如何看指数成分股调整及其影 响

1、2宏观流动性：1.上周逆回购投放回笼相抵，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007小幅下 降至2.15%和2.11%；3. 十年期国债收益率小幅上升至3.13%；4. 人民币兑美元小幅上升至6.39。A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所下降；2. 两融余额维持在1.73万亿；3.北上资金小幅净流入29.3亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模大幅回落；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、低价股、微利股表现最好。A股和全球估值：目前道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德 国DAX、澳洲标普200、

2、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率 分别为29.28、32.69、47.98、47.25、62.3、33.63、52.96、20.76、20.32、11.17、32.34、13.81。过去十年分位数分别为96.2%、93.4%、92.5%、95.1%、92%、93.3%、95.7%、79.8%、53.2%、90.9%、93.5%、92.7%。总体情况一、宏观流动性二、A股市场资金面和情绪面三、A股和全球估值指标流动性评级（共五星）流动性变动指标流动性评级（共五星）流动性变动指标估值评级（共五星）估值变动1.公开市场1.A股成交1.上证指数2.外汇占款

3、2.产业资本2.深圳成指3.信用派生3.基金发行3.创业板指4.货币市场4.杠杆资金4.标普5005.国债市场5.海外资金5.道琼斯工业指数6.信用债6.大宗交易6.纳斯达克指数7.理财市场7.股票质押7.恒生指数8.贷款市场8.风险偏好8.日经2259.外汇市场9.股票供给9.英国富时100注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目录本期关注：重要指数成分股调整及其影响宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注4上证

4、50沪深300中证500科创50创业板指纳入个数52550510剔除个数52550510多个指数成分股调整数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所5根据此前的安排，上交所和中证指数有限公司已对上证50、沪深300、中证500、科创50、创业板指等多个指数样本股进行调整，上述调整已于6月15日正式生效。从本次指数调整大致情况来看，上证50指数更换5只样本，沪深300更换25只样本，中证500更换50只样本，科创50指数更换5只样本，创业板指更换10只样本。其中，上证50指数本次调入通威股份、山西汾酒、航发动力、紫金矿业、中金公司5只股 票，同时剔除中国铁建、红塔证券、中国人保、京沪高铁、汇顶科技5

5、只股票。科创50在 这次调整中剔除了长阳科技、三达膜、山石网科、清溢光电、交控科技，调入了康希诺-U、九号公司-WD、圣湘生物、凯赛生物、芯原股份-U。上证50成分股调入调出后有显著股价的影响根据过去5年的数据统计，我们计算了调入股和调出股在指数调整生效后一周内的超额收益，发现对于不同指数来说，指数成分股调整对调入股和调出股的有不同程度的影响。上证50成分股调整对调入股和调出股的影响较为明显。调入股在调整后的一周时间内，有56%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-4%的区间内。而调出股则相反，有约为66%的概率跑输指数，大多在-2%-0的区间。图：上证50调入股的超额收益情况图

6、：上证50调出股的超额收益情况012345678910-20-18 -8-6 -6-4 -4-2-2-00-22-44-66-810-12 12-14 16-18（周收益率：%）频数0246810121416-10-8-6-4-4-2-2-00-22-44-66-88-1016-18（周收益率：%）频数频数数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所6中证500指数调入个股有较为明显的超额收益对于沪深300来说，指数成分股的调整对于调入股和调出股的影响较小。调入股在调整后的一周时间内，有44%的概率能取得相对指数的超额收益，而调出股则有50%的概率跑输指数。对于中证500来说，指数成分股的调整对于调

7、入股的影响较为明显，调入股在调整后的一周时 间内，有57%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-2%的区间内。而调整 对于调出股的影响很小，调出股约有50%的概率跑输指数。图：中证500调入股的超额收益情况9080706050403020100-24-22-16-14-12-10-8-6-4-20-24-68-1012-1416-1824-26（周收益率：%）图表标题频数数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所7科创50指数调入个股有较为明显的超额收益对于创业板指来说，指数成分股的调整对于调入股和调出股的影响并不显著。调入股在调整后 的一周时间内，有约40%的概率能取得相对指数的超

8、额收益，而调出股则有51%的概率跑输指 数。对于科创来说，指数成分股的调整对于调入股的影响较为明显，调入股在调整后的一周时间内，有55%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-1%的区间内。而对于调出股 来说，在15支调出股中，共有8支股票跑输指数，跑赢跑输概率均等。此外由于样本数量较小，指数成分调整对于调出股的影响尚不明确。9876543210-15-14-9-8-7-6-4-3-2-10-12-34-56-710-1114-1520-21（周收益率：%）频数图：科创50调入股的超额收益情况数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所8宏观流动性9量指标：公开市场操作指标最新值上期值变

9、动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元000投放/亿元5005000回笼/亿元5005000逆回购投放/亿元5005000回笼/亿元5005000MLF投放/亿元000回笼/亿元000数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所10上周货币总计净投放0亿元。上周货币投放量500亿元，货币回笼量500亿元。上周逆回购净投放0亿元。上周逆回购投放量为500亿元，逆回购回笼量为500亿元。 上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。11图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002

10、019-06-212020-02-212020-10-21公开市场操作:货币净投放 亿元 公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元1000090008000700060005000400030002000100002019/032019/072019/112020/032020/072020/11MLF：回笼MLF：投放量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-50005001,0001,5002,00020000150001000050000250003000035000400002018-012019-012020-012021-01抵押补充贷款(PSL):期

11、末余额 亿元 抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元200400600800100012000201-20004常备借贷便利(SLF)操作 亿元常备借贷便利(SLF)余额 亿元8-102019-042019-102020-042020-102021-指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（5月）000期末余额（5月）3136631762-396常设借贷便利SLF当月操作（5月）30030.0期末余额（5月）30030.0数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所125月PSL新增0亿元。5月PSL期末余额为31366亿元，当月减少396亿元。5月SLF操作30亿元

12、，当月增加30亿元。量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q1)6.966.620.34M1（5月）6.1%6.2%-0.1%M2（5月）8.3%8.1%0.2%社会融资当月新增/亿元（5月）1920018507693存量同比（5月）11.00%11.70%-0.7%新增贷款新增/亿元（5月）1500014700300中长期/亿元（5月）1095411523-569准备金率大型机构（5月）12.50%12.50%0.0%中小型机构（5月）9.50%9.50%0.0%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所132021年Q1货币乘数为6.96，上升0.3。基础货

13、币余额同比减少1.5%。2021年5月M1同比增长6.1%，较上个月下降0.1个百分点。M2同比增长8.3%，较上个月上升0.2个百分点。2021年5月存款准备金率不变。5月大型金融机构人民币存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为9.5%。14图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-4-6-8121086420-22014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06基础货币余额:同比 %货币乘数:季倍5101520253002014-122015-12

14、2016-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %010864212141601000020000300004000050000600002018/10/31 2019/4/30 2019/10/31 2020/4/30 2020/10/31 2021/4/30社会融资规模:当月值 亿元 社会融资规模存量:同比 %05101520252012-082014-022015-082017-022018-082020-02人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %15价指标：货币市场利率数据来源：Wind资讯，

15、浙商证券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2%（-0.17%）、2.17%（-0.11%）、2.38%（-0.02%）。上周 DR007/R007分别为2.15%（-0.02%）、2.11%（-0.03%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为 2.33%（+0.28%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.41%（+0.04%）。指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%2.002.17-0.17SHIBOR：一周/%2.172.28-0.11SHIBOR：一月/%2.382.40-0.02SHIBOR：三月/%2.432.48-0.04质押式

16、回购DR007/%2.152.17-0.02R007/%2.112.14-0.03公开市场操作逆回购7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%2.332.050.28同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%2.412.360.0416图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）2468101202012/12/22 2014/6/22 2015/12/22 2017/6/22 2018/12/22 2020/6/22SHIBOR:1周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % S

17、HIBOR:1个月:周 %0%1%1%2%2%3%3%4%10020030040050060070002020/6/142020/9/142020/12/142021/3/14质押市值（亿元）质押市值占总市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-11-122018-11-12数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020-11-12中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %54.543.532.521.510.502020/6/212020/12/21 DR007R007价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率012342019-09-032020-03-

18、032020-09-032021-03-03 国债到期收益率:1年 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %0123452019-09-022020-03-022020-09-022021-03-02中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%2.442.370.07到期收益率：10年/%3.133.090.0310年-1年/%0.690.73-0.04企业债到期收益率(AAA):5年3.663.640.

19、02(AAA):5年-国债5年0.650.67-0.01数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所17上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.4%（+0.07%），10年到期收益率为3.1%（+0.03%）。上周期限利差为0.69%（-0.04%）。上周企业债到期收益率上升。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.66%（+0.02%）。价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率3.53.73.94.14.34.54.74.92018-08-262019-04-262019-12-262020-08-262021-04-26理财产品预期年收益率:人民

20、币:全市场:3个月 %指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市 场理财产品预期年收益率:3个月3.563.73-0.169贷款市场报价利率LPR:1年（5月）3.853.850.00LPR:5年（5月）4.654.650.00上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.56%（-0.169%）。本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。4.44.243.83.63.44.64.852020-06-222020-09-222020-12-222021-03-22贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(

21、LPR):5年 %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所18价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数9092949698100102104美元指数5.05.56.06.57.07.5即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.396.41-0.02即期汇率:美元兑人民币6.396.41-0.018美元指数美元指数90.5190.140.372013-03-242015-03-242017-03-242019-03-242021-03-2019-09-052020-02-052020-07-052020-12-052021-05-05数

22、据来源：Wind资讯，浙商证券研究所19上周美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数为90.51（+0.4）。美元兑人民币即期汇率为6.39（- 0.018）。20A股市场资金面和情绪面资金面：股票供给图：定增图： IPO050100150200250300350504540353025201510502020-06-072020-10-072021-02-072021-06-07IPO家数IPO融资（亿元）0100200300400500051015202020-06-072020-12-072021-06-0725定增家数定增融资（亿元）600指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO上市

23、家数1284金额/亿元313.349.4263.9定增上市家数752金额/亿元56.7160.6-103.9并购重组披露家数54247072金额/亿元1001.8722.9278.9数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所21上周IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数增加。上周IPO上市有12家（+4家），金额313.3亿（+263.9亿元）。定增有7家（+2家），金额56.7亿元（-103.9）亿元。并购重组有542家（+72家），金 额1001.8亿元（+278.9亿元）。资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额18,00016,00014,00012,0001

24、0,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002020-06-142020-12-14日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)00.511.522.533.542020-08-192020-12-192021-04-19全部A股指标最新值上期值变动趋势全A成交成交量/亿股716734-18成交额/亿元98769922-46换手率2.602.61-0.01净主动买入/亿元-1408-1633226数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所22上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为716亿股（-17.7亿股），成交额为9875.8亿元（-46.

25、4亿 元）。上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.6%（-0.01%）。上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1407.8亿元（+225.5亿元）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502002503002020/5/312020/8/312020/11/302021/2/282021/5/31 新增投资者数量 万人18001600140012001000800600400200009080706050403020102020/7/52020/9/52020/11/52021/1/52021/3/52021/5/5股票型+混合型 总只数（只）股票型+混合型总

26、发行份额（亿份）指标最新值上期值变动趋势新增投资者和 基金新增投资者自然人/万（5月）140.9168.8-27.88非自然人/万（5月）0.280.32-0.04基金发行股票+混合只数46406数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所235月新增投资者数量减少。5月新增投资者中自然人为140.94万（-27.88万），非自然人为0.28万（-0.04 万）。上周股票型和混合型基金发行数量为46只，较前周增加6只。资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-4.2-76.872.6增持/亿元74.047.726.3减持/亿元78.2124.5-46.3限售解禁家数333

27、12金额/亿元9084933-4025股票回购回购家数86155-69金额/亿元25131-106数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所24上周产业资本净减持。上周产业资本增持74亿元（+26.3亿元），减持78.2亿元（-46.3亿元），净减持4.2 亿元（+72.6亿元）。本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为33家（+2家），金额为908.3亿元（-4025.1亿元）。上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为86家（-69家），金额为25.4亿元（-105.6亿元）。25图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-300-200-10001002003002020/12/132021/

28、2/132021/4/132021/6/13增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（亿元）01020304050604500400035003000250020001500100050002021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/22解禁规模（亿元）解禁家数1801601401201008060402002020/8/162021/2/16数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所回购金额/亿元回购家数资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券20000180001600014000120001000080006000400020000201

29、9/8/162020/1/162020/6/162020/11/162021/4/16融资融券余额（亿元）02,0004,0006,0008,00010,0000246810121412,0002020-06-122020-09-122020-12-122021-03-12买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元173541729262市值占比/%2.52%2.05%0.47%融资买入额/亿元427118192452占成交额比8.65%8.94%-0.29%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所26上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为1735

30、4.1亿元（+61.9亿元），市值占比为2.5%（+0.47%）。融资买入额4270.7亿元（+2451.8亿元），占成交额比重为8.7%（-0.3%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元29.388.9-59.6指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）隆基股份30.08招商银行4.21阳光电源9.60士兰微3.43东方财富8.47立讯精密3.36中远海控7.63亿纬锂能3.21伊利股份7.35紫金矿业3.08指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿元）宁德时代-13.29药明康德-4.11

31、山西汾酒-12.39泸州老窖-3.92贵州茅台-11.09华友钴业-3.04东方雨虹-7.49洋河股份-2.91京东方A-5.95中国中免-2.64数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所27上周北上资金净流入。上周北上资金净流入29.3亿元，较前一周流入减少59.6亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为隆基股份（30.08亿元）、阳光电源（9.6亿元）、东方财富（8.47亿 元）、中远海控（7.63亿元）、伊利股份（7.35亿元）、招商银行（4.21亿元）、士兰微（3.43亿元）、立 讯精密（3.36亿元）、亿纬锂能（3.21亿元）、紫金矿业（3.08亿元）。上周北上资金净流出前十大个股分别

32、为宁德时代（-13.29亿元）、山西汾酒（-12.39亿元）、贵州茅台（- 11.09亿元）、东方雨虹（-7.49亿元）、京东方A（-5.95亿元）、药明康德（-4.11亿元）、泸州老窖（-3.92亿元）、华友钴业（-3.04亿元）、洋河股份（-2.91亿元）、中国中免（-2.64亿元）。28图：南下资金图：北上资金数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-400-200020040060080010002021/6/112021/4/162021/3/52021/1/222020/10/30 2020/12/11南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）-200-1000100200

33、3004005002021/6/112021/4/162021/3/52021/1/222020/10/30 2020/12/11北上资金合计（亿元,人民币）情绪面：股票质押图：股票质押规模0%1%1%2%2%3%3%4%01002003004005006007002020/6/142020/9/142020/12/142021/3/14质押市值（亿元）质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为614.2亿元（+286.94亿元），质押市值占总市值的比 例为1.21%（-0.38%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元614.24327.30286.9

34、4质押市值占总市值的比例1.21%1.59%-0.38%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所29情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数-0.70%-0.63%-0.07%中盘指数-0.60%0.28%-0.88%小盘指数1.14%1.01%0.13%PE风格高PE指数2.41%1.84%0.57%中PE指数-0.58%0.32%-0.90%低PE指数-1.35%-1.32%-0.03%股价风格高价股指数-0.21%0.38%-0.59%中价股指数0.82%-0.85%1.67%低价股指数1.03%1.22%-0.18%盈利风格亏损股指数0.20%0.58%-0.

35、38%微利股指数0.78%2.53%-1.75%绩优股指数-2.71%0.21%-2.92%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所30上周小盘指数、高PE指数、低价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为-0.7%、-0.6%、1.14%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为2.41%、-0.58%、- 1.35%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-0.21%、0.82%、1.03%。盈利风格中， 亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为0.2%、0.78%、-2.71%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅

36、3210-1-2-3大 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 亏 微 绩 新 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 市 价 价 价 损 利 优 股 指 指 指 盈 盈 盈 净 净 净 股 股 股 股 股 股 指 数 数 数 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 数指 指 指 指 指 指 数 数 数 数 数 数数 数 数 数 数 数本周涨跌幅上周涨跌幅1.081.061.041.0210.980.960.940.920.92021/2/22021/3/22021/4/22021/5/2 大盘指数(申万)中盘指数(申万)小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现0.850.90.9511.

37、051.10.82021/2/22021/3/22021/4/2数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2021/5/2高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现0.80.850.90.9511.051.11.152021/2/22021/3/22021/4/22021/5/2亏损股指数(申万)微利股指数(申万) 绩优股指数(申万)31A股市场估值32主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为12.26、14.35、25.55、14.47、29.44、31.

38、88、62.86。过去十年分位数分别为87%、81.5%、16.4%、60.7%、74.9%、 56.6%、80.9%。140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数10.1012.3830.7213.8923.0931.0752.44最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04现值12.2614.3525.5514.4729.4431.8862.86160市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所3

39、3主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.44、1.67、 2.15、1.53、3.56、4.35、8.49。过去十年分位数分别为67.3%、68.8%、29.2%、44.7%、91.2%、71.1%、92.3%。14市净率PB-LF中位数最大值最小值现值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数1.301.572.441.582.893.994.92最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.21

40、1.702.542.51现值1.441.672.151.533.564.358.49数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所34年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为11.19%、-38.39%、16.87%、16.7%、11.9%、8.93%、13.48%，受无风险利率影响的比例分别为- 0.42%、1.36%、-0.26%、-0.49%、-0.22%、-0.21%、-0.1%，受风险溢价影响的比例分别为-12.53%、37.28%、-10.98%、-12.8

41、5%、-9.39%、-9.22%、-2.18%。50%40%30%20%-10%0%10%20%30%40%50%上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小100创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%-2%0%2%4%6%8%2003/3/312006/3/312009/3/312012/3/312015/3/312018/3/312021/3/31 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所35注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）上周市盈率

42、分位数（十年）较低的行业有房地产 (0%)、建筑装饰 (0%)、农林牧渔 (1.8%)、通信 (11.5%)、公 用事业 (12.9%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有休闲服务 (99.6%)、食品饮料 (99.4%)、家用电器 (99%)、家用电器 (99%)、电气设备 (91.9%)。300产 产 牧事 制 材渔业 造 料250200150100500房 房 农 通 公 轻 建 钢 传 采 综 非 商 国 机 电 有 化 纺 计 医 银 交 电 家 家 食 休 地 地 林 信 用 工 筑 铁 媒 掘 合 银 业 防 械 子 色 工 织 算 药 行 通 气 用 用 品 闲金 贸 装 设金服

43、 机 生运 设 电 电 饮 服 融 易 备 备属装物输 备 器 器 料 务市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所36申万一级行业市净率图：行业市净率（申万一级）数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所37上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0%)、建筑装饰 (0%)、商业贸易 (0.1%)、公用事业 (3.7%)、采掘 (4.8%)，市净率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 (99.4%)、休闲服务 (99.3%)、家用电器 (96.2%)、电气设备 (91.9%)、电子 (87.6%)。申万一级行业PB-ROE图：PB-ROE（申万一级）银行数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所38建筑房装地饰产钢铁建筑材料公用事业非银金融农林牧渔家用电器医药生物食品饮料