热管理投资机会剖析：优质零部件赛道

1、目录电动化拓展热管理系统市场空间3传统燃油车热管理架构及特性新能源汽车热管理架构及特性国内外厂商热管理供应链布局 投资建议风险提示传统燃油车和新能源汽车热管理系统组成对比数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制图 传统燃油车热管理系统图 新能源汽车热管理系统4电动化升级：热管理零部件单车价值量提升传统燃油车热管理系统单车价值量约2090-2950元。系统零件名称价格/元发动机机械水泵60-100节温器100风扇100-200散热器150-200空调暖风机芯100-200机械压缩机500冷凝器100-200热力膨胀阀30-50蒸发器100-200鼓风机100-200进气中冷器150-200EGR冷

2、却器300-500其他（管路等）300总计2090-2950表 传统燃油车热管理系统单车价值量（2020年）图 传统燃油车热管理系统核心零部件中冷器EGR冷却器数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制5电动化升级：热管理零部件单车价值量提升系统零件名称价格/元动力电池换热器Chiller150电子水泵200-300电子膨胀阀200电池冷却板600-900PTC500-800电机电控散热器150-200电子水阀100-200电子水泵200-300油冷器100电子油泵150空调电动压缩机2000冷凝器100-200风扇100-200电子膨胀阀200蒸发器100-200鼓风机100-200四通换向阀1

3、50其他（管路等）500总计5600-6950表 新能源汽车热管理系统单车价值量（2020年）换热器Chiller电池冷却板电子膨胀阀电子水泵水 暖 PTC图 新能源汽车热管理系统核心零部件电子水泵散热器电子水阀油冷器电子油泵电动压缩机冷凝器风扇电子膨胀阀蒸发器四通换向阀鼓风机新能源汽车热管理系统单车价值量约5600-6950元。数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制62025年国内乘用车热管理市场规模或超1100亿元2025年国内新能源汽车渗透率或达50%，年销量或超1200万辆。乘联会数据显示，2021年H1我国新能 源汽车渗透率约11%，渗透率月均增长约1.4%，2021年6月渗透率已达

4、14.8%。据我们预测，2025年国 内新能源车渗透率达到50%，年销量超过1200万辆。2025年国内乘用车热管理市场规模或超1100亿元，2020-2025年CAGR约15%；其中新能源约800亿元， 2020-2025年CAGR约60%。假设传统乘用车热管理系统单车价值量2500元，新能源乘用车热管理系统单车价值量6500元，按该假设的销量规模和单车价值量测算得上述国内乘用车热管理系统市场规模。图 国内新能源汽车销量（2020-2025）/万辆图 国内乘用车热管理市场规模（2020-2025）/亿元数据来源：乘联会，东吴证券研究所绘制0%5%10%15%20%25%30%35%40%45

5、%50%0200400600800100012002020A2021E2022E2023E2024E2025E新能源销量/万辆渗透率/%0200400600800100012002025E2020A2021E2022E燃油车市场规模/亿元2023E2024E新能源市场规模/亿元7热管理四大细分赛道：阀、热交换、压缩机、泵阀类泵类热交换器类空调压缩机 其他图 燃油车热管理细分赛道单车价值量占比（2020年）阀类 泵类热交换器类 空调压缩机 其他图 新能源热管理细分赛道单车价值量占比（2020年）细分赛道新能源汽车较燃油车技术变化单车价值量（燃油车/元）单车价值量（新能源/元）技术 壁垒前景竞争格

6、局阀类热力膨胀阀电子膨胀阀；新增电子水阀和热泵系统四通换 向阀等50700高技术升级，用量增加，单车价值量大幅提升全球范围供应商较少， 市场集中度高，国内 以三花智控为代表热交换器类在基本保留燃油车热交换器品类 和数量基础上，新增电池换热器（Chiller）和冷却板等13001750中新增品类，用量提升，单 车价值量占比高行业龙头公司 银轮股份空调压缩机机械压缩机电动压缩机5002000较高技术升级，单车价值量占 比高外资居多，国内供应 商迅速崛起泵类机械水泵电子水泵；电机油冷方案新增电子油泵等100750中技术升级，用量增加，单 车价值量大幅提升较为分散表 乘用车热管理优质细分赛道特点看好热

7、管理四大优质细分赛道：阀类、热交换器类、空调压缩机、泵类。乘用车热管理系统可细分为阀 类、热交换器类、空调压缩机、泵类、管路、HVAC（空调箱）、冷却液/制冷剂、PTC等八个子赛道。数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制8热管理优质细分赛道市场空间广阔燃油车市场规模稳中有降。受销量下降和供应商价格年降等因素叠加作用，我们预测2021-2025年燃油车 热管理市场规模稳中有降。新能源贡献绝大部分市场规模增量。受益于技术升级和用量增加等利好因素，我们预测新能源车热管理系 统四大优质细分赛道2020-2025年市场规模CAGR约60%。0100200300400500600图 新能源热管理细分赛道市

8、场规模（2020-2025）/亿元7002020A2024E2025E2021E2022E2023E热交换器空调压缩机泵阀0100200300400500600图 燃油车热管理细分赛道市场规模（2020-2025）/亿元7002020A2024E2025E2021E2022E2023E热交换器空调压缩机泵阀数据来源：节能与新能源汽车技术路线图2.0，乘联会，东吴证券研究所绘制9目录电动化拓展热管理系统市场空间10传统燃油车热管理架构及特性新能源汽车热管理架构及特性国内外厂商热管理供应链布局 投资建议风险提示涡轮 增压器传统燃油车热管理系统架构发动机机油 油冷器变速箱 油冷器EGR冷却器水泵节温

9、器风 扇中 冷 器冷 凝 器散 热 器机械式压缩机储液罐膨胀阀鼓 风 机蒸 发 器暖 风 机 芯进气排气冷却液制冷剂混合气体（空气、废 气）前端模块HVAC单元大循环回路小 循 环回 路气流气流乘员舱发动机舱车外传统燃油车热管理系统包括动力总成热管理、发动机进气热管理和乘员舱热管理。图 传统燃油车热管理系统架构数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制11动力总成热管理：围绕发动机冷却发动机工作温度高，需通过水路循环及时散热。传统内燃机在工作时气缸内最高温度可达1500，若不 及时将热量散发出去，发动机工作产生的热量会使其迅速升温，最终使气缸内活塞和缸体粘连在一起而报 废。发动机带动机械水泵提供循

10、环动力，节温器控制大小循环切换。发动机温度低时，冷却液走小循环减少散 热，使得水温快速提升到最佳温度（90），改善排放性能。温度高时，冷却液走大循环通过散热器和风 扇增加散热效率。图 发动机热管理系统架构数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制12进气热管理：为增压空气和再循环废气降温中冷器和EGR冷却器降低进气温度，提高发动机充气效率。涡轮增压系统利用发动机排气动能压缩进气， 废气再循环(EGR)系统通过将部分废气返回到发动机气缸再次燃烧，从而减少尾气中氮氧化物(NOX)含量。 中冷器和EGR冷却器分别可以降低空气温度，提高空气密度，增加单位时间内发动机进气量（充气效率），提高燃烧效率。图 进

11、气热管理系统架构图 进气热管理系统核心零部件数据来源：汽车之家，卡车之家，东吴证券研究所绘制13乘员舱热管理：空调系统负责制冷数据来源：观研天下，东吴证券研究所绘制图 空调制冷循环和逆卡诺循环图 传统燃油车空调热管理系统工作循环及核心零部件通过发动机提供热源，空调系统负责制冷。传统燃油车由发动机余热为乘员舱提供热源；空调系统仅负责 制冷，由发动机为机械压缩机提供动力。空调制冷过程对应于逆卡诺循环。制冷剂在空调系统内循环经历逆卡诺循环四个过程：压缩过程，散热过程，节流过程，吸热过程。在蒸发器位置大量吸热，为成员舱降温。图 传统燃油车空调系统架构14目录电动化拓展热管理系统市场空间15传统燃油车热

12、管理架构及特性新能源汽车热管理架构及特性国内外厂商热管理供应链布局 投资建议风险提示新能源汽车热管理系统架构风扇冷 凝 器散 热 器鼓蒸P风发T机器C电动 压缩机电子水泵储液罐OBC车载 充电机DCDC直流转换器逆变器驱动电机储液罐膨胀阀膨胀阀Chiller 换热器动力电池电子水泵加热器冷却液制冷剂气流车外HVAC单元气流新能源汽车热管理系统包括动力电池热管理、电机电控热管理和乘员舱热管理。图 新能源汽车热管理系统（使用PTC制热）前端模块注：由于缺少发动机供热，新能源汽车通常采用正温度系数热敏电阻(PTC)或热泵系统制热，上图为采用PTC的新能源汽车热管理系统。电子 三通阀数据来源：汽车之家

13、，东吴证券研究所绘制16制热制冷新能源汽车热管理系统架构风扇冷 凝 器/ 蒸 发 器散 热 器鼓 风 机蒸发器/ 冷凝器电动 压缩机电子水泵储液罐OBC车载 充电机DCDC直流转换器逆变器驱动电机储液罐膨胀阀膨胀阀Chiller 换热器动力电池电子水泵加热器气流车外HVAC单元气流图 新能源汽车热管理系统（使用热泵制热）前端模块四通 换向阀冷却液制冷剂电子 三通阀新能源汽车热管理系统包括动力电池热管理、电机电控热管理和乘员舱热管理。注：由于缺少发动机供热，新能源汽车通常采用正温度系数热敏电阻(PTC)或热泵系统制热，上图为采用热泵的新能源汽车热管理系统。数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制1

14、7动力电池热管理：新能源汽车热管理核心增量数据来源：环境温度对NEDC工况电动汽车动力电池充放电性能影响的试验研究，中国客车网，东吴证券研究所动力电池高效工作温度区间较窄，热管理系统是维持电池性能和安全的关键。20-35是动力电池的高效 工作温度区间，温度过低（0）导致电池充放电功率性能下降，缩短续航里程；温度过高（45） 会产生电池热失控风险，威胁整车安全。动力电池“木桶效应”要求温控均匀一致。电池内部温度和电池模块间温度均匀性影响电池使用性能和循 环寿命，因此电池热管理系统通常需要复杂、精细的冷却回路，维持电芯温度一致性。图 续航里程随温度变化图 能量消耗率随温度变化图 放电能量随温度变化

15、图 不同温度下单体最低电压随时间变化图 热失控引发的事故图 电池热失控链式反应机制，发热量可使电池温度升高400-100018动力电池热管理：新能源汽车热管理核心增量数据来源：电池中国网，东吴证券研究所绘制动力电池热管理技术路线主要有风冷、液冷、直冷和相变材料四种，其中液冷是主流趋势。风冷以空气为换热介质，分为被动/主动风冷、串/并联风冷，结构简单、成本低，但降温慢、温控均匀性较差；液冷以冷却液（乙二醇等）为换热介质，传热系数高于空气，换热效果好，成本略高于风冷；直冷以制冷剂（R123a等）为换热介质，散热效率高，但均温性差，且无法集成加热功能；相变材料：利用相变时储能和放能特性对动力电池进行

16、散热和加热，暂无商业化运用。图 被动风冷图 主动风冷图 串、并联风冷图 相变材料包裹电池式结构图 直冷架构图 液冷架构19动力电池热管理：新能源汽车热管理核心增量数据来源：电池中国网，东吴证券研究所绘制图 动力电池包液冷结构散热方式图 特斯拉电池包液冷散热图液冷回路与制冷剂回路耦合，通过冷却板为电芯散热。动力电池冷却液回路与空调制冷剂回路并联耦合， 通过换热器(Chiller)对冷却液降温，冷却液流经电芯间冷却板（液冷管）内精细流道，把电芯热量带走。液冷方案可对整车热管理统一协调控制。比如特斯拉Model 3通过四通阀将电池冷却回路与电机电控冷却 回路串联，电机电控产生的热量可为电池在低温下加

17、热。图 动力电池液冷系统逻辑架构20电机电控热管理：温度控制带来最佳性能体验数据来源：汽车先进技术，东吴证券研究所绘制电机电控零部件产生高温影响性能，需通过冷却循环及时散热。电机电控零部件工作时产生的热量若不及 时散去会使其性能和寿命下降。电控和电机串联在一个冷却回路，通过散热器散热。液冷是主流，油冷性能更佳。液冷通过冷却液流经电机壳体带走热量，散热效率低；油不导电、不导磁、 导热好，可直接冷却电机内部部件，需增加油冷器使油与冷却液进行热交换。图 电机电控热管理系统架构图 电机液冷冷却回路图 电机油冷冷却回路21乘员舱热管理：制热功能纯增量，热泵是趋势数据来源：电工之家，东吴证券研究所绘制图

18、空气（风暖）PTC制热原理图 水暖PTC空调系统架构PTC电子水泵鼓 风 机暖 风 机 芯气流乘员舱冷却液风 扇冷 凝 器电动 压缩机储液罐电子膨胀阀蒸 发 器HVAC单元气流制冷剂传统燃油车用发动机余热为乘员舱制热，新能源汽车需新增制热系统。新能源汽车主流制热方案有空气（风暖）PTC（正温度系数热敏电阻）、水暖PTC和热泵空调等。PTC制热严重降低续航里程，热泵空调成为未来趋势空气PTC代替燃油车暖风机芯置于空调箱内直接加热空气，成本低但有烤化周围塑料件的风险。水暖PTC对冷却液加热，冷却液流经暖风机芯散热。PTC制热过程可降低约25%的续航里程，正逐步被热泵所取代。22方案增量零部件优势劣

19、势PTC电阻、陶瓷发热元件等适应低温（-20）、成本低能耗高热泵四通换向阀等制热效率高、节能管路复杂、成本高，低温（-10）性能差表 PTC与热泵技术路线对比乘员舱热管理：制热功能纯增量，热泵是趋势热泵利用四通换向阀实现制冷+制热。与家电空调类似，热泵系统利用四通换向阀实现冷凝器和蒸发器功 能对换，改变热量移动方向，实现制热、制冷双重效果。与PTC相比，热泵制热效率更高，有效增加续航里程。原理：热泵为“转移热量”（由低位热源高位热 源，热泵热能=所耗电能+环境热能），PTC为“转换热量”（电能热能），热泵可大幅增加续航里程。图 热泵空调制热循环图 热泵空调制冷循环数据来源：汽车之家，东吴证券研

20、究所绘制23数据来源：华为HI新品发布会，东吴证券研究所热管理系统智能化、集成化趋势：华为TMS华为 TMS (Thermal Management System)解决传统热管理系统三大痛点。1) 系统复杂：管路多、部 件多；2) 环境适应性差：-10以下电动压缩机启动困难；3) 智能化程度低：人工标定效率低等。1体化设计，高效利用热能。协调利用电池、电驱、乘员舱及外部环境四类热源，提高热量综合利用率。2个集成。1) 部件集成：压缩机等12个部件集成一体，用基板代替互通管路；2) 控制集成：压缩机、泵、 阀等10个控制器集成至EDU电驱动单元；3) 与现有技术相比：管路数量-40%、可靠性+5

21、0%、装配工作 量-60%。3大提升，实现智能热管理。与现有技术相比：1) 能效提升100%：热泵工作温度-10-18，续航+20%；2) 标定效率+60%：首创智能自标定算法，标定时间4个月1.5个月；3) 体验提升：智能热舒适性等智能化体验。图 华为TMS智能化、集成化趋势图 现有热管理系统痛点图 华为TMS特点24数据来源：热管理网，东吴证券研究所绘制热管理系统智能化、集成化趋势：华为TMS华为在电子产品热管理方面的深厚技术积累或提升其市场敏锐度。热管理系统在手机、笔记本电脑等电子 产品中起到关键散热作用。虽然汽车热管理系统不同于电子产品，但华为在电子产品方面的技术经验或促 使其认识到热

22、管理系统在汽车领域，特别是电动车上的重要性。华为在汽车热管理领域早有专利布局。2019年至今，华为公开多份汽车热管理专利。序号公开日公开号专利类别专利名称专利简介12019-05-14CN109747369A发明公开电动汽车热管理系统、方 法及装置本申请可以达到除霜效果,使得车外换热器 能够稳定工作,以保证系统性能稳定,提高了 热管理效率。22019-07-26CN110061323A发明公开一种热管理装置、热管理 系统及新能源汽车对电子器件进行热管理,兼顾电子器件的散 热需求和保温需求。32020-07-10CN111403843A发明公开一种车辆热管理系统和方 法用于实现动力总成和电池包分

23、别独立散热, 从而达到最节能工况。42020-11-13CN111923694A发明公开一种热管理系统及电动车采用该热管理系统,可增大最大制冷量,以及 分别在制冷、制热轻载时,避免压缩机低压、 高压告警停机。表 华为汽车热管理相关专利25数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所热管理系统智能化、集成化趋势：Tesla八通阀八通阀高度整合热源、利用余热，提高热泵效率、降低能耗。特斯拉Model Y 八通阀将传统热泵系统和动 力电池系统、驱动系统（包括电机和传动系统）以及PCS功率电子元件整合在一起，实现多种功能模式。场景一：电池温度高于电机电控时，204和206并联（）。场景二：乘员舱和电池同时制热，

24、 204和206串联， 202从外界吸热（）。场景三：电池温度低于电机电控时，204和206串联（）。图 八通阀热泵系统原理图 Model Y 整车热管理系统架构图 八通阀热泵系统不同场景切换26数据来源：东风汽车研究所，东吴证券研究所空调冷媒：二氧化碳或成主流技术路线各国标准和法规、主机厂在性能和成本间的平衡是空调冷媒（制冷剂）技术路线主要决定因素。R134a 不满足法规要求，R1234yf 被专利垄断。R134a 是第三代传统冷媒，其GWP（全球变暖潜能值） 不符合欧盟要求，2017年开始被禁止在欧盟境内新售汽车上使用。R1234yf 是第四代冷媒，被杜邦和霍尼 韦尔公司专利垄断。CO2

25、(R744)性能优异，但成本较高，国内暂未全面推广。CO2 (R744)在环保和性能方面（特别是低温下 制热性能，对电动车格外重要）均优于R1234yf，代表性公司有奔驰和大众等，但其工作压力超过普通制 冷剂10倍，系统耐压升级成本高。国内仍主要使用R134a。R1234yf二氧化碳采购成本（元/吨）700,000600单车成本（元/吨）3500.3制冷性能优秀高温下制冷略差制热性能（-15下COP）1.452.2热交换器层叠式微通道压缩机排量20-60cc可降至六分之一压缩机材料铸铝耐压铸铁冷却管路软管耐压波纹钢管可持续性不确定性可持续表 R1234yf 和二氧化碳冷媒对比（2020年）27

26、目录电动化拓展热管理系统市场空间28传统燃油车热管理架构及特性新能源汽车热管理架构及特性国内外厂商热管理供应链布局投资建议 风险提示海外巨头占现有全球热管理市场过半份额0%10%20%60%50%40%30%20152016201720182019电装：全球热管理龙头。日本电装是全球第二大汽车零部件企业和全球最大热管理系统供应商，公司热管 理产品涵盖传统发动机热管理系统和空调系统等，品类齐全。法雷奥：欧洲热管理龙头。法国法雷奥是世界前十大汽车零部件企业，公司热管理产品包括空调系统、动 力总成热管理和电池冷却系统等。翰昂：专门从事汽车热管理业务。韩国翰昂2019年通过收购麦格纳相关业务，成为全球

27、第二大热管理系统 供应商，公司产品涵盖空调系统、动力总成散热系统、热泵、电池散热系统等。马勒：以动力总成热管理为主。德国马勒凭借收购贝洱集团和德尔福热管理业务，于2015年成为全球第四 大热管理系统供应商，公司产品由发动机冷却系统扩展至空调和新能源热管理系统。图 全球热管理市场CR4（电装+法雷奥+翰昂+马勒）销售额占比（2015A-2019A）电装 翰昂 法雷奥 马勒 其他图 全球热管理系统市场格局（销售额，2019A）数据来源：观研天下，东吴证券研究所绘制29传统燃油车热管理系统产品机械水泵机械压缩机冷凝器蒸发器热力膨胀阀鼓风机节温器散热器中冷器EGR冷却机油冷却变速箱油冷管路法雷奥电装马

28、勒翰昂银轮股份三花智控奥特佳拓普集团新能源汽车热管理系统产品Chiller电子水泵电动压缩机PTC加热器液冷板冷凝器蒸发器电子膨胀阀鼓风机电子节温器散热器四通阀管路法雷奥电装马勒翰昂银轮股份三花智控奥特佳拓普集团电动化背景下：国内热管理厂商有望实现突围国内热管理零部件企业实现突围的两大路径：立足优势单品，拓展头部客户。拓普依托 IBS 智能刹车系统研发能力，热泵总成、电子膨胀阀、电子水 阀、等产品进军热管理系统。 银轮股份基于热交换器优势，建立空调系统设计能力，获吉利Smart和江铃 新能源等定点。三花智控立足阀类优势，形成组件和系统配套能力，获特斯拉和大众MEB等定点。并购海外优质资产，实现

29、产品和客户双升级。2015年奥特佳收购空调国际，实现从零部件向系统供应商的 转变。银轮股份2016和2019年分别收购美国热动力公司和瑞典Setrab AB，从而进军海外市场。表 国内外热管理系统头部企业相关产品布局情况30数据来源：公司年报，东吴证券研究所绘制拓普集团：热管理新秀，未来营收可期客户分类主要客户传统整车厂通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰 田等全球整车厂商以及国内自主品牌等造车新势力与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索Tier0.5级 合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务在建产能湘潭基地宁波杭州湾新区二期、三期

30、宁波鄞州区生产基地新设全资子公司，进军热管理领域。拓普集团1983年创立，现有减震、饰件、智能驾驶、底盘轻量化和热 管理等五大系列产品。2020年，拓普新设拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司，注册资本20亿元。从智能到热管理，从部件到系统。依托研发 IBS 智能刹车系统形成的电控及精密制造能力，已成功研发热 泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并从部件向系统整体方案转 型。及时布局产能，应对订单增长。公司在建湘潭、宁波等多个生产基地，满足订单增长需求。图 拓普集团2018-2020年主要业务营收占比图 拓普集团2016-2020年营业收入/亿元图 拓普集团201

31、6-2020年归母净利润/亿元表 拓普集团主要客户表 拓普集团在建产能情况0%20%40%60%80%2018A2019A减震器内饰功能件2020A底盘系统汽车电子数据来源：公司公告，东吴证券研究所绘制200%-5%10-10%0-15%30%25%20%15%10%5%40306050100%702016A 2017A 2018A 2019A 2020A营业收入/亿元同比/%620%510%40%3-10%2-20%1-30%0-40%40%30%872016A2017A 2018A 2019A 2020A归母净利润/亿元同比/%31银轮股份：热交换器龙头，进军新能源业务银轮深耕热交换系统4

32、0余年，相关产品丰富。银轮股份1978年进入热交换器行业，2007年A股上市。公 司主营热交换器和尾气处理产品，应用于传统乘用车、商用车、新能源汽车及工程机械等行业。2017-2020年公司营收呈两位数增长，热管理系统贡献约80%。图 银轮股份历史沿革图 银轮股份2019-2020年主要业务营收占比图 银轮股份2016-2020年营业收入/亿元70%60%50%40%30%20%10%0%图 银轮股份2016-2020年归母净利润/亿元2019A2020A热交换器其他数据来源：公司公告，东吴证券研究所绘制30%25%20%15%10%5%0%010203040502016A 2017A 201

33、8A 2019A 2020A营业收入/亿元同比/%15%10%5%0%-5%-10%-15%3.02.52.01.51.00.50.0100%7040%4.025%90%80%6035%3.520%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A归母净利润/亿元同比/%32银轮股份：热交换器龙头，进军新能源业务产品分类主要产品主要客户新能源汽车 热管理高低温水箱、Chiller 电池深冷器 、电池冷却板、电机冷却器、电控 冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、电子风扇、电子水泵、电子阀、 热泵空调系统等沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、 宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、

34、江铃等传统燃油车 热管理发动机机油冷却器及总成、机油滤清器及总成、EGR（废气再循环） 冷却器及总成、阀、中冷器、水箱、铝铸件、前端冷却模块等福特、通用、宝马、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、 广汽三菱、东风日产、丰田、吉利、广汽、长城、 长安、比亚迪、上汽等图 银轮股份新能源汽车相关产品借力电动化，产品结构+客户实现双重升级产品升级：从部件到系统，从冷却到热泵。公司热泵产品获吉利PMA-2平台（SMART）定点。公司预计 2022年供货，全面的产品线有望使公司从部件供应商升级为系统供应商，获得更高配套价值量。客户升级：配套宁德时代等新能源汽车头部厂商。2018-2020年公司分别获吉利与沃尔沃联合

35、纯电平台 PMA的热交换总成、宁德时代配套通用BEV3纯电平台的电池水冷板、特斯拉上海工厂换热模块等定点。表 银轮股份现有主要产品与客户图 银轮股份传统燃油车相关产品数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所绘制33三花智控：阀类龙头开启高增长期产品分类主要产品主要客户汽车零部件热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、电子水泵等特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等制冷空调电器零部件四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、 Omega泵等-表 三花智控主要产品与客户全球领先的空调制冷零部件供应商。三花前身新昌制冷配件厂1984年

36、成立，公司业务主要分为制冷空调电 器零部件业务和汽车零部件业务，后者营收占比逐步提高。2016-2020年公司营收和归母净利润持续增长，汽车零部件贡献约20%。阀类技术壁垒高，市场集中度高。三花在热力膨胀阀市场地位居前，在车用电子膨胀阀领域具有先发优 势。图 三花智控2019-2020年两大业务营收占比图 三花智控2016-2020年营业收入/亿元图 三花智控2016-2020年归母净利润/亿元汽车零部件空调电器零部件数据来源：公司公告，东吴证券研究所绘制2016A2017A2018A2019A2020A营业收入/亿元同比/%100%14030%1625%90%80%12025%1420%70

37、%60%50%40%30%20%10%0%1008060402020%15%10%5%1210864215%10%5%2019A2020A00%00%2016A2017A2018A2019A2020A归母净利润/亿元同比/%34克来机电：深耕大众体系，CO2热泵管路高壁垒自动化装备业务深度绑定大众体系 + 新增二氧化碳热泵空调管路业务技术壁垒高，未来营收可期。2018年全资收购上海众源，形成自动化装备+汽车零部件两大业务格局。核心看点：二氧化碳冷媒或成主流技术路线，对管路耐压性能要求严苛，技术壁垒高。公司是全球少有掌 握二氧化碳高压管路技术的厂商，相关产品已通过大众MEB认证，进入产能建设和筹

38、备量产阶段。0%20%40%60%80%100%2020A2018A2019A自动化装备与工业机器人汽车零部件产品分类主要产品主要客户汽车零部件燃油分配器、燃油管、冷却水硬管、二氧化碳高压管路系统上汽大众、一汽-大众、德国大众柔性自动化智能装备及工业机器人系统柔性自动化装备、工业机器人系统集成与应用联合电子、博世、延锋安道拓、上汽大众、一汽-大 众、大众一汽发动机、上汽变速器、伊控动力、一 汽富维安道拓、上汽马瑞利等。图 克来机电2018-2020年两大业务营收占比图 克来机电2016-2020年归母净利润/亿元图 克来机电2016-2020年营业收入/亿元数据来源：公司公告，东吴证券研究所绘

39、制140%120%100%80%60%40%20%0%-20%8765432102016A2017A 2018A 2019A 2020A营业收入/亿元同比/%表 克来机电主要业务和客户0%10%20%30%40%50%60%1.41.210.80.60.40.202016A 2017A 2018A 2019A 2020A归母净利润/亿元同比/%35奥特佳：空调压缩机龙头，积极探索新能源转型2018A2019A2020A空调压缩机空调系统其他专注汽车空调业务，布局全球热管理市场。公司业务运营主体是三家全资子公司，分别从事汽车空调压缩机 业务和汽车空调系统业务。新能源业务快速开拓，热管理系统向集成

40、化方向发展。公司自2016年起陆续获得蔚来、大众MEB、 特斯 拉、恒大恒驰等主机厂新能源车热管理零件及系统订单，2020年开始为特斯拉配套热泵空调系统。2020年财务状况复杂。热泵空调等新能源营收占比15.32%，助力营收同比增长超16%，为2017年来最佳。 但受新冠疫情等因素影响， 2020年归母净利润同比下降约390%， 为2008年上市以来首次年度亏损。图 奥特佳2018-2020年主要业务营收占比图 奥特佳2016-2020年营业收入/亿元图 奥特佳2016-2020年归母净利润/亿元母公司全资子公司主要业务主要客户奥特佳南京奥特佳新能源技术开发、制造、销售无氟环保制冷产品。特斯拉、通用、福特、大众、蔚来、理想、恒大、 华为、北汽、长安、捷豹-路虎、东风、江铃、宁德 时代、上汽通用五菱、比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、 上汽奥迪、标志-雪铁龙、长城等牡丹江富通汽车空调压缩机及其系统生产、销售。空调国际集团汽车空调系统零部件制造及汽车热管理技术开发。数据来源：公司公告，东吴证券研究所绘制2016A 2017A 2018A 2019A