期权基础知识介绍及案例

1、期权基础知识介绍及案例2015/10/30期权的基本概念引入现货期权金融期权 17世纪，荷兰郁金香的狂热炒作产生了期权交易。 上世纪70年代，美国首先推出金融期权。在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征。批发商为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香，购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择。基本概念期权又称为选择权(option)，指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（

2、指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权认购期权买方（付出权利金）有权以行权价买入卖方（收取权利金）被行权时有义务以行权价卖出标的认沽期权买方（付出权利金）有权以行权价卖出标的卖方（收取权利金）被行权时有义务以行权价买入标的基本介绍权利方支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（也叫权利方）义务方而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，所以称为股票认购期权的卖方（也叫义务方）约定在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，是一份期权合约

3、，叫做认购期权。英文称：Call。认购期权(看涨期权)认沽期权(看跌期权)约定在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来卖出一只股票的合约，是一份期权合约，叫做认沽期权。英文称：Put权利方支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以是股票认沽期权的买方（也叫权利方）义务方而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以是股票认沽期权的卖方（也叫义务方）权利方买入认购期权（权利方）当投资者预计标的证券价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失时，可以买入认购期权。行权价X盈亏平衡点X+C亏损亏损减少盈利行权价X盈亏平衡点X-P盈利亏损增加最大亏损买入认沽期权（权

4、利方）当投资者预计标的证券价格将要下跌，但是又不希望承担股价上涨带来的损失时，可以买入认沽期权。义务方卖出认购期权（义务方）当投资者预计标的证券价格将要下跌，当标的证券价格低于期权合约的行权价时，认购期权的权利方就会放弃行权，于是投资者就可以通过卖出认购期权而赚取权利金。行权价X盈亏平衡点X+C盈利盈利减少亏损卖出认沽期权（义务方）当投资者预计标的证券价格将要上涨，当标的证券价格高于于期权合约的行权价时，认沽期权权利方就会放弃行权，于是投资者就可以通过卖出认沽期权而赚取权利金。盈亏平衡点X-P行权价X亏损盈利增加最大盈利期权分类及其功能期权的分类按照行权时间不同划分,我们可以讲期权简单的分成欧

5、式期权和美式期权。美式期权：买方可以在期权的有效期内任何时间行使权力。欧式期权：买方只能在合约到期日行使权力。上市日/成交日到期日欧式期权的买方只能在到期日行权美式期权允许买方在上市日至到期日之间行权T日交易日T日起至最后交易日内可行权期权于投资者的功能期权能给我们带来什么好处呢？股票期权的功能杠杆功能有限损失性风险转移期权的杠杆功能杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益。例如，支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后有权按10元/股买入X股份。到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日股票价格（元）91011

6、1215买入1份股票收益率-10%010%20%50%买入1份期权收益率-100%-100%0100%400%期权的有限损失性有限损失性虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。期权的风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。对于买入的Y公司的股票认沽期权来说，相当于给持有的Y公司的股票买了份保险 3个月后：如果Y公司股价低于20元，李大爷会执行这个权利，以20元卖出1股Y公司股票；如果Y公司股价高于20元，李大爷则不执行卖的权利。也就是说，无论3个

7、月后Y公司的股价如何，都会锁定最低20元的收益就相当于给持有的Y公司的股票买了份保险。期权风险及基本策略期权于投资者的风险期权真是个好东西，既赋予了我权利，又帮我锁定了损失，那它就没有任何风险吗？市场风险交割风险12市场风险市场风险：标的股票的价格上下波动会造成期权的价格大幅波动若期权到期时虚值，买方损失全部权利金例如，支付了1元权利金买入了Z公司的股票认购期权，行权价20元/股。对于买方来说，最大的风险就是由于股票价格上下波动造成的买入期权获得收益的不确定性。到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日股票价格（元）1819202122买入1份股票收益率-20%-10%05%10%买入1份

8、期权收益率-100%-100%-100%0100%交割风险无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。如果3个月后，由于资金短缺无法备足全部资金买入100股X公司的股票，那么无法行使权利，将会面临着交割风险。如果3个月后，X公司股票认购期权的卖方无法备足100股X公司的股票，买方将会面临着交割违约的风险。各种期权组合空头对敲组合投资者摸不透后市股票走势是涨是跌，但确信股价不会有很强的波幅，这时他可以买入空头对敲组合期权。当股价波动幅度不大时就能获利。买卖期权行权价比例价格卖出认购1210.7卖出认沽1210.6案例介绍东航套期保值案例分析国务院国有资产监督管理委员会中国东方

9、航空集团公司东航国际控股(香港)有限公司中国东方航空股份有限公司100%40.03%32.97%公司与实际控制人之间的产权及控制关系100%（市场风险）东航套期保值案例分析事件背景航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营

10、成本的比例为43%，严重影响公司的经营效益。（市场风险）东航套期保值案例分析事件历程2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌，从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；2008年11月27日，一纸关于航油套期保值业务的提示性公告指出，截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随航油价格变动；2008年12月31日，航油价格下跌到40美元/桶，根据东航套期保值合约及当日纽约WTI原油收盘价计算，东航亏损62亿元；2009年1月，国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注资，两个星期后金额增加到70亿元，东航避免破产。2008年6月，东航与数家

11、国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；（市场风险）东航套期保值案例分析（市场风险）东航套期保值案例分析合约分析东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。买入看涨期权合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶150美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。目的：套期保值。卖出看跌期权东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油，合约截止日时

12、，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东航必须接受。目的：对冲买入看涨期权高昂的权利金。卖出看涨期权东航以更高的约定价格（72.35美元/桶200美元/桶）向对手卖出航油300万桶，合约截止日时，不管航油价格多少，对手具有购买选择权，东航必须接受。目的：可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。（市场风险）东航套期保值案例分析期权合约买入看涨期权以约定价（最高150美元）在未来规定时间在对手买入航油1135万桶卖出看跌期权卖出看涨期权以不低于每桶62.35美元在未来规定时间在对手买入航油1135万桶以每桶72.35至200美元的价格出售航油约300万桶被动合约主动合约套期保值被动合约

13、对冲主动合约期权金巨亏元凶空头对敲盈利区间：62.35,200，东航不是在套保，而是在赌油价不会跌破62.35美元/桶或不会超过200 美元/桶。P0, 62.35(62.35, 150(150, 200(200,+)买入看涨期权-权利金-权利金+(P -150)-权利金+(P -150)-权利金卖出看跌期权-(62.35 -P)+权利金+权利金+权利金+权利金卖出看涨期权+权利金+权利金+权利金-(P -200)+权利金（市场风险）东航套期保值案例分析2008年2007年2006年营业收入41,842,361.0043,541,228.0038,132,963.00利润总额-13,985,1

14、08.00724,834,00-3,332,214.00归属上市公司股东的净利润-13,927,656.00603,955.00-3,061,644.00经营活动产生的现金流量净额1,382,712.004,935,485.003,222,550.002008年末2007年末2006年末总资产73,184,006,.0066,504,481.0059,819,787.00所有者权益-11,599,346.002,517,750.001,974,892.00数据来源：东航2008年年报2008年归属于母公司所有者的净亏损为139.28亿元，其中原油期权合约产生的公允价值变动损失为64.01亿元，

15、占亏损比例46%；资产减值20.22亿元，占亏损比例14.5%。2008年2007年 流动资产10,401,0699,690,252 非流动资产62,782,93756,814,229 资产总计73,184,00666,504,481 流动负债54,076,70935,855,447 非流动负债30,172,44827,426,142 负债合计84,249,15763,281,589 负债率115.1%95.2%公司2008年负债率高达115.1%，已经资不抵债，若非获得国家注资70亿元为套保亏损买单，并获得各大银行和金融机构累计360亿元的授信额度，东航已经破产！（市场风险）保时捷收购大众股

16、权案例（交割风险）投资者预期未来股价下跌，手中没有股票而卖出看跌期权（卖空），但在行权日市场上没有足够流通股进行交割时，市场会产生什么状况？大众汽车1937年3月28日，费迪南保时捷在奔驰公司的支持下创建了大众开发公司，同年9月改为大众汽车股份有限公司。大众汽车公司是德国最大也是最年轻的汽车公司，总部在沃尔斯堡。保时捷1930年，费迪南保时捷教授于德国斯图加特建立保时捷汽车公司。费迪南保时捷是一位享誉世界车坛的著名设计师，曾设计过风靡全球的甲壳虫轿车的先行车。保时捷收购大众股权案例（交割风险）1993年Wiedeking接手保时捷。截至2005年，保时捷公司的收入攀升到了每年103亿美元，相比

17、1993年的17亿美元上涨超过5倍。大约就在这个时候，Wiedeking就已经开始琢磨如何进行下一步的拼杀。根据他的经营理念，公司需要积极致力于创造新的东西，否则将会丢失它的桂冠。其中一个动作就是收购大众。2005年，大众公司具有低股价和作为保时捷重要合作伙伴的双重特权。大众公司每年的销售额为1230亿美元，年利润为22亿美元，市值也只有170亿美元左右，所以，大众汽车在当时的金融界并不被看好。而保时捷对大众的依赖也越来越大，截至2005年，占公司销售额1/3的卡宴的底盘主要采用大众SUV的底盘。在此背景之下，2005年9月25日，保时捷通过42亿美元收购了大众汽车20%的股权。然而，Wied

18、eking表示并不会试图收购该公司。欧洲保时捷汽车控股股份公司主席兼首席执行总裁Dr.WendelinWiedeking保时捷要收购大众早就不是秘密，欧洲各大对冲基金为此而做空大众，那也是公开进行、毫不遮掩的，因为几乎没人认为收购大众这事儿能够干成。举凡收购之事，一旦收购失败，被收购的公司股价必定爆跌，只要事先做空便可大发利市。司马昭之心路人皆知保时捷收购大众股权案例（交割风险）那么，究竟为什么金融机构如此有志一同，非要认定保时捷收购大众不成功呢？因为，大众还有一个特殊之处：由于战争时期大众曾被政府征用，因而产生了官方股份。战后，为了防止本国汽车业被外国公司并购，德国政府于1960年专门为大众

19、公司量身定制了一部大众法(Volkswagen Law)。公司法规定大众法规定只要对一家公司持股达到75%，就算取得了该公司的控制权持有大众公司股份在20%以下时，按实际持股比例计算投票权，当持股比例超过20%时，无论超过多少，其投票权最高也只限于20%换句话说，要想取得该公司的控制权，就必须持股80%以上。而当时德国的下萨克森州（Lower Saxony）政府拥有大众20.1%的官股，因此在没有他们的允许，以及公平投票表决之下，任何公司都无法完全控制大众。因为毫无官方会释出股份的迹象，大众法便成为保时捷收购大众的最大障碍。那20.1%的官股现在由大众公司所在地下萨克森州政府持有，实际上是归该

20、州全体纳税人所有。从法律上讲，州政府只是代持股份，它无权决定能否释出，这种事必须提交州议会表决。保时捷收购大众股权案例（交割风险）与此同时：就在保时捷不断购买大众股份期间，金融市场主要有两种反应：首先，大众股价继续上涨趋势，尽管当时公司业绩不佳。这是基于一种信念：保时捷继续买入股票将推动对股票的需求。另外一种就是，大部分投资者认为大众股票将很快面临暴跌。其股价的虚高仅仅因为对保时捷持续购买大众股份的期望，而不是因为大众公司本身的盈利能力。鉴于大众法当时仍然有效，很多对冲基金纷纷做空。可令人奇怪的是，保时捷却在市场上照样买入大众股票，好像对那个官股障碍视而不见。这自然引来了更多的对冲基金参与“空

21、众”，不光欧洲，就连美国都有基金跑来共襄盛举。2006年8月保时捷将大众的股份适度的增加到了25%。2006年11月保时捷在大众的股份已经增持到了29.9 % 。2007年3月保时捷宣布将大众股份增加到31%，而相比两年前，大众的股价也变得越来越昂贵。保时捷收购大众股权案例（交割风险）其实，保时捷对于大众法设置的这个障碍并未视而不见，而是采取了更为彻底的办法，那就是直接向欧洲法庭起诉，指控大众法违反了欧盟反垄断法。如果大众法真的违反了欧盟反垄断法，就会被判无效。经过了两年多的漫长诉讼，欧洲法庭于2007年正式判决大众法无效，大众法将不复存在，大众公司也将适用德国的公司法。这样的话，只要持股比例

22、达到75%，就能控股大众公司，官股便不再是障碍。大众法VS反垄断法很显然，保时捷对法律的理解和对规则的运用，比市场的一般认知要高出一筹。照理说，这应该引起空方的警惕了，可接下来市场空头们的行为却令人感到奇怪，他们不仅没有就此收手，反而继续加码做空大众。保时捷收购大众股权案例（交割风险）空头们之所以会这么做，则是因为德国的另一部法律证交法。该法规定，通过买入股票对一家上市公司持股超过30%之后，如再增持便属要约收购，必须公告。对于空方来说，保时捷此时距离控股大众所要求的75%还路途遥远，空方尚有足够的时间，完全可以静观其变、相机离场。原来空方之所以有恃无恐，是因为他们认为有双保险，就算保时捷赢了

23、反垄断官司，也只是第一步，要达到最终目标还得靠买股票。果不其然，当保时捷持有大众的仓位增加到42.6%之后，这个数字就再也不往上涨了。市场上便纷纷传言保时捷的收购行动碰到了障碍，于是，放空大众的融券余额便开始大幅飙升，达到最高峰时，放空大众的空单总量竟然是流通盘的13%。但是证交法的要约收购法条针对的是现股买卖，衍生品交易不受其约束。法兰克福市场在期权交易上有一项极特殊的规定，即如果买入买权的一方是按全额价款支付权利金，也就是说不使用融资杠杆，便可自行决定何时公布期权仓位，而不管其已经持有了该公司多少股份。保时捷此时正是利用了这项规则，将空方轧到了万劫不复的境地。保时捷收购大众股权案例（交割风险）殊不知，保时捷早已悄悄锁定了31.5%的大众流通股买权，加上已持有42.6%的现股，保时捷持有大众的总仓位已达到了总股本的74.1%，再算上那不能流通的20.1%的官股，理论