浙江省197家城投平台详尽数据挖掘

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250015 一、浙江经济财政实力位居前列，债务率处中等水平 5 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）除舟山外，各地级市 2020 年 GDP 增速较 2019 年均有所下滑 5 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）2020 年各地级市城投债务率多有扩张 6 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）杭州出让金规模和楼面价均位列浙江省第一 8 HYPERLINK l _TOC_250011 二、浙江上市公司梳理及未来产业发展规划 10 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）浙江省上市公司

2、数量位居全国第二 10 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）未来推进四大都市区建设 11 HYPERLINK l _TOC_250008 三、浙江城投债概览和平台梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）浙江省城投平台以区县级为主，2020 年首次发债城投数量较多 12 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）2021 年 4 月、8 月、11 月是浙江省城投债到期及行权高峰 14 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）湖州、舟山城投债估值较高 15 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）浙江省主要城投平台

3、梳理 17 HYPERLINK l _TOC_250003 四、浙江省城投平台打分顺序 46 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）打分模型 46 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）打分结果及排序 47 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 48图表索引图 1：2020 年浙江省一般公共预算收入中税收占比有所回升 5图 2：2020 年浙江省政府性基金收入中国有土地使用权出让收入占比大幅回升 5图 3：浙江省 2020 年一般公共预算收入、城投有息债务、城投债务率一览 8图 4：浙江省存量城投债中私募公司债占比最高 12图 5：浙江省

4、城投债私募发行以中低评级为主（亿元） 12图 6：浙江省 2020 年首次发债城投存量债余额及平台个数（亿元） 13图 7：浙江省城投平台存量债余额及平台个数（亿元） 13图 8：浙江省存续城投债到期及行权情况（亿元） 14图 9：2021 年浙江省城投债月度到期及行权情况（亿元） 14图 10：2020 绍兴市各发债区县财政收入及债务（亿元） 17图 11：2021 绍兴市各区域城投债到期（亿元） 17图 12：绍兴市级平台股权结构概览 18图 13：绍兴区县级平台股权结构概览 20图 14：绍兴国家级园区平台股权结构概览 23图 15：2020 湖州市各发债区县财政收入及债务（亿元） 24

5、图 16：2021 湖州市各区域城投债到期（亿元） 24图 17：湖州市级平台股权结构概览 25图 18：长兴县城投平台互保情况梳理（亿元） 26图 19：湖州区县级平台股权结构概览 27图 20：湖州国家级园区平台股权结构概览 30图 21：2020 嘉兴市各发债区县财政收入及债务（亿元） 31图 22：2021 嘉兴市各区域城投债到期（亿元） 31图 23：嘉兴市级平台股权结构概览 32图 24：嘉兴区县级平台股权结构概览 33图 25：嘉兴国家级园区平台股权结构概览 36图 26：2020 温州市各发债区县财政收入及债务（亿元） 37图 27：2021 温州市各区域城投债到期（亿元） 3

6、7图 28：温州市级平台股权结构概览 38图 29：温州区县级平台股权结构概览 39图 30：温州国家级园区平台股权结构概览 41图 31：2020 台州市各发债区县财政收入及债务（亿元） 42图 32：2021 台州市各区域城投债到期（亿元） 42图 33：台州市级平台股权结构概览 43图 34：台州区县级平台股权结构概览 44表 1：浙江省各市经济情况（亿元，pct） 6表 2：2020 年浙江省各市财政收入情况（亿元，pct） 8表 3：浙江省各地级市 2020 年扣除城投后的住宅土地数据 9表 4：浙江省各市上市公司及行业概览（亿元、家） 10表 5：浙江省各市 GDP 及主导产业分布

7、（亿元） 11表 6：2021 年浙江省各地级市城投债到期及行权结构（亿元） 15表 7：浙江省各地级市公募发行城投债余额及平均估值情况（余额加权，亿元，年）. 16表 8：浙江省各地级市私募发行城投债余额及平均估值情况（余额加权，亿元，年）. 16表 9：2019 年绍兴市级平台情况（亿元，%，年） 18表 10：2019 年绍兴区县级平台情况（亿元，%，年） 20表 11：2019 年绍兴国家级园区平台情况（亿元，%，年） 23表 12：2019 年湖州市级平台情况（亿元，%，年） 25表 13：2019 年湖州区县级平台情况（亿元，%，年） 28表 14：2019 年湖州国家级园区平台情

8、况（亿元，%，年） 30表 15：2019 年嘉兴市级平台情况（亿元，%，年） 32表 16：2019 年嘉兴区县级平台情况（亿元，%，年） 34表 17：2019 年嘉兴国家级园区平台情况（亿元，%，年） 36表 18：2019 年温州市级平台情况（亿元，%，年） 38表 19：2019 年温州区县级平台情况（亿元，%，年） 39表 20：2019 年温州国家级园区平台情况（亿元，%，年） 41表 21：2019 年台州市级平台情况（亿元，%，年） 43表 22：2019 年台州区县级平台情况（亿元，%，年） 44表 23：城投平台打分模型指标及权重 46表 24：城投平台打分结果排序 47

9、一、浙江经济财政实力位居前列，债务率处中等水平浙江省整体经济财政实力较强，处于全国领先水平，债务率处于中等水平。经济方面，2020年浙江省GDP总量为64613亿元，在全国排名第4位，维持了2019年的排名；按可比价格计算的GDP增速为3.6%，高于全国增速（2.3%）。财政方面，2020年浙江省一般公共预算收入为7248亿元，排全国第3位，较2019年提升1位；一般公共预算收入增速为2.8%，高于全国地方一般公共预算本级收入增速（-0.9%）；财政自给率为71.9%，排全国第4位，与2019年一致。债务方面，2020年浙江省城投债务率（发债城投有息债务/一般预算收入，下同）为516%，在全国

10、各省中排名第12，与2019年持平。2020年浙江省一般预算收入质量提高，政府性基金收入增长，其中国有土地使用权出让收入占比有所上升。2020年浙江省税收收入为6262亿元，占比86.4%，相较2019年增加2.7个百分点。2020年浙江省政府性基金预算收入为11353亿元，同比增长7.0%，较2019年增速有所下滑（2019年政府性基金收入为10608亿元，同比增长21.4%）。其中国有土地使用权出让收入10274亿元，占比高达90.5%，相较2019年大幅增加12.6个百分点。图1：2020年浙江省一般公共预算收入中税收占比有所回升图2：2020年浙江省政府性基金收入中国有土地使用权出让收

11、入占比大幅回升800070006000500040003000200010000一般公共预算收入（亿元）税收占比（右轴）2016年2017年2018年2019年2020年90%88%86%84%82%80%120001000080006000400020000政府性基金收入（亿元）国有土地使用权出让收入占比（右轴）2016年2017年2018年2019年2020年100%95%90%85%80%75%70%数据来源：财政预决算报告，广发证券发展研究中心数据来源：财政预决算报告，广发证券发展研究中心（一）除舟山外，各地级市 2020 年 GDP 增速较 2019 年均有所下滑从经济体量上来看，可

12、以把浙江省 11 个地级市划分为三个梯队。第一梯队，杭州、宁波 GDP 规模明显高于其他地级市，2020 年 GDP 分别为 16106 亿元和 12409亿元，稳定位列全省前 2 位。第二梯队，温州、绍兴、嘉兴、台州、金华 GDP 规模为 5000 亿元左右-7000 亿元，这五个地级市的增速也相差不大。第三梯队，湖州、衢州、丽水、舟山经济体量较小，2020 年 GDP 均在 3500 亿元之下。从 GDP 增速来看，受疫情冲击，除舟山外，2020 年浙江省各地级市 GDP 增速较 2019 年均有一定下滑。其中，舟山 GDP 增速高达 12%，实现逆势增长，主要由于下辖的岱山县 2020

13、年 GDP 同比增加 58.1%。位于岱山县的浙石化一期项目于 2019 年 12 月底全面投产，成为支撑岱山县经济快速增长的最主要因素。从 GDP 增速变化来看，丽水、温州、湖州 GDP 增速较 2019 年下降幅度较大，分别下降了 4.9、4.8、4.6 个百分点。表 1：浙江省各市经济情况（亿元，pct）城市20GDP20GDP 增速19GDP19GDP 增速GDP 增速变化杭州市161063.9%153736.8%-2.9宁波市124093.3%119856.8%-3.5温州市68713.4%66068.2%-4.8绍兴市60013.3%57817.2%-3.9嘉兴市55103.5%5

14、3707.0%-3.5台州市52633.4%51345.1%-1.7金华市47042.8%45606.5%-3.7湖州市32013.3%31227.9%-4.6衢州市16393.5%15746.7%-3.2丽水市15403.4%14778.3%-4.9舟山市151212.0%13729.2%2.8数据来源：国民经济和社会发展统计公报，统计局月度数据，广发证券发展研究中心（二）2020 年各地级市城投债务率多有扩张2020 年杭州和宁波的一般公共预算收入，分别为 2093 亿元和 1511 亿元，与GDP 排序一致，也是位列省内前二。2020 年杭州市预算收入增速比较稳定，下滑幅度较小（-1.2

15、%）。收入质量较高，税收占比高达 95%，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出，下同）进一步提高，为 101%。在收入整体进一步增长的同时，其城投债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入，下同）为 413%，上升 26 个百分点，上升幅度不算大。宁波市 2020 年收入增速下滑略为明显，一般公共预算收入增速下滑 3.5 个百分 点，政府性基金收入同比下降 5.9%。不过收入质量略有提升，其税收占比维持在 83%，财政自给率上升 3.7 个百分点。城投债务率也保持平稳，2020 年为 360%，小幅上升 18 个百分点。位列 GDP 第二梯队的温州、绍兴、嘉兴、台州、金华，一般公共预

16、算收入体量与 GDP 排序大体一致。其中 2020 年台州市一般公共预算收入大幅下降 8.5%，而金华市预算收入稳步增长，超过了台州。此外，这五个地级市的城投债务率增加幅度均超过 50 个百分点，明显扩张。温州市 2020 年预算收入增速为 4%，较上年下滑幅度较小（-1.7%）。收入质量有所改善，税收占比为 85%，上升 2.8 个百分点，财政自给率有较大提升，上升 5.2个百分点。虽然财政实力稳步提升，但债务负担有所增加，2020 年城投债务率为411%，上升 62 个百分点，不过其债务率仍处于全省中下游水平。绍兴市 2020 年预算收入增速较低，仅为 2.9%，较上年下滑 2.5 个百分

17、点。不过收入质量尚可，2020 年税收占比上升 3 个百分点至 82%，财政自给率维持在 81%的较高水平。城投债务率依旧保持较高水平，较 2019 年上升了 165.6 个百分点，迈入 1000%的关口之上，债务负担较重。嘉兴市 2020 年预算收入增速较高，为 5.9%，较上年下滑 3.2 个百分点。收入质量较高，税收占比高达 93%，财政自给率为 84%，上升幅度较大（10%）。在预算收入整体进一步增长的同时，其城投债务率较上年上升 85 个百分点较高，达到542%。台州市 2020 年收入下降幅度较为明显，预算收入增速为-8.5%，是全省唯一增速为负的地级市。受减税降费政策及疫情影响，

18、台州市的主导产业汽车制造业、医药制造业、化学原料和化学制品制造业等税收收入均出现大幅下降。其中 1-11 月汽车制造业税收入库同比下降 16.9%。尽管政府性基金收入绝对规模大幅下降（- 30.2%），但从构成上来看，国有土地使用权出让收入增幅明显（9.7%）。2020 年税收占比为 84%，收入质量尚可，但财政自给率偏低，为 57.3%。在财政收入下滑的同时，其城投债务率大幅上升 92 个百分点至 413%。金华市 2020 年预算收入增速较低，仅为 2.9%，较上年下滑 1.9 个百分点。得益于土地出让形势较好，2020 年政府性基金收入增幅较大（20.6%）。收入质量较好，税收占比达 9

19、0%，但财政自给率偏低，为 60%，较上年下降 2 个百分点。其城投债务率较上年上升 75 个百分点至 523%。湖州、衢州、丽水和舟山GDP 位于第三梯队。湖州市 2020 年预算收入增速较高（6.5%），不过仍较 2019 年下滑 3.6 个百分点。财政自给率上升 2 个百分点，但还是处于 69%的偏低水平。在预算收入增长的同时，其城投债务率上升更为明显， 2020 年上升 118 个百分点至 1242.5%。舟山市 2020 年政府性基金收入大幅下降（-53.1%），且预算收入增速较低，仅为 2.8%，较上年下滑 3.3 个百分点。收入质量相对较差，税收占比仅为 71%，财政自给率较低（

20、51%）。不过好在其城投债务率上升幅度较小，较 2019 年仅上升 24 个百分点。丽水市 2020 年一般公共预算收入位于全省倒数第二，预算收入增速下滑幅度较大（-4.7%）。收入质量相对较差，财政自给率为全省最低，仅为 27.3%。其债务负担相对较轻，2020 年城投债务率（236%）排名全省末位，较上年上升 18 个百分点，上升幅度较小。衢州市 2020 年预算收入仅为 140.9 亿元，排名全省末位，且增速较 2019 年下滑 4.2 个百分点。收入质量相对较差，2020 年税收占比为 84%，财政自给率仅为30.7%。其债务负担相对较轻，2020 年城投债务率（317%）虽较上年上升

21、 74 个百分点，但仍处于全省下游水平。表 2：2020 年浙江省各市财政收入情况（亿元，pct）20 一般一般公共预20 财20 政府19 政府20 政府20 一般公20 税收20 税收20 一般公20 财政地级市公共预算算收入增速政自给性基金性基金性基金收共预算收入占比占比变化共预算支出自给率收入增速变化率变化收入收入入增速杭州市2093.46.5%-1.295%3.42069.7101.1%0.5-2788.7-宁波市1510.82.9%-3.583%0.31742.186.7%3.71836.81951.6-5.9%温州市602.04.0%-1.785%2.81027.258.6%5.

22、21350.61608.219.0%*嘉兴市598.85.9%-3.293%2.6712.284.1%10.3804.7747.77.6%绍兴市543.52.9%-2.582%2.5667.281.5%-1.0834.2716.216.5%金华市423.32.9%-1.990%2.8703.460.2%-1.7844.4700.020.6%台州市401.2-8.5%-10.184%0.8700.157.3%0.4586.4840.58.8%*湖州市336.66.5%-3.6-484.469.5%1.8-456.4-舟山市159.22.8%-3.371%1.8312.750.9%3.0105.4

23、224.5-53.1%丽水市143.92.9%-4.7-527.127.3%0.7368.2290.127.0%衢州市140.92.8%-4.284%2.8459.730.7%0.1-249.7-数据来源：统计局、财政局月度数据，财政预决算报告，广发证券发展研究中心注：*代表同口径增速；剔除一次性收入因素后，温州市、台州市2020年政府性基金收入同口径增速分别为19%、8.8%。图3：浙江省2020年一般公共预算收入、城投有息债务、城投债务率一览数据来源：Wind，统计局、财政局月度数据，财政预决算报告，广发证券发展研究中心注：城投债务率=发债城投有息债务/一般公共预算收入；由于城投2020年

24、年报还未披露，故采用2020Q3数据代替。（三）杭州出让金规模和楼面价均位列浙江省第一从扣除城投后的出让金规模来看，杭州、宁波位列前二，2020 年出让金规模均超过 1600 亿元，分别为 2306、1612 亿元，其城投拿地占比分别为 1%、3%。温州、绍兴、金华、嘉兴也超过 600 亿元，其中绍兴、金华城投拿地占比较高，分别为 12%、11%。丽水、衢州、舟山出让金规模较小，均不足 300 亿元。从扣除城投后出让金同比增速来看，衢州、丽水远高于其他地级市，分别为 85%、 62%，其次为宁波、金华，也均超过 25%。台州、舟山表现较差，增速均为负值，分别为-3%、-28%。从楼面价来看，杭

25、州最高，为 31923 元/平，明显高于其他地级市；温州次之，也超过 20000 元/平。衢州、湖州楼面价排全省末两位，均不足 10000 元/平，分别为 9647、6621 元/平。表3：浙江省各地级市2020年扣除城投后的住宅土地数据地级市推出建面同比出让金 (亿元)出让金同比楼面价 (元/平)溢价率城投流拍率 拿地占比扣除城投后出让金同比(亿元)百强 房企拿地金额占比(亿元)拿地前十企业杭州市-8%23380%3192322%0%1%23062%166871%滨江集团、绿城中国、融创中国、万科、融信中 国、龙湖集团、祥生控股集团、华润置地、保利地产、绿地控股绿城中国、荣安地产、滨江集团、

26、万科、宝龙地宁波市-11%166435%1857327%0%3%161235%109566%产、碧桂园、雅戈尔、龙湖集团、德信中国、龙光集团中国铁建、雅戈尔、荣安地产、新城发展控股、华温州市15%96812%2010018%1%0%96713%66268%鸿嘉信、龙湖集团、德信中国、中国金茂、中梁地产集团、蓝光发展融创中国、金科股份、中交地产、荣安地产、龙湖绍兴市-13%8396%1314826%1%12%7362%40548%集团、禹洲集团、祥生控股集团、建发房产、世茂集团、金辉控股佳源国际、荣安地产、融创中国、蓝光发展、华夏嘉兴市-12%6775%1354225%4%3%6584%3284

27、8%幸福、华润置地、合景泰富集团、金地集团、中国恒大、碧桂园阳光城集团、金地集团、碧桂园、华润置地、绿城金华市22%70038%1647427%1%11%62629%30243%中国、美的置业、世纪金源、宝龙地产、中南建设、众安集团众安集团、华鸿嘉信、德信中国、新城发展控股、台州市-18%417-4%1191733%1%0%417-3%14234%金地集团、碧桂园、龙湖集团、新希望地产、中国金茂、大连万达湖州市3%31017%662120%0%8%28416%6722%绿城中国、滨江集团、中南建设、华夏幸福、德信中国、绿地控股、宝龙地产、佳源国际丽水市23%27162%1079238%7%0%

28、27162%12948%碧桂园、华鸿嘉信、绿城中国、金地集团、众安集团、世茂集团、迪马股份衢州市74%20580%964727%0%0%20585%4422%绿城中国、碧桂园、祥生控股集团、中梁地产集团、融信中国、世茂集团大连万达、金地集团、德信中国、宋都股份、祥生舟山市 -29%44-36%103393%0%0%44-28%1942%控股集团、众安集团、绿城中国数据来源：中指院，克而瑞，广发证券发展研究中心注：（1）百强房企名单按克而瑞 2020 年百强销售榜单确定；（2）拿地前十企业中，黑色为百强房企。红色无划线为其他房企。红色划线为非房企，其中雅戈尔为纺织服装业，世纪金源为商务服务业。二

29、、浙江上市公司梳理及未来产业发展规划（一）浙江省上市公司数量位居全国第二浙江省上市公司数量较多，位居全国第二。截至 2020 年底，浙江省 A 股上市公司 517 家，位居全国第二，总市值达 66839.6 亿元，排全国第 4。其中包含 23 家市值 500 亿元以上、6 家市值 1000 亿元以上的上市公司。整体来看，浙江上市公司主要集中在医药生物、电子、化工、电气设备和机械设备行业，合计总市值占全省上市公司总市值的 49.8%。分地级市来看，上市公司的数量分布也分为三个梯队。杭州、宁波上市公司数量最多，总市值排前列。杭州共有161家A股上市公司，总市值达28406.8亿元，上市公司家数和总

30、市值均排全省第1。其中，海康威视市值4532.5亿元，是浙江省总市值最大的上市公司。宁波上市公司数量排名第二，总市值超过10000亿元，代表性上市公司有宁波银行、公牛集团等。绍兴、嘉兴、台州位于第二梯队，上市公司总市值介于6000-6500亿元。绍兴上市公司主要集中在医药生物、家用电器和电气设备，合计总市值占全市上市公司总市值的50.4%。嘉兴上市公司集中度较高，总市值前3大行业合计占比67.1%。而台州的上市公司单家规模相对较小，总市值在500亿元以上的公司仅有1家，苏泊尔。湖州、温州和金华的上市公司家数都在30个左右，不过由于单家市值较小，总市值相对较低。衢州、丽水、舟山上市公司数量在10

31、家以内，规模均比较小，单家总市值均不超过500亿元。其上市公司行业主要集中在纺织服装、轻工制造等行业。表4：浙江省各市上市公司及行业概览（亿元、家）地级市上市公司市值上市公司数量总市值大于 500亿上市公司数量主要行业主要上市公司杭州市28406.816111电子、医药生物、计算机海康威视、泰格医药、恒生电子宁波市10926.4933银行、汽车、轻工制造宁波银行、拓普集团、公牛集团绍兴市6475.8643医药生物、家用电器、电气设备新和成、三花智控、晶盛机电嘉兴市6058.9453化工、有色金属、建筑材料中国巨石、华友钴业、福莱特台州市6036.1571医药生物、机械设备、家用电器华海药业、天

32、山铝业、苏泊尔湖州市3082.3291医药生物、机械设备、传媒我武生物、浙江鼎力、完美世界温州市2622.2261电气设备、化工、纺织服装正泰电器、华峰化学、森马服饰金华市2239.6300医药生物、商业贸易、传媒普洛药业、小商品城、横店影视衢州市825.370轻工制造、化工、机械设备仙鹤股份、巨化股份、开山股份丽水市146.040纺织服装、医药生物、电气设备起步股份、维康药业、方正电机舟山市20.310纺织服装金鹰股份数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：仅展示浙江省各地级市上市公司市值排前 3 名的行业，以及相应行业中市值最高的上市公司。红色代表市值 500 亿元以上的上市公司。（二

33、）未来推进四大都市区建设根据 2020 年 11 月，浙江省“十四五”规划，未来浙江省将努力打造绿色石化、数字安防、汽车、现代纺织等 4 个世界级先进制造业集群，培育软件与集成电路、高端装备、生物医药、节能环保、新能源、新材料等 15 个优势制造业集群。目前，浙江省着力以大湾区大花园大通道大都市区“四大建设”为主平台优化省域空间布局，大力推进杭州、宁波、温州、金义四大都市区建设。其中杭州都市区包括杭州市域、湖州市域、绍兴市域、嘉兴市域，宁波都市区包括宁波市域、舟山市域、台州市域，温州都市区包括温州市域和丽水市青田县，金义都市区包括金华市域和丽水市缙云县。此外，大花园建设的范围为浙江全省，核心区

34、是衢州、丽水 2 市。从具体规划来看，杭州都市区以数字经济为特色，重点打造杭州城西科创大走廊、钱塘江金融港湾、沿湾智造大走廊等功能平台。宁波都市区建设以开放创新为特色的国际港口名城，对标国际打造一流营商环境，同时打造绿色石化、汽车制造等万亩千亿产业大平台。温州都市区建设以国际时尚智造为特色的中国民营经济之都，推动数字经济、智能装备、生命健康、新能源智能网联汽车、新材料等五大战略新兴产业发展，打造智能电气产业集群和时尚智造产业集群。金义都市区则定位为以丝路开放为特色的世界“小商品之都”、国际影视文化之都、创新智造基地、和美宜居福地。地级市2020GDP主导产业2020 年三产业占比杭州市1610

35、6数字经济核心产业、文化创意、金融服务、旅游休闲、健康、时尚、高端装备2.0 : 29.9 : 68.1表 5：浙江省各市 GDP 及主导产业分布（亿元）宁波市12409绿色石化、汽车制造、高端装备、电子信息、新材料、软件与新兴服务2.7 : 45.9 : 51.4温州市6871电气、鞋业、服装、汽车零部件、泵阀、数字经济、智能装备、生命健康、新2.3 : 41.3 : 56.4能源及节能、新材料绍兴市6001现代纺织、绿色化工、集成电路、生物医药3.6 : 45.2 : 51.2嘉兴市5510电子信息、高端装备制造、现代纺织、新能源、化工新材料、汽车制造、智能2.3 : 51.9 : 45.

36、8家居台州市5263汽车及零部件、医药医化、模具与塑料、泵与电机、缝制设备、智能马桶、通5.6 : 43.7 : 50.7用航空金华市4704金属制品、医药制造、电器机械和器材制造、纺织服装服饰、汽车制造3.3 : 38.6 : 58.1湖州市3201新能源汽车及关键零部件、绿色家居、休闲旅游、金属新材、现代纺织、高端4.4 : 49.6 : 46.0装备、数字经济核心产业衢州市1639化工、机械、黑色金属冶压业、造纸、电力生产供应业、建材业5.6 : 40.2 : 54.2丽水市 1540黑色金属冶炼和压延加工业、金属制品业、化学原料和化学制品制造业、通用设备制造业、生态服务业6.8 : 3

37、6.0 : 57.2海洋新能源、航空装备制造、粮油及其他大宗物资加工10.1 : 39.0 : 50.91512舟山市船舶与海洋工程装备、绿色石化、海洋生物、海洋电子信息、临港装备制造、数据来源：国民经济和社会发展统计公报，广发证券发展研究中心三、浙江城投债概览和平台梳理（一）浙江省城投平台以区县级为主，2020 年首次发债城投数量较多截至 2021 年 3 月 12 日，浙江省城投平台存量债余额为 12605 亿元，涉及发行人 340 个。从发行人主体评级来看，以 AA+和 AA 级为主。AAA 级平台 24 个，占比 7.1%；AA+和 AA 级平台分别为 116 个、178 个，合计占比

38、 86.5%。从行政级别来看，浙江省城投平台以区县级为主。浙江省城投平台中省级平台个、市级平台 42 个，合计占比仅为 12.9%；区县级平台 224 个，占比高达 65.9%；园区级平台 72 个，其中包含国家级园区平台 39 个、省级园区平台 17 个。从债券类型来看，浙江省存量城投债中私募公司债占比最高，为 47.2%。中票次之，为 17.1%；PPN、企业债占比分别为 13.8%、12.6%，其余债券类型占比较低。分评级来看，资质越弱的平台越倾向于发行私募债，其中主体评级为 AA 及以下的存量债中，私募债占比高达 76.7%；而主体评级为 AAA 的存量债中，仅 35%为私募债。图4：

39、浙江省存量城投债中私募公司债占比最高图5：浙江省城投债私募发行以中低评级为主（亿元）超短融 短融公募发行私募发行公募公司债 3.0%5.3%企业债12.6%PPN 13.8%1.0%私募公司债47.2%700060005000400030002000中票17.1%10000AAAAA+AA及以下数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：统计日期为2021年3月12日数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：统计日期为2021年3月12日浙江 2020 年首次发债城投数量排全国各省第一，为 88 家。其中，杭州和宁波首次发债城投最多，均为 19 家；嘉兴次之，有 10 家；丽水和衢州较少，分

40、别仅有家和 1 家，其余地级市分布在 4-8 家之间。从首次发债城投存量债余额来看，浙江存量债余额为 1057.5 亿元，排全国各省第一，私募债占比较高，达 89.6%。其中，杭州首次发债城投存量债余额为 227 亿元，在各地级市最高，私募债占比达 94.7%； 其次是宁波，为 204 亿元，私募债占比 91.4%；绍兴、湖州也较高，均在 100 亿元以上，且私募债占比为 100%。而衢州市余额最低，仅为 10 亿元，2020 年首次发债城投均为私募发行。图6：浙江省2020年首次发债城投存量债余额及平台个数（亿元）公募债余额私募债余额首次发债主体家数（右轴）250200150100500杭宁

41、州波市市绍 湖 嘉 金 台兴 州 兴 华 州市 市 市 市 市20181614121086420舟温丽衢山州水州市市市市数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：统计日期为 2021 年 3 月 12 日分地区来看，省本级城投存量债余额较小，仅为 279 亿元。各地级市中，杭州最大，为 2376 亿元；其次是绍兴，也在 2000 亿元以上，为 2232 亿元；宁波、湖州、嘉兴城投存量债在 1400-1900 亿元；金华、温州、台州、舟山、衢州、丽水城投存量债低于 1000 亿元，其中丽水市存量债余额最低，为 130 亿元。从城投平台个数来看，省本级平台有 2 个。地级市中，宁波位列第一，有

42、63 个；其次是杭州，有 57 个；绍兴、湖州、嘉兴、温州、台州、金华、舟山分别有 42 个、42 个、39 个、25 个、23 个、19 个、16 个；衢州、丽水城投平台低于 10 个。图7：浙江省城投平台存量债余额及平台个数（亿元）2500公募债余额私募债余额平台个数（右轴）706020005015004010003020500100杭绍宁湖州兴波州市市市市嘉 金 温 台 舟兴 华 州 州 山市 市 市 市 市0省衢丽本州水级市市数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：余额统计日期为2021年3月12日（二）2021 年 4 月、8 月、11 月是浙江省城投债到期及行权高峰从浙江省城投

43、债到期及行权来看，2021、2022、2023 年到期及行权规模较大，分别为 2150 亿元、3054 亿元、4500 亿元，分别占存续债总量的 17.1%、24.2%、35.7%。此外，2021-2024 年到期及行权的城投债中私募发行占比较高，其中 2022、2023 年占比分别为 73.3%、76.1%。图8：浙江省存续城投债到期及行权情况（亿元）5000450040003500300025002000150010005000公募发行私募发行到期及行权占比（右轴）2021E2022E2023E2024E2025E*40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，广发

44、证券发展研究中心注：2025E*为2025E及以后；统计日期为2021年3月12日从 2021 年浙江省城投债月度到期及行权情况来看，4 月、8 月、11 月是城投债到期及行权高峰，规模分别为 350.3 亿元、301.1 亿元和 279.1 亿元，占全年比例分别为 16.3%、14%、13%，3 月、9 月单月占比也超过 10%。其中，11 月到期及行权的城投债中，私募发行占比相对较高，为 66.1%。图9：2021年浙江省城投债月度到期及行权情况（亿元）400350300250200150100500公募发行私募发行每月到期及行权占全年比例（右轴）3月*4月5月6月7月8月9月10月11月

45、12月18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：3月*为3月13日至3月31日；统计日期为2021年3月12日分地区来看，2021 年浙江省本级城投债到期及行权压力较大，占其存续城投债比例达 45%，不过均为AAA 级，借新还旧较为顺畅。宁波、绍兴、金华 2021 年到期及行权压力也相对较大，占比均在 20%以上，嘉兴占比接近 20%。其中，绍兴私募发行城投债到期及行权规模及占比均较大；金华 AA 级到期及行权占比偏高，为 45%。湖州和台州短期偿债压力尚可，但私募发行城投债到期及行权占比均在 50%以上，其中湖州占比达 87%。而温州、丽水

46、、衢州到期及行权占比均在 10%以下，短期偿债压力相对较小。表6：2021年浙江省各地级市城投债到期及行权结构（亿元）地级市2021 到期及行权占比2021 到期及行权规模存量城投债2021 到期及行权私募债占比分评级占比（%）分行政级别占比（%）AAAAA+AA市级区县级国家级园区省本级45%1252790%100%0%0%-绍兴市21%462223275%12%54%35%14%70%17%宁波市21%380183754%20%54%26%24%67%9%金华市21%16279027%0%55%45%4%80%16%嘉兴市19%261140547%15%60%25%24%68%8%杭州市1

47、4%343237630%37%40%22%19%71%10%舟山市13%6246736%0%46%54%54%46%0%湖州市13%220171087%21%22%57%24%62%15%台州市12%6956451%4%66%30%13%87%0%温州市8%5464718%9%46%45%26%62%11%丽水市7%9130100%0%23%77%43%26%31%衢州市2%31670%0%56%44%67%33%0%合计17%21501260550%19%46%34%21%68%11%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：统计日期为2021年3月12日（三）湖州、舟山城投债估值较高浙江

48、私募发行城投债占比整体较高，除温州市外，各市均在 50%以上。具体来看，丽水市私募债占比为 87%，位列浙江省第一，湖州市、绍兴市也超过 70%，分别为 76%、73%。宁波、台州、衢州、杭州、舟山、金华、嘉兴私募债占比介于 50%-65%。温州市私募债占比相对较低，为 49%。从公募发行城投债余额及中债估值来看，衢州、舟山、湖州平均估值相对较高，均在 4.5%以上，其中衢州存量公募债行权剩余期限均在 3 年以上，平均估值排第一，为 5.1%。湖州、舟山债务负担较重，2020 年城投债务率在全省排前三，均在 700%以上。嘉兴、绍兴、丽水、金华平均估值处于中游，介于 3.9%-4.1%。而宁波

49、、杭州平均估值相对较低，均介于 3.7%-3.8%，其财政实力较强，2020 年一般公共预算收入均超过 1500 亿元。表7：浙江省各地级市公募发行城投债余额及平均估值情况（余额加权，亿元，年）地级市公募债余额公募债占比公募债平均剩余期限公募债平均估值（%）分主体评级（%）分行政级别（%）分行权剩余期限（%）AAAAA+AA市级区县级国家级园区1年以内1-3年3年以上衢州市6640%4.05.1-4.06.14.06.5-3.13.95.4舟山市20945%3.44.5-4.05.74.05.8-3.44.35.0湖州市41724%2.94.53.75.16.23.76.04.63.83.85

50、.5温州市33251%2.74.33.74.25.03.74.35.03.44.14.9台州市21538%2.74.33.74.24.93.74.3-3.44.24.7嘉兴市67348%2.74.13.94.04.93.84.04.63.34.04.6金华市37247%1.84.0-3.65.64.13.85.43.53.95.3绍兴市60627%2.03.93.53.94.33.53.94.33.34.04.3丽水市1713%2.23.9-3.94.13.9-3.9-宁波市69738%2.23.83.53.94.43.54.23.43.23.84.4杭州市100542%2.73.73.53.

51、84.43.63.93.73.03.94.1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：个券中债估值日期为2021年3月12日，采用行权估值和行权剩余期限，剔除永续债、担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均。从私募发行城投债余额及中债估值来看，湖州、温州平均估值较高，均超过 5%。其中温州市经济财政实力相对较强，2020 年城投债务率也位于全省中下游，但由于其私募债多为区县级平台发行、且平均剩余期限较长导致平均估值偏高。金华、舟山、丽水、衢州、台州、宁波平均估值处于中游，介于 4.5%-4.9%。而嘉兴、绍兴、杭州平均估值较低，均在 4.0%左右。其中嘉兴、绍兴经济财政实力均排浙江前 5，且

52、私募债平均剩余期限较短（1.6 年），因而平均估值较低。表8：浙江省各地级市私募发行城投债余额及平均估值情况（余额加权，亿元，年）地级市私募债余额私募债占比私募债平均剩余期限私募债平均估值（%）分主体评级（%）分行政级别（%）分剩余期限（%）AAAAA+AA市级区县级国家级园区1年以内1-3年3年以上湖州市129476%1.65.23.64.96.23.65.65.54.65.4-温州市31649%2.25.1-4.55.5-5.24.84.05.25.0金华市41853%1.84.9-3.85.6-4.65.94.25.14.4舟山市25855%1.94.9-3.85.43.85.1-3.6

53、5.15.6丽水市11387%1.94.7-3.65.04.14.85.33.64.9-衢州市10160%2.04.7-3.95.63.96.2-4.7-台州市35062%1.84.5-4.25.93.64.8-3.44.7-宁波市114062%1.94.53.44.35.23.54.64.33.74.75.1杭州市137158%2.14.13.74.04.73.84.14.23.54.24.3绍兴市162673%1.64.13.64.04.53.74.04.73.64.34.3嘉兴市73152%1.64.03.44.04.83.73.94.73.54.15.1数据来源：Wind，广发证券发展

54、研究中心注：个券中债估值日期为2021年3月12日，采用行权估值和行权剩余期限，剔除永续债、担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均（四）浙江省主要城投平台梳理浙江省发债城投平台数量较多，结合各地级市城投债估值水平及其可挖掘空间，本文重点选取了绍兴、湖州、嘉兴、温州、台州 5 个地级市，分别从产业结构、财政收入及债务、平台概况等方面进行详细分析。绍兴绍兴市位于浙江省中北部、杭州湾南岸。全市下辖越城区、柯桥区、上虞区3个区，诸暨市、嵊州市2个县级市，以及新昌县1个县。绍兴市是国务院批复确定的中国具有江南水乡特色的文化和生态旅游城市，也是环杭州湾大湾区核心城市、杭州都市圈副中心城市。产业结构方面，

55、2020年，绍兴市三次产业结构由2019年的3.6 : 47.9 : 48.5调整为3.6 : 45.2 : 51.2，第三产业占比较上年提高2.7个百分点。2020年12月，绍兴市“十四五”规划出台，提出以数字化引领现代产业体系建设，打造全国集成电路、生物医药产业高地，以及现代纺织、绿色化工世界级制造业集群。财政收入方面，柯桥区2020年一般公共预算收入较高，嵊州市、新昌县相对较低。柯桥区一般公共预算收入较高，为137.2亿元。上虞区、诸暨市、越城区一般公共预算收入在50-100亿元。嵊州市、新昌县一般公共预算收入相对较低，均在50亿元以下。城投债务率方面，除越城区外，绍兴市各区县债务负担均

56、较重。其中嵊州市城投债务率最高，为1221.1%，诸暨市次之，为1159.2%。越城区债务负担较轻，城投债务率为174.5%，主要是因为其发债城投只有1家。从城投债余额看，柯桥区、绍兴市本级城投债余额较高，均超过550亿元，分别为582.8亿元、555.8亿元。越城区城投债余额较低，仅为48.7亿元。从2021年到期压力看，柯桥区、绍兴市本级2021年到期及行权城投债规模较大，分别为157.6亿元、 131.1亿元。越城区2021年到期及行权城投债占比较高，达56.1%，但规模较小，为27.3亿元。新昌县2021年到期压力较小，规模为6.4亿元，占比4.9%。图10：2020绍兴市各发债区县财

57、政收入及债务（亿元）图11：2021绍兴市各区域城投债到期（亿元）16014012010080604020020一般公共预算收入20城投债务率（右轴）1400%1200%1000%800%600%400%200%0%其余城投债21年到期及行权城投债 21年到期及行权占比（右轴）700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%柯 上 诸 越 嵊 新桥 虞 暨 城 州 昌区 区 市 区 市 县柯 市 上 诸 嵊 新 越桥 本 虞 暨 州 昌 城区 级 区 市 市 县 区数据来源：Wind，统计局、财政局月度数据，财政预决算报告，广发证券发展研究中心注：由于城投

58、2020 年年报还未披露，故采用 2020Q3 数据代替。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：统计日期为 2021 年 3 月 12 日平台概况方面，绍兴市共有42个平台，其中市级平台4个，区县级平台26个，国家级园区平台6个，省级园区平台4个，普通园区平台2个。4个市级平台分别为绍兴市交通投资集团有限公司（“绍兴交投”）、绍兴市城市建设投资集团有限公司（“绍兴城投”）、绍兴市公用事业集团有限公司（“绍兴公用事业”）和绍兴市文化旅游集团有限公司（“绍兴市旅游集团”）。其中绍兴交投和绍兴城投均为AAA评级，信用资质较好，平均估值均为3.5%。绍兴公用事业和绍兴市旅游集团为AA+评级，平均

59、估值分别在3.8%、4.5%。图12：绍兴市级平台股权结构概览数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：未标注股权比例的平台均为100%由政府直接持股；股权结构数据日期为2021年2月17日。表9：2019年绍兴市级平台情况（亿元，%，年）发行人主体评级平台定位收入构成对外担保情况总资产城投债余额平均估值平均剩余期限高速公路建设运绍兴市交通投资集团医药生产和流通、收费公86.03 亿元，AAA营、文化旅游、787120.53.51.8有限公司路板块收入为主均为国企基建绍兴市城市建设投资燃气销售、商品销售收入84.85 亿元，AAA公用事业、基建536137.23.51.8集团有限公司为主均为

60、国企绍兴市公用事业集团燃气产业、水务产业收入30.65 亿元，AA+公用事业16411.03.81.4有限公司为主均为国企绍兴市文化旅游集团14.35 亿元，AA+文化旅游医药收入为主12519.54.52.1有限公司均为国企数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：存量债余额、平均估值（采用个券行权估值进行余额加权）、平均剩余期限（采用个券行权剩余期限进行余额加权）日期为2021年3月12日。绍兴文旅对外担保为2020年3月末数据；绍兴公用对外担保为2019年3月末数据；其余均为2019年末数据。区县级层面，柯桥区、上虞区各有6个平台，诸暨市、嵊州市各有5个平台，新昌县有3个平台，越城区有