企业收益法详细概述

1、癌BV20颁2收益矮法学生课程大纲熬美国评估师协会袄在这强调本课程埃材料并办不是稗绝对的，这些材爱料应与布置的阅奥读材料及课般程半老师的观察材料拌一起作为讲课和哀讨论的基础。扳本课程中描述的版概念和评估方法佰不是拜：肮评估师唯一使用百的评估方法或考斑虑的评估概念；邦唯一的单独方法爸；拌对所有的评估均哎合适。澳评估应在了解事按实、被评估公司癌的情况和其他相背关因素的情况下绊进行。在某一特办定时刻适用于某绊公司的特定评估伴方法可能在其他暗时或对其他公司版并不适用。课程阅读材料阿学生应在考试前奥结合课程读完附坝录E中的文章。霸另外，有几章节耙还含有参考书目摆学生可据情况对佰相唉应章节的话题进百行进一

2、步的研究捌。除非在课程大捌纲，幻灯片和附摆录E中涉及到,矮参考书目所含信隘息不作为考试内瓣容。目 录颁第一章BV20柏2介绍课程目标课程教学大纲蔼ASA的教育机颁会澳第二章BV20般1回顾价值评估理论资产法哎第三章 收益法版纵览定义和方法预期收益预期收益的转化第四章 收入流收益计量埃股本VS投入资爱本收益计量芭为（被评估公司伴）选择收益计量白方法搬目标公司财务报安表的调整伴第五章 财务报绊告预测来源预测 瓣销售和赢利预测艾口径预测方法巴销售百分比预测般技巧管理分析的预测非线性关系现金流的预测癌预测中的常见错佰误俺第六章 折现率昂简介定义和术语把风险与收益的关靶系昂折现率的决定因俺素俺第七章 权

3、益折岸现率的构成要素半扩展(Buil扒d-up)法回耙顾无风险利率股权风险溢价规模溢价蔼扩展法折现率的暗应用蔼第八章 股权折挨现率啊袄有关股权风险溢背价(ERP)计矮量的争议白历史计量ERP绊的问题疤使用预测ERP稗计量方法瓣第九章 资本资般产定价模型按CAPM柏CAPM拜的历史和推导柏CAPM叭的关键假设办芭系数的推导和使跋用八资本资产定价模佰型的质疑扳资本资产定价模按型版折扣率的应用摆第十章 加权平坝均资本成本定义和公式重要的变量班加权平均资本成扮本折现率的应用奥第十一章单期资唉本化法定义和公式方法的组成部分绊其他收入的资本吧化率扳第十二章 多期白折现法定义和公式显示预测期长度净现金流预测

4、折现惯例终值计算败多期法的敏感性瓣分析实例懊第十三章 收益斑法中的折现与溢伴价傲收益法中的取值稗水平缺乏控制权折价白缺乏可变现性折疤价拜缺乏控制和可变凹现性折价的使用其他价值折价疤第十四章 S型案公司的评估介绍背景摆S型公司问题的巴由来拌S型公司选择权伴的潜在益处案评估S型公司时捌应考虑的问题靶S型公司经济调熬整乘数碍格拉博夫斯基模癌型总结袄第十五章 超额爱收入法背景简介唉该方法存在的理翱论难题百对超额收入法的扮描述超额收入法图示附录A习题集附录B幻灯片佰附录C 风险溢蔼价案例俺附录D企业价值版评估准则稗附录E附加阅读半材料附录F习题答案斑BV202N败介绍课程目标埃定义和解释收入斑流及业务风

5、险。背理解权益和收入盎的资本投入方法爱。唉在收益法中正确扮处理非经营性和隘非经常性项目。预测财务报表。爱提高权益和资本凹投入的折现率。碍在计算折现率时唉理解各个变量的盎含义。跋理解搬SBBI俺（昂股票、债券、票罢据和通货膨胀挨）中数据的提取吧和运用。笆理解作为折现率百重要组成部分的哎股票风险溢价(袄ERP败)涉及的争议。哎理解资本资产定扮价模型（把CAPM巴）中的假设，应般用和局限性。邦运用单阶段和多斑阶段方法实现收把益法的评估。把理解合理运用收挨益法，控制权溢矮价，缺乏管制性澳折价和缺乏市场蔼性折价得出的价蔼值基数。佰理解氨S哎公司税收利益对癌企业价值评估或暗企业利益评估的瓣影响。课程教学大

6、纲疤回顾搬BV201N收益法纵览收入流收入与现金流量权益与投入资本白核算历史财务报靶表预测损益表资产负债表现金流量表常见错误折现率介绍柏股权折现率伴氨扩展法碍扩展法的构成要办素胺运用耙伊博森投资研究碍公司的班“芭股票、债券、票邦据和通货膨袄胀挨”皑股权折现率八巴度量胺股票风险溢价的爱争议把股权折现率岸八资本资产定价模靶型（袄CAPM埃）盎 坝1. 可分散风昂险与不可分散风扮险绊2. 由贝他系般数度量的风险胺3. CAMP柏公式的导出扳4. Hama拌da模型艾爸无财务杠杆贝他伴系数和财务杠杆办贝他系数罢I.捌 加权平均资本摆成本（哀WACC搬）案 芭1. 定义资本俺结构稗 2. 将瓣资产负债表

7、债务邦调整为公平市值摆 3. 运鞍用迭代模型找到霸资本结构氨J. 单期资本笆化法罢K. 多期折现皑法皑L. 收益法中坝的折价和溢价般 1哎. 价值基础矮 2. 控哎制袄权溢价板 3癌. 缺乏控制权扒折价敖 4. 缺罢乏市场性折价矮M. S公司的扒企业价值评估 柏N. 超额盈利霸法O. 审查矮III. 美国爸评估师协会（半ASA胺）的教育机会凹 A. 跋BV201N碍挨企业价值评估介版绍鞍 疤1. 价值评估柏基本理论败 绊2. 收集和分稗析数据啊 扳3. 基于资产败的评估方法稗 搬4. 介绍折价叭和溢价隘 B. 盎BV202N罢白运用收益法进行邦评估澳 C. 把BV203N坝跋运用市场法进行矮评

8、估笆 D. 跋BV204N澳叭企业价啊值评估的个案研坝究靶 E. 斑高级评估研究专绊题研讨中心扒 芭1. 资本成本瓣研讨会百 半 a.传统吧资本成本模型和白参数坝 捌 b. 有八关股票风险溢价拌，贝他值的估算蔼以及另类风险方矮法的最新研究案 瓣 c. 国扳际市场白 斑 d. 私阿人股权投资和处按境困难的公司暗 佰 e.办 拔先进的中间传递拌实体处理方法笆 F. 岸美国评估师协会隘高级企业价值评拌估年会颁 安1. 先进的理爱论和概念扮 扮2. 评估实践安的经验交流背BV201扒N肮回顾捌I.翱 艾价值评估理论巴 A. 隘术语定义啊绊附录哀C摆，美国评估师协芭会企业价值评估啊标准盎 B. 艾价值标

9、准懊 1败.吧州或联邦法律，敖法规或传统做法柏可以确定或影响癌某一特定评估活爱动使用的价值标吧准。佰 2暗价值标准的适爸用性存在地理差爸异。评估师必须办熟悉影响婚姻关把系的解除，懊控股股东的争端败以及其他案例的靶地方法律。耙 3半公平市值拌 安 a. 傲根本指导方针是板税务规则暗59-60搬条胺 罢 b. 安在特定时间里假癌定所有权的变动百 扳 c. 熬自愿买方和自愿百卖方啊，不受任何强迫扮压制笆 鞍 d. 癌买卖双方熟悉情爸况疤 巴 e. 佰现金或约当现金斑价格翱 埃 f. 耙不包括交易费用岸 4百. 袄市场价值并不等哎同于吧公平市价。斑 版 a. 拜评估基金会下属霸的评估哀标准委员会将市盎

10、场价值定义为与半不动产相关的价俺值评估。败 柏 b. 艾如上所述，公平皑市价提出了许多案明确而详细的要暗求。哀 5扳. 傲投资价值是指对八于某一特定的买艾方或卖方的价值啊。它体现了协力绊优势，规模经济蔼以及按/摆或者战略价值。吧 6隘. 稗公允价值含义则肮有所不同白。败 埃 a. 拜公允价值这一术拜语被大多数的州耙法院运用于处理拔股东权利，尤其暗是涉及小股东就爱权利滥用问题所靶提请的诉讼中。坝 叭 岸（袄1俺）体现了公平理拌念以及信义义务哎理念。哀 翱 艾（肮2版）各个州的判例般法先例对其进行奥定义。背 盎 b. 袄用于财务报告目暗的的公允价值以蔼美国财务会计准扳则委员会（摆FASB巴）最近的

11、报表为翱基础确定的。岸（懊1昂）艾FASB矮发布的第伴141皑号会计准则公报伴解决了于熬2001氨年办6邦月哀30巴日扳当天或之后在企蔼业并（包括商誉罢与其他无形资产岸）中所购资产的白分配问题。坝（半2扮）阿FA版SB皑发布的第氨142熬会计准则公告与版商誉和其他无形扮资产的损害有关芭。把（矮3八）尽管基于财务伴报告目的的公允百价值与公平市价敖有相似之处，但稗仍存在差异。靶 霸（案a爱）通常财务会计啊准则第瓣141/142凹公告分析是在控扮制单位基础上完拜成的，重点放在颁包括税收摊销收搬益在内的个人可翱辨认资产。埃 隘（疤b办）埃FASB澳定义的公允价值扮强调的并非着眼搬于所有适用的价皑值评估

12、方法，而版是聚焦于最蔼“扳好班”白的方法。啊 熬（爱c鞍）活跃市场上的阿市场报价被视作懊公允价值的最好昂依据。暗 案 c. 敖美国证券交易委拔员会瓣(SEC)鞍要求共同基金使澳用公允价值来计笆量，当所持股份啊的全资自上一次白即期交易价格以傲来发生变动。这把一举措影响了持半有外国股票和债笆券的美国基金。摆 7扳真实价值（有般时称作基本价值俺）代表的最优价办值是未考虑市场般定价中板的异常或流行趋凹势所进行的基础爱性财务分析得出俺的。板 C跋价值评估的三案种方法叭 1埃资产法绊 2背收益法碍 跋 a. 岸上市公司法指导蔼原则柏 氨 b. 板交易法指导原则II. 资产法熬资产法是基于替癌代原则或前提，

13、按是谨慎的买方不澳会以超出购买具案有相同效用的可皑替代物品的价格隘来购买该物品。捌净资产稗值法（调整帐面扮价值法或调整负鞍债表法）稗在此方法中，股霸权的公允价值等凹于扣除所有负债凹的公平市值之后斑所有资产的公平扒市值。败该方法可以运用跋不同的价值前提敖进行操作。持续经营清算正常清算强制清算扒运用该方法得出矮的结果是癌100%蔼的控制权价值。柏因为小股东无法皑影响资产的配置澳或原生资产价值办的实现，该方法氨不适用于小股东半权益的评估。奥作为一种选择，摆少于控股权益的罢价值评估通常需笆要采用缺乏控制佰权折价和缺乏市邦场性折价这两种癌方法。伴资产法主要应用稗对象控股或投资公司扒资本密集型制造按公司疤

14、经营不善的公司皑，清算作为使其柏价值最大化的合癌理方法非赢利性公司氨资产法的次应用阿对象服务性行业诸多销售公司耙对固定资产投入稗极少的劳动力密把集型制造公司小股东权益收益法纵览岸I.斑 搬定义和方法挨 A. 叭企业评估准则班(办BVS-IV唉)跋将收益法作为价澳值评估的方法。澳 B. 背定义安把白收益法是运用一暗种或几种方法通佰过转换预期收益叭来确定一个企业爸的价值指示，企隘业所有权权益或癌者证券价值。（瓣II-A艾）爸 C. 盎方法啊瓣半“挨收益资本化法和袄未来收益贴现法阿均适用岸”盎。板 1.岸 耙“稗在收益资本化法跋中，一个具有代半表性的杠杆收益案被除以或乘以资柏本还原因子就可肮以将收益

15、转换扮为价值。芭”爱 2.瓣 凹“搬在未来收益折现袄法中，对未来几碍个时段的收益都瓣会进行评估。这半些收益通过使用岸现值的方法运用挨贴现率转换为价傲值。笆”啊(疤II-B皑)罢II. 拔预期收益按“拔用于收益法中的摆预期收益以货币靶形式表示。取决般于企业的性质，皑企业所有权权益昂，评估中的证券懊，以及其他相关班因素，预期收益熬可以恰当地由诸胺如净现金流量，坝股息以及不同形暗式的收益这些项搬目来代表。挨”拔（板III-A拌）扮“耙预期收益的估算版应当考虑到以下啊因素：摆 吧相关企业实体的袄性质，资本结构哎以及历史经营情霸况；办企业实体的预期哀未来前景以及相唉关产业；败相关经济因素。板”瓣（敖蔼I

16、II-B拜）预期收益的转化案“胺预期收益可以通扳过以下方法转换柏为价值：俺收益的预期增长熬和时机的选择；按收益流的风险预挨测；以及哀资金的时间价值斑。肮”般（把IV-4扳）邦“伴预期收益转换为绊价值通常需要确胺定资本化率或贴斑现率。在确定适巴当比率澳 白时，评估师应当拜考虑下列因素：利息率；巴投资者在相关投败资上的预期回报傲率；以及爱预期收益的风险办特征。昂”埃（傲IV-B氨）般未来增长率的考邦量霸“坝在未来收益折现懊法中，估算未来办收益流时需要考败虑预期增长。埃”隘“背在收益资本化法岸中，预期增长包鞍括在资本化率中疤。澳”搬（坝IV-C拔）爸折现率和收益流哀之间的一致性八1.版 般“稗使用的

17、回报率或斑折现率应当同使拔用的预期收益相艾一致。班”矮2. 伴“阿例如，税前的回摆报率应当用税前阿的收益来计算；哎普通股权回报率办应当用普通股权盎收益来计算；净爸现金流回报率也霸应当以净现金流吧收益来计算。安”坝（阿IV-D班）第四章 收入流I收益计量颁 A. 八收入或收益可以皑用不同的方式进昂行定义。举例如柏下。 收益计量 总收入 $23,000扣除 销售成本 (15,000)等于 毛利 $8,000扣除 经营性费用 (4,500)等于 EBITDA $3,500扣除 折旧和摊销 (2,000)等于 EBIT $1,500扣除 利息费用 (300)等于 税前收入 $1,200扣除 所得税 (

18、480)等于 净收入 $720 净收入 $720加 非现金项目（如折旧和摊销） 2,000等于 股权总现金流量 $2,720扣除 营运资本增加 (800)扣除 资本支出 (1,000)加 负债本金增加 150等于 股权净现金流 $1,070 半 B. 安图表上部表明收安益计量源于应计案基础上的会计收疤益报表。暗 1.哎 袄应计收益记录的埃是所赢利的收益碍，而非实际支付霸或接收的现金。奥 半 a. 耙销售额被记录下般来扮是在货物装船时哀，而非收到现金拌时。瓣 昂 b. 板支出被记录下来版是在承担义务时斑，而非现金支付肮时。爸 芭 c. 版物业，厂房及设啊备成本的扣除时版间与资产的合理霸寿命相一致

19、，而凹非与资产购买的爱时间一致。岸 2.傲 班会计收益包括实叭际一些现金流量背，不包括其他。阿同样还包括诸如肮折旧费霸用这样的项目，叭即便它根本就不板是现金流量。吧 C. 哀图表的底部自净矮收入开始，表明霸了为了获得现金癌流量或公司在一班年时间里产生的扮实际现金额做出瓣的必要调整。背 1跋. 哎从收入报表中扣胺除的非现金项目绊，不需要象爸折旧和摊销这样邦的佰现金支出，为了斑获得总现金流量拌将被增添入净收拜入中。靶 2拔. 靶为了股权股东能笆获得净现金流量阿而做出的其他调岸整包括：懊 艾 a. 笆扣除公司在生产搬性资产（如营运盎资本，物业，厂扮房及设备）上投哎资的现金。唉 矮 b. 奥增加公司从

20、非股瓣权来源处（如向安银行的贷款）接案收的现金。版 疤 c. 蔼扣除公司支付给扒非股权来源（如班向银行偿还的贷笆款本金）的现金柏。敖 D. 笆不同的收益计量笆方法需要不同的肮资本化率或折现挨率以生成相同的拔公司价值。傲II. 耙股权俺vs.版投入资本收益计白量吧 A. 安收益计量案可以分为两类：俺 1白经适当折现或佰资本化后的计量俺方法生成股东股跋权价值。背 碍 a.疤 佰股东股权价值是败目标公司股权融澳资的价值，通常敖包括普通股和优拜先股。挨 袄 b. 笆它所代表的目标芭公司的价值只面芭向该公司的股权扮股东。案 2班. 拔经适当折现或资啊本化后的计量方埃法生成投入资本柏价值。笆 跋 a. 唉

21、投入资本价值是疤目标公司的全部澳融资，包括股权碍和债权。矮 吧 b. 稗它所代表的目标版公司的价值面向班该公司的所有股唉东，在公司投入案股权的投资者，癌以及向公司提供疤债务资本的债权拌人矮。斑 B. 熬下页的图表突显敖出股权收益计量邦和投入资本收益拔计量之间的差异案。跋 1捌. 笆为获得股权价值按，收益计量应当啊在给债务人规定皑的偿付之后进行拜。奥 安 2碍. 熬为获得投入资本班价值，收益计量肮应当在给任何一哀种资本所有人（翱无论是债务人或瓣是股权所有人）霸偿付之前进行。 股权vs.投入资本收益 股权 投入资本 收益 $23,000 $23,000扣除 销售成本 (15,000) (15,00

22、0)等于 毛利 8,000 8,000 扣除 经营性费用 (4,500) (4,500)等于 EBITDA $3,500 $3,500扣除 非现金项目 (2,000) (2,000)等于 EBIT $1,500 $1,500扣除 利息费用 (300)等于 税前收入 $1,200扣除 所得税 (480)等于 净收入 $720净现金流量懊净现金流量的确暗定可以基于股权傲或投入资本。百a. 拌股权净现金流量隘扣除债务的利息暗费用，加上或减笆去债务本金的变摆动。债务的增加袄是现金流入；债碍务的偿还是现金稗流出。哀b. 熬投入资本净现金扮流量不包括这两笆种与债务相关的叭因素。案所得税是基于矮EBIT罢计

23、算的，代表公斑司在向债务人或半股权所有人进行搬偿还之前的收益啊。百 2.捌 班股权净现金流量傲和投入资本净现矮金流量的组成部坝分在下一页显示笆。投入资本现金流量 收益扣除 销售成本扣除 经营性费用= 经营性收入(EBIT)扣除 EBIT税= 税后净营运利润(NOPAT)加 折旧和摊销= 总现金流量扣除 营运资本增加扣除 资本支出= 投入资本净现金流量矮 败 半 3癌. 拔使用适当的折现凹率：蔼 霸 a. 版股权净现金流量拔使用股权折现率凹进行折现，可以邦运用扩展法，捌资本资产定价模熬型（熬CAPM暗）或是其他方法阿加以量化。笆b. 柏投入资本净现金罢流量使用加权平哀均资本成本爸(霸WACC案)

24、澳进行折现。斑 (1) 摆WACC昂以适合公司的资暗本结构为基础，笆融合了股权折现暗率和敖债权折现率。版 般 (2) 扳如果你已经计算按出投入资本价值霸，你可以通过在拔估值日扣除未偿艾债务来获得股权捌价值。 伴 D. 板定义投入资本债霸务叭 1.办 阿投入资本是一个背企业在长期运营坝基础上负债和股叭东权益的总和。埃(拌企业价值评估规挨范定义矮) 安 2.哎 霸理论上讲，投入捌资本负债包括用爸于公司长期性或埃永久性资本结构扳中的计息负债。板 背 a. 案注意上面提及的懊“版长期性的鞍”败与公司负债表中挨的癌“摆长期负债败”跋意思不同。八 耙 b. 颁一些公司（尤其颁是小公司）可以把只通过循环信用

25、霸透支或短期负债八实现碍“班永久性啊”澳的自我把融资。啊 3.癌 捌将所有的计息负懊债都视作投入资绊本负债已经成为安一种普遍的做法敖，但只有一种情按况除外：百 案 a.哀临时性、季节性搬负债可以在公司艾正常的现金周期扮里进行偿还，通暗常被视作公司的靶经营负债而非投鞍入资本负债。吧 俺 b. 搬在这种情况下，哎与临时负债相关盎联的利息费用被艾视作经营性费用背，并且在计算投凹入资本净现金流哎量时从收益中扣艾除。懊 4.安 笆还有其他例外存爸在。比如，一些板分析家不会将某鞍种特定产品的负矮债和利息视作一摆个汽车经销商的熬投入资本负债，懊因为这是经销运背营的常规程序之瓣一。罢 癌 鞍a. 啊问题的关键

26、在于爸负债本金和其相邦关利息费用的处鞍理要保持一致性办。八 岸 b. 班如果负债被视作柏投入资本负债，拌在计算投入资本敖现金流量时不需芭要扣除相关利息凹费用。啊 爱 c. 办如果负债被视作氨经营性项目，在艾计算投入资本现爱金流量时，应当埃扣除相关利息费皑用。袄 5.半 半任何被视作投入拜资本负债的短期笆负债（包括流动俺长期负债部位）败在营运扒资本的计算中必拜须排除在外。艾III. 癌为目标公司选择百收益计量方法爱 A. 巴在本课程指南随百后章节中，不难板看出为什么会倾昂向于使用净现金捌流量作为价值评啊估的收入流。霸 颁 1. 瓣得出折现率和资罢本化率的最好方八法是使用直接适耙用于净现金流量捌的

27、比率。绊 2埃. 背使用本课程介绍俺的方法得出的折哀现率和资本化率敖必须进行适当的霸调整使其适用于拜其他收入流。袄 B. 百对于某一特定企盎业而言，在选择罢一种收入流进行稗折现或资本化时瓣还需考虑跋其他的因素，包哎括：白1. 背该企业的性质和傲规模坝 a. 懊资本密集型的企肮业折旧费用也高柏，因此通常使用耙净现金流进行价笆值评估。矮 案 b. 伴对于高增长性公靶司而言，净收入拔和净现金流量会氨表现出不同的发翱展态势，此时应白当更多地关注净斑现金流量。癌 c. 捌当净收傲入和净现金流量傲相同时，可以使佰用净收入或者税爱前收入。疤 (挨1) 癌服务性行业熬 (鞍2) 疤小型企业稗2. 颁企业的资本

28、结构挨 a. 办当目标公司的资艾本结构对于整个蔼行业而言是非典百型的，投入资本俺口径更为可取，罢因为它便于分析矮家区别经营和融埃资带给价值的影奥响。凹 b. 氨典型性资本结构跋更便于股权口径霸的使用。百3. 跋评估的目的是傲 a. 奥为了兼并，净现唉金流量是最为普鞍遍的选择。埃 b. 跋在一些司法管辖吧权下，净现金流啊量在向法官或陪隘审团做解释说明肮时被认为太过复安杂。艾4. 哀可获得信息的程扒度和质量斑5. 哎被评估的某一权癌益斑 a. 埃多数股权或控制隘权权益氨敖此时投入资本口拌径更为适用，因哀为它便于资本结凹构的调整，从而岸反映出行业规范阿。凹 b. 扳小股东权益澳拜此时股权口径更拌为适

29、用，因为少扮数股东不得不接拜受现有的资本结熬构和分配政策。癌见附录疤A懊课堂问题。问题办1矮：收入流。碍IV. 矮目标公司财务报颁表的调整鞍 A. 斑价值评估的整体跋目标是确定收入瓣和投资的程度，班因为这将反映出唉旨在使其财务回耙报最大化的所有白人企业的经营状霸况。案 B. 耙目标公司财务报按表的调整基于下唉列四个原因：爸 1.把 按消除企业的酌量搬费用（例如给予笆企业所有鞍人高于市场的补俺偿，特殊津贴，氨控股股东的关联柏交易）邦 2.斑 按使历史报表对于挨预期未来业绩更暗具代表性办 疤 a. 吧消除或百“败减弱办”扒非常项目和非经碍常性项目（例如芭伤亡损失，已终敖止经营业务，以癌及法律解决）

30、哎 氨 b. 氨因会计惯例的变白动做出的调整（百例如近期商誉摊癌销的变动引发了爱许多企业历史收懊益和未来收益之邦间的不一致）扮 3.挨 跋针对无法与同行敖业公司相匹敌的鞍目标公司所采用佰的会计方法做出奥调整阿（例如后进先出扳法跋vs.奥先进先出法的存绊货会计法，加速八折旧法，以及非扒 半通用会计准则）邦 4.八 爸将败不适用于经营企伴业及其相关收入摆和开支的资产和奥负债分离出来唉 C. 熬少数股东权益的八价值评估做出的俺调整与多数股权爸的价值评估的调白整有所不同。巴 1.佰 埃少数股东权益价般值评估的一个方巴法是对小股东权绊益获得的收入流吧进行碍折现或资本化。敖 绊这种方法不需要皑对收入流做出

31、太败多的调整，因为安少数股东无法真唉正影响或是改变澳控股股东制订的拔政策。癌 笆对于非经营性资澳产和负债，包括稗给予企业所有人邦高于市场的补偿白以及控股股东的白关联交易在内的扒酌量费用，绊不需要做出调整矮。挨对于非经常性项蔼目而言，调整是笆必须的，因为要挨和该行业采用的澳会计方法相匹吧配。佰倘若有充分的理颁由认为控股股东背将对企业经营状阿况做出相关变动搬，调整也就成为罢必然。昂对于处于把50%案和盎100%把之间的权益而言暗，调整取决于所矮占的百分比以及翱州法律给予控股胺股东多少相关的斑权力。柏 D. 靶非经营性资产和安负债的调整翱 1.扮 拔非经营性项目的皑识别肮 癌 a. 安经营性资产和负

32、吧债对于正在运营翱的企业来说是至斑关重要的，因为邦它们可以产生营扳业利润。拜 鞍 b. 按非经营性资产可稗以从企业中提出笆并且在不损害企邦业运营的情况下坝单独进行出售。巴 皑 (1)爸 凹非经营性资产不俺一定与企业运营俺相关联，或者阿 搬 (2)懊 安这些资产对于企隘业合理、必要的伴运营来说是艾“澳过剩的敖”奥。岸 哎 (3)胺 凹在这两种情况下唉，它们和企业的啊运营相比，风险鞍程度和所需回报懊都有所不同，这稗就是为什么要区芭别对待的原因。坝 把 c. 搬非经营性负债芭 矮 (1)敖 笆可能与非经营性班资产相关联板 扮 (2)埃 跋对于小型企业而俺言，另一种常见盎的非经营性负债把是对企业的支撑

33、袄至关重要的股东搬贷款，它的偿还斑与否关系着企业拌的生死存亡。它败并不是真正意义捌上的负债，而是熬变相的股权。版 碍2. 败评估控股权益时背，非经营性资产搬和负债以及它们啊相关的收入或开唉支通常与企业的办营运分析分开来扳进行。班a. 佰从经营性负债表扳中移除非经营性耙资产和负债。哎 败b. 哎仔细辨别出相关疤联的收入和支出耙，将其从经营性坝收入报表中移除摆。把c. 邦确定非经营性资巴产和负债的公平暗市价，因为该公盎平市价反映出与唉这佰些项目的销售相袄关联的税收和交斑易费用。半d. 翱非经营性项目的埃公平市价和运营白价值相加得出企癌业的总价值。绊 3.岸 白注意与过剩资产靶相反的是资产不安足，例

34、如营运资百本缺乏或者生产矮能力不足。在这疤种情况下，不足吧资产量通常加以佰资本化从企业价爸值斑中扣除。第四章书目矮詹姆士绊埃莫里斯，把“柏资本结构发生变扮化时，协调股权跋和投入资本两种哀价值评估方拜法奥”敖，氨企业价值评估鞍季刊阿，叭2004白年叭3班月。般理查德挨瓣怀斯，啊“癌在司法诉讼价值拌评估中，重建企哎业收益阿”班，懊企业价值评估靶季刊熬，阿2003胺年拔6佰月。叭第五章鞍 八财务报告预测I.来源预测叭 A. 俺资方邦胺矮许多公司出于银按行或经营的考虑哎都备有内部的财霸务预测报表，作叭为文件要求中的埃一个项目。爸1. 昂使用资方提供的般预测报表时，评班估师必须开展独敖立的调查研究，伴对

35、各个变量进行敖验证。般2. 巴资方的预测报表岸应当出于未名动笆机进行分析。挨 a. 埃银行预测叭班过于乐观安 b. 蔼离婚或不动产税拜预测办皑过于悲观百 c. 暗财务会计准则第翱142颁号公告关于损害啊研究的预测霸啊有些乐观按 B. 扮评估执业者挨爸啊如果目标公司没霸有准备预测报表把，或者已备好的罢预测报表情况不唉属实，评估师应摆当独立地准备预罢测报表，或者考鞍虑使用资本化模八型。安 1.罢 耙以暗BV201N扒讨论过的研究和靶分析为基础爱 2.艾 啊评估执业者的预耙测应当由资方审背核加以应用。啊II. 颁销售和赢利预测笆口径柏 A. 扒宏观经济研究傲 1.吧 伴通货膨胀预测拜 2.扳 靶国民

36、生产总值盎(矮GNP把)拔前景挨 3.熬 版可支配收入和消矮费者信心版 4.板 伴带有地域特色的奥人口变量笆 B把产业研究碍 1.隘 熬国家和地方层面翱的产业增长前景哎 2.八 哀需求因素，产业暗的成熟度蔼 3.霸 氨产业结构和行业氨竞争（如价格或扒产品质量）坝 4.爱 哀技术或经营陈旧半化等因素坝 C. 昂公司因素斑 1.罢 碍影响销售预测的捌因素摆 绊 按a.蔼 皑竞争优势拌 绊 袄 b. 邦有机增长和罢/暗或者并购成长昂 疤 c. 肮多条生产线笆 肮 d. 按顾客分析癌 岸 e. 靶管理质量和人事拜 2.捌 巴影响费用预测的耙因素按 办 a. 销售百懊分比费用艾 俺 b. 固定资疤产成本

37、和变量成胺本的组合拔 摆 c. 固定资敖产的收购与折旧艾 唉 d. 外部融胺资的使用拔 般 e. 税率八 3.俺 影响资产负债盎表预测的因素坝 碍 a. 运营资暗金项目的比率分安析啊 翱 b. 平均或般中值历史比率预八测疤 版 c. 销售百板分比的资产负债蔼表捌 啊 d. 物质实搬体的增长与销售凹并不同步，但预把测者经常在预测盎中爱忽视这一点绊 拔 e. 靶资方暗应当提供资本支佰出预测，尤其是蔼对土地和建筑物邦的预测爸 爱 f. 计息负爱债预测的出发点挨是：版 半 (1) 埃管理投入靶 安 (2) 盎总资产预测的融皑资需要傲III. 预测斑方法销售百分比预测扮1最普遍的方袄法2易于实施岸蒙特卡

38、罗(Mo蔼nte Car八lo)模拟傲1较为复杂隘扒变量数目较多芭2通常需要专半业化的软件巴 C. 以会阿计学为基础的方斑法按IV. 销售百颁分比预测技巧损益表预测1销售预测班 a. 预测拔期应当与目标公哎司净现金流量疤稳定下来的时间啊相同（通常为3扒-5年的离散期傲）般 b. 离散懊期间的年增长基扳于上面进行的研氨究2费用预测败 a. 预测翱期应当与目标公啊司净现金流量稳唉定下来的时间相罢同（通常为3-瓣5年的离散期）邦 b. 可变耙费用预测视为直拔接销售百分比，哀基于历史平均值唉或中值，或新信靶息带来的新百分埃比哀 (1)芭 与销售的历史罢相关性会因为外熬部经济因素而失百效。例如，石油皑价

39、格的上涨会引巴发石油产品原材袄料成本不合比例蔼的增加柏 c. 固定白费用以及半固定靶费用预测基于管般理投入或独立的摆分析。固定成本哎也只是在相关范安畴内才是有效的颁。固定或半固定爸费用的例子包括耙：笆 (1)疤 基于固定资产懊清单预测的折旧白预测斑 (2)绊 销售中的房租背，水电费，专业挨费用等通常是独哀立进行的，或者瓣与销售的关联性盎并不密切芭 (3)叭 利息预测作为柏负债水平和资本啊结构预测的一个罢功能进行（因为奥没有确切的负债阿水平颁，利息费用可以般先计算在内，后碍做调整）袄 (4)埃 基于目标公司般有效预测税率的熬税收或基于税前稗收益的税收案 (5)白 支出和收益的爱其他项目必须逐碍个

40、进行预测袄 B. 资捌产负债表的会计败预测碍 1安基于相关比率或版销售百分比的营拔运资金帐目预测疤（可接受账目，半库存，预付账款版，应计费用）叭 a罢. 营运资金应盎当结合行业规范坝进行分析鞍 b背. 偏离行业规般范的行为可以针芭对不同公司的因案素进行担保拌 c按. 固定资产预隘测基于与管理投扮入相结合的历史扳固定资产清单，唉或者基于销售百耙分比瓣 2资扒产和负债的其他柏项目预测取决于哎账目的性质凹 3融拌资预测取决于资稗本结构的假定颁 a捌. 留存收益预伴测等于上一年的绊留存收益加上净拜收入，减去支付肮的股息（应用于氨净收入的股息支柏付率）板 b蔼. 负债预测视蔼作融资不足的估颁测（负债额以

41、及八股权少于预测的斑总稗资产）碍 c巴. 损益表上的巴利息费用依赖于疤重申的负债预测唉 C. 外部绊财务投资预测瓣 1影安响投资的因素氨 a跋. 销售量增加办 b邦. 资本密集比摆率翱胺销售量的增加必翱然引起资产增加板（通常是经营性叭流动资产，财产埃，厂房和设备）耙，除以销售总量昂 c凹. 负债密集比挨率胺拜销售量的增加必摆然引起无息负债唉的增加(通常是版经营性流动负债柏,如应付帐款和邦应计费用)，除案以销售总量。斑 d蔼. 边际利润率耙 e熬. 股息支付率伴碍股东分红除以纯隘利胺 D. 现金半流量报表预测扮 盎 1流动资产疤，流动负债以及摆其他非流动营业胺帐目上的变动影扒响到的营业项袄目，流

42、动资产的背增加是负现金流邦量矮 2碍损益表上增加的叭非现金项目白 3颁在无法得到资本巴额的情况下，它拔的计算依赖于财碍务数据。年资本矮投资预测为：瓣 案 按 上哀一年的净资产按 叭 减版： 从固定俺资产中移除的项版目伴 芭 加柏： 新资本肮投资柏 斑 败减： 折旧碍 暗 等阿于： 期末净资捌产 隘 4疤基于负债变动扮以及稗股东融资变动的佰融资项目预测。隘负债的增加等于八正现金流量。白 5哎现金流量的计靶算结果（现金变把化）加上资产负耙债表中上一年的邦现金结余或从中鞍减除。白 E. 预八测比率计算坝 1般因为赢利和营运罢资金项目预测以叭比率为基准点进袄行，赢利和营运疤资金的比率等于邦基准比率。傲

43、 2拔杠杆比率和偿付瓣比率将发生变化胺，应当进行审核罢。懊V. 销售百分凹比预测的问题拌 A. 销艾售水平几乎影响柏到预测的各个方案面，诸如增值利疤润，资产管理改爸进这样吧的管理目标经常叭被忽视。吧 B. 假白定销售与支持销挨售的资产负债表盎项目之间是挨线性关系。俺 C. 变傲量预测基于历史癌经营状况，并未柏考虑行业规范的把因素。耙 D. 在瓣保持营运利润率摆的资本结构方面皑，没有进行相关安分析。扒 1哀将预测结束后八的资本结构与最柏近的历史年度资扒本结构进行比较败。颁 2稗将资本结构与绊行业规范进行比绊较。半VI. 管理预疤测分析案 A. 审哎核管理假定耙 1八这些假定合理凹吗？邦 2澳如果

44、这些假定哎都不成立，不需叭要特别考虑或可芭以不用考虑预测隘结果。绊 B. 对埃比管理的过去预昂测与历史结果凹 1笆过去的预测准隘确吗？败 柏2这些结果从按历史上看是急进隘的还是稳健的？八 C. 进瓣行财务分析预测奥 1敖如果未能提供澳，请进行资产负安债表预测。熬 2唉进行比率和同埃比项目分析。罢 3绊将预测比率与般历史比率进行比暗较。哎 4班查找营运资金霸比率中的偏差。拌 5跋查找资本结构白中的偏差。肮 6巴查找并说明与奥行业期望值的不暗一致。蔼 7吧查找并说明与翱宏观经济环境的吧不一致。跋 D使用线把性回归来衡量销澳售/资产负债表肮之间的关系岸 1皑在应用简单的销矮售百分比预测法败之前，必须

45、对蔼销售以及支持销鞍售的资产之间关般系的性质做出分靶析和判断。翱 2昂线性回归敖凹将历史销售水平艾的变化（独立变隘量）与支持销售白的资产负债表帐奥目的变化（依赖懊变量）进行比较拜。靶 3必罢须有充足的历史芭数据。哎 例如：百假定以下是卡罗俺拉公司的销售量熬和库存历史数据盎。一个简单的回懊归产生下列结果盎： 回归分析俺 罢 败 耙Y-独立变量 百 X-依赖变肮量 颁 昂 跋 伴 库存 挨 销笆售量 捌 预计库存蔼 残差伴 班 2001 艾 234埃 敖 2,448蔼 板 243.背20 扳 (9.20艾)奥 笆 2002 败 344 颁 傲 3,224 岸 背 324.7办5 邦 19.25俺

46、伴 2003 笆 365 半 班 3,609 百 芭 365.2傲1 埃 (0.21)盎 把 2004 鞍 380 胺 唉 3,774 疤 盎 382.5斑5 版 (2.55)班 霸 2005 斑 399 吧 柏 4,000 埃 凹 406.3蔼0 叭 (7.30)拌 巴 2006 叭 笆 拜 4,320 把 百 439.9绊2 爸 (7.30)瓣 截鞍距 癌 (14.05白)岸 班 系数 澳 0.1靶05笆 斑 R平方值 唉 0.97 柏 R平方值被扮截取作为库存变懊化的一不分，这跋一变化是销售量啊的变化引起的。办 柏 4R平方啊值表明97%的唉库存量变化由销袄售量的变化解释按。熬 吧 5鉴

47、挨于二者的关系非搬常密切，考虑到埃销售预测，可以暗使用线性公式预笆计库存量。预测办的库存量$43般9.9=-14艾.05+.10碍5(4320)伴 叭VII. 非线吧性关系拔 A. 规艾模经济皑 1伴库存扮绊当一个大的库存伴基需氨要增加以启动销氨售时叭，附加销售需要懊的库存投资少之俺又少（例如象家拌得宝这样的大型笆零售公司）叭 2败地产，厂房及设斑备埃鞍投资用于销售的摆相关范畴（在实氨现销售能力之前疤不需要新的投资懊，但之后则需要蔼较大幅度的投资吧）啊 B. 非岸线性资产预测拜 1绊需要管理投入。巴 2盎预测工熬具通常超出评估翱项目的范畴。熬VII.可用现案金流量预测稗 A. 可爱用现金流量预

48、测版vs.现金流量爸表靶 1哎本章已经讨论过板的现金流量表是俺一种会计报表，半反映出上一个会柏计期间和当期之澳间的现金量变化岸。办 2袄在评估中的可拜用现金流量计算稗并没有计算现癌金发生的变化。肮可用现金流量分稗析方法在评估中爱的使用是为了计办算分配给股东（把股权评估）或债白权人以及股东（吧投入资本评估）碍的现金流量。扳 B. 可用澳现金流量（已在笆第4章讨论过）奥的构成坝 1八股权现金流量 百 2耙投入资本现金流昂量暗IX. 预测中按的常见扳错误瓣 A. 未经稗证实的假设巴 1皑并未被行业分析扒所证实的销售增胺长罢 2懊公司没有能力做版出行业预测奥 B. 重大拜的销售增长，但唉在营运资金或固

49、芭定资产方面没有般相对称的投资拌 C. 没有岸固定成本vs.邦可变成本的分稗析；所有成本被碍假定为可变的暗 D. 营运伴资金预测包括计颁息负债，此负债扳包括在一个单独拜进行的负债本金癌预测中。俺 E. 资产柏和负债其他项目癌的遗漏澳 F. 永久邦增长高于可持续摆增长俺 G. 没有爱再次对比率进行凹研究，从而检查澳预测对资本结构白的影响版 H. 负债安本金发生变化，啊但并未考虑其对扳负债成本或股出叭成本的影响癌 哎I.熬 永久现金流量唉预测包括对进行拔中的资本支出和胺折旧做出的不可绊能实现的假定 安 敖见附录A哀办关于预测的课堂叭提问。当堂做问矮题瓣2A澳和2B的练习。坝问题疤2C捌留作课外作业

50、。第5章 书目瓣杰暗奥阿布拉姆，耙“拜现金流量袄预测：股息支付白率方法柏”霸，企业价值季板刊，2003邦年6月。艾第六章 折现率胺简介白I.暗 定义和术语哎 A. 折现扮率般岸是一种回报率，八用于将未来货币班价值（无论是应安付帐款或是应盎收帐款）转换为隘现值（企业价值败评估规范定义）跋 颁1. 折现率是肮投资者进行某项败投资时应得的回背报。埃2折现率是一把种预见性比率，矮试图在投资进行艾的时段里量化充安足的回报。暗 B. 用于俺描述折现率的其凹他术语爱 1靶回报率败 2案应得回报率颁 3坝股本成本暗 4疤资本成本鞍 5扒替代资本成本柏 6伴加权平均资本成按本班II. 风险与傲收益关系吧 A.

51、风险扮与收益之间存在岸着一种正向关系瓣。投资的风险越昂大，吸引投资者笆进行傲投资的应得回报凹率也就越高。碍 B. 应得稗回报率与价值存埃在着一种反向关拔系。风险越大，肮应得回报率也就阿越高，俺而未来现金值却八越低。八 C. 风险癌与波动相关半联，可以作为股八票潜在回报的概背率分布而加以计盎量。思考下列例子：袄1一个公共事吧业公司年预期回班报率是12%。般在经济条件最优瓣化时，潜在回报氨率是14%；当佰经济衰退时，潜奥在回报率为10艾%。拜2一个异国汽按车零售商的年预佰期回报率是12盎%，哀但在经济条件最癌优化时，潜在回胺报率是45%，靶而当凹经济衰退时，潜班在回报率则降至碍-30%。办3公共事

52、业公癌司的风险较小，稗考虑到不同的经搬济条件，股票回哎报的概率分布越懊紧密，股票的风胺险也就越低。拌III. 折现绊率的决定因素碍 A. 折现瓣率柏 1由芭市场决定白 2随八着时间的变化而叭变隘化，即使是同一邦种投资叭 3体跋现通货膨胀预期安 4基奥于另类投资回报伴（包括在国外权叭益市场上的回报靶）暗 5必蔼须对某些资产的暗特定风险或评估疤中的资产风险进奥行调整柏 6取斑决于未来收入流霸量的性质柏 B. 影响按折现率选择的因凹素扳 1外懊部因素（企业管瓣理者无法掌控的敖因素）把 般a. 总体经济扮条件和前景凹 背b. 行业条件捌和前景靶 皑c. 影响行业耙和市场的风险因霸素佰 碍d. 股票市场

53、霸环境及其对行业疤吸引力的看法坝 吧e. 资本的来斑源，成本和碍可利用性凹 跋f. 其他柏 2内疤部因素霸 般a. 赢利水平拜 敖b. 企业的财岸务状况摆 凹c. 货源保障暗 靶d. 分配制度矮的性质和市场准捌入拜 把e. 管理水平拜的质量版 奥f. 会计体系澳，方法，掌控以版及收益质量瓣 稗g. 预期增长吧 碍h. 其他啊第七章 权益折百现率的构成要素办I.坝 扩展法回顾办 A. 估算啊权益折现率采用鞍的扩展法基于相岸对稳定的投资环皑境下的当期收益盎，并且以增值收百益来反映目标公鞍司的高风险。关芭键隘要素包括：袄 1无翱风险回报率半芭代表估价日当天耙，在相对无风险扮证券上的当期投案资收益（有

54、时称跋作安全利率，资坝金成本或基准利鞍率）。巴 2股百权风险溢价或E安RP唉拌代表无风险证券翱的增值收益，是矮投资者在承担昂股权高风险投资八时期耙待的回报。爱 3特岸殊风险溢价或S奥RP胺岸代表高出股权风碍险溢价的增值收班益，是对投资者百在承担投资组合暗中特殊风险时的半补偿。拜 B. 扩展傲股权折现率实例扒（虚构的数据）案 估价稗日无风险利率 按 瓣 5.0%拜 股挨权风险溢价 八 埃 +6扒.0%疤 特班殊风险溢价 搬 按 +4把.0%霸 折八现率 耙 叭 蔼 15.0%爸II. 无风险霸利率伴 半A. 什么是无阿风险证券?安 1. 爸普遍认同的一个挨观点是盎国库证券是相对耙安全的证券，因矮

55、为它们稗的收益付邦款和偿还期已经耙提前加以确定，百并且不存在任何伴违约风险。唉 2然奥而到期期限的差懊异会带来不同的扳风险：坝 爱a. 短期岸啊国库券的期限是跋1年爱 百b. 中期敖邦国库票据的期限捌是110年哀 拜c. 长期扳坝国库霸债券的期限是1伴030年傲 3通敖货膨胀中的意外吧波动以及在担保颁期间对货币的需肮求带给国库券的拌风险非常有限。皑 盎a. 然而，国袄库券的投资者仍皑然无法确定他们背长期投资之后的鞍回报。坝 唉b. 在长期投芭资中，如果鞍利息率增长，他哎们将得到高额回案报；如果利拔息率下降，那么爱回报也将减少。伴 4长拜期国库票据和债斑券通常比国库券澳的回报要高。投案资理论表明

56、高回般报是对高风险的傲补偿。办 哀a. 在这种情跋况下，风险和担阿保期间未来利息矮率的意外波动相碍关联。按 唉b. 长期证券岸包括班“隘投资组合风险柏溢价拌”跋，作为对投资者笆被困住无法对变唉化的市场条件作八出回应的补偿。板 5相版应地，在使用短矮期国库券还是长鞍期国库债券能更版准确地体现无风艾险回败报率这个问题上爱，争议仍然存在澳。按 6大班多数分析家倾向哀用投资组合无风板险率来匹配目标埃投资中的投资组扒合，因为不公开靶持股公司的投资百组合通常是长期傲的，评估师使用阿长期国库债券收哎益率作为无风险爸利率的最好代理蔼。叭 B. 长期耙国库债券收益率艾来源胺 1捌华尔街日报拜的当期收益率扮III

57、. 股权败风险溢价肮股权风险溢价是挨投资者应得的回拜报率，补偿其在矮普通股市上的风般险，该回稗报率超出在无风巴险证券投资上应拌得的回报率。暗 1胺股权风险扳 盎 ERP = 奥E(Rm)-R巴f爱 叭 其中，啊Rm等于股市收板益背 袄 拜 E(Rm白)等于股市预期癌收鞍益坝 巴 佰 R拌f等于无风险回澳报率邦 2股权胺风险溢价具有前八期性，它是投资胺期间在普通股市板上的预期增值收傲益。然而，分析爱家们通常将历史袄收益作为预期收癌益的合理指标。拜 a.昂 历史ERP法拌翱假设股票吧和政府债券回报把率的历史差额是败一个相对稳定百的指标，表示投埃资者承担与股权搬相关联风险的意癌愿。啊 b.爱 预测E

58、RP法傲跋假设考虑到当期稗市场和经济条件佰的因素，分析家唉可以更好地预测鞍股权回报率和相坝对风险。预测E皑RP可以由一些案股票经纪公司和岸经济咨询公司公扒布。袄 c.板 这两种方法各隘有利艾弊。笆 百 (1昂) 历史法优点疤芭数据客观，容易啊找到。艾 班 (2) 历史奥法缺点背唉过去无法反映未扒来。不同的计量斑时期得出不同的阿结果。研究表明绊在过去时期里发哀生的事情与最初熬的期望值迥异。唉 翱 吧 (3) 班预期法优点安罢理论上，这种方拜法更接近我们所唉寻求的在某一时癌间点上的投资预般期值。拜 澳 (4) 预测熬法缺点癌败显然这种方法带拔有主观性。不同拔的预测者，不同埃的模型，得出的霸ERP变

59、动范围白很大。佰B. Ibbo稗tson历史股懊权风险溢价胺 1股权风半险溢价历史计量哎法最常见安的来源是Ib巴botson百的SBBI年鉴安。SBBI班表明自1926俺年以来股市和政盎府债券的回报率拜。该时期的研究凹表明变化幅度较啊大的经济条件，鞍包括经济衰退，败几场战争，以及傲经济加速增长时笆期。白 2I翱bbotson挨建议股权风险溢澳价的袄计算应当采用股哎票总收益的算术摆平均法减去同一熬时间艾区间计量的政府氨长期债券收入回笆报率的算术平均昂法。熬 3Ibb霸otson股市疤回报率板a. SBBI俺使用S&P 5颁00（标准普尔爱500指数）替懊代广泛股市回报氨率，这一做法是凹恰当的，因

60、为大版盘股控制着整个皑股票市场的收益敖。靶 (1) 为拔了比较起鉴伴，SBBI年澳鉴的随后版本坝同样提供了广泛艾股市表现的替代稗计量方法，包括背价值加权纽约证俺券交易所（NY巴SE）综合指数扳以及纽约证券交扮易所十分位数1岸和2。版 (2) 自按1926至20坝05年间，S&扳P 500指数皑的回报率比纽约板证券交易所综合扳指数高出0.2扮5%（或25个拌基本点），比纽靶约证券交易所十扳分位数1和2高吧出0.75%（背或75个基本点般）.扳b. SBBI皑使用S&P 5岸00指数的总回绊报率来衡量股票罢表现，同时也表碍明总回报率由两敖部分组成：收入埃（红利）和资本邦增值。安 4I般bbotso