21图 30：公司成品鞋生产量（FY2012-FY2019） 22图 31：公司员工数量（FY2012-FY2019） 22图 32：公司人均鞋年生产量（FY2012-FY2019） 22图 33：公司每员工销售额（

6、FY2012-FY2019） 22图 34：公司研发费用与增幅（FY2012-FY2019） 24图 35：公司研发费用占营业收入比重（FY2012-FY2019） 24图 36：公司营业收入情况（FY2012-FY2019） 24图 37：公司归母净利润情况（FY2012-FY2019） 24 HYPERLINK l _TOC_250016 图 38：中国部分鞋类产品出口额及增速情况（FY1984-FY2000） 26图 39：全球鞋类产量国家占比（FY2019） 26图 40：全球鞋类产量国家占比变化情况（FY2017-FY2019） 26图 41：中国纺织服装及鞋帽制造业就业人数（FY2

7、003-FY2019） 27 HYPERLINK l _TOC_250015 图 42：越南和印尼制造业就业人数（FY2005-FY2019） 27 HYPERLINK l _TOC_250014 图 43：中国、越南、印尼制造业月平均工资（FY2013-FY2019） 27 HYPERLINK l _TOC_250013 图 44：公司在印尼、越南和印度建立的第一批厂区 28 HYPERLINK l _TOC_250012 图 45：分地区成品运动鞋生产量占比（FY2007-FY2019） 28图 46：分地区公司成品运动鞋生产量增速情况（FY2009-FY2019） 28 HYPERLIN

8、K l _TOC_250011 图 47：同行业可比公司分地区成品鞋生产量情况（FY2019） 29图 48：同行业可比公司鞋产品单位成本情况（FY2008-FY2019） 30图 49：同行业可比公司主营业务毛利率情况（FY2000-FY2019） 30图 50：全球鞋履产量（FY2015-FY2019） 30图 51：全球运动鞋市场规模（FY2010-FY2025E） 30图 52：全球运动鞋服品牌零售额市占率（FY2019） 31图 53：全球运动鞋服品牌零售额市占率变化情况（FY2010-FY2019） 31 HYPERLINK l _TOC_250010 图 54：公司与NIKE 合

9、作进程（FY1971-FY2019） 31图 55：丰泰对NIKE（第一大客户）销售收入情况（FY2013-FY2019） 32 HYPERLINK l _TOC_250009 图 56：丰泰对 NIKE（第一大客户）销售收入占公司总销售收入占比情况（FY2013- FY2019） 32 HYPERLINK l _TOC_250008 图 57：丰泰与NIKE 营业收入和增速情况（FY1987-FY2020） 32图 58：丰泰与NIKE 归母净利润和增速情况（FY1987-FY2020） 32 HYPERLINK l _TOC_250007 图 59：NIKE 鞋服和鞋履供应商数量（FY20

10、14-FY2020） 33图 60：同行业可比公司NIKE 订单收入情况（FY2013-FY2019） 34 HYPERLINK l _TOC_250006 图 61：同行业可比公司 NIKE 订单收入占公司总销售收入比重（FY2013-FY2019）. 34图 62：公司与NIKE 联合研发的生产工艺及部分产品 . 35图 63：公司研发团队情况（FY2019） . 35图 64：公司研发费用与增幅（FY1994-FY2019） 36图 65：公司研发费用占营业收入比重（FY1994-FY2019） 36 HYPERLINK l _TOC_250005 图 66：公司同行业可比公司研发费用（

11、FY2001-FY2019） 37 HYPERLINK l _TOC_250004 图 67：公司同行业可比公司研发费用占营业收入比重（FY2001-FY2019） 37 HYPERLINK l _TOC_250003 图 68：NIKE 运动鞋服环保材料使用比例（FY2015-FY2020） 38图 69：NIKE 社会公益投入占税前收入比重（FY2012-FY2020） 38 HYPERLINK l _TOC_250002 图 70：NIKE 各类评级鞋类工厂数量（FY2012-FY2020） 39图 71：NIKE 评级青铜色以上工厂占比情况（FY2012-FY2020） 39 HYPE

12、RLINK l _TOC_250001 图 72：公司重要环保指标长期减量计划实施情况（FY2014-FY2019） 39图 73：公司环保支出（FY2011-FY2019） 40图 74：公司环保支出占营业收入比重（FY2011-FY2019） 40 HYPERLINK l _TOC_250000 图 75：公司社会公益活动支出情况（FY2011-FY2019） 40图 76：公司社会公益活动支出占营业收入比重情况（FY2011-FY2019） 40图 77：公司员工流动率情况（FY2013-FY2019） 41图 78：同行业可比公司员工流动率情况（FY2013-FY2019） 41表 1

13、：王秋雄家族主要成员持有公司股份情况 12表 2：公司现任董事会成员及主要高管简历（截至 2020 年 4 月 19 日） 12表 3：公司海外布局进程 16表 4：公司丰富产品矩阵进程 17表 5：公司产品研发进程 23表 6：同行业可比公司主要客户（品牌） 33表 7：NIKE 可持续制造和采购指数（SMSI）说明 38表 8：公司主要员工制度 41一、丰泰企业：NIKE 主要供应商之一，以运动鞋制造为主业的跨国集团（一）公司业务介绍丰泰企业成立于1971年，由王秋雄创办并始终恪遵诚信守法、稳健深耕、优质精致的经营理念，致力实践追求合理的利润、追求舒适的生活和追求长久的生存三大理想诉求。丰

14、泰以制造运动鞋为主要业务，兼营休闲鞋、冰刀鞋、滑雪板靴、脚踏单鞋、高尔夫球、足球、背包提袋、冰上曲棍球用头盔与球杆、制鞋模具等产品的研发与生产，公司总部设于中国台湾的云林科技工业园区，量产工厂遍布中国、越南、印尼与印度。丰泰是NIKE的主要供应商，20世纪70年代的NIKE开始拓展跨国贸易板块，并在中国台湾代工厂中寻求合作伙伴，丰泰严谨科学的生产态度和王秋雄对于优质精致产品的追求与NIKE对代工厂产品高质量的要求相契合，由此丰泰拿到了这次宝贵的合作机会。20世纪70年代至今，丰泰与NIKE的合作时间超过40年，根据丰泰2019年财报，公司生产的鞋类产品适用于篮球、棒球、美式足球及高尔夫球等各项

15、运动或一般休闲领域，占NIKE总出货量约1/6，向NIKE销售收入占比达到丰泰全年销售收入的89.00%。创立初期，公司资本额为新台币200.00万元，以生产橡胶帆布鞋为主要业务，随着中国台湾制鞋工业的蓬勃发展而迅速成长，逐渐成为以运动鞋制造为主业的跨国集团，并于1992年在中国台湾证券交易所上市。2019年丰泰员工人数近13.68万名，资本额近新台币73.47亿元；实现营业收入24.72亿美元，在同行业可比公司中位列第二，仅小于裕元集团的61.72亿美元；鞋履生产量达到1.23亿双，以生产NIKE运动鞋为主，小于同行业可比公司裕元集团的3.22亿双和华利股份的1.87亿双。图1：公司及同行业

16、可比公司营业收入（FY2019）图2：公司及同行业可比公司鞋履产量（FY2019）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,172.42,471.82,178.4429.4丰泰企业裕元集团钰齐国际华利股份35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000032,240.018,731.012,273.01,966.9丰泰企业裕元集团钰齐国际华利股份营业收入（百万美元）鞋履产量（万双）数据来源：Bloomberg，华利股份招股书，注：裕元集团营业收入数据剔除零售收入；丰泰企业、钰齐国际和华利股份数据均根据Wind汇率折算数据来源：

17、丰泰企业、裕元集团、钰齐国际2019年财报，华利股份招股书，（二）公司财务简介公司2019年实现营业收入新台币739.30亿元（根据Wind汇率折算为人民币约172.08 亿元），同比增长14.62%，主要受到成品鞋销售数量增长以及新台币对美元贬值刺 激出口的影响；2020H1实现营业收入新台币340.41亿元（根据Wind汇率折算为人民 币约81.69亿元），同比下降2.65%，主要系国际疫情影响；公司2019年实现归母净 利润新台币62.31亿元（根据Wind汇率折算为人民币约14.50亿元），同比增长18.39%； 2020H1实现归母净利润新台币22.16亿元（根据Wind汇率折算为人

18、民币约5.32亿元），同比下降28.86%。近年来公司毛利率和净利率呈现上升趋势，主要系公司自2012年 起积极投入先进制程技术研究，提升生产效率的同时降低了单位产品生产成本，2019 年公司毛利率和净利率分别为24.36%和8.43%，2020H1分别为22.62%和6.51%，较 2019年底略有下降。1994-2011年，公司ROE维持在18.00%左右；2012年之后，随 着公司开展自动化升级，ROE水平得到大幅提升，2019年达到38.49%。图3：公司营业收入情况（FY1993-FY2020H1）图4：公司归母净利润情况（FY1993-FY2020H1）80070060050040

19、0300200100050%7040%6030%5020%4010%300%20-10%10-20%0100%80%60%40%20%0%-20%-40%营业收入（亿元新台币）YOY-右轴归母净利润（亿元新台币）YOY-右轴数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，图5：公司毛利率和净利率情况（FY1993- FY2020H1）图6：公司ROE情况（FY1994-FY2019）30%25%20%15%10%5%0%4540353025201510519941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092

20、0102011201220132014201520162017201820190毛利率净利率ROE（%）数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，根据丰泰2019年财报数据：（1）分品类产品营收来看，公司收入96.88%来自制造及销售鞋类产品，鞋类产品成为营收主要来源，其他产品包括高尔夫球等体育器材营收占比为3.12%；（2）分地区成品鞋生产量来看，公司2019年度成品鞋累计生产量达12,273.00万双，同比增长7.20，成品鞋累计销售量达12,237.00万双，同比增长6.30。其中越南厂区产量占比52.00%，为公司第一大生产基地；印度厂区2019年成品鞋产量占比由24

21、.00提升至26.00，仅次于越南厂区，跃居为第二大生产基地；印尼厂区和中国厂区分别占比13.00%和9.00%，位居厂区产能第三位和第四位；（3）分地区销售金额来看，2019年公司产品主要销往美洲，销售金额占比达到50.24%，亚洲市场和欧洲市场占比分别达到22.85%和21.56%。图7：公司分品类产品营收占比（FY2019）3.1%96.9%制造及销售鞋类产品其他产品数据来源：公司 2019 年财报，图8：公司分地区成品鞋生产量占比（FY2019）图9：公司分地区销售金额占比（FY2019）9.0%26.0%13.0%52.0%5.3%21.6%50.2%22.9%中国越南印尼印度美洲亚

22、洲欧洲其他数据来源：公司2019年财报，数据来源：公司2019年财报，市场表现方面，（1）从上市以来股价涨幅看，公司复权后股价从1992年2月18日上市的1.79新台币/ 股上升至2021年3 月19 日的199.00 新台币/ 股， 累计涨幅达到11,017.32% ； 同期台湾加权指数从4,766.91 点上升至16,070.24 点， 累计增长237.12%，丰泰企业大幅跑赢台湾加权指数；（2）从市盈率来看，公司自1992年上市以来，1993-1996年市盈率呈现下行趋势，同时期公司刚刚上市，且正处于海外扩张阶段，生产格局尚未稳定形成，营业收入和归母净利润复合年均增速分别为26.98%和

23、15.02%，虽然业绩有一定上升，但波动较大，业绩表现不稳定，该阶段市盈率最 低为1994年的18.09倍，最高为1993年的24.76倍，平均水平为21.69倍；1997-2011 年公司海外布局基本形成，且开始扩大产品矩阵，营业收入和归母净利润复合年均增速分别为9.69%和5.11%，业绩呈现稳定增长态势，增速放缓但波动性显著降低，该阶段市盈率最低为2008年的8.55倍，最高为1998年的17.22倍，平均水平为12.17 倍；2012年至今，随着公司自动化制程的推进，营业收入和归母净利润复合年均增速分别为10.60%和20.59%，公司业绩快速上升，市盈率也步入快速上升通道，最低 为2

24、012年的11.12倍，最高为2015年的23.64倍，平均水平为19.26倍，其中2016年市盈率有小幅下跌主要是因为新台币对美元升值影响出口从而影响业绩表现，2016 年公司营业收入和归母净利润同比增速分别为4.16%和5.08%，较2015年的17.10%和37.28%均有明显下降；（3）从总市值来看，1993-1996年，公司业绩虽有所增长，但市盈率持续下跌，总市值维持稳定；1997-2011年公司业绩增速放缓，市盈率基本维持稳定，总市值呈现缓慢增长态势；2012至今，伴随着公司业绩和市盈率增速加快，总市值也步入快速上升通道，2012-2019年复合年均增速达到33.78%，2019年

25、实现近年来最高市值1,432.73亿元新台币（根据Wind汇率折算为人民币约333.48亿元）。图10：公司复权后股价情况（FY1992-FY2020）图11：台湾加权指数情况（FY1992-FY2020）250200150100500复权后股价（新台币/股）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001992/2/181994/2/181996/2/181998/2/182000/2/182002/2/182004/2/182006/2/182008/2/182010/2/182012/2/182014/2/182016/2/1820

26、18/2/182020/2/18台湾加权指数数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，图12：公司市盈率情况（FY1993-FY2019）图13：公司总市值情况（FY1993-FY2019）302520151050海外布局尚未稳海外生产格局基本形成，产品自动化制程升级，业定，业绩矩阵扩张期，业绩增速放缓绩步入快读上升通道波动显著 业绩增长但市盈率下降，总市值维持稳定业绩增长放缓，市盈率维持稳定，总市值缓慢增长业绩和市盈率增速加快，总市值也步入快速增长区间1,6001,4001,2001,0008006004002000P/E总市值（亿元新台币）数据来源：Bloomberg，数

27、据来源：Bloomberg，（三）股权结构和管理团队股权结构：公司创立初期资本为新台币200.00万元，2019年底资本额达到新台币73.47亿元。据公司2019年财报数据，截至2020年4月19日，公司前十大股东均为王秋雄家族成员，累计持股比例达到51.22%，其中公司创始人王秋雄以11.05%的持股比例位居第一，其他持股5%以上股东包括创始人王秋雄配偶王刘美惠和长姐陈王彩云的长女暨董事陈惠玲。创始人王秋雄长子暨现任董事长王建弘持股比例达到 2.81%，创始人王秋雄次子暨现任副董事长王建荣持股比例同样为2.81%。图14：公司股权结构（截至2020年4月19日）11.1%10.8%48.8%

28、6.5%4.23.93.2%2.8%2.8%3.1%2.8%王秋雄王刘美惠 陈惠玲陈振祖陈仕荣陈俐名陈薇巧陈王彩云 王建弘王建容其他股东数据来源：公司 2019 年财报，表1：王秋雄家族主要成员持有公司股份情况姓名任职/关系持股比例王秋雄（创始人）11.05%王刘美惠（创始人配偶）10.82%王建弘董事长（创始人长子）2.81%王建容副董事长（创始人次子）2.81%陈王彩云（创始人长姐）2.81%陈惠玲董事（陈王彩云长女）6.47%陈仕荣董事（陈王彩云长子）3.92%陈振祖（陈仕荣长子）4.24%陈薇巧（陈仕荣长女）3.08%陈俐名（陈仕荣次女）3.21%数据来源：公司 2019 年财报，董事

29、会团队：丰泰董事会现有董事9人、独立董事4人，共计13人，董事会成员平均任职时常为13.54年，团队稳定且大多具有数十年鞋履制造的从业经历和管理经验，其中董事Peter Dale Nickerson曾任NIKE（中国）总经理，为丰泰与NIKE的深度合作打下坚实基础。高管团队：丰泰管理部门主要包括永续研发部，管理总部，第一事业部和第二事业部，其中公司董事陈昭吉同时担任总裁统领以上4个部门，并持有7.13万股公司股份，占公司总股本0.01%；永续研发部部长许家麒曾任职NIKE技术及研发部经理，持有 3,709股公司股份；战略负责人及管理总部副总经理游伯雅持有1.75万股公司股份；第一事业部总经理叶

30、世仲、朱瑛琴和副总经理蔡忠哲分别持有12.79万股、2.72万股和8642股公司股份；第二事业部总经理张明雄持有2.36万股公司股份。公司通过完善的制度、合理的授权和及时的奖励强化运营和管理能力。（1）董事和高管薪酬方面，董事薪酬主要包含薪资和奖金，奖金的分配遵守公司章程，并交由董事会决议。高管薪酬分为固定薪酬与变动薪酬，变动薪酬与事业部年度目标考核连接，事业部年度目标项目自上而下展开，落实到各级单位执行并定期考核以充分反映个人与团队绩效；（2）股权激励，公司董事和高管大多直接或间接持有公司股份，积极性得到有效激励，进一步提升公司运营和管理能力。表2：公司现任董事会成员及主要高管简历（截至20

31、20年4月19日）成员简历王建弘现任公司董事长。中国台湾大学学士，于 1994 年加入丰泰，同年加入公司董事会，期间历任制模事业处经理、协理、处长、副总经理等职务，并于 2001-2018 年担任集团总裁，2018 年 3 月起担任董事长；持有 2,060.75 万股公司股份，占公司总股本 2.80%。王建荣现任公司副董事长。中央大学硕士，于 1999 年加入丰泰，2003 年加入公司董事会，期间历任多项职务并于 2004 年起担任第二事业部总经理，主导休闲鞋类及运动器材鞋类之业务发展；持有 2,060.68 万股公司股份，占公司总股本 2.80%。陈昭吉现任公司董事和总裁。清华大学学士，于

32、1993 年加入丰泰，期间历任生产、技术、品管、SOTAP 等单位主管；2001 年起升任第一事业部总经理，负责主要客户鞋类业务，带领公司在主要客户之业务持续成长；2015 年获选任为公司董事，并于 2018 年 3 月起担任集团总裁；持有 7.13 万股公司股份，占公司总股本 0.01%。Peter Dale Nickerson现任公司董事。University of Oregon 学士，自 1988 年起担任丰泰集团子公司董事及经理人，2008 年加入公司董事会；曾任 NIKE（中国）总经理，于制鞋领域累积三十五年以上专业资历；亦曾任美国纽约证交所上市公司 Cascade Corp.（NY

33、SE:CASC）董事及多家营利及非营利企业董事；现为丰泰集团多家海外子公司（中国、越南、印度）董事及董事长；持有 464.89 万股公司股份，占公司总股本 0.63%。陈惠玲 现任公司董事。自 2000 起加入丰泰公司董事会，累积超过十五年的管理经验，长期督导公司之经营管理；持有 4,753.72 万股公司股份，占公司总股本 6.47%。陈仕荣 现任公司董事。自 1997 年起加入丰泰公司董事会担任监察人，累积逾二十年经验，娴熟于丰泰公司之企业发展暨风险管理，并于2018 年获选任为公司董事；持有 2,882.57 万股公司股份，占公司总股本 3.92%。蔡锡津 现任公司董事。政治大学硕士，自

34、 2012 年起加入丰泰公司董事会；曾任中国石油化学工业开发股份有限公司总经理，目前担任东联化学公司董事暨总经理。吕宗达 现任公司董事。加州大学伯克利分校企管硕士，自 2012 年加入丰泰公司董事会，2012-2015 年间担任公司董事，并于 2015-2018 年间担任公司监察人；曾任高盛证券（亚洲）公司财务分析师、英属开曼群岛商昆仲投资顾问公司中国台湾分公司经理，目前亦担任丰泰公司子公司监察人；持有 63.22 万股公司股份，占公司总股本 0.09%；其配偶及未成年子女持有 15.69 万股公司股份，占公司总股本 0.02%。钟依华 现任公司董事。清华大学学士，2018 年加入丰泰公司董事

35、会；曾任职于中国台湾上市公司鸿海精密工业股份有限公司（“鸿海公司”），并于 2005-2013 年间担任鸿海公司 iDPGB 事业群总经理，负责 iPhone 和 iPod 业务；2014-2017 年担任 F-TPK 宸鸿公司执行长；目前亦担任达胜创投股份有限公司及讯忆科技股份有限公司董事及公信电子股份有限公司独立董事。黄皓坚现任公司独立董事。逢甲大学学士，自 2015 年起加入丰泰公司董事会担任独立董事；曾于 1973-2018 年任职于中国台湾上市公司福懋兴业股份有限公司（“福懋兴业”），历任多项职务，包括协理、董事、监察人及多间福懋兴业子公司法人董事代表人。吕有胜现任公司独立董事。东吴

36、大学会计硕士，曾于 2006-2015 年间担任丰泰公司监察人；2018 年获选任为公司独立董事；有超过 20 年在会计师事务所执业经验，目前亦为建安联合会计师事务所所长。林忠义现任公司独立董事。美国乔治敦大学法学硕士，曾于 2012-2015 年担任公司董事；2018 年获选任为公司独立董事；有超过 20 年在法律事务所执业经验，目前亦为创越法律事务所负责人。李学澄现任公司独立董事。政治大学学士，自 2018 年起加入丰泰公司董事会担任独立董事；曾于 1987 年加入勤业会计师事务所，并于 1999 年成为勤业中国台湾合伙人、2001 年成为安达信世界组织（勤业为其会员事务所）合伙人；200

37、3-2015 年担任勤业众信管理顾问总经理；专精于企业策略、绩效管理、企业流程优化与成本管理制度，及公司治理与企业整体风险管理。许家麒现任公司制鞋、生产、技术等单位主管及永续研发部部长。海洋学院学士，曾任职 NIKE 技术及研发部经理、Dunlop 香港代理等；持有 3709 股公司股份。游伯雅现任公司战略负责人，管理部副总经理。Arizona State University 工程硕士；持有 1.75 万股公司股份。叶世仲现任公司第一事业部总经理。亚东公专工业管理学学士，曾任金欧鞋业公司副总经理；持有 12.79 万股公司股份，占公司总股本0.01%。朱瑛琴现任公司第一事业部总经理。辅仁大学

38、学士，曾任公司开发部经理等；持有 2.72 万股公司股份。张明雄现任公司第二事业部总经理。中央大学学士，曾任公司鞋业开发部经理等；持有 2.36 万股公司股份。蔡忠哲现任公司第一事业部副总经理。海洋大学学士，曾任公司开发部经理、中国区和印度区生产部部长等；持有 8642 股公司股份。数据来源：公司 2019 年财报，丰泰企业官网，二、丰泰企业发展历史（一）FY1971-FY1987：专注中国台湾本土市场，与NIKE实现初步合作1970至1980年代，中国台湾制鞋工业蓬勃发展，1969年中国台湾鞋类产品外销2,000.00万双，1971年达到1.00亿双的规模，1976年中国台湾制鞋业外销量超过

39、意大利，成为世界第一大鞋类出口地区，美国为其产品主要出口销售国家，1986年达到顶峰，外销鞋类总量共计8.42亿双；与此同时，公司自成立之初便与NIKE达成合作关系，成为NIKE在亚洲的第一家代工厂。良好的发展环境和优质的合作关系使得公司业绩稳步增长，1971-1987年，丰泰企业专注中国台湾本土市场得以迅速发展。FY1971-FY1987丰泰主要发展进程梳理：1971年公司成立，以橡胶帆布鞋生产及外销为主要业务，随着中国台湾制鞋工业的蓬勃发展而迅猛成长，逐渐成为以运动鞋制造为主业的跨国集团。1972年，公司第一批外销荷兰橡胶帆布鞋完成出口。此后致力于研发不同材质的鞋类产品，先后引入本底鞋和反

40、皮毛运动鞋生产线，并研制成功皮面运动鞋。1977年，运动鞋品牌NIKE前往中国台湾寻找代工厂，相同的生产理念使得刚刚起步的丰泰拿到了NIKE的第一笔订单，公司开始生产NIKE高级帆布双皮面运动鞋。通过这次合作，丰泰成为NIKE在亚洲首家代工厂，这也是与NIKE建立伙伴关系的第一步。1978年，公司率先推出Cupsole结构（即一种特制的鞋底结构，底边延伸至鞋帮下方，包围整个中底部分，可以提供更高的稳定性和支持性）。1979年，公司开始生产NIKE双色本底运动鞋。1980年，为力求在市场中具备强大的竞争优势，同时奠定与主要客户NIKE的良好合作关系，公司创新性的将欧洲的底合缝技术（Strobel

41、 Stitching）运用到鞋类生产中，提升了传统运动鞋性能。1985年，NIKE美国总公司研发出新鞋型Air Shoes，公司立即投入新鞋型的生产。这也是丰泰与NIKE合作模式的雏形，NIKE的运动鞋直到今天还维持了“美国NIKE总部创意，中国台湾地区研发”的合作模式。1986年，公司与NIKE合作10周年，早期的丰泰凭借着稳定的生产量和优质的成品赢得了NIKE的信任，并奠定与NIKE长期合作的基础。图15：公司初期发展进程数据来源：公司 2019 年财报，丰泰企业官网，（二）FY1988-FY1996：中国台湾发展不利因素显现，海外布局带动业绩增长制鞋业是劳动密集型产业，其发展和转移受到劳

42、动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素的影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移。20世纪80年代开始，制鞋产业开始向中国大陆、越南和印度等国家转移。1980年代末期，中国台湾整体经营环境改变，制鞋企业接连面临台币升值，员工工资、土地和原材料成本上升。1988年起中国台湾经济过热，台币升值造成出口承压，加上劳动力成本上升，劳动密集型制鞋业发展遭遇瓶颈。中国台湾本土业绩增长受限后，丰泰开始布局海外，并先后在中国大陆、印尼、越南和印度设立生产基地。图16：新台币对美元汇率（FY1971-FY1996）图17：中国台湾制造业月合计平均

43、工资（FY1973-4540353025201510501988 年新台币对美元汇率下降，新台币升值1988年台湾制造业员工工资步入快速上升通道FY1996）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0001973-011974-041975-071976-101978-011979-041980-071981-101983-011984-041985-071986-101988-011989-041990-071991-101993-011994-041995-071996-100新台币对美元汇率中国台湾制造业月合计平均工资（新台币）数据来源：Wind，数

44、据来源：Wind，自1988年起丰泰开始布局海外。1988年首先于中国福建成立福建荔丰鞋业开发有限公司，正式进入中国大陆市场。1992年在中国台湾证券交易所上市，并成立丰泰印尼企业股份有限公司进入印尼市场；1996年通过投资香港商拓元国际有限公司（Top-Tan International Ltd），取得Dona Victor Footwear CO. Ltd经营权，由此进入越南市场。表3：公司海外布局进程年份海外布局事件1988成立福建荔丰鞋业开发有限公司（进入中国大陆市场）1991成立福建省莆田荔丰模具有限公司在中国台湾证券交易所上市1992成立福建三丰鞋业有限公司成立丰泰印尼企业股份有限

45、公司（进入印尼市场）成立福建五丰大商场有限公司成立研究发展中心（NIKE 在亚洲的第一个研发中心）1994成立 CNC 模具厂1995成立丰泰印尼企业股份有限公司模具厂1996投资香港商拓元国际有限公司（Top-Tan International Ltd），取得 Dona Victor Footwear CO. Ltd 的经营权（进入越南市场）数据来源：公司2019年财报，丰泰企业官网，海外厂区保证产能，适应客户日益增长的生产需求，进而带动公司业绩增长。1993- 1996年，公司营业收入从新台币50.14亿元（根据Wind汇率折算为人民币约10.95亿元）增长至新台币102.66亿元（根据W

46、ind汇率折算为人民币约31.07亿元），复合年均增速为26.98%；公司归母净利润规模也在波动中上升，从新台币2.54亿元（根据 Wind汇率折算为人民币约5,544.72万元）增长至新台币3.86亿元（根据Wind汇率折算为人民币约1.17亿元），复合年均增速为15.02%。图18：公司营业收入情况（FY1993-FY1996）图19：公司归母净利润情况（FY1993-FY1996）120100806040200199319941995199635%102.782.665.650.130%25%20%15%10%5%0%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.019931

47、9941995199680%3.93.22.52.260%40%20%0%-20%-40%营业收入（亿元新台币）YOY-右轴归母净利润（亿元新台币）YOY-右轴数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，（三）FY1997-FY2011：跨越传统鞋类领域，丰富产品矩阵带来营收1997年起丰泰跨越运动鞋领域，开始生产其他鞋类产品，增加休闲鞋与运动器材鞋类制造销售品类收入。1997年公司开始生产冰刀鞋与直排式轮鞋，2001年起陆续引进旱冰鞋、滑雪靴等产品生产线，将产业触角延伸至运动器材鞋类领域；2001年成立丰泰第二事业部正式开始规模化生产休闲鞋，2003年设立越南威越鞋业股份有限

48、公司，生产Clarks、Rockport等知名品牌休闲鞋。2006年起丰泰不断拓展鞋类制造，开始关注球类等体育器材领域，增加高尔夫球等球类制造销售品类收入。2006年公司开始经营高尔夫球等球类的生产制造，逐步发展冰上曲棍球全系列产品，并具备高阶球的制造能力，包含高尔夫四层球以及NIKE最高阶足球NIKE Ordem。表4：公司丰富产品矩阵进程年份丰富产品矩阵事件1997开始生产冰刀鞋与直排轮鞋1998建立 Injection Phylon 制模技术1999成立第二事业部，生产运动鞋以外产品开始生产 Nordica 直排轮鞋（Rollerblade）2001成立研究发展部，专注于新事业之发展与创

49、新性技术之研究2002开始生产 Nordica 滑雪靴2003开始生产 Northwave 雪靴与脚踏车鞋开始生产 NIKE 空气袋2006开始生产 NIKE 高尔夫球2009开始生产 Bauer 冰上曲棍球用头盔2010开始生产 Converse 加硫鞋建立 Flyknit 技术产线2011开始生产 NIKE 足球开始生产 Saloman 户外运动鞋数据来源：公司 2019 年财报，丰泰企业官网，丰泰扩大产品矩阵后，虽然运动鞋制造销售仍占据主导地位，但休闲鞋与运动器材鞋类制造销售和高尔夫球等球类制造销售品类收入和占比持续高速增长。2007- 2017年，公司销售收入分为运动鞋制造销售、鞋类零

50、售与生活用品批发、休闲鞋与运动器材鞋类制造销售和高尔夫球等球类制造销售共计4类，2017-2019年，公司变更分类方法，仅分为鞋类制造销售和其他产品2类，故此处按照4类产品分品类收入来看，（1）运动鞋制造销售：2007-2011年，公司运动鞋制造销售收入从新台币211.10亿元（根据Wind汇率折算为人民币约47.48亿元）上升至290.75亿元（根据Wind汇率折算为人民币约60.45亿元），复合年均增速为8.33%，收入占比从84.00%下降至82.00%，主要系公司产品矩阵扩大，休闲鞋、体育器材类鞋和高尔夫球等产品线的加入稀释运动鞋销售收入占比；（2）鞋类零售与生活用品批发：2007-2

51、011年，公司鞋类零售与生活用品批发收入从新台币22.62亿元（根据Wind汇率折算为人民币约5.09亿元）上升至新台币24.82亿元（根据Wind汇率折算为人民币约5.16亿元），复合年均增速为2.35%，收入占比从9.00%下降至7.00%，同样受到产品矩阵扩大带来的收入稀释效应影响；（3）休闲鞋与运动器材鞋类制造销售： 2007-2011年，公司休闲鞋与运动器材鞋类制造销售收入从新台币15.08亿元（根据Wind汇率折算为人民币约3.39亿元）上升至31.91亿元（根据Wind汇率折算为人民币约6.64亿元），复合年均增速为20.61%，高于运动鞋制造销售品类的8.33%，其他鞋类产品生

52、产实现快速发展，收入占比亦从6.00%上升至9.00%；（4）高尔夫球等球类制造销售：2006年公司开始生产高尔夫球，2008年初显规模，实现销售收入新台币2.72亿元（根据Wind汇率折算为人民币约5,665.56万元），并持续增长至2011年的新台币7.09亿元（根据Wind汇率折算为人民币约1.47亿元），复合年均增速为37.62%，其中2011年收入增长最快，达到136.59%的同比增速，收入占比从1.00%上升至2.00%，球类制造销售实现快速发展。图20：公司运动鞋制造销售和鞋类零售与生活用品批发品类收入和增速情况（FY2007-FY2011）图21：公司休闲鞋与运动器材鞋类制造销

53、售和高尔夫球等球类制造销售品类销售收入和增速情况（FY2007-FY2011）40030020010002007200820092010201120%290.7211.1231.2223.8251.822.621.818.721.024.810%0%-10%-20%4031.924.015.116.318.77.12.72.73.0302010020072008200920102011150%100%50%0%-50%运动鞋制造销售（新台币亿元）鞋类零售与生活用品批发（新台币亿元）运动鞋制造销售YOY-右轴鞋类零售与生活用品批发YOY-右轴休闲鞋与运动器材鞋类制造销售（新台币亿元）高尔夫球等球

54、类制造销售（新台币亿元）休闲鞋与运动器材鞋类制造销售YOY-右轴高尔夫球等球类制造销售YOY-右轴数据来源：公司财报，数据来源：公司财报，图22：公司分品类销售收入占比（FY2007-FY2011）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20072008200920102011运动鞋制造销售鞋类零售与生活用品批发休闲鞋与运动器材鞋类制造销售 高尔夫球等球类制造销售数据来源：公司财报，注：2007-2017 年，公司分品类销售收入分为运动鞋制造销售、鞋类零售与生活用品批发、休闲鞋与运动器材鞋类制造销售和高尔夫球等球类制造销售共计 4 类，2017-2019年，公司分品类

55、销售收入仅分为鞋类制造销售和其他产品共计 2 类丰泰产品矩阵扩大助力公司业绩稳步增长，1997-2011年，公司营业收入从新台币 97.16亿元（根据Wind汇率折算为人民币约24.62亿元）增长至新台币354.57亿元（根据Wind汇率折算为人民币约73.72亿元），复合年均增速为9.69%。其中2008-2011年，公司休闲鞋与运动器材鞋类制造销售和高尔夫球等球类制造销售收入高速增长，驱动公司营收稳步增长；公司归母净利润从新台币7.13亿元（根据Wind汇率折算为人民币约1.81亿元）增长至新台币14.32亿元（根据Wind汇率折算为人民币约2.98亿元），复合年均增速为5.11%，其中2

56、009年同比增幅71.00%，一方面由于2008年归母净利润受到原材料价格上升和新台币升值影响大幅下跌，另一方面受益于2009年主要客户订单支持和原材料价格回跌回归上升区间。图23：公司营业收入情况（FY1997-FY2011）图24：公司归母净利润情况（FY1997-FY2011）40035030025020015010050050%1840%161430%1220%1010%80%64-10%2-20%080%60%40%20%0%-20%-40%营业收入（亿元新台币）YOY-右轴归母净利润（亿元新台币）YOY-右轴数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，图25：中国台

57、湾鞋类制品主要原材料进口价格指数（FY2006-FY2009）图26：新台币对美元汇率情况（FY2006-FY2009）07/200609/200611/200601/200703/200705/200707/200709/200711/200701/200803/200805/200807/200809/200811/200801/200903/200905/200907/2009中国台湾进口价格指数-皮革及其产品（2006=100）中国台湾进口价格指数-化学、塑料、橡胶及其制品（2006=100）33.5115110105100959014012010080604020033.032.53

58、2.031.531.030.52006200720082009新台币对美元汇率数据来源：CEIC，数据来源：Wind，图27：公司各品类销售收入驱动增速（FY2008-FY2011）160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2008200920102011营业收入运动鞋制造销售鞋类零售与生活用品批发休闲鞋与运动器材鞋类制造销售高尔夫球等球类制造销售数据来源：公司财报，（四）FY2012至今：自动化改革提升生产效率，产品研发增加创新力自动化改革提升生产效率制鞋工艺复杂，主要鞋型工序上百道，各部位存在着不同的弧度、高度、长度和宽度，主要的原材料布料、皮料、橡胶等材

59、质柔软、有弹性，人工依赖度较大。但随着工业自动化的迅速发展，制鞋产业自动化程度也在不断提升。在制造过程中，一些使用劳动力较多的工序，包括大底切割等，是较为容易实现自动化的，同时产品品质更稳定、生产效率更高、制造成本更低。图28：公司自动化进程（FY2013-FY2019）数据来源：公司 2019 年财报，丰泰企业官网，丰泰自2012年起积极推进自动化制程技术研究，并将自动化设备引入生产厂区实现量产。公司近七百位专业工程师参与到生产设备结构与制程设计中，通过参照设计图稿，考察运动需求与制造条件，运用最新技术开发的模具与配件，以改善制造流程，提升生产效益。目前已经投入生产的自动化技术包括自动化抛光

60、等，公司逐渐从传统的制造型企业升级为技术驱动型企业，极大的提升生产效率。图29：公司自动化制程展示自动化制造鞋底自动化抛光自动化胶合鞋底数据来源：丰泰企业官网，自动化改革提升生产效率，人均产量呈现上升趋势，并带动人均销售提升。2012-2019年，公司成品鞋生产数量始终呈现增长态势且维持较高涨幅，从6,432.00万双增长至1.23亿双，其中2014年实现最大增幅15.90%，复合年均增速达到9.67%，高于同期员工数量复合年均增速7.03%，生产效率得到提升；人均鞋年产量也一直处于上行区间，从2012年的757双/人/年上升至2019年的897双/人/年，2018年达到顶峰922双/人/年，