海外货币宽松政策或将出现转向

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250012 一、货币政策：全球短期依然偏宽松 5 HYPERLINK l _TOC_250011 预计美联储不会在短期内实施大幅紧缩措施 5 HYPERLINK l _TOC_250010 部分新兴经济体货币政策将趋于收紧 5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、通胀问题已在全球范围开始显现 6 HYPERLINK l _TOC_250008 疫苗接种推进促美国经济回升，通胀问题凸显 6 HYPERLINK l _TOC_250007 欧洲、日本和部分新兴市场受疫情影响经济复苏不及美国 9三、全球大部分市场涨幅或将阶段性放缓 15

2、HYPERLINK l _TOC_250006 现阶段美国周期股跑赢成长股 15 HYPERLINK l _TOC_250005 欧洲股市在上半年反弹强劲 21 HYPERLINK l _TOC_250004 上证指数未来仍存在较好韧性 22 HYPERLINK l _TOC_250003 港股未来或存在阶段性上涨行情 24 HYPERLINK l _TOC_250002 四、商品价格短期内仍保持强势 27 HYPERLINK l _TOC_250001 现阶段大多数商品的价格实现大幅上涨 27 HYPERLINK l _TOC_250000 油价仍将走强 30图表目录图 1：美国新冠疫情每日

3、新增病例 6图 2：美国 GDP 环比折年率（ ） 7图 3：美国 CPI 当月同比增速（ ） 7图 4：美国核心 CPI 当月同比增速（ ） 7图 5：美国 MARKIT 制造业 PMI 8图 6：美国 MARKIT 服务业 PMI 8图 7：美国失业率（ ） 8图 8：欧洲三国新冠疫情每日新增病例 9图 9：欧元区 GDP 季调环比增速（ ） 9图 10： 欧元区 HICP（调和 CPI）当月同比增速（ ） 10图 11： 欧元区 HICP（核心 CPI）当月同比增速（ ） 10图 12： 欧元区 MARKIT 制造业 PMI 10图 13： 欧元区 MARKIT 服务业 PMI 10图

4、14： 日本新冠疫情每日新增病例 11图 15： 日本 GDP 季调环比增速（ ） 11图 16： 日本 CPI 当月同比增速（ ） 12图 17： 日本核心 CPI 当月同比增速（ ） 12图 18： 日本制造业 PMI 12图 19： 日本服务业 PMI 12图 20： 印度新冠疫情每日新增病例 13图 21： 印度 GDP 季调环比增速（不变价）（ ） 13图 22： 印度 CPI 同比增速（ ） 13图 23： 印度制造业 PMI 14图 24： 印度服务业 PMI 14图 25： 巴西新冠疫情每日新增病例 14图 26： 巴西国民总收入环比增速（ ） 15图 27： 巴西广义消费指数

5、 IPCA 同比增速（ ） 15图 28： 巴西制造业 PMI 15图 29： 巴西服务业 PMI 15图 30： 美股三大指数的走势 16图 31： 美股三大指数的 PE 17图 32： 2020 年 4 月至 2021 年 5 月标普 500 行业指数涨幅( ) 17图 33： 2020 年 4 月至 2020 年 8 月标普 500 行业指数涨幅( ) 18图 34： 2020 年 9 月至 2021 年 5 月标普 500 行业指数涨幅( ) 19图 35： 纳斯达克金龙指数走势 20图 36： 2021 年 2 月至 2021 年 5 月重要美国中概股回调幅度（ ） 20图 37：

6、欧洲主要股指走势 21图 39： 新兴市场重要指数走势 22图 40： 新兴市场重要指数的 PE 23图 41： 上证指数走势 23图 42： 上证指数的 PE 24图 43： 港股市场三大股指走势 24图 44： 港股市场三大股指 PE 25图 45： 恒生科技指数走势 25图 46： 2020 年 11 月至 2021 年 5 月港股不同行业涨幅（ ） 26图 47： 港股不同行业的 PE 27图 48： CRB 商品指数走势 28图 49： LME 铜、LME 镍、LME 锡价格走势(吨/美元) 28图 50： LME 铝、LME 锌、LME 铅价格走势(吨/美元) 29图 51： 重要

7、能源类商品价格走势（美元/桶） 29图 52： 农产品价格走势 30表格 1. 全球四大央行现阶段货币政策 5表格 2. 部分新兴经济体央行开始加息 6一、货币政策：全球短期依然偏宽松预计美联储不会在短期内实施大幅紧缩措施由于新冠疫情对经济复苏的影响还在持续，现阶段全球四大央行整体货币政策仍处于偏宽松的状态。另一方面，由于美国通胀的不断上行，最近一次美联储的议息会议上，一些会议成员开始表示现阶段临近展开有关通胀上行引发缩减购债的讨论。由于现阶段疫情仍对美国经济存在一定影响，且美国就业现阶段恢复得较为缓慢，预计美联储不会在短期内实施大幅紧缩措施。若今年下半年美国经济进一步快速恢复、通胀上行过快，

8、且疫情对美国影响有进一步减少，美联储在今年下半年或存在决定减少购债的可能性。由于欧洲、英国和日本经济复苏情况不及美国，且现阶段经济受疫情影响较大，因此大部分发达经济体未来短期内货币政策还处于偏宽松的状态。表格 1. 全球四大央行现阶段货币政策今年 5 月 20 日，美联储公布了 4 月议息会议纪要显示，美国通胀上行引发缩减购债的讨今年 5 月 14 日，欧洲央行公布 4 月货币政策会议纪要显示，自今年 3 月货币政策会议以来，与会者普遍认为欧元区的资金状况基本稳定；预计 2021 年欧洲经济将会反弹；名义利率及其基本构成基本保持不变。论。今年 5 月 24 日，圣路易斯联储主席布拉德表示，联储

9、目前不适宜开始讨论缩减买债规模，但数个月后可能有需要展开收紧行动。今年 5 月 10 日，日本央行表示将购买 4750 亿日元的 1-3 年期日本国债，购买 4500 亿日元今年 5 月 25 日，英国央行行长贝利表示英国央行预计到 2021 年底通胀率将突破 2的目标位。对于英国央行是否应当实施负利率，货币政策委员会（MPC）认为，未来有可能会出现需要负利率的情况，目前预计还不会出现这样的情况，但是应当做好合理的准备。的 3-5 年期日本国债。资料来源：新浪财经，Wind, 。部分新兴经济体货币政策将趋于收紧另一方面，一些新兴市场国家开始收紧货币政策。以巴西、俄罗斯和土耳其为代表的新兴经济体

10、均在今年上半年实施了加息。通胀的快速上行使得巴西、俄罗斯央行采取了加息。此外，土耳其外债占比高，在美债利率走高的情况下，土耳其也采取了加息。由于全球通胀上行较为明显，若今年下半年经济复苏较快，且疫情有所改善，预计或有其他一些新兴经济体一定程度上收紧货币政策。表格 2. 部分新兴经济体央行开始加息今年 4 月 23 日，俄罗斯央行意外将关键利率大幅上调 50 个基点至 5，超出预期 4.75 ；这是俄罗斯央行年内的第二次加息。今年 5 月 6 日，巴西央行宣布将基准贷款利率上调 75 个基点至 3.5，这是巴西央行年内第二次加息。今年 3 月 18 日，土耳其央行宣布超预期上调关键利率 200

11、个基点至 19。资料来源：新浪财经，Wind, 。二、通胀问题已在全球范围开始显现疫苗接种推进促美国经济回升，通胀问题凸显受新冠疫情的影响，去年一季度美国经济陷入衰退；在去年二季度美国经济出现了触底，而后美国经济开始逐步复苏。2021 年第一季度美国 GDP 环比增速为 6.4%。随着美国疫苗的普及与疫情的缓解，美国 GDP 增速有望或在二季度进一步回升。若今年下半年疫苗接种的进一步推进较为顺利，且疫情没有出现明显反弹或变种，预计今年下半年美国经济将实现进一步复苏。图 1： 美国新冠疫情每日新增病例资料来源：wind，图 2： 美国 GDP 环比折年率（ ）资料来源：wind，受一系列美联储扩

12、张性货币政策和美国大规模财政刺激的影响，现阶段美国通胀上行态势较为明显。2021 年 1 月之后美国 CPI 增速明显上升，到 2021 年 4月，美国 CPI 同比增速达到 4.2，为 2008 年 9 月以来的新高；2021 年 4 月美国核心 CPI 同比增速达到 3，创 1996 年 1 月以来的最高增速。考虑到美联储自去年疫情爆发以来释放了较大的流动性，预计今年下半年美国还将延续明显的通胀趋势。图 3： 美国 CPI 当月同比增速（ ）图 4： 美国核心 CPI 当月同比增速（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，从制造业和服务业来看，由于去年美国曾一度因为疫情实施了封闭措施，

13、所以制造业和服务业数据在去年 4 月出现了一个明显触底。随着疫苗普及与经济复苏，美国商业情绪显著转暖，今年美国 Markit 制造业 PMI 和 Markit 服务业 PMI 均进一步回升，在今年 5 月达到峰值，分别为 61.5 和 70.1。若今年下半年疫苗接种推进较为顺利，且疫情没有出现明显反弹或变种，预计今年下半年美国 Markit 制造业 PMI 平均值能够维持在 55 以上，Markit 服务业 PMI 平均值基本保持在高于 60 的区间，但是要出现进一步大幅上行态势的可能性较为有限。图 5： 美国 Markit 制造业 PMI图 6： 美国 Markit 服务业 PMI资料来源：

14、Wind，资料来源：Wind，去年以来美国就业受疫情冲击严重，在去年 4 月美国失业率飙升至 14.7。后来由于重启经济，美国失业率出现一定下降。今年以来由于疫苗的普及和更多 行业的复苏，美国失业率进一步下降，在今年 3 月和 4 月失业率降至 6和 6.1。但由于疫情使得美国一部分行业仍处于停摆状态，一些行业也存在永久性失业，预计今年下半年，美国失业率要出现大幅下降仍有一定难度。图 7： 美国失业率（ ）资料来源：wind，欧洲、日本和部分新兴市场受疫情影响经济复苏不及美国受疫情影响，欧元区 GDP 环比增速在去年二季度、去年三季度和今年一季度分别为-11.8、12.7、-0.6，疫情蔓延与

15、变种是影响欧洲经济复苏进程曲折的重要原因。德国在今年 4 月单日新增疫情达到峰值，超过 2.9 万；法国在今年4 月单日新增最高超过 5.7 万；意大利在今年 3 月单日新增最高超过 2.6 万人。随着今年疫苗的普及和欧洲管控趋严，5 月以来欧洲单日新增人数已呈明显下滑趋势。图 8： 欧洲三国新冠疫情每日新增病例资料来源：wind，图 9： 欧元区 GDP 季调环比增速（ ）资料来源：Wind，从通胀来看，由于欧洲央行应对疫情释放的流动性没有美联储幅度大，且欧洲现阶段经济恢复进程不及美国，欧元区通胀上升幅度有限，2021 年 4 月欧元区 HICP（调和 CPI）当月同比增速为 1.6。202

16、1 年 1 月欧元区核心 HICP（核心 CPI）当月同比增速上升到 1.4，之后受疫情影响有所下滑，在今年 4 月下降至 0.7。考虑到当前欧洲央行依旧采取偏宽松的货币政策，若疫情能得到一定控制，预计下半年欧洲通胀将会得到一定恢复。图 10： 欧元区 HICP（调和 CPI）当月同比增速（图 11： 欧元区 HICP（核心 CPI）当月同比增速（资料来源：Wind，资料来源：Wind，去年欧洲疫情爆发后，欧洲采取了严格的管控措施，所以欧元区制造业 PMI 和服务业 PMI 在去年 4 月出现了明显触底。而后欧元区制造业 PMI 出现了明显回升，截至今年 4 月，欧元区制造业 PMI 上升至

17、62.8。由于欧洲疫情二次反弹，欧洲加强了管控，服务业 PMI 在去年 11 月出现了回落，下降至 41.7；而后开始上升，在今年 5 月达到 55.1。若今年下半年欧洲疫情得到进一步控制，疫苗推进较为顺利，欧元区制造业 PMI 和服务业 PMI 有望在今年下半年分别维持在 55 和 50 的平均水平。图 12： 欧元区 Markit 制造业 PMI图 13： 欧元区 Markit 服务业 PMI资料来源：Wind，资料来源：Wind，在日本经济连续三个季度萎缩后，2020 年第三季度日本 GDP 环比增速开始出现改善，环比增速达到 5.3。随着去年 11 月以来，日本新冠疫情感染形势有所反弹

18、，并且在今年 5 月单日新增曾超过 7200，日本经济受疫情影响较为明显，在今年第一季度，日本 GDP 环比增速为-1.3。除了疫情影响，长期以来日本经济增长的内生动力仍然不足。若今年下半年日本疫情得到明显控制，预计日本经济增速将会得到一定改善。图 14： 日本新冠疫情每日新增病例资料来源：wind，图 15： 日本 GDP 季调环比增速（ ）资料来源：Wind，从通胀来看，自去年 1 月以来，日本 CPI 增速明显回落。日本 CPI 当月同比增速从 2020 年 1 月的 0.7回落至 2020 年 9 月的 0。之后日本通缩局势进一步加强，在今年 4 月，日本 CPI 当月同比增速回落至-

19、0.4。日本核心 CPI 当月同比增速在今年 4 月为-0.1。若下半年日本疫情控制较好，经济出现一定复苏，日本通缩情况或有望得到一定改善。但由于日本经济内生增长长期存在一定问题，预计今年下半年通缩要得到大幅改善的可能性有限。图 16： 日本 CPI 当月同比增速（ ）图 17： 日本核心 CPI 当月同比增速（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，受疫情影响，日本制造业 PMI 在去年 5 月触底，之后开始回升。截至今年 4 月，上升至 53.6；日本服务业 PMI 在去年 4 月降至历史新低，后出现回升，上升至当前的 45.7。若日本下半年疫情持续出现改善，制造业 PMI 有望维持在

20、 50以上，服务业 PMI 有望保持在高于 45 的区间。图 18： 日本制造业 PMI图 19： 日本服务业 PMI资料来源：Wind，资料来源：Wind，2020 年疫情爆发以来，由于医疗水平限制和疫情防控不足，不少新兴经济体疫情蔓延较严重，经济受到冲击明显。另一方面，部分新兴经济体 2021 年疫情出现变种和激增，经济恢复进程受到严重影响。印度新增疫情在去年 9 月出现高峰，之后开始回落。从 2021 年 3 月以来，印度疫情又出现明显反弹，单日新增人数不断上升，在 2021 年 5 月多次单日新增疫情超过 40 万。受疫情影响，印度 GDP 环比增速在去年第二季度下滑至-25.86，2

21、020 年三季度和四季度 GDP 环比增速分别上升至 23.72和 7.94。预计今年上半年印度 GDP 环比增速受疫情影响会出现一定程度的疲软。若下半年疫情能有所缓解，预计印度经济增速能得到一定改善。印度去年 1 月的CPI 同比增速为 8.84，受疫情影响，今年 4 月的 CPI 增速下降至 4.29。若下半年印度疫情能有所改善，预计通胀还将有一定程度上出现上行。图 20： 印度新冠疫情每日新增病例资料来源：wind，图 21： 印度 GDP 季调环比增速（不变价）（ ）图 22： 印度 CPI 同比增速（ ）资料来源：Wind，注：虚线部分为 IMF 在 2020 年 10 月 14 日

22、的预测。资料来源：Wind，从制造业和服务业来看，去年 4 月印度制造业 PMI 和服务业 PMI 降到了历史新低水平。随着经济强行重启，印度制造业 PMI 和服务业 PMI 开始回升，在今年 1 月和 2 月分别回升至 57.7 和 55.3。之后由于疫情失控印度制造业 PMI 和服务业 PMI 出现下降，在今年 4 月分别下滑至 55.5 和 54。若下半年印度疫情能有所改善，预计印度制造业 PMI 和服务业 PMI 能基本维持在 50 荣枯线以上。图 23： 印度制造业 PMI图 24： 印度服务业 PMI资料来源：Wind，资料来源：Wind，2020 年一季度和二季度，巴西经济陷入衰

23、退。2020 年一季度和二季度巴西国民总收入环比增速分别下降至-4.76和-5.67。随着经济的强行重启，在去年三、四季度，巴西国民总收入环比出现明显回升，分别为 10.94和 6.31。随着今年疫情的二次爆发，国民总收入环比增速或在今年上半年出现下降。若下半年疫情能有所缓解，预计巴西经济增速能得到一定改善。通胀方面，去年 5月巴西的全国消费者物价指数 IPCA 同比增速下降至 2.05的低位，之后出现上升，今年 4 月巴西的全国消费者物价指数 IPCA 同比增速回升至 7.59。考虑到去年巴西疫情以来多次降息，预计下半年巴西的通胀水平仍然较高。从制造业和服务业来看，去年巴西制造业 PMI 和

24、服务业 PMI 在 4 月降至低位，之后由于强行重启经济，巴西制造业 PMI 和服务业 PMI 分别出现回升。在去年 10月巴西制造业 PMI 和服务业 PMI 达到峰值 66.7 和 52.3，之后一路回调，截至今年 4 月，巴西制造业 PMI 和服务业 PMI 分别回落至 52.3 和 42.9。若下半年疫苗接种推进较好，疫情有所缓解，今年下半年巴西制造业 PMI 能维持在 50荣枯线以上的平均水平，服务业 PMI 能保持在 45 以上的平均水平。图 25： 巴西新冠疫情每日新增病例资料来源：wind，图 26： 巴西国民总收入环比增速（ ）图 27： 巴西广义消费指数 IPCA 同比增速

25、（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 28： 巴西制造业 PMI图 29： 巴西服务业 PMI资料来源：Wind，资料来源：Wind，三、全球大部分市场涨幅或阶段性放缓现阶段美国周期股跑赢成长股新冠疫情引发美股在 2020 年 2-3 月出现明显回调以后，2020 年 4 月以来美股市场出现了明显反弹。美联储的流动性释放以及美国出台的一系列大规模财政刺激均是使得美股下跌之后开始出现反弹的重要因素。从 2020 年 4 月至 2020年 8 月，由于这一时期成长型公司在疫情冲击下韧性较好，且部分领域受疫情之下居家办公和远程科技应用等因素催化，使得这一时期以科技股为代表的成长股出现了明

26、显反弹；因而这一时期纳斯达克指数的反弹幅度大于标普 500 和道琼斯工业指数。2020 年三季度之后，随着经济复苏进程不断推进，以及之后抗疫手段出现了明显的突破，叠加通胀趋势逐步显现且商品不断走强，和经济复苏相关的周期股在 2020 年三季度以来反弹明显，表现大幅好于成长股。从2020 年 4 月 1 日至 2021 年 5 月 10 日，道琼斯工业指数累计反弹 58.52；标普 500 指数累计反弹 62.05；纳斯达克指数累计反弹 74.05。今年一季度以来美股上涨幅度明显放缓。2021 年初至 2021 年 5 月 10 日，道琼斯工业指数 累计上涨 13.51；标普 500 指数累计上

27、涨 11.51；纳斯达克指数上涨 3.98。年初以来成长股主导的纳斯达克指数走势明显弱于道琼斯工业指数与标普500。图 30： 美股三大指数的走势4000035000300002500020000150001000050002015-012015-050500045004000350030002500200015002018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-0510002015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05道琼斯工业指数纳斯达克

28、指数标普500指数（右轴）资料来源：Wind，注：数据时间截至 2021 年 5 月 10 日。由于美股反弹幅度较大，且过多的靠流动性释放和市场对经济复苏预期的支撑，美股三大指数的估值现阶段仍处于偏高的位置。截至 5 月 10 日，道琼斯工业 指数的 PE 为 29.14，标普 500 指数的 PE 为 32.66，纳斯达克指数的 PE 为 45.26。图 31： 美股三大指数的 PE9080706050403020102015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019

29、-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-050道琼斯工业指数标普500指数纳斯达克指数资料来源：Wind，注：数据时间截至 2021 年 5 月 10 日。考虑到去年 4 月以来美股整体反弹较大，较多的反应了市场对经济复苏的预期，且现阶段美股估值偏高，叠加通胀的不断上行，预计今年下半年的一段时间内美股将迎来收益进一步放缓的态势。分行业来看，从去年 4 月 1 日至今，美国周期行业整体反弹幅度较大。从 2020年 4 月 1 日至 2021 年 5 月 10 日，标普 500 材料、标普 500 金融、标普 500 能源和标普 500

30、工业涨幅较大，分别上涨 93.95、81.07、81.04和 78.54。图 32： 2020 年 4 月至 2021 年 5 月标普 500 行业指数涨幅( )资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。从 2020 年 4 月至 2020 年 8 月，美股中的非必需消费和成长股涨幅明显。在此期间标普 500 非必需消费指数累计上涨 58.1；标普 500 信息技术指数累计上涨 53.58。在此期间公共事业、房地产行业反弹幅度较小，标普 500 房地产指数累计上涨 16.57；标普 500 公共事业指数仅上涨 6.28。图 33： 2020 年 4 月至 2020 年

31、8 月标普 500 行业指数涨幅()706050403020100资料来源：wind，注：数据区间为 2020 年 4 月 1 日至 2020 年 8 月 31 日。自 2020 年 9 月以来，美股出现明显的风格转换，以金融、能源等为代表的经济复苏相关板块出现明显上涨。从 2020 年 9 月至 2021 年 5 月 10 日，标普 500能源指数累计上涨 51.76，标普 500 金融指数累计上涨 50.78，标普 500 材料上涨 38.82。期间标普 500 信息技术和标普 500 必须消费涨幅最小，仅为 9.5和 8.79。图 34： 2020 年 9 月至 2021 年 5 月标普

32、 500 行业指数涨幅()6050403020100资料来源：wind，注：数据区间为 2020 年 9 月 1 日至 2021 年 5 月 10 日。考虑到去年 4 月以来美股大多数行业反弹较大，包括周期股和成长股在内，已经较多的反应了市场对经济复苏的预期，且现阶段大多数行业美股估值偏高，预计下半年的一段时间内美股大多数行业将迎来收益进一步放缓的态 势。考虑到通胀趋势还将延续，利于以石油为代表的商品的上涨，且考虑到未来一段时间经济大概率还将继续复苏，对于石油的需求不断上升，预计未来一段时间油价还有望继续上涨。预计下半年美股能源板块还将有一定的上涨空间。中概股方面，纳斯达克金龙指数于 2021

33、 年 2 月达到 20893.03 点的高位，自2020 年 4 月 1 日以来累计上涨 133.41。此后，纳斯达克金龙指数在 2021 年出现明显回调。截至 5 月 10 日，纳斯达克金龙指数相较于今年 2 月的高点累计下跌 32.2。图 35： 纳斯达克金龙指数走势2500020000150001000050000资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。美国中概股中，去年出现大幅上涨的重点标的在今年也出现明显回调。自纳斯达克金龙指数在今年 2 月 16 日达到最高点开始回调以来，拼多多、京东、网易、百度和阿里巴巴均出现明显回调，分别下跌 38.15、28.1、2

34、0.07、41.39和 18.04。图 36： 2021 年 2 月至 2021 年 5 月重要美国中概股回调幅度（ ）资料来源：wind，注：统计时间为 2021 年 2 月 16 日至 2021 年 5 月 10 日。预计一些超跌的中概股今年下半年将出现阶段性超跌反弹走势；另一方面，由于美国中概股去年整体涨幅较大，且现阶段估值仍然偏高，预计今年下半年纳斯达克金龙指数要出现类似去年同期的上涨幅度可能性较小。欧洲股市在上半年反弹强劲欧洲股市方面，自去年 4 月以来，欧洲股市也出现明显上涨。去年 4 月 1 日至2021 年 5 月 10 日，英国富时指数累计上涨 30.6，法国 CAC40 指

35、数累计上涨51.79，德国 DAX 指数累计上涨 61.35。进入 2021 年以来，受到疫情反弹等因素影响，欧洲股市仅出现小幅上涨，法国 CAC40 指数上涨 14.26，德国 DAX指数上涨 12.19，英国富时 100 指数仅上涨 8.4。图 37： 欧洲主要股指走势20000150001000050002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-050英国富

36、时100法国CAC40德国DAX资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。估值方面，截至 2021 年 5 月 10 日，英国富时 100 指数的 PE 为 72.02，法国 CAC50 指数的 PE 为 45.91，德国 DAX 指数的 PE 为 33.31，PE 均处于历史偏高水平。图 38： 欧洲主要股指 PE350300250200150100502015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020

37、-012020-052020-092021-012021-050英国富时100法国CAC40德国DAX资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。考虑到去年 4 月以来欧洲股市整体反弹较大，较多的反应了市场对经济复苏的预期，且现阶段欧洲股市估值偏高，预计下半年欧洲股市也将迎来收益进一步放缓的态势。上证指数未来仍存在较好韧性新兴市场方面，由于大幅流动性的释放，全球主要新兴市场指数出现明显上涨。 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 5 月 10 日，韩国综合指数累计上涨 85.18，印度 SENSEX 指数累计上涨 67.98，巴西 IVOVESPA 指数累计上涨

38、66.95，墨西哥 MXX 指数 44.31，新加坡海峡指数累计上涨 28.26。图 39： 新兴市场重要指数走势14000120001000080006000400020000140000120000100000800006000040000200002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-0502015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09新加坡海峡指数马尼拉综指韩国综合指数巴西IBOVESPA指数（右

39、轴）墨西哥MXX指数（右轴）印度SENSEX30（右轴）资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。估值水平方面，不少新兴市场股市估值已经偏高。韩国综合指数 PE 达到 19.31，印度 SENSEX30 指数的 PE 达到 31.44，PE 均处于历史较高水平。图 40： 新兴市场重要指数的 PE4035302520151050资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。考虑到去年 4 月以来以巴西、墨西哥、新加坡、印度、韩国等为代表的新兴市场股市整体反弹较大，且现阶段一些新兴市场股市估值偏高，叠加其中一些经济体疫情出现明显反复，预计下半年新兴市场

40、股市也将迎来收益进一步放缓的态势。上证指数从 2020 年 4 月 1 日至今年 5 月 10 日上涨 24.64，涨幅较为合理。截至 2021 年 5 月 10 日，上证指数 PE 为 13.89，估值仍有一定优势，且疫情对中国经济增长现阶段影响较为有限，预计今年下半年上证指数仍有一定的上涨机会。图 41： 上证指数走势资料来源：wind，图 42： 上证指数的 PE资料来源：wind，港股未来或存在阶段性上涨行情港股方面，港股三大指数自 2020 年 11 月以来出现明显反弹。恒生指数 2021年 2 月 18 日内达到 31183.36 点的高位，自去年 11 月以来累计上涨 28.46

41、。此后恒生指数出现回调，截至 5 月 10 日，恒生指数相较于年内高点累计回调8.3。恒生中国企业指数在 2021 年 2 月 18 日内达到 12271.6 点的高位，自 11 月以来累计上涨 24.96,此后恒生中国企业指数出现回调，回调幅度高于恒生指数。截至 5 月 10 日，恒生中国企业指数相较于年内高点累计回调 13.21。恒生香港中资企业指数韧性较好，近几个月基本没有出现大幅波动。自去年 11月至今年 5 月 10 日，恒生香港中资企业指数上涨 17.51。图 43： 港股市场三大股指走势35000300002500020000150001000050000600050004000

42、3000200010002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-0502015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01恒生指数恒生中国企业指数恒生香港中资企业指数（右轴）资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。估值方面，由于去年四季度以来港股市场出现了较为明显的上涨。截至今年 5月 10 日，恒生指数的 PE 为 13.54；恒生中国企业指数的 PE 为 12.54。现阶段恒生指数和

43、恒生中国企业指数的 PE 较今年 2 月已出现明显回落；而恒生香港中资企业指数的 PE 为 8.24，仍具有明显的估值优势。图 44： 港股市场三大股指 PE资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。2020 年 4 月至 2021 年 2 月恒生科技指数走势强劲，并且与纳斯达克中国金龙指数表现出一定的联动性。恒生科技指数 2021 年 2 月 18 日达到 10591.53 点的历史新高，自 2020 年 4 月 1 日以来累计上涨 91.64。之后恒生科技指数出现明显回调，截至 5 月 10 日，恒生科技指数自 2 月高点以来累计下跌 25.33。图 45： 恒生科

44、技指数走势120001000080006000400020002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-050资料来源：wind，注：数据截至 2021 年 5 月 10 日。恒生香港中资企业指数自去年 11 月以来涨幅还处于合理区间，且估值仍然偏低，预计现阶段仍有一定韧性。预计恒生指数和恒生中国企业指数在后期调整到位的情况下，下半年欧美外盘若不出现黑天鹅，不排除

45、下半年或有阶段性上涨行情。分行业来看，在从去年四季度开始的上涨中，港股中表现较好的大多为和经济复苏相关的周期行业。从去年 11 月 1 日至今年 5 月 10 日，恒生原材料业、恒生综合业、恒生能源业、恒生工业、恒生非必需性消费业和恒生金融业上涨较多，涨幅分别达到了 87.98、46.32、42.08、37.11、27.55和 27.44；期间成长相关板块表现较弱，恒生电讯业仅上涨 4.02，恒生资讯科技业下跌 4.49。图 46： 2020 年 11 月至 2021 年 5 月港股不同行业涨幅（ ）资料来源：wind，注：数据区间为 2020 年 11 月 1 日至 2021 年 5 月 1

46、0 日。估值水平方面，截至今年 5 月 10 日，成长行业仍估值偏高，恒生科技指数的 PE 为 45.29；恒生资讯科技业指数的 PE 为 40.56。恒生能源业和恒生金融业的 PE 仍有一定优势，恒生能源业指数的 PE 为 8.12，恒生金融业指数市盈率为 7.25，均处于历史偏低水平。图 47： 港股不同行业的 PE50454035302520151050资料来源：wind，注：数据时间为 2021 年 5 月 10 日，恒生非必需消费业、恒生医疗保健业较多公司出现亏损，故未将估值计入。现阶段恒生能源业的 PE 仍处于历史偏低区间。另外，考虑到美联储偏宽松的货币政策还将延续，且通胀将逐步凸显；未来一段时间经济将逐步复苏，对于石油的需求不断上升，未来一段时间大概率油价还有望继续上涨。预计恒生能源板块还将有较好的上涨空间。恒生金融业和恒生 H 股金融业的 PE 也仍然处于历史偏低阶段。考虑到现阶段经济处于复苏周期，且恒生金融业和恒生 H 股金融业均有一定的估值优势，预计恒生金融业和恒生 H 股金融业还有一定的上涨空间。四、商品价格短期内仍保持强势现阶段大多数商品的价格实现大幅上涨大宗商品方面，CRB 指数自 2020 年 4 月出现 101.48 点的低点以来出现明显反弹，至今仍在延续涨幅。今年 5 月 10 日 CRB 指数达到