证券投资学：第5章 证券投资的产业分析（正文）

1、证券投资学第五章 证券投资的产业分析产业分析：是证券投资基本分析很重要的一环，透过产业分析，股票投资人可以选择占相对优势的产业，即挑选中长期利润有不错的成长性展望的产业，并且淘汰已开始步入衰退的产业相关股票。本章关键问题掌握从证券市场角度进行产业分类的方法，掌握产业的生命周期理论，了解企业在初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段的不同表现。掌握产业的市场结构特征，对完全竞争、不完全竞争、寡头垄断、完全垄断四种市场结构的不同特征和典型行业有所了解。掌握根据产业增长和经济周期的关系分析产业的方法。运用上述产业分析方法进行证券投资选择。5.1 产业的基本特征分析1.从证券市场角度进行的产业分类产业是

2、指一个企业群体，各个成员由于其产品（包括有行与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。学 者年 代定 义Kotler1976产业是由一群提供类似且可相互代替的产品或服务之公司所组成的。William G. Shepherd1979产业就是市场，即供给和需求双方，在从事买卖交易某种产行为的团体Porter1985产业就是一群生产相同、或类似的产品，而且具有高度替代性产品，来销售给顾客的厂商。根据产业发展与国民经济周期性变化的关系划分成长型产业周期型产业防御型产业成长周期型根据产业未来可预期的发展前景划分朝阳产业夕阳产业根据采

3、用技术的先进程度划分新兴产业 传统产业根据产业要素集约度划分资本密集型技术密集型劳动密集型我国上市公司的行业分类：农林牧渔业采掘业制造业电力、煤气及水行业建筑业交通运输、仓储业信息技术业批发零售贸易金融业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类为了提高证券市场的信息质量,规范上市公司行业分类信息,中国证监会公布了上市公司行业分类指引。应该说,指引对上市公司的分类较原来两地交易所的行业划分更加细致,并且参考和借鉴了国家统计局、联合国国际产业分类、北美产业分类标准和摩根斯坦利全球行业分类等国内外权威行业划分标准。然而,不少券业专业人士认为,目前两地交易所公布的分类结果仍有值得商榷之处。按照指引的规定

4、,上市公司分类的原则与方法是以上市公司营业收入为分类标准。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%,则将其划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时,若某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%,则将该公司划入此类业务相对应的行业类别。2.产业的基本特性分析产业特性产业发展规模产业利润水平生活型态和流行、生活习惯的改变。流行及风气是较无法预测的。Ex：流行与时尚业是相当短的，有时只流行一、二年。生活型态的改变通常需要长时间的演进。Ex：人们对于健康的觉醒，使烈酒的消费下降。汽车的发展对自行车的冲击。需求的不断变化是导致产业生命周期变化发展的最终因素。

5、需求的不断升级，不断催生新产业，同时也将一些旧的产业淘汰出市场。3.产业环境分析需求技术进步政府的影响与干预社会习惯的改变经济全球化技术进步是新旧行业交替的重要力量。历史上，新的技术的出现往往是传统产业消亡的开始。EX：电力使用导致蒸汽动力的消亡，彩色电视机对黑白电视机的冲击。政府对产业干预的主要方式：直接投资产业政策，如鼓励与限制一定产业的发展维护市场环境，促进公平竞争1.产业的全球转移2.国际分工的基础发生变化，不再是要素禀赋，而是更加复杂的市场成熟化程度5.2 产业生命周期分析1.产业生命周期及其阶段特征销售额初创期成长期成熟期衰退期时间低、自由进出进入门槛弱竞争程度大、信用风险与财务风

6、险并存低、甚至亏损小、增长缓慢少、集中度高利润水平市场需求行业风险企业数量1.产业生命周期及其阶段特征企业数量逐渐减少市场需求稳定利润水平高进入门槛高竞争程度垄断竞争行业风险低初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段企业数量减少市场需求开始降低利润水平逐步降低进入门槛低竞争程度降低行业风险低低、自由进出进入门槛完全竞争、产业内竞争压力大竞争程度降低，转变为个别企业风险迅速增长迅速扩大开始大量增加利润水平市场需求行业风险企业数量2.产业周期与产业业绩公司收益价格表现代表初创期收益低、甚至亏损很好，但风险巨大网络业、生物技术成长期快速增加快速上扬，风险降低，出现分化电脑业、通讯业成熟期稳定增长稳步攀升汽车

7、业衰退期逐步下滑逐渐下降摩托车、胶卷业3.不同生命周期阶段产业在证券市场上的表现处于初创期的产业，如电脑网络业、生物制药业等，由于产业创立不久，厂商较少，收益较少甚至亏损，因而在传统的证券市场上是不符合上市条件的。为了满足这些产业发展对资本的需求，推进经济结构的调整和升级，除风险投资基金外，许多国家和地区近年来纷纷创立上市条件有别于传统证券市场的、便于新兴产业上市融资的新型证券市场，如美国的NASDAQ市场，香港的创业板市场等（以下将此类新型证券市场通称为第二板市场）。目前的三板市场，最重要的上市条件之一就是企业未来发展的前景看好，尽管目前的状况可能不是最佳。正是基于对未来高成长的预期，一些处

8、于初创期的产业的证券表现常常极为出色。典型的例子是美国的网络股雅虎（Yahoo），其股价曾以每笔交易上扬几十美元的速度上涨，最高价达200多美元（1996.12.20收盘价$0.7，2004.10.25收盘价$34.96），但此时其业绩尚处于亏损状态。由于这种价格的大幅扬升没有其业绩基础，而初创期产业的风险较大，因而必然是投机性的，证券价格的大幅波动不可避免。3.不同生命周期阶段产业在证券市场上的表现处于成长期的产业由于利润快速成长，因而其证券价格也呈现快速上扬趋势。由于证券价格的上涨有业绩为基础，所以这种证券价格的上扬是明确的，并且具有长期性质。证券价格也会因对未来成长的过度预期和对这种过度

9、预期的纠正而出现中短期波动。另外，由于在产业快速成长的同时产业内部会出现厂商之间的分化，相应地，证券价格也表现为在某一成长性产业的证券价格快速上涨的同时，个别证券却表现不佳。处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的产业垄断已经形成，产业发展的空间已经不大，所以产业快速成长的可能性已经很小，但一般能保持适度成长，而且垄断利润丰厚。所以，其证券价格一般呈现稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，颇具长线持筹的价值。处于衰退期的产业由于已丧失发展空间，所以在证券市场上全无优势，是绩平股、垃圾股的摇篮。一般情况下，这类产业的股票常常是低价股，不引人关注，只具有证券市场的结构性功能。但在我国目

10、前的现实情况下，由于上市资格控制较严，而且向国有企业倾斜，因此，衰退型产业的上市证券虽然也常常为低价股、绩差绩平股，但常常因买壳借壳或资产重组而出现飚升行情。*产业特征与投资战略顺应产业结构演进趋势，选择有潜力的产业进行投资。根据自身的实际情况选择不同生命周期的产业进行投资。正确理解国家的产业政策，把握投资机会。5.3 产业结构分析1.产业的市场结构分析完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断比较项目完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断生产者特点众多众多相对少独家生产要素特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质无差别存在差别差别很小独家生产价格特点生产者只能是价格的接受者对价格的形成有一定影响力对价

11、格具有垄断能力垄断定价，但一般受法律约束典型行业初级产品，农产品，期货市场制成品资本与技术密集型，如芯片业、汽车业公用事业、稀有矿产采掘业2.经济周期与行业增长型行业周期型行业防守型行业比较项目与经济周期关系产生原因典型行业增长型行业无关技术进步、新产品、新服务计算机、网络、软件周期型行业直接相关高需求收入弹性耐用品防守型行业不受衰退影响需求弹性小食品、公用事业基本民生消费品、公用事业循环性消费者产品、金融科技、运输资本设备、基本材料能源紧缩初期紧缩末期扩张初期扩张中期扩张末期2.产业的竞争结构分析如何进行产业分析（1）产业需求分析可以透过下列分析，来评估该产业产品的未来需求：top-down

12、 的经济分析产业生命周期定位外在因素上述三种分析可以协助产业盈利的预测，包括趋势或转折点！要分析产业的需求，须了解需求是怎么来的？谁在买？为什么？由于各产业的产品客户可能数以千计，无法一一分析各自的需求，因此可以将该产业只分为几个子市场(sub-markets 或 segments)来分析，再汇总这些子市场需求，即可以得到总需求量。（2）产业供给分析供给与需求，谁重要？就长期而言，分析师比较重视需求，也花了很多精力与时间在上面；供给自然会因应需求的变动而变动。但是，短期而言，各个产业能迅速因应需求的程度可能不同。例如，餐饮业的劳力需求可以很快地从散工市场找到，但是计算机软件业就困难了。另外，像

13、钢铁、DRAM、TFT LCD与芯片工业建厂成本颇巨，而且可能需费时数年，缓不济急。过去现在未来产能不足需求供给（3）产业竞争与获利能力分析如果一个产业里只有少数几个竞争者，那么要预测供给量就比较容易。某个产业的产品如果有不容易进口的特性，也可以在作供给分析时不用考虑进口业者的竞争。例如水泥业，每吨单价便宜，运费贵，所以进口是不划算的！ 定义产业产业竞争结构分析优劣势分析Michael E. PorterSWOT分析现有的竞争者替代品的威胁潜在的进入者产业竞争结构分析供应商议价能力购买方议价能力SWOT分析Strength (优势)Weakness (劣势)Opportunities (机会)

14、Threats (威胁)SWOT 分析之策略拟定内部因素外部因素优势(S)劣势(W)机会(O)SO 策略之对策方案Max- MaxSO1SO2SO3SO4WO 策略之对策方案Min- MaxWO1WO2WO3WO4威胁(T)ST 策略之对策方案Max- MinST1ST2ST3ST4WT 策略之对策方案Min- MinWT1WT2WT3WT4资料来源： Weihrich,Heinz(1982),”The SWOT Matrix-A Tool for Situational Analysis”, Long Range planning ,Vol15,No.2 , P.60五、我国目前股票市场产业

15、分析我国目前证券市场的行业可以更加细分为以下行业：石油化工、机械材料、公用商贸、生活消费品、港口交通、农林、金属、医药、电子、软件、金融、地产建筑、煤炭选采、电力热力、汽车制造、网络、通信设备、传媒、家电、硬件等行业。案例 水泥行业分析A.行业需求与供给分析中国水泥产量（万吨）中国水泥销售量（百万吨/季度）与增长率中国水泥消耗量与人均消耗量随着新一轮经济增长周期的来临，投资重点从煤电油运等制约经济发展的瓶颈产业向基础设施建设上转移。固定资产投资与水泥消耗量水泥需求成长幅度仍然将高出水泥产能增长的幅度结论是什么？从图可以看出，我国水泥行业销售利润率和吨水泥利润最高的1993年与最低的1997相差

16、16.6个百分点和36.9元/吨，说明我国水泥行业利润波动非常大。这种波动同时具有较强的周期性，这种周期性与我国经济波动周期相吻合。 B.行业利润分析造成利润率低及其波动的原因：主要是由我国水泥行业集中度低，企业规模偏小，局部区域产能严重过剩，市场过度竞争，以及落后生产力所占比重大，科技含量低，能耗高等诸多因素造成的。2001 2002 2003 2004 2005 2006 旧型湿法及半湿法 干法中国水泥行业技术2.我国水泥行业高增长主要是由投资驱动的。更多的投资意味着更大的折旧，这将使得利润降低。资本利用不充分、折旧严重，是过去大多数水泥企业在高增长条件下未能获得高利润率的主要原因。3.盲

17、目投资，低水平重复建设，也是造成水泥企业盈利水平低的症结所在。C.行业竞争分析中国水泥企业前十名排名 企业名称 生产能力 销售量 所在地海螺集团 12361338 安徽渤海集团 848 河北天山集团545 新疆华新水泥500425 湖北中联水泥集团450377中新集团太平洋408344日本北京金隅330306北京山东水泥300222 山东福建水泥250214 福建吉林亚泰250202 吉林代码 名称总市值市盈率600585海螺水泥5085504000045600881亚泰集团2817516115768000401冀东水泥12708572052亏损600801华新水泥59210520006960

18、0217*ST秦岭4103568000亏损600802福建水泥384164902075000965S*ST天水3826447722亏损600318S巢东3526000000亏损600553太行水泥3359200000亏损600539S狮头3047500000420000789江西水泥3044070000342600668尖峰集团2996970072亏损000935S 川双马2980095300亏损600678四川金顶2515054600348600173S*ST丹江2442600000亏损000877天山股份2177994528亏损600449赛马实业2079594720亏损600291西水股

19、份2048000000亏损000673*ST 大水1296338400亏损水泥行业上市公司（按市值排序）我国目前水泥业的行业集中度仍然偏低，成为制约整个行业发展的瓶颈。在上市的水泥行业公司中，呈现出两级分化的局面，一部分做大做强的公司逐渐占据主动，而另一部分则趋于淘汰。同时，我国水泥行业还要面临国际水泥巨头的竞争，如法国Lafarge、瑞士 Holcim、墨西哥 Cemex、德国Heidelberg等。 并购重组是水泥上市公司未来发展的必然趋势。能够通过换股实现合并或并购，将会改变我国水泥企业各自为战、恶性竞争的局面，对整合市场，优化资源配置，增强企业核心竞争力，参与国际竞争都会有极大地帮助。

20、1.集中市场 上海、广东、北京 这里的集中市场是指被称为三大“一线市场”的北京、上海和广东。这三大市场的特点是水泥需求量大，周边生产企业云集，产能严重过剩，竞争过于激烈，行业整体兴衰交替，波动巨大。 D.区域市场分析2.产量大省 山东、河北、江苏 山东省稳步增长、江苏省大起大落、河北省发展滞后是这三个产量大省的特点。3.集中度高的省份 安徽、吉林 集中度高，盈利能力强是安徽、吉林两省共同特点。海螺集团大规模的扩张，亚泰集团的快速成长，带动了安徽、吉林水泥市场整合。两家企业在本省所占的市场份额，足以对所在区域市场形成控制，具有调控市场价格的话语权，能够使企业获得超额市场利润。由少数几家大企业对某一区域市场形成控制，协调产量、价格，维护市场稳定的市场模式，非常适