引入SPAC有望加快新经济公司证 券化

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 港股策略：引入SPAC 有望加快新经济公司证券化 5 HYPERLINK l _TOC_250002 重点关注个股 10 HYPERLINK l _TOC_250001 美团-W（3690.HK）1Q21 交易用户 5.7 亿重回高增长，加码社区电商打造第二增长曲线 10 HYPERLINK l _TOC_250000 小米集团-W（1810.HK）1Q21 收入增 55%，调整后净利润增 164%，手机强势发力稳居全球第三 11安踏体育（2020.HK）多品牌齐头并进，2021H1 净利润预计同比增逾 110% 13图目录图 12021

2、年 6 月以来主要指数涨跌幅 5图 22021 年 6 月以来港股各行业涨跌幅 5图 3南下资金月度流入规模 5图 4SPAC 机制下的交易流程 6图 52020 年以来美股 SPAC 上市数量及占比飙升 7图 62020 年以来美股 SPAC 募资额及占比飙升 7图 7正在寻找标的公司的 SPAC 超过 400 家 7图 82020 年港股 IPO 集中在新兴行业 8图 92021 年 1-6 月港股 IPO 集中在新兴行业 8图 102020 年 SPAC 标的公司集中于新兴行业 8图 112021 年 1-4 月 SPAC 标的公司集中于新兴行业 8图 122020 年美股 IPO 集中

3、在新兴行业 8图 132021 年 1-6 月美股 IPO 集中在新兴行业 8图 14港股各行业目前相对估值水平 9表目录表 1SPAC 与传统 IPO 的对比 6表 2全球各大证券交易所积极引入 SPAC 82020 年初以来流动性宽松推动美股 SPAC 爆发性增长，截止 2021/6/29 今年 SPAC上市数量和募资金额分别占美股市场的 69%和 58%，均创历史新高。而港交所也将在今年三季度就 SPAC 上市制度建议咨询市场意见。那么 SPAC 机制具有哪些优势？引入 SPAC 会给港股带来哪些影响？本文将就此话题进行分析。1. 港股策略：引入 SPAC 有望加快新经济公司证券化回顾：

4、6 月港股先跌后涨。6 月全球市场大部分指数都录得正收益，但港股市场有小幅下跌。恒生指数在 6 月先下跌后回升，当月累计涨幅/最大涨幅为-0.5%/1.2%。对比其他市场，沪深 300 指数 6 月累计涨幅/最大涨幅为-2.6%/0.4%，创业板指为 4.1%/2.9%，纳斯达克指数为-1.5%0.6%，标普 500 为 5.5%/5.5%，日经 225 为-0.2%/2.2%，英国富时 100 为 0.7%/2.8%，德国 DAX 为 0.9%/2.5%。从市场走势看，6 月恒生指数先有所下跌，6 月 22 日达到当月最低点 28310 点，随后开始回升，月末收报 28994 点。从行业表现

5、来看，6 月港股行业涨跌参半，其中工业（6.3%）、医疗保健业（4.7%）6 月涨幅较大，原材料业（-12.6%）、金融业（-6.1%）6 月跌幅较大。6 月南下资金流入规模为 45.0 亿港元，截至 6 月底南下资金有史以来累计净流入额达 21946 亿港元。2021 年6 月当月南下资金在港股成交额中占比为 14.5%，高于 5 月当月的 12.8%。 图1 2021 年 6 月以来主要指数涨跌幅2021年6月全球股市涨跌幅（%）6543210-1-2-3资料来源：Wind，截至 2021/6/29图2 2021 年 6 月以来港股各行业涨跌幅港股行业涨幅（%）7531-1-3-5-7-9

6、-11-13资料来源：Wind，截至 2021/6/29图3 南下资金月度流入规模南向净买入(亿港元)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500014/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/05-500资料来源：Wind，截至 2021/6/29SPAC 具有用时短、费用少、流程简单、确定性较高等优势。特殊目的收购公司（Special Purpose

7、Acquisition Companies，SPAC）是由发起人设立、通过 IPO 的形式募集资金，然后寻找收购标的，使目标企业不经过传统的 IPO 就能实现上市。其主要流程包括：（1）发起人设立一家只有现金没有业务的特殊目的公司直接申请上市，并承诺在上市后寻找具有良好前景的非上市公司（标的公司）；（2）SPAC 用公开募集的资金或股份支付对价与标的公司合并，使其获得融资并上市，称为 De-SPAC 交易。SPAC 模式是集传统 IPO、私募股权投资基金、并购和借壳上市等多种融资方式特点于一身的创新性金融工具，对标的公司和投资者来说都具有较大优势：（1）SPAC 具有用时短、费用少、流程简单等

8、特点。SPAC 没有任何历史经营数据或经审计财务报表，SPAC 上市也没有对历史业绩、资产规模和经营年限的要求，因此与传统 IPO 相比，SPAC 有审批时间短、上市门槛低和上市成本低等优点；（2）SPAC 具有上市成功率高和融资确定性较强等特点。SPAC 机制下，标的公司的估值可在事前由合并双方在合并协议中约定，从而锁定融资额，SPAC 上市时已经完成了首次募资，与标的企业合并前还可能会进行定向增发等再融资。表 1 SPAC 与传统 IPO 的对比传统 IPOSPAC没有历史业绩、资产规模、经营年限等要求，让处于上市门槛对拟上市企业的财务数据有较为严格的准入要求发展早期但具备巨大成长潜力的公

9、司有了上市的可能性上市费用需支付承销费等 IPO 相关费用费用较少，成本低上市周期上市周期较长标的公司在与 SPAC 完成并购后即可上市，流程简单，上市耗时较短上市确定性确定性低，存在发行失败的风险仅需要并购双方同意和完成必要的披露及审批，上市确定性较高融资金额融资金额不定融资金额确定定价方式发行价格在实际公开发行开始前才能确定定价和交易条款由并购双方谈判达成一致可以披露关于标的公司经营状况及未来发展的预测性信息对预测性信息的披露程度极度受限预测性信息披露资料来源：图4 SPAC 机制下的交易流程资料来源：美国逐渐放松对 SPAC 的限制，流动性宽松推动 SPAC 上市热潮。SPAC 模式在1

10、993 年经由美国 GKN 证券推广向美国市场，2003 年后逐渐被市场所接受，但 2008 年以前SPAC 只能在场外市场以及美国股票交易所交易，所以 SPAC 整体上市规模并不大，但占比逐渐上升，2007 年 SPAC 上市数量和融资金额占比分别达 22.1%和 13.9%。受金融危机影响，2008 年以后 SPAC 一直不温不火，2008 年纳斯达克和纽交所先后完善了上市条款，允许 SPAC 在交易所上市，但 SPAC 上市数量和融资金额占美股全部 IPO的比例并不突出，分别从 2009 年的 1.4%和 0.17%缓慢爬升至 2019 年的 27.7%和 18.8%。为了应对疫情对经济

11、的冲击，2020 年各国纷纷采取宽松的货币政策，市场流动性十分充裕，因此投资者积极寻求好的投资机会，推动 SPAC 上市规模爆发式增长；同时流动性宽松下二级市场的估值水涨船高，尤其是科技板块的市场表现突出，吸引众多科技公司通过 SPAC 上市。截至 2021/6/29（下同），今年美股 SPAC 上市数量为 349家，占同年美股全部 IPO 数量的 69.0%；SPAC 融资金额为 1081.9 亿美元，占同年美股全部 IPO 募融资金额的 58.1%。目前美股共有 418 家 SPAC 上市公司正在寻找标的公司，还有 281 家发起人已向 SEC 递交 SPAC 上市申请。图5 2020 年

12、以来美股 SPAC 上市数量及占比飙升图6 2020 年以来美股 SPAC 募资额及占比飙升 600500400300200100080%美股SPAC上市数量（左轴）美股全部IPO数量（左轴） 占比（右轴）70%60%50%40%30%20%10%0%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10%200015001000500070%美股SPAC募资额（亿美元，左轴） 美股全部IPO募资额（亿美元，左轴）占比（右轴）60%50%40%30%20%10%0%2003200420052

13、006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10% 资料来源：SPAC Analytics，截至 2021/6/29资料来源：SPAC Analytics，截至 2021/6/29图7 正在寻找标的公司的 SPAC 超过 400 家美股SPAC数量（家）正在寻求并购的SPAC宣布并购的SPAC完成并购的SPAC清算的SPAC处于IPO流程的SPAC0100200300400500资料来源：SPAC Analytics，截至 2021/6/29引入 SPAC 有望加快中国优质赛道公司证券化。为了防止本国优质企业外

14、流并加强自身吸引力，全球多家证券交易所加快完善已有的 SPAC 上市规则或者引入 SPAC 机制积极开展研究论证。为了进一步提升中国香港作为国际金融中心的竞争力，2021/6/11中国香港金融领导委员会称，港交所将在今年三季度就 SPAC 上市制度咨询市场意见。近年来港股呈现出新经济的特征，2020 年港股 IPO 中信息技术、可选消费和医疗保健募资额占比分别为 14.5%、34.3%和 16.8%，2021 年上半年分别为 50.4%、7.1%和 14.3%。参考美股，2020 年美股 IPO 中信息技术、可选消费和医疗保健募资额占比分别为 15.2%、6.5%和 17.8%，2021 年上

15、半年分别为 15.9%、7.4%和 10.5%；而相比 IPO， SPAC 标的公司中新经济公司占比更高，剔除未明确披露行业的 SPAC 后，2020 年美国 SPAC 标的公司中信息技术、消费和医疗健康募资额占比分别为 38.9%、7.7%和 13.4%， 2021 年 1-4 月分别为 37.9%、17.4%和 13.7%。因此，港交所引入 SPAC 将进一步吸 引科技和消费等优质赛道的公司赴港上市。结合 A 股市场制度改革看，近期沪深交易所分别就 A 股科创板和创业板的并购重组规则进行修订，对满足相关条件的并购重组交易设臵快速审核机制，更加明确支持新技术产业和战略性新兴产业。A 股并购重

16、组政策与港股拟引入的 SPAC 机制相辅相成，一同促进中国优质赛道公司的证券化进程。表 2 全球各大证券交易所积极引入 SPAC交易所SPAC 机制进展香港交易所正在研究可行性，将于 2021 年三季度就 SPAC 上市制度咨询市场意见印度国家证券交易所就 SPAC 机制展开研究新加坡交易所3 月 31 日至 4 月 28 日就 SPAC 在新加坡交易所主板上市的拟议监管框架进行咨询伦敦证券交易所2000 年设立 SPAC，近期计划修改 SPAC 上市的有关规定，放宽 SPAC 监管马来西亚股票交易所2009 年已引入 SPAC 机制韩国交易所2009 年已引入 SPAC 机制资料来源：亿欧网

17、， 图8 2020 年港股 IPO 集中在新兴行业2020年港股IPO行业分布（按募资额，%) 公用事业, 0.1图9 2021 年 1-6 月港股 IPO 集中在新兴行业2021年1-6月港股IPO行业分布（按募资额，%)工业, 3.9材料能源, 0.1房地产, 4.3金融, 5.1, 0.3金融, 6.4材料, 0.1日常消费, 2.5日常消费, 5.6信息技术, 14.5房地产,可选消费, 34.3可选消费, 7.1医疗保健, 14.3信息技术, 50.4医疗保健, 16.819.3工业, 14.7 资料来源：Wind，资料来源：Wind，截至 2021/6/29 图10 2020 年

18、SPAC 标的公司集中于新兴行业2020年SPAC行业分布（按募资额，%）旅游酒 其他, 1.8 房地产, 1.3图11 2021 年 1-4 月 SPAC 标的公司集中于新兴行业2021年1-4月SPAC行业分布（按募资额，%）其他, 2.6汽车, 2.5工业, 4.0传媒娱乐, 4.3 店, 2.9工业, 3.1 房地产, 2.8能源, 4.7 能源, 6.5消费, 7.7信息技术, 38.9传媒娱乐, 5.5金融, 9.8信息技术, 37.9医疗保健, 13.4金融, 19.2医疗保健, 13.7消费, 17.4 资料来源：SPAC Research，剔除未明确行业的 SPAC资料来源：

19、SPAC Research，剔除未明确行业的 SPAC图12 2020 年美股 IPO 集中在新兴行业图13 2021 年 1-6 月美股 IPO 集中在新兴行业 2020年美股IPO行业分布（按募资额，%)日常消费, 2.1工业, 2.3材料, 1.12021年1-6月美股IPO行业分布（按募资额，%)工业, 1.9日常消费, 0.6材料, 0.4能源, 0.2房地产, 3.4 可选消费, 6.5金融, 51.7可选消费, 7.4医疗保健, 10.5房地产, 0.1信息技术, 15.2信息技术, 15.9金融, 63.0医疗保健, 17.8资料来源：Wind，资料来源：Wind，截至 202

20、1/6/29关注科技消费主线机会、低估板块补涨机会。6 月份港股先跌后涨，目前港股 PE（TTM，下同）和 PB（LF，下同）处于历史中高位，但相对美股和 A 股的估值依然较低。截至 6 月 29 日港股恒生指数 PE 为 13.6 倍、PB 为 1.3 倍，处于 2008/10/27（08年金融危机后的低点，下同）以来自下而上 73.6%、63.3%分位，而美股标普 500PE 为 32.8 倍、PB 为 4.6 倍，处于 2009/3/6 以来自下而上 94.3%、100.0%分位，A 股沪深 300PE 为 14.7 倍、PB 为 1.7 倍，处于 2008/11/4 以来自下而上 83

21、.7%、49.7%分位。目前 AH 溢价指数为 138.12 点，处于 2008/9/16 以来自下而上的 90.2%分位。从投资主线看，我们仍然认为可以关注两类机会：一是关注科技和消费主线。中长期看我国经济正处于转型升级中，科技+消费是转型方向，因此科技和消费的基本面更强，而港股拥有互联网、消费服务等“稀缺资产”，对内资具有一定的吸引力。二是低估行业轮涨机会。在 AH 同步上市的公司中，港股金融、地产、周期等价值板块相对 A 股存在较大的折价，这些低估值板块可能受益于全球经济复苏，AH 价差有望收敛。图14 港股各行业目前相对估值水平行业PE(TTM)05年以来所处分位数（%）100行业PB

22、(LF)05年以来所处分位数（%）806040200资料来源：Wind，数据截至 2021/6/29风险提示：海外疫情扩散及中国香港疫情恶化导致股市波动风险；全球经济复苏进程不及预期；中美经贸关系进一步恶化。重点关注个股美团-W（3690.HK）1Q21 交易用户 5.7 亿重回高增长，加码社区电商打造第二增长曲线美团 5 月 28 日公布 1Q21 财报，1Q21 实现收入 370 亿元，同比增长 121%；1Q外卖 GTV1427 亿，同比增长 99.6%；TTM 交易用户数 5.7 亿，同比增长 27%，活跃商家 710 万，同比增长 16.9%；1Q21 经调整净利润-39 亿元，现金

23、及现金等价物 178亿。简评：我们认为，公司本季度业绩印证了持续强化的本地生活龙头地位，且交易用户数达 5.7 亿且增长 27%，为 2019 年以来单季最高，初步体现公司由服务向零售领域拓展的流量协同；公司重金投入社区电商，虽然短期有一定亏损压力，但面向下沉市场的广阔用户和极具价值的基础设施构建，有望打开公司的长期成长空间，并与现有业务充分协同流量资源，夯实 Food+Platform 的战略。交易用户数达 5.7 亿增 27%，为 2019 年以来单季最高。1Q21 实现收入 370 亿，同比增长 120.9%，毛利率 19.5%，同比下降 11.6pct；外卖、到店&酒旅、新业务及其他收

24、入各 206 亿、66 亿、99 亿，各同增 117%、113%、136%。1Q21 公司交易用户数 5.7 亿，同比增长 26.9%，活跃商家 710 万，同比增长 16.9%，用户年均交易 30.5笔，同比增长 16.7%。公司 1Q21 经营亏损 48 亿元，亏损率为-12.9%，1Q20 经营亏损 17 亿元，亏损率为-10.2%，我们估计主要是继续加大社区团购投入所致。1Q21 经调整 EBITDA-24 亿元，经调整净利润-39 亿元。餐饮外卖：基本盘稳健，质量型增长持续。1Q21 外卖GTV1427 亿，同比增长99.6%。从单量和客单价来看，1Q 日均交易笔数 3225 万单，

25、同比增长 113.5%，随着交易用户数及购买频次增加，我们预计公司在外卖市场的市占率将进一步提升及盈利弹性将进一步加强；1Q21AOV（每单外卖均价）49 元，同比降低 5.5%。由于响应“就地过年”号召，1Q21 餐饮外卖需求较往年同期有所增加；会员制度也有效提升了潜力消费者的交易频次，高质量消费客群同比扩大。此外，早餐、下午茶和宵夜的消费场景进一步增长，且远距离订单在总订单中占比更高，体现了消费者对餐饮外卖的偏好及公司在消费者群体中的品牌知名度。1Q21 餐饮外卖收入 206 亿元，同比增长 116.8%；MR（变现率）14.4%，同比增加 1.1pct；1Q21 经营利润 11 亿、OP

26、M（经营利润率）5.4%，同比增加 6.1pct，主因餐饮外卖业务复苏带动变现率回升。到店&酒旅：新服务，高星酒店增长亮眼。1Q21 到店酒旅收入 66 亿，同比增长 112.7%；经营利润 27 亿、OPM41.7%，同比增加 19.7pct。到店餐饮及其他业务收入两年复合增长率均达到 30%及以上，酒店消费需求持续上升，到店酒旅为公司持续贡献稳定的利润和现金流来源。得益于疫情的有效控制，1Q21 间夜量超过 1 亿，同比增长 135.8%，其中高星级酒店业务增长尤其迅速，间夜量占比超 16.7%，公司在扩展供给、客户服务和产品体验的投入得到回报。2021 年休闲及娱乐业务恢复正常增长，公司

27、紧跟消费趋势推出各种营销及推广活动，比如医美等新兴到店服务类别都维持强劲增长动力。新业务成为最大投资领域，布局长远但短期亏损。1Q21 新业务收入 99 亿，同比增长 136.5%，净亏损 80 亿、亏损率 81.6%。收入增加主要来自零售、B2B 餐饮供应链业务及共享骑行服务。公司依然积极投入具有长期增长潜力且符合 Food+Platform 战略的新领域，其中美团优选 1Q 末进入超 2600 个市县，基本完成全国覆盖目标；美团买菜季度交易用户同比增加超 400%，交易频次也有所提高；我们认为，公司继续加大投资刺激用户消费，尤其针对低线城市扩大团长规模和仓配运输能力，并基于该隔日达配送网络

28、，进一步升级为 B2C 中心化电商进行变现。盈利预测与估值：预计 2021-2023 年收入各 1863 亿、2572 亿、3412 亿元，同比增长 62%、38%、33%，归母净利润各-151 亿、-91 亿、115 亿元，经调整净利润各-106亿、-32 亿、187 亿元。对外卖、到店、社区团购及其他业务采用 SOTP 估值，综合给以 2021 年合理市值区间 2.04 万亿-2.47 万亿港元，合理价值区间 H 股 333-405 港元/股，“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；基础设施规模经济不显著。（美团-W，3690.HK，汪立亭，S0850511040005，

29、李宏科，S0850517040002，高瑜，S0850519080003）2.2 小米集团-W（1810.HK）1Q21 收入增 55%，调整后净利润增 164%，手机强势发力稳居全球第三1.1Q21 收入 769 亿元，同比增长 54.7%，毛利率增加 3.2pct 至 18.4%。分产品：智能手机：业务收入保持强劲增长，高端市场取得显著成果。1Q21 手机收入 515 亿元同比增长 69.8%，毛利率提高 4.8pct 至 12.9%。全球智能手机出货量达到4.94 千万台，据公司业绩公告援引 Canalys 统计，1Q21 小米全球智能手机出货量排名稳居第 3 名，市占率达到 14.1%

30、。1Q21 中国大陆地区定价 3000 元或以上及境外定价在 300 欧元及以上的智能手机全球出货量超过了 400 万台。此外，根据公司业绩公告援引第三方数据，公司中国大陆地区定价在 4000 元至 6000 元区间的智能手机市场份额，由 2020 年同期的 5.5%提升至 1Q21 的 16.1%。小米品牌：一季度公司发布了小米 10S、小米 11 青春版、小米 11Pro、小米 11Ultra和 MIXFOLD 小米折叠屏手机，构成了全新的小米品牌产品矩阵。2021 年 1 月 1 日至 4 月 30 日，小米 11、小米 11Pro 和小米 11Ultra 的全球订单量突破 300 万台

31、，根据公司业绩公告援引第三方数据，小米 11 系列在中国大陆定价人民币 4000 元至 6000 元的安卓手机中销量排名第一。Redmi 品牌：2021 年 2 月公司发布 RedmiK40、 RedmiK40Pro 和 RedmiK40Pro+，广受市场好评。2021 年 4 月推出了 RedmiK40 游戏增强版，定价 1999 元起，搭载天玑 1200 处理器，兼具强劲的游戏性能及超薄机身设计为一体。IoT 与生活消费品：疫情影响致增速放缓。1Q21 收入 182 亿元同比增长 40.5%，毛利率提高 1.1pct 至 14.5%。电视业务保持行业领先地位，1Q21 小米智能电视全球出货

32、量 260 万台。根据公司业绩公告援引奥维云网统计，小米电视在中国大陆出货量连续九个季度稳居第一，全球智能电视出货量稳居前五。互联网服务：1Q21 收入 66 亿元同比增长 11.4%，毛利率提高 15.2pct 至 72.4%。广告：收入 39 亿元同比增长 46.3%，再创单季度历史新高。游戏：收入 11 亿元同比增长 24.8%，高端手机用户增长带来每用户平均游戏收入持续提升。分地区：境外市场 1Q21 收入 374 亿元同比增长 50.6%，重点市场竞争力持续提升。根据公司业绩公告援引 Canalys 数据，1Q21 公司在欧洲市场份额首次排名第二，市占率达到 22.7%，出货量同比增

33、长 85.1%。此外，1Q21 在印度的智能手机出货量连续 14 个季度保持排名第一，市占率达到 28.3%。公司在新兴市场保持迅猛增长，根据公司业绩公告援引 Canalys 数据，1Q21 公司在拉美地区智能手机出货量排名上升至第三，同比增长 161.7%，市占率达到 11.5%。此外，公司不断加强境外市场的渠道建设。1Q21 除印度外的境外市场，在线渠道和运营商渠道的智能手机出货量均超过 500 万台，同比增速分别超过 100%和 310%。2.1Q21 期间费用率保持 10.6%不变，调整后净利润 60.7 亿元同比增长 164%。1Q21 销售及推广费率提高 0.1pct 至 5.4%

34、；行政费率下降 0.3pct 至 1.3%；研发费率提高0.2pct 至3.9%。1Q21 调整后净利润增长164%至60.7 亿元，净利率提高3.3pct至 7.9%。继续推进“手机 xAIoT”策略。发挥小米手机与 IoT 业务之间的协同效应：“手机AIoT”仍是公司的核心战略，截至 2021 年 3 月 31 日，小米 AIoT 连接设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数达到 3.51 亿，拥有五件及以上连接至小米 AIoT 平台的设备（不包括智能手机及笔记本电脑）的用户数达到 680 万，同比增长 48.9%。2021 年 3 月，人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数达到 9.3 千万；

35、米家 App 月活跃用户数同比增长 22.8%达到 4.92 千万。聚焦科技创新，探索前沿科技：1Q21 公司在 MIXFOLD 小米折叠屏手机上 发布了首款自研独立专业图像芯片澎湃 C1，在对焦、曝光、白平衡三方面进行了升级。同时，MIXFOLD 小米折叠屏手机全球首发手机液态镜头模块，运用可流动的液态设计替代传统光学镜片，集长焦与微距于一体，进一步提升图像水平。此外，公司也在小米 11Ultra 首发硅氧负极电池技术及全相变散热技术，通过固态、液态和气态的三态变化，能够实现热量的快速散开和传导，进一步提升手机的高续航、超快充，以及性能的稳定性。未来公司将持续加大研发投入，广募优秀技术人才，

36、在核心技术及智能制造上实现前沿创新。持续投资：截至 2021 年 3 月 31 日止，小米共投资超过 320 家公司，总账面价值 519 亿元，同比增长 60.8%，单 Q1 自处臵投资录得税后净收益 4 亿元。进军智能电动汽车业务。2021 年 3 月 30 日，公司对外公告将成立一家全资子公司负责小米智能电动汽车业务，首期投资为 100 亿元，预计未来 10 年投资额 100 亿美元，小米集团首席执行官雷军先生将兼任智能电动汽车业务的首席执行官。公司的理念是用高品质的智能电动汽车，让全球用户享受无所不在的智能生活。小米的广大用户基础，丰富的软硬件融合的商业实践经验，在关键技术领域的大量投资

37、和产业链资源，将助力智能电动汽车领域稳健前行，开拓广阔的发展道路。美国政府解除公司涉军认定。美东时间 2021 年 5 月 25 日下午 4 时 09 分，美国哥伦比亚特区地方法院颁发了最终判决，解除了美国国防部对于小米“中国军方公司”的认定，正式撤销了美国投资者购买或持有公司证券的全部限制。维持对公司的判断。我们认为小米产品圈层全面布局，构建强大生态链体系，建设线上线下低成本渠道，形成独特的“硬件+渠道+互联网”模式。公司持续推进“手机 xAIoT”战略，智能手机抓住机遇抢占市场，境外出货量持续增长，IoT 平台保持领先，接入设备稳步增长，用户群体不断扩大。目前“手机+IoT+互联网服务”三

38、轮驱动，成长空间与效率兼备，有望保持规模和用户的快速增长。盈利预测：预计公司 2021-2023 年收入分别 3417 亿元、3895 亿元、4337 亿元，同比各增 39%、14%、11%，毛利率分别为 14.3%、14.3%、14.4%，调整后净利润分别为 187 亿元、210 亿元、233 亿元，同比各变动 40%、13%、11%。采用分部估值法，考虑到公司手机双品牌策略成效显著，5G 份额领先，给以公司手机业务 2021 年净利润 18-20 倍的预测 PE，对应市值区间 356-396 亿元；给以 IoT及生活消费产品业务 2021 年净利润 28-30 倍的预测 PE，对应市值区间

39、 517-554 亿元；考虑到公司互联网服务业务快速增长且在利润结构中的贡献度较高，同时 ARPU 值提升空间大且变动幅度宽，故采用PE 估值，给以公司互联网服务业务2021 年净利润45-50倍的预测 PE，对应市值区间 6645-7383 亿元。公司整体市值区间为 9040-9966 亿港元（按照 1 港元=0.88 元人民币计算，下同），对应合理价值区间 35.86-39.54 港元，维持 “优于大市”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，新品推出受阻，线下渠道拓展受阻，物联网推进不及预期。（小米集团-W，1810.HK，汪立亭，S0850511040005，李宏科，S0850517040002，高瑜，S0850519080003）2.3 安踏体育（2020.HK）多品牌齐头并进，2021H1 净利润预计同比增逾 110%公司发布