基础材料、电力电气设备行业锂电中游1Q21回顾

1、目录中下游：需求景气，全球高增 41Q21 动力电池全球延续高景气、集中度进一步提升 4国内市场强劲复苏，中游排产持续向上 7电池价格环比降幅收窄，LFP 高性价推动在乘用车领域装机加速回暖 9四大材料：各环节产销两旺，正极、电解液涨价明显 11正极：整体量价齐增，铁锂占正极比重超过三元 13负极：价格整体平稳，排产持续旺盛 18电解液：量价齐升态势明显，原料涨价压力传导顺畅 20隔膜：干湿法价格均企稳，整体产量大幅上涨 23图表 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 1：动力电池全球装机数据 4 HYPERLINK l _TOC_250009 图表 2：全球新能源乘用车季度销

2、量 5图表 3：中欧新能源乘用车自 3Q20 以来保持高增长 5图表 4：中国新能源乘用车销量结构-按类型拆分 5图表 5：欧洲新能源乘用车销量结构-按类型拆分 5图表 6：美国新能源乘用车销量结构-按类型拆分 6图表 7：中国新能源乘用车销量结构-按车型级别拆分 6图表 8：中国新能源乘用车销量结构-按运营属性拆分 6图表 9：中国新能源乘用车销量结构-按区域拆分 6 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 10：全球动力电池装机格局趋势 6 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 11：中国动力电池装机量格局趋势 7 HYPERLINK l _TOC_25000

3、6 图表 12：国内外新车上市时间表 7图表 13：中国新能源车季度销量趋势-按车辆类型拆分 7图表 14：中国新能源车季度销量结构-按车辆类型拆分 7图表 15：中国新能源车季度销量趋势-按运营属性拆分 8图表 16：中国新能源车季度销量结构-按运营属性拆分 8图表 17：中国新能源车季度装机量趋势 8图表 18：中国新能源车季度装机量结构 8 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 19：中游排产数据持续向好 8 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 20：中国动力电池价格趋势 9 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 21：新能源乘用车按材料

4、装机结构趋势 9图表 22：21 年 2 月、3 月中国新能源客车装机结构 10图表 23：21 年 2 月、3 月中国新能源专用车装机结构 10图表 24: 1Q21 四大材料市占率概览 11 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 25：核心企业市占率概览 11 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 26：历史产业链传导详析（按不含税价格测算） 12图表 27：上游原材料价格环比及预期 12图表 28：原材料成本环比变化对 NCM523 成本影响 12图表 29：四大材料与三元电池价格环比及预期 13图表 30：四大材料成本环比变化对电池成本影响 13图表 3

5、1：NCM523 与对应原材料价格走势 13图表 32：磷酸铁锂正极价格走势 13 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 33：高端正极产品价格优势明显 14图表 34：钴价格走势 14图表 35：钴金属及硫酸钴价格走势 14图表 36：2020 年以来硫酸钴价格走势 15图表 37：碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势 15图表 38：电池级硫酸镍价格走势 15图表 39：2020 年以来锂盐价格走势 16图表 40：2020 年以来硫酸镍价格 16图表 41：NCM523 原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算） 16图表 42：1-3 月前驱体产量、均价、产能分布 17

6、图表 43：1-3 月三元正极产量、均价、产能分布 17图表 44：正极材料月度产量及同比 17图表 45：钴盐月度产量及同比 17图表 46：锂盐月度产量及同比 18图表 47：硫酸镍月度产量及同比 18图表 48：负极与对应原材料价格走势 19图表 49：负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算） 19图表 50：负极材料月度产量及同比 20图表 51：1-3 月负极企业产量、均价、产能分布 20图表 52：电解液与对应原材料价格走势 21图表 53：主要溶剂价格走势 21图表 54：原材料对成本贡献测算及价格变化 21图表 55：电解液月度产量及同比 22图表 5

7、6：1-3 月六氟磷酸锂企业产量、均价、产能分布 22图表 57：1-3 月电解液企业产量、均价、产能分布 22图表 58：隔膜价格走势 23图表 59：干法隔膜产量及同比 23图表 60：湿法隔膜产量及同比 23图表 61：1-3 月湿法隔膜企业产量、均价、产能分布 24图表 62：1-3 月干法隔膜企业产量、均价、产能分布 24图表 63: 可比公司估值表 25中下游：需求景气，全球高增1Q21 动力电池全球延续高景气、集中度进一步提升1Q21 基于中国汽车动力电池产业创新联盟和 SNE 数据测算，全球装机量约 47.7GWh，同增 163.0%，其中中国装机 23.2GWh，同增 308

8、.7%，海外装机 24.5GWh，同增 96.4%。全球新能源乘用车市场 1Q21 迎高增长。1Q21 全球新能源车实现销量约 112.2 万辆，同增 144.5%；分区域看，中国/欧洲/美国销量分别达 46.7/12.5/45.3 万辆，同比增长 315.6%/98.6%/48.5%；其中，欧洲市场在补贴和新车红利持续释放下延续 2020 年以来高景气，德国、英国、法国贡献主要增长动能，1Q21 分别同增 173%、83%、72%；中国市场则受益需求快速复苏，在高端车型(特斯拉 Model3/Y、蔚来 ES6/ES8、小鹏 P7、比亚迪汉等)以及低端车型(五菱 Mini EV、长城欧拉等)共

9、驱及非限购城市新能源车份额快速提升；美国市场受益需求回暖以及特斯拉爆款车型 Model3/Y 持续拉动。欧洲插电混动份额再超纯电动，中国两级分化显现。分类型看，欧洲插电混动销售份额自 1Q20 以来逐季攀升、1Q21 达到 55.3%，份额自 2018 年后再度超越纯电动；中美市场纯电动占据 80%以上市场份额。分车型级别看，中国市场高端 B/C 级车型以及低端 A0 级车型销量份额持续提升，其中 B/C 级车型受特斯拉、小鹏、蔚来等品牌拉动，A0 级车型由五菱 Mini EV、长城欧拉等贡献主要销量，我们认为短期在平价和智能化体验驱动下，结构两级将继续走强；在 A0 级车型平价带动销量高增长

10、驱动下，新能源车向非限购城市(主要是三/四线城市)渗透提速，非限购城市销量份额自 1Q20 以来稳步提升、1Q21 达到历史新高 65%。CATL、LG Chem、松下位居 1Q21 全球装机前三，全球市场集中度进一步提升。1Q21全球市场装机约 47.7GWh，同增 163.0%，其中中国装机 23.2GWh，同增 308.7%，海外装机 24.5GWh，同增 96.4%，中国市场强势复苏支撑全球装机高增；全球装机前三依次为 CATL、LG Chem 和松下，市占率分别为 31.4%、20.8%和 16.8%，全球三强格局继续演绎，宁德时代受益中国市场装机高增及国内份额稳定、全球市占率接近

11、4Q19 历史高位(32.8%)；全球 CR6 市场份额环比提升 5.2ppt 至 86.0%、集中度进一步增强。国内市场装机 CATL 占半壁江山。1Q21 CATL 国内市场装机约 12.2GWh，份额达到 52.6%，同比/环比分别提升3.4ppt/7.0ppt；比亚迪在汉销量高增拉动下1Q21 实现装机3.0GWh， LG Chem 则受益国产特斯拉需求景气度攀升 1Q21 装机量达 1.9GWh，分别位列国内装机第二和第三；CR3 集中度达 74%。展望 2Q21，汽车行业整体受到芯片短缺冲击，但我们认为新能源车规模尚小且部分车企会选择保供新能车，我们预计对新能源车销量影响有限，在欧

12、洲新车型释放以及国内爆款车型特斯拉 Model Y 产能持续释放下，叠加 2Q20 较低基数，中欧仍有望实现较高幅度增长。图表 1：动力电池全球装机数据资料来源：GGII，中国汽车动力电池产业创新联盟，Marklines，；注：国内装机 1Q21 采用中国汽车动力电池产业创新联盟数据，其余季度采用 GGII 数据；海外 1Q21 数据基于中国汽车动力电池产业创新联盟和 SNE 数据测算，其余采用 Marklines 销量数据测算。图表 2：全球新能源乘用车季度销量资料来源：GGII，乘联会，EV-sales，Marklines，图表 3：中欧新能源乘用车自 3Q20 以来保持高增长资料来源：G

13、GII，乘联会，EV-sales，Marklines，图表 4：中国新能源乘用车销量结构-按类型拆分图表 5：欧洲新能源乘用车销量结构-按类型拆分资料来源：乘联会，资料来源：EV-sales，图表 6：美国新能源乘用车销量结构-按类型拆分图表 7：中国新能源乘用车销量结构-按车型级别拆分 资料来源：EV-sales，资料来源：乘联会，图表 8：中国新能源乘用车销量结构-按运营属性拆分图表 9：中国新能源乘用车销量结构-按区域拆分 资料来源：乘联会，资料来源：乘联会，图表 10：全球动力电池装机格局趋势100%80%60%40%20%0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

14、 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21CATL-全球松下LG化学SKI三星SDIBYD其他资料来源：GGII，SNE，Marklines，；备注：1Q21 采用 SNE 数据，其余采用 GGII 和 Marklines 销量测算数据；图表 11：中国动力电池装机量格局趋势100%80%60%40%20%0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21宁德时代比亚迪LG Chem国轩高科中航锂电亿纬锂能

15、孚能科技其他资料来源：GGII，中国汽车动力电池产业创新联盟，；备注：1Q21 采用中国汽车动力电池产业创新联盟数据，其余采用 GGII 数据。图表 12：国内外新车上市时间表资料来源：各公司公告，国内市场强劲复苏，中游排产持续向上国内新能源乘用车市场 1Q21 延续高景气、同增 329.3%，私人购车旺盛，非运营车辆稳步回暖，支撑新能源乘用车市场高增长。图表 13：中国新能源车季度销量趋势-按车辆类型拆分图表 14：中国新能源车季度销量结构-按车辆类型拆分 资料来源：中汽协，资料来源：中汽协，图表 15：中国新能源车季度销量趋势-按运营属性拆分图表 16：中国新能源车季度销量结构-按运营属性

16、拆分 资料来源：乘联会，资料来源：乘联会，图表 17：中国新能源车季度装机量趋势图表 18：中国新能源车季度装机量结构 资料来源：GGII，中国汽车动力电池产业创新联盟，资料来源：GGII，中国汽车动力电池产业创新联盟，动力电池及四大材料产业链 3/4 月排产环比持续提升，中游数据进一步验证行业景气延续。图表 19：中游排产数据持续向好资料来源：鑫椤资讯，电池价格环比降幅收窄，LFP 高性价推动在乘用车领域装机加速回暖1Q21 三元/铁锂 PACK 市场均价较去年同期下降 12.2%/15.5%，环比下降 2.0%/2.5%，价格下降趋势延续，但在 1Q21 原材料涨价背景下，环比降幅有所收窄

17、；考虑到大部分动力电池企业与下游车企签署价格波动条款或锁价协议，我们认为若原材料价格不回调，动力电池价格后续下降趋势将趋缓。1Q21 市场平均铁锂 PACK 价格为 625 元/KWh (含税)，与三元继续维持 20%以上价差(LFP 比三元低)，我们认为平价需求叠加安全性将继续推动 LFP 在乘用车领域结构回暖。图表 20：中国动力电池价格趋势资料来源：GGII，鑫椤资讯，三元依旧主导新能源乘用车装机，铁锂份额持续提升。1Q21 新能源乘用车中三元装机份额约 67%，仍占据主导地位；铁锂份额在比亚迪汉、特斯拉 Model3、五菱 Mini EV 等爆款车型拉动下持续走高，1Q21 达到 33

18、%，创历史新高。随着后续小鹏 P7 铁锂版、Model Y 铁锂版相继上市，我们认为 NEDC 续航里程 400-500Km 车型铁锂配套占比有望在头部车企的带动与 LFP+CTP 技术的应用下持续提升，但高续航领域，三元为主且进一步向高镍演变路径不变。图表 21：新能源乘用车按材料装机结构趋势100%80%60%40%20%0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21三元磷酸铁锂其他资料来源：GGII，真理研究，铁锂继续引领新能源客车和专用车装机。图表 22：21

19、年 2 月、3 月中国新能源客车装机结构21年2月新能源客车按材料装机份额21年3月新能源客车按材料装机份额4.6%0.2%8.7%0.0%LFP三元其他资料来源：真理研究，图表 23：21 年 2 月、3 月中国新能源专用车装机结构21年2月新能源专用车按材料装机份额21年3月新能源专用车按材料装机份额5.2% 0.2%6.5%0.1%LFP三元其他LFP三元其他93.4%94.6%资料来源：真理研究，四大材料：各环节产销两旺，正极、电解液涨价明显1Q21 三元/铁锂正极、负极、湿法隔膜、电解液四大环节 CR5 分别 62%/73%、80%、77%、89%，格局较为明晰。图表 24: 1Q2

20、1 四大材料市占率概览正极1% 0% 0% 0%天津巴莫长远锂科宁波容百深圳振华磷酸铁锂德方纳米4%2% 0%0%4%20%5%5%10%湖南裕能前驱体0%中伟科技1%1%2%2%3%4%5%5%5%0%1%15%13%当升科技湖南瑞翔 友邦科思茂湖南杉杉 厦门钨业 新乡天力 优美科无锡凯力克 6江门科恒山东乾运贝特瑞 河南科隆19%贝特瑞 湖北万润合肥国轩重庆特瑞融通高科比亚迪 北大先行安达科技2% 2% 2%1%3%3%4%5%6%7%23%16%格林美 华友钴业优美科 湖南邦普中冶瑞木金川集团金驰科技广东佳纳河南科隆宁波金和7%10%12%13%中信国安 新乡锦润 广钢新能源青岛乾运 深

21、圳天骄12%13%江西升华江西金锂斯特兰7%7%11%诸暨帕瓦美都海创芳源环保厦门钨业赣锋锂业1% 0%0%2%1%1%1%1%1%0%5%23%6%15%负极9%16%17%贝特瑞 江西紫宸上海杉杉东莞凯金石家庄尚太碳业星城石墨翔丰华 深圳斯诺江西正拓深圳瑞富特洛阳月星 天津锦美 荣炭电子 内蒙古欣源摩根海容 中平瀚博 其他电解液1%3%2% 2%1%1%0%3%3%30%15%21%4%4%4%7%广州天赐新宙邦 国泰华荣洛阳大生比亚迪 赛纬电子海容电源昆仑化学东莞杉杉 9法恩莱特金光高科金牛电源湖北诺邦北京化学试剂所河南华瑞其他湿法隔膜2% 2%1%0%5%9%11%17%44%上海恩捷

22、星源材质湖南中锂苏州捷力河北金力中材锂膜纽米科技沧州明珠辽源鸿图中科科技资料来源：CIAPS，中国金属网，图表 25：核心企业市占率概览 202004202005202006202007202008202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 正极-三元正极深圳振华5.8%7.8%7.2%5.9%7.1%6.7%7.2%8.0%10.1% 11.0%12.3%12.1%宁波容百11.7%10.9%11.5%11.8%11.7%13.3%14.0% 14.6%15.4% 14.0%10.9%12.9%当升科技7.1%7.0%8.6%9.4%8.

23、7%8.6%9.9%10.6%10.8% 10.2%10.4%9.8%优美科6.3%4.7%4.3%5.9%6.1%5.2%4.5%3.5%2.8%2.5%3.8%3.5%厦门钨业7.1%7.4%3.6%5.9%8.7%8.6%6.8%5.8%4.6%4.2%4.3%5.9%正极-铁锂正极贝特瑞12.5%14.5%11.8%15.4%11.4%16.0%15.9% 16.8%15.7% 14.5%14.5%11.6%合肥国轩17.0%18.7%18.2%16.7%16.6%14.8%14.7% 13.4%12.6%7.8%11.7%9.4%德方纳米22.7%18.2%21.4%21.6%20.

24、0%17.8%18.1% 18.5%20.9% 17.0%18.2%23.1%北大先行4.5%8.3%6.7%6.2%5.5%5.5%5.5%5.0%4.7%4.8%4.7%3.9%比亚迪7.9%7.3%5.9%5.6%7.6%7.4%7.4%6.7%6.3%5.8%5.7%4.6%碳酸锂瑞福锂业7.0%8.3% 1.9% N.A7.0%11.7%10.3% 10.8%10.8%7.1%9.8%7.8%赣锋锂业17.9%14.9%17.4%20.1%19.1%21.5%15.1% 10.8%10.0%6.3%4.9%11.6%前驱体中伟科技18.7%19.3%17.5%21.1%19.0%18

25、.5%19.0% 22.4%21.8% 23.5%25.6%23.4%格林美15.6%16.3%15.2%13.9%14.1%13.9%14.1% 15.7%15.8% 17.3%17.1%17.9%湖南邦普14.1%15.3%17.0%15.9%14.8%15.2%15.4% 15.4%15.0%5.0%6.8%10.8%负极上海杉杉20.4%18.0%16.9%15.2%15.8%15.5%12.9% 15.7%17.3% 15.5%18.3%15.1%江西紫宸20.4%21.4%16.9%20.6%18.9%17.5%18.5% 16.4%14.7% 15.5%18.8%17.8%东莞凯

26、金13.1%13.3%13.2%7.0%11.8%13.2%14.6% 17.0%17.5% 15.0%14.6%14.1%翔丰华4.9%5.6%5.6%5.7%6.8%6.2%6.6%6.1%6.5%5.1%5.4%5.0%隔膜-湿法上海恩捷41.1%36.4%38.2%38.4%35.2%34.4%35.1% 38.6%39.9% 43.2%44.6%43.9%中材锂膜7.6%7.3%7.0%6.3%6.6%6.9%6.3%5.8%6.0%5.2%4.8%4.9%苏州捷力9.5%9.9%6.4%11.0%13.2%11.5%10.5%9.7%10.0%8.6%9.2%8.5%隔膜-干法星源

27、材质46.4%44.8%41.4%41.9%50.0%50.0% 50.4% 53.0% 52.2% 51.5%50.0%42.9%沧州明珠17.9%17.2%17.2%17.7%12.5%11.0%10.1%9.8%9.7%9.6%9.2%8.0%中科科技17.9%17.2%20.7%19.4%17.0%17.0% 14.3% 12.9%12.7% 12.5%10.8% 12.3%电解液广州天赐25.6%25.9%28.6%30.5%29.5%31.9%32.8% 29.6%29.4% 30.5%30.1%29.7%新宙邦15.4%15.7%15.4%15.0%15.6%18.8%18.5%

28、 19.2%20.7% 21.0%20.1%21.5%国泰华荣16.0%15.7%15.9%14.5%12.3%11.4%12.5% 13.6%13.1% 14.0%16.9%14.9%LiPF6森田化工4.8%3.7%12.1%9.8%11.6%11.4%9.7%8.4%9.5%9.7%9.9%10.1%新泰新材15.7%16.2%14.0%15.6%16.8%17.3%16.2% 17.5%19.2% 18.0%18.2%17.3%多氟多30.1%28.8%25.6%24.6%20.5%19.0%17.7% 18.1%19.2% 18.0%23.1%19.3%天赐材料22.9%18.3%1

29、8.6%17.9%20.5%19.0%19.2% 19.6%22.2% 19.4%21.5%20.2%江苏必康9.0%6.8%4.7%4.5%7.5%10.4%17.7% 16.6%10.4% 11.1%13.2%11.5%注：粉底代表相比上个月市占率提升，绿底代表相比上个月份市占率下降资料来源：CIAPS，中国金属网，价格变化是政策、供需等多方面因素博弈的结果。分季度来看，1Q18 成本上涨、价格大幅下滑，主要是来自补贴退坡带来电池降本的压力；2Q18-1Q19 成本下滑、价格下滑，则主要是受到原材料的影响；2Q19-4Q19 产业链价格下滑，主要是受原材料波动和需求不及预期带来的压力传导；

30、 1Q-2Q20 期间产业链价格下行主要受疫情影响导致需求疲软，3Q20-1Q21 产业链持续回暖，排产大涨。1Q21 四大材料价格结构性走强，整体对电池成本贡献约+11.3%，电池价格则环比小幅下滑 2.2%，电池环节盈利压缩。1Q21 期间硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍价格大幅上涨带动正极价格上行，电解液价格有所上涨，而负极和隔膜环节价格稳定。而实际来看，1Q 期间三元电池不含税平均价格约 686 元/kWh，环比下降-2.2%，1Q 期间电池环节盈利空间进一步压缩。图表 26：历史产业链传导详析（按不含税价格测算）1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21碳酸锂-2

31、%1%-15%-15%-12%-11%-8%10%71%硫酸钴-21%-24%-4%10%3%-11%14%5%44%硫酸镍1%3%6%14%-9%-10%3%4%18%硫酸锰-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%10%71%碳酸锂贡献0%0%-4%-3%-2%-2%-1%1%11%硫酸钴贡献-7%-7%-1%2%1%-3%4%1%13%硫酸镍贡献0%1%2%5%-4%-4%1%1%7%硫酸锰贡献0%0%0%0%0%0%0%0%0%上游合计贡献-7%-5%-3%3%-5%-9%4%4%31%正极价格（不含税）-11%-6%-2%-5%-7%-8%6%2%30%正极贡献-3%-1%-1

32、%-2%-2.0%-2.3%1.8%0.5%9.0%负极贡献电解液贡献0%0%0%0%0%0%0%0%-0.3%-0.1%-0.3%-0.2%-0.3%0.1%0.0%0.2%-0.2%2.5%隔膜贡献-1%0%0%0%-0.2%0.0%-0.2%0.0%0.0%四大材料合计贡献-4%-1%-1%-2%-2.6%-2.8%1.4%0.7%11.3%电池价格（不含税）-4%-3%-7%-2%-12.9%-2.7%-4.3%-3.9%-2.2%资料来源：CIAPS，（注：浅粉、深粉、浅绿、深绿分别表示月度价格环比+0+5%、+5%以上、-5%-0%、-5%以下）图表 27：上游原材料价格环比及预期

33、图表 28：原材料成本环比变化对 NCM523 成本影响 20%15%10%5%0%-5%-10%-15%40%30%20%10%0%-10%-20%碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰 资料来源：CIAPS，中国金属网，资料来源：CIAPS，中国金属网，图表 29：四大材料与三元电池价格环比及预期图表 30：四大材料成本环比变化对电池成本影响50%40%30%20%10%0%-10%-20%三元负极电解液涂布隔膜三元电池四大材料成本8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%三元正极负极电解液隔膜合计电池价格 资料来源：CIAPS，中国金属网，资料来源：CIAPS，中国金属网，正极：整体

34、量价齐增，铁锂占正极比重超过三元价格传导：镍、钴、锂等原料盐价格上涨，三元、铁锂价格大幅上涨正极环节而言，1Q 三元、铁锂价格涨势如虹三元：1Q 期间锂镍钴盐价格全线大涨、三元价格涨势强劲。1Q 期间硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍价格分别由 5.4、4.7、3.2 万元/吨变化+64.9%、+80.4%、+19.6%至 8.9、 8.4、3.8 万元/吨；1Q 期间主要企业 NCM523 价格则由 12.5 万元/吨上涨 30.9%至16.4 万元/吨。磷酸铁锂正极：1Q 期间，磷酸铁锂价格大幅上行。1Q 期间主要企业磷酸铁锂价格由3.6 万元/吨上升35.7%至4.9 万元/吨，其中1-3 月价格分

35、别同比上升15.8%、11.9%、 4.8%。图表 31：NCM523 与对应原材料价格走势图表 32：磷酸铁锂正极价格走势 (万元/吨)(万元/吨)189168147126105846342212019012019022019032019042019052019062019072019082019092019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032018032018052018072018092018112019012019

36、0320190520190720190920191120200120200320200520200720200920201120210120210300碳酸锂硫酸镍硫酸锰硫酸钴NCM523 LFP 资料来源：CIAPS，Wind，资料来源：CIAPS， 高镍价格高于低镍，单晶价格高于多晶。截至 4 月 30 日，NCM811 产品价格 19.45万元/吨，单晶、常规 NCM622 价格分别 16.95、16.25 万元/吨，单晶、常规 NCM523价格分别 16.25、15.55 万元/吨，高技术产品具备更高的价格壁垒。图表 33：高端正极产品价格优势明显注：价格取自 2021 年 4 月 3

37、0 日；资料来源：CIAPS，原材料而言，1Q 期间钴锂镍价格均大幅上涨，其中钴、镍价格 3 月中旬以来出现回调。 钴：1Q21 期间钴盐价格全线走高。1Q 期间 MB 钴价、碳酸钴、四氧化三钴、硫酸钴由 15.8、12.6、20.6、5.4 万元/吨，分别变化+42.8%、+59.5%、+67.8%、+64.9%至 22.5 美元/磅、20.1 万元/吨、34.6 万元/吨、8.9 万元/吨，碳酸钴、四氧化三钴、硫酸钴和 MB 钴价格均在 1Q 期间单边上涨。 钴：从趋势看，1Q 钴价重心上移，但 3 月中旬以来价格出现大幅回调。具体而言， 1M21 以来，受到下游强劲需求增长的拉动，钴盐整

38、体供不应求以及海外供应商捂盘惜售的影响，硫酸钴价格从 5.6 万元/吨升至 3 月中的 9.5 万元/吨，价格重心整体上移。但随后由于印度疫情影响，下游 3C 产品产量不及预期，钴需求减少，硫酸钴价格从 9.5 万元/吨回调至 6.8 万元/吨，后续仍需关注海外疫情拐点和钴市场供需格局变化。图表 34：钴价格走势图表 35：钴金属及硫酸钴价格走势 (万元/吨)(美元/磅)252015105201901201902201903019041905060资料来源：中国金属网，资料来源：中国金属网，图表 36：2020 年以来硫酸钴价格走势109876543210(万元/吨)硫酸钴 20.5%min

39、中国交到元/吨资料来源：中国金属网，；锂价：1Q 期间市场成交火爆，锂价不断上涨。1Q 期间碳酸锂、氢氧化锂、价格分别由 4.7 万元/吨、4.0 万元/吨变化+80.4%、+58.9%，至 8.4 万元/吨、6.4 万元/吨。具体而言，进入 1M21 下游需求端持续向好，市场成交火爆，氢氧化锂和碳酸锂价格均开启单边上行趋势。向前看，受智利（全球第二大锂矿国，根据 UGS，2020年产量占全球 22%）封国的影响，国内 5-6 月的锂原料供应矛盾或将进一步加剧，短期而言，供不应求下锂价仍有支撑。 镍价：1Q 期间动力电池市场向好，镍价持续上行，但 3 月下旬以来有所回落。1Q期间电池级硫酸镍平

40、均价格由 3.2 万元/吨上升 19.6%至 3.8 万元/吨。1Q 期间电池终端需求强劲，下游厂商加大采购力度，电池级硫酸镍价格持续上涨。但进入 3 月下旬以来，市场成交迟滞观望情绪浓厚，多数厂商有主动减产计划，镍价也从 3.8万元/吨的高位回调至 3.45 万元/吨。图表 37：碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势图表 38：电池级硫酸镍价格走势 (万元/吨)(万元/吨)104.093.583.0762.552.041.531.020.5120190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120

41、200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210300.0单水氢氧化锂56.5%min中国交到碳酸锂99.5%中国交到电池级硫酸镍价格 资料来源：中国金属网，资料

42、来源：中国金属网，图表 39：2020 年以来锂盐价格走势图表 40：2020 年以来硫酸镍价格8.57.5(万元/吨)4.03.53.0(万元/吨)2.56.52.05.51.54.53.51.00.50.02020/1/12020/1/222020/2/122020/3/42020/3/252020/4/152020/5/62020/5/272020/6/172020/7/82020/7/292020/8/192020/9/92020/9/302020/10/212020/11/112020/12/22020/12/232021/1/132021/2/32021/2/242021/3/17

43、2021/4/72021/4/28碳酸锂氢氧化锂资料来源：中国金属网，资料来源：中国金属网，贡献测算：正极环节整体盈利空间压缩。我们以 NCM523 为样本，假设加工费固定 1.5 万元/吨，测算原材料变化对正极成本变化的贡献度。1Q 期间硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税价格分别变化+64.9%、+80.4%、+19.6%，分别对 NCM523 成本贡献为+12.8%、+18.2%、+7.5%，原材料价格变化导致 NCM523 成本合计变化+38.8%。而实际来看，1Q 期间NCM523 价格上升 30.9%，受原料大幅涨价影响，正极环节盈利空间有所压缩。图表 41：NCM523 原材料对成本贡献测

44、算及价格变化（按不含税价格测算）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：CIAPS，中国金属网，供需分析：1Q 三元、铁锂产量大幅攀升，铁锂占比反超三元1Q 期间三元、磷酸铁锂正极产量同比分别变化+168.7%、+313.8%，铁锂开始占据结构性优势。 三元正极：1Q 期间三元正极材料产量同比上涨 168.7%至 6.9 万吨。具体而言，2月产量受春节效应影响触底，随后便大幅反弹，但整体来看 1Q 期间电池厂商需求向好，材料厂商基本满产满销，叠加今年头部三元企业纷纷加码新增产能，以期占据市场份额，我们预计后续三元材料排产仍将持续走强。铁锂正极：1Q 期间铁锂正极产量同比上涨

45、313.8%至 6.6 万吨，且铁锂月度产量占正极总产量的比重从 47%提升至 52%，其中 3M21 期间铁锂产量占比首次反超三元。 1Q 以来铁锂企业基本处于满产状态，市场整体供不应求。铁锂龙头企业德方纳米、湖南裕能等纷纷扩产，后期供应短缺的局面或有望得到缓解，在此之下，铁锂价格或将有所回落，进而进一步支撑下游需求向好，我们预计后续铁锂产量仍然维持高增长。市场格局：前驱体 CR5 占比 69%格局稳定，正极 CR7 占比 69%集中度相对较低。三元前驱体企业：1-3 月 CR5 产量占比 69%。1-3 月产量前 5 位的企业分别为中伟科技、格林美、华友钴业、优美科、湖南邦普。三元正极企业

46、：1-3 月 CR7 产量占比 74%。1-3 月产量前 7 位的企业分别为天津巴莫、长远锂业、容百科技、深圳振华、当升科技、湖南瑞翔、友邦科思茂。图表 42：1-3 月前驱体产量、均价、产能分布图表 43：1-3 月三元正极产量、均价、产能分布 均价(万元/吨)优美科中伟科技华友钴业格林美湖南邦普产量(吨)12121111101,0006,00011,00016,00021,00026,00031,00036,000 注：气泡大小代表产能大小（吨）资料来源：CIAPS，注：气泡大小代表产能大小（吨）资料来源：CIAPS，上游原料：1Q 期间钴镍锂盐产量全线大涨硫酸钴：1Q21 期间硫酸钴产量

47、为 3.4 万吨，同比增长 117.2%；四氧化三钴产量产量为 1.8 万吨，同比增长 53.9%。具体来看二者产量均逐月攀升，其中 2 月产量同比增速最快，整体 1Q 期间排产火爆。碳酸锂：1Q 期间碳酸锂产量为 4.6 万吨，同比增长 65.1%；氢氧化锂产量为 3.8 万吨，同比增长 127.7%。硫酸镍：1Q 期间硫酸镍产量为 15.0 万吨，同比增长 48.8%。图表 44：正极材料月度产量及同比图表 45：钴盐月度产量及同比30,00025,00020,00015,00010,0005,000700%(吨)600%500%400%300%200%100%0%14,00012,000

48、10,0008,0006,0004,0002,000150(吨)20190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320190101902903040-100%0三元铁锂三元同比铁锂同比资料来源：中国金属网，资料来源：中国金属网，图表 46：锂盐月度产量及同比图表 47：硫酸镍月度产量及同比 20,00018,00016,00

49、014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000350%(吨)300%250%200%150%100%50%0%-50%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103-100%碳酸锂氢氧化锂碳酸锂YoY氢氧化锂YoY资料来源：中国金属网，资料来源：中国金属网，负极：价格整体平稳，排产持续旺

50、盛价格传导：1Q 期间价格企稳，整体盈利承压 价格分析：1Q 期间负极价格维持在至 4.25 万元/吨水平。其中，高端产品价格约在 7-9 万元/吨，中端产品价格约 4-6 万元/吨，低端产品约 2-3 万元/吨，中低端产品竞争加剧。原材料：1Q 期间国产、进口价格全线上涨。1Q 期间国产油系针状焦（电极焦）、国产油系针状焦（负极焦）、国产石油焦价格分别由 0.59、0.46、0.31 万元/吨变化+42.7%、+11.8%、+59.8%至 0.84、0.51、0.49 万元/吨。1Q 进口油系针状焦由 0.05万美元/吨上涨 30.0%至 0.07 万美元/吨，进口煤系价格则由 0.04 万

51、美元/吨上涨 80.6%至 0.08 万元/吨。加工费：1Q 期间石墨化加工价格由 1.42 万元/吨上涨 6.9%至 1.52 万元/吨。根据产品性能不同，当前石墨化价格区间为1.52.3 万元/吨，石墨化价格已经接近底部。此外 1Q21 期间内蒙能源管控下，石墨化产能供给偏紧，部分石墨化代工厂用电额度为 0，供不应求下后续石墨化加工价格仍有望上行。针状焦产量陆续恢复，石墨化加工产能持续释放，有望拉动后期产业链价格下行。据鑫椤资讯及我们统计，目前国内负极企业新增石墨化产能规划约 30 万吨（部分已达产），原有10 家石墨化代工企业今年石墨化扩产规划 13 万吨，7 家新进石墨化企业石墨化扩产

52、规划10 万吨。2019 年上半年，山东兴丰已经投产石墨化产能，我们预计未来新增产能持续释放有望拉动价格下行。图表 48：负极与对应原材料价格走势4.54.0(万元/吨)3.53.02.52.01.51.00.50.0针状焦石油焦石墨化负极均价资料来源：CIAPS，贡献测算：1Q 期间负极原材料价格上行，而负极厂商报价企稳，负极环节盈利空间承压。我们以中端、石墨化需要外协的负极产品成本为基础，对主要原材料与外协价格变化对正极成本变化的贡献因素进行测算。1Q 期间针状焦（负极焦）、石油焦、石墨化价格分别变化+11.8%、+59.8%、+6.9%，三者分别对负极成本贡献为+1.0%、+2.3%、+

53、3.7%，合计贡献成本变化+7.0%。而实际 1Q 负极价格企稳在 4.25 万元/吨，负极盈利空间承压。图表 49：负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 针状焦石油焦石墨化合计成本贡献负极价格资料来源：CIAPS，供需分析：1Q 期间产量大幅攀升1Q 期间淡季不淡，负极排产旺盛。1Q 负极材料产量为 13.9 万吨，同比增长 147.0%。1Q21以来下游新能源车市场需求淡季不淡，一反往年低迷情况，在下游的强劲需求对负极材料市场排产形成较强支撑，整体订单旺盛。图表 50：负极材料月度产量及同比60,000(吨)250%

54、50,000200%40,000150%30,000100%20,00050%10,0000%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103-50%负极产量负极同比资料来源：CIAPS，企业定位存在差异，龙头企业产能利用率高。我们对 1-3 月负极产量、均价、产能进行分析，可以看到，由于负极材料配比、流程工艺等差异化更大

55、，各家企业也有着不同的价位区间。从产量来讲，1-3 月前 5 位的企业分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、东莞凯金、石家庄尚太，分别占据 23%、17%、16%、15%、9%的市场份额。图表 51：1-3 月负极企业产量、均价、产能分布均价(万元/吨)江西紫宸杉杉科技贝特瑞东莞凯金石家庄尚太产量(吨)6.565.554.543.5305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000注：气泡大小代表产能大小（吨）；资料来源：CIAPS，电解液：量价齐升态势明显，原料涨价压力传导顺畅价格传导：六氟价格一路强势，铁锂价格先涨后稳，整体电解液盈利空间有所上升

56、电解液 1Q21 期间从 3.7 万元/吨上涨 56.9%至 5.9 万元/吨。其中高端电解液价格可达 7 万元/吨，低端产品则价格约 2.3-2.8 万元/吨。具体来看，1、2 月受动力电池订单暴涨的影响，电解液价格快速上行 1、2 月分别环比提升 9.5%和 42.4%，而进入 3 月，由于 VC/FEC 供应吃紧，主要企业开工欠佳，电解液 3 月均价企稳在 5.9 万元/吨。六氟磷酸锂：1Q 期间价格由 11.7 万元/吨上涨 50.0%至 17.5 万元/吨，整体六氟磷酸锂价格一路强势。春节前由于碳酸锂等原来上涨和终端新能源车市场需求超预期的影响，六氟磷酸锂价格有所上涨；而节后由于部分

57、企业停产，市场供应越发紧俏，叠加原料锂盐价格持续上行，推动六氟磷酸锂价格持续走高。目前来看，由于原料端价格位于高位，厂家成本压力较大，而行业供应吃紧，主要六氟磷酸锂企业对外报价涨势稍缓，后续六氟价格有望进入阶段性企稳的调整期。溶剂：溶剂价格维持稳定。1Q 期间 EMC、DMC、EC、DEC、PC 价格由 2.10、1.42、 1.35、1.90、1.40 万元/吨分别变化+2.4%、-22.7%、-16.7%、+0.0%、+0.0%至 2.15、 1.10、1.13、1.90、1.40 万元/吨。图表 52：电解液与对应原材料价格走势图表 53：主要溶剂价格走势 20(万元/吨)1816141

58、2108642201901201902190390450资料来源：CIAPS，资料来源：CIAPS，贡献测算：价格上涨幅度超过成本上涨幅度，盈利空间有所上升。我们对主要原材料变化对电解液成本变化的贡献因素进行测算，可以看到，1Q21 期间六氟价格，溶剂（平均）价格分别变化+50.0%、-8.4%，成本贡献分别为+22.9%、-2.4%，合计导致电解液成本上升 20.5%。实际来看，1Q 电解液不含税价格上涨 56.9%至 5.2 万元/吨，企业整体盈利空间有所上升。图表 54：原材料对成本贡献测算及价格变化50%40%30%20%10%0%-10% 六氟磷酸锂溶剂两大材料对总成本贡献价格环比资

59、料来源：CIAPS，供需分析：产量同比大幅提升，集中度快速收缩1Q 电解液产量为 8.4 万吨，同比提升 144%。具体来看，1 月产量同比小幅下滑 1.3%；而2 月受春节休假以及节后原料供应吃紧的影响，产量恢复较慢，同比下滑 12.8%；而 3 月随着市场全线回暖，电解液产量也同比增长 21.6%。图表 55：电解液月度产量及同比资料来源：CIAPS，六氟磷酸锂：龙头强势，整体低迷。1-3 月六氟磷酸锂行业 CR5 市占率 86%，其中天赐材料、多氟多、新泰新材、江苏必康、森田化工产量分别为 2050、2020、1800、1200、1000吨，其中天赐主要自用，其余 4 家平均价格分别为

60、15.5、15.8、16.0、12.0 万元/吨。由于六氟磷酸锂投资较大，扩产周期较长，因此龙头企业不断扩产攫取份额，小厂意愿较弱，行业马太效应逐步加剧。电解液：龙头稳步扩张，以量换价获成长。1-3 月电解液行业 CR3 市占率 66%。天赐材料、新宙邦、国泰华荣产量分别为 2.5、1.8、1.3 万吨，价格分别为 5.0、5.6、5.6 万元/吨。当前电解液的性能主要由电解液在不同添加剂的使用和配比上来实现，新型电解质与添加剂配比技术是技术催化剂。图表 56：1-3 月六氟磷酸锂企业产量、均价、产能分布图表 57：1-3 月电解液企业产量、均价、产能分布 均价（万元/吨）江苏必康新泰新材 多