山东大学金融学金融市场

1、第三章 金融市场1学习目标：1.掌握金融市场的概念、基本要素、融资方式、功能和类型。 2.掌握货币市场与资本市场的特征与功能，理解货币与资本市场的子市场类型并熟悉常见得金融工具特点。 了解证券市场的构成、组织和交易程序。 理解金融衍生工具的概念，掌握远期、期货、期权交易的一般知识，了解互换的运用以及金融资产组合的基本原理。 2第一节 金融市场概述一、金融市场的定义金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。包括三层含义：1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要指价格

2、机制。3二、直接融资与间接融资1、间接融资（间接金融）（1）含义：是指资金供求双方通过银行为代表的金融中介机构实现资金融通的活动。资金的盈余部门同资金短缺部门之间不产生直接的债权债务关系。（2）间接证券：由间接金融产生的金融工具称为间接证券。如存款帐户，银行本票，保险单等。42、直接融资（直接金融）（1）含义：是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式。资金的盈余部门同资金短缺部门之间直接建立金融联系，不需要即扮演债务人角色又扮演债权人角色的中介机构。所用金融工具包括商业票据、股票、债券等。（2）直接证券：由直接金融产生的金融工具称为直接证券。广义的金融市场包括直接融资市

3、场和间接融资市场。狭义的金融市场只指直接融资市场。5收取资金购买间接证券或存款出售直接证券或申请贷款资金政府部门企 业居 民资金盈余单位政府部门企 业居 民资金赤字单位吸收存款或出售间接证券商业银行保险公司信托公司投资公司互助基金金融中介机构发放贷款或购买直接证券资金间接融资过程6直接融资过程政府部门企 业居 民资金赤字单位政府部门企 业居 民资金盈余单位提供证券收取资金融出资金发行证券7两种融资效能的比较1、直接融资（1）优点： 便于资金所有者进行多元化投资。 筹集的资金规模大，期限长，稳定性高，便于长期使用。（2）缺点： 个别投资者由于资金有限，难以分散投资，进而分散风险。82、间接融资优

4、点： 融资风险小,融资成本较低 间接证券的流动性强。缺点： 对个人而言，收益率较低 对企业来讲，所需资金在数量上和时间上难以获得保障。9三、金融市场的基本要素（一）金融市场的参加者（市场主体）是指参与金融市场的交易活动而形成证券买卖双方的单位。主要有：1、政府部门：通过发行债券筹集资金。2、工商企业：即可能是筹资者，也可能是资金供应者。3、个人与家庭：是市场上的资金供应者。4、中央银行5、金融中介机构：是金融市场最重要的参与者,是资金盈余者与资金需求者之间融通资金的信用或服务机构。 10（1）金融中介的基本功能1）期限中介2）通过“分散化”减少风险 为什么分散投资能够减少风险？ 3）减少签订合

5、同和处理信息的成本4）创造信用货币，提供支付机制11（2）金融中介机构的种类1)存款性金融机构资金来源主要依靠吸收各类存款，即发行被称为存款的间接证券。这些存款代表了接受存款机构的负债。2)非存款性金融机构资金来源不是银行存款那样的负债，它一般不接受存款，资金来源是自行发行的证券的收入或某些社会组织和公众的契约性交款。这些机构的主要业务是以长期投资为主。如保险公司3)官办和半官办的专业信用机构为了加强对经济的干预，保证国民经济发展的综合平衡，由政府出资建立的一些专业信贷机构。12（二）金融工具金融市场客体1.是在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期限和价格的书面文件。2.金融工具的特征：（

6、1）偿还期：一般金融工具有规定的偿还期限。（2）流动性：是指金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。（3）安全性：是指购买金融工具的本金和预期收益所具有的风险程度或其安全的保障程度。（4）收益率（盈利性）：是指金融工具所取得的收益和本金的比率。有名义收益率、即期收益率和平均收益率。13（三）金融市场价格金融市场的价格通常表现为各种金融产品的价格，有时也可以通过利率来反映。价格机制在金融市场中发挥着极为关键的作用，是金融市场高效运行的基础。在一个有效的金融市场上，金融资产的价格能及时、准确、全面地体现该资产的价值，反映各种公开信息，引导资金自动流向高效率的部门，从而优化整个经济体系中的资源配置

7、。14四、金融市场的形成条件1.商品经济高度发达，社会上存在着庞大的资金需求与供给2.拥有完善和健全的金融机构体系3.金融交易的工具丰富，交易形式多样化4.有健全的金融立法5.政府能对金融市场进行合理有效的管理15五、金融市场的地位与功能 (一)金融市场的地位： 它是整个市场体系中最基本的组成部分之一，是联系其他市场的纽带。 16(二)金融市场的功能：1.聚集和分配资金功能将资金盈余单位手中的资金转移到缺乏单位的手中用于经济发展，是一国金融领域中最重要的问题，即储蓄投资转化机制的问题。在金融市场中，资金供给方用资金购买金融工具，既保持了较高的流动性，又能为其带来收益；而资金需求方则可以根据自身

8、经营状况有选择地在金融市场上筹措各类资金，降低筹资成本，提高筹资效益。各类经济主体以金融市场为媒介，使资金流向最需要的地方，从而实现资金的合理配置。172.资金期限转换功能在现实生活中，资金盈余者提供的资金与资金缺乏者所需要的资金在期限上往往难以达到恰好匹配，客观上需要一种机制来实现部分资金期限的转化。金融市场的存在为这种长期、短期资金之间的相互转化，以及资金的横向融通提供了可能。通过股票、长期债券等长期投资工具可以将公众手中的短期资金转化为长期资金，同时，也可以通过在二级市场上将长期证券出售，转化为现金或短期证券等高流动性的资金。从而既可以满足人们的流动性要求，又可以为生产发展筹集到足够的资

9、金。183.分散与转移风险功能由于金融市场中有各种在收益、风险及流动性方面存在差异的金融工具可供选择，使投资者很容易采用各种证券组合的方式来分散风险，从而提高投资的安全性和盈利性。同时，金融市场为长期资金提供了流动的机会，为投资者和筹资者进行对冲交易、期货交易、套期保值交易提供了便利，使他们可以利用金融市场来转移和规避风险。194.宏观调控功能（1）金融市场通过其资源配置功能，对微观经济部门效率的提高起到积极促进作用，进而有效提高整个宏观经济的运行质量。（2）另一方面，金融市场是政府实施宏观经济政策的重要手段和渠道。中央银行通过金融市场，运用存款准备金率、再贴现率和公开市场操作三大货币政策工具

10、，向金融市场注入货币或抽回资金，调节货币供给量，对经济起到刺激或平抑作用。（3）财政政策的实施也和金融市场紧密相连，政府通过国债的发行和运用，对宏观经济进行引导和调节。20六、金融市场的分类（一）按金融交易的期限划分短期金融市场（货币市场），交易期限在一年以内。长期金融市场（资本市场），交易期限在一年以上。（二）按金融交易的程序不同，分为发行市场和流通市场。发行市场是新金融工具最初发行上市的市场。流通市场是已上市的旧的金融工具买卖转让的市场。21（三）按交割时间的不同，分为现货市场与期货市场。现货市场即现金交易市场，是当天成交、当天交割，最迟三日内交割完毕。期货市场是以标准化的合约为交易对象的

11、市场。（四）按金融交易的存在场所划分，分为有形市场与无形市场。（五）按金融交易的标的物不同，分为：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场（六）按存在地域或活动范围来划分：国内金融市场和国际金融市场。22六、金融市场的组织形式是指进行金融交易所采用的方式。1、场内交易方式在固定场所进行的有组织的集中交易方式。“双边拍卖”方式成交买方的最高出价=卖方的最低要价2、场外交易方式以分散方式进行交易，通过金融机构的柜台进行（柜台交易或店头交易）或买卖双方私下达成交易合约。23第二节 金融工具及其价格一、（回顾）金融工具的基本特征 (一)期限性：一般金融工具有规定的偿还期限。(二)流动性：是指金融工具在必

12、要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力。(三)风险性：是指购买金融工具的本金和预定收益遭受损失的可能性大小。(四)收益性：是指持有金融工具能够带来一定的收益。24二、金融工具的种类(一)商业票据：是由企业签发的以商品交易为基础的短期无担保债务凭证，主要有本票和汇票两种。(二)债券：是债务人向债权人出具的、在一定时期支付利息和到期归还本金的债务凭证。(三)股票：是股份公司发给出资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。（四）衍生金融工具25三、金融工具的价格金融工具的市场价格理论上等于能给投资者带来的未来现金流入按市场利率进行贴现所得的金额，即现值债券价格（分期付息，本金一次偿还）：股票价格：

13、26第三节 货币市场一、货币市场及其特征货币市场是指以期限一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。其主要交易对象有：商业票据，同业拆借，政府的短期贷款和银行承兑汇票等，它们都具有期限短、风险小、流动性高之特点。27(一)货币市场的特征其一是交易期限短。货币市场上交易的金融工具，一般期限较短，大多在36个月之间。交易期限短是货币市场交易对象最基本的特征。 其二是流动性强。 其三是风险相对较低。货币市场交易对象的期限短，不确定因素相对较少，参与交易的各方遭受损失的可能性很小 28二、货币市场的参与者货币市场的参与者分为资金的供给方和资金的需求方两大类。资金供给方主要是五类短期融资工具的买方

14、：1.商业银行2.其他的非银行金融机构，如金融公司、财务公司、保险公司和信托公司等。3.企业4.个人5.中央银行29资金需求方主要是三类短期融资工具的卖方：1.政府政府的财政收入有先支后收和季节性因素，有时会出现资金不足，此时政府就会向货币市场发行国库券等筹措短期资金。2.企业3.商业银行 30三、货币市场的主要功能1.调剂资金余缺，满足短期融资需要 2.为各种信用形式的发展创造条件 3.为政策调控提供条件和场所 31四、货币市场的划分及主要工具（一）短期信贷市场短期信贷是指主要进行1年以内的短期资金拆放的金融市场，最短的为日拆，可分为银行对银行的短期信贷和银行对非银行的短期信贷。 短期信贷市

15、场的业务有四个特点：(1)期限短，一般多为3个月以内；(2)批发性质，一般借贷额都比较大；(3)灵活方便，在借款期限、借款货币种类和借款地点等方面都有较大的选择余地；(4)利率由双方具体商定，国际性的短期信贷市场利率一般都低于各国专业银行对国内大客户的优惠放款利率，但比伦敦银行同业拆借利率为高。32（二）国库券市场（短期证券市场）国库券是政府为满足短期融资需要而发行的可流通有价证券，一般说来，国库券的期限低于一年。 期限特别短、没有信用风险的国库券被称为基准债券。由于期限非常之短，这类债券的利率中就没有期限贴水；同时，由于没有信用风险，这类债券的利率中没有包含风险贴水.这样，基准债券的利率就是

16、无风险利率，从而成为其他债券利率形成的基础。 33国库券具有“金边债券”之美誉。商业银行也经常将国库券当作二级储备来持有。34国库券的二级市场功能： 1.最基本的功能是提高国债的流动性，降低持有者的流动性风险。2.在二级市场上，连续的国债交易会形成国债的市场价格和市场利率，政府当局可根据国债市场利率走势来判断宏观经济状况，并及时地采取相应的政策措施3.为潜在的投资者提供了较好的投资机会；4.国债二级市场是中央银行进行公开市场操作的重要场所，从而为中央银行实施间接的货币调控机制提供了便利。 35（三）贴现市场 贴现是商业票据持有人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。

17、再贴现是指商业银行将其贴现收进的未到期票据向中央银行所作的票据转让行为，是中央银行对商业银行及其他金融机构融通资金的一种形式，是中央银行的融资业务。这项业务还可以作为中央银行调节市场银根松紧及货币供应量的重要手段。 转贴现是指商业银行将贴现收进的未到期票据向其他商业银行或贴现机构进行贴现的融资行为。36（四）同业拆借市场 同业拆借市场就是金融机构之间为调剂临时性和头寸和满足流动性需要而进行的短期资金信用借贷市场。371.同业拆借市场的特征（1）短期货币的借贷同业拆借市场的资金交易期限都很短，甚至头一个营业日结束时拆入，第二个营业日开始时就归还了，这种拆借叫隔夜拆借。（2）主要功能是为银行提供流

18、动性和调剂临时性的头寸，不是促进储蓄向投资的转化和推动物质资本的形成。（3）无担保的信用贷款。头寸不足的商业银行向有多余头寸的商业银行借入资金时，一般不需要提供抵押品，也无需第三方担保。 382.同业拆借的种类 （1）头寸拆借：指金融机构之间为了轧平头寸、补足存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的活动。当头寸拆借用于补足存款准备金时，一般为隔夜拆借，即当天拆入，第二个营业日就归还了。 （2）同业借贷以调剂临时性、季节性的资金融通为目的，其作用不在于弥补准备金或者头寸的不足，而在于获得更多的短期负债。393.同业拆借市场利率 同业拆借利率作为拆借市场上的资金价格，是货币市场的核心利

19、率。在国际上，最著名的同业拆借利率有：伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）香港银行同业拆借利率（HIBOR）40（五）大额可转让存单市场大额可转让存单，是银行和储蓄机构给存款人按一定期限和约定利率计息，到期前可以流通转让和证券化的存款凭证。大额可转让存单虽然是银行定期存款的一种，但与定期存款相比有区别：411.定期存款记名、不可流通转让；大额可转让存单则不记名、可以流通转让。2.定期存款金额不固定；大额可转让存单金额较大，在美国最少为10万美元，在二级市场交易单位为100万美元，在香港最小面额为10万港元。3.定期存款利率固定；大额可转让存单利率既有固定的，

20、也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。4.定期存款可以提前支取，支取时要损失一部分贴现的利息；大额可转让存单不能提前支取，但是可以在二级市场流通转让。42（六）债券回购市场回购是交易双方进行的以有价证券为权利质押的一种短期资金融通业务。也就是资金融入方在将证券出质给资金融出方融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由资金融入方按约定回购利率计算的资金额向资金融出方返还资金，资金融出方则返还原出质证券的融资行为。 逆回购（反售）是指资金供应者从资金需求者手中购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。债券回购市场是指以债券作为权利质押标的物，通过回购进行短期资金融通交易的场所。43

21、在同一次交易中对交易的双方而言，必有一方是正回购方，另一方则必为逆回购方，正回购方就是资金的融入方和债券的融出方；逆回购方则是债券的融入方和资金的流出方，或者说正回购方是资金短缺者，逆回购方是资金盈余者。44按照在回购合约有效期内对国债的处置权利的不同，回购分为：封闭式回购开放式回购。 45封闭式回购：在回购协议有效期内，债券融入方所持有的融出方临时让渡给它的债券被冻结，它不得随意支配。开放式回购 ：在回购合约有效期内可以灵活处置债券的回购交易 46以下两方面体现了“开放性”： 被冻结的国债允许自由替换券种。如果康瑞在回购协议有效期内急需使用抵押给健强的债券A，在开放式回购下，康瑞就可与健强商

22、议以债券B更换，甚至可商定变更回购的期限和价格； 康瑞将债券A过户到健强后，债券A并没有被冻结，健强在回购协议有效期内具有的对债券A的买卖处置权，只要回购到期时能够买回来偿还对方即可，也可将债券进行再回购交易。47开放式回购是一种更加灵活、在调剂资金余缺和机构进行流动性管理更为有效的回购方式，也为回购交易双方提供更多的盈利机会。例如，如果健强预测手持的质押债券A在回购期间价格会下跌，它就可先卖出，以后在低价位买回获取市场差价。 48国债回购市场的特点 （1）期限都非常短。（2）实际上是以国债为担保品的资金贷放活动，因而国债回购交易的风险要比同业拆借的信用风险低很多。（3）国债回购交易的利率一般

23、要比同期限的同业拆借利率要低一些。 （4）同所有货币市场一样，国债回购市场的基本功能在于满足资金短缺者的流动性需要，而不是为了筹集长期资本。 49资本市场的构成债券市场股票市场长期信贷市场发行市场流通市场第四节 资本市场50一、资本市场的特征资本市场是指中长期资金融通或中长期金融证券买卖的市场。 资本市场有以下四个特点：1.资本市场交易的金融工具期限长：资本市场上的金融工具期限为1年以上，最长的可达数十年。2.市场交易的目的主要是为解决长期投资性资金的供求需要-补充固定资本，扩大生产能力和国家长期建设性项目的投资等。3.资金借贷量大：巨额的资金主要用以满足长期投资项目的需要。4.市场交易工具特

24、殊-潜在收益高，但流动性差，价格波动幅度大，风险性高。51二、资本市场的参与者资本市场的参与人主要有五大类：证券发行人、证券投资人、市场中介机构、自律性组织以及证券监管机构。521、证券发行人政府（包括中央政府和地方政府）金融机构企业及其他，如基金公司等。532、证券投资人金融工具的购买者。投资者的种类较多，主要有：(1)个人投资者(2)企业(公司)：当企业之间发生并购重组时或投资其他企业的债券(3)各类金融机构(4)各类基金：信托基金、退休基金、养老基金、年金基金等社会福利团体虽是非营利性的，但也可以通过购买证券达到基金资产保值增值的目的。(5)外国投资者：外国的公司、金融机构、个人可以到别

25、国去购买证券；本国的企业或金融机构也可以在境外发行证券，向外国个人或团体募集资金。2002年11月7日，中国证监会公布合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，标志着中国证券市场正式引入了QFII制度。 543、资本市场中介机构证券承销商和证券经纪商证券交易所或证券交易中心证券结算公司具有证券从业资格的会计师事务所或审计事务所、律师事务所、资产评估机构证券评级机构证券投资的咨询与服务机构等。554、自律性组织一般是指行业协会，我国证券业自律性机构是中国证券业协会和中国国债协会。 565、证券监管机构具有对资本市场进行管理和监督职能机构。 在我国，对资本市场进行监管的机构主要是中国证券监督管理

26、委员会，经过授权，各省、市、自治区成立的证券管理委员会(证券管理办公室)也可在一定范围内行使监管职能。57三、资本市场的主要功能其一，资本市场是筹集资金的重要渠道发行债券或股票.其二，资本市场是资源合理配置的有效场所。其三，资本市场有利于企业重组-现代企业的兼并重组离不开资本市场，各种形式的兼并重组都是通过资本市场完成的。 58四、资本市场的划分及主要工具（一）中长期信贷市场中长期信贷市场信贷期限都在1年以上，按照区域范围可以分为一国国内的中长期信贷市场和国际中长期信贷市场两类。中长期信贷市场的业务有四个特点：(1)期限长，数额大，一般为13年，有的是5年或更长，最长的可达10年以上；(2)以

27、辛迪加贷款为主，分散了提供中长期贷款的风险；(3)吸引力强，它对贷款人和借款人都非常方便从而极具吸引力；(4)必须签订贷款协定，国际中长期信贷市场有的还须政府担保，协定主要包括币种、期限、数量、利率、货币选择权条款、违约和保证条款等。59（二）债券市场债券是债务人依照法律手续发行的向债权人承诺按约定的利率和日期支付利息、偿还本金的债权债务凭证。1.债券的基本要素：（1）债券的名称（2）债券的面值（3）债券的偿还期限（4）债券的票面利率602.债券的价格：（1）债券的发行价格指债券发行时确定的价格。（2）债券的交易价格是指债券在二级流通市场上交易的价格。影响债券交易价格的最主要因素是市场利率，呈

28、反向变动。613.债券的分类 （1）按债券是否记名，可分为记名和无记名债券（2）按能否转换为本公司股票，可分为可转换债券和不可转换债。（3）按有无特定的财产担保，可分为担保债券和信用债券。（4）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。62（5）按能否上市交易，可分为上市债券和非上市债券。（6）按发行主体不同，可分为政府债券、公司债券和金融债券。 （7）按偿还期限不同，可以分为短期债券、中期债券、长期债券和永续债券。 （8）按债券的形态不同，可分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。 （9）按利息支付方式不同，可分为附息债券、贴现债券、单利债券和累进利率债券（按时间段累进）。634.债券的发

29、行 债券的发行有两种方式，一种是非公开发行，另一种方式是公开出售。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。债券发行价格主要受票面利率与市场利率的一致程度影响：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。645.债券的信用等级 债券的投资存在违约风险，各种不同的债券信用程度是不同的。债券的等级揭示了债券的风险，对投资者而言，信用等级可用于迅速判断债券的风险程度，降低投资风险，节约信息成本，有利于正确投资；对企业而言，信用等级与筹资成本和筹资效果密切相关，信用等级高则企业可以较低的利率发行债券，降低融资成

30、本，节约发行费用。穆迪公司的评级体系和中国的证券信用评级标准(P77)65（三）股票市场所谓股票市场就是股票的发行市场和股票的流通(交易)市场。股票的发行市场又称为“一级市场”，股票的流通市场又称为“二级市场”。661.股票和债券的比较 股票是所有权凭证；债券是债权凭证，持有人无权参与企业的经营管理。股票属不返还证券。债券则不同，要按时还本付息。 股票的股息不固定（除优先股外），随公司经营状况和利润高低而变动，风险相对较大；债券按事先规定的利率付息，时间相对固定，风险较小。67债券利息税前支付，股利税后支付；企业清算时，债权人有优先求偿权发行股票所筹集的资金属公司自有资金，形成了所有者权益；发

31、行债券筹集来的资金属于对外债务，形成企业的负债。 债券的利息支出列入公司费用（期间费用中的财务费用）中的固定支出，股利是企业利润的组成部分，从利润中分配。发行主体的不同：无论是中央政府，还是地方政府、企业，只要符合条件，都可以发行债券；而股票只能由符合条件的公司发行。682.股票的种类 （1）按股东权益的不同，可分为普通股和优先股（2）按股票有无记名,可分为记名股和不记名股 （3）按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票 （4）按股票收益水平和风险特征，可分为蓝筹股、成长股、收入股和投机股 69（5）在我国，按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股和人民币特种股 国家股是有权代表国家

32、投资的部门或机构以国有资产向公司投资而形成的股份。国家股大多是原国有企业改制为股份有限公司时，原企业中的国有资产折股而成的。法人股是企业法人依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份；或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资而形成的股份。个人股也称社会公众股或A股，是社会公众以个人合法财产投入公司而形成的股份。人民币特种股，也称B股，指以人民币为面值，但用美元或港币交易结算的股票。2001年2月以前，B股市场只向境外及港、澳、台投资者开放，2月以后中国对境内居民开放B股市场，持有外汇的普通中国公民也可以参与B股交易。70（6）按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分

33、为A股、B股、H股、N股和股等713.股票发行方式 （1）按发行对象公开发行又称公募，是指事先不确定特定的发行对象，而是向社会广大投资者公开销售股票投资者多，社会影响很大，流动性高，可提高发行者的知名度，手续繁杂，发行成本高。非公开发行又叫私募，是指发行公司只对特定的发行对象推销股票。手续简单，有确定的投资者，可以节约发行的时间和费用，流动性差。72（2）按是否通过证券承销商直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己直接发行证券的一种方式。可节省发行费用，但社会影响小，不利于提高公司的知名度，筹集时间较长，还要承担实际认购额达不到预定的资金额的风险。间接发行是指发行人不直接参与证券的发行过程，

34、而是委托证券承销机构出售股票的一种方式。我国公司法明确规定：“发起人向社会公开募集股份，应当由依法设立的证券经营机构承担，签订承销协议”。证券法也规定：“向社会公开发行的证券总值超过人民币5000万元的，应由承销团承销。承销团应当由主承销和参与承销的证券公司组成。73股票间接发行的方式主要有全额包销、余额包销和代销三种形式。全额包销是指承销商先以自己的名义和资金将发行人拟发行的股票全部认购下来，然后再按市场条件转售给投资者的一种发行方式-承销机构要承担全部的发行风险，承销商可以低价买入，高价卖出。余额包销是指承销商与股票发行公司签订承销合同，承诺在约定期限内，如果股票不能全额售出，其余下部分将

35、由承销机构按协议价格全部认购的一种发行方式-承销商要承担部分发行风险。 代销指承销者在约定的发行日期内，按照规定的发行条件尽力推销股票，期满后仍销售不出去的那部分股票要退还给发行者全部发行风险都由发行公司承担 。744.股票发行价格 股票发行价格通常由发行公司根据股票面额、股市行情和其他有关因素决定。按照票面额和发行价格的关系，股票的发行价格一般有以下几种：（1）平价发行 （2）折价发行指按照低于股票面额的价格作为发行价格。我国公司法规定，股票发行价格可以等于票面金额(等价)，也可以超过票面金额(溢价)，但不得低于票面金额(折价)。 75（3）溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票。溢价发

36、行又可分为时价发行和中间价发行。时价发行也称为市价发行，是指以同种或同类股票在流通市场上的价格为基础来确定股票的发行价格。如果公司为首次公开发行股票，通常会以同类公司股票在流通市场上的价格作为参照来确定自己的发行价格；如果上市公司增发新股，会按已发行股票在流通市场上的价格水平来确定增发新股的发行价格。中间价发行指以市价和面值的中间值作为发行价格,通常是在以股东配股形式发行股票时采用。765.股票价格指数（参阅本章附录） 股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动并且衡量股市行情的指标。 股票价格指数是一种价格平均数指标，用这种指标来衡量整个市场总的价格水平，可以比较正确地反映股票市场的

37、行情变化和股票市场的发展趋势，从而有利于投资者进行投资选择。同时，股票市场的变化趋势往往能从一个侧面反映国家整体宏观经济运行情况及发展趋势，为政府管理部门提供信息。77在编制股票价格指数时，要经过以下编制步骤：第一，选择样本股。应选择一定数量有代表性的上市公司股票作为编制股票价格指数的样本股。第二，选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价。通常选择某一有代表性或股价相对稳定的日期为基期，并按选定的某一种方法计算这一天的样本股平均价格或总市值。第三，计算计算期平均股价并作必要的修正。收集样本股在计算期的价格并按选定的方法计算平均价格，有代表性的价格是样本股收盘平均价。第四，指数化。将基期平均股价

38、定为某一常数（通常为100，50或10），并据此计算计算期的股价的指数值。 78“上海证券综合指数”是上海证券交易所编制的,以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数综合.上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势 上证180指数（又称上证成份指数）是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名而成的，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，自2002年7月1日起正式发布。作为上证指数系列核心的上证180指数的编制方案，目的在于建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、具有可操作性和投资性、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。沪深300指

39、数79第五节 金融衍生工具 衍生工具又称衍生产品，它是由买卖双方达成的一种金融契约或商业合同，其价值由基础资产的未来价值衍生而来。最初的衍生工具以某种实物商品(主要是农产品、畜产品和矿产品等)为基础资产；如今，除了以这些初级产品为基础的衍生工具在继续交易之外，几乎所有的金融产品或金融工具也被用作衍生工具交易的基础资产，而且一跃占据了衍生工具市场的主要份额。金融衍生工具是指其价值依赖于合约标的物原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单等。原生金融工具的主要作用在于促进储蓄向投资的转化。衍生金融工具包括远期交易、期货、期权、互换等，其产生的主要功能在于进行风险管理。80一、远

40、期金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。例、甲乙交易双方就某金融资产（如股票）达成远期合约，约定两个月后甲方以10元/股买入该股票5000股。81KK：远期合约中规定的特定交割价格，ST：远期合约交割时的现货价格，在远期合约中，多方的损益为：多头方：收益STKKST远期多头损益图收益82K：远期合约中规定的特定交割价格，ST：远期合约交割时的现货价格，在远期合约中，空方的损益为：收益STKKST收益远期空头损益图83金融远期合约的常见种类1远期利率协议是买卖双方同意从未来某一约定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货

41、币表示的名义本金的协议。买方订立远期利率协议的主要目的是为了规避利率上升的风险或投机，卖方订立的远期利率协议的主要目的是为了规避利率下降的风险或是为了进行投机。由于远期利率协议交易的本金是不用交付的，利率则是按差额进行结算的，因此资金流动量小。由于远期利率协议是在场外进行交易，因此存在着信用风险和流动性风险。84远期利率协议的结算支付额卖方补偿买方买方补偿卖方852远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都按约定的汇率交割。进行交割时，只是交割合同中规定的远期汇率与届时的即期

42、汇率之间的差额。3远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。86二、期货所谓金融期货，是指以金融工具作为标的物的远期合约。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。金融期货交易合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如利率、外汇、债券、股票指数等。 87期货与远期之间的区别如下表：项目远期期货交易地点分散交易，多为柜台交易交易所交易合同内容及形式交易双方协商确定标准化合约交割形式按时实物交割一般对冲交易，较少进行实物交割交易目的锁定价格套期保值或投机交

43、易商品一切商品皆可有限种类商品或金融工具交易方式一对一交易集中竞价交易保证手段法律及合同条款保证金制度881、外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。 2、利率期货利率期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。3、股票指数期货股票指数期货是以股票指数为基础的金融期货。我国推出以沪深300股票价格指数为交易标的物的“沪深300股指期货”金融期货的种类89三、期权案例：禹州药商和药农的期权创造河南禹州（属

44、许昌）：“药不过禹州不香，医不见药王不妙 ”2003年非典袭击，板蓝根价格飙涨2004年冬季行情如何？影响2003年夏季的播种方案：板蓝根种子开播时，药商和药农达成了协议。药商先向药农支付每亩板蓝根800元人民币的定金，这样一来，药商就有权在板蓝根收获季节以每亩1500元的价格收购农民的全部收成。901.概念期权是指期权合约的买方有权在未来约定的时间或约定的时间内向对方购买或出售一定数量的某种约定的标的物。在期权合约中，期权的卖方给期权的买方一个权利，可以按规定的时间以特定的价格从卖方买入或向卖方出售资产。期权合约的买方拥有选择是否进行交割的权利，但并没有一定要进行交割的义务，为此，合约的买方

45、要向卖方支付一定数额的额外费用，称为期权费。912.分类（1）期权的一种分类方法是将其分为买权（看涨期权）和卖权（看跌期权）。买权是指期权合约的买入方有权在约定的时间内或特定的时间选择是否按照约定的价格买入某一特定资产的期权。卖权是指期权合约的买入方有权在约定的时间内或特定的时间选择是否按照约定的价格卖出某一特定资产的期权。 92（2）期权合约的另外一种分类是将其分为美式期权和欧式期权。美式期权是指期权合约的买方可以在到期日前任何一天行权的期权。欧式期权是指期权合约的买方只能在到期日行权的期权。933.期权的特点（1）期权合约是一种权利的买卖；期权合约的买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数

46、额的费用(权利金)；期权合约的买方取得的权利是未来的；（2）期权合约的买方在未来买卖的标的资产是特定的；（3）期权合约买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的(即执行价格)；（4）期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产(看涨期权)或卖出标的资产(看跌期权)。94：期权费，：期权合约中规定的交割价格，ST：在期权合约到期时现货市场上的即时价格，买权多空双方的损益如下图：+4.期权的损益分析看涨期权买方损益看涨期权卖方损益95对看涨期权来说，理论上，多方的损失是有限的（最多为期权费，P），收益是无限的；空方的收益是有限的（最多为期权费，P），损失是无限的。例：甲方支付乙方200元期权费，约定半

47、年后以3000元的价格卖给乙方大豆1000公斤。若半年后，1000公斤大豆市场价为2800元，则甲方行使卖权盈亏平衡。若市场价低于2800元，甲方获利，最大获利值为2800元若市场价高于2800元，但低于3000元，甲方仍要行使期权，但会亏损，亏损额小于200元若市场价等于3000元，甲方行使与否效果一样，亏损200元若市场价高于3000元，甲方放弃期权，亏损200元思考：乙方的损益情况怎样？市场价小于2800，等于2800，大于2800小于3000，等于3000，大于3000会有怎样的情形？96：期权费，：期权合约中规定的交割价格，ST：在期权合约到期时现货市场上的即时价格，卖权多空双方的损

48、益如下图：（）-看跌期权买方（买入了销售权）损益看跌期权卖方（授给对方销售权）损益97对看跌期权来说，理论上，多方的损失是有限的（最多为期权费，P），收益也是有限的（最多为交割价格与期权费之差，KP） ；空方的收益是有限的（最多为期权费，P），损失也是有限的（最多为交割价格与期权费之差，KP） 。98四、互换互换：互换是指两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同的金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。99（一）利率互换利率互换又称“利率掉期”，是指互换双方将自己所持有的、采用一种计息方式计息的资产或负债，调换成以同种货币表示的，但采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为

49、。利率互换不涉及债务本金的交换。最基本的利率互换形式是在固定利率与浮动利率之间进行转换。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。100例：某公司有一笔美元贷款，期限10年，从1996年9月1日至2006年9月1日，利息为每半年付息一次，利率水平为USD 6个月LIBOR+50基本点。公司认为在今后10年之中，美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时，公司可与中国银行做一笔利率互换交易。经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率7.10，而收入的USD 6个月LIBOR+50基本点，正好用于支付原贷款利息。这样一来，公司将自