中国股权投资市场步入黄金时代创时代投未来

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 中国股权投资市场三十年发展回顾 1 HYPERLINK l _TOC_250016 2020 年中国股权投资市场全景图 3 HYPERLINK l _TOC_250015 中国股权投资市场的历史趋势特征 4 HYPERLINK l _TOC_250014 概况：行业规模近六年增长 5 倍，管理人结构趋于集中 4 HYPERLINK l _TOC_250013 募资：资金向头部机构聚集， LP 结构呈机构化趋势 6 HYPERLINK l _TOC_250012 投资：头部机构投资规模覆盖率升至 45%，投资方向

2、逐步转向新经济领域 9 HYPERLINK l _TOC_250011 投后管理：重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富 13 HYPERLINK l _TOC_250010 退出：投资案例以 IPO 方式退出占比增加，新上市企业 VC/PE 渗透率提高 15 HYPERLINK l _TOC_250009 中国股权投资市场的发展机遇 19 HYPERLINK l _TOC_250008 科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇 19 HYPERLINK l _TOC_250007 资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择 24 HYPERLINK l _TOC_250006 培育机

3、构投资者的政策导向将拓宽资金供给 26 HYPERLINK l _TOC_250005 中国股权投资市场的未来展望 28 HYPERLINK l _TOC_250004 展望一：投资机遇向新经济领域集中，投早、投小、投未来成为主旋律 28 HYPERLINK l _TOC_250003 展望二：长线资金占比逐步提升，险资和外资有望成为重要增长点 29 HYPERLINK l _TOC_250002 展望三：退出生态将进一步完善， IPO 退出成为主要形式 29 HYPERLINK l _TOC_250001 展望四：投后管理能力成为核心竞争力，市场优胜劣汰促进生态进化 29 HYPERLINK

4、 l _TOC_250000 展望五：市场配套服务专业化、体系化，股权市场高质量发展要素健全 29插图目录图 1：中国股权投资市场发展的三个阶段 1图 2：2020 年中国股权投资市场全景图 3图 3：中国股权投资市场的产品数量、管理规模统计 4图 4：中国股权投资市场的管理规模及环比增速 5图 5：中国私募基金行业管理人数量统计 5图 6：各个管理规模区间内的管理人数量对比 6图 7：中国股权投资市场基金募集情况 6图 8：中国股权投资市场新募基金数量 7图 9：中国股权投资市场新募基金规模 7图 10：2020 年各机构募资规模区间分布 7图 11：2020 年新募基金类型分布（数量占比）

5、 8图 12：2020 年新募基金类型分布（规模占比） 8图 13：2020 年 LP 出资金额分布 8图 14：中国股权投资市场的投资情况 9图 15：早期投资市场的投资情况 9图 16：VC 市场的投资情况 9图 17：PE 市场的投资情况 9图 18：“Top250”管理人投资规模及市场覆盖率 10图 19：“Top250”管理人投资数量及市场覆盖率 10图 20：2020 年早期投资/VC/PE 的投资行业分布 11图 21：2020 年中国股权投资市场的投资阶段分布 12图 22：2020 年中国股权投资市场的投资轮次分布 12图 23：2020 年中国股权投资市场的投资类型分布 1

6、3图 24：股权投资市场管理人的投后管理方式分布 13图 25：危机前中后期有无投后团队的投资收益率（ IRR）对比 14图 26：股权投资市场管理人对于投后管理工作的未来计划 14图 27：股权投资市场管理人为被投企业提供的投后增值服务 15图 28：中国股权投资市场的退出情况 15图 29：近 20 年 A 股市场 IPO 家数及规模统计 16图 30：历年新上市企业的 VC/PE 渗透率 16图 31：2020 年早期投资/VC/PE 的退出方式分布 17图 32：2020 年中国股权投资市场的退出行业分布 17图 33：2020 年 VC/PE 机构以并购方式退出的案例数量及投资回报统

7、计 18图 34：历年 VC/PE 机构以 IPO 方式退出的投资回报统计 18图 35：通过供给侧结构性改革，向全要素生产率要动力 20图 36：“双循环”的战略含义 20图 37：要素市场化改革聚焦五大方向 21图 38：全国 R&D 经费、企业 R&D 经费持续增加 21图 39：R&D 经费投入强度不断增加 21图 40：传统产业逐步弱化，消费、医疗以及信息技术等现代服务业和高科技行业市值占比大幅提升（2006-2019） 22图 41：经济增长带动消费增长 22图 42：劳动力效率较高，但劳动力的报酬较低 22图 43：社保制度完善有助于消费率的提升 23图 44：碳中和全图景 23

8、图 45：2019 年以来资本市场注册制改革进程 25图 46：资本市场大循环与资本市场改革 25图 47：银行理财子的资产配置结构 26图 48：保险资金运用的资产配置结构 27图 49：一级股权融资在股权融资中的占比 28表格目录表 1：2020 年头部机构投资情况与全行业的对比分析 10表 2：20172020 年历年投资行业分布前 5 位 11表 3：中央频繁提及资本市场，重视程度或前所未有 24表 4：全球著名养老金管理机构、主权财富基金的另类资产配置情况 27 中国股权投资市场三十年发展回顾作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过三十多年的发展，取得显著成效，机构数量、市

9、场规模不断提升，在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转型升级等方面发挥了重要作用，已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。图 1： 中国股权投资市场发展的三个阶段资料来源：财政部，发改委，商务部，外管局，证监会，基金业协会，深交所，上交所，清科研究中心，回顾我国股权投资市场三十多年的发展经历，大致可以分为以下三个阶段：起步阶段（2008 年以前）： 1985 年，国家科委和财政部等联合设立了中国新技术创业投资公司，中国股权投资进入萌芽期。1992 年，第一家外资投资机构 IDG进入中国；1995 年，设立

10、境外中国产业投资基金管理办法通过，鼓励大批外资机构进入中国，接下来一段时期内我国股权投资市场主要由美元基金主导。此后，随着成思危“一号提案”、外资开放、新合伙企业法等相关制度陆续出台，行业规模逐步发展。2008 年金融危机期间，外资机构受到较大冲击，本土机构开始崛起。截至 2008 年底，活跃机构约 500 家，市场规模突破万亿元。量增阶段（ 20092017 年）：随着 2009 年创业板设立、2014 年私募投资基金管理人登记和备案办法出台，在“大众创业、全民创新”的倡导下，中国股权机构进入快速发展阶段。此外，2015 年的政府投资基金暂行办法、2016 年的政府出资产业投资基金管理暂行办

11、法相继出台，政府引导基金的数量与规模日益提升。越来越多的机构纷纷入场，为股权投资市场注入活力。截至 2017年底，活跃机构约 3500 家，市场规模约 7 万亿。质升阶段（ 2018 年以来）：2018 年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下，影子银行信用收缩，股权投资市场也结束了非理性繁荣，募资规模、投资金额出现回调。随着 19 年科创板设立、20 年创业板注册制改革的完成， IPO 退出方式迎来重大利好。在质升阶段中，管理人的投资能力、风险控制、投后管理变得愈发重要，随着尾部机构的逐步出清，头部机构的规模效应日益凸显。截至 2021年 1 季度末，活跃机构约 4000 家，市场规模近 1

12、2 万亿。 2020 年中国股权投资市场全景图2020 年，在宏观经济增长中枢下行、新冠疫情冲击的背景下， 股权投资市场仍然处于从“量增阶段”到“质升阶段”的重要调整期。截至 2020 年底，私募证券、创业投资基金管理人数量 14986 家，产品数量 39802 只，管理规模约 11.1 万亿元。图 2： 2020 年中国股权投资市场全景图资料来源：中国证券投资基金业协会，清科研究中心，募资：从繁荣到理性，LP 结构呈现机构化趋势。2020 年，新募基金数量近 3500只，同比上升 13.6%；新募基金规模 1.2 万亿，同比下滑 3.8%。资金募集呈现头部化特征，12 家头部机构募资规模超百

13、亿，而 4 成机构募资额低于一亿元。 LP 出资金额合计 5248 亿，企业（非上市及上市）、政府出资平台及引导基金是主要的出资主体，合计占比超 7 成。投资：投资回暖，科技、消费、大健康产业投资最受关注。2020 年股权市场投资案例数约 7600 起，同比下降约 8.2%、投资活跃度有所下降；但投资总金额回暖，达 8871.5 亿，同比上升 16.3%。从产业端来看，PE 机构助力多家半导体企业完成超大额融资；消费升级浪潮和新一代消费者的成长，新兴消费品牌成为股权投资的重点关注领域。此外，医疗器械与服务、医药生物领域的投资案例数显著增长，尤其受到 VC 机构的关注。投后管理：重视程度与日俱增

14、，涵盖内容日益丰富。随着股权投资市场的不断发展，投后管理的重要性和专业性越来越被重视。根据中国证券投资基金业协会的调研数据，股权投资管理人的投后管理涵盖范围日趋广泛，为被投企业提供的增值服务日益丰富。上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容。此外，投后管理服务还囊括了人才引荐、退出方式指引、品牌推介等多个方面。退出：退出案例数增加，IPO 退出占比提升。在资本市场深化改革不断提速、全面注册制背景下，IPO 退出成为主流方式。2020 年股权投资市场累计退出 3842笔，同比上升 30.3%；其中，IPO 退出成为主流方式，数量占比超 6 成。新上市企业的 VC/

15、PE 渗透率达 65%。退出行业以生物医药、IT 和半导体为主。 中国股权投资市场的历史趋势特征概况：行业规模近六年增长 5 倍，管理人结构趋于集中私募股权、创业投资基金产品数量、管理规模呈上升趋势。截至 2021 年 1 季度末，私募股权、创业投资基金产品数量 40923 只，同比增长 9.8%；私募股权、创业投资基金规模合计 11.7 万亿，同比增长 14.5%。基金产品数量、管理规模呈上升趋势，相比于 2015年 1 季度，基金产品数量增长约 7.5 倍，管理规模增长约 5 倍。图 3： 中国股权投资市场的产品数量、管理规模统计140000120000100000800006000040

16、000200000私募股权、创业投资基金资产净值(亿元)私募股权、创业投资基金产品数量（右轴）450004000035000300002500020000150001000050002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10资料来源：中国证券投资基金业协会，2018 年“资管新规”落地，股权投资市场规模增速放缓，近年来受益于资本市场改革，

17、增速有所回升。20152017 年期间，私募股权、创业投资基金的管理规模增长迅速。 2018 年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下，股权投资市场也结束了非理性繁荣，管理规模增速放缓。近年来，随着资本市场改革的深化，股权投资市场已经连续 3 个季度实现规模增速提升。图 4： 中国股权投资市场的管理规模及环比增速140000120000100000800006000040000200000私募股权、创业投资基金资产净值(亿元)环比增速(右轴)25%20%15%10%5%0%-5%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017

18、Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-10%资料来源：中国证券投资基金业协会，私募证券、创业投资基金管理人数量近 15000 家，近年来基本稳定。截至 2021 年 1季度末，私募基金行业的管理人数量合计 24533 家，其中私募股权、创业投资基金管理人 14984 家，在全部私募管理人中占比 61.1%。20142017 年期间，私募股权、创业投资基金管理人数量波动较大，2018 年以来，随着行业规模效应愈发凸显，尾部机构逐步出清，管理人数量基本

19、保持稳定。图 5： 中国私募基金行业管理人数量统计300002500020000私募证券私募股权、创业投资私募资产配置其他私募股权、创业投资占比（右轴）80%60%1500010000500003366132419540132001468314882149861498440%20%0%2014Q42015Q42016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q1资料来源：中国证券投资基金业协会，机构头部化特征明显，头部管理人的管理规模呈上升趋势。相比于 2018 年，2019 年管理规模在 1 亿以上的多数区间内的管理人数量均有不同程度增幅，其中管理规模在 510亿、5010

20、0 亿区间的管理人数量增幅最大，分别为 13.5%、12.6%。头部管理人的管理规模呈上升趋势，2018 年管理规模在 10 亿以上、20 亿以上、50 亿以上的管理人数量分别为 1470 家、861 家、364 家，2019 年分别增至 1631 家、954 家、417 家。图 6： 各个管理规模区间内的管理人数量对比2018年2019年70006000500040003000200010000596757833203 32921692172314881501850 965609677537497198223 10311548 6615 13资料来源：中国证券投资基金业协会，募资：资金向头部

21、机构聚集，LP 结构呈机构化趋势2018 年以来，募资环境从繁荣走向理性。20102017 年期间，股权投资市场的募资规模大体上呈现上升趋势。随着 2018 年金融去杠杆，募资环境有所降温。2020 年全年，新募基金规模 1.2 万亿，同比下降 3.8%；但新募基金数量近 3500 只，同比上升 13.6%。图 7： 中国股权投资市场基金募集情况20000180001600014000120001000080006000400020000新募基金规模(亿)新募基金数量(右轴)178891371213317 12444 119727849423151182568217825152010年 201

22、1年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年40003500300025002000150010005000资料来源：清科研究中心，新募基金以 PE 为主，规模占比约 79%。具体来看：1）早期投资基金 70 只，规模130.5 亿，同比上升 9.4%，在 2020 年全部新募基金中规模占比 1.1%；2）VC 基金 808只，规模 2437.4 亿，同比上升 12.4%，在 2020 年全部新募基金中规模占比 20.4%；3） PE 基金 2600 只，规模 9404.3 亿，同比下降 7.4%，在 2020 年全部新募基金

23、中规模占比 78.6%。图 8： 中国股权投资市场新募基金数量（只）图 9： 中国股权投资市场新募基金规模（亿）40003500300025002000150010005000早期投资VCPE2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年20000180001600014000120001000080006000400020000早期投资VCPE2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年资料来源：清科研究中心，资料来源：清科研究中心，2020 年全年共有 2000 余家机构募得资金，累计募集资金 1.2 万亿，约 42%的机构募资规模不足 1

24、 亿。从募资规模的分布来看：募资规模在 50 亿以上的占比 2.1%；募资规模在 3050 亿的占比 2.2%；募资规模在 1030 亿的占比 9.7%；募资规模在 110 亿的占比 43.9%；募资规模在 1 亿以下的占比 42.2%。资金募集加速向头部聚集。根据 Preqin 咨询的数据，中国前 10 大股权投资基金管理人连续 5 年的募资额占比从 2015 年的 23.1%提升至 2019 年的 29.8%。图 10： 2020 年各机构募资规模区间分布50亿以上，约45家3050亿，约50家1030亿，约200家1亿以下，约850家110亿，约880家12家机构募资超百亿KKR、方源资

25、本、启明创投、霸菱亚洲、高瓴创投、盈科资本、北部湾产业投资、广州城发基金、中保投资、鼎晖投资、红杉中国、国企混改基金资料来源：清科研究中心，类型分布方面，新募基金以成长基金为主。新募基金数量方面：成长基金、创业基金和早期基金分居前三位，数量占比分别为 49.8%、44.2%、2.1%；新募基金规模方面：成长基金、创业基金和并购基金分居前三位，规模占比分别为 55.9%、24.3%、9.2%。图 11： 2020 年新募基金类型分布（数量占比）图 12： 2020 年新募基金类型分布（规模占比）房地产基夹层基金并购基金 基础设施夹层基金 早期基金房地产基金1.3%0.1%1.5%基金1.0%早期

26、基金2.1%0.1%1.3%金2.5%基础设施基金6.6%并购基金9.2%成长基金49.8%创业基金44.2%成长基金55.9%创业基金24.3%资料来源：清科研究中心，资料来源：清科研究中心，国资背景 LP 日益发挥重要作用。随着国企、央企参与股权投资逐步加深，以政府引导基金为代表的政府财政支持方式发生转变，国企/央企、政府出资平台、政府引导基金等国资背景 LP 出资活跃度日益提升，在促进创新资本形成、助推产业转型升级等方面发挥了重要作用。企业（非上市及上市）、政府出资平台及引导基金占主导，富有家族及个人活跃度提升。从 2020 年 LP 出资金额分布来看：非上市公司、政府机构/政府出资平台

27、、政府引导基金分居前三位，出资金额占比分别为 26.3%、23.9%、21.6%。富有家族及个人出资活跃度提升，出资金额占比 11.3%，累计出资逾 11000 笔，同比提升 35.3%。图 13： 2020 年 LP 出资金额分布金融机构市场化母基金非上市公司保险资金4.1%3.7%1.7%政府机构/政府出资平台政府引导基金富有家族及个人11.3%上市公司7.0%政府引导基金21.6%非上市公司26.3%政府机构/政府出资平台 23.9%富有家族及个人上市公司保险资金金融机构市场化母基金 私募基金管理人捐赠基金资料来源：清科研究中心，投资：头部机构投资规模覆盖率升至 45%，投资方向逐步转向

28、新经济领域资本市场深化改革政策提振下，投资市场开始回暖。20102017 年期间，投资金额大致呈上升趋势，2018 年、2019 年期间，投资遇冷，总金额出现下滑。2020 年上半年受到新冠疫情影响，投资进度放缓，但在下半年宽松的货币财政政策刺激及资本市场深化改革的提振下，全年投资总金额回暖，达 8871.5 亿，同比上升 16.3%。图 14： 中国股权投资市场的投资情况14000120001000080006000400020000投资金额(亿)投资案例数(右轴)12111107888871744976314377525525621044170518872010年 2011年 2012年

29、2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年120001000080006000400020000资料来源：清科研究中心，早期投资、VC、PE 三部分的投资金额均同比上升，其中 VC 市场的上升幅度较大： 1）早期投资市场中，2020 年投资案例数 1076 起，同比下降 21%；投资总金额 123.1 亿，同比上升 8.6%。2）VC 市场中，2020 年投资案例数 3115 起，同比下降 8.7%；投资总金额 1952. 6 亿，同比上升 23.8%。3）PE 市场中，2020 年投资案例数 3328 起，同比下降 2.6%；投资总金额 6

30、795.7 亿，同比上升 14.4%。图 15： 早期投资市场的投资情况图 16： VC 市场的投资情况图 17： PE 市场的投资情况200150100500投资金额(亿)投资案例数(右轴)25002000150010005002015年2016年2017年2018年2019年2020年025002000150010005000投资金额(亿)投资案例数(右轴)6000500040003000200010002015年2016年2017年2018年2019年2020年0120001000080006000400020002015年2016年2017年2018年2019年2020年0投资金额(亿

31、)投资案例数(右轴)500040003000200010000 资料来源：清科研究中心，资料来源：清科研究中心，资料来源：清科研究中心，投资端的机构头部效应依然显著，早期投资市场中尤为明显：1）早期投资市场中，头部 30 家机构 2020 年投资金额合计 99.7 亿，在全行业中占比 81%；2）VC 市场中，头部 50 家机构 2020 年投资金额合计 1089 亿，在全行业中占比 55.8%；3）PE 市场中，头部 50 家机构 2020 年投资金额合计 2649.3 亿，在全行业中占比 39%。表 1： 2020 年头部机构投资情况与全行业的对比分析头部机构 行业整体 头部机构占比 投资

32、总笔数投资总额(亿)投资总笔数投资总额(亿)投资笔数占比投资金额占比 早期投资74799.71076123.1169.4%81.0%VC22651089.031551952.6471.8%55.8%PE13922649.333286795.7441.8%39.0%资料来源：清科研究中心，；注：1）数据截至 2020 年底。2）头部机构定义为早期投资市场中的 Top30 家、VC 市场中的 Top50家、PE 市场中的 Top50 家。头部管理人的投资规模覆盖率逐年提升，近年来更关注企业质地。以 CVSource 选取的 20162019 年入围榜单的 250 家头部机构为例：1）2020 年头

33、部机构投资规模覆盖率达 45.1%，同比提升 3 个百分点，近 5 年来看，头部机构投资规模覆盖率逐年上升。2） 2020 年头部机构投资笔数 2567 笔，覆盖率 32.8%，同比下降 4 个百分点，近 5 年来看，投资数量覆盖率呈下降趋势，反映了头部机构更关注企业质地与长期成长机会。图 18：“Top250”管理人投资规模及市场覆盖率图 19：“Top250”管理人投资数量及市场覆盖率300025002000150010005000其他机构投资规模（亿元） TOP250投资规模（亿元） TOP250投资规模覆盖率45%39%41%42%42%2016年 2017年 2018年 2019年

34、2020年50%45%40%35%30%25%20%20000150001000050000其他机构投资数量TOP250投资数量覆盖率29%33%37%37%33%TOP250投资数量2016年 2017年 2018年 2019年 2020年40%30%20%10%0%资料来源：CVSource 投中数据，资料来源：CVSource 投中数据，近年来，伴随着经济结构转型升级，投资方向逐步转向科技、医药等新经济领域。2020年全年，投资规模占比靠前的 5 个行业分别为：IT（20.8%）、生物技术/医疗健康（16.0%）、互联网（11.4%）、半导体及电子设备（11.2%）、机械制造（4.5%）

35、。表 2： 20172020 年历年投资行业分布前 5 位2017 年2018 年2019 年2020 年行业占比行业占比行业占比行业占比半导体及电子设备14.9%金融22.0%IT28.4%IT20.8%电信及增值业务13.9%互联网11.8%互联网16.6%生物技术/医疗健康16.0%互联网12.0%IT9.8%生物技术/医疗健康15.6%互联网11.4%金融8.0%生物技术/医疗健康9.1%半导体及电子设备9.1%半导体及电子设备11.2%生物技术/医疗健康7.3%物流8.3%机械制造6.0%机械制造4.5%资料来源：清科研究中心，从 2020 年细分市场的投资情况来看：1）早期投资市场

36、中，投资金额排名前三的行业分别为 IT、互联网、半导体及电子设备，投资金额占比分别为 31.4%、20.9%、10.6%；2） VC 市场中，投资金额排名前三的行业分别为生物技术/医疗健康、IT、互联网，投资金额占比分别为 24.9%、18.1%、15.9%；3）PE 市场中，投资金额排名前三的行业分别为生物技术/医疗健康、半导体及电子设备、互联网，投资金额占比分别为 18.8%、18.4%、13.4%。图 20： 2020 年早期投资/VC/PE 的投资行业分布资料来源：清科研究中心，投资阶段方面，以处于扩张期、成熟期的企业为主。2020 年全年：1）投资于扩张期企业的案例数共 3411 起

37、，投资金额 4465.5 亿，金额占比 50.2%；2）投资于成熟期企业的案例数共 1424 起，投资金额 2509.9 亿，金额占比 28.2%；3）投资于初创期企业的案例数共 1690 起，投资金额 1236.4 亿，金额占比 14.2%；4）投资于种子期及其他阶段企业的案例数目、金额占比均较低。图 21： 2020 年中国股权投资市场的投资阶段分布其他3.1%成熟期28.2%未披露0.2%种子期4.1%初创期14.2%扩张期50.2%资料来源：清科研究中心，投资轮次方面， E 及 E 轮之后占比最高。2020 年全年：1）投资于 E 及 E 轮之后的案例数共 809 起，投资金额 264

38、8.3 亿，金额占比 29.9%；2）投资于 A 轮的案例数共 2410起，投资金额 1968.6 亿，金额占比 22.2%；3）投资于 B 轮的案例数共 1431 起，投资金额 1512. 6 亿，金额占比 17.1%；4）投资于天使轮、Pre-A 轮、C 轮等其他轮次的案例数目、金额占比均较低。图 22： 2020 年中国股权投资市场的投资轮次分布上市定增9.2% 新三板定增1.0%天使轮%Pre-A轮1.1%A轮22.2%E及E轮之后 29.9%D轮5.5%C轮13.0%B轮 17.1%资料来源：清科研究中心，投资类型方面，以成长资本为主。2020 年全年：1）成长资本投资案例数共 26

39、55 起，投资金额 5707.9 亿，金额占比 64.3%；2）创业投资案例数共 2940 起，投资金额 1354.4亿，金额占比 15.3%；3）上市定增案例数共 159 起，投资金额 816.3 亿，金额占比 9.2%； 4）战略投资、并购投资、天使投资等其他类型的案例数目、金额占比均较低。并购投资 天使投资夹层投资新三板4.0%战略投资4.1%上市定增9.2%1.2%0.5%定增1.0%房地产投资0.5%创业投资15.3%成长资本64.3%资料来源：清科研究中心，投后管理：重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富投后管理方式包括投资经理负责制、投后管理专门机构负责制、投资和投后共同负责制、外部管

40、理咨询制四类，其中投资和投后管理共同负责制是行业主流。根据中国证券投资基金业协会的问卷调查结果： 1）投资和投后共同负责制是目前行业中采用最多的投后管理模式，占比 61.4%；2）采用投资经理负责制的占比 25.6%；3）采用投后管理专门机构负责制的占比 10%；4）采用外部管理咨询制的占比 0.8%。图 24： 股权投资市场管理人的投后管理方式分布无特殊的投后管理安排投后管理专门机构负责制 10.0%2.2%外部管理咨询制0.8%投资经理负责制25.6%投资和投后共同负责制61.4%资料来源：中国证券投资基金业协会调查问卷，在股权投资市场从“量增阶段”迈向“质升阶段”的过程中，市场持续优胜劣

41、汰，投后管理能力将成为核心竞争力，投后管理的重要性与日俱增。根据 Preqin 的统计数据，经济衰退前期和后期阶段，无投后团队项目的 IRR 与有投后团队项目的 IRR 差异不大，但在经济衰退期间，有投后团队项目的平均 IRR 为 22. 8%，远高于无投后团队项目的平均 IRR（17.8%）。在市场集中度不断提升的进程中，内容涵盖更为丰富、专业性更强的投后管理能力将成为机构能力建设的重中之重。图 25： 危机前中后期有无投后团队的投资收益率（IRR） 对比无投后团队有投后团队22.8%20.9% 20.7%17.8%11.8%13.4%经济衰退前（20042008）经济衰退期间（200920

42、13）经济衰退后（20142018）25%20%15%10%5%0%资料来源：Preqin， 中国证券投资基金业协会，随着股权投资市场的不断发展，投后管理的重要性和专业性越来越被重视。良好的投后管理能够与投前决策形成闭环、互相促进，根据中国证券投资基金业协会的调查，约 68%的管理人表示将进一步强化投后管理工作： 1）约 40%的管理人表示将转变现有投后管理方式，投入更多人力和时间，帮助企业实现业绩与效率提升； 2）约 28%的管理人表示将新设投后管理团队或扩充现有团队。图 26： 股权投资市场管理人对于投后管理工作的未来计划27.6%40.1%32.3%新设投后管理团队或扩充现有投后管理团队

43、维持现有投后管理团队规模不变并保持现有投后管理方式转变现有投后管理方式，投入更多人力与时间，帮助企业实现业绩与效率提升资料来源：中国证券投资基金业协会调查问卷，投后管理涵盖广泛，为被投企业提供的增值服务日益丰富。上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容，根据中国证券投资基金业协会的调查：1）超过 70%的管理人会帮助被投企业推介上下游客户； 2）约 64%的管理人会帮助被投企业开拓融资渠道； 3）约 62%的管理人会协助被投企业制定战略规划。此外，投后管理服务还包括人才引荐、退出方式指引、品牌推介等多个方面。图 27： 股权投资市场管理人为被投企业提供的投后增值

44、服务上下游客户推介开拓融资渠道企业战略规划人才引荐退出方式指引品牌推介信息服务收购整合企业制度搭建法务咨询内部管理71.8%63.8%62.2%41.9%39.9%37.5%29.9%28.2%26.6%20.4%19.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%资料来源：中国证券投资基金业协会调查问卷，退出：投资案例以 IPO 方式退出占比增加，新上市企业 VC/PE 渗透率提高2014 年以来，历年股权投资市场的累计退出笔数呈上升趋势。20142016 年期间，退出笔数不断增长，但 20172018 年期间，退出笔数基本稳定。2019 年以来，资本市场改革持续加速，助力创新创业

45、公司发展，有效打通一二级市场， 累计退出笔数显著提升，其中 IPO 方式退出的占比也不断上升。2020 年全年股权投资市场累计退出 3842 笔，同比上升 30.3%。在全部 3842 笔退出案例中：1）IPO 退出成为主流方式，全年 IPO 退出 2434 笔，同比大幅上升 54.7%；2）并购/借壳退出数量占比下降，全年并购/借壳退出 340 笔，同比下降 22.7%。图 28： 中国股权投资市场的退出情况500040003000200010000并购/借壳退出案例数被投企业IPO案例数其他方式退出数量IPO退出的数量占比(右轴)1573243453010693375459962014年2

46、015年2016年2017年2018年2019年2020年70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：清科研究中心，资本市场深化改革不断提速， IPO 退出案例数占比不断提升。2020 年全年 A 股 IPO规模达 4699.6 亿，为近 10 年的最高水平，接近 2007 年、2010 年的峰值水平。2011 年以来，A 股 IPO 规模通常在 10002000 亿左右的水平，2020 年显著提升至 4700 亿。在此背景下，IPO 退出案例数占比不断提升，2018 年为 40.2%，2019 年上升至 53.3%，2020年进一步提升至 63.4%。图 29：近 20 年 A

47、股市场 IPO 家数及规模统计6000500040003000200010000500450400350300250200150100500IPO规模（亿）IPO家数（ 右轴）资料来源：Wind，全面注册制背景下，VC/PE 渗透率长期呈上升趋势，近两年迫近 7 成。2019 年以来，随着科创板、创业板注册制的陆续实行， VC/PE 支持的 IPO 数量显著提升，VC/PE 渗透率也不断上升。2020 年全年 VC/PE 支持的 IPO 数量达 348 家，新上市企业的 VC/PE 渗透率达 65%。图 30： 历年新上市企业的VC/PE 渗透率400350300250200150100500

48、VC/PE支持的IPO数量VC/PE渗透率(右轴)2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年70%65%60%55%50%45%40%35%30%资料来源：清科研究中心，早期投资的退出方式以股权转让为主， VC、PE 的退出方式以 IPO 为主：1）早期投资市场中，退出方式以股权转让为主，案例数占比 47.5%；其次为回购和 IPO，案例数占比分别为 21.7%、18.6%。2）VC 市场中，退出方式以 IPO 为主，案例数占比 59.4%；其次为股权转让和回购，案例数占比分别为 19.9%、13.1%。3

49、）PE 市场中，退出方式以 IPO为主，其次为股权转让和并购，案例数占比分别为 11.8%、8.5%。图 31： 2020 年早期投资/VC/PE 的退出方式分布资料来源：清科研究中心，退出行业方面，以生物技术/医疗健康、IT 和半导体及电子设备为主。2020 年全年来看：1）生物技术/医疗健康退出案例数 747 笔，占比 19.4%；2）IT 退出案例数 521 笔，占比 13.6%；3）半导体及电子设备退出案例数 426 笔，占比 11.1%；4）机械制造退出案例数 420 笔，占比 10.9%。图 32： 2020 年中国股权投资市场的退出行业分布汽车4.5%互联网5.9%化工原料及加工

50、6.7%清洁技术8.1%机械制造10.9%生物技术/医疗健康74719.4%IT 13.6%半导体及电子设备11.1%生物技术/医疗健康IT半导体及电子设备机械制造清洁技术化工原料及加工互联网汽车金融房地产电信及增值业务娱乐传媒连锁及零售物流能源及矿产食品饮料建筑工程教育培训纺织服装农林牧渔广播电视及数字电视 其他资料来源：清科研究中心，以并购方式退出收益居前的行业为半导体及电子设备、电信及增值服务，近年来平均退出时长在延长：1）退出数量方面，机械制造、IT、互联网居行业前三，分别为 55 笔、 54 笔、32 笔。2）退出收益方面，平均 IRR 居前的分别为半导体及电子设备（ 62.8%）、

51、电信及增值服务（45.9%）、IT（38.2%）和互联网（38.2%）。3）平均退出时长呈延长趋势，并购方式退出的投资时长通常集中在 15 年，近年来投资时长在 3 年以上的案例数量占比逐步增加。图 33： 2020 年 VC/PE 机构以并购方式退出的案例数量及投资回报统计平均IRR(右轴)退出笔数605040302010070%60%50%40%30%20%10%0% 资料来源：清科研究中心，以 IPO 方式退出收益上升，平均退出时长缩短：1）退出收益方面，2020 年中国企业境内上市的平均账面回报约 4 倍，同比增长 10.5%；境外上市的平均回报约 5.2 倍，同比下降 6.1%。2）

52、近年来，随着资本市场改革深化，注册制背景下上市周期大幅缩短， IPO方式退出的投资时长逐步缩短，投资时长在 13 年的案例数量占比逐步增加。图 34： 历年VC/PE 机构以 IPO 方式退出的投资回报统计 中国企业境内上市平均账面回报 中国企业境外上市平均账面回报1816141210864202010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年资料来源：清科研究中心， 中国股权投资市场的发展机遇我国股权投资市场经过三十多年的蓬勃发展，在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转型升级等方面发挥着重要作用。当前阶段，

53、股权投资市场正迎来历史性发展机遇： 科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇。新时期的经济发展立足于科技创新、自立自强的战略定位和“双循环”相互促进的新发展格局，这为数量更多、质量更高的创业企业发展提供了肥沃的宏观土壤，为股权投资市场带来大量投资机遇，主要集中在科技、消费、医药、高端制造等领域。资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择。注册制改革、优化并购重组、再融资等制度安排能够畅通多渠道融资体系，助力创新创业公司发展，加速审核流程，有效打通一二级市场，为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。优化交易制度、丰富投资工具、改善投资者结构、活跃市场运行，能够充分发挥资本市

54、场的价值发现与资源配置的能力，也有助于吸引长线资金，为股权投资市场带来更多的长期机构投资者。培育机构投资者的政策导向将拓宽资金供给。券商私募子公司有望在内部研究支持的助力下，更为广泛地参与股权投资市场；理财子公司目前主要以参股基金、直投等形式逐步探索股权投资；在取消了财务性股权投资的行业限制、加大保险资金对各类企业的股权融资支持力度的政策指引下，险资有望成为股权投资市场长线资金的重要增长点；中国经济的全球占比不断提升，海外资金配置中国的趋势也有望为股权投资市场贡献新动能。科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇新时期的经济发展将会把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结

55、合起来，供需两头兼顾、协同发力，实现更高质量的匹配。从供给侧来说，通过深化改革，特别是要素市场化改革，向全要素生产率要动力，而不是重复以前的资本积累、资源消耗或劳动力红利的旧路。图 35： 通过供给侧结构性改革，向全要素生产率要动力资料来源：绘制从需求侧来说，核心是畅通国民经济循环，特别是国内大循环，以此为主形成“双循环”新格局，从而保证需求规模扩大、结构升级。以供需两头的匹配发展，促进国民经济运行不断迈上更高水平。图 36：“双循环”的战略含义资料来源：绘制作为要素市场化改革的重要一环，技术要素改革强调科技创新，破解关键领域技术短板，重点围绕四个着力点加快科技自立自强：着力强化国家战略科技力

56、量、着力提升企业技术创新能力、着力激发人才创新活力、着力推动完善科技创新体制机制。科技创新、自立自强的战略定位、“双循环”相互促进的新发展格局，将为股权投资市场带来大量行业、主题投资机会。资料来源：绘制科技领域的投资机会。一方面，科技创新型企业的核心资产通常是人力资本和知识产权，很难通过有效定价及抵押方式获取银行等间接融资机构的资金支持，而资本要素改革将继续扩大直接融资比例，能够更好地支持科技创新型企业发展，助推产业结构升级。另一方面，外部环境的不确定性仍在加大，中国进一步的增长动能也将更依赖于技术进步的提高，在“十四五”期间将进一步加大研发支出，支持关键战略及高技术产业发展将是重中之重。作为

57、直接融资需求最为迫切的领域之一，科技领域将成为股权投资市场的重点关注方向。此外，与科技创新相关度较高的医药、高端制造等方向也就孕育大量的投资机会。图 38： 全国R&D 经费、企业R&D 经费持续增加图 39： R&D 经费投入强度不断增加25000 亿元20000150001000050000全国R&D经费企业R&D经费全国R&D经费增速（右轴）企业R&D经费增速（右轴）%16.012.08.04.00.0%100806040200应用研究经费占比基础研究经费占比试验发展经费占比全国R&D经费投入强度（右轴）%2.302.202.102.001.90201520162017201820192

58、0152016201720182019资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图 40：传统产业逐步弱化，消费、医疗以及信息技术等现代服务业和高科技行业市值占比大幅提升（2006-2019消费医疗保健信息技术大工业金融房地产和公用事业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind，消费领域的投资机会。首先，经济增长带来的居民收入提升将有力支撑消费持续扩张。其次，土地、资本、劳动力市场化配置再升级，分配结构明显改善，促

59、进部分群体增收释放消费潜力。最后，随着社会保障制度的进一步完善和“中产队伍”的壮大，预计中国居民的储蓄率将下降，对应的是消费率的提高。中国消费市场有望成为全球第一，为股权投资市场带来大量投资机会。图 41： 经济增长带动消费增长GDP:名义同比GDP:最终消费支出:名义同比图 42： 劳动力效率较高，但劳动力的报酬较低: %美国：人均可支配收入/人均GDP（ 右）中国：人均可支配收入/人均GDP（ 右）社会消费品零售总额 名义同比美国：劳动力生产率增长率中国：劳动力生产率增长率258%206%154%1052%00%100%80%60%40%20%0%200020032006200920122

60、01520182013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind，资料来源：OECD， Wind， 图 43： 社保制度完善有助于消费率的提升社会保障水平消费率（右） 储蓄率（右）%15601356115294874454020112013201520172019资料来源：Wind，碳中和主题的投资机会。2060 年碳中和，是中国融入新时期全球产业链，及构建人类命运共同体的关键决策，将给中国发展带来深刻的变革。为实现 2030 年碳达峰，非化石能源将首次成为能源增量的主力军，能耗“双控”、碳交易及绿色金融是重要政策抓手。碳中和主题下的投资机遇包括多个方面：电