政策推动医药行业加速变革消费行业维持高景气

1、2核心摘要生物医药： 6月政策迭出，创新与辅助生殖受益。1）2021年6月，涉及医药的相关政策出台较多，包括仿制药和高值耗 材的带量采购，以及三胎鼓励政策。这些政策延续了之前医改、人口政策的方向，进一步助推医疗行业的发展。2）近年 行业控费政策频出，在政策的影响下不同细分领域的盈利能力差距拉大。中药注射剂、传统仿制药、冠脉支架、骨科耗材 等领域均受到较大冲击，而负面政策未波及、或波及但影响较小的领域则有着较好发展，例如：创新药、CXO、医疗服务 等领域，以及部分技术难度高、竞争格局好的医疗器械。商贸零售： 618反映电商多元化趋势, 利好新消费品牌的崛起。消费线上化推动电商行业继续保持高景气度

2、，但反垄断监 管加强以来，行业多元化趋势逐步显现，本次618的竞争重点也从消费者端转至商家端。平台竞争重点转移后，新消费领 域的品牌商家有望持续获取各家电商的强力支持。强制二选一等行为的减少，将为新品牌提供更多、更低成本的营销渠道。 正如三只松鼠凭借天猫平台、完美日记通过小红书迅速扩大规模与积累起广泛知名度，我们相信将有新锐国货通过抖音、 快手乃至B站迅速崛起。新消费领域的龙头企业具备长期投资价值，推荐华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、三只松鼠。食品饮料：行业整体景气度向上，软饮料社零持续高增。 5月，我国食品制造业工业增加值同比增速为3.6%，酒、饮料 和精制茶制造业工业增加值同比增速为5.3%，食

3、品饮料整体景气度持续高位运行。 5月，饮料类限额以上企业零售总额为 222亿元，同比增长21.3%，较2019年同期增长33.0%。6月，我国名酒价格依旧维持增长，白酒产业热度不减，但涨幅 略有收窄，环比指数持平。6月11日，市场监管总局发布了白酒工业术语、饮料酒术语和分类两项国家标准。新 标准实施后，液体法白酒和固液法白酒将明确不得使用非谷物食用酒精和食品添加剂。制酒标准的日益趋严，小企业将加 速出清，白酒行业集中度继续提升。风险提示：（医药）政策风险；研发风险；市场风险。（零售）宏观经济疲软风险；国内疫情防控长期化风险；行业竞争加剧风险。（食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争加

4、剧。生物医药：6月政策迭出，创新与辅助生殖受益36月新增政策较多，带量采购+三胎是主线：2021年6月，涉及医药的相关政策出台较多，包括仿制药和高值耗材的带 量采购，以及三胎鼓励政策。这些政策延续了之前医改、人口政策的方向，进一步助推医疗行业的发展。控费政策影响明显，细分行业差距拉大：近年行业控费政策频出，在政策的影响下不同细分领域的盈利能力差距拉 大。中药注射剂、传统仿制药、冠脉支架、骨科耗材等领域均受到较大冲击，而负面政策未波及、或波及但影响较小 的领域则有着较好发展，例如：创新药、CXO、医疗服务等领域，以及部分技术难度高、竞争格局好的医疗器械。资料来源：国家统计局，WIND，平安证券研

5、究所2021Q1各医药子行业表现情况我国医药制造业主营业务收入增速及利润总额增速0%5%10%15%20%25%30%35%05000100001500020000250003000020212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999营业收入（亿元）增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%050010001500200025003000350040002021.2020201920182017201620152014201320122011

6、201020092008200720062005200420032002200120001999利润总额（亿元）增速生物医药|创新药：我国首款ADC药物获批上市4资料来源：NMPA，平安证券研究所AACR上发布多项新药研发数据药品名公司上市时间分类适应症康替唑胺华海药业2021.6.31类新药治疗链球菌属引起的皮肤和软组织感染信迪利单抗信达生物2021.6.3新增适应症联合化疗治疗晚期鳞状非小细胞肺癌埃克替尼贝达药业2021.6.3新增适应症用于伴有EGFR突变的非小细胞肺癌辅助治疗RisdiplamRoche2021.6.91类新药脊髓性肌萎缩症甲苯磺酸多纳非尼泽璟生物2021.6.101类

7、新药治疗肝细胞癌卡瑞丽珠单抗恒瑞医药2021.6.10新增适应症鼻咽癌母牛分岐杆菌（微卡）智飞生物2021.6.101类新药预防结合分岐杆菌引发的结核病纳武利尤单抗BMS2021.6.10新增适应症联合伊匹木单抗治疗恶性胸膜间皮瘤帕博利珠单抗MSD2021.6.10新增适应症晚期结直肠癌维迪西妥单抗荣昌生物2021.6.10新增适应症局部晚期或转移性胃癌肠道病毒71型灭活疫苗科兴生物2021.6.10扩大人群肠道病毒海曲泊帕乙醇胺片恒瑞医药2021.6.101类新药慢性ITP成人患者/SAA成人患者Sulanda和黄中国2021.6.18新增适应症晚期胰腺神经内分泌肿瘤替雷利珠单抗百济神州20

8、21.6.22新增适应症联合化疗治疗非鳞非小细胞肺癌、肝细胞癌恩美曲妥珠单抗Roche2021.6.24新增适应症联合曲妥珠单抗治疗晚期或转移性乳腺癌国产新药迎来收获期：本月共有多款新药获批上市，其中包括首款国产HER2-ADC药物，新药研发持续迎来收获期。EGFR21%CDK4/67%ALK6%c-Met/HGFR BTK 6%5%Tubulin5%HDAC TOP14%5%3%Photosensitizers2%Human-DNA 2% HER2,EGFROthers34%0100200300400500600国产创新药进口创新药生物医药|创新药：寻找真正有价值的创新5资料来源：CDE，药

9、渡，平安证券研究所政策环境倒逼企业加快创新。一方面，带量采购常态化压缩了仿制药的盈利空间，企业必须向更高附加值的创新药转型；另一方面，我国创新药审评审批制度与美国等成熟市场接轨，改善创新环境。在政策支持下，我国创新药申报持续提升。我国创新药申报扎堆现象明显。小分子抗肿瘤药靶点中，前三大靶点EGFR、CDK4/6和ALK合计占比达到34 。寻找真正有临床价值的创新。但由于新药研发的同质性较高，未来部分创新药市场竞争格局仍然将较为恶劣，因此，建 议关注管线具有差异化且研发实力较强的企业，主要分为两类：1）布局技术壁垒相对较高的前沿领域。这类赛道护城河 较高，前期平台研发需要较多积累，领军企业先发优

10、势显著，包括双抗、ADC以及核酸药物等；2）布局尚未形成明显竞争 格局的创新靶点。这类靶点研发难度较大，但有望革新治疗方式，市场具有较大潜力，包括CD47、CD73等。2016-2019年CDE受理的1类新药受理号分布我国1类小分子肿瘤药靶点分布6月23日，第五批带量采购完成招标，工作常态化：第五批集采共涉及201个品种，对应样本医院存量销售约188亿元，实际规模约658亿元，为历次之最；本次集采注射剂品种数量占比约一半，市场规模占比达77%，预计未来几批集采仍将以注射剂为主；第五批集采平均降价56%，基本与前几批在同一水平线。5057006005004003002001000整体658注射剂

11、52%59%53%53%52%56%70%60%50%40%30%20%10%0%生物医药|仿制药：第五批集采市场规模大，注射剂占主流市场规模（亿元）资料来源：阳光医药采购网，PDB，平安证券研究所第五批集采市场规模各次集采平均降价比例中标规则约定采购量采购周期报价限制不高于最高有效申报价最多8家企业入围；单位可比 价满足以下条件之一即可中 标：1）最低单位可比价的 1.8倍，2）单位申报价降幅50 ，3）0.1000元1家中标：约定采购量502家中标：约定采购量603家中标：约定采购量704家及以上：约定采购量80中标企业1家：1年 中标企业23家：2年 中标企业4家：3年不高于最高有效申报

12、价最多10家企业入围；单位可比 价满足以下条件之一即可中 标：1）最低单位可比价的 1.8倍，2）单位申报价降幅50 ，3）0.1000元1家中标：约定采购量502家中标：约定采购量603家中标：约定采购量704家及以上：约定采购量80中标企业12家：1年 中标企业3家：2年 中标企业4家：3年集采规则持续完善，带量采购不再唯低价是取，而是综合考虑了价格、供应能力、原料药等多个因素，在保证一定 降幅的前提下中标规则更加科学。第三批集采第四批集采第五批集采不高于最高有效申报价最多10家企业入围；单位可比 价满足以下条件之一即可中 标：1）最低单位可比价的 1.8倍，2）单位申报价降幅50 ，3）

13、0.1000元1家中标：约定采购量502家中标：约定采购量603家中标：约定采购量704家及以上：约定采购量80中标企业12家：1年 中标企业3家：2年 中标企业4家：3年资料来源：阳光医药采购网，平安证券研究所生物医药|仿制药：第五批带量采购实施规则基本与第四批相同生物医药|器械：高值耗材带量采购推进，关节耗材首当其冲8高耗带量采购持续推进，细则进一步明确：6月初，国家医保局、发改委等八部委联合发布了关于开展国家组织高 值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见。文件强调了带量采购覆盖的品种、企业与医疗机构范围，明确了的更 多政策执行细节。品种范围方面，仍强调重点纳入临床用量较大、采购金额较高、

14、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较 高的产品。生命周期已进入成熟阶段的高耗产品面临更多压力。而在采购规则上，指导意见提出“鼓励合并分组，促进竞争。需要联合使用的多种高值医用耗材可整合成系统，视为 一个品种进行采购”。可以认为出现在部分地区的多重分组现象很难在国家级带量采购中再现，市场对采购的降价幅 度不宜过于乐观。而品种多、单品采购额小、配套使用后总采购额大的产品，也因为可能被整合成全套系统而面临带 量采购风险。在政策衔接上，政策要求探索医保支付标准协同。非中选产品医保支付标准不高于类别相同、功能相近中选产品的 最高中选价格。放弃带量集采维持高价格体系在高值耗材领域非常难以实现。生物

15、医药|器械：高值耗材带量采购推进，关节耗材首当其冲9资料来源：天津集采办，平安证券研究所关节耗材首当其冲，第二轮高耗带量采购蓄势待发：6月21日，高耗带量采购办公室发布国家组织人工关节集中带 量采购公告，本次带量采购涉及两大类产品：初次置换人工全髋关节和初次置换人工全膝关节。继2020年的不锈 钢冠脉支架集采之后，第二轮高值耗材带量采购正式开始。相比冠脉支架，此次带量采购的规则略显温和，出现“材料分组”和“定量分组”，入围比例也有提升。其中髋关节根据股骨头和髋臼内衬材料分类为（1）陶瓷-陶瓷、（2）陶瓷-聚乙烯、（3）合金-聚乙烯 共3类分别采 购；膝关节则不分组。材料分组一定程度上减少了直接

16、竞争企业的家数。同一产品系统类别下，根据医疗机构采购需求、企业供应能力、产品材质3个条件，形成A、B两组。A、B组互相分别竞价。定量分组的做法给供应量相对小的企业带来了中标的可能。最多入围企业数量上，此次与同竞价组中申报企业数量挂钩。入围比例高于此前的冠脉支架集采（固定入围10家）。申报企业数量最多入围企业数量申报企业数量最多入围企业数量申报企业数量最多入围企业数量1112102316221311241732141125174315122618541613271965171328207618142921871914302198201431221082115322311922163324关节耗材

17、带量采购最大入围企业数量医药生物|医疗服务：中国人口情况概览10第七次人口普查数据发布，人口数量增速下滑。5月11日，国家统 计局公布第七次全国人口普查主要数据结果。全国人口总数 141178万人，十年间复合增速0.49%，与2000至2010年的0.58% 相比有所下滑。性别结构改善，老龄化程度加深：2020年，我国性别比下滑至 105.07，与2010年的105.20有所改善。2020年我国65岁以上人口 占比为13.5%，与2010年的8.9%相比增加了5.44个百分点，人口 老龄化程度进一步加深。我国生育政策不断调整，效果初显。 2020年0-14岁人口占比17.95%，上升了1.35

18、个百分点。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%160000140000120000100000800006000040000200000总人口（万人）增速108107.5107106.5106105.5105104.5104103.5性别比(以女性为100)80%70%60%50%40%30%20%10%0%0-14岁15-64岁65岁及以上我国性别比情况我国总人口数量我国各年龄人口占比情况资料来源：国家统计局，平安证券研究所医药生物|医疗服务：中国人口政策经历五个阶段11鼓励生 育阶段建国初期，国家鼓励生育，提出：“人口众多是极大的好事”节制生 育阶段1962年，人

19、口自然增长率达到26.99%，国务院发出关于认真提倡计 划生育的指示，提出“在城市和人口稠密的农村提倡节制生育，适当 控制人口自然增长率。计划生育阶段70年代，进入计划生育阶段，国家相继出台政策，提倡晚婚晚育，并规定一对夫妻生育不超过两个孩子。独生子 女阶段从1980年开始在全国提倡一对夫妇只生一个孩子。1982年，我国将计 划生育定为国策，推动独生子女政策执行。新时期 阶段2001年，国家生育法通过“双独二胎”，2015年“全面放开二孩” 。2021年5月提出“三胎”政策即将落地。随着我国人口数量和生育率的变化，我国的人口政策 先后经历了五个阶段：鼓励生育阶段：新中国建立后，人民需要休养生息

20、，经 济需要恢复，国家鼓励生育，提出人多力量大、人多才 能提高生产的口号；节制生育阶段：第二次人口普查，人口平均增长率为 20 ，人口急剧增加影响人民的生活质量，国家出台相 关政策节制生育；计划生育阶段：宪法规定“国家提倡和推行计划生育”，计划生育第一次以法律形式载入我国宪法，此阶段国家强制规定一对夫妇至多只可生育两个孩子；独生子女阶段：为了进一步控制人口的自然增长，国家 提出独生子女政策，并把计划生育确定为基本国策；新时期阶段：为了减缓我国老龄化的进程，减缓出生率的下滑态势，国家人口政策逐步放松，从“双独二胎”过渡到目前的“三胎”政策即将落地。资料来源：WIND，平安证券研究所医药生物|医疗

21、服务：我国人口出生率下滑，“三胎”政策势在必行12资料来源：国家统计局，平安证券研究所人口出生率下滑明显：第七次人口普查结果发布，2020全年出生人口1200万人，人口出生率为8.50，出生人口连 续三年滑落，出生率为1952年该数据存在以来最低。同时，“二孩”生育率明显提升，出生人口中“二孩”占比由 2013年的30%左右上升到2017年的50%左右，“二胎”的父母成为生育主力。5月31日，中共中央政治局会议提出将实施“三胎”政策：“二胎”政策于2015年10月正式放开，次年人口出生率 出现回升，从12.07%提升至12.95%，但2017年人口出生率仍然呈现下滑态势。“二胎”政策减缓了我国

22、人口出生率 的下滑，为了遏止其进一步下滑，“三胎”政策即将落地。我国历年人口出生率情况2015105025出生率（）出生率（）医药生物|医疗服务：三胎政策提升生育年龄，辅助生殖需求增加13“ 三胎”政策落地后，生育率或不低于“一胎” ： “二胎” 政策出台后，2017年“二胎”生育率首次高于一胎，二胎生 育意愿强烈，我们认为“三胎”政策落地后，或将呈现相似 趋势。01020304050%60%16014012010080604020030-34岁35-39岁40-44岁45-49岁% 8070605040302010030-34岁15-19岁35-39岁20-24岁40-44岁25-29岁45

23、-49岁“三胎”政策落地，辅助生殖需求将提升：我国“一胎”生 育年龄主要集中在20-29岁，“二胎”则集中在25-34岁。 “三胎”政策的落地，高龄人群的生育需求或将增加，从而 带来更多的辅助生殖需求。我国总生育率及一孩、二孩、三孩生育率总生育率一孩生育率二孩生育率三孩生育率我国各年龄段二孩生育率我国各年龄段一孩生育率15-19岁20-24岁25-29岁资料来源：国家统计局，平安证券研究所14风险提示|生物医药政策风险：若带量采购等医保控费政策推出规模或节奏超出预期，可能影响相关领域盈利能力。研发风险：医药行业研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险。市场风险:市场周期性波动可能对医药行业

24、产生负面影响。商贸零售：5月社零当月同比+12.4%，线上线下共同推动消费复苏2021年5月社零当月同比+12.4%。在2020年低基数的对比下社零数据继续维持较快同比增速，2021年5月份社零总额 达35945亿元，同比2020年+12.4%、比2019年+9.3%。对比4月份看，社零同比增速下滑5.3个百分点、同比19年增速 加快0.5个百分点。线上+线下共同推动社零大幅回升。1-5月社零总额累计同比+25.7%、其中线上+19.9%、线下+28.5%。2021年以来 线上社零增速维持高位，而在线下零售方面，2020年的低基数导致2021年前五个月同比显著回升，线上与线下零售共 同成为消费

25、复苏的动力。社零总额（当月）同比增速（ ）资料来源：Wind，平安证券研究所28.525.719.9-20-30-40504030201002020-02-102020-052020-082020-112021-022021-05消费者信心指数回升并不明显社会消费品零售总额:累计同比线上社零累计同比线下零售累计同比12.40-20-100102030402020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05商贸零售：618规模继续增长，平台

26、竞争重点转移至商家端资料来源：星图数据，亿邦智库，平安证券研究所1,537.22,844.7 3,180.84,573.35,784.885.1%43.8%26.5%0%20%40%60%80%100%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000011.8%20172018201920202021618全网GMV（亿元）同比增速79.3%60.3%46.6%37.9%24.1%20.7%5.2%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%阿里系 京东抖音 拼多多快手苏宁国美2019202058.6%53.4%36.2%22.4% 20.7%70%60%5

27、0%40%30%20%10%0%1.7%1.7%阿里系 抖音京东快手 拼多多 苏宁国美618规模继续增长，但让利消费者程度有所减弱。根据星图数据，本次618全网GMV达5785亿元，同比+26.5%，增速 较2020年618有所下滑，但仍高于2019年618的增速。天猫、京东、苏宁等平台依然参战，而新兴内容电商如抖音、 快手等也明确参与，消费者的选择进一步多元化。在具体活动方式上，我们观察到各平台继续通过增强消费便利度和 信任度来提高消费转化率，但各家电商对消费者的直接补贴等让利力度有所下滑。618活动向商家端倾斜，天猫、京东、抖音为核心阵地。另一方面，国家监管部门开始反垄断调查后，电商平台强

28、迫 商家“二选一”已被清晰定义为违法行为，各电商平台开始强化对商家的支持力度，以吸引商家进驻与留存。根据我 们观察，618前后电商平台扶持措施主要有三：1）提高开店便利度：天猫、京东开店流程缩减，“先开店，试运营中 再审查”。2）降低运营成本：降低保险、技术服务费等各类费用、提供融资贷款。3）增加流量支持：开放运营工 具、提供平台流量支持等。其中，天猫、京东、抖音是商家们参与618活动最积极的三大平台。历年618全网GMV、同比增速受访商家分别参与哪些平台的618活动受访商家本次618较2020年将增加哪些平台的投放预算天猫,67.2%抖音, 6.9%拼多多,1.7%苏宁, 1.7%京东, 6

29、.9%其他, 15.5%商贸零售：618反映电商多元化趋势，重点关注天猫、京东、抖音1）天猫：本次618天猫平台尚未公布平台最终数据，但从618前亿邦智库所做调查显示，从重视度与预算投入度两个 维度看，绝大多数商家的投入重心仍在天猫平台上。从具体参与数上看，天猫618吸引了25万个品牌参与，是2020年 的2.5倍，其中新品牌数达8200家，共提供超140万个新品，验证天猫平台仍是品牌竞争、新品发布最大和最重要的主 阵地。2）京东：本次618京东GMV达3438亿，同比提升27.7%，亿邦智库的调查显示商家在京东平台上投入相对较低 但预期产出相对较高，或表明平台上品牌竞争相对缓和、费用投放效率

30、相对较高。3）抖音：本次参与抖音618活动的 商家总数为2020年的2.9倍，且调查还显示，抖音在商家端的优先级仅次于天猫平台，近年来抖音上注册的企业号的账 号数和粉丝总数也在快速增长。抖音平台在直播带货赛道上对品牌商家的友好度较高，有望承接大量试水直播带货的 品牌商家入住，或能成为未来品牌竞争的下一个主流战场。超2/3受访商家称天猫仍是618最重要的平台近20受访商家称在资源有限情况下将优先 投放于抖音平台资料来源：亿邦智库，公司公告，平安证券研究所京东618GMV数据（06.01-06.18）3,43827.7%0%20%40%60%80%100%1,5001,00050004,0003,

31、5003,0002,5002,00020172018201920202021618京东GMV（亿元）同比增速，右轴天猫,56.9%抖音, 19.0%拼多多, 3.4%京东, 6.9%快手, 1.7% 苏宁, 1.7%其他,10.3%商贸零售：海内外美妆品牌竞争持续，国货品牌仍取得长足进步资料来源：亿邦智库，公司公告，平安证券研究所外资品牌继续维持在天猫平台上的优势，品牌力仍强于国货品牌。自2017年前后外资品牌加大电商渠道的投入以来， 外资品牌通过强大的品牌力逐步抢回在天猫平台上的影响力。2020年双十一、本次双十一天猫护肤品榜单中国货品牌 仅剩薇诺娜，或能验证外资品牌的整体品牌力仍远高于国货

32、品牌。国货品牌仍取得长足进步，并积极布局抖音等未来战场。在外资品牌的“重压”下，我们仍看到国货品牌，特别是近 年来快速崛起的新锐品牌取得了进步。以敏感肌护理的国货龙头薇诺娜为例，本次618期间在天猫、京东、苏宁上均 取得快速的增长，尤其在618首日中取得了翻倍的GMV增长。同时我们调研发现外资品牌在抖音等新兴电商渠道的布 局仍较为谨慎，而国货品牌的积极性较高。从抖音、快手美妆榜单上看，国货品牌均占据7席，或表明国货品牌正在为 未来可能的新战场进行布局，抢占先手优势并进行差异化的渠道竞争。618、双十一天猫护肤品榜单缺少国货品牌薇诺娜等国货品牌仍在618期间取得好成绩618抖音、快手美妆总榜中国

33、货品牌占据主导排名2020年双十一（11.01-11.11）2021年618（06.01-06.20）1欧莱雅欧莱雅2雅诗兰黛雅诗兰黛3兰蔻兰蔻4后玉兰油5玉兰油资生堂6SKii后7雪花秀修丽可8资生堂海蓝之谜9薇诺娜SKii10海蓝之谜薇诺娜薇诺娜618期间在各大平台的战绩天猫6月1日天猫旗舰店开售37分钟超2020年同 期全天销售，登天猫美妆护肤类目TOP10， 蝉联天猫美妆国货第一京东6月1日京东自营旗舰店前1小时超去年全天 营业额，登京东美妆品牌热销TOP6，蝉联 京东美妆国货第一苏宁日均GMV环比5月增长133%，6月1日销售额同比增长238%排名2021年618抖音美妆总榜（06.

34、01-06.19）2021年618快手美妆总榜（06.16-06.20）1后后2欧诗漫苏秘373珀莱雅朵拉朵尚4AOEO花西子5韩束颐莲6雪花秀欧诗漫7花西子安杰拉8玉兰油奥洛菲9皙玥梦泉10海蓝朵PMPM商贸零售：医美行业大整顿，利好正规医美发展资料来源：艾瑞咨询，国家药监局，平安证券研究所6月10日国家八部委联合发文，将整顿医美行业，规范医美经营、打击非法服务、非法产品/器械、非法广告/宣传。国 家八部委定于2021年6月-12月在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，要进一步提高美容医疗机构依 法执业意识，强化医疗服务质量和安全管理，防范医疗纠纷和安全风险，严厉打击非法医疗美容

35、活动。严格规范医疗 美容服务相关药品和医疗器械生产、流通和使用监管，严厉打击生产、经营和使用不符合国家规定的药品、器械等行 为。依法规范医疗美容服务信息和医疗广告行为，严厉打击虚假医疗美容类广告、信息以及不正当竞争行为。国内医美行业快速发展，但黑诊所、黑医生、黑产品问题严重，2019年非法医美机构数量是正规机构数量的六倍有余， 非法从业者数量是正规医师数量的近三倍，非法针剂数量是正规针剂的两倍。我们认为严监管早已是必然事项。此次 监管必然将进一步推动行业正规化，利好正规医美机构、产品生产商的同时也对行业整体未来健康发展有利。A股上 市医美企业如华熙生物、爱美客、昊海生科等旗下的医美产品均有合规

36、证书，或有望受益于水货、假货产品的出清。正规与非法医美市场对比（2019年，家/人）2019年医美行业针剂合法比例获得CFDA注册的正规注射用玻尿酸产品130008000038433106392120,000100,00080,00060,00040,00020,0000正 规 机 构非 法 美 容 机 构正 规 医 师非 法 从 业 者正规针剂, 33.3%非法针剂（水货、假货）, 66.7%海外公司 对应品牌零售价格国内公司对应品牌零售价格美国Allergan乔雅登5000-13000华熙生物润百颜480-2800瑞典Q-Med瑞蓝2000-4000爱美客嗨体、逸美等700-3000韩国H

37、umedix艾莉薇3500-6800昊海生科海薇、娇兰500-4000澳洲Croma公主-北京蒙博润舒颜-韩国LG伊婉650-3800杭州协和欣菲聆-韩国Genoss 莫娜丽莎-山东凯乐普玻菲-台湾和康生 肤美登、芙物媄亮-常州药物研究所碧萃诗-北京瑞莱思-商贸零售：新消费需求持续涌现，电商多元化利好新品牌崛起新需求产生新赛道，关注新国货品牌崛起。受益于Z世代消费能力与意愿的逐步增强，围绕美丽、健康、新食饮与新 娱乐等领域的新消费需求持续涌现，美妆、医美、零食代餐、新式茶饮等行业规模有望维持高速增长。我们认为，这 些消费潮流多由国内文化引导而非受外来文化输入的影响，国货品牌与外资大牌站在了相对

38、平等的起跑线上，建议持 续关注新锐国货崛起带来的投资机会。新电商扩宽营销途径，品牌崛起路径多元化。我们认为，电商行业的多元化趋势，特别是强制二选一等行为的减少， 将为新品牌提供更多、更低成本的营销渠道。正如三只松鼠凭借天猫平台、完美日记通过小红书迅速扩大规模与积累 起广泛知名度，我们相信将有新锐国货通过抖音、快手乃至B站迅速崛起。部分新消费领域的新国货品牌列举资料来源：平安证券研究所健康人造肉双汇发展、双塔食品星期零气泡水-元气森林咖啡瑞幸（退市）三顿半新食饮低度酒精饮料百润股份梅见、贝瑞甜心新式茶饮奈雪的茶喜茶、蜜雪冰城、茶颜悦色新娱乐潮流玩具泡泡玛特、名创优品-需求大类新消费领域相关领域的

39、上市企业未上市的部分国货品牌美妆完美日记、贝泰妮、华熙生物花西子、纽西之谜 美丽医美爱美客、华熙生物、奥园美谷、新氧联合丽格、美莱正畸时代天使-零食、代餐三只松鼠、良品铺子百草味、Wonderlab功能食品汤臣倍健Wonderlab21风险提示|商贸零售宏观经济疲软的风险。经济增速下行，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。国内疫情防控长期化的风险。国内疫情虽然逐渐平息，但是外部输入风险依然明显，若疫情防控长期化，消费行为 或再受抑制。行业竞争加剧的风险。行业参与者增多，市场竞争逐步加剧，或导致行业整体营销等成本提升。食品饮料：景气度持续高位运行，酒水饮料持续增长22食品制造业工业增加值同比回

40、升：5月，我国食品制造业工业增加值同比增速为3.6%，较上月增速提升2.2个百分 点。1-4月，食品制造业规模以上企业营业收入为6,515.5亿元，同比增长16.1%，较2019年同期增长9.9%。酒、饮料和精制茶制造业工业增加值：5月，我国酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速为5.3%。1-4月， 酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业营业收入为5,357.7亿元，同比增长24.6%，较2019年同期增长6.2%。2019年-2021年酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速2019年-2021年食品制造业工业增加值同比增速25,00020,00015,00010,0005,00002月3月

41、4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家统计局，平安证券研究所2019年-2021年食品制造业营业收入（累计值，亿元）20192020202110%8%6%4%2%0%工业增加值:食品制造业:当月同比工业增加值:食品制造业:当月同比20%15%10%5%0%-5%工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比05,00010,00015,00020,0002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家统计局，平安证券研究所2019年-2021年酒、饮料和精制茶制造业营业收入（累计值，亿元）201920202021食品饮

42、料|白酒：白酒产业热度不减，市场价格维持增长态势23资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所6月全国白酒批发价格情况：根据泸州市酒业促进局发的最新数据显示：6月上旬全国白酒商品批发价格定基指数为 107.74（以2012年2月为100），上涨7.74%。其中名酒价格指数109.95，上涨9.95 %；地方酒价格指数为104.62 ， 上涨4.62 %；基酒价格指数为 106.91，上涨6.91 %。从月环比指数看，6月上旬全国白酒月环比价格指数100.03， 上涨0.03%。其中名酒环比价格指数100.06，上涨0.06%；地方白酒环比价格指数100.00，同期持平；基酒环比价格 指数1

43、00.00，同期持平。名酒价格依旧维持增长，白酒产业热度不减，但涨幅略有收窄，环比指数持平，是5月份各 酒企提价的滞后体现。2021年5-6月全国白酒价格月、旬价格环比指数表（以上一月、上一旬价格为100）类别5月下旬6月上旬 全国白酒价格总指数107.71107.74 一、名 酒109.89109.95 二、地方酒104.62104.62 三、基 酒106.91106.91类别5月下旬6月上旬 全国白酒价格总指数100.15100.03 一、名 酒100.28100.06 二、地方酒99.99100.00 三、基 酒100.00100.002021年5-6月全国白酒价格月、旬价格定基指数表（

44、以2012年2月为100）2020年6月-2021年6月全国白酒价格定基、环比走势资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所（注：其中21年6月份数据为6月上旬数据）99.499.699.8100100.2100.4100.6100.8101102.00103.00104.00105.00106.00107.00108.002020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月全国白酒批发指数-定基（2012年2月为100，左轴）全国白酒批发指数-环比（右轴）食品饮料|白酒：茅台一批价再创新高，名酒价格延续上行趋势24资料来源：国酒财经，平安证券研究所茅台一批价再创新高：

45、茅台一批价持续创新高，飞天散瓶价格6月中旬稳定在2770元/瓶，箱装茅台维持在3430元/瓶 的历史高位，反映出茅台终端需求的旺盛。名酒价格延续上行趋势：根据京东商城监控的数据显示，五粮液、洋河、剑南春、习酒窖藏1988、水井坊和青花汾 酒30的终端零售价格较2020年初有不同程度的提高。其中，截止6月18日，第八代五粮液京东价为1389元/瓶，站稳 了历史新高，青花30京东价为939元/瓶，较2020年初提升了百余元。2021年以来飞天茅台散瓶及箱装一批价走势（元/瓶）2020年以来京东商城各大名酒价格情况（元/瓶）资料来源：Wind，平安证券研究所340032003000280026002

46、40022002000茅台箱装一批价茅台散瓶一批价16001400120010008006004002000五粮液洋河梦3剑南春习酒窖藏1988水井坊(30年青花汾酒食品饮料|白酒：白酒新国标发布，推动行业集中度提升25资料来源：国酒财经，平安证券研究所白酒新国标发布： 6月11日，市场监管总局发布了白酒工业术语、饮料酒术语和分类两项国家标准。新标准 实施后，液体法白酒和固液法白酒将明确不得使用非谷物食用酒精和食品添加剂。同时，新国标将调香白酒从白酒分 类中剔除，明确其属于配制酒。制酒标准的日益趋严，将进一步推动行业集中度提升，小企业将加速出清。消费者品质追求提升：随着大众健康意识的不断提升，

47、消费者饮酒观念正在从“不醉不归”向“适度饮酒”转变。 据益普索2020中国白酒白皮书统计，2020年消费者对健康的关注度自2019年的75%提升至84%，健康白酒逐渐 成为白酒行业最热门的行业之一，推动白酒走向品质化道路，头部酒企有望充分受益。2015-2020年全国规模以上酒企数量消费者对健康的关注度日益提升资料来源： 益普索2020中国白酒白皮书，平安证券研究所75%84%70%72%86%84%82%80%78%76%74%20192020消费者对健康的关注度1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201520162017201820192020全国规

48、模以上白酒企业数量（个）食品饮料|软饮料：行业产销延续高增，景气度持续上行26资料来源：Wind，平安证券研究所2019-2021年我国软饮料产量累计值及同比增速资料来源：Wind，平安证券研究所3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月050100150200250201920202021我国饮料类零售总额当月值（亿元）饮料类社零总额延续高增：5月，饮料类限额以上企业零售总额为222亿元，同比增长21.3%，较2019年同期增长33.0%。1-5月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长29.2%，景气度持续上行。软饮料产量持续高速增长： 5月，我国软饮料产量为1,657.2万吨，同比增长5

49、.9%，较2019年5月增长13.9% ；1-5 月， 我国软饮料累计产量为7,375.4万吨，同比增长23%，较2019年1-5月增长14%，产量持续高速增长。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000产量:软饮料:累计值（万吨）累计增速食品饮料|软饮料：功能性饮料企业注册数量激增27资料来源：企查查，平安证券研究所2021年我国功能饮料相关企业注册数量2011-2020年我国功能饮料相关企业注册数量功能性饮料相关企业注册数量激增：近年来，功能性饮料行业出现爆发式

50、增长，受到行业内外玩家的资本热捧。根 据企查查数据披露，2020年我国功能饮料相关企业注册数量达4,367家，同比增加30.5%，达历史巅峰水平。行业景气度持续上行： 2021年1-5月，我国功能饮料企业注册量为1,306家。从各月注册量来看，21年3月和4月是注 册量较多的月份，分别注册了369家、285家相关企业。从增长趋势来看，功能饮料已经深刻融入了年轻人的生活， 成为一种年轻态的生活方式，行业景气度将持续上行。-20%0%20%40%60%80%100%120%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002011201220132014201520162017201820192020功能饮料相关企业注册量（家）同比（%）5001001502002503003504504001月2月3月资料来源：企查查，平安证券研究所4月5月 功能饮料相关企业注册量（家）食品饮料|乳制品：原材料价格有所回落，国内原奶价格持续上行28资料来源：Wind，平安证券研究所我国原奶价格持续上行：自2020年9月我国原奶价格步入上升周期，生鲜乳收购价格涨幅明显，2021年一季度达到高 点。6