魏庆国（大成基金）投资风格分析

1、目 录一、基金经理投资理念 3 HYPERLINK l _TOC_250012 基金经理简介：研究领域全面，投资经验丰富 3 HYPERLINK l _TOC_250011 投资理念：将价值投资理念模板化、工具化，严格执行 4 HYPERLINK l _TOC_250010 选股标准：权衡“好行业+好公司+好价格”的不可能三角 4 HYPERLINK l _TOC_250009 风险控制：做好过程管理 4二、代表产品大成中小盘业绩表现 5 HYPERLINK l _TOC_250008 历史业绩：中长期领先，年度稳健优秀，季度胜率高 5 HYPERLINK l _TOC_250007 风险特征

2、：最大回撤、下行风险小于同类产品平均 7 HYPERLINK l _TOC_250006 产品持有体验佳，定投累计收益可观 7三、代表产品大成中小盘投资风格 8大类资产配臵：仓位主要是自下而上选股的结果 8 HYPERLINK l _TOC_250005 市值风格：不刻意关注风格 8板块与行业配臵：重配科技和消费赛道 9 HYPERLINK l _TOC_250004 投资组合：持仓适度集中，仓位 1%以上个股 20-30 只 11 HYPERLINK l _TOC_250003 重仓个股：以成长个股为主，ROE 与利润同比增长率较高 11 HYPERLINK l _TOC_250002 投资

3、操作：换手率呈下降趋势，基于风险收益比调仓 12四、基金公司介绍 13 HYPERLINK l _TOC_250001 基金公司简介：老牌基金公司，牌照齐全 13 HYPERLINK l _TOC_250000 旗下产品概述：产品线齐全，管理规模较大 13一、 基金经理投资理念基金经理简介：研究领域全面，投资经验丰富魏庆国先生具有 10 年证券从业经历及 5 年基金经理经验，历任 8 只公募基金产品基金经理，目前管理 5 只公募基金产品，合计规模 89.9 亿元（截至 2020 年底）。魏庆国 2010 年至 2012 年底担任华夏基金研究员，主要覆盖传统周期类板块（建筑、建材、交运）；201

4、3 年 1 季度任职于平安大华基金（现平安基金）研究部，主要研究消费领域；2013 年 5 月加入大成基金，主要研究 TMT 领域，2015 年 4 月开始担任基金经理，持续管理代表产品大成中小盘偏股混合型基金。）基金代码基金简称投资类型任职阶段基金规模（亿元）任职业绩（%）同期沪深 300 指数/中证 500 指数收益（%任职业绩同类排名160918大成中小盘偏股混合型2015/4/7 至今16.7192.021.0% / -18.6%22/451表 1：魏庆国现任基金情况概览（规模数据截至 2020 年底，业绩数据截至 2021 年 3 月 31 日）002945大成盛世精选灵活配臵型20

5、20/1/2 至今2.773.523.2% / 18.7%175/1882008274大成行业先锋偏股混合型2020/3/23 至今6.448.138.2% / 19.8%634/10832020/4/29 至今008988大成科技创新偏股混合型 3.846.631.2% / 19.6%运行不足一年2020/7/16 至今008934大成科技消费普通股票型 60.4-2.16.4% / -5.8%运行不足一年与邹建共同管理与谢家乐、郭玮玲共同管理数据来源：Wind，从代表产品大成中小盘中长期业绩来看，魏庆国任职以来，产品近 6 年基金年化收益率19.6%，相对同期沪深 300 指数、中证 50

6、0 指数超额收益显著，在同类基金中业绩排名前 5%。图 1：代表产品大成中小盘净值曲线（截至 2021 年 3 月 31 日）数据来源：Wind、四只新接任产品运行时间不足一年，从任职业绩来看，产品建仓节奏合理，在 2020 年以来的上行市场中，相对市场跑出超额收益，持有人感受较好。投资理念：将价值投资理念模板化、工具化，严格执行魏庆国自始至终相信价值投资，相信股票背后是企业，相信成长股投资不是价值投资的对立面，炒作才是。他将这一理念模板化、工具化，在日常工作中严格执行。魏庆国个人股票池中有 200 只左右长期关注个股，他对每家公司设立单独的研究文档，既包括公司的投资逻辑（产业趋势、公司商业模

7、型与核心竞争力、风险收益比等）、盈利预测、市场的分歧和不确定性、催化剂等，也定期更新年报、中报、季报分析与调研纪要，通过长期跟踪研究逐步加深对公司价值的理解。选股标准：权衡“好行业+好公司+好价格”的不可能三角选股时魏庆国认为，很难指望以很便宜的价格买到好行业的好公司，“好行业+好公司+好价格”是一个不可能三角，选股就是在这三者之间权衡。好行业：长期发展空间广阔，或短期格局剧变，或竞争格局清晰；好企业：商业模型好，企业竞争力强；好价格：风险收益比高。定量选股指标方面，重视收入现金比和 ROE。收入现金比至少要在 0.9 以上，不然做 100 元生意只能收回不到 90 元现金，长此以往是在毁灭价

8、值；青睐收入现金比大于 1的公司，认为公司展现出了极强的议价能力。ROE/ROA 则要高于平均加权资本成本（8-10%），但产能扩张阶段 ROE 逐步摊低也不影响企业中长期价值，需要具体问题具体分析。风险控制：做好过程管理魏庆国认为风险分为三类：一类是基于基金经理的投资体系所必须承担的，由于“盈亏同源”，不承担风险就无法获得风险补偿。一类是背离投资体系犯的低级错误，这类风险需要通过投资中严格做好过程管理来尽力避免。最后一类是对手盘博弈的风险，由于股票市场本身是人和人的竞争。博弈风险盈亏同源，但很难评估赔率与概率，比如某个长期难以证伪的大主题一波涨幅巨大，就面临踏空的风险。对这类风险的防御不是靠

9、被动防御建一条死的马奇诺防线，而应该以阻击战的思路，在最焦虑和恐慌的地方布臵防御力量，不是指望在这个地方有大的突破，而是为了避免在这里溃败。在梯队资金管理当中有一些就是为阻击战，防止对手盘的博弈风险。二、 代表产品大成中小盘业绩表现历史业绩：中长期领先，年度稳健优秀，季度胜率高魏庆国 2015 年 4 月以来管理大成中小盘偏股混合基金，任职以来近 6 年产品年化收益率 19.6%，相对同期沪深 300 指数超额收益 170.9%，相对同期中证 500 指数超额收益 210.5%，相对中证偏股基金指数超额收益 142.5%，在同期 451 只偏混合型基金中排名第 22（本文业绩均截至 2021

10、年 3 月 31 日）。图 2：代表产品大成中小盘净值曲线（截至 2021 年 3 月 31 日）数据来源：Wind、 年度业绩稳健优秀由于A 股市场风格切换较快、变化较大，基金经理适应市场，连续保持年度业绩优秀难度较大。2017-2020 年连续四年排名偏股混合基金前 50%的基金仅 10%左右，大成中小盘基金跻身其间，展现了魏庆国适应不同市场风格的投资管理能力。表 2：大成中小盘基金年度业绩表现（单位：%）2020 年2019 年2018 年2017 年2016 年2015 年大成中小盘收益78.3%43.2%-13.2%24.6%-24.5%117.84%同类基金排名187/983358

11、/71738/575130/508387/4743/474数据来源：Wind，季度胜率高，持续跑赢基准与中证 500 指数大成中小盘以成长风格为主，因此将产品季度收益率与基金业绩比较基准（中证 700指数收益率80%+中证综合债券指数收益率20%）与中证 500 指数进行（成长风格代表宽基指数）比较。基金经理任职以来管理产品的 23 个完整季度中，有 18 个季度业绩跑赢比较基准与中证 500 指数，季度胜率达 80%左右，展现了基金经理在各类风格市场中，大概率能跑赢中证 500 指数。表 3：大成中小盘季度收益率对比（2015Q3-2021Q1）相对业绩比较相对中证 500大成中小盘业绩比较

12、基准中证 500 指数基准超额收益指数超额收益2021Q1-8.5%-1.6%-6.9%-1.8%-6.7%2020Q415.7%5.4%10.4%2.8%12.9%2020Q310.0%6.2%3.8%5.6%4.4%2020Q229.1%13.3%15.8%16.3%12.8%2020Q18.5%-3.0%11.5%-4.3%12.8%2019Q413.5%7.1%6.3%6.6%6.8%2019Q36.4%0.6%5.8%-0.2%6.6%2019Q2-3.5%-7.2%3.7%-10.8%7.3%2019Q122.9%26.4%-3.4%33.1%-10.2%2018Q4-10.0%-

13、9.7%-0.2%-13.2%3.2%2018Q30.1%-6.3%6.4%-8.0%8.1%2018Q2-8.7%-10.6%1.9%-14.7%6.0%2018Q15.5%-1.6%7.1%-2.2%7.7%2017Q49.1%-2.7%11.8%-5.3%14.4%2017Q36.3%5.2%1.1%7.6%-1.3%2017Q2-1.1%-1.8%0.7%-4.1%3.0%2017Q18.7%2.2%6.5%2.2%6.5%2016Q4-5.4%-0.9%-4.5%-1.0%-4.4%2016Q3-1.9%3.3%-5.2%3.3%-5.2%2016Q20.5%-1.0%1.6%-0.

14、5%1.1%2016Q1-19.1%-14.5%-4.5%-19.2%0.1%2015Q439.2%18.4%20.8%24.4%14.8%2015Q3-12.1%-25.0%12.9%-31.2%19.2%数据来源：Wind， 下跌阶段、震荡市场表现出色表 4：大成中小盘各市场阶段收益率相对中证 500相对偏股基金净值表现时间阶段产品阶段收益指数超额收益指数超额收益牛市冲顶2015/4/7 - 2015/6/857.1%13.5%20.6%两轮股灾2015/6/9 - 2015/12/17-1.6%28.5%23.3%快速反弹2015/8/25 - 2015/12/1740.2%30.0%1

15、6.2%第三轮股灾2015/12/18 - 2016/1/25-19.1%2.6%1.7%蓝筹白马慢牛2016/1/26 - 2018/1/2218.7%13.7%-2.0%大幅下跌2018/1/23 - 2018/12/18-15.1%17.1%10.0%快速上涨2018/12/19 - 2019/4/325.3%-10.2%-2.7%震荡市场2019/4/4 - 2020/3/1727.5%38.2%21.7%快速上涨2020/3/18 - 2020/7/935.1%6.7%-3.8%数据来源：Wind，分市场阶段来看，基金经理在两轮股灾、第三轮股灾及市场大幅下跌阶段，相对中证500 指数

16、与偏股基金指数均有超额收益，展现了优秀的风险控制能力。在 2015 年 8 月起的快速反弹，以及 2019 年 4 月以来的震荡市场中也有亮眼表现。风险特征：最大回撤、下行风险小于同类产品平均2020 年2019 年2018 年2017 年2016 年大成中小盘最大回撤（%）-16.6-12.4-19.7-11.7-28.3偏股混合基金平均最大回撤（%）-16.9-13.0-30.0-10.3-27.3大成中小盘下行风险（%）12.49.014.97.324.1偏股混合基金平均下行风险（%）13.69.719.18.021.0从过往每年度最大回撤、下行风险等风险指标来看，大成中小盘风险控制能力

17、优秀。尤其在 2018 年熊市中，回撤与下行风险控制表现出色，大幅低于偏股混合基金平均表现。表 5：大成中小盘基金风险特征数据来源：Wind，注：偏股混合基金平均最大回撤、下行风险数据为偏股混合基金（Wind 分类）同期最大回撤、下行风险算数平均。产品持有体验佳，定投累计收益可观从产品持有体验角度来看，自魏庆国接管大成中小盘起至今，任意一天买入产品并持有一定时间段获取正收益的概率均远超市场指数，且随着持有时间的增长，获正收益的概率逐渐上升。表 6：持有大成中小盘/市场指数获正收益概率（自 2015/4/7 起任一日买入）持有 3 个月持有 6 个月持有 1 年持有 2 年持有 3 年大成中小盘

18、65.9%71.2%75.7%91.5%90.0%上证综指64.7%63.9%64.1%82.1%85.8%沪深 300 指数62.5%63.9%61.9%63.2%75.9%中证 500 指数47.5%51.5%45.9%31.1%19.1%中证 800 指数58.1%63.0%61.9%47.2%68.0%中证偏股基金指数60.9%63.1%66.3%69.2%73.4%数据来源：Wind，注：业绩截至 2021 年 3 月 31 日。从持有产品一定时间段平均收益来看，持有产品三个月、六个月、两年、三年平均收益年化均在 15%以上。表 7：持有大成中小盘/市场指数持有收益率均值（自 201

19、5/4/7 起任一日买入）持有 3 个月持有 6 个月持有 1 年持有 2 年持有 3 年大成中小盘6.9%11.0%21.3%37.8%54.8%上证综指2.6%3.8%7.3%16.8%21.1%沪深 300 指数2.3%2.8%5.2%11.2%11.0%中证 500 指数1.2%-0.4%-1.6%-5.6%-15.6%中证 800 指数2.0%1.9%3.3%6.3%3.1%中证偏股基金指数3.6%4.8%9.3%16.7%16.7%数据来源：Wind，注：业绩截至 2021 年 3 月 31 日。定投 2 年定投 3 年定投 4 年定投 5 年定投 6 年大成中小盘40.9%58.

20、0%65.3%72.8%76.5%沪深 300 指数19.3%28.4%29.4%34.2%34.5%中证 500 指数12.0%17.1%13.0%10.3%6.4%中证 800 指数17.5%25.6%25.1%27.5%26.4%从定投收益来看，过往中长期定投大成中小盘累计收益也远超定投宽基指数收益。表 8：定投大成中小盘/市场指数测算（截至 2021 年 3 月 31 日持有累计收益率）数据来源：Wind，注：具体定投方式为每周五等额定投。三、 代表产品大成中小盘投资风格大类资产配置：仓位主要是自下而上选股的结果大成中小盘基金合同规定的权益仓位范围在 60-95%之间。从魏庆国任职以来

21、季报披露的权益仓位来看，基金 2017 年以前择时操作较多；2017 年以来保持 75%左右的仓位中枢，仓位选择较为稳健。根据基金经理介绍，投资中会根据股权风险溢价指标进行宏观判断，但权益仓位是基于选股自然形成的：投资机会多则仓位高，投资机会少则仓位自然下降。图 3：大成中小盘股票仓位（2015Q2-2020Q4）6,50095%权益总仓位占净值比例（右轴）6,00090%中证全指指数（左轴）5,50085%5,00080%4,50075%4,00070%3,50065%3,00060%数据来源：Wind、市值风格：不刻意关注风格从历史年报/半年报披露的全部持仓数据来看，魏庆国偏重投资中小市值

22、个股，也适应市场行情对投资组合的市值风格进行了调整：2015、2016 年持仓个股以市值 300 亿以下个股为主，2017 年以来大中盘个股持仓比例提升，持仓个股以沪深 300 指数、中证 500 指数成分股为主。1000亿以上市值个股300-1000亿市值个股100-300亿市值个股100亿以下市值个股图 4：大成中小盘持仓市值风格图 5：大成中小盘持仓市值风格（指数成分）100%75%50%25%0%25%50%75%100%100%沪深300指数成分股中证500指数成分股中证1000指数成分股其他80%60%40%20%0%20%40%60%80%100%数据来源：Wind、数据来源：W

23、ind、根据基金经理介绍，投资中自下而上选股，没有刻意关注风格。从净值风格归因来看，基金从小盘成长风格逐渐过渡到了大中盘成长风格。图 6：大成中小盘净值风格归因（任职以来至 2021.3）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015/82015/112016/22016/52016/82016/112017/22017/52017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/20%巨潮小盘成长巨潮中盘成长巨潮大盘成长巨潮小盘价值巨潮中盘价

24、值巨潮大盘价值数据来源：Wind、板块与行业配置：重配科技和消费赛道根据魏庆国介绍，投资中基于选股自然形成行业配臵。由于对个股质地要求较高，不会在单一行业过于集中。他长期偏爱科技、消费中的一些幸运行业，持仓逐渐向这两个领域集中。科技领域关注电子、软件与云服务、互联网与娱乐、新能源-电动车-汽车电子、军工-高端制造-新材料；消费领域关注医药生物、食品医疗和社会服务业。这些行业在全世界都诞生了市值过千亿美金的巨头，比较容易形成结构化的竞争优势。历史年报/半年报披露的全部持仓板块、行业配臵展现了这一特点，魏庆国过往在 TMT、消费领域保持一定配臵比例，对于其他板块、行业也适时配臵把握投资机会。202

25、0 年魏庆国抓住了医药生物、光伏和新能源汽车、国防军工的投资机会。图 7：大成中小盘板块配臵100%80%60%40%20%军工医药中游制造周期 TMT消费金融地产0%数据来源：Wind、从行业配臵来看，大成中小盘一级行业配臵比例不超过 25%，行业集中度适中。对汽车、电子、计算机、机械、医药等行业配臵比例较高，除餐饮旅游、煤炭、钢铁外，对其他各行业均有配臵，展现了自下而上选股的特点。图 8：大成中小盘行业配臵2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6 2020/12银行-9

26、.28-0.014.846.66-非银行金融-8.76-房地产4.87-6.60-2.867.54-4.82- 0.00食品饮料6.59-4.19 14.665.288.15 14.085.846.97 4.04农林牧渔7.29-2.27-1.424.812.50- 0.08汽车10.427.74 21.57 14.98 11.670.087.012.93-0.00- 0.00家电4.61 14.24-7.01- 11.69-5.084.484.42 0.00轻工制造 14.541.70-8.595.326.43-0.01-1.85-纺织服装8.69-0.01-0.00 0.00商贸零售-4.

27、95-餐饮旅游-消费者服务6.543.12-0.02-5.723.714.38-电子-10.0710.04- 12.735.5025.1116.066.82 23.25 16.54 16.98通信 7.092.23 17.279.662.865.064.32 14.216.002.630.010.00传媒-4.20-5.52 18.307.587.15计算机 13.93基础化工 0.00石油石化-煤炭-钢铁-有色金属-电力及公用事业-11.09- 4.72- 2.4611.12 26.55-9.255.43-9.764.72-8.873.72 15.53 15.03 18.33 15.027.

28、930.01-0.06-4.24-1.350.045.88-0.5310.096.38- 0.035.603.64- 2.210.02电力设备及新能源交通运输4.38-4.52-2.26-2.78-11.270.000.01-5.67-4.92-1.38-7.48 15.952.907.79机械0.00 13.27建筑-建材- 4.68医药6.5310.9410.45-3.516.44 15.62 12.777.73 12.7727.0217.31综合-5.13-国防军工- 3.664.89 18.62 12.710.01-0.010.01-11.08-6.73-4.33-5.838.43-2

29、.586.804.805.334.067.10-6.160.010.14- 4.603.800.02-0.004.93 19.19数据来源：Wind、投资组合：持仓适度集中，仓位 1以上个股 20-30 只从历史年报/半年报披露的全部持仓数据来看，过往大成中小盘持仓占比 1%以上个股在 20-30 只左右，重仓股适度集中。图 9：大成中小盘前十大重仓股占权益仓位比例100100%前十大重仓股合计仓位（右轴）全部持仓个股数量8080%6060%4032202122201922222222242840%2020%-0%数据来源：Wind、重仓个股：以成长个股为主，ROE 与利润同比增长率较高魏庆国

30、个人股票池中有 200 只左右长期关注个股，从 2017 年开始使用，围绕股票池展开投研工作，从投资逻辑、盈利模型、市场分歧、潜在风险等各方面全面跟踪了解。池中科技、消费、周期个股占比在 4:4:2 左右，TMT 与医药行业个股最多，周期个股投资逻辑相似程度较高，每个细分行业只需要跟踪一只个股，作为参考坐标。根据半年报/年报披露的全部持仓及季报披露的重仓个股，2017 年以来大成中小盘持仓1%以上的个股共有 170 只，主要集中在电子、计算机及医药行业。图 10：大成中小盘 2017 年以来持仓 1%以上个股行业分布（截至 2020 年报）302524212020151310109998655

31、5444432222220数据来源：Wind、根据魏庆国介绍，个股权重大体分为三档：产业趋势确定、公司竞争力强，投资确定性高的个股配臵 8%左右；产业趋势、公司质地稍逊的个股配臵 4%左右；种子品种配臵 2%，随着研究逐步深入再提高仓位。从季报披露重仓个股来看，基金过往三年持仓 8%左右个股大部分为成长个股，ROE 与利润同比增长率较高。表 9：过往三年大成中小盘持仓 8%左右个股2019/6/302019/3/312018/12/312018/9/302018/6/302018/3/312017/12/312017/9/30伊利股份保利地产烽火通信华兰生物美的集团农业银行五粮液五粮液中国平安创业慧康宋城演艺杉杉股份平安银行长园集团7.71.4PB3.07.34.80.96.04.52.85.24.12.21.23.5319PE42193935287135627261041ROE27%16%19%24%8%13%18%17%24%10%16%10%10%10%利润同比增长率4%34%5%5%19%30%17%5%36%