劳伦森面包坊投资决策案例分析

1、鹰。大7鹰。大74 n a 劳伦森面包坊案例分析报告公司理财第二小组目录 TOC o 1-5 h z 项目背景 2项目分析 3.基础分析数据准备3.投资扩建的原因及目的5.投资扩建资本预算5.三、 风险定性分析 161、宏观市场风险 162、竞争对手风险 163、内部管理风险164、数据假设风险 17四、内控决策评价 17五、最终结论 17一、项目背景概要：劳伦公司创建于1984年，是一家以生产低温冷冻食品的集团企业，公司下辖温尼伯比萨厂、多伦多蛋糕厂、蒙特利尔馅饼厂。 2005年，公司基于对加拿大和美国速冻比萨市场的观察，认为未来如果进入美国市场将会有比较大的市场机会，因此准备增资扩大位限。

2、力，4 n a ；于马尼托巴的温尼伯速冻比萨厂。该方案预计将耗时6个月，于2006年进行投产。公司希望来自IVEY商学院的诺尔斯为此项目提供相关资本预算和投资建议。公司的运营理念的核心即持续改善：减少资源浪费、改善人力资源、降低环境影响。通货膨胀率：参考十年期美国抗通胀国债 TIP收益率曲线与普通国债收益率曲线间距均值， 我们认 为美国自2005年开始至2008年的三年间的通胀率预期值约为 2.5% 。1ft Vear Tre awry 111Msgn-lnaemd S4curty, Constant HdturiEy ( DFIIIO)*事网 On PrKc West Tm*s Intemw

3、Mc (OILWICE)10 Year Treasury Constant Ma-turrty RMe (DGS)O )普通国偌A2D0S暂口g2007 KD8 2009201020112012毒tAIg普立，工0口)最低预期回报率（参考折现率）：根据案例描述，温尼伯工厂扩建项目被认定为第二类项目， 执行公司设定的最低预期回报率即折现率为18% o二、项目分析.基础分析数据准备利润表：截至3月31日（百万美元）项目200320042005收入91.295.8101.5销售成本127.428.730.5毛利63.867.171期间费用250.152.755.8息税前利润13.714.415.2利

4、息0.911.6税前利润12.813.413.6所得税（38.5% ）4.95.25.2净利润7.98.28.4成本及定价情况i）年均销售成本率=销售成本/销售收入2003 : 27.7/91.2=30.04% 2004 : 28.7/95.8=29.96%30.02% （年均值）2005 : 30.5/101.5=30.05%2）劳伦森的产能最大化年产速冻比萨 1090万个。2005年单位售价是1.7美元/个，且随通胀率逐年上升。新增销售数据若与美国大型食品连锁集团签署协议，则2006年-2008年劳伦森速冻比萨销售量将 可能出现如下两种情况：1）最大订单量：新增销量 220万、180万、1

5、30万；2）最小订单量：新增销量110万、90万、65万。计划投资支出序号项目金额（万美元）固定资产第10年末税前扣除额使用年限折旧残值1工厂大楼扩建60%13025年原值的10%原值5%/年扣除2增加螺旋形冷藏库20010年0原值30%/年扣除3高速流水线13010年0原值30%/年扣除4购买新仓库6025年原值的10%原值5%/年扣除5温尼伯原工厂建造用地256原管理人员固定薪酬22.37新支出的销售人员工资和费用48改建后，平均单位成本预计降低 0.019美元（也可能只节约0.019*50%=0.0095美元）。9新流水线还能从其他方面节约成本每年总计13.8万美元（随通货膨胀率每年逐步

6、增加节约额）10设备（冷藏库、流水线）每年将按折旧额相当的成本进行维护，以保持其正常使用。净营运资本:1）扩建前：2005年净营运资本为40天的销售收入，2）扩建后：2006年扩建后净营运资本为38天的销售收入.投资扩建的原因及目的1）比萨饼工厂贡献30%营业收入，33%利润，而生产成本最低。） 21%市场份额市场占比领先，150%的年复合增长率市场前景可观。3）强化公司成本和质量控制水平。4）扩大产能，满足重要客户需求。.投资扩建资本预算固定资产投资1）旧厂房初始投入：130万美元会计每年折旧额：130* （1-10%） /10=11.7万美元，年限10年税法折旧额：130*5%=6.5万美

7、元，年限20年由于每年会计计提折旧额大于税法折旧额，企业应税利润基数变小。因此，此部分隐 含利润应补缴税额为（11.7-6.5 ） *38.5%=2万美元。2）冷藏库初始投入：200万美元会计每年折旧额：200/10=20 万美元，年限10年税法折旧额：200*30%=60 万美元，年限3.33年由于每年会计计提折旧额小于税法折旧额，企业应税利润基数变大。因此，此部分隐 含支出前三年可获得税费补贴应为（20-60 ） *38.5%=15.4万美元，第四年为0,第五年 之后为7.7万美元。3）高速流水线初始投入：130万美元会计每年折旧额：130/10=13 万美元，年限10年税法折旧额：130

8、*30%=39 万美元，年限3.33年由于每年会计计提折旧额小于税法折旧额，企业应税利润基数变大。因此，此部分隐 含支出前三年可获得税费补贴应为（13-39 ） *38.5%=10.01万美元，第四年为0,第五 年之后为5.01万美元。4）新仓库初始投入：60万美元会计每年折旧额：60* （1-10%） /10=5.4 万美元，年限10年鹰。大7鹰。大7税法折旧额：60*5%=3万美元，年限20年由于每年会计计提折旧额大于税法折旧额，企业应税利润基数变小。因此，此部分隐含利润应补缴税额为（5.4-3 ） *38.5%=0.92万美元。综上，劳伦森公司在以上四项固定资产支出方面，一次性投资支出合

9、计：520万美元。年折旧额合计：50.1万美元。年设备维护支出：33万美元。（冷藏库20+流水线13）详细情况如下表所示：详细情况如下表所示：限。大，限。大，固定资产投资明细表（单位：万美元）序号项目金额2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年1旧厂房改造投入130会计每年折旧额11.7011.7011.7011.7011.7011.7011.7011.7011.7011.70税法折旧额6.506.506.506.506.506.506.506.506.506.50按税法规定需补交的税金2.002.002.002.

10、002.002.002.002.002.002.002增加冷藏库投入200会计每年折旧额20.0020.0020.0020.0020.0020.0020.0020.0020.0020.00税法折旧额60.0060.0060.0020.00-按税法规定需补交的税金-15.40-15.40-15.40-7.707.707.707.707.707.703高速流水线投入130每年折旧额13.0013.0013.0013.0013.0013.0013.0013.0013.0013.00税法折旧额39.0039.0039.0013.00-按税法规定需补交的税金-10.01-10.01-10.01-5.01

11、5.015.015.015.015.014购买新仓库投入60每年折旧额5.405.405.405.405.405.405.405.405.405.40税法折旧额3.003.003.003.003.003.003.003.003.003.00按税法规定需补交的税金0.920.920.920.920.920.920.920.920.920.925投资性开支合计(520)6每年折旧额合计50.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.107设备维护支出33.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.008

12、需补交的税金（负数为补偿）-22.48-22.48-22.482.9315.6315.6315.6315.6315.6315.63（单位：万固定资产投资明细表序项目金额2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年1旧厂房改造投入130会计每年折旧额11.7011.7011.7011.7011.7011.7011.7011.70税法折旧额6.506.506.506.506.506.506.506.50按税法规定需补交的税金2.002.002.002.002.002.002.002.002增加冷藏库投入200会计每年折旧额20.0020.0020

13、.0020.0020.0020.0020.0020.00税法折旧额60.0060.0060.0020.00-按税法规定需补交的税金-15.40-15.40-15.40-7.707.707.707.703高速流水线投入130每年折旧额13.0013.0013.0013.0013.0013.0013.0013.00税法折旧额39.0039.0039.0013.00-按税法规定需补交的税金-10.01-10.01-10.01-5.015.015.015.014购买新仓库投入60每年折旧额5.405.405.405.405.405.405.405.40税法折旧额3.003.003.003.003.00

14、3.003.003.00按税法规定需补交的税金0.920.920.920.920.920.920.920.925投资性开支合计(520)6每年折旧额合计50.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.107设备维护支出33.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.008需补交的税金（负数为补偿）-22.48-22.48-22.482.9315.6315.6315.6315.63鹰。大7鹰。大7随着效率的完全提升，劳伦森公司面临单位成本降低0.027 （达预期）以及0.0095 （未达预期）的双重可能，同时，由于受到合作商协议的不确定性，

15、仍然存在获得最大预期 与最小预期的NPV的结果。限。大，限。大，1、扩建后增量现金流量表（最大预期）投资：2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年1设备-330.000.002厂房、仓库-190.0019.003应补缴的税费-22.48-22.48-22.482.9315.6315.6315.6315.6315.6315.634机会成本（土地）-25.0025.005净营运资本（年末）205.89240.95280.91313.05320.88328.90337.12345.55354.19363.04

16、372.126净营运资本的增量变化-35.06-39.96-32.14-7.83-8.02-8.22-8.43-8.64-8.85-9.08372.127=1+2+4+6投资的总现金流量-580.06-39.96-32.14-7.83-8.02-8.22-8.43-8.64-8.85-9.08416.12收入：2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年8增量销售收入383.35714.43970.28994.541,019.401,044.881,071.011,097.781,125.231,153.3

17、69增量经营成本（达预期）90.12173.88247.11254.39261.85269.49277.33285.36293.60302.0410增量经营成本（未达预期）90.12200.17275.69282.97290.43298.08305.91313.94322.18330.6211增量折旧额50.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1012增量设备维护费33.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0013增量销售费用4.004.004.004.004.004.004.004.0

18、04.004.0014按税法规定需补交的税金-22.48-22.48-22.482.9315.6315.6315.6315.6315.6315.6315其他节约成本13.8014.1514.5014.8615.2315.6116.0016.4016.8117.23=8-)-11-12-13-14+税前利润（达预期）242.42490.07673.05664.98670.05688.27706.95726.09745.71765.828-10-11-12-13-14+税前利润（未达预期）242.42463.78644.47636.40641.47659.69678.37697.51717.137

19、37.2418=16*38.5%所得税（达预期）93.33188.68259.12256.02257.97264.98272.18279.55287.10294.8419=17*38.5%所得税（未达预期）93.33178.56248.12245.01246.97253.98261.17268.54276.10283.8420=16-18净利润（达预期）149.09301.39413.93408.96412.08423.29434.77446.55458.61470.9821=17-19净利润（未达预期）149.09285.23396.35391.39394.50405.71417.20428

20、.97441.04453.40增量现金流量2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年22=20+11+14军营性现金流量（达预期）176.70329.01441.54461.99477.81489.02500.50512.28524.34536.7123=21+11+14 石，营性现金流量（未达预期）176.70312.84423.96444.41460.24471.44482.93494.70506.77519.1424=22+7 可i目的总现金流量（达预期）-580.06136.74296.87433

21、.71453.97469.59480.59491.86503.43515.26952.8325=23+7 项m的总现金流量（未达预期）-580.06136.74280.70416.13436.39452.02463.01474.29485.85497.69935.2626NPV18% (10)1,031.36（达预期）977.90（未达预期）27IRR(10)53.01%（达预期）51.49%（未达预期）28投资回收期3年限。大，2、扩建后增量现金流量表（最小预期）投资：2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年20

22、15 年1设备（冷藏库、高速流水线）-330.000.002厂房、仓库-190.0019.003,补缴的税费（负数则为补贴）33.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.004机会成本（土地）-25.0025.005净营运资本（年末）205.89220.72243.20261.84268.39275.10281.98289.03296.25303.66311.256净营运资本的增量变化-14.83-22.48-18.64-6.55-6.71-6.88-7.05-7.22-7.41-7.59311.257投资的总现金流量-559.83-22.48

23、-18.64-6.55-6.71-6.88-7.05-7.22-7.41-7.59355.25收入：2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年8增量销售收入191.68357.21485.14497.27509.70522.44535.50548.89562.61576.689增量经营成本（达预期）34.7072.15108.76112.40116.13119.95123.87127.89132.01136.2210增量经营成本（未达预期）34.7094.91132.67136.31140.04143.8

24、6147.78151.79155.91160.1311增量折旧额50.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1050.1012增量设备维护费33.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0033.0013增量销售费用4.004.004.004.004.004.004.004.004.004.0014按税法规定需补交的税金-22.48-22.48-22.482.9315.6315.6315.6315.6315.6315.6315其他节约成本13.80108.81111.53114.32117.18120.11123

25、.11126.19129.34132.5716税前利润（达预期）106.16329.26423.29409.16408.01419.86432.01444.46457.22470.3017税前利润（未达预期）106.16306.50399.38385.25384.11395.96408.10420.55433.31446.3918所得税（达预期）40.87126.76162.97157.53157.09161.65166.32171.12176.03181.0619所得税（未达预期）40.87118.00153.76148.32147.88152.44157.12161.91166.83171

26、.8620净利润（达预期）65.29202.49260.32251.63250.93258.22265.69273.34281.19289.2321净利润（未达预期）65.29188.50245.62236.93236.23243.51250.98258.64266.49274.53增量现金流量2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年22经营性现金流量（达预期）92.90230.11287.94304.66316.66323.95331.42339.07346.92354.9623经营性现金流量（未达预

27、期）92.90216.11273.24289.96301.96309.24316.71324.37332.22340.2625项目的总现金流量（达预期）-559.8370.42211.47281.39297.95309.78316.90324.20331.66339.33710.2126页目的总现金流量（未达预期）-559.8370.42197.47266.69283.25295.08302.19309.49316.96324.63695.5127NPV18% (10)535.31（达预期）490.31（未达预期）28IRR(10)38.32%（达预期）36.80%（未达预期）29投资回收期4

28、年综上所述，从资本预算和投资回报的角度，该项目的投资回报符合公司的投资政策规定的条件，可能会取得经济效益。最大订单条件下，按成本降低是否达到预期计算，NPV分别为1031.36、997.90 , IRR分别为53.01%、51.49%,投资回收期为为3年;最小订单条件下，按成本降低是否达到预期计算，NPV分别为535.31、490.31 , IRR分别为38.32%、36.80%,投资回收期为为4年。鹰。大7鹰。大7三、风险定性分析1、宏观市场风险2005年，虽然美国的失业率一直呈下降趋势，国内通货膨胀率保持低位，物价水平平稳，但我们同时不能忽略美国经济增长整体速度仍然缓慢，居民消费增长放缓，在增速双双回落的情况下，上述指标对经济增长的贡献率仅为0.81个百分点，整体消费环境导致的市场需求面临疲软风险。 同时，此次投资是属于跨市场性质，美国市场的相 关法律、环保、税收制度要求需要企业能够明晰，结算货币汇率风险仍然存在。2、竞争对手风险我们看到