IPO盈利预测意愿减弱的原因

1、.：.；IPO盈利预测志愿减弱的缘由 对于初次发行股票的公司，为了获得较高的发行价钱，大多情愿披露公司的好音讯。假设可以经过盈利预测描画公司愉快的前景，而遭到投资者的欢迎，自愿披露盈利预测应该是公司的自觉行为。国外的研讨证明了上市公司自愿披露盈利预测信息的动机和行为，实际上推断，这些动机也可以在我国资本市场得到验证。然而，现实却恰恰相反。IPO盈利预测改为自愿披露后，公司披露的志愿越来越弱，由强迫披露政策下的97.32%下降到自愿披露政策实施三年后的7.58%.为什么这么多公司不情愿披露盈利预测信息？本文将从决议披露制度的监管理念出发，多角度地全面分析我国IPO、公司管理层不愿披露的真实动机及

2、客观缘由，并自创在证券市场较为兴隆和完善的美国的阅历，为我国合理制定盈利预测信息披露制度提供决策根据。一、IPO盈利预测信息自愿披露情况2001年3月15日证监会发布以下简称，将强迫披露IPO盈利预测改为自愿披露。在强迫性披露政策下，1093家公司1990年-2001年中有97.32%的公司披露了盈利预测信息张雁翎、申爱涛2004，而在改为自愿披露后2，001年-2003年，披露盈利预测公司的比例逐年下降，分别为71.43%、28.79%和7.58%.上市公司管理层自愿披露盈利预测的志愿为什么越来越弱？成熟资本市场的上市公司为什么情愿披露？其背后的实际解释是什么？二、对盈利预测信息自愿披露的解

3、释两权分别产生了委托人与代理人之间的利益不一致和信息不对称。假设采用治理手段如聘请注册会计师来约束代理人的行为，不可防止地会发生约束本钱和监视本钱，为维护本身利益，委托人会等量减少代理人的报酬，而外部股东那么经过其情愿支付的股票价钱，将减少的报酬表达在股票价钱中。由于股票价钱在一定程度上代表了公司的价值，特别是在委托人对受托人采用股票期权进展长期鼓励时，受托人所蒙受的损失会很大。Healy和Palepu2001经过对有关学者研讨的回想，得出广泛采用股票期权的公司情愿提供额外的信息以减低公司股票价值被低估的风险。因此，为了减少代理本钱从而维护本人的利益，代理人通常情愿提供有利音讯，如盈利预测信息

4、。从信号实际看，市场上信息灵通的人以可信的方式向信息闭塞的人传送“信号，以防止出现逆向选择问题。假设投资者不知道每只股票所代表的公司价值，也就无法按优质优价的原那么购买股票，其结果是按照市场的平均价钱购买股票。为了不至于被冤枉，业绩良好的上市公司管理层会自动披露信息，以示区别。Penman1980运用信号实际研讨了管理者自愿披露行为，结果阐明自愿披露盈利预测的公司往往有较好的业绩表现，相反，获利才干较差的公司往往不会自动披露盈利预测信息。但也有研讨指出，有坏音讯的公司更愿提早释放坏音讯。Skinner1994在“公司为什么情愿披露坏音讯一文中，经过对在纳斯达克上市的93家公司的实证分析发现，股

5、票价钱对坏音讯的反响要大于对好音讯的反响。投资者面对股票价钱下跌带来的损失，往往会经过对公司的起诉而得到赔偿，因此，公司管理层普通情愿提早释放坏音讯，他们更多的选择用季度报告来披露坏音讯，用年度报告来披露好音讯。样本公司中有67%的季报披露了坏音讯；70%的年报披露了好音讯。同时，Healy和Palepu2001的研讨指出，股东针对管理层不充分或不及时的披露能够带来的诉讼要挟会鼓励管理层自愿披露盈利预测信息，而不论该信息是好音讯还是坏音讯。JaggiGrier1980的研讨也阐明，经理人员有动机向其投资者披露盈利预测信息以协助 他们做出投资组合的决策，并经过实证的方法，检验出披露盈利预测的公司

6、与不披露盈利预测的公司在历史盈余方面是不同的，披露盈利预测的公司的业绩动摇小，不披露盈利预测的公司业绩动摇大。LevPenman1990的研讨阐明，根据公布盈余预测与未公布盈余预测公司的股票价钱表现，盈利预测可以区分业绩好的公司和业绩差的公司。Kem Ung2003研讨阐明，当公司需求向外部融资时，市场对其价值的高估会添加管理层披露更多盈利预测的兴趣，甚至在竞争猛烈的领域，公司也不惜牺牲付出信息本钱的代价来获得资金。并经过检验得出需求外部融资的公司比不需求外部融资的公司更情愿披露盈利预测信息的结论。在我国，乔旭东2003将2001年100家上市公司的年度报告作为样本，研讨证明上市公司自愿披露的

7、程度受公司盈利才干的影响，盈利才干强的公司越倾向于披露公司的信息，阐明信号实际在中国股市有一定的适用性。然而，2003年自愿披露盈利预测的公司数量所表达的含义却与此相反。对于公司而言，自愿披露信息也是有益处的。Truemanl1986的研讨阐明，盈利预测现实上有利于公司，假设投资者以为盈利预测将阐明管理层有才干控制公司，经理也可展现其准确预测的才干，将会添加投资者对公司的自信心。Sengupta1998研讨发现，披露指数添加l%大约导致公司总的利息本钱减少0.02%；Healy1999的研讨发现，随着样本公司自愿披露信息的添加，样本公司的股价平均提高7%，披露次年的股价有8%的改善，并在随后的

8、三年中，机构投资者对样本公司的平均持股量添加了12%一24%，并遭到更多分析师的追捧，股票的流动性加强。假设上述实际及实证数据可以解释自愿披露盈利预测的景象，那么，我国上市公司也会倾向于自愿披露盈利预测信息。现实是，自愿披露盈利预测信息的IPO公司越来越少，到2003年只需7.58%.终究是什么缘由呢？三、我国IPO披露盈利预测信息志愿减弱的缘由根据我国资本市场的实践情况、监控制度以及现有的研讨成果，本文从以下几个方面提出假说，试图解释其中能够的缘由。1.强迫披露与自愿披露的差别。强迫披露是监管部门为了满足利益相关者对信息的需求，经过法律或监管当局的规制，强迫企业披露信息的行为，其出发点是要强

9、调信息的相关性。自愿披露在一定程度上是企业管理层对本身笼统和社会责任的觉悟之后的一种自觉的行为，它更强调信息的可靠性，担忧市场能否能有效地消化信息。假设市场有效，强迫披露是多余的。然而，强迫披露信息却是一个国际惯例。在市场不那么有效的情况下，假设由强迫披露改为自愿披露，自然有部分公司退出披露行列，从而导致披露志愿的降低。2001年3月15日修订后的，以一个“如有替代“必需，改动了强迫性盈利预测披露的方式。2001年4月2日发布的中对盈利预测报告及盈利预测报告的审核报告全文也运用“如有。这一改动，阐明监管当局希望经过市场这只“看不见的手来发扬作用。然而，三年来的实际阐明，我国资本市场机制并没有如

10、此大的作用，可以经过自愿披露盈利预测信息鉴别公司的好坏。初次发行披露盈利预测的公司数量越来越少也就不奇异了。2.股权集中度的影响。Haskins2000的研讨阐明，自愿信息披露行为受股权集中度的影响，欧美公司股权分散，数量众多的股东对信息披露的要求很高，公司自愿披露的程度就高；而亚洲公司股权相对集中，股东不像西方股东那样对报表披露要求苛刻，自愿披露的程度就低。股权集中度高的最大弊病之一是使得在股权分散的资本市场上有效的制约机制失灵。比如，委托代理实际以为，股东与经理之间的委托代理是一个典型的契约，双方都是理性的经济人，都在追求本身价值的最大化，股东的目的是企业价值最大化，而经理的目的是本身利益

11、即报酬如在职消费、权益等的最大化，由于两者的目的不能够到达一致，在信息不对称的情况下，经理就会利用本身的信息优势牺牲股东的利益使本人的利益最大化，股东为了监视经理，必然会产生监视本钱，这些本钱会不断会降低投资报酬，也能够降低经理的报酬。因此。经理就有降低监视本钱的动机，积极自愿地披露信息。此外，在股权高度集中的情况下，经理的人选很多是由大股东选派或直接任命的，并不是严厉意义上的职业经理人。这和西方分散的股权之下，有一支真正的专业职业经理人队伍的概念是完全不同的。因此，当我国职业经理人队伍尚未构成、股权集中度很高的环境下，经理层自愿披露信息的动机将大大减弱。3.缺乏中介机构对信息的需求。兴隆的资

12、本市场通常都有一个成熟的中介机构机制，如机构投资者、分析师、评级机构、审计师等。中介机构在市场起着光滑剂的作用，可以充分利用公开信息，降低代理本钱，完善公司治理机制。而对于一个以散户和投机为主的市场，投资者更多思索的是如何博取价差，对公司的长久目的和质量并不是特别关怀，对公司信息的关怀程度也较低。我国的机构投资者无论从数量还是专业素质上，都无法和国外的机构投资者相提并论。虽然经过10多年的努力，机构投资者有了一定的开展，但规模都偏小，在市场上的声音还很微弱，对上市公司还未构成足够的影响力，其有效的需求不一定可以得到及时的满足。作为在信息上绝对占优势的一方，上市公司将很容易产生漠视信息需求者的态

13、度，自愿披露盈利预测的志愿将大大降低。4.预测不准的担忧。预测毕竟是建立在二系列的假设和对未来经济情势的判别根底上做出的估计，与实践发生数构成一些差别是正常的。但是，预测数与实践数相差太大，阐明管理层的才干有限，声誉受损，反而是一个负面信息。对于过度包装的公司，还能够显露凭据，至少会成为投资者的一种口实。因此，即使在强迫披露盈利预测信息的情况下，预测不准也存在风险。现实情况是，在强迫披露政策下，盈利预测误差较大，正误差最高接近400%，负误差最低接近-100%.1996年之前预测误差均值控制在15%以内，1997年最高约达30%，2000年略有上升在20%以内张雁翎、申爱涛2004。2001-

14、2003年的结果统计见表2.据前期的研讨成果和以上结果可以看出，管理层对盈利预测实践完成情况的担忧是正常的，由于1996-2000年实践利润完成值低于盈利预测的公司所占的比例分别为42%、46.28%、49.96%、67.68%和56.55%许定晴、李瑶2002，且实践数低于盈利预测20%的公司有107家。自愿披露以后的三年，有4家公司实践数低于盈利预测10%-20%，有7家公司实践数低于预测数20%以下。换句话说1996- 2000年有107家公司，2001年-2003年有7家公司按证监会1996年12月26日发布的的要求，除在指定报刊上作出公开解释并致歉外，还要接受证监会的事后审查，并进展

15、相应的处分。自愿披露以后的2001年-2003年也有4家公司需求在指定报刊上作出公开解释并致歉。不披露没有问题，而预测不准那么需求公开负疚；即使预测准确，公司也未必能获得短期益处。这对于发布盈利预测的公司而言，无疑承当了声誉上的风险，真是多此一举。5.走漏商业的顾虑。任何信息披露都要投入人力和物力，还要冒招致处分的风险。披露内容越丰富越祥细，走漏公司商业的风险就越大，也越有能够减弱公司的竞争优势，JaggiGrier1980的研讨指出，特别是当公司披露有较高盈利时，还会鼓励潜在的对手进人该领域，从而添加竞争。Lacina 2004的研讨也证明正在生长中的公司因怕走漏研讨开发和广告等方面的信息而

16、不情愿披露盈利预测信息，由于高生长的公司通常面临现实的和潜在的竞争对手的竞争。为维护公司的竞争优势，许多公司不情愿过多地提供盈利预测信息也在情理之中了。虽然我国上市公司首发时披露的盈利预测信息量不够充分，能够不至于走漏商业，但是，预测越准确，可推测的信息就越多，走漏的信息也就越多。6.盈利预测与发行价钱脱钩的影响。在2001年股票发行价钱实行市场化定价之前，盈利预测是决议股票发行价钱的重要要素，因此，公司首发时不但披露盈利预测，而且由于利益驱使往往还会高估。2001年11月，监管部门要求股票发行价钱采用市场定价原那么，目前用于IPO定价的每股收益是按发行股票前一年度净利润来确定的，在公司看来，

17、盈利预测已失去筹集资金的作用。这是导致上市公司不愿披露盈利预测信息的直接动机。自愿披露盈利预测没有什么益处，而不披露也没有什么害处，对很多首发的公司而言，自愿披露便是画蛇添足。7.投资时机少的优越感。我国资本市场起步不久，投资种类少。相对于投资种类多的情况，募集资金的竞争压力也只是存在于发行普通股的公司之间，而目。股票发行依然遭到行政限制由于市场发育的行政颜色，发行速度过快会冲击市场。因此，发行股票的公司实践上具有一种优越感。在这种优越感下，自愿披露盈利预测信息能够是没有必要的。以市盈率为例，相对于2000年的沪深两市平均市盈率为58倍和2001年两市平均市盈率为39倍，2001年确定的发行市

18、盈率20倍似乎低了，但目前来看，依然较高。2002年确定的市值配售政策有利于流通股股东，假设20倍的市盈率依然有利，可见，发行股票的公司确实存在优越感。此外，按100%的市值配售的IPO制度在客观上又使上市公司的筹资需求很容易得到满足，助长了上市公司大肆圈钱的行为。从资金供应量看，2004年3月底，我国居民储蓄余额到达11.87万亿元，这种预防性储蓄存款，在一定条件下就可转化成投资性存款。市场资金的供应明显大于需求，公司一旦获得上市资历，几乎没有一家发行不胜利的。上市公司可以随便地获得资金，提供额外信息的动力能够就不大了。经过上述推论，我国IPO盈利预测披露大量减少的现实阐明，在现实市场环境中，自愿披露盈利预测，既无强迫压力，也无实践益处。对于上市公司而言，不愿披露也许是最好的选择。现实也证明，成熟资本市场上对投资者和公司双方都有益处的自愿披露盈利预测，在我国并不成立。这在一定程度上至少阐明我国的资本市场能够远远还没有成熟。过去，监管部门对上市公司盈利预测出现一定程度的差别时，往往认定是公司的