整体保持谨慎结构性机会在中盘成长股

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250009 一、宏观基本面 3 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）宏观流动性维持紧平衡 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、2021 一季报概览 6 HYPERLINK l _TOC_250006 三、5 月策略及行业推荐 9 HYPERLINK l _TOC_250005 四、市场行情回顾 10 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）指数走势 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）行业情况 10 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）市场情绪 11 HY

2、PERLINK l _TOC_250001 （四）估值变化 12 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 13图表目录图表 1 规模以上工业增加价值同比（%） 3图表 2 社会消费品零售总额同比（%） 3图表 3 全国固定资产投资同比（%） 3图表 4 全国房地产开发投资同比（%） 3图表 5 进出口金额当月同比（季调）（%） 4图表 6 进出口金额环比（季调）（%） 4图表 7 全球新冠确诊病例（例） 4图表 8 全球主要经济体接种疫苗情况（剂次） 4图表 9 M1 和M2 同比（%） 5图表 10 社会融资规模存量及人民币贷款同比（%） 5图表 11 中美十年期国债收

3、益率（%） 5图表 12 中美一年期国债收益率（%） 5图表 13 SHIBOR 7 天（%） 6图表 14 R007 与 DR007（%） 6图表 15 CPI 同比上涨，环比下降相对温和（%） 6图表 16 PPI 同比快速上行，环比持续涨幅收窄（%） 6图表 17 主要指数Q1 营收增长率（%） 7图表 18 主要指数Q1 归母净利润增长率（%） 7图表 19 申万一级行业Q1 营业收入增长率及营收比率（%） 7图表 20 申万一级行业Q1 归母净利润增长率及比率（%） 8图表 21 四月沪深指数均收涨，创业板表现抢眼（%） 10图表 22 海外主要指数中仅日本与印度四月收跌（%） 10

4、图表 23 申万一级行业四月涨跌互现，医药生物及顺周期行业涨幅居前，公用事业等跌幅居前（%） 10图表 24 2021 年前四月钢铁表现强劲，国防军工表现较差，四月当月医药生物与有色金属有明显反弹（%）.10 图表 25 四月日均成交量继续下降，降幅收窄（%） .11图表 26 四月日均成交量由 3 月微幅上升转小幅收窄（%） 11图表 27 四月日均换手率环比继续下降（%） 12图表 28 四月北向资金继续净流入，深市明显大于沪市（亿） 12图表 29 四月两融变化幅度不大（亿，%） 12图表 30 相对年初指数估值有明显收敛，大部分行业估值所处历史分位数下降（倍，%） 12一、宏观基本面2

5、021 年宏观经济呈现持续恢复态势。根据已公布的数据，2021 年宏观经济继续保持较好的复苏态势，Q1 GDP 同比增长 18.3%，受去年低基数影响，工业增加值同比增长 24.5%，社消同比增长 33.9%，固定资产投资增长 25.6%，进出口货物总额增长 29.2%；环比来看 Q1 工业增加值增长 2.01%，社消环比增长 1.86%，固定资产投资环比增长 2.06%；从两年平均增速来看， Q1 GDP 增长 5%，工业增加值增长 6.8%，社消增长 4.2%，固定资产投资增长 2.9%，货物进出口增长 10%。我们认为当前我国经济基本面虽受多重因素扰动，但经济发展动力不断增强，恢复形势良

6、好。工业表现超预期，消费略显低迷。工业增加值参考两年平均增速保持在近年来较高水平，制造业整体强劲。装备制造和高技术制造业两年平均增长分别为 10.2%和 13.0%，结合 PMI 已连续 12 月以上位于扩张区间来看，工业恢复形势良好。此外今年年初“就地过年”政策使企业节后开工复工速度变快，同时外需订单持续恢复，助力出口产业链相关企业受益；相对来看投资表现平淡，结构性特征明显，对于高技术产业投资相对活跃，基建相对低迷；消费受疫情影响较大，整体不及预期，但由于当前并未完全摆脱疫情，部分消费动能未完全释放，随着我国经济的持续恢复以及国内疫情的消退，消费动能将进一步释放。图表 1 规模以上工业增加价

7、值同比（%）图表 2 社会消费品零售总额同比（%）6050403020102010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-030(10)(20)(30)403020102010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018

8、-042018-112019-062020-012020-082021-030(10)(20)(30)资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 3 全国固定资产投资同比（%）图表 4 全国房地产开发投资同比（%）40503040203010202010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09010(10)(20)(30)02010-032010-102011-052011-1

9、22012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09(10)(20)资料来源：Wind，资料来源：Wind，疫情依然是影响经济复苏的重要因素，疫苗与印度疫情扰动全球经济复苏进程。2021 年 4 月我国进出口达近年新高，出口金额同比增长 32.60%，环比增长 6.40%；进口金额同比增长 42.70%，环比增长 5.10%。受海外疫情持续蔓延影响，海外订单转移国内，国内外贸产业链企业受益，需求端持续扩张。4 月印度因传统节日导致疫情迅

10、速恶化，同时出现新的变异病毒，新冠疫情再次爆发，影响全球经济复苏。目前疫苗是防御疫情最直接有效的方式，欧美等发达经济体中，美国与英国疫苗接种率相对较高，但大部分欧盟国家接种率不足 50%，疫情在欧美仍在继续蔓延，影响其复工复产进度，在此情况下疫苗对欧美乃至全球经济的复苏进程至关重要。我们认为当前加大疫苗接种率已成为各国恢复经济的首要任务，后续仍需关注欧美等发达经济体疫苗接种情况，预计五月海外疫情无法有根本性转变，因此进出口产业链仍有望继续保持高景气。图表 5 进出口金额当月同比（季调）（%）图表 6 进出口金额环比（季调）（%）804060302040102010-012010-072011-

11、012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-020(20)(40)(10)(20)(30)(40)资料来源

12、：Wind，资料来源：Wind，图表 7 全球新冠确诊病例（例）图表 8 全球主要经济体接种疫苗情况（剂次）180,000,000160,000,000140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0002020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032

13、021-04-032021-05-030全球累计确诊数当日新增（右）1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00全球中国美国英国德国法国0.002020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-14资料来源：Wind，资料来源：Wind，（一）宏观流动性维持紧平衡4 月社融增长继续回落，广义货币 M2 降至 8.1%。4 月份我国社会融资规模存量同比增长11.7%，对实

14、体经济发放人民币贷款同比增长 12.7%，信托贷款同比下降 21%，企业债券余额同比增长 8.9%，政府债券余额同比增长 18.8%。从结构来看人民币贷款摘同期社会融资规模存量的 61%，同比提高 0.5 个百分点，政府债券余额同比提高 1 个百分点。从增量来看，4 月份社会融资规模增量 1.85 万亿，比上年同期少 1.25 万亿，比 2019 年同期多 1797 亿元，对实体经济发放人民币贷款增加 1.28 万亿，同比少增 3399 亿元，信托贷款减少 1328 亿元，同比多减 1351 亿元，企业债券净融资 3509 亿元，同比少 5728 亿元，政府债券净融资 3739 亿元，同比多

15、3739 亿元。4 月份广义货币 M2 同比增长 8.1%，增速分别比上月末和上年同比低 1.3个和 3 个百分点；M1 同比增长 6.2%，增速比上月末低 0.9 个百分点，比上年同期高 0.7 个百分点。图表 9 M1 和 M2 同比（%）图表 10 社会融资规模存量及人民币贷款同比（%）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002000-022001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016

16、-052017-062018-072019-082020-090.00M1M2社融存量人民币贷款171615141312112016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0410资料来源：Wind，资料来源：Wind，宏观流动性维持紧平衡，珍惜正常的货币政策空间。今年以来我国稳健的货币政策坚持稳字当头，保持了流动性的合理充裕，对实体经济支持

17、力度稳固。央行指出未来将以适度的货币增长支持经济高质量发展。当前我国经济恢复形势良好，但基础仍待继续巩固，通胀预期升温与国债收益率上行，导致货币贬值及资本外流压力加大，债务偿付及再融资风险上升。根据最新数据 CPI 3 月有负升至 0.4%，4 月升至 0.9%，整体在零附近波动，但 PPI 同比涨幅扩大叠加去年低基数影响，PPI 阶段性快速走高，未来随着低基数效应消退，PPI 有望趋稳。整体来看我国不存在长期通胀或通缩的基础。根据央行一季度货币政策执行报告，下一阶段 “稳健的货币政策要灵活精准，合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系”

18、。我们认为当前我国宏观流动性整体保持紧平衡状态，货币政策逐步回国正常，货币信贷和社会融资规模增速逐步回归正常范围，保持与名义经济增速的基本匹配。整体来看货币政策整体相对温和，央行未出现大幅收紧货币政策的动作，但逐步收紧已成为市场共识。图表 11 中美十年期国债收益率（%）图表 12 中美一年期国债收益率（%）4.504.003.503.002.502.001.501.000.502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-0

19、22019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-020.00美国中国4.003.503.002.502.001.501.000.502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-0

20、22020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-020.00中国美国资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 13 SHIBOR 7 天（%）图表 14 R007 与 DR007（%）3.40003.20003.00002.80002.60002.40002.20002.00001.80001.60001.4000R007DR00754321资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 15 CPI 同比上涨，环比下降相对温和（%）图表 16 PPI 同比快速上行，环比持续涨幅收窄（%）7.006.005.004.003.002.001.0

21、02010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-020.00-1.00-2.00同比环比10.008.006.004.002.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012

22、018-072019-012019-072020-012020-072021-010.00-2.00-4.00-6.00-8.00同比环比资料来源：Wind，资料来源：Wind，二、2021 一季报概览A 股业绩显著改善，剔除基数影响后，2021 年一季报仍验证 A 股上市公司业绩优异。整体来看，全部A 股营收同比增长 30.61%，对比 2019 年增长 25%，两年复合增长 11.20%；剔除金融后营收同比增长 38.46%，对比 2019 年增长 27.71%，两年复合增长 13.01%；剔除金融石油石化后营收同比增长 43.28%，对比 2019 年增长 35%，两年复合增长 16.1

23、4%。归母净利润同样呈现高速增长态势，一季度全部A 股归母净利润同比增长53.30%，对比2019 年增长24.80%，两年复合增长 11.71%；剔除金融后归母净利润同比增长 166.09%，对比 2019 年增长 40%，两年复合增长 18.29%；剔除金融石油石化后归母净利润同比增长 115.02%，对比 2019 年增长 37.32%，两年复合增长 17.18%。指数方面创业板营收及归母净利润表现抢眼，中盘成长股业绩表现明显优于大盘蓝筹股。从指数来看 2021 年上证综指、深证成指和创业板指一季度营收同比增长分别为 26.89%、42.60%及 48.23%，对比 2019 年增长 1

24、8.80%、39.38%和 76.77%，两年复合增长分别为 9.00%、18.06%及 32.95%.。归母净利润创业板同样表现亮眼，一季度上证综指、深证成指、创业板指归母净利润同比分别增长43.90%、55.33%和73.14%，对比2019 年分别增长17.99%、54.44%和152.59%，两年复合增长率分别为 8.62%、24.27%及 58.93%。2021 年第一季度受春节及就地过年等政策影响，环比来看 A 股上市公司营收均有不同程度的回落，但从归母净利润来看环比依然保持较高增长水平，从两年复合增速来看，创业板及中证 500 表现更佳。图表 17 主要指数 Q1 营收增长率（%

25、）指数2021Q1 同比2021Q1 环比同比 2019两年复合上证综指26.89-8.1418.809.00深证成指42.60-14.7639.3818.06创业板指48.23-12.6276.7732.95沪深 30024.10-6.7814.086.81中证 50043.22-15.2756.0524.92资料来源：Wind，图表 18 主要指数 Q1 归母净利润增长率（%）指数2021Q1 同比2021Q1 环比同比 2019两年复合上证综指43.9028.6617.998.62深证成指55.3314.7554.4424.27创业板指73.1466.09152.5958.93沪深 30

26、036.1516.8017.778.52中证 500115.3489.0867.7029.50资料来源：Wind，制造业表现抢眼，消费表现仍然强劲。由于 2020 年一季度大部分行业基数较低，我们测算各行业同比 2019 年及两年复合增长率，通过交叉对比综合判断各行业 Q1 的经营情况。综合来看制造业、消费、顺周期领域表现亮眼；其中汽车、电气设备、机械设备等均保持较高的营收与净利润增长率；消费中休闲服务服务态势较好，但其受疫情影响较大，后续仍需密切关注疫情变化对消费的影响；顺周期产业受益于原材料涨价及基本面持续恢复，业绩修复表现亮眼，但当前部分原材料价格已处于历史高位，其涨价持续性动能正在衰减

27、，后续仍需关注需求端的变化。图表 19 申万一级行业 Q1 营业收入增长率（%）行业Q1 同比Q1 环比同比 2019两年复合汽车74.79-12.5226.0312.26休闲服务66.45-10.61-18.48-9.71机械设备57.93-16.7937.2617.16建筑材料57.65-35.0449.4322.24建筑装饰57.02-28.1244.5820.24电气设备52.71-31.8450.7422.77轻工制造51.45-2.8747.9321.63钢铁49.228.7952.5823.52有色金属48.627.3965.1128.49农林牧渔46.53-10.5398.38

28、40.85家用电器45.76-6.52-2.24-1.12电子43.27-22.5548.2121.74交通运输40.98-11.7545.0320.43商业贸易38.21-10.3013.666.61房地产33.02-61.1330.2814.14医药生物30.16-4.6227.8613.08纺织服装28.13-20.86-2.91-1.46计算机27.88-42.7917.998.62传媒27.87-23.3113.206.40国防军工27.69-43.1363.3127.79公用事业26.89-7.2229.1113.63食品饮料23.5918.6229.6413.86化工22.403

29、.540.990.50综合20.34-51.19-82.43-58.09通信19.40-9.097.353.61采掘14.08-0.174.042.00非银金融8.3851.919.824.79银行3.7312.5719.859.48资料来源：Wind，图表 20 申万一级行业 Q1 归母净利润增长率（%）行业Q1 同比Q1 环比同比 2019两年复合汽车566.29246.9434.9916.19休闲服务206.49220.80-50.22-29.44机械设备205.3170.6078.4633.59建筑材料89.77-41.5322.4110.64建筑装饰76.62-23.0623.931

30、1.32电气设备151.0686.28163.9462.46轻工制造167.5934.43133.3952.77钢铁247.7047.32129.6051.53有色金属357.4570.48116.3347.08农林牧渔2.2387.57559.19156.75家用电器104.82-11.78-7.12-3.63电子164.70113.25134.9953.30交通运输363.87220.85-38.19-21.38商业贸易195.20200.78-34.39-19.00房地产-14.92-73.86-48.59-28.30医药生物68.681,345.3151.1922.96纺织服装373.

31、58477.22-9.29-4.76计算机365.48-17.13-46.30-26.72传媒88.67138.271.110.55国防军工-23.8024.79227.7981.05公用事业50.83163.0731.9414.87食品饮料26.7565.4929.3713.74化工1,781.96102.4088.7937.40综合6.37122.01-66.38-42.02通信111.87354.5810.965.34采掘1,141.30138.0667.0829.26非银金融21.9581.45-2.29-1.15银行4.6227.7817.878.57资料来源：Wind，三、5 月策

32、略及行业推荐整体保持谨慎，结构性机会在中盘成长股。5 月市场延续震荡，难有趋势性行情，一方面受基本面持续复苏支撑，指数向下空间不大；另一方面宏观流动性逐步回归常态，央行表示“珍惜正常的货币政策空间”，但预计受到通胀因素的扰动，央行短期收紧力度不会太大，但仍对市场情绪形成一定压制。因此市场整体将呈现震荡市行情，短期机会仍在结构性选择方面。根据一季报业绩，创业板及以中证 500 为代表的中盘成长股表现强于大盘股；制造业及出口产业链表现出强劲的业绩增长趋势，同时农林牧渔及国防军工表现出较强的业绩修复性。我们认为结合一季报及行业当前估值，短期来看行业配置可重点关注农林牧渔、银行、国防军工、轻工制造。农

33、林牧渔：2020 年农林牧渔业绩同比大增，2021Q1 业绩继续上行。Q1 农林牧渔营收同比 2019年增长 98.38%，两年复合增速为 40.85%；同期归母净利润比 2019 年增长 559.19%，两年复合增速为 156.75%；截止 4 月 30 日，农林牧渔动态 PE 为 20.43，位于历史（十年）7.16%分位数。我们认为 2021 猪价进入下行周期，盈利空间有所萎缩，但细分板块内如饲料、动物疫苗、宠物饲料等需求量明显上升，细分板块业绩确定性较强。银行：银行业业绩确定性持续增强。2021Q1 银行营收同比 2019 年增长 19.85%，两年复合增速为 9.48%；同期归母净利

34、润比 2019 年 17.87%，两年复合增速为 8.57%。同时银行业估值当前整体偏低，叠加当前“货币正常化+流动性紧平衡”的政策条件，驱动银行业业绩继续改善，同时不良率下行利好信用成本下降，在大行稳扎稳打的基础上，股份银行及农商行业绩表现均有亮点。我们认为股份银行和部分经济发展前景较好的农商行业绩确定性更强。国防军工：军工板块叠加“十四五”战略，行业需求持续上行。2021Q1 国防军工营业收入同比 2019 年增长 63.31%，两年复合增速为 27.79%；同期归母净利润比 2019 年增长 227.79%，两年复合增速为 81.05%。截至 4 月 30 日，国防军工动态 PE 为 5

35、7.05，位于历史（十年）34.56%分位数。我们认为在“十四五”战略的加持下，行业需求端持续扩张，产能逐步释放，助力行业业绩持续上升。同时在细分领域中，航空、军工电子元器件、新型军机等产业链景气持续上升，有利于行业业绩保持高速增长。轻工制造：业绩持续修复，个细分板块均有亮眼表现。2021Q1 轻工制造营业收入同比 2019年增长 47.93%，两年复合增速为 21.63%；同期归母净利润比 2019 年增长 133.39%，两年复合增速为 52.77%。截至 4 月 30 日，轻工制造动态 PE 为 29.17，位于历史（十年）31.00%分位数。我们认为当前轻工制造个细分板块均有较强的需求

36、，整体保持高景气度，定制家具、其他家具、造纸、文娱办公等需求持续扩张，盈利能力持续增强。我们认为随着地产竣工回暖，后周期的家具板块业绩增长确定性持续增强，同时由于制造业持续保持高景气度，包括及造纸等领域收益。整体来看，轻工制造整体业绩增速相对有保障，细分板块造纸更优，叠加当前行业估值水平不高，更具配置价值。四、市场行情回顾（一）指数走势图表 21 四月沪深指数均收涨，创业板表现抢眼（%）图表 22 海外主要指数中仅日本与印度四月收跌（%）14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%12.07%4.79%1.49%0.14%-1.36%创业板指深证成

37、指沪深300上证指数上证508.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%资料来源：Wind，资料来源：Wind，（二）行业情况图表 23 申万一级行业四月涨跌互现，医药生物及顺周期行业涨幅居前，公用事业等跌幅居前（%）15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%医药生物有色金属钢铁电气设备电子食品饮料综合化工汽车采掘传媒轻工制造休闲服务纺织服装建筑材料农林牧渔家用电器商业贸易机械设备房地产 计算机 银行交通运输非银金融通信国防军工建筑装饰公用事业-10.0%资料来源：Wind，图表 24 2021 年前四月钢铁表现强劲，国防军工表现较差，四月当

38、月医药生物与有色金属有明显反弹（%）行业1 月2 月3 月4 月医药生物0.53-1.61-3.0110.97有色金属3.916.68-10.219.01钢铁0.108.366.638.85电气设备5.75-6.03-4.656.87电子1.38-3.41-5.806.18食品饮料1.43 -5.05-4.355.98综合-3.970.204.134.24化工 6.654.29-6.493.65汽车2.54-5.16-5.913.22采掘-5.826.444.183.04传媒-0.09-3.92-4.702.11轻工制造2.741.671.831.78休闲服务1.196.861.751.32纺

39、织服装-7.503.735.531.19建筑材料1.223.661.021.12农林牧渔0.328.31-7.560.11家用电器-3.10-1.53-3.30-0.75商业贸易-7.973.140.93-1.18机械设备1.381.45-2.53-1.38房地产-6.8310.33-3.91-1.54计算机-4.78-1.72-2.78-2.06银行 6.512.491.24-2.46交通运输-0.951.69-0.14-2.68非银金融-7.000.61-6.48-3.50通信-7.301.36-5.73-3.61国防军工 -10.20-1.57-8.65-4.08建筑装饰-4.025.8

40、95.88-5.19公用事业-4.871.8115.12-8.97资料来源：Wind，备注：红色标注为当月涨幅前三行业，绿色标注为当月跌幅前三行行业。（三）市场情绪图表 25 四月日均成交量继续下降，降幅收窄（%）图表 26 四月日均成交量由 3 月微幅上升转小幅收窄（%）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000沪综指深成指环比（右）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-01201

41、9-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-01-60%1,2001,0008006004002000沪综指深成指环比（右）100%80%60%40%20%0%-20%-40%2018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-12020-3-12020-

42、5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-1-60%资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 27 四月日均换手率环比继续下降（%）图表 28 四月北向资金继续净流入，深市明显大于沪市（亿）沪综指深成指环比（右）5%4%4% 3% 3% 2%2%1%1%2018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12020-11-120

43、21-1-12021-3-10%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5004003002001002018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-310-100-200-300-400-500 沪股通 深股通资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 29 四月两融变化幅度不大（亿，%）19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,000融资融券余额融资余额融券余额（右）1,6501,4501,2501,050