战略转型切入IDC的建筑装饰企业申购建议积极参与

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250002 中装转 2 要素表 3 HYPERLINK l _TOC_250001 中装转 2 价值分析 3 HYPERLINK l _TOC_250000 中装建设基本面分析 4图表目录图 1：公司相关产品种类 4图 2：2021 年 4 月中装建设股权结构 4图 3：公司营业收入及增长（亿元） 5图 4：公司归母净利润及增长（亿元） 5图 5：公司营业收入、成本和综合毛利率（亿元、 ） 5图 6：公司费用率（ ） 5图 7：公司经营活动及投资活动现金流净额（亿元） 5图 8：建筑装饰业细分领域 6图 9：2019 年住宅装饰和公共建筑年总产值占

2、比 6图 10：2011 年-2018 年城镇化率持续提升 6图 11：建筑装饰行业年总产值及增长率（万亿元） 6图 12：2011-2018 年建筑装饰企业数量（万家） 7图 13：房屋竣工面积同比增速较高 7图 14：基建投资（不含电力）累计同比回升迅速 7图 15：中装建设建筑装饰业务 8图 16：中装建设近五年 PE Band 9表 1：转债发行要素表 3表 2：募集资金使用计划（单位：万元） 9中装转 2 要素表表 1：转债发行要素表代码127033.SZ证券简称中装转 2公司代码002822.SZ公司名称中装建设外部评级: 债项/主体AA/AA发行额11.6 亿元期限（年）6 年利

3、率0.3 、0.5 、1、1.5 、1.8 、2预计发行/起息日期2021-04-16转股起始日期2021-10-22转股价6.33 元赎回条款转股期，15/30，130向下修正条款存续期，15/30，85回售条款最后两个计息年度，30，70补偿条款到期赎回价格：112 元原始股东股权登记日2021-04-15网上申购及配售日期2021-04-16申购代码/配售代码072822 / 082822主承销商东兴证券资料来源:：公司公告，中装转 2 价值分析转债基本情况分析中装转 2 发行规模 11.6 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 6.33 元，截至 2021年 4 月 14 日

4、转股价值 100.63 元；各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 12，按 2021 年 4 月 13 日 6 年期 AA 级中债企业到期收益率 4.62 的贴现率计算，债底为 89.74元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.40 ，对流通股本的摊薄压力为 28.78 ，对现有股本摊薄压力较大。中签率分析截至 2021 年 4 月 14 日，公司前三大股东庄小红、庄展诺、广州市玄元投资管理有限公司-玄元百顺 1 号私募证券投资基金分别持有占总股本 24.40 、10.12 、1.84 的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收

5、益与环境来预测，首日配售规模预计在 80左右。剩余网上申购新债规模为 2.32 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 700-900 万户，预计中签率在 0.0026 -0.0033 左右。申购价值分析公司所处行业为装修装饰（申万三级），从估值角度来看，截至 2021 年 4 月 14 日收盘，公司 PE(TTM)为 16.12 倍，在收入相近的 10 家同业企业中偏高，市值 45.96 亿元，高于同业平均水平。截至 2021 年 4 月 14 日，公司今年以来正股下跌 0.47 ，同期行业指数下跌3.31 ，万得全 A 下跌 3.57 ，近 100 周年化波动率为

6、39.49 ，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为 21.67 。风险点：1.下游住房、基建增速不及预期；2.项目回款风险；3.物业管理和 IDC 数据中心业务推进及预测业绩不达预期。 中装转 2 规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予 10的溢价，预计上市价 格为 111 元左右，建议积极参与新债申购。中装建设基本面分析公司是一家以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商，主要业务包括公共建筑、普通住宅装饰施工和设计业务，园林业务，并且布局新能源、物业管理和 IDC 业务。 截止 2020 年上半年，公司装饰业务和园林业务分别实现 营业收入 19.

7、49 亿元、0.42 亿元，占同期总营收比重分别为 97.89%、2.11%，装饰业 务贡献公司主要营业收入。图 1：公司相关产品种类资料来源：公司官网、股权结构方面，根据 wind 最新数据，公司第一大股东为庄小红，持股比例为 24.40%，第二大股东是庄展诺，持股比例为 10.12%。庄展诺与庄小红为母子关系，合计持股 34.52%，此外无持股比例超过 5%的其他股东，公司的股权较为集中。图 2：2021 年 4 月中装建设股权结构资料来源：公司公告、2020 年业绩增速放缓，毛利率较为稳定。根据公司 2020 年业绩快报，2020 年共显示营业收入 54.77 亿元，同比增长 12.72

8、 ，对应归母净利润 2.85 亿元，同比增长 15.10 ，公司2020 年增长率较 2019 年放缓，主要系上半年各地延迟复工影响，公司产值较去年同期有所下滑。在毛利率方面，公司 2020Q3 的综合毛利率为 17.32 ，同比变动-0.08 个 pct，毛利率较为稳定。图 3：公司营业收入及增长（亿元）图 4：公司归母净利润及增长（亿元）资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 5：公司营业收入、成本和综合毛利率（亿元、 ）资料来源：WIND、总费用率较为稳定，管理费用率缓慢上升。2020 年前三季度，公司总期间费用率为 5.43 ，同比+0.47 个 pct ， 销售/ 管理/ 财务费

9、用率分别为 0.76 /2.95 /1.73 ， 分别同比-0.17 /+0.73 /-0.09 。其中，管理费用率上升相对明显，主要系新增子公司费用支出增加，摊销费用增加所致。现金流方面，2020 年前三季度公司经营活动现金流净额为-2.06 亿元，由正转负，主要系疫情后公司加快项目推进建设，项目成本支付增加所致。图 6：公司费用率（ ）图 7：公司经营活动及投资活动现金流净额（亿元）资料来源：WIND，资料来源：WIND，行业集中度持续提升，基建房屋提振中短期需求建筑装饰行业位于建筑业整体链条的末端，是为建筑、构造物运用装饰材料对其内部和外部进行装饰装修，提高其使用功能和艺术价值的工程活动

10、的行业，起着进一步完善和美化建筑物以及提高其质量和功能的作用。建筑物在其整个使用寿命周期中都需要进行多次装 修，例如，酒店类装修通常 5-7 年更新一次，其他建筑物的装修通常不超过 10 年更新一 次，因此建筑装饰行业具有乘数效应和需求可持续性的特点。根据建筑物使用性质不同，建筑装饰业又可细分为公共建筑装饰、住宅装饰和幕墙装饰三大类。 根据中国建筑装饰协 会数据，2019 年公共建筑和住宅装饰的工程总产值分别为 2.33、2.15 亿元，占 2019 年建 筑装饰行业的总产值比重分别为 51.89 、47.88 。图 8：建筑装饰业细分领域图 9：2019 年住宅装饰和公共建筑年总产值占比资料

11、来源：转债募集说明书、资料来源：中国建筑装饰协会、公司公告、城镇化持续推进，行业空间广阔。根据国家新型城镇化规划（2014-2020 年），我国城镇化率低于发达国家 80%的平均水平，随着我国经济的快速增长，城镇化进程的不断加快，有望持续带动基础设施建设和房地产的发展，据中国建筑装饰行业协会预测，随着我 国城市化水平快速提升，每提高 1 个百分点，将有 1,300 万左右的农业人口转化为城市人 口，直接拉动建筑业需求在 6 亿平方米以上。根据国家统计局资料，2019 年我国的城镇化率为 60.6%，城镇化率还有一定的上升空间。中国建筑装饰协会发布的数据显示，2019年我国的建筑装饰行业总产值为

12、 4.486 万亿元，同比增长 6.3%，约占整个国民经济的 4.8%，行业空间较为广阔。图 10：2011 年-2018 年城镇化率持续提升图 11：建筑装饰行业年总产值及增长率（万亿元）资料来源：国家统计局，资料来源：中国装饰协会，行业集中度持续提升，头部公司有望受益。截至 2019 年底，全行业企业数量约 11 万家，连续多年下滑。其中，行业有资质的企业数量约为 10 万家，比 2018 年减少了 0.5 万家，下降 5%，是行业内首次出现有资质企业由于经营性原因退市造成了下降。当前行业内有资质的企业占企业总数的 90%，比 2018 年提高了 6 个百分点，预计行业的集中度将持续提升，

13、头部公司有望受益。根据中国建筑装饰协会的评定，中装建设在全国装饰行业百强企业综合评价中的排名 2016-2018 年位列第八、2019 年位列第七，预计未来或将持续受益。图 12：2011-2018 年建筑装饰企业数量（万家）资料来源：中国建筑装饰协会、前瞻产业研究院、基建、房屋或将提振中短期需求。从上文可知，住宅装饰和公共建设为建筑装饰的主要需求，截止 2021 年 2 月，房屋竣工面积累计 1.35 亿平方米，对比 2019 年同期数据增长 8.2（排除 2020 年低基数影响），房屋竣工面积持续向好。基建方面，截止 2021 年 2 月，基础建设投资（不含电力）累计同比增长 36.60

14、，基建投资回升较大。预计装修市场的需求中短期或将有所支撑。图 13：房屋竣工面积同比增速较高图 14：基建投资（不含电力）累计同比回升迅速资料来源：WIND，资料来源：WIND，跨区域布局建筑装饰业务，战略转型切入 IDC 领域装饰业务跨区域布局，有望实现规模化发展。建筑装饰工程业务具有点多、面广、分散的 行业特点，跨区域经营能力是建筑装饰企业能否实现可持续发展和规模化发展的重要标志。当前公司已在北京、上海、江苏、陕西、山东、海南、安徽、云南、四川和辽宁等地设立 了分支机构，已建立深圳、华南、华东、华北等七大区域营销中心，形成了一个覆盖全国 的市场网络，已充分具备跨区域经营能力，未来有望实现规

15、模化发展。图 15：中装建设建筑装饰业务资料来源：公司官网、物业管理、装饰业务协同优势有望彰显。公司于 2017 年参股赛格物业，持有其 25 股权，2020 年 9 月通过发行股份及支付现金方式收购嘉泽特 100股权（间接持有科技园物业51.63 股权）。在我国从增量经济向存量经济转变背景下，国内物业管理行业正处于快速成长期。公共装饰与物业管理行业天然存在协同性，一方面，装饰板块对旗下物业公司承接物管业务赋能，提供项目整体设计和工程服务，具有流程化、信息化等优势；另一方面，物管公司对在管项目的后续维护和二次更新中可为装饰板块进行导流，促进城市微更新、老旧小区改造等业务推进，预计未来两块业务的

16、协同发展优势有望彰显。战略转型切入 IDC 业务，提升公司想象空间。2020 年 5 月，中装建设全资子公司深圳市中装云科技有限公司通过受让股权和增资的方式，取得顺德宽原 60的股权，中装建设由建筑装饰主营业务拓展至发展前景广阔的 IDC 领域。目前公司已完成设立云科技公司平台并组建了相应科技团队，并于 2020 年 7 月拿下了顺德五沙（宽原）大数据中心项目的控股权。IDC 行业需求增长迅速， 根据 IDC（Internet Data Center）行业统计数据，2019 年 全球数据量为 41ZB，同比增长 24.20 ，到 2025 年，全球数据量预计可达到 175ZB。中装建设 IDC

17、 业务稳步推进，根据公司官网，2020 年公司签署了两份战略合作备忘录，2021年 1 月与两家企业签署了战略合作协议，未来想象力空间较大。截止 2021 年 4 月 14 日，公司 PE（TTM）为 16.12 倍，根据万得一致预期公司 2021 年 PE将为 12.06 倍，与历史相比，公司目前估值水平较低。图 16：中装建设近五年 PE Band资料来源：WIND、募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为 11.6 亿元，其中 4.5 亿元拟投入建筑施工工程项目建设项目；4.0 亿元拟用于投入五沙（宽原）大数据中心项目；3.1 亿元用于补充流动资金，以增强公司资金实力和抗风险能力。表

18、 2：募集资金使用计划（单位：万元）项目名称项目投资总额拟投入募集资金建筑施工工程项目建设68988.8945000五沙（宽原）大数据中心7500040000补充流动资金3100031000合计174988.89116000资料来源：公司公告，充分发挥协同效应，提高上市公司的核心竞争力和盈利能力。中装建设是一家以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等业务为一体的城乡建设综合服务商。经过多年的发展，中装建设积累了丰富的政府、企业客户资源，能够为 IDC业务导流。同时，中装建设具备建筑工程施工总承包壹级、建筑机电安装工程专业承包壹级、电子与智能化工程专业承包壹级和建筑智能化系统设计专项乙级等资质，可以作为总包商承接 IDC 建设项目。通过本项目的建设，可以充分发挥协同效应，同时摆脱对单一建筑装饰