固收及“固收+”基金投资策略报告

1、第一部分：2021 年 3 月市场回顾1.1 国内经济：经济持续恢复，货币政策进入相机抉择阶段今年以来，全球新增确诊病例持续下降，全球经济复苏预期不断增强。基本面上，1-2 月固定资产受房地产带动上涨，社零在低基数效应下大幅上涨，工业增加值同比涨幅扩大；政策面上，一季度货币政策例会删除“不急转弯”等偏鸽表述，但“稳字当头”依旧是主基调，货币政策进入相机抉择阶段；资金面上，3 月资金利率整体小幅下行。目前各国疫情防控向好，全球经济复苏预期增强。1-2 月固定资产小幅扩张，金融数据超预期，工业增加值同比涨幅扩大。从需求端角度来看，1-2 月固定资产投资同比 35%，仅高于 2019 年同期 0.8

2、6%，具体来看不同领域分化程度较大，房地产投资受销售快速增长的影响表现出较强韧性，制造业和基建投资低于预期。1-2 月社会消费品零售总额同比 33.8%，比 2019 年同期增长 5.56%，主要系可选消费品拉动。剔除基数因素，消费受“就地过年”拖累整体恢复较慢。出口数据表现亮眼，1-2 月出口受益于海外经济体生产恢复和内外需共振影响，同比 60.6%，进口同比 22.2%，进口增速则相对稳定，同比 22.2%。失业率小幅上行，2 月调查失业率为 5.5%，主要系季节性因素影响。1-2 月金融数据均超出预期，宽信用收敛循序渐进。金融数据显示，1-2 月信贷需求旺盛，新增信贷 4.9 万亿，主要

3、系个人住房贷款及企业中长期贷款扩 张影响，信贷结构优化，经济活性增强。社融受到低基数影响增速暂时性上升， 1-2 月新增社会融资 6.9 万亿，多增主要系信贷及未贴现，考虑到宏观政策导向依旧“稳字当头”，预计未来社融增速仍是下行趋势。M1 同比 7.4%，M2 同比 10.1%，M1 增速下降，M2 增速上升。月物价数据显示，CPI 受猪周期下行及春节就地过年的影响同比回落 0.2%（前值-0.3%），环比涨幅收窄；PPI 进入快速上行通道，同比 1.7%（前值 0.3%）。一月以来，市场对全球经济复苏预期逐渐升高，大宗商品价格持续走高带动 PPI 快速上涨，2 月末商品价格有所调整导致 PP

4、I 环比涨幅略收窄。政策面上，货币政策目前仍是“稳”字当头，与去年四季度货币政策例会 相比，一季度货币政策例会上删除了“不急转弯”、“保持政策稳定性、连续性、可持续性”等偏鸽表述，进一步体现边际趋紧态势，结合今年政府工作报告中 对货币政策“灵活精准、合理适度”的定调，都体现了今年货币政策偏中性的 基调。另外，易纲行长讲话提到“我国有较大的货币政策调控空间”，预期货币 政策将更加灵活。从赤字规模、财政支出增速指标来看 ，目前财政政策的积极 程度较此前有所放缓。月份央行通过公开市场操作实现净回笼 300 亿元，包含国库现金定存后为净回笼 300 亿元，3 月以来为维护银行体系流动性合理充裕，央行每

5、周平量续作 7 天逆回购对冲到期量，释放中性信号，7 天期中标利率为 2.20%，与此前持平。资金面上，3 月资金利率整体小幅波动，月中平稳偏松。R001 月内低点为1.53%，在月末达到月度高点 2.39%，较上月末上行 18BP；R007 月内低点为1.99%，在月末达到月度高点 2.67%，较上月末上行 30BP。- 2 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告图表 1：近 1 年资金利率变化情况（截至 2021/03/31）来源：Wind，国金证券研究所债券市场：利率小幅下降，债市整体小幅上涨3 月股市走弱，中美贸易摩擦抬头，经济基本面虽延续修复态势，但债市对基本面修复反

6、应钝化，“跷跷板效应”下债市小幅上涨。2021 年 3 月，中债综合净价指数上涨 0.27%。分类来看，中债国债净价指数上涨 0.57%，中债金融债净价指数上涨 0.32%，中债信用债净价指数上涨 0.12%，考虑票息再投资因素之后，当月中债信用债财富指数上涨 0.49%，中证可转债指数上涨 0.38%。利率债方面，3 月供给由于低基数效应环比大幅上涨，共发行利率债 169只，发行总额 1.54 万亿，环比增加 88.21%，同比提升 23.96%。其中国债 3月发行总额 4940 亿元，环比上涨 32.44%，同比提升 33.51%；地方债发行总额较上月大幅增加，共计发行 4770.51 亿

7、元，环比增加 756.10%，同比增加 23.10%；政策银行债发行也有所增加，发行总额 5708.90 亿元，环比增加46.18%，同比减少 17.37%。利率债成交规模合计 11.3 万亿元，环比增加 120.07%，同比减少 28.12%。从收益率水平来看，2021 年 3 月利率债收益率长短端均下降。其中 1 年期国债 收益率累计上行 22BP 至 2.70%，月中最低收益率为 2.29%；10 年期国债收益 率累计上行 5BP 至 3.20%，月中最低收益为 3.11%；同时 1 年期国开债收益率 累计上行 27BP 至 2.83%，月中低点为 2.41%；10 年期国开债收益率累计

8、上行 7BP 至 3.61%，月中最低收益率水平为 3.51%。图表 2：中债净价指数及中证可转债指数走势图表 3：2020 年以来国债及国开债收益率走势注：数据截至 2021 年 3 月 31 日来源：国金证券研究所，Wind注：数据截至 2021 年 3 月 31 日来源：国金证券研究所，Wind信用债方面，2021 年 3 月信用债成交规模同比增加，信用债收益率整体有 所下行。2021 年 3 月信用债成交规模合计 2.56 万亿元，环比上涨 155.60%， 同比下降 10.47%。从收益率表现来看，根据中债中短期票据到期收益率数据，- 3 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投

9、资策略报告2021 年 3 月份各期限 AAA 级信用债到期收益率变动幅度为-21BP 到-10BP，平均-15BP；各期限 AA+级信用债收益率变动幅度为-21BP 到-9BP，平均- 15BP；各期限 AA-级信用债收益率变动幅度在-23BP 到-6BP 区间内，平均变动-14BP：各评级信用债收益率整体小幅下降。城投债方面，其中 AAA 城投债收益率变动区间为-13BP 到-10BP，平均变动-11BP；AA 级城投债收益率变动区间为-24BP 到-3BP，平均变动-17BP；AA-级城投债收益率变动区间为-20BP到 9BP，平均变动-1BP：2021 年 3 月高等级城投债收益率均有

10、小幅下行，各等级下行幅度有一定差异。分期限来看，信用债长短端收益率都有所下行，短端下行幅度更大。中票 3M、1Y、3Y、5Y 各评级平均变动率为-24BP、-19BP、-10BP、-7BP；城投债 3M、1Y、3Y、5Y 各评级平均变动率为-17BP、-13BP、-11BP、-4BP。图表 4：中债中短期票据到期收益率月度变动情况图表 5：中债城投债到期收益率月度变动情况中债中短期票据到期收益率变动（%）期限/等级AAA AAA -AA +AA AA -3M-0.21-0.21-0.23-0.27-0.271Y-0.17-0.18-0.20-0.22-0.213Y-0.11-0.11-0.09

11、-0.10-0.105Y-0.10-0.09-0.06-0.06-0.06中债城投债到期收益率变动（%）期限/等级AAA AA +AA AA （2）AA -3M-0.10-0.14-0.21-0.23-0.201Y-0.13-0.16-0.24-0.170.023Y-0.10-0.12-0.19-0.150.035Y-0.11-0.12-0.03-0.010.09注：数据截至 2021 年 3 月 31 日来源：国金证券研究所，Wind注：数据截至 2021 年 3 月 31 日来源：国金证券研究所，Wind可转债方面，2021 年 3 月可转债和可交债发行规模环比上涨；二级市场成交额环比增加

12、，56.62%个券上涨。2021 年 3 月共有 20 只可转债发行，发行规模合计 452.20 亿元，环比增加 1210.73%；3 只可交债发行，发行规模 30 亿元，环比上涨 443.48%。从二级市场表现来看，2021 年 3 月可转债和可交换债成交规模合计 8689 亿元，环比上涨 87.79%。从个券表现来看，3 月公募可转债和可交换债 201 只个券上涨，从比例来看 56.62%个券上涨，整体涨跌幅变动区间为-28.58%至 165.11%。固收及“固收+”基金：股跌债涨，纯债策略表现优于含权品种2021 年 3 月（截至 3/31）上证指数下跌 1.91%，沪深 300 下跌

13、5.40%， 创业板指下跌 5.34%，中证转债上涨 0.38%，中债综合净价指数上涨 0.27%， 股跌债涨，当月纯债策略表现优于含权品种，中长期纯债基金回报最高。其中 短期纯债型基金收益率均值为 0.31%，相比上月上行 3BP；中长期纯债型基金 收益率均值为 0.43%，相比上月上行 22BP；一级债基收益率均值为 0.24%， 相比上月上行 12BP；二级债基收益率均值为-0.25%，相比上月下行 24BP； 偏债混合型基金收益率均值为-0.49%，相比上月下行 41BP，转债型基金收益 率均值为-1.43%，相比上月下行 118BP；转债风格型基金收益率均值为-0.61%，相比上月下

14、行 27BP。在 2021 年 3 月主动管理开放型债基中，纯债策略基金较 上月业绩均有所改善，含权品种受股市下跌影响月度收益均值为负值。图表 6：纯债策略及“固收+”策略基金业绩表现基金类型当月回报上月回报月回报变化（BP）YTD-回报1Y-回报3Y-年化回报短期纯债型基金0.31%0.28%30.57%1.65%2.41%中长期纯债型基金0.43%0.21%220.70%1.58%4.27%混合债券型一级基金0.24%0.12%120.22%2.82%4.73%混合债券型二级基金-0.25%-0.02%-24-0.01%6.51%5.59%偏债混合型基金-0.49%-0.08%-410.3

15、3%13.87%8.04%转债型基金-1.43%-0.24%-118-2.31%15.69%10.16%转债风格型基金-0.61%-0.34%-27-1.67%12.62%8.00%- 4 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告注：数据截至 2021 年 3 月 31 日来源：国金证券研究所，Wind第二部分：未来市场展望及固收及“固收+”基金投资建议2.1 未来市场展望：多空力量拉锯，市场波动加大，稳健配置把握绝对收益3 月份股市大幅回调，债市在“跷跷板效应”下小幅上涨，十年期国债从3.25 下行触及 3.18，央行一季度货币政策例会较上季度删除“不急转弯”、“保持政策稳定性

16、、连续性、可持续性”等偏鸽字眼，政策定调有偏紧趋势，货币政策进入相机抉择阶段。展望 4 月，基本面大概率延续复苏态势，CPI、PPI 进一步上行，地方债供给增加，通胀预期抬升、基本面进一步复苏与供给增加对债市形成利空压力；而中美利差维持高位，外交对话引发市场对贸易摩擦加大的担忧，股市走弱分流部分资金进入债市等因素短期对债市形成一定支撑，市场多空力量拉锯，债市震荡为主。值得重点关注的是，当前市场对于通胀关注度颇高，但对上行空间存在一定分歧，建议关注预期差，若需求恢复加速，通胀超预期，利率可能会在短期冲高，同时随着利率的冲高，债市的配置优势将进一步凸显。宏观政策上，央行虽然在一季度货币政策例会上删

17、除部分偏鸽表述，但“稳字当头”仍然是总基调，“灵活精准实施货币政策”，“努力保持经济运行在合理区间”，考虑当前市场的信用环境，货币政策收紧空间有限，急转弯的概率较低。综上所述，在国内基本面延续复苏、货币政策表述边际收紧、通胀预期抬 升等利空因素，以及中美利差维持高位、中美贸易摩擦再度引发市场担忧、股 市走弱资金风险偏好走弱等利多因素的拉锯下，债市大概率延续震荡；当前市 场高度关注通胀，警惕需求加速恢复，推升通胀拉升，利率冲高，但在收益率 进一步走高时，可择机把握债市配置机会。短期建议以高等级信用债配置为主，累积票息防范风险，利率债部分可关注通胀预期、货币政策及基本面情况择机 把握中短久期波段交

18、易机会，并在市场冲高阶段关注长期品种的左侧配置机会；可转债方面，建议继续关注部分估值合理转债的结构性机会，精选个券，挖掘 阿尔法。在三月的市场交流中，基金经理对全年股票市场系统性机会偏弱，债券市场配置机会渐显，债市短期在二季度仍受通胀压制的观点较为一致；但对于转债市场、货币政策、基本面的看法存在一定分歧，有基金经理认为通胀压力较大、货币政策边际趋紧，也有基金经理认为加息可能性不大，若下半年经济恢复疲软甚至有降息可能（但概率也较小）；转债方面有基金经理认为当下相对乐观，也有基金经理认为转债市场机会不大。图表 7：三月基金经理交流观点汇总权益市场没有系统性机会，整体不是很乐观；债市相对乐观，对利率

19、债、高等级信用债逢高买入；关注信用风基金经理 A基金经理 B基金经理 C险，以高资质品种为主。货币政策方面，今年来看加息不太可能，如果说下半年经济方面出口下来的特别快或者房地产有较大调整，甚至是有可能降息的，当然现在看降息的概率也不大。今年整体来看纯债存在机会，但中间会有一些槛，如果二季度通胀快速上行，且国债收益率在这个过程中有适当的上行以后，安全边际会更高，可能会是一个好的配置时间；空间层面向上 3.4%-3.5%是一个更安全的水平，全年看中枢向下的话可能空间也不会太大，到了年末可能会在一个比 3%略高的位置上。权益市场全年对回报率看的相对保守，机会是结构性的，要等到估值更充分的消化以后才会

20、有大机会。转债层面相对乐观，一方面是转债供需边际的改善确定性较强，二是经过一月份的下跌以后转债的估值已经到了一个合理的位置，从衍生品的角度看有潜在的配置机会。市场流动性逐步收紧，货币政策进入相机抉择阶段；通胀方面，大宗涨价压力较大，CPI 与 PPI 或在二季度冲 高，PPI 极值可能超市场预期。债券随着宏观政策趋紧，内需初显疲态，具备战略配置价值，短期需等待信用违约、资金收紧或基金赎回等风险暴露；股票随着疫情防控进入尾声，全球政策重心从经济刺激转向其他领域，叠加股票估值较高，二季度策略转向防守，结构上以受益于通胀的行业以及对经济周期敏感度相对较低的消费板块- 5 -2021 年 4 月固收及

21、“固收+”基金投资策略报告为主。基金经理 D基金经理 E股票市场短期不用过于悲观，市场会迎来反弹但幅度不确定；全年看要保持冷静降低回报预期，一是连续三年牛市概率低，第二政策会逐渐退出，第三是微观资金面变化，今年对权益基金经理来说是考验自下而上的选股能 力。债券市场二季度面临的利空偏多，宏观经济边际走强，通胀有压制，但整体上行幅度有限，后面看下行空间大概是到 3.1%的水平。转债市场二季度比较难做。对今年打新的预期收益，全年在 2500 万净利润左右。股票市场收益短期来源于估值，长期来源于盈利增长，以合适的价格参与优秀的标的，港股市场估值低、部分个股有分化优势，吸引力较高可以与 A 股互补；组合

22、层面通过多元化、分散投资、仓位调整降低波动，控制回撤。债券市场目前对于绝对收益性质的机构已经具备配置价值；动态维度上看，对通胀和经济恢复的担忧短期债市可能有所承压。信用市场仍有风险，违约主体等级在提高，在流动性边际收缩的环境下，资质比较弱的企业流动性压力较大。来源：Wind，国金证券研究所纯债策略基金投资建议：稳健配置，抵御波动3 月市场在中美对话引发贸易摩擦担忧、美债收益率冲高等影响下股市大 幅回调，市场风险偏好下行对债市形成“跷跷板效应”，利率有所下行，但考 虑到需求恢复进度、通胀上行幅度、基本面复苏程度、央行货币政策态度仍是 市场聚焦核心，目前这些维度对债市的利空并未出现明显转向，短期看

23、债市利 率大概率仍维持震荡上行，建议当下纯债策略上以稳健类信用债基金配置为主，累积票息回报，抵御市场波动。二季度若需求恢复加速推升通胀超预期上行， 债市利率可能会在短期冲高，随着收益率的上行，长端利率左侧配置机会将更 为清晰，可考虑逐步布局利率弹性品种进场。在具体基金筛选上，一是判断市场风格，从全市场基金中筛选契合该市场风格的基金池；二是通过定量的数据，同时结合历史调研获取的信息，选择投资理念及操作和市场节奏风格相契合的绩优债券基金。此外，不论市场风格判断如何，管理人自上而下的投资能力都是重要的考 虑维度，因为在债券投资中，不论市场是信用债有机会、利率债有机会还是可 转债有机会，长期的收益来源

24、最重要的都是对市场走势的判断，而这种宏观判 断，基金经理个人的能力固然重要，平台的研究支持也不可或缺。而对这种判 断能力的衡量，一方面是定量的去看产品中长期风险收益表现以及市场趋势转 换关键阶段业绩表现，另一方面是定性的去判断固定收益平台整体价值及能力。基于对短期市场的看法，4 月纯债策略中建议仍以信用债风格配置为主。对于信用债风格基金的优选中，我们更关注收益的稳健性，具体标的的筛选则是采取定量与定性相结合的方式。从定量的角度看一方面是回撤较小，尤其在 2016 年四季度、2017 年以及 2020 年二季度债券熊市阶段，另一方面是收益表现在同类别基金里中等偏上且持续稳定。具体指标上，我们主要

25、关注近 3 年年化收益、最大回撤、年化夏普率，2016-2020 单年度收益，今年以来收益，规模，申赎状态，申购限额。从定性的角度看，主要结合调研过程中对固收平台、基金经理宏观研究能 力、以及投资理念、产品风格定位的判断、优选具有平台优势、个人能力突出、采取稳健投资理念、偏绝对收益目标、以信用债持仓为主的债券基金。定性的 角度一方面是对定量结果的验证，一方面也是挖掘通过定量方法没有筛选出的 优秀债券基金。具体到产品选择上，推荐关注南方丰元信用增强、易方达高等级信用债、富国天盈、兴全稳泰、泰康稳健增利、西部利得汇享、中加纯债、东方红稳添利、万家鑫璟纯债、华安纯债、银华信用季季红、中银纯债、银河领

26、先债券、泓德裕荣纯债。- 6 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告图表 8：2021 年 4 月纯债策略基金推荐（中长期纯债/短期纯债/一级债基）基金代码基金简称基金类型基金经理规模（亿元）债券持仓信用债持仓利率债持仓转债持仓申赎状态000355.O F南方丰元信用增强A中长期纯债型基金杜才超29.29127.22%111.23%14.46%0.00%开放申购|开放赎回000147.O F易方达高等级信用债A中长期纯债型基金林森80.52120.92%110.27%5.40%0.00%暂停大额申购|开放赎回161015.O F富国天盈C混合债券型一级基金俞晓斌16.02109

27、.71%81.62%10.82%17.27%开放申购|开放赎回003949.O F兴全稳泰A中长期纯债型基金王帅60.96130.59%120.51%9.75%0.00%暂停大额申购|开放赎回002245.O F泰康稳健增利A混合债券型一级基金蒋利娟11.69135.54%93.29%13.90%13.93%开放申购|开放赎回675111.O F西部利得汇享A中长期纯债型基金严志勇19.66125.60%102.38%14.86%8.37%开放申购|开放赎回000914.O F中加纯债中长期纯债型基金闫沛贤18.54123.03%117.07%5.96%0.00%开放申购|开放赎回233005

28、.O F大摩强收益债券混合债券型一级基金张雪27.7480.17%71.74%6.72%0.98%暂停大额申购|开放赎回002650.O F东方红稳添利中长期纯债型基金纪文静33.1998.90%91.18%7.02%0.00%开放申购|开放赎回003327.O F万家鑫璟纯债A中长期纯债型基金周潜玮65.94109.46%80.33%29.13%0.00%开放申购|开放赎回040040.O F华安纯债A中长期纯债型基金郑如熙40.40122.66%103.21%19.45%0.00%暂停大额申购|开放赎回000286.O F银华信用季季红A中长期纯债型基金邹维娜,李丹36.00113.27%

29、107.65%5.57%0.05%开放申购|开放赎回380005.O F中银纯债A中长期纯债型基金陈玮48.50126.02%93.82%23.50%0.00%开放申购|开放赎回519669.O F银河领先债券中长期纯债型基金韩晶,蒋磊8.20115.70%99.40%5.50%7.87%开放申购|开放赎回002734.O F泓德裕荣纯债A中长期纯债型基金李倩,赵端端41.56116.21%99.84%5.79%4.57%开放申购|开放赎回证券简称YTD -回报1Y-回报3Y-年化回报3Y-最大回撤3Y-年化夏普率2020-回报2019-回报2018-回报2017-回报2016-回报南方丰元信

30、用增强A1.70%1.58%6.19%-2.30%2.264.50%4.07%10.97%-0.64%-0.82%易方达高等级信用债A1.27%0.88%4.93%-2.82%1.962.01%5.38%8.42%2.31%-0.18%富国天盈C1.27%3.01%6.03%-1.89%2.254.67%8.00%5.81%2.09%2.82%兴全稳泰A1.26%2.74%4.42%-1.72%2.563.15%4.68%5.60%3.79%-泰康稳健增利A1.20%3.12%5.64%-1.57%2.363.09%6.70%7.59%1.90%-西部利得汇享A1.19%3.03%7.18%-

31、1.47%2.974.65%9.64%8.39%-中加纯债1.19%1.73%5.23%-2.77%1.843.37%6.70%6.39%3.97%-大摩强收益债券1.18%9.51%6.78%-1.80%2.408.39%6.19%6.49%2.27%4.83%东方红稳添利1.15%3.11%5.07%-0.59%3.893.22%4.82%8.00%1.40%-万家鑫璟纯债A0.91%2.29%6.08%-1.44%2.784.95%6.87%7.38%3.58%-华安纯债A0.90%2.18%4.79%-1.36%2.993.05%4.21%7.77%3.21%1.22%银华信用季季红A

32、0.77%1.73%4.33%-2.05%2.132.68%4.35%7.03%5.81%3.35%中银纯债A0.67%1.92%4.60%-1.95%2.133.25%4.12%7.81%1.56%1.62%银河领先债券0.60%2.91%4.62%-1.22%2.293.85%4.16%6.82%4.55%3.16%泓德裕荣纯债A0.26%0.69%5.07%-2.40%1.993.03%5.59%8.57%2.24%-注：业绩数据截至 2021-3-31，规模及仓位数据截至 2020-12-31来源：Wind，国金证券研究所“固收+转债”策略投资建议：精选个券，挖掘阿尔法可转债基金投资建

33、议：震荡市中股票的优质替代，增强固收组合进攻性3 月权益市场大幅回调，但转债市场表现相对平稳，可见转债在经过 2 月的调整后，市场的做多情绪仍在。但考虑到在流动性收紧的大环境下，股市难现贝塔行情，转债受正股影响较大，因此短期仍以结构性机会为主，核心还是在于盈利持续修复的部分低估值、周期板块，以及受益于碳中和的行业，如电力、环保。对于可转债型基金，综合考察基金经理任职年限、成立以来回报、不同市场环境中的收益能力及回撤控制、产品的规模变动，同时结合过往调研中对基金公司整体投研平台实力的了解，建议关注华夏聚利、易方达安心回报、诺安双利、光大添益、富国可转债、汇添富可转债、兴全可转债。其中华夏聚利、易

34、方达安心回报、诺安双利、光大添益属于契约无转债投资下限约束，但组合稳定重仓可转债的转债风格型基金，富国可转债、汇添富可转债、兴全可转债属于契约有约束转债投资下限的转债型基金。- 7 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告图表 9：2021 年 4 月“固收+转债”策略基金优选基金代码基金简称基金类型基金经理规模（亿元）股票持仓债券持仓转债持仓信用债持仓利率债持仓申赎状态000014.O F华夏聚利转债风格型基金何家琪6.4427.64%81.72%49.08%19.34%13.30%开放申购|开放赎回110027.O F易方达安心回报A转债风格型基金张清华147.7119.83

35、%101.48%44.92%48.19%5.06%开放申购|开放赎回320021.O F诺安双利转债风格型基金禹翔,杨琨,夏荣13.6316.13%81.55%58.77%13.62%9.16%开放申购|开放赎回360013.O F光大添益A转债风格型基金黄波28.8117.90%84.16%72.52%1.94%7.99%开放申购|开放赎回100051.O F富国可转债A转债型基金张明凯30.7614.80%101.71%96.33%0.00%5.38%暂停大额申购|开放赎回470058.O F汇添富可转债A转债型基金吴江宏,胡奕85.6919.95%80.39%74.55%0.00%5.8

36、4%开放申购|开放赎回340001.O F兴全可转债转债型基金虞淼36.1024.20%62.38%61.00%0.00%1.38%开放申购|开放赎回基金简称YTD -回报1Y-回报1Y-最大回撤1Y-年化夏普率3Y-年化回报3Y-年化夏普率2020-回报2019-回报2018-回报华夏聚利3.27%29.90%-6.23%2.0014.02%1.1627.04%16.00%-3.87%易方达安心回报A0.55%16.10%-6.02%1.469.73%0.9214.49%20.87%-6.64%诺安双利-2.54%17.93%-6.23%1.2318.21%1.7219.63%8.23%35

37、.94%光大添益A-6.00%17.96%-8.88%1.1411.79%1.0032.87%9.14%4.30%富国可转债A2.37%20.61%-6.89%1.2311.86%0.8519.66%25.42%-16.01%汇添富可转债A-0.34%18.84%-8.95%1.1313.15%0.9220.77%33.33%-9.98%兴全可转债-1.82%18.21%-6.87%1.2211.19%0.8819.33%24.75%-5.79%注：业绩数据截至 2021-3-31，规模及仓位数据截至 2020-12-31来源：Wind，国金证券研究所“固收+权益”股债混合策略投资建议：把握权

38、益市场结构性投资机会 在政策趋势收紧、经济增速存放缓压力的大环境下，股市的过去两年的指数性行情难再现，但短期看，受益于盈利回暖的部分顺周期、低估值板块的溢价有较强的确定性，如金融、有色、化工等行业；随需求的复苏，消费板块景气有望回升，股市结构性机会犹存，建议维持一定比例的“固收+”策略配置，把握权益市场结构性投资机会。在具体品种选择上，建议关注含权仓位稳健，注重回撤与波动把控，权益风格均衡的产品，可以更好的抵御市场波动。目前市场上采取股债混合的“固收+权益”策略的产品以二级债基与偏债混合型基金为主，对于此类基金的优选，本部分将聚焦于这两类产品。二级债基优选推荐对于二级债基的优选，我们更关注基金

39、经理对大类资产的配置能力、产品的风险收益目标以及权益市场的投资能力。从定量的角度看，中长期的回报获取能力以及下行市场中回撤控制能力是关注的重点。从定性的角度看，主要结合调研过程中对投研平台、基金经理宏观研究能力、以及投资理念、产品风格定位的判断、优选具有平台优势、个人能力突出、擅长自上而下资产配置或自下而上优选个股的管理人。具体到产品选择上，推荐关注圆信永丰强化收益、鹏扬汇利、易方达稳健收益、天弘永利债券、永赢双利、东方红收益增强、南方宝元债券、海富通稳固收益、汇添富双利、易方达裕丰回报、工银瑞信产业债、泓德裕康、新华增盈回报、中欧双利、中银稳健添利。- 8 -2021 年 4 月固收及“固收

40、+”基金投资策略报告图表 10：2021 年 4 月二级债基推荐基金代码基金简称基金类型基金经理规模（亿元）股票持仓债券持仓转债持仓信用债持仓利率债持仓申赎状态002932.O F圆信永丰强化收益A混合债券型二级基金李明阳,林铮20.9120.10%91.34%9.74%74.42%7.19%开放申购|开放赎回004585.O F鹏扬汇利A混合债券型二级基金杨爱斌,焦翠62.0518.43%93.54%12.09%63.49%17.96%开放申购|开放赎回110007.O F易方达稳健收益A混合债券型二级基金胡剑178.8819.45%100.52%14.61%62.79%19.09%开放申购

41、|开放赎回420002.O F天弘永利债券A混合债券型二级基金姜晓丽,张寓44.8819.96%88.19%19.95%62.24%5.77%开放申购|开放赎回002521.O F永赢双利A混合债券型二级基金李永兴,乔嘉麒46.0119.12%83.49%0.04%71.52%11.93%开放申购|开放赎回001862.O F东方红收益增强A混合债券型二级基金纪文静,胡伟19.6017.92%96.97%37.23%49.63%10.11%开放申购|开放赎回202101.O F南方宝元债券A混合债券型二级基金林乐峰147.9027.32%57.25%1.09%36.15%20.00%开放申购|

42、开放赎回519030.O F海富通稳固收益混合债券型二级基金陈轶平,江勇6.0419.71%96.41%10.32%51.64%34.45%开放申购|开放赎回470018.O F汇添富双利A混合债券型二级基金吴江宏110.1219.85%87.06%3.86%76.89%5.40%开放申购|开放赎回000171.O F易方达裕丰回报混合债券型二级基金张清华,张雅君209.9319.77%95.86%8.24%78.82%5.45%开放申购|开放赎回000045.O F工银瑞信产业债A混合债券型二级基金何秀红124.4917.55%92.37%11.99%60.75%17.67%开放申购|开放赎

43、回002738.O F泓德裕康A混合债券型二级基金李倩,毛静平84.2719.63%88.14%0.02%81.16%5.72%开放申购|开放赎回000973.O F新华增盈回报混合债券型二级基金姚秋60.8715.80%91.54%4.46%58.95%28.13%暂停大额申购|开放赎回002961.O F中欧双利A混合债券型二级基金黄华,蒋雯文103.1819.98%89.02%0.62%68.55%19.57%开放申购|开放赎回380009.O F中银稳健添利A混合债券型二级基金陈玮47.055.52%119.65%6.59%5.95%-开放申购|开放赎回基金简称YTD -回报1Y-回报

44、1Y-最大回撤1Y-年化夏普率3Y-年化回报3Y-年化夏普率2020-回报2019-回报2018-回报圆信永丰强化收益A2.57%11.34%-3.97%1.577.44%1.207.15%12.59%1.17%鹏扬汇利A2.37%6.95%-2.28%1.406.52%1.564.63%8.62%5.76%易方达稳健收益A2.18%7.48%-2.44%1.337.70%1.266.13%14.96%1.33%天弘永利债券A1.99%10.04%-2.58%1.498.20%1.4311.10%13.34%-0.37%永赢双利A1.45%9.38%-2.39%1.637.68%1.257.0

45、8%17.76%0.08%东方红收益增强A1.33%9.55%-2.29%1.346.01%0.707.95%17.07%-3.80%南方宝元债券A1.13%15.00%-3.01%2.468.46%1.2213.95%15.21%-2.51%海富通稳固收益1.05%8.72%-2.29%1.437.64%1.547.87%10.72%4.94%汇添富双利A0.80%11.52%-4.10%1.939.20%1.4213.21%16.76%-2.15%易方达裕丰回报0.48%12.84%-4.44%1.689.17%1.5212.54%11.76%4.32%工银瑞信产业债A0.33%9.77%

46、-3.29%1.797.42%1.679.85%10.34%3.35%泓德裕康A-0.12%13.98%-4.53%2.369.78%1.8115.92%13.19%3.13%新华增盈回报-0.19%10.11%-2.41%2.047.55%1.4511.37%11.13%2.46%中欧双利A-0.33%9.82%-4.29%1.496.80%1.3811.52%8.25%2.50%中银稳健添利A0.75%3.74%-1.39%1.075.61%2.084.36%7.59%5.77%注：业绩数据截至 2021-3-31，规模及仓位数据截至 2020-12-31来源：Wind，国金证券研究所今年

47、一季度权益市场波动加大，取 2020/12/29-2021/1/12 的股市上行阶段（上证指数、沪深 300、创业板指分别上涨 6.21%、10.50%、11.87%）与 2021/2/10-2021/3/10 的股市下行阶段（上证指数、沪深 300、创业板指分别下跌 6.82%、12.01%、19.72%），分析上述产品的表现，可以看到中欧双利、汇添富双利、圆信永丰强化收益在股市上行阶段表现突出，相对而言产品的进攻性较强；鹏扬汇利、中银稳健添利在股市下行阶段表现亮眼，相对而言产品的防御性更强；东方红收益增强、易方达稳健收益、海富通稳固收益在股市上行与下行阶段的回报表现均在同类前 1/2，相对

48、而言产品进攻性与防御性兼具。图表 11：2021 年一季度股市上行与下行阶段二级债基业绩表现证券代码证券简称股市上行阶段股市下行阶段上行- 同类分位数下行- 同类分位数001862.OF东方红收益增强 A2.91%-0.81%30.30%37.19%004585.OF鹏扬汇利 A1.12%0.56%72.73%8.54%110007.OF易方达稳健收益 A2.28%-0.59%48.48%33.06%519030.OF海富通稳固收益2.61%-1.67%37.19%48.48%000045.OF工银瑞信产业债 A2.88%-2.53%31.13%63.64%002961.OF中欧双利 A3.4

49、8%-3.31%20.39%77.41%380009.OF中银稳健添利 A0.83%0.15%78.79%19.28%002521.OF永赢双利 A1.86%-0.86%59.78%39.12%470018.OF汇添富双利 A2.94%-3.11%29.20%73.83%420002.OF天弘永利债券 A1.61%-0.97%65.29%41.05%000973.OF新华增盈回报2.08%-1.94%53.99%52.89%202101.OF南方宝元债券 A2.50%-2.68%40.77%67.22%002932.OF圆信永丰强化收益 A2.91%-3.38%30.03%78.51%0027

50、38.OF泓德裕康 A2.80%-3.72%33.33%81.54%- 9 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告000171.OF易方达裕丰回报2.43%-3.34%43.53%77.96%注：股市上行阶段时间区间取 2020/12/29-2021/1/12，股市下行阶段时间区间取 2021/2/10-2021/3/10来源：Wind，国金证券研究所 偏债混合型基金优选推荐偏债混合基金与二级债基类似，属于股债混合类的“固收+”策略，但两者亦有不同之处，一方面偏债混合基金在权益范围上弹性较二级债基更高，通常契约限制偏债混合的股票仓位在 0-30%，而二级债基的股票仓位在 0-2

51、0%；另一方面偏债混合基金相较二级债基可以采取的策略更为丰富，比如参与一级市场打新。对于偏债混合基金的优选与二级债基类似，我们更关注基金经理对大类资产的配置能力、产品的风险收益目标以及权益市场的投资能力。从定量的角度看，中长期的回报获取能力以及下行市场中回撤控制能力是关注的重点。具体到产品选择上，推荐关注招商瑞文、南方安泰、东方红稳健精选、天 弘安康颐养、上投摩根安隆回报、工银瑞信新得益、泰康宏泰回报、华夏永福、长城新优选、广发趋势优选。图表 12：2021 年 4 月偏债混合基金推荐基金代码基金简称基金类型基金经理规模（亿元）股票持仓债券持仓转债持仓信用债持仓利率债持仓申赎状态007725.

52、O F招商瑞文A偏债混合型基金王垠,余芽芳21.4214.24%87.49%0.06%82.38%5.05%开放申购|开放赎回003161.O F南方安泰偏债混合型基金孙鲁闽,杨旭24.3321.81%81.64%0.61%69.08%11.95%开放申购|开放赎回001203.O F东方红稳健精选A偏债混合型基金纪文静,孔令超20.0818.52%81.51%2.68%52.25%14.91%开放申购|开放赎回420009.O F天弘安康颐养A偏债混合型基金姜晓丽,田俊维,于洋15.7311.39%94.69%19.76%63.13%10.85%开放申购|开放赎回004738.O F上投摩根

53、安隆回报A偏债混合型基金陈圆明35.349.54%63.38%13.27%7.18%42.93%开放申购|开放赎回002006.O F工银瑞信新得益偏债混合型基金张洋21.4621.99%83.15%1.84%66.31%6.84%开放申购|开放赎回002767.O F泰康宏泰回报偏债混合型基金桂跃强,蒋利娟25.0121.37%89.89%6.29%60.51%13.90%开放申购|开放赎回000121.O F华夏永福A偏债混合型基金何家琪17.6229.96%73.21%16.83%39.68%16.70%开放申购|开放赎回002227.O F长城新优选A偏债混合型基金马强37.0813.

54、45%80.91%2.02%19.99%41.57%开放申购|开放赎回000215.O F广发趋势优选A灵活配置型基金谭昌杰118.6612.99%85.93%0.07%14.01%74.13%开放申购|开放赎回基金简称YTD -回报1Y-回报1Y-最大回撤1Y-年化夏普率3Y-年化回报3Y-年化夏普率2020-回报2019-回报2018-回报招商瑞文A3.40%16.31%-1.18%3.62-14.45%-南方安泰1.39%17.90%-2.46%3.0710.75%1.9517.32%14.87%0.34%东方红稳健精选A1.30%14.05%-1.78%2.809.63%1.5313.

55、44%17.92%1.15%天弘安康颐养A1.15%12.21%-2.12%2.418.62%1.9213.57%10.54%2.21%上投摩根安隆回报A0.84%12.04%-1.14%3.608.83%2.0114.40%13.03%-工银瑞信新得益0.55%15.29%-3.57%2.709.33%1.6415.30%13.62%0.81%泰康宏泰回报0.35%14.28%-4.56%2.259.74%1.6913.84%15.82%1.78%华夏永福A0.34%30.09%-5.25%2.2113.71%1.2128.81%21.97%-5.21%长城新优选A0.29%6.04%-1.

56、58%1.636.95%1.917.08%10.83%4.82%广发趋势优选A1.33%8.01%-1.62%1.967.12%1.497.69%11.16%2.25%注：业绩数据截至 2021-3-31，规模及仓位数据截至 2020-12-31，仓位为占基金资产净值数据来源：Wind，国金证券研究所同样对上述偏债混合产品计算其在今年一季度股市上行阶段与下行阶段的表现，可见华夏永福、工银瑞信新得益、泰康宏泰回报在股市上行阶段表现突出，相对而言产品的进攻性较强；上投摩根安隆回报、广发趋势优选、招商瑞文在股市下行阶段表现亮眼，相对而言产品的防御性更强；南方安泰、长城新优选相对而言产品进攻性与防御性

57、兼具。- 10 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告图表 13：2021 年一季度股市上行与下行阶段偏债混合型基金业绩表现证券代码证券简称股市上行阶段股市下行阶段上行-同类分位数下行- 同类分位数000121.OF华夏永福 A5.83%-3.75%2.98%75.11%420009.OF天弘安康颐养 A1.68%0.00%66.17%14.68%004738.OF上投摩根安隆回报 A1.20%0.37%75.74%7.02%002227.O F 002006.O F001203.O长城新优选 A2.25%-1.10%50.64%32.55%工银瑞信新得益3.03%-2.66%

58、31.49%58.94%F东方红稳健精选 A1.58%-0.32%69.15%21.49%007725.OF招商瑞文 A0.51%0.22%84.89%9.15%000215.OF广发趋势优选 A1.35%-0.79%93.82%7.03%002767.O F 003161.O F泰康宏泰回报2.99%-3.39%32.77%70.64%南方安泰2.06%-2.13%55.32%49.79%注：股市上行阶段时间区间取 2020/12/29-2021/1/12，股市下行阶段时间区间取 2021/2/10-2021/3/10来源：Wind，国金证券研究所“固收+权益”打新策略投资建议：把握注册制改

59、革下的网下打新红利2021 年 3 月共有 IPO 新股 39 只，募资总规模为 285.68 亿元，较上月（28 只，229.23 亿元）与去年同期（13 只，99.61 亿元）上市新股数量与融资规模有所上升。对于公募基金月度打新收益情况，本文假设 1 ）公募基金对于每只新股均 实现顶格申购；2）卖出策略为上市/开板即卖出，卖出价格假设为卖出日均价，可通过公式：申购股数上限*网下 A 类有效申购比率（中签率）*单账户有效 申购获配比率（入围率）*新股涨跌，推算出不同规模公募基金月度最高可实 现的打新收益，及打新收益贡献率（该测算值未考虑基金对于新股的获配率， 为理想化的最大值，下文简称“理想

60、打新收益”与“理想打新收益贡献率”）。测算结果显示，2021 年 3 月 5 亿规模的公募基金理想打新收益为 409 万元，理想打新收益贡献率为 0.8182%，其中科创板贡献为 0.3950%，创业板贡献为 0.3985%，主板贡献为 0.0247%。较上月及去年同期理想打新收益有所上升，主要系科创板与创业板打新回报上升。- 11 -2021 年 4 月固收及“固收+”基金投资策略报告图表 14：月度新股数据统计及基金理想打新收益测算（测算值仅供参考）指标科创板（注册制）2021年3月 2021年2月 2020年3月创业板（注册制）*2021年3月 2021年2月 2020年3月主板（核准制