山东省潍坊市2011年度第一期

1、中小企业集合票据信用评级报告 中小企业集合票据信用评级报告PAGE 2大公国际保留对本期集合票据信用状况跟踪评估并公布信用级别变化之权利借款企业资信评级报告PAGE 2山东省潍坊市2011年度第一期中小企业集合票据信用评级报告大公报 0D【2011】2号（债）中小企业集合债券信用评级报告PAGE 6信用等级：AA注册总额：1.8亿元 本期发债额度：1.8亿元 本期集合票据期限：2年 担保方式：连带责任保证担保单位： HYPERLINK / t _blank 山东省再担保集团有限公司票据发行人主体信用等级评级展望寿光富康制药有限公司A-稳定潍坊市跃龙橡胶有限公司BBB+稳定山东千榕家纺有限公司B

2、BB稳定票据担保人 HYPERLINK / t _blank 山东省再担保集团有限公司AA稳定分 析 师：崔珂 张强莉 陈红敏 韩德联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ： HYPERLINK mailto:rating rating评级观点山东省潍坊市2011年度中小企业第一期集合票据（以下简称“本期集合票据”）发行人由潍坊市3家中小企业组成。评级结果反映了国家出台系列政策有利于改善中小企业融资环境、潍坊市地理位置较好、区域规划有利于当地经济发展等优势；同时也反映了联合发行人自身抗风险能力相对较弱、发行人区域集中度高等

3、不利因素。山东省再担保集团有限公司（以下简称“山东再担保”）对本期集合票据提供的不可撤销连带责任保证担保具有很强的增信作用。综合分析，本期集合票据到期不能偿付的风险很小。主要优势/机遇中小企业是国民经济的重要组成部分，随着经济的活跃和政府政策的支持，中小企业融资渠道逐步拓展；潍坊市交通运输较为便利，经济较为发达，山东半岛城市群等系列规划为潍坊市及当地企业的发展提供了较好的发展机遇；山东再担保为本期集合票据提供不可撤销连带责任担保，具有很强的增信作用。主要风险/挑战本期集合票据联合发行人均为中小型企业，自身规模较小，抗风险能力较弱，经营稳定性相对较差；本期集合票据联合发行人均位于潍坊市，区域集中

4、度较高，不利于分散风险；本期集合票据各发行人生产经营及管理水平存在一定差异，如果任一联合发行人出现经营状况不佳，将对本期集合票据的还本付息产生负面影响。大公国际资信评估有限公司 二一一年十一月三日 中小企业集合票据信用评级报告PAGE 22 中小企业集合票据信用评级报告PAGE 19发债情况及募集资金用途本期集合票据是由山东省潍坊市的3家中小企业组成的票据联合发行人发行的集合票据，发行总额1.8亿元人民币，3家票据联合发行人及发行规模情况见表1。本期集合票据采取“统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册”的方式共同发行。本期集合票据期限2年，每张票据面值100元，采用单利按年计息

5、，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起兑付。表1 联合发行人及票据发行规模情况（单位：万元）序号票据发行人主体信用等级发行规模1寿光富康制药有限公司A-10,0002潍坊市跃龙橡胶有限公司BBB+5,0003山东千榕家纺有限公司BBB3,000合计18,000数据来源：山东省潍坊市2011年度第一期中小企业集合票据募集说明书寿光富康制药有限公司（以下简称“富康制药”）拟通过发行本期集合票据募集资金10,000万元，其中3,000万元将用于补充营运资金，7,000万元将用于置换部分银行借款，提高直接融资比例和中期融资比例，改善和优化融资结构。截至2011年6

6、月末，富康制药银行借款余额共计54,370万元，全部为短期借款。潍坊市跃龙橡胶有限公司（以下简称“跃龙橡胶”）拟通过发行本期集合票据募集资金5,000万元，募集资金主要用于补充生产经营流动资金，以满足采购天然胶、钢帘线等原料的资金需求。2010年跃龙橡胶实际采购天然胶、钢帘线的款项总计分别为57,600万元和16,650万元，平均每月支付的天然胶、钢帘线的款项分别为4,800万元和1,387.5万元。山东千榕家纺有限公司（以下简称“千榕家纺”）拟通过发行本期集合票据募集资金3,000万元，募集资金主要用于开发国内市场，补充生产经营流动资金，以不断完善三大内销产品的渠道建设，满足内销产品开发及营

7、销宣传的资金需求。其中渠道建设方面，在2010年进驻北京、天津、沈阳三大地区102家超市网点的基础上，拟扩大到150家以上的营业网点，2011年计划再进驻武汉中百仓储及省内各大超市200多家销售终端；儿童家纺产品方面，积极开发适销婴童连锁超市的产品，重点开发一、二线城市店面规模达到十家以上的婴童连锁超市客户；医用纺织品系列方面，千榕家纺将重点开发抗菌防螨医用纺织品和新型三抗（抗血污、抗酒精、抗微生物）功能纺织产品，开拓还没有进入重点医院的省内外优势区域，计划两年内再进入重点医院300家以上。山东再担保对本期集合票据存续期限（贰年）内联合发行人应偿还的壹亿捌仟万元本金、相关利息及其他合理费用提供

8、不可撤销的连带责任保证担保。在本期集合票据存续期内，如果任一联合发行人未按照本期集合票据募集说明书的要求将本期集合票据当期应付本息偿还本期集合票据合法投资人，则山东再担保按照本期票据募集说明书规定的时间代联合发行人偿付本期票据当期应付本息。本期集合票据的3家联合发行人将分别设立专项偿债资金账户，由天津银行股份有限公司济南分行作为监管银行，设立偿债机制，以保障及时、足额偿付本期集合票据本息。经营环境中小企业是国民经济的重要组成部分，随着经济的活跃和政府政策的支持，中小企业融资渠道逐步扩展改革开放以来，随着我国市场经济改革逐步深化以及国有企业在众多市场化程度较高的经济领域逐步退出，以民营企业为主体

9、的中小企业经历了快速的发展。一些中小民营企业经过逐步发展壮大，在某些领域成为龙头企业，为我国经济社会发展做出重要贡献。我国中小企业产值约占国内生产总值的60%，缴税额约占国家税收总额的50%，提供了近80%的城镇就业岗位。中小企业在繁荣经济、增加就业、改善民生等方面发挥着越来越重要的作用。我国规模以上大型企业与中小企业占工业总产值的比重、就业人数比重走势如图1。图1 20052009年我国规模以上中小工业企业产值与就业占比数据来源：国家统计局中小企业以劳动密集型行业为主，例如纺织业是我国中小企业最集中的行业之一。近年来，中小企业的行业逐步向高新技术领域拓展。目前全国约有15万家高新技术中小企业

10、，全国约65%的专利、75%的技术创新和80%的新产品来源于中小企业。由于中小企业规模小，业务模式单一，管理规范性差，缺乏抵押资产，因而综合抗风险能力较弱，难于获得融资。资金短缺一直是中小企业发展面临的主要障碍。针对中小企业发展瓶颈，政府出台多项政策扶植中小企业融资。在间接融资方面，1999年国家发改委制定了中小企业促进法并通过发展担保机构帮助中小企业融资，鼓励建立各种地方性中小型银行和信贷机构。2009年8月，国务院常务会议指出进一步采取包括加大财税、信贷等扶持力度等六项措施，鼓励各地建立小企业贷款风险补偿基金，对金融机构小企业贷款按增量给予适度补助，对商业银行开展中小企业信贷业务实行差异化

11、的监管政策。2010年，我国大型企业贷款余额增长率为13.30%，中型企业贷款余额增长率为17.80%，小型企业贷款余额增长率为29.30%。国家政策有利于中小企业获得更多的银行贷款。另外，中小企业也逐步参与直接融资，在资本市场筹集资金。2007年11月，国家发展和改革委员会发布关于促进产业集群发展的若干意见提出开展以产业集群中小企业发行集合式企业债券等方式进入资本市场的探索。2007年我国中小企业集合债券市场正式启动。2009年11月，中国银行间市场交易商协会颁布了银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引（中国银行间市场交易商协会公告2009年第15号）。2010年，在地方政府主管部门、

12、人民银行分支机构、中债公司、商业银行等七家机构的主推与参与下，区域集优融资服务方案为解决中小企业债券融资提供了新的方案。首先由地方政府及其主管部门遴选目标企业，出具推荐意见；再由地方政府和人民银行将初步选定的企业相关材料移交中债公司，由其将“组织联合工作组成员负责对入选企业分类制定债务融资方案，并成立专门项目组给予落实”。在这一过程中，中债公司一方面对企业信用增进，出具信用增进函，以推进其成功发行单体债、集合债。在政府、金融机构的大力推动下，近年我国中小企业集合债（票据）发行有了较大进步，相关情况如表2。表2 近年来我国中小企业债券发行情况（单位：亿元）债券种类年份总发行量发行支数总到期量到期

13、支数净融资额集合票据2009年12.6540.00012.65集合票据2010年46.57192.65143.92集合票据2011年17月39.85117.50332.35集合债2007年13.0520.00013.05集合债2009年5.1510.0005.15集合债2010年5.8323.0512.78集合债2011年17月14.1830.00014.18资料来源：Wind数据库中小企业股权融资方式蓬勃发展。2004年，随着深圳证券交易所中小板第一支股票“新和成”（股票代码002001）的上市，中小企业增加了股权资本市场融资渠道；2009年“特锐德”（股票代码300001）登陆创业板市场，

14、中小企业股票融资方式进一步深化。我国中小企业在中小板和创业板融资情况如表3。表3 20042010年我国中小企业股票融资情况（单位：亿元）中小板2010200920082007200620052004创业板20102009金额2,0284243013911612991金额963204支数2045471100521238支数11736资料来源：Wind数据库中小企业贷款难度和成本高于大型企业，近期国际国内宏观环境变化和从紧的信贷政策更使中小企业债务负担进一步加重，中小企业对债务的保障能力受到影响亿元由于中小企业的稳定性相对较低，因此银行贷款融资成本往往高于大型企业。从银行等金融机构的贷款投向看，

15、政策性银行全部投资于国家重大项目，这些项目几乎都是由大型国有企业完成，股份制银行覆盖大中型企业和中小企业，区域商业银行则主要以中小企业贷款为主。从贷款走向看，当国家实施宽松货币政策刺激经济增长时，贷款更多通过大型银行流入大型企业。2001年以来我国大型银行中小型银行的新增贷款规模如图2。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年中资全国性大型银行中资全国性中小型银行图2 20012010年我国全国性大型银行和中小型银行新增贷款走势

16、数据来源：Wind资讯从利率结构看，政策性银行贷款利率基本不上浮，股份制银行下浮利率贷款、以基准利率贷款和上浮利率贷款基本相当，而区域商业银行上浮利率贷款比重较高，基准利率和下浮利率贷款占较少比重，由此可见中小企业的贷款利率本身高于大型企业。当政府为了抑制经济过热、抵制通货膨胀、维持汇率等目的实施提高利率、提高存款准备金率、限制资金贷款行业等银根紧缩的货币政策时，将进一步加大中小企业的融资成本，加大其债务负担，中小企业偿还能力受到冲击。2010年我国股份制银行、区域商业银行的利率贷款结构如图3。图3 2008年末我国股份制银行和区域商业银行贷款利率结构数据来源：Wind资讯2008年国际金融危

17、机冲击全球实体经济，国际市场需求下滑。受制于国内高通货胀压力，我国宏观经济增速放缓、货币政策紧缩，外部市场需求的下降使中小企业经营压力加大。同时，受用电、用工、用地等生产要素制约，中小企业生产成本明显上升，对日常经营活动产生明显影响。以我国中小企业较为发达的浙江省为例，2011年一季度，浙江省全省规模以上中小工业实现出口产品交货值1,779.4亿元，同比增长18.1%，较去年同期下降了5.3个百分点，小型企业比去年同期下降了7.2个百分点。相比之下，一季度浙江地区工业生产者购进价格和出厂价格分别上涨10.1%和6.4%，价差达3.7个百分点；中小企业集中的鞋类、纺织、服装和眼镜、打火机、制笔、

18、锁具等劳动密集型行业缺工10%以上企业的比例均在八成以上。能源、原材料价格大幅度的上升、用工难度加大，对企业的经营造成了压力。收入的下降及生产成本的上升将对中小企业盈利能力和债务保障能力产生影响。潍坊市地理位置较为优越，经济较为发达，山东半岛城市群等系列规划为潍坊市及当地企业的发展提供了较好的发展机遇潍坊市位于山东半岛西部，是著名的世界风筝之都。潍坊东连海港名城 HYPERLINK /view/3393.htm t _blank 青岛、 HYPERLINK /view/7309.htm t _blank 烟台，西接工矿重镇 HYPERLINK /view/4938.htm t _blank 淄

19、博、 HYPERLINK /view/19298.htm t _blank 东营，南连 HYPERLINK /view/9196.htm t _blank 日照，地理位置较优越，潍坊市交通运输较为便利。潍坊素有“胶东走廊”之称，是全国公路交通主枢纽城市，境内有济青、青莱、潍莱、东青、荣乌等高速公路以及多条国、省道，有胶济、胶新、大莱龙铁路通过。山东省政府在最新出台的山东半岛城市群规划中提出，在全国范围内山东半岛城市群的战略定位为黄河流域的经济中心和龙头带动区域，与京津冀、辽中南地区共同构筑引领中国经济发展的重要增长极。最近，在国家发改委宏观经济研究院的报告中国主体功能区划分及其分类政策研究中，

20、潍坊市作为胶济沿线地区主要城市之一，与长三角地区、珠三角地区、京津冀地区和福建沿海地区一起被建议确定为优化开发区域。2009年12月，国务院通过了黄河三角洲高效生态经济区发展规划，黄河三角洲位于渤海南部黄河入海口沿岸地区，包括山东省的东营、滨州和潍坊、德州、淄博、烟台市的部分地区，规划将在黄河三角洲建设全国重要的高效生态经济示范区、特色产业基地、后备土地资源开发区和环渤海地区重要的增长区域。这些规划的实施将发挥当地资源优势，推动整个山东半岛乃至环渤海经济圈区域经济的发展，也为当地企业提供了良好的发展机遇。潍坊市经济比较发达，2009年潍坊市GDP为2,727.80亿元，比上年增长12.9%，在

21、山东省17个地市中排名第4，三大产业比例为3.4:38.7:57.9，第三产业较为发达，但由于人口较多，人均GDP为30,568元，排名位居全省中等偏后。根据2010年潍坊市国民经济和社会发展统计公报数据显示，初步核算，2010年潍坊市生产总值（GDP）完成3,090.9亿元，按可比价格比上年增长13.3%；其中第一产业增加值330.5亿元，增长4.3%；第二产业增加值1720.3亿元，增长13.2%；第三产业增加值1,040.1亿元，增长16.0%。一、二、三产业分别拉动GDP增长0.4、7.7和5.2个百分点。按常住人口计算，人均GDP达到34,250元，较上年增长12.1%。潍坊市产业基

22、础良好，已形成以电子信息、机械装备制造、生物医药、纺织服装、海洋化工等13个支柱产业为主体的工业体系，拥有潍柴集团、福田重工、晨鸣纸业、海化集团、新郎西服、中微光电子等国内相关领域的骨干企业。潍坊市的原盐、粘胶短丝、机制纸、内燃机、驻极体传声器等产量居全国第一，纯碱、硝（亚）钠、色素等产量居世界之首。较好的工业基础也使潍坊市财政实力较强，2009年潍坊市财政总收入为299.50亿元，同比增长15.2%，2009年财政总收入/地区GDP达到10.98%，保持较高水平。同期潍坊市一般预算收入为157.95亿元，其中，税收收入占一般预算收入的87.39%，税收收入占比较大，财政收入具有较强的稳定性。

23、综合来看，潍坊市良好的地理位置和便利的交通运输条件有利于当地企业的发展，潍坊市作为山东半岛、黄河三角洲地市之一，山东半岛城市群规划和黄河三角洲高效生态经济区发展规划的实施将为区域经济发展提供良好的机遇，潍坊市良好的经济和财政基础，可为区政府扶持中小企业发展提供较好支撑。发债主体信用质量分析本期集合票据联合发行人均位于山东省潍坊市，区域分布较为集中，不利于分散风险；联合发行人主营业务分属不同行业，行业关联度较低本期集合票据的3家联合发行人均位于山东省潍坊市，区域分布较为集中，不利于分散风险；3家发行主体中，富康制药的主体信用等级为A-，跃龙橡胶的主体信用等级为BBB+，千榕家纺的主体信用等级为B

24、BB。每个发行主体的信用质量分析详见各发行人的主体信用评级报告。3家联合发行人分别属于化学原料及化学制品制造业、轮胎制造及家用纺织品制造3个行业，行业关联度较低，有利于分散行业系统性风险，详细内容见表4。表4 联合发行人所属细分行业及下游情况序号企业名称主要业务下游情况1寿光富康制药有限公司主要从事原料药、溴系列、热敏染料等精细化工中间体产品的生产及销售业务。主导产品TMP、SMZ是磺胺类消炎药-复方磺胺甲硝唑的主要成分，盐酸二甲双胍主要用于型糖尿病治疗药物的生产；溴系列产品主要应用于原料药、感光胶片、农药等领域；热敏染料主导产品ODB1主要用于热敏记录纸生产。2潍坊市跃龙橡胶有限公司主营载重

25、汽车轮胎的生产和销售业务。载重汽车轮胎的需求30%来源于新车生产的配套销售，70%的需求产生在载重汽车的维护修理市场；公司产品90%内销，10%出口，国内市场销售主要采取分销的方式通过全国各地的经销商而进入市场。3山东千榕家纺有限公司主要从事家用纺织品的设计、生产及销售业务，产品以套件类床上用品为主。属于家居用品，产品销售方式为出口及内销，出口产品以ODM模式为主，出口是目前公司主要的收入来源，内销市场处于拓展阶段。资料来源：根据联合发行人提供资料整理寿光富康制药有限公司（主体信用等级：A-）发债主体富康制药成立于1997年7月，由山东寿光制药厂和香港潮兴菜种行发起成立，原始注册资本140万美

26、元，山东寿光制药厂和香港潮兴菜种行各持股55%和45%。2001年1月香港潮兴菜种行将其名下的63万美元转让给香港億东国际有限公司，2005年山东寿光制药厂在更改两次注册信息后企业名称变更为寿光市富康化学工业有限公司。经过历次变更，目前富康制药注册资本140万美元，法定代表人和实际控制人为杨维国。富康制药是寿光当地知名的精细化工中间体生产企业，主导产品有甲氧苄啶（简称“TMP”）、新诺明（又称“磺胺甲硝唑”，简称“SMZ”）、盐酸二甲双胍、间氨基苯酚（简称“ODB1”）和溴化钠，产品可用于抗菌消炎药、型糖尿病治疗药物等西药制品、热敏记录纸等生产领域，TMP、SMZ和盐酸二甲双胍构成的西药原料是

27、富康制药主要的收入来源。截至2010年末，富康制药总资产15.99亿元，总负债6.77亿元，所有者权益9.22亿元，资产负债率42.35%。2010年，富康制药实现主营业务收入22.25亿元，利润总额2.05亿元，经营性净现金流2.73亿元。根据富康制药未经审计的2011年16月财务数据，截至2011年6月末，富康制药总资产17.02亿元，总负债7.01亿元，所有者权益10.01亿元，资产负债率41.20%。2011年第16月，富康制药共实现主营业务收入11.61亿元，利润总额1.04亿元，经营性净现金流1.20亿元。主要优势/机遇国家对医药卫生体系投入的持续增长将拉动医药制品、原料药等产品的

28、市场需求量，医药行业具有较大的发展空间；作为重要的精细化工中间体产品，溴系列和热敏染料具有较大的市场需求量，富康制药面临较大的市场发展空间；富康制药主导产品产能优势较为突出，生产工艺水平较高，在细分市场上具有较强的竞争力；富康制药主导产品的产能利用率和产销率水平较高，产品销量稳步上升；寿光当地化工产业满足了富康制药原材料采购需求，有助于节约原材料采购成本和压缩备货周期。主要风险/挑战富康制药原料药生产成本存在一定的上涨压力，短期内难以得到有效缓解；富康制药应收账款和存货占流动资产的比例较大，加之大规模的资本性支出将在一定程度上加剧资金周转压力。富康制药银行借款规模较大，到期日较为集中，存在一定

29、的偿债压力。注：本部分观点详见寿光富康制药有限公司2011年度企业信用评级报告。潍坊市跃龙橡胶有限公司（主体信用等级：BBB+）发债主体跃龙橡胶前身为自然人刘林峰于1986年创建的永盛橡胶厂，初期主要生产胶管，1998年跃龙橡胶改产轮胎，1998年7月经工商登记变更为潍坊市跃龙橡胶有限公司，由刘林峰和刘新刚两位自然人共同出资成立，两人为父子关系。成立之初，跃龙橡胶注册资本为200万元，其中刘林峰出资180万元，刘新刚出资20万元，法人代表为刘林峰。经过五次增加注册资本及股东变更，目前跃龙橡胶注册资本为人民币6,108万元，其中刘新刚持股90%；刘菲菲持股10%，两位股东为兄妹关系，跃龙橡胶实际

30、控制人为刘新刚。跃龙橡胶位于潍坊市寿光台头镇河头村，占地面积30万平方米，生产厂房建筑面积27万平方米，现有员工1,300余人，其中中高级技术人员120人，高级工程师54人，主要从事技术研发工作。跃龙橡胶主要从事全钢子午线轮胎（简称“子午胎”）和斜交轮胎（简称“斜交胎”）的生产及销售业务，产品主要配置载重汽车。目前子午胎是跃龙橡胶主要的收入来源和今后重点发展领域，现有设备产能为子午胎120万套，斜交胎15万套。截至2010年末，跃龙橡胶总资产8.77亿元，总负债5.23亿元，所有者权益3.54亿元，资产负债率59.64%。2010年，跃龙橡胶实现主营业务收入14.27亿元，利润总额1.36亿元

31、，经营性净现金流2.13亿元。根据跃龙橡胶提供的未经审计的2011年16月财务报表，截至2011年6月末，跃龙橡胶总资产12.25亿元，总负债7.88亿元，所有者权益4.37亿元，资产负债率64.33%。2011年16月，跃龙橡胶实现主营业务收入8.68亿元，利润总额1.11亿元，经营性净现金流2.40亿元。主要优势/机遇我国汽车业及运输业良好的发展态势，带动了轮胎业的发展，轮胎的市场需求不断增长；在国家政策支持子午胎发展的背景下，我国轮胎子午化率的不断提升，跃龙橡胶子午胎产品市场规模有了较大幅度的提升；跃龙橡胶业务规模逐年上涨，整体盈利能力较好；跃龙橡胶销售回款状况较好，经营性净现金流对债务

32、保障能力有所增强主要风险/挑战天然橡胶等主要原材料的价格波动幅度较大，不利于跃龙橡胶生产成本的控制；跃龙橡胶天然橡胶的采购采用现金支付的结算方式，日常资金周转存在一定压力；跃龙橡胶有息负债占比较高，对外担保比率较高。注：本部分观点详见潍坊市跃龙橡胶有限公司2011年度企业信用评级报告。山东千榕家纺有限公司（主体信用等级：BBB）发债主体千榕家纺成立于2001年8月，前身为寿光市抽纱总厂与寿光刺绣厂出资组建的潍坊市千榕家用纺织品有限责任公司，2003年底国有产权退出，员工出资买断全部经营性资产实现整体改制，同时更名为现用名，30位自然人股东共出资391.80万元，其中宋国强出资62.80万元，持

33、股比例为16.03%；2009年9月，自然人股东宋国强以货币资金形式增资，增资后千榕家纺注册资本变更为1,000万元，其中宋国强出资额为671.00万元，持股比例为67.10%，其他29位自然人股东及其出资额未发生变化，持股比例均不超过5%。截至2011年6月末，千榕家纺注册资本为1,000万元,法人代表为宋国强，注册地址为山东省寿光市寿尧路38号。千榕家纺主要从事家用纺织品的设计、生产及销售业务，产品以套件类床上用品为主。2006年千榕家纺完成整体搬迁入驻千榕工业园，现占地面积156亩，拥有员工1,400余人，产品销售方式为出口及内销，出口产品以ODM模式为主，内销产品目前主要以“千榕”品牌

34、进行运营。产品出口是千榕家纺主要的收入来源，2010年6月千榕家纺被中国纺织品进出口商会评为“2009年度中国家用纺织品出口百强企业”。近年千榕家纺加大了内销业务的品牌推广及渠道建设，内销占比逐年提升，2008年“千榕”品牌获得中国驰名商标称号，2010年内销占千榕家纺收入总额的比重约为23.65%。20082009年度千榕家纺连续位列“中国纺织服装企业竞争力500强”。截至2010年末，千榕家纺总资产27,641万元，总负债15,167万元，所有者权益12,474万元，资产负债率54.87%。2010年，千榕家纺实现主营业务收入35,283万元，利润总额1,120万元，经营性净现金流128万

35、元。根据千榕家纺提供的未经审计的2011年16月财务报表，截至2011年6月末，千榕家纺总资产29,690万元，总负债16,639万元，所有者权益13,051万元，资产负债率56.04%。2011年16月，千榕家纺主营业务收入为21,250万元，利润总额752万元，经营性净现金流1,583万元。主要优势/机遇纺织工业是国民经济的传统支柱产业和重要的民生产业，受益于完善的产业链及相对低廉的成本，国内纺织产品在国际市场具备较强竞争优势；在居民收入、消费水平提高以及消费观念转变等因素带动下，国内家纺产品市场需求快速上升，国内销售市场面临较好的发展前景；千榕家纺主导产品生产能力及质量控制具备一定优势，

36、有利于保障产品供应质量；千榕家纺重视产品研发，在人员配置、研发机构设置等方面进行了较多投入，有助于提升产品市场竞争力。主要风险/挑战国内家纺行业企业数量众多，行业集中度较低，市场竞争较为激烈；原材料价格波动、国内劳动力成本上升及人民币升值等给家纺行业的盈利带来了一定的不确定性；千榕家纺在自主品牌的市场操作经验方面尚显不足，国内市场的开拓面临一定的运营风险及资金压力；千榕家纺短期有息债务占比较大，对银行融资依赖较大，经营性净现金流对债务的保障能力大幅下降。注：本部分观点详见山东千榕家纺有限公司2011年度企业信用评级报告。担保分析山东再担保集团有限公司对本期集合票据存续期限内联合发行人应偿还的本

37、金、相关利息及其他合理费用提供不可撤销的连带责任保证担保。山东再担保成立于2009年9月，注册资本9.85亿元。山东省国有资产投资控股有限公司以其持有的山东省企业信用担保有限责任公司（以下简称“山东省担保公司”）的全部股权（经评估作价4.25亿元）及1.8亿元货币出资入股，持股比例61.42%，成为山东再担保的控股股东，山东省担保公司成为公司的全资子公司。其余股东主要为山东省15个地市（青岛市和菏泽市除外）的国有资产运营公司或具有国资背景的担保公司，其股权结构见表5。表5 截至2011年6月末山东再担保股权结构序号股东名称认缴注册资本(万元)持股比例（%）1山东省国有资产投资控股有限公司60,

38、50061.422济南市国有资产运营有限公司4,0004.063烟台市再担保有限公司4,0004.064潍坊市信用担保有限责任公司4,0004.065淄博市城市资产运营有限公司3,0003.056东营市鑫桥中小企业管理咨询有限责任公司3,0003.057济宁市城建投资有限责任公司3,0003.058泰安市基金投资担保经营有限公司3,0003.059临沂市中小企业信用担保中心3,0003.0510滨州市中小企业投资担保中心2,0002.0311鲁南（枣庄）经济开发投资有限公司2,0002.0312威海市政府投融资管理中心2,0002.0313聊城市财信投资担保有限公司2,0002.0314德州市

39、企业信用担保有限责任公司1,0001.0115日照市经济开发投资公司1,0001.0116莱芜市经济开发投资有限公司 1,0001.01合计98,500100.00数据来源：根据山东再担保提供资料整体山东再担保的经营范围包括再担保、联保以及满足山东省经济社会发展需要的其他担保业务；管理及运营再担保资金；与主营业务相关的资信评估、技术服务等内容。担保业务方面，目前山东再担保业务主要以贷款担保业务和中小企业集合票据担保业务为主。在贷款担保业务领域，山东再担保在保项目涉及医药、化工、商贸、机械、纺织、建筑装饰等多个行业，担保业务多以流动资金贷款担保为主，多数客户在保余额均在1,000万元以下。中小企

40、业集合票据领域，山东再担保主要承保一般融资性担保机构无法承保的业务，现有业务以中小企业集合票据担保为主，目前已为6只中小企业集合票据（2只已发行成功）出具担保函，担保金额28.8亿元。截至2011年6月末，山东再担保融资性担保余额28.72亿元，其中中小企业集合票据担保在保余额15.5亿元，贷款担保业务在保余额13.22亿元，第一大客户在保余额2亿元，前十大客户在保余额14.80亿元，占同期净资产的比重为19.88%和47.09%，客户集中不高，有利于分散风险。在履约担保业务领域，山东再担保仅为山东省境内某造船公司提供履约担保业务，在保余额8.62亿元，履约担保客户集中度极高。再担保业务方面，

41、截至2011年6月末山东再担保本部通过与山东省担保公司、德州、烟台、临沂、泰安、潍坊、滨州、聊城、博兴等9家担保机构签订信用再担保协议，初步建立了覆盖山东全省的再担保体系。作为山东省内唯一的省级再担保公司，合作银行都在多方面给予山东再担保优惠政策。相关优惠政策的制定，有利于推动和吸引省内担保机构加入再担保体系，为山东再担保开展担保业务创造了良好的条件。但山东再担保资本实力一般，在一定程度上限制了其业务扩张，随着未来业务的进一步拓展，山东再担保将会面临一定的资本补充压力。山东再担保获得了政府部门和股东的大力支持。2011年2月山东省财政厅发文承诺完善公司的资本金补充机制和风险补偿机制。省财政厅将

42、通过省级国有资本经营预算安排注资、推动股东增资等渠道，支持公司在2012年末前注册资本达到15亿元的目标。同时，对于公司担保业务运作造成的代偿损失，财政厅会在审核认定后，给予不超过公司资本金6%的补偿。控股股东山东省国有资产投资控股有限公司承诺在山东再担保出现流动性资金需求时，提供必要的资金支持。其他股东分布在省内15个地市，多为政府出资设立的投融资平台或担保机构，具有丰富的运营经验和较好的口碑。总体来看，山东再担保股东大多具有较强的资本实力和经营实力，在必要时能够为公司提供多方面的支持，为山东再担保长期可持续发展提供了重要保障。山东再担保初步形成了较为完整的风险管理体系，为其风险管理提供了重

43、要保障。山东再担保还制定了比较严格的担保机构准入条件，确保加入再担保体系的都是山东省内实力较强、经营状况良好的担保机构。目前，山东再担保已基本搭建起治理和管理经营架构，为其正常运作提供了基本保障。但是由于成立时间较短，各项规章制度有待完善，公司实际的风险控制能力仍然有待时间的检验。山东再担保业务风险控制较好。20082010年子公司山东省担保公司三年累计担保代偿率为1.31%，其中2010年度未发生代偿；目前山东省再担保本部集合票据担保业务尚未发生代偿。从再担保业务来看，由于山东再担保业务开展比较谨慎，对担保机构的挑选条件比较严格，目前再担保业务未发生代偿。山东再担保已经建立起内部风险补偿机制

44、，并严格遵照担保企业会计核算办法、金融企业会计制度和融资性担保公司管理暂行办法等有关规定足额提取准备金，每年均按照当年年末融资性担保责任余额的1%和再担保业务责任余额的4提取担保赔偿准备金，按当年担保费收入的50%提取未到期责任准备金。截至2010年末，山东再担保资产总额为106,703万元，其中货币资金占比为79.33%，处于较高水平；同期流动资产占比为93.67%，资产流动性较好。山东再担保负债规模较小，截至2010年末负债总额6,126万元，主要是未到期准备金和担保赔偿准备金。山东再担保收入来源以担保费收入和利息收入为主。2010年山东再担保实现收入5,201万元，其中保费收入2,029

45、万元，占比为39.01%。2010年山东再担保实现净利润241万元，同期总资产收益率和净资产收益率分别为0.23%和0.24%。由于计提保险合同准备金净额大幅提升，山东再担保盈利水平下降较多。截至2011年6月末，山东再担保总资产112,507万元，总负债11,885万元，较2010年末相比负债结构变动不大；2011年16月，山东再担保实现收入5,414万元，净利润135万元。总体来看，山东再担保实力很强，大公国际对山东再担保的企业信用评级为AA，能为本期集合票据按期还本付息提供很强的支持。注：本部分观点详见山东再担保集团有限公司2011年度企业信用评级报告。附件1 山东再担保主要财务数据及财

46、务指标单位：万元项 目2011年6月末（未经审计）2010年末2009年末资产类货币资金80,27384,648 73,672 其他应收款6,4686,715 5,992 预付账款4,2004,237 4,233 其他流动资产11,900700 7,500 持有至到期投资2,0962,096 5,014 固定资产净额3,0903,159 3,193 总资产112,507106,703 102,508 负债类保险合同准备金8,9975,1571,898负债合计11,8856,126 2,796 权益类所有者权益合计100,622100,578 99,712 损益类营业总收入5,4145,201

47、4,684 销售费用1,2002,261 1,962 投资收益34153 71 公允价值变动收益014 80 净利润135241 1,796 现金流量类经营活动产生的现金流量净额-3,2683,957 2,949 投资活动产生的现金流量净额-1,0067,105 -456 筹资活动产生的现金流量净额-102-85 55,915 期末现金及现金等价物余额80,27384,648 73,672 附件1 山东再担保主要财务数据及财务指标（续表1） 单位：万元项 目2011年6月末（未经审计）2010年末2009年末担保业务担保余额(亿元)127.8496.6930.80风险管理再担保代偿率(%)0.000.000.00资本充足实收资本(亿元)9.859.859.85流动性流动资产比例(%)94.0693.6790.53盈利能力净资产收益率(%)0.130.24-附件2 主要指标计算公式担保放大比例担保余额/净资产准备金覆盖率=（担保赔偿准备+短期担保责任准备+长期担保责任准备+一般风险准备）/担保余额100%前十大客户担保比率=目前尚未解除、仍然承担责任的前十大客户担保余额/实收资本100%担保代