锑光伏金属新的五年

1、什么是锑？锑产业链简介锑（英文：Antimony，元素符号 Sb，原子序数 51），银白色有光泽硬而脆的金属，常制成棒、块、粉等多种形状，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿（Sb2S3）中。易溶于王水，溶于浓硫酸。相对密度 6.68，熔点 630，沸点 1635。锑矿石的自然类型，可分为氧化矿石、混合矿石、原生矿石 3 种，其标准按锑氧化率(%)划分：氧化矿石50%，混合矿石 30%50%，原生矿石30%。锑矿石的工业类型，根据我国锑矿床物质成分特点，有的以锑为主的单一矿床，更多的是多组分共伴生矿床，有的锑与金、汞、钨等共伴生。故锑矿石工业类型有：单一锑、锑金、锑汞、锑金钨、锑钨等类型。锑精

2、矿常用于制作锑锭、氧化锑、乙二醇锑三种。氧化锑形成锑的卤化物的过程可以减缓燃烧，因此常被用于生产阻燃剂，主要用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业，还用于玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业；锑金属的合金具有较好的机械强度，常被用于冶金、铅酸电池、军工等领域；乙二醇锑是应用于聚酯缩聚反应最为新颖的一种催化剂。图表 1：锑矿图图表 2：锑锭图来源：百川资讯，来源：百川资讯，类别用途图表 3：锑产品类别及用途精锑作为合金的硬化剂主要用于冶金、蓄电池及军工等工业，也是生产氧化锑的原料氧化锑作为阻燃剂主要用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业，还用于玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业乙二醇锑是应用于聚酯缩聚反应

3、最为新颖的一种催化剂资料来源：湖南黄金公司公告、图表 4：锑产业链结构图资料来源：百川资讯、锑价历史走势复盘2008.11-2011.3，国内锑价由 26750111000 元/吨，涨幅达到 315%。供需共振为本轮上行周期的主要催化因素：1）需求端，08 年金融危机后，全球进入流动性宽松周期，纷纷推出大规模经济刺激计划，全球经济快速修复；2）供给端，2009 年国土资源部下发2009 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知，成为锑价加速上涨的催化。随着经济增速的放缓，锑价逐渐走弱。2016.01-2017.06，国内锑价由 3350062000 元/吨，涨幅为 85%。主要为供给端催化因素

4、，价格击穿行业成本线，国内环保力度不断加强，供给收缩预期催化价格上行。2020.07-至今，国内锑价由 3750073000 元/吨，涨幅为 95%。主要催化因素为，受疫情及国内环保因素影响，矿山产量下滑，叠加物流运输不畅，原料整体趋紧。下游需求受益于美联储的宽松政策，传统需求逐渐进入复苏周期，而新消费光伏玻璃领域保持快速增长，锑锭库存去化幅度达到 70%。图表 5：锑价历史走势复盘（元/吨）资料来源：Wind、锑供应：极度稀缺的战略矿产资源供给端高度集中，不可再生的战略金属锑分布高度集中。锑在地壳中的含量很低，且极难富集，主要以硫化物及硫盐矿物的形式存在，目前已知锑矿物和含锑矿物有 120

5、余种，但具有工业利用价值的仅 10 多种。根据 USGS 数据，全球锑储量约 187 万吨，其中中国占比 26%、俄罗斯占比 19%、玻利维亚占比 17%、吉尔吉斯斯坦占比 14%、澳大利亚占比 7%，CR5 占比达到 82%；从产量分布来看，中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18%。图表 6：全球锑储量分布图表 7：2020 年全球矿山锑产量分布美国 塔吉克斯坦巴基斯坦墨西哥1%1%0%1%缅甸4%塔吉克斯坦18%中国53%俄罗斯20%玻利澳大利亚土耳其伊朗 其他3%3%加拿大4%土耳其5%澳大利亚7%1%1%维亚2%中国26%吉尔吉斯斯坦14%玻利维亚17%俄罗斯19%

6、来源：USGS，来源：USGS，锑金属极度稀缺，多国将其列入关键矿产资源。从静态储采比来看，全球锑金属仅能够满足 14 年的供应，而国内锑储量仅能够满足 6 年的供应，且由于锑主要下游应用场景为阻燃剂，回收难度较大，是一种高度稀缺的不可再生金属。根据国内国土资源部 2016 年全国矿产资源规划（20162020 年），锑列入关键矿产资源，此外美国、欧盟、日本等也都将锑列为关键矿产资源。图表 8：全球不同金属静态储采比（年）图表 9：国内不同金属静态储采比（年）300250200150100500256.1050.7137.6050.0040.4814.4015.93锑钴镍锂稀土锡钨350300

7、250200150100500314.29107.1434.786.0023.3313.5827.54锑钴镍锂稀土锡钨来源：USGS，来源：USGS，图表 10：多国将锑列为关键矿产资源国家关键矿产目录石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀;金属矿产铁、铬、铜、铝、金、镍、钨、锡、钼、锑、钴、锂、稀土、中国铝（矾土）、锑、砷、重晶石、铍、铋、铯、铬、钴、萤石、镓、锗、石墨（天然）、铪、氦、铟、锂、镁、锰、铌、铂族金属、钾盐、稀土元素族、铼、铷、钪、锶、钽、碲、锡、钛、钨、铀、钒和锆美国锆;非金属矿产磷、钾盐、晶质石墨、萤石锑、萤石、镁、金属硅、重晶石、镓、天然石墨、钽、铝土矿、锗、天然橡胶、钛

8、、铍、铪、铌、钒、铋、重稀土欧盟锂、铍、硼、钛、钒、铬、锰、钴、镍、镓、锗、硒、铷、锶、锆、铌、钼、钯、铟、锑、碲、铯、钡、铪、钽、钨、铼、铂、铊、铋、稀土元素日本元素、铂族金属、钨、硼酸盐、铟、磷酸盐类、锶、钴、锂、磷、焦煤、轻稀土元素、钪资料来源：政府官网等、历史上来看，锑矿供应在 13-15 万吨波动近年来全球锑矿供应保持稳定。近年来，全球锑矿产量维持在 13-15 万吨之间，增速未见明显扩张。分国别来看，国内受制于资源以及环保政策影响，锑矿产量逐渐走低；海外矿方面，塔吉克斯坦、俄罗斯为 17年之后主要的新增供给方。塔吉克斯坦地区：1）在产的主要矿山为美国康萨普（COM）矿产有限公司旗下

9、的Anzob 汞锑矿，拥有锑生产能力约 1 万吨/年；2）华钰矿业在塔吉克斯坦的 1.6 万金属吨项目，原计划 19 年底投产，目前推迟至 21 年底。塔吉克斯坦地区整体资源量仅占到全球的 3%，产量占比目前接近 20%，塔吉克斯坦地区大幅增产的可能性较低。俄罗斯：1）主要生产商为极地黄金公司（Polyus）所拥有的奥林匹亚（Olympiada）金锑矿，规划每年生产 1.5-2.0 万吨锑金属，2019 年锑图表 11：全球锑矿供给预测产量为 14773 吨，2020 年为 10958 吨，同比下降 26%。2）远东锑金矿，储量约 11-18 万金属吨。澳大利亚：主要生产商为曼德勒资源公司（M

10、andalay Resources）旗下的科斯特菲尔德金锑矿，锑储量约 1.78 万吨，可开采年限约 4-5 年，预计未来生产保持稳定。2020 年锑产量约 3903 吨，同比增长 92%；2021年上半年共生产锑 1690 吨，同比下滑 18%。美国：米达斯黄金（Midas Gold）持有的斯蒂布耐特金锑矿，锑储量 6.74万吨，预计 2026 年开始商业运营，矿山服务年限为 14.3 年。供给端（金属吨）20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国97,68389,58468,16661,25760,00058,00055,00055,00055,

11、000塔吉克斯坦14,00015,24028,00028,00030,00033,20038,00042,80046,000俄罗斯14,40030,00030,00030,00030,00032,00034,00036,00036,000澳大利亚3,1152,1702,0304,0004,0004,0004,0004,0004,000玻利维亚2,8813,1103,0003,0003,0003,0003,0003,0003,000缅甸3,0602,6416,0004,0004,0006,0006,0006,0006,000土耳其2,5002,4002,4002,0002,0002,0002,0

12、002,0002,000吉尔吉斯斯坦7503700000000其他1,8901,8191,5771,5271,5271,5271,5271,5271,527合计140,279147,334141,173133,784134,527139,727143,527150,327153,527资料来源：USGS、安泰科、百川等、预测国内锑矿供应：环比政策趋严，供应持续缩减国内资源分布同样具有相对集中的特点。目前所探明的锑矿床分布于中国 19 个省(自治区)。主要集中在湖南(占比约 25.2%)、广西(20.9%)、西藏(14.8%)、贵州(12.6%)、云南(9.4%)、甘肃(5.8%)、广东(2.4

13、%)等。湖南具有我国最大的锑矿山湖南省冷水江市的锡矿山（湖南闪星锑业全资矿山）。图表 12：国内锑矿带分布图图表 13：国内锑矿资源量分省份分布云南,9.40%湖南,25.20%贵州,12.60%西藏,14.80%广西,20.90%甘肃, 5.80% 广东, 2.40%来源：中国选矿技术网，来源：中国选矿技术网，近年来，国内锑矿产量整体处于收缩趋势。1）国内锑矿资源储量静态储采比仅为 6 年，锑资源量属于高度稀缺资源；2）2009-2014 年，国内曾经实行锑矿开采总量指标控制，并且暂停受理锑矿探矿权及采矿权申请，近年来环保督察趋严，锑矿生产日益萎缩。图表 14：国内锑矿产量（万吨）国内锑精矿

14、产量（万吨）1614121086420来源：百川、安泰科等，时间文件/内容图表 15：国内锑矿产业政策梳理1991 年2009 年国务院发布关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性 开采的特定矿种的通知，将锑矿列为国家实行保护性开采特定矿种国土资源部印发保护性开采的特定矿种勘查开采管理暂行办法的通知，对锑等矿种的勘查、开采实 行统一规划、总量控制、合理开发、综合利用2010-2012 年除特别规定情况外，国土资源部暂停受理新的钨、锑和 稀土矿勘查、采矿登记申请2012 年发改委发布的外商投资产业指导目录，锑矿勘查、开采列 为禁止外商投资产业目录2013 年国土资源部解除对锑矿的矿业权暂停政策，

15、将锑矿综合利用 指标从约束性改为指导性2014 年国土资源部取消锑矿开采总量控制指标管理2018 年 2 月排污许可证申请与核发技术规范 总则2018 年 6 月有色金属行业绿色矿山建设规范2019 年 7 月第二轮第一批中央生态环境保护督察全面启动资料来源：安泰科、政府官网等、库存：大幅去化，整体维持低位11-12 年锑价大幅上涨后，积攒了过多的社会库存压力，价格在底部区间震荡。由于原料供应紧张，叠加需求端持续向好，2020 年企业库存得到大幅去化，生厂商锑锭库存由 9000 吨2710 吨的历史低位，降幅接近 70%，同样氧化锑库存也得到了大幅度的去化。图表 16：锑锭工厂库存（吨）图表

16、17：三氧化二锑工厂库存（吨）120001000080006000400020000锑锭库存（吨）90008000700060005000400030002000100002019/2/12020/2/12021/2/12019/1/42020/1/42021/1/4来源：百川资讯，来源：USGS，锑需求：最大的预期差被市场忽视的光伏金属锑下游应用广泛锑广泛用于阻燃剂、蓄电池及金属合金、化学制品等领域。下游应用领域中，阻燃材料是主要部分，需求量占比 55%左右，其次是铅酸电池，需求量占比 15%左右，聚酯催化占比 15%左右，玻璃陶瓷占比 10%左右。图表 18：锑下游消费结构图表 19：锑下

17、游消费结构变化玻璃陶瓷, 10%聚酯催化, 15%铅酸电池, 15%其他, 5%阻燃剂, 55%玻璃陶瓷化学催化剂阻燃剂合金（电池等）其他120%100%80%60%40%20%0%来源：百川资讯，来源：USGS，阻燃剂：锑卤系阻燃剂因其生产工艺成熟，性价比优良，使用很少的量就可以达到最佳阻燃效果，所以长期占据阻燃剂领域的主导地位，在火灾易发的塑料制品和电子电气产品中应用不可或缺。从阻燃剂下游消费来看，65%用于塑料领域、20%用于橡胶领域、5%用于纺织品。图表 20：阻燃剂下游消费结构图表 21：21H1 塑料制品产量同比+22%纸张及木材,2% 涂料, 3%纺织品, 5% 其他, 5%10

18、00080006000塑料制品（万吨）塑料制品同比（%）40%30%20%10%橡胶, 20%塑料, 65%4000200000%-10%-20%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021H1-30%来源：新材料在线，来源：Wind，铅酸电池：铅锑合金具有耐腐蚀、长寿命的优点，主要用于铅酸电池的正极板，近年来，中国铅酸蓄电池的市场规模维持稳定增长。2020 年，我国铅酸蓄电池产量为 22736 万千伏安时，同比增长 12.55%。聚酯纤维：锑系化合物是一种优良的催化剂，活性高、副作用少

19、，是聚酯纤维生产中的核心催化剂。图表 22：铅酸电池产量图表 23：化学纤维&合成纤维产量2500020000150001000050000铅酸电池（万千伏安时）同比（%，右轴）50%40%30%20%10%0%-10%2008200920102011201220132014201520162017201820192020-20%70006000500040003000200010000化学纤维产量（万吨）合成纤维产量（万吨）2017201820192020来源：国家统计局，来源：国家统计局，被市场忽视的光伏需求过去十年，光伏行业自身成本降低效果明显，硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，

20、以国内为例，2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低 77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，根据 wind 数据，2019 年全球光伏发电量占比仅 2.7%，国内 3%，随着光伏发电成本的进一步降低，光伏发电渗透率也将进一步提升。图表 24：光伏平价时代来临图表 25：全球光伏装机量预测400350300250200150100500光伏装机（GW）同比300249.6208.717099 108.2121.4 127567537040%35%30%25%20%15%10%5%0%来源：BNEF，来源：BN

21、FE，光伏领域需求占比快速提升。光伏行业的快速发展推动光伏玻璃生产线快速增加，而在制造光伏玻璃的过程中，需要用到澄清剂来提高玻璃的色泽和透明度，根据玻璃澄清的作用机理可分为：氧化物澄清剂、硫酸盐型澄清剂、卤化物澄清剂和复合澄清剂。复合澄清剂（焦锑酸钠）集合了三种澄清协同优势，可达到持续澄清的效果，大大地增强了澄清能力，是单一澄清剂无法比拟的。根据玻璃网资讯，光伏玻璃制造过程中，焦锑酸钠一般需要添加混合料质量的 0.2%-0.4%，假设 2025 年光伏装机量达到 370GW ， 光伏玻璃领域对锑需求量将达到 3.5 万吨， 2020-2025CAGR 为 29%，光伏领域需求占比将从 7.30

22、%21.33%。图表 26：光伏玻璃对锑需求量测算项目201920202021E2022E2023E2024E2025E新增装机容量预测 GW121130170209250300370双玻组件渗透率14.0%30.0%40.0%50.0%60.0%65.0%70.0%常规组件新增装机预测 GW104.491.0102.0104.499.8105.0111.0双玻组件新增装机预测 GW17.039.068.0104.4149.8195.0259.0单 GW 对应组件面积576.2524.0513.4592.5592.5592.5592.5光伏玻璃需求（万平米）797448855012219518

23、5494236636293306372706原片需求合计（万吨/年）75676810141479181822152769混合料需求量（万吨/年）78379710511533188522962870焦锑酸钠添加比例0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%焦锑酸钠需求量（万吨/年）1.961.992.633.834.715.747.18折算锑金属需求量（万吨/年）0.950.971.281.872.302.803.50其他领域需求量（万吨/年）12.2512.3312.4412.5612.6712.7912.91需求合计（万吨/年）13.2013.3013.7214.

24、4214.9715.5916.40光伏需求占比（%）7.23%7.30%9.34%12.95%15.35%17.96%21.33%资料来源：进入供应短缺新周期锑进入供不应求的新周期。未来几年，国内供应保持收缩趋势，海外仅有华钰矿业新增项目，2020-2025 供给端CAGR 为 2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉动下，需求整体增速有望从 1%提升至 4%-5%。图表 27：锑供需平衡表预测供需平衡（金属吨）20202021E2022E2023E2024E2025E供给133,784134,527139,727143,527150,327153,527需求133,000137,234144,

25、243149,687155,869164,043供需缺口784-2,707-4,516-6,160-5,542-10,516缺口比例（%）1%-2%-3%-4%-4%-6%资料来源：USGS、安泰科、百川等、投资建议及相关产业链企业预期差 1：锑锭价格从低点 3.757.0 万元/吨，涨幅接近一倍，锑相关标的股价仍处于底部区间，没有充分反应锑价的上涨。预期差 2：光伏新增需求被市场忽视。锑用于光伏玻璃的制作过程中的澄清剂，添加量仅为 0.2%-0.4%，单位用量较小，并没有被市场充分认知。在光伏装机快速增长的背景下，光伏压延玻璃产能快速释放，对锑的需求量有望从 0.973.50 万吨，2020

26、-2025CAGR 为 29%，需求占比从 8.11%24.13%。综合来看，我们认为，未来几年，国内供应或将保持收缩趋势，海外仅有华钰矿业新增项目，2020-2025 供给端CAGR 为 2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉动下，需求整体增速有望从 1%提升至 4%-5%。锑或将进入供不应求新周期。湖南黄金金属品种单位资源量图表 28：湖南黄金公司锑储量公司主要持有辰州矿业、甘肃加鑫、新龙矿业本部龙山金锑矿、安化渣滓溪锑矿等矿山，合金拥有锑资源量约 29.97 万吨。目前拥有 3 万吨/年精锑冶炼生产线。2020 年公司生产锑品 34,967 吨，同比减少 1.07%，其中精锑 10,848 吨，氧化锑 16,405 吨，含量锑 5,330 吨，乙二醇锑