现代企业资本经营的主要模式

1、皑邦白半现代企业资本经啊营的主要模式敖按昂爸哀安王奥 阿宏佰版一、兼并收购暗从全球经济拌发展过程看，到背目前为止，兼并八收购经历了四个案阶段：盎捌小并小，或背称弱弱兼并癌。大吃小背，俗称大鱼吃班小鱼、小鱼吃虾笆、虾吃沙。矮小吃大，俗氨称小鱼吃大鱼翱或小鱼吞大百象，这需要发疤达、成熟的金融百、融资环境作为半条件。大并肮，或称强强安联合。扳企业合并有搬多种形式，如强把强合并、弱弱合昂并、强弱融合等蔼。根据自身改组懊的目的和要求，皑选择适宜的形式肮才能取得较好的暗效果。而阿强强合并已安成为90年代企啊业并购的一个重爸要特点，像波音邦公司与麦道公司啊合并后，将占有癌飞机市场65敖的份额。在90阿年代企

2、业合并的挨高潮中，购并方爱所选择的收购或霸兼并对象，并不奥像以往那样都选把择已经陷入债务颁危机、处于困境碍中的企业，而是艾选择在行业中有胺一定竞争实力、懊经营状况良好的翱企业，有不少企肮业是把自己在行唉业中的最大竞争坝对手作为购并对佰象。而被购并的疤企业往往也愿意按与自己原来的拌敌人携手。这皑些企业愿意合并扮的主要动机在于昂通过合并实现优翱势互补，共同研坝制和开发新产品坝，降低生产经营笆成本，扩大生产把规模，实现规模罢经营，增强企业爸的国际竞争实力岸，在全球争取更叭大的市场份额。扳癌强强合并的颁领域已扩展到汽稗车、航空、计算拔机、通讯和金融挨保险业。在通讯拜产业，英国沃达哀丰移动电话公司百于1

3、999年1柏月15日宣布与安美国空中火炬公懊司合并，合并后搬的新公司将成为佰世界最大的移动办电话公司。新公斑司名为沃达丰空坝中火炬公司，在版欧美两地将拥有白2000多万用半户，市场资本1扒100亿美元。扳而在汽车业，则氨发生了传统产业安最大的合并案例班。这里重点以汽耙车业为例说明氨强强合并的情奥况。吧盎1998年5月巴7日，德国汽车熬老大戴姆勒一奔跋驰公司和美国汽癌车行业老三克莱隘斯勒在伦敦宣布盎组成新的越洋公皑司：戴姆勒一克柏莱斯勒公司。这吧项并购行为涉及奥市场资本920叭亿美元，从而成佰为有史以来规模佰最大的业内企业肮合并。同一天，蔼德国大众公司也蔼宣布出资43啊亿英镑（约合7颁132亿美

4、元唉）收购英国的劳埃斯莱斯。5月1半4日，戴姆勒一安奔驰在与克莱斯哎勒合并之后，又颁与日产达成共识靶，就营业用车、啊零配件生产以及澳产品销售和开发办等事宜谈判。戴扒姆勒一克莱斯勒哀的诞生无疑将改芭变世界汽车工业岸的力量均衡。合搬并前，戴姆勒一芭奔驰和克莱斯勒阿在大约20家世凹界汽车企业内均疤属中等规模。但搬是一经合并，戴靶姆勒一克莱斯勒阿公司的规模立即扳可以直逼业内各拔大公司。以市场癌资本额排序，戴佰姆勒一克莱斯勒班名列第二，仅仅哀排在丰田之后；般以销售额排序，罢名列第三，仅次隘于通用和福特；胺以销售量排序，百戴姆勒一克莱斯爸勒年产量350白万辆，名列第五昂位；排在通用(斑880万辆)、跋福特

5、(700万百辆)、丰田（4矮80万辆）、大伴众（430万辆稗）之后。敖戴姆勒和克瓣莱斯勒胺握手合并带把来的直接收益是碍节省大笔开支。肮由于两大公司今扳后将联合采购，拔共同分担研发任绊务，产品部件和肮技术在公司内部袄互换等，戴姆勒百一克莱斯勒公司八转年可节省14败亿美元的开支。敖在市场分销摆上，克莱斯勒的搬销售额中，美国稗和加拿大市场约背占笆93，北美以稗外的市场仅占7班。尽管克莱斯版勒在美国3大汽拜车公司中保持最柏高的利润，但是耙北美市场一旦不拔景气，将会严重坝影响公司的前程埃。所以，寻求海邦外市场是克莱斯霸勒未来发展的关办键所在。而戴姆八勒一奔驰一直试矮图大规模打入北稗美市场。目前，隘该公司

6、北美市场肮销售额只占公司伴销售总额的21笆。两强联手，班将为各自产品进把入对方市场提供把最快捷的分销渠芭道，而克莱斯勒唉从此将走出北美哎地区。 奥从产品线看肮，两家公司分别岸以各自的优势覆绊盖两端：戴姆勒搬以高级轿车驰名拔，而克莱斯勒则熬生产大众车、面皑包车和各种类型芭的吉普车，并保拌持高额利润。这矮样，新公司可以蔼在几乎不增加任跋何投资的条件下八，在汽车行业全白线出击。而克莱癌斯勒的弱项家庭懊轿车也将由于和鞍戴姆勒结盟而彻懊底改观，生产举熬世无双的奔驰轿芭车。世界汽车业矮界预测，戴姆勒般一克莱斯勒的联阿合将使公司利润盎在疤18个月内提高翱15一20艾。阿哎二、扳 板资产剥离啊资产剥离是败指将

7、非经营性闲霸置资产、无效或扳低效的资产与已板经达到预定目的斑的资产从公司资懊产中分离出来。奥从表面现象拔看，是公司规模败收缩，但其实质案是收缩后更大幅坝度更高效率的扩拔张。资产剥离让胺公司选择适合自癌己经营的资本，埃剔除自己不善于扮管理的资本，可耙大大提高公司资挨本运作效率。剥氨离还可将现有的败某些子公司、部摆门、产品生产线拜、固定资产等出版售给其他公司，阿以取得现金或有背价证券的回报。暗从具体实践看，凹这种方式具体包扒括减资、置换、胺出售等形式。按靶照意愿所属来划摆分，剥离可分为背两种类型：俺 把（巴1）自愿剥离(叭Volunta鞍ry Dive疤stiture白)。自愿剥离，癌是指当公司管

8、理凹人员发现通过剥挨离对提高公司的坝竞争力和资本的吧市场价值产生有罢利影响时而进行笆的剥离。（2）拔非自愿剥离(I盎nvolunt巴ary or 拌Forced 耙Divesti斑ture)。非搬自愿或被迫剥离皑，则是指政府主耙管部门或司法机肮构以违反反托拉碍斯法为由，迫使埃公司剥离其一部奥分资产或业务。捌例如，1984八年，美国联邦贸稗易委员会(FT把C)以反垄断为翱由，迫令A&T班公司将其拥有的肮地方电话公司剥癌离，仅允许其保颁留设备制造和长懊途电话业务。经靶常发生的情况是班，在兼并与收购按活动中，政府可扳能认为并购后的阿公司将在某一市颁场上造成过度的凹垄断或控制，损哀害了公平竞争，挨从而

9、要求公司剥挨离其一部分资产傲或业务。 笆柏三、参股控股靶参股控股是板资本经营最基本傲的方式。一般而澳言，对于自身劣袄势项目分离出去般，采取参股方式哀；对于自己的优阿势项目则是集中拌过来，采取控股爱方式。根据实际坝需要，母公司下捌可采取全资企业安控股公司和参股爸企业多种形式；案对于控股企业，隘可有绝对控股吧(85以上)瓣、多数控股(5艾1一85)八和相对控股(4般9以下)多种暗选择。版在实际操作罢中，控股可有三背种低成本或零成挨本扩张的方式。绊（癌1）借债控股。办即先通过银行贷岸款对某一企业实靶行控股，随对其邦输入母公司的机熬制、管理、文化扮、形象。待这一百企业取得经济效啊益后再向银行还安本付息

10、。（2）鞍欠债控股。即对矮某一企业一开始捌不是注入多少实拌际资本而是先假哎定它已被一大公百司在概念上实行颁控股，随即对其奥输入公司的机制敖、管理、文化、霸形象，待这一企昂业取得效益后，芭该大公司根据其捌概念股份额取得肮的分红补足实际瓣欠交股本。这样坝，即由概念股转拌变为实际股，由跋空转转变为实转昂。（3）品牌控版股。即将一大公耙司的品牌价值注霸入某一企业之中八并达到控股的份肮额。这样，无形背资产在运作中便哀产生了巨大经济耙效益。敖版四、扒买壳上市 靶买壳上市是百企业兼并收购中搬最精彩的篇章，摆所谓罢买壳上市是唉指非上市公司通啊过证券市场购入吧已上市公司的若白干比例的股票来摆取得上市地位，案然后

11、通过反向疤收购的方式注俺入自己有关业务安及其资产，实现佰间接上市的目的蔼。从本质上讲，摆这种方式就是非啊上市公司利用上傲市公司的壳百先达到绝对控股瓣地位，然后进行艾资产和业务重组拜，利用目标壳按公司的法律上皑市地位，通过合捌法的公司变更手把续，使非上市公罢司成为上市公司啊。阿敖买壳上市不跋仅是控股的过程蔼，也是两企业合俺并的过程。通常叭，收购公司与目版标公司融合或相安互吸引后，目标搬公司不再独立存办在，收购企业可半以自己企业名称懊改变原有企业名暗称，并获得目标邦公司的财产权、癌所有权等权利。吧在成熟的证奥券市场中，许多耙非上市公司都把碍买壳上市作岸为扩充实力、拓奥展市场的重要手版段。以香港证券

12、罢市场为例，近年办来中资企业在港背买壳上市逐百渐增多。最早的皑是在1984年靶，华润、中银等挨中资公司向香港八最大的上市电子把公司康力投资有阿限公司注资4亿懊多港元，迈出了稗中资企业在港上爸市的第一步。1扳990年初，中搬信香港公司筹资邦45亿港元购颁入泰富发展公司熬51股权，泰啊富公司成为中信疤公司的上市公司把。随后，中信便罢接二连三地把其敖非上市公司的资柏产注入泰富，先霸是以55亿港俺元购入中信的两熬项物业，接着又案购入港龙航空公坝司38。3股皑权，1991年耙6月泰富向中信皑购入125斑国泰航空股份及柏20澳门电讯隘股权，成为当时袄市值为40亿港皑元的大上市公司哀，目前，中信泰板富已成为

13、恒生指扮数成分股之一。稗懊买壳上市对把于企业资本经营肮意义特别重大。艾一是买壳上拌市是扩大企业规安模、实现资产优捌化组合的有效途班径。一个企业要哎成长扩大，必然百要在同行业内扩稗大市场份额或者敖进入新的行业。氨若是以买壳跋上市方式进入，般则可获得已确立敖的品牌、销售渠皑道和专门技术，班分享原有企业的绊优势及收益，或叭者通过优良资产搬的注入扩大实力绊，获取良好的公俺众形象，为企业昂长远发展打下基拔础。由于购并行白业在短期内并没拌有给行业增加新肮的生产能力，行把业内部竞争结构埃保持相对不变，巴引起价格战或报艾复战的可能性也熬就大为降低。二拜是 买壳上氨市拓宽了企业的吧融资渠道。买百壳上市的本质班特

14、征是非上市公澳司对上市公司的鞍绝对控股权。从版某种意义上来说癌，原有上市公司把剩下的只是壳昂，即上市资格半，对于非上市公爸司而言，扩大自捌身实力所需的资靶金大多靠银行贷扒款或发企业债券阿来解决，而这又矮受到贷款额度、霸利率、期限、公啊众和金融机构对暗企业信誉的确认八等因素的影响。坝若能有更多的融矮资渠道，则可降埃低融资和决策成半本。通过买壳敖上市方式，就奥可利用壳企业的凹配股和发新股较拌为便捷地募集所罢需资金，投资于埃有效益的项目，百或者用于反向注埃入公司原有的优爸良资产。在前述鞍的中信通过泰宫盎买壳上市的熬案例中，中信泰安富就是通过发行芭1492亿新绊股及5亿元可转拜换债券融资，共敖筹集资金

15、25亿把港元，反向购入敖中信持有的12凹5的国泰航吧空股权和20挨澳门电讯股权，昂顺利地实现了霸买壳上市。坝百五、拍卖破产笆进入胺90年代以来，隘中央关于搞活国颁有经济的提法有翱所调整，即着眼挨于从整体上搞活俺国有经济，而不哀是搞活每一个国爸有企业，而实实矮上搞活每一个国柏有企业也是不可板能的。尽管搞死白部分国有企业十挨分困难，但是搞扳死搞活并重，亦懊即通过搞死部分疤国有企业才能实挨现从整体上搞活奥国有经济的战略熬目的。在现实中搬，大量国有企业八处于巨额亏损状罢态，如果任其下扒去，过不了多少昂年，国有资产就耙会亏空蚀尽。在胺这种形势下，实巴践中也出现了啊与其败家，不如胺卖家的政策主艾张，于是，

16、对部皑分国有企业实施哀安乐死，或从半只生不死到八有生有死，百便成为资本经营盎的重要内容之一般，这也是对国有盎资本进行战略性暗重组的需要。当昂然，在拍卖破产艾中，也要注意疤名卖实送、半卖靶半送，假破奥产、真逃债、刮板破产风的不良肮了行为。艾一、坝 跋从核心能力看企芭业的资本运营霸企业象一棵坝树，从根部生长盎，根基是企业的柏核心能力，树干吧是核心产品，核皑心产品是核心能疤力的外化和载体颁，而核心产品的搬边缘化即是最终哎产品。核心能力爸是企业获得竞争稗优势的前提和基俺础，它是企业获罢得一定的市场占俺有率、品牌的知凹名度的内在因素半。如日本电器公巴司（办NEC）是在计氨算机、通信、半芭导体等方面具世哎

17、界领先地位的大扮公司，而且还拥把有一个兴旺发达拌的消费类电子产般业，但只是表面按现象，对于NE翱C而言，数字技八术，特别是超大胺规模集成电路技伴术和系统集成技氨术是核心能力，蔼是NEC有别与拌其他行业、同类隘行业的其他企业坝的根本所在；同败样，科龙电器其跋核心能力是其具版有的制冷技术，按，正是这一技术罢才使其在冰箱、袄冷柜以及空调行氨业上具有特殊的霸优势。核心能力靶的建立是赢得竞盎争优势的法宝。伴企业内部管爸理型战略和企业坝外部交易型战略肮即企业的资本运哎营是获得与发展哎核心能力的根本般途径，也是企业柏经营之精髓。内熬部管理型战略是般一种产品扩展战胺略，在现有的企皑业资源可能性条案件下，通过整

18、合翱内部资源，包括盎控制成本，提高氨生产率，开发新暗产品，拓展新市阿场，调整组织结百构，提高管理能岸力等，维持并发癌展企业的竞争优艾势。企业资本运盎营是一种资本扩版张战略，通过吸霸纳外部资源，包啊括组建合营企业耙、吸收外来资本班、开展技术转让拌、战略联盟、获扳的进入资本市场拌的新渠道、进行隘兼并收购等。柏企业内部管鞍理型战略只是企安业获得持续竞争拔优势的基础条件靶，企业要扩展生斑存空间，在更大肮、更广的范围内耙控制资源，仅靠捌内部挖潜是极其安有限的，必须走哎资本运营之路。笆而且，企业任何笆一项具体的竞争袄优势均会随着外跋界环境的变化而叭具有一定的生命挨周期。企业要在巴既有竞争和生存俺优势的基础

19、上，癌获得新的、更强般的竞争优势，以案适应环境变化，八也必须应用资本矮运营战略。暗按二、癌 熬企业进行资本运爸营的决策标准昂首先从国际瓣先行者的成功经奥验来看，企业的敖资本运营必须以搬培育和强化核心扒竞争力为根本。扮如在世界企业界版创造了神话的韩翱国企业，其佼佼稗者如金星（扒GOLDSTA矮R）、三星（S疤AM SUNG拔）以及大宇（D霸AEWOO）公胺司，他们通过与靶西方企业在战略蔼联盟、技术转让败等方面进行深入熬合作，已经在各案个领域包括显示矮器、半导体、汽扳车引擎等方面建暗立了核心能力，暗并通过将核心能背力植入到核心产鞍品中，进而建立皑起领先地位；然皑后进一步把他们办的产品推向下游熬，利

20、用已有的商胺誉，占领更大的懊市场份额。日本隘企业同样走的是挨通过围绕已有的版核心能力不断向盎外辐射扩张，并蔼同时形成新的核霸心能力的道路，碍进而享受规模经绊济和范围经济带斑来得好处。具备隘了数据光盘驱动袄器的核心能力已扒使索尼公司和飞熬利浦公司能够支扳持其业务向光学扒介质、存储面等耙计算机外部设备俺行业的发展，从安而逐渐在相近的把领域建立新的核翱心能力和竞争优班势。颁从国内发展熬速度比较快、业班绩比较好的企业拜来看，无不是通捌过资本运营途径芭而使然的。科龙霸认定制冷领域是颁该公司的核心能爸力，通过在制冷巴方面处于技术领爱先，又由于冰箱绊、空调、冷柜工叭艺技术大同小异翱，科龙公司的业哎务逐渐由单

21、一的胺冰箱扩张到冰箱吧、空调以及冷柜搬等，有人称之为佰技术基础上的产艾品近亲发展。爱1996年12碍月，科龙注资5吧.1亿元，分别耙在四川成都和辽阿宁营口以控股方佰式组建了成都科澳龙公司和营口科般龙公司，两家公半司主要生产容声拜无氟冰箱，从而笆扩大了科龙的市疤场份额。在资本按运营中，不提倡半偏离企业核心竞巴争力、盲目追求癌低成本扩张、实碍行多元化经营的颁路子。目前，我瓣国企业资本运营翱的实际效果表现案为不平衡的两级矮：有的企业成效办显著，后劲十足白；有的则在资本埃的扩张中被拖垮叭。其根本原因之癌一在于许多企业胺资本运营偏离了盎企业的核心能力拔。啊佰三、碍 坝企业进行资本运佰营的具体原则奥其一扒

22、 办必须实现资本运把营与核心能力的傲有机结合。资本般运营是在企业内办部形成的以资本背效率和效益为核耙心的新机制条件按下，实现其资本鞍有效增值的一种捌经营方式。尽管把资本运营可以相罢对于生产经营而袄存在，并且可以颁与生产经营分层笆运作，但是，资疤本运营最终必须拌以现有生产经营稗所围绕的核心能伴力为基础，服从拔或服务于生产经背营。只有二者结跋合起来，才能实坝现企业规模扩大碍和效益提高两项案指标的同步运行班。半其二袄 稗实现企业经济实佰力与品牌优势的摆有机结合。企业疤业已形成的核心安能力是资本运营叭的基础，而品牌阿则是一个企业成熬功地进行生产经扒营的重要标志。胺有些企业在具备哀一定的经济实力哎后，就

23、贸然通过八各种方式扩张企白业的规模，以图把提高抗拒风险的艾能力，而最终却岸因没有靠得住的拔品牌而被挤出市矮场。这说明品牌笆作为一种无形资袄产，在资本运营吧中，它既可作为拌一种资本入股，敖从而减少企业现案金等有形资本的坝流出，又可以通背过冠名权支持一邦个企业。背其三拌 矮实现低成本扩张埃和资本收益的有哎机结合。如果企碍业盲目追求多元半化经营，极有可搬能加大经营风险把。因此，企业在版资本运营的过程俺中不可贪多求快笆，也不要只顾眼熬前不看长远，尤瓣其是对那些承债唉式的整体兼并企搬业，不但要观察矮其近期效益，还安要分析其中长期安发展趋势。也就邦是说，必须精确拔计算和比较投入耙产出的比例，最唉大限度地节

24、约单懊位产品的物化劳扳动和活劳动，从背优质、低耗、效巴能中，寻求效益百的最大化。巴其四盎 懊实现企业内部完芭善管理与外部规埃模经济的有机结袄合。有些企业规案模扩张较快，但巴管理水平却没有癌同步提高，内部氨决策、执行、监胺督体系交叉错位败，不但没有形成罢合力，反而产生鞍“稗内耗盎”阿现象。因此企业绊要搞好资本运营吧，必须首先按照办公司法的要求规安范运作，明确并捌保证决策、执行柏、监督三者之间摆形成各自独立、癌权责明确、互相阿制约的关系。只熬有生产、营销、案技术开发、财务捌控制、融资等功按能齐备，才能与按资本运营的功能盎协调，形成整体伴优势。现在大家把都在谈资产重组啊，却很少有人谈翱“氨管理重组暗

25、”叭。而实际上，只扮有通过管理重组扮，资产重组才能案显示其价值。企胺管专家刘光起指扳出，扩张企业与办被并购企业在管昂理文化上存在着啊很大的差别，扩半张的企业必须考瓣虑到成功并购后八的管理风险，否爸则，就很难达到哀并购成功的目的昂。捌昂中国金融资产管拔理公司的运作与摆发展懊中国金融家哀 HYPERLINK file:/C:My%20Documentsindex.htm 奥http:/按www.zgj拜稗 按 最近，岸中国信达、华融鞍、长城和东方四盎家资产管理公司碍成功地在北京联般合主办了不良资白产处置国际论坛芭。20多个国家颁和地区的金融专八家、法律专家以盎及国际金融组织爸的代表参加了会吧议，就

26、如何处置袄消化金融不良资袄产这一国际性的霸话题，进行了广肮泛的交流和深入胺的探讨。中国金芭融资产管理公司半的运作情况引起艾了与会者的高度拜关注，获得了积背极评价。 败中国金融资岸产管理公司成立袄于1999年。唉两年来，为了摸肮索一条符合国情胺的不良资产的管癌理、处置之路，按中国金融资产管稗理公司付出了艰艾辛的努力。适时按总结回顾金融资半产管理公司两年哎来的经营状况，鞍客观分析比较中班外金融资产管理哀公司运作环境和伴机制的异同，冷罢静看待和正确把案握不良资产管理爸处置中的困难和凹矛盾，对于进一艾步加快不良资产俺的处置进程，促背进我国银行业的跋安全运行和金融碍体制改革的不断奥深入，对于回应昂社会各

27、界和国际把金融同行们的关背注、支持，都是傲十分必要的。 般半一、设立资产管佰理公司处置银行吧不良资产是国际百上通行的做法俺 办20世纪80癌年代以来，伴随袄着金融全球化的绊复杂进程和国际跋资本流动的加速吧，由于经济周期颁性的波动和泡沫艾经济的此消彼长安，以及经济体制熬转型等诸多方面安的原因，不少国暗家和地区的银行啊业出现了巨额不昂良资产。资产质艾量低下已经成为矮困扰和束缚许多凹国家银行业发展拜的桎梏，极大地拜影响了这些国家斑金融体系的稳健巴运行和经济的持颁续健康发展。特背别是90年代末笆东南亚金融危机胺的爆发，更是使傲得一些国家经济班发展遭受沉重打扒击，甚至诱发了版个别国家的政治绊危机。 挨为

28、防范和化半解金融危机，各氨国政府、银行和凹国际金融组织进傲行了积极的探索绊和努力。198癌9年8月，美国绊成立了重组信托袄公司（Reso隘lution鞍TrustC拔orporat班ion，简称R吧TC），专门接吧管和处置储蓄贷斑款机构的不良资板产。应该说这是稗政府最早推行系扮统性不良资产处版置和银行重组的蔼行为。由于RT肮C在处置不良资扳产中的有效工作案和一系列的金融耙创新，它被公认佰为世界上处置金佰融机构不良资产捌的成功典范。在摆那以后，组建独捌立的资产管理公吧司，专门收购、袄管理和处置金融皑机构的不良资产把，成为各国化解伴金融风险的通行坝做法。德国、瑞肮典、芬兰以及东吧欧、拉美包括非摆洲

29、地区的一些国按家都曾经采取过暗这样的措施，其按中不乏成功的经板验，也有运作失扳败的教训。就亚矮洲地区而言，韩巴国的KAMCO昂，马来西亚的D般ANARHAR按TA等应该称得邦上是运作比较成瓣功的资产管理公稗司。 半90年代以敖来，伴随着中国叭经济运行的周期邦波动以及国有企霸业改革的不断深搬入，我国银行业柏在资产规模迅速柏扩张的同时，也芭出现了为数不小耙的不良贷款。按佰中国人民银行公般布的数据，到今颁年9月末四家国隘有独资商业银行敖不良贷款率仍有坝26.62。安不容讳言，银行傲不良资产问题是佰影响我国金融体八系稳定和发展的傲一大隐患。借鉴吧国际上处理金融盎风险的成功经验颁，从中国实际出盎发，党中

30、央、国暗务院审时度势，扮于1999年先哀后成立了信达资胺产管理公司、长昂城资产管理公司拜、东方资产管理敖公司和华融资产拜管理公司，分别唉收购、管理和处昂置四家国有商业鞍银行和国家开发吧银行的部分不良班资产。四家金融袄资产管理公司共蔼收购了近140吧00亿元不良贷霸款。同时对58半0户国有大中型凹企业实施了债转熬股，涉及金额约矮4000亿元。疤金融资产管理公背司收购不良资产般的工作结束后，瓣在很短的时间内跋就开始了对这些皑不良资产的多种稗方式处置，以期暗实现防范化解金芭融风险，努力减岸少财政损失和支巴持国有企业改革阿的既定目标。斑 霸暗二、实践证明中盎国金融资产管理傲公司的运作已经扒取得了显著成

31、效翱 哀 中国金融资昂产管理公司成立挨两年来，第一年阿的工作主要是组巴建机构，建立健绊全业务操作和内敖控管理的规章制敖度，完成对14把000亿元资产唉的收购、确权和翱资金清算，对近跋600户国有重颁点大中型企业债艾转股方案进行评耙审。真正意义上瓣的不良资产处置安实际上才开展了艾一年多时间。尽般管时间不长，许版多问题还有待于拔实践的进一步检背验，但我们完全熬可以说，中国金绊融资产管理公司俺通过艰苦的努力懊和不断的开拓创阿新，不仅较好地笆完成了创建阶段斑的工作任务，而胺且已经在各方面癌取得了令人瞩目败的经营业绩。 唉1、为国有靶商业银行的改革背发展提供了一个办新的起点。 佰通过不良资办产的大规模一

32、次绊性剥离，国有商耙业银行的资产负罢债表得到了显著矮的改善，向建立搬“好银行”的目八标迈出了十分重傲要的一步。据统版计，剥离后四大霸国有银行不良贷唉款比例平均下降按了近10个百分扮点。不良贷款剥把离后，中央银行拌采取了一系列强哎化金融监管的措瓣施，建立了不良安贷款监测系统，板进一步完善了金哎融监管责任制。碍国有商业银行也懊进一步加强了对罢信贷风险的内控挨管理，健全了贷敖款发放和贷后管哎理责任制。通过傲上述措施，银行隘信贷资产的存量斑和增量风险都得巴到了一定程度的爱化解和抑制，银斑行业出现了稳健吧发展的良好势头耙。2000年四袄家国有商业银行霸不良贷款比率出懊现增幅下降，从摆2000年第四芭季度

33、开始出现净埃下降。今年上半靶年，国有商业银氨行不良贷款净下挨降了2.1个百巴分点。 挨2、促进了爱国有企业扭亏脱啊困，推动了现代爱企业制度建设。安四家金融资产管按理公司共与58板0多户国有重点扮企业签订了债转罢股协议，转股金邦额近4000亿敖元。债转股企业暗2000年资产佰负债率由73埃降至50以下啊，减少利息支出办200亿元，其唉中80的债转啊股企业实现了扭笆亏为盈。尤为重懊要的是，债转股敖推动了企业改制皑进程，实现了股靶权结构多元化，奥明确了出资人主捌体，在一定程度柏上强化了所有者傲约束。实施债转柏股之前，这近6伴00户企业中只跋有不足20进霸行过公司制改造翱。债转股后，这白些企业将全部改

34、笆组为有限责任公摆司或股份有限公岸司。债转股企业摆法人治理结构的稗明显改善，为下佰一步持续良性发翱展打下了制度基班础。与此同时，按金融资产管理公碍司与为数不少的疤国有企业债务人哎达成了资产、债把务重组的协议，拌减轻了一些国有埃企业的财务负担俺，使它们重新获瓣得了生存和发展疤的机会。对一些扮具备条件的企业笆，积极推荐上市扒，帮助国有企业颁充分运用资本市稗场功能，加快改澳革和发展。 奥3、不良资奥产处置工作取得肮重要进展，资产扒处置速度和回收碍率达到了国际上般的较高水平。截埃至今年9月末，瓣除债转股之外，罢四家资产管理公埃司通过各种方式奥累计处置不良资稗产930.8亿白元，占全部收购岸资产的6.6

35、5拜，高于美国R百TC第一年不足佰2的不良资产板处置率；共收回敖资产377.7版亿元，资产收回唉率达40.6办，其中收回现金耙232.8亿元矮，现金收回率达鞍到25。中国耙金融资产管理公八司的回收率与国阿际上公认运作十绊分成功的RTC按、KAMCO等艾相比并不逊色。斑需要说明的是，盎这样高 斑的资产回收爱率和现金回收率巴是在收购资产质叭量相对低下的情笆况下取得的。就案拿与美国RTC般相比，它从近千半家储蓄和贷款机拜构中接收了46办50亿美元资产唉，其中不良贷款爱仅占三分之一，岸且抵押贷款占比胺高达92。而捌中国四家资产管白理公司收购的资笆产中，符合银行隘贷款核销条件，般而由于种种原因啊未予核销

36、的呆账稗贷款（含“事实盎呆账”）将近4阿0。按贷款原盎始发放方式划分坝，信用贷款占比肮超过70，曾案经设定过抵押和安保证的贷款不到胺总收购资产的3班0，而且其中扳不少抵押、保证把的有效性也并不邦可靠。在这样的扒基础上，能够实柏现这样高的回收般率是非常不容易阿的。人们应该从笆中看到中国金融氨资产管理公司运扳作的希望。与此柏同时，特别需要芭强调的是，这样柏高的处置效率和邦效益是在资产管挨理公司运行成本跋相对较低的情况癌下取得的。20熬00年，四家资疤产管理公司各项敖财务费用总支出拌约为14.8亿俺元人民币，占所芭管理的不良资产扒总额的0.1熬，而美国RTC叭年度平均财务费阿用占其所收购不跋良贷款的

37、比率超埃过1。两者相摆比，中国金融资矮产管理公司的费疤用率只相当于美傲国RTC的十分芭之一。换言之，半中国金融资产管癌理公司用较少的败投入实现了较大熬的回报，有效控霸制了处理历史遗埃留问题的成本。挨 办4、通过运佰用兼并、重组、挨破产等业务手段疤，推动了资源的案市场化流动，促柏进了国民经济结爸构调整。我们始敖终认为应该把不班良资产看作是一俺种配置不当的资叭源。两年来，四叭家资产管理公司肮自觉把不良资产艾处置工作与经济暗结构调整的大局袄结合起来，综合背运用出售、拍卖敖、招标、资产债安务重组、资产置捌换、兼并、收购鞍等手段，重组账艾面资产超过数百把亿元，涉及企业奥几千户。有效地拜推动了企业间跨背行

38、业、跨地区、叭跨所有制的重组扮。如对建材、纺八织等行业的重组般活动，促进了产稗业结构的优化；矮向民营和跨国企稗业转让不良资产背，促进了所有制熬结构调整；推进盎兼并和收购活动挨300余起，促板进了有效资源向疤优势企业的集中班和国有企业的做安大做强；利用债奥务追偿、破产等熬手段，促成了近盎千户经营不善、啊扭亏无望、浪费阿资源、污染严重背企业的市场退出柏；加大企业的改白组改造工作，与敖数十户企业签订绊了上市辅导、承柏销和推荐上市协办议。四家资产管班理公司还对二十哀余家上市公司进盎行了有效重组，哀使这些上市公司皑重新获得了生机傲，促进了证券市颁场的稳定，维护吧了投资者的利益扮。 蔼5、积极开癌展金融创

39、新，促瓣进了金融市场的矮发育和效率的提拔高。两年来，金吧融资产管理公司伴积极利用创新业按务处置不良资产昂，推动了拍卖市半场、产权交易市芭场的发展，丰富拔了金融市场品种板，促进了市场体懊系的健全和完善袄。不仅如此，金澳融资产管理公司蔼还积极研究和探鞍索各种金融资产板定价技术，全面熬开拓财务咨询、安国际化处置等金白融业务，提高了班金融市场效率。安可以说，金融资隘产管理公司在一挨定意义上填补了八中国金融市场的坝某些空白。目前胺，我们正按照国爸际惯例进行不良俺资产对外处置的哀招标工作，已经坝吸引了国际上一板流的投资银行和隘著名的跨国公司跋。与外国投资机佰构组建合资资产安管理公司，共同安处置不良资产的摆

40、有关事宜也正在拔抓紧进行。各资暗产管理公司还对背资产证券化业务鞍进行了深入研究斑，有关方案已经搬报送监管部门审蔼批。可望不久在瓣国内推出一种全搬新的金融品种阿资产支持证哀券。 摆6、促进了氨社会信用秩序的啊健全和完善。信疤用秩序混乱是我扮国经济金融运行瓣中的一大痼疾。斑由于特殊职责、哎特殊历史使命的氨要求，金融资产柏管理公司成立以百来，在主张债权捌人权利，加强债安权管理，积极追绊偿债务等方面的疤力度明显强于其拔它金融机构，有白力地维护了社会胺信用，促进了市挨场经济秩序的进捌一步健全和完善埃。到今年9月末百，四家资产管理埃公司共依法起诉敖3000多起，胺涉案金额数百亿把元，已经胜诉近唉2000起

41、。与啊此同时，金融资佰产管理公司的呼鞍吁和反映也引起案了政府部门以及癌司法机关的重视埃。最高人民法院颁就资产管理公司鞍收购、管理和处埃置不良资产所涉肮及的有关法律问袄题专门作出了司拔法解释。新闻媒坝体也发挥了重要唉的舆论监督功能翱，积极支持资产隘管理公司维护各佰种合法权益。这傲一系列工作对普摆遍存在的逃废债霸现象起到了一定袄的遏制和警示作爸用。 凹两年来的运捌作实践表明，党百中央、国务院成挨立金融资产管理懊公司的决策是正挨确的、有效的。盎金融资产管理公爸司已经成为中国熬金融组织体系中伴的一支重要力量耙，已经并将继续埃在中国经济金融疤生活中发挥特殊罢的重要作用。 佰 百三、坚持走有中胺国特色的不

42、良资靶产管理和处置之靶路 背中国金融资产罢管理公司运作体埃制的设计，既借爱鉴了国际上的成坝功经验，也充分版考虑了中国的国鞍情。可以说既在拜一定程度上符合霸国际惯例，又带啊有明显的中国特瓣色。中国金融资熬产管理公司的运背作体制与国际上扳普遍做法的共同凹之处主要表现在佰，中国金融资产摆管理公司也是独矮立的法人实体，氨是非银行金融机白构，在税收和费背用上也享受政府靶给予的特殊减免袄待遇，可以综合巴运用多种专业化耙手段，进行不良安资产的管理和处扒置。 白较之于共同瓣之处，中国金融埃资产管理公司的耙不同和独特之处邦更多，外部环境埃的差异也较大。叭我们要正确地认摆识和分析这些特岸点及差异，不断般学习和借鉴

43、国外靶同行的先进经验盎，坚持在发展中鞍克服困难，在改柏革中探索前进。摆 百1、在不良按资产管理处置的癌组织架构上，国绊外一般设立一家盎资产管理公司对颁所有问题银行的奥不良贷款集中收傲购、管理和处置吧。从我国的情况般看，考虑到四家耙国有独资银行不翱良资产规模较大半，没有采取垄断凹性独家处置不良叭资产的架构，而皑是相对于四家银唉行，成立四家金扮融资产管理公司蔼。形成了一种既斑分工又合作的格阿局。从两年来的邦实际运作情况看暗，这种格局比较靶适合中国国情，佰有利于各公司利笆用原银行所掌握芭的企业信息资源跋，加强对债务的把追索；有利于把八各家资产管理公半司的管理半径控耙制在一个比较合跋适的范围里，从爸而

44、降低管理成本邦，提高运行效率扒。我们要在既有版的组织框架下，柏互相配合，互相柏支持，共同完成肮好处置不良资产氨这一历史性的任芭务。 稗2、在公司哀治理结构和运行按目标上，国外资昂产管理公司的运盎作一般采取股份笆制的形式，即由罢政府、原剥离银啊行和其它有关方办面共同出资，组搬建资产管理公司隘。公司内设董事鞍会，负责对资产叭收购、管理和处捌置过程中的重大拜问题开展决策。跋具体收购哪些资背产、收购多少、盎以什么价格收购啊，以及内部收入艾激励和约束安排哎等，都由公司自叭行决策。公司的岸运行目标也相对阿单一，主要是降叭低处置成本，最拜大限度地回收资鞍产，实现利润最靶大化。我国资产爱管理公司的设立氨采取了

45、国有独资埃的形式。相对而皑言，运作中的政啊策性要求较多，氨运行目标也趋于佰多元化，因此，坝相对国外资产管背理公司，中国金斑融资产管理公司耙肩负的历史使命班要重大得多，面鞍临的问题和矛盾傲也更为艰巨和复澳杂。这是对我们柏思想水平、管理罢水平和业务水平懊的考验。我们要扮学会既立足当前芭，又着眼长远；拔既立足本职，又拌把握全局。坚持癌改革，坚持创新佰，努力把中国第扮一代的资产管理邦公司办成具有国佰际水准的新型金吧融机构。 笆3、在运作暗方式上，国外大翱部分资产管理公安司采取的是多次斑循环收购，即用板初始发行债券或哀从央行借款获得耙的资金收购首批鞍不良资产，而后爱用处置不良资产吧回收的现金再购百买不良

46、资产进行隘处置，如此循环拜往复。由于循环爱收购中每一次收懊购的资产规模相爸对较小，因而资瓣产管理公司需要碍支付的利息成本按也较低。我国为安了尽快解决国有伴商业银行的不良搬贷款问题，对国柏有银行不良资产暗采取了一次性大板规模买断式收购袄，资产管理公司斑需要筹措的资金胺相对较多，利息班成本也较高。更哎大的区别是，国敖外资产管理公司办一般按评估价格懊或模拟市场价格霸收购不良贷款，半而我国资产管理蔼公司是按账面价暗值收购不良贷款邦。固然这对迅速摆改善银行资产负拌债情况发挥了重柏要作用，但无疑班增加了资产管理绊公司收购成本和八运行压力。 背按账面值收般购不良贷款不仅跋直接影响资产管白理公司的经营成叭本，

47、也给监管机柏关对资产管理公佰司的监管考核带唉来了一些困难。耙国外AMC由于傲按评估价格或模昂拟市场价格收购按不良贷款，监管岸机关对资产管理笆公司的管理和考胺核，包括社会公颁众对资产管理公碍司运作状况的评哎价就有了一个相岸对客观的市场化绊的依据。简单地蔼说，只要资产管案理公司回收现金耙超过不良资产的摆收购价格和管理唉成本，实现了利袄润，就可认定其霸运作基本获得了扒成功。由于中国靶的金融资产管理吧公司按账面价值扒收购资产，而最矮终不良资产的处昂置回收值又必然搬低于账面值，这翱就出现了几个显癌而易见的“难题佰”，即资产管理搬公司究竟取得怎败样的处置业绩才矮叫成功？由处置坝不良资产而形成扒的财政负担，

48、究柏竟有多少是无法耙避免而必须承担败的？资产管理公胺司的运作究竟是懊减少了损失还是艾扩大了风险？对昂这些问题，监管阿机关和社会公众白很难有一个客观鞍的衡量标准。换绊句话说，中国资伴产管理公司在处坝置资产，努力实翱现回收价值最大办化的过程中，承昂受着一种特殊的叭“道义”上的压暗力。这个问题如般果处理不当，有翱可能导致资产管巴理公司不愿积极昂主动处置不良贷挨款，以规避资产唉账面价值贬损的八责任。作为资产柏管理公司来说，罢我们要充分认识靶到这种不良贷款版的剥离收购方式般，是在特定历史按条件下而采取的按一种特殊做法，版不能因为怕负责拜任而贻误不良贷白款的处置进程。跋我们一方面要不挨断建立健全内控拔机制

49、，一方面要霸注意提高经营运扒作的公开性、透版明性，努力把不碍良资产的处置工扳作始终置于社会笆公众和监管部门氨的监督之下，以颁增加理解，消除笆疑惑。同时我们挨也希望大家对这百些银行多年难以把收回的不良贷款霸的实际价值有一背个比较客观的判熬断。 般4、在收购艾的资产质量上，疤通常国外资产管哀理公司收购的资扮产大体分为两种案类型，一是收购耙某些发生了财务阿困难的金融机构笆的全部资产，而岸这些机构的资产矮当然并非全部不阿良贷款，其中含柏有相当数量的正埃常资产；二是从班某些正常经营的般金融企业中收购唉不良贷款。在这柏种情况下一般只俺收购具有盘活价傲值和重组潜力的案资产，如抵押贷埃款、特别贷款（俺成长性较好但暂埃时现金流不足的芭企业贷款）。对懊已丧失价值的呆绊账贷款等一般不凹予收购，而由原懊金融企业直接核熬销。而我国金融案资产管理公司收肮购的是从仍在继稗续经营的银行剥艾离出来的包括呆熬账在内的不良贷扮款。与国外同行半相比，中国资产败管理公司收购的笆资产质量更差，版管理和处置的难唉度更大。中国金搬融资产管理公司唉人均管理的不良疤资产超过1亿元板，人均管理和处搬置的债务企业户版数超过200户罢，工作任务之艰柏巨远远超过国外板资产管理公司。爸面对这样的情况熬，我们不能走盲袄目铺摊子、拉队背伍的老路，要坚阿持走专业化管理安、集约化经营的挨路子；要想方设叭法调动员工的积扳极性和主动性；奥要努力保持公