外盘波动匮乏国内震荡运行

1、要点page 2豆粕本周美豆高位窄幅震荡，基本面题材不突出及资金谨慎观望令市场缺乏方向指引。具体来说，下周发布的USDA 供需报告预计利多，预计将继续上调美豆出口并下调美豆期末库存，同时巴西大豆和阿根廷大豆产量存在下调 的预期。同时巴西大豆收割进度慢，美豆出口需求好，中国的采购热情高等也支撑近月合约。但是往中远期看， 南美降水令南美大豆产量大幅减产的概率大大下降，南美产量无忧的背景下，二季度全球大豆累库预期强。下 周二供需报告前，美豆仍将窄幅震荡，节日期间波动性或加大，预计区间在1300-1400美分间波动。本周豆粕现货跌至3800元/吨以下，期货震荡运行。缺乏美豆指引，国内期货更多反映的资金

2、情绪端以及现货基 差坚挺的现状。现货成交放缓，但提货积极仍较高，豆粕周度表观消费量在180万吨左右，远高于平均140万吨 左右水平。高提货令豆粕库存迅速下降至41万吨，相对偏紧的库存水平。春节期价油厂有停机机会，2-3月大豆 到港量在620-640万吨水平，供给量相对比较清晰。如果节前的消费更多是因为养殖需求好，那么节后饲料需求 继续可期待，豆粕是中期利好。但节前的超过提货如果仅是高库存备货，那么节后提货将清淡，豆粕现货氛围 将偏弱。我们更倾向于后种可能性。因此，对于豆粕我们维持区间震荡判断，空仓过节。油脂市场预计下周三发布的MPOB报告将显示马棕油1月产量将环比下降13至116万吨，导致1月

3、期末库存仅增长1.8 至129万吨，库存继续保持偏低水平。而且马棕2月将继续执行严格的行动限制以控制疫情发展，或将继续 不利于产量释放。国内油脂现货库存依然紧张，虽然提货进入尾声，但是油厂春节前后部分油厂检修加上2-3月 大豆到港量偏低，油脂现货紧张短缺难以改变，现货基差处于高位也拉动了期货上涨。对于后期，我们认为油脂趋势行情难现。对于全球油脂来说，南美大豆、棕油产地产量及美新豆播种面积 是年后市场最为关注的三个题材，他们将主导着全球油脂供给紧张的状况何时能缓解。由于降水，阿根廷大豆 产量预期在改善，但在2月底定产之前难以放松。巴西大豆2月中下旬收割速度有望加快，卡车工人罢工是潜在 的担忧。而

4、马棕油产量核心还是在于劳动力问题的解决。美新豆播种面积无疑是增加的，问题是增加的幅度为 多少，8600万英亩？还是更多？2月18-19日的作物展望将初见端倪。向后看，留给多头的时间不多了，油脂一 季度的高点或已经出现了，后期或更多是高位震荡还是震荡下移的选择了。1.1 下周发布的供需报告预计继续下调美豆库存，小幅下调南美产量图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨、 ）图表：全球大豆库存走势（单位：百万吨、 ）图表：主要国大豆库存走势（单位：百万吨）图表：全球20/21大豆库存分月调整情况140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001999/002000/0

5、12001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末库存库存消费比30%25%20%15%10%5%0%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0040.0020.0060.0080.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/09200

6、9/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21120.00期末库存库存消费比100.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21阿根廷美国巴

7、西中国75.0080.0085.0090.0095.00100.00567891011121资料来源：USDA，光大期货研究所p 31.2 美豆出口不错，中国仍是最大采购国图表：美豆出口累计销售（单位：万吨）图表：美豆出口至中国累积量（单位：万吨）图表：美豆压榨利润（单位：美元）图表：美豆压榨量（单位：万蒲式耳）7000600050004000300020001000037 39 41 43 45 47 49 51 13579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352016/172017/182018/192019/202020/2135003000250

8、0200015001000500037 39 41 43 45 47 49 51 13579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352018/192019/202020/215205004804604404204003803603409101112123456782018/192019/202020/212.42.22.01.81.61.41.21.013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年2021年五年均值资料来源：USDA，光大期货研究所p

9、41.3 美豆粕和豆油出口放缓，国内消费尚可，支撑了美豆的压榨需求图表：美豆粕产量（单位：万短吨）图表：美豆粕周度出口量（单位：万吨）图表：美豆油库存（单位：万吨）图表：美豆油周度出口量（单位：万吨）4404204003803603403203004601011121234567892018/192019/202020/2140035030025020015010050040 42 44 46 48 50 52 2468 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 2019/202020/21五年均值121416182022101112123456

10、7892018/192019/202020/21-2000002000040000600008000010000040 42 44 46 48 50 52 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382019/202020/21五年均值资料来源：USDA，光大期货研究所p 51.4 巴西降雨一定程度上阻碍收割进度，阿根廷的降水预报变化大，继续关注图表：南美降水展望图表：南美气温展望图表：巴西豆升贴水（单位：%）图表：巴西雷亚尔6.56.05.55.04.54.03.53.02018/1/22018/3/22018/5/22018/7/

11、22018/9/22018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/2美元兑巴西雷亚尔0501001502002503002018年2019年2021年五年均值资料来源：USDA，光大期货研究所p 6page 71.5 全球大豆市场交易逻辑本周美豆高位窄幅震荡，基本面题材不突出及资金谨慎观望令市场缺乏方向指引。 具体来说，下周发布的USDA供需报告预计利多，预计将继续上调美豆出口并下调美豆 期末库存，同时巴西大豆和阿根

12、廷大豆产量存在下调的预期。同时巴西大豆收割进度 慢，美豆出口需求好，中国的采购热情高等也支撑近月合约。但是往中远期看，南美 降水令南美大豆产量大幅减产的概率大大下降，南美产量无忧的背景下，二季度全球 大豆累库预期强。下周二供需报告前，美豆仍将窄幅震荡，节日期间波动性或加大， 预计区间在1300-1400美分间波动。2.1 豆粕提货继续高位放量，或透支节后消费图表：豆粕提货量（单位：万吨）图表：豆粕成交量（单位：吨）图表：山东饲料企业平均库存（单位：天数）图表：豆粕表观消费量展望 （单位：万吨）3502504507506505508501234567891011122019年2020年2021年

13、05101520253013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 492019年2020年2021年资料来源：天下粮仓，光大期货研究所p 82.2养殖端1月加速出栏，需求下滑，脱离生猪价格，仔猪价格坚挺反映产能仍偏紧图表：生猪自繁自养养殖利润(单位：元/头）图表：河南仔猪平均价（单位：元/公斤）图表：河南生猪平均价（单位：元/公斤）图表：河南白条猪价格（单位：元/公斤）资料来源：WIND，光大期货研究所3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0-500.013579

14、 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年2020年2021年120.0100.080.060.040.020.00.01/22/23/28/210/211/212/24/25/22020年6/27/22021年9/2五年均值40.060.0035.050.0040.0030.030.0025.020.0020.010.0015.01/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/20.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22

15、020年2021年五年均值2019年2020年2021年p 92.3 鸡苗价格季节性上涨，但白羽肉鸡价格高位回落，导致养殖利润下降，或影响补苗积极性图表：肉禽产业养殖利润（单位：元/羽)图表：主产区白羽鸡苗平均价（单位：元/羽)图表：肉禽屠宰企业库存（单位： )毛鸡养殖毛鸡-屠宰图表：主产区白羽肉鸡平均价（单位：元/公斤)父母代种鸡15.007.0010.006.005.005.004.000.003.00-5.002.00-10.001.000.001357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512020年

16、2021年五年均值10.001009.00908.00807.00706.00605.00504.00401357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 511357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 492020年2021年五年均值2020年2021年三年均值资料来源：博亚和讯，光大期货研究所p 102.4 大豆+豆粕库存回落，支撑现货基差，预计4月或才能见明显累库图表：国内大豆+豆粕库存（单位：万吨）图表：大豆进口预估（单位：万吨

17、)图表：大豆库存展望（单位：万吨)图表：豆粕库存展望(单位：万吨）3009008007006005004001234567891011122019年2020年2021年1601401201008060402001234567891011122019年2020年2021年200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019年2020年2021年4005006007008009001000110012345678910111

18、22019年2020年2021年资料来源：天下粮仓，光大期货研究所p 112.5 巴西升贴水季节性下降，今年重心整体高于往年，反映现货偏紧的局面图表：巴西大豆升贴水（单位：美分/蒲式耳）图表：巴西大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）图表：豆粕基差（单位：元/吨）图表：豆粕仓单（单位：张）350003000025000200001500010000500001/42/43/410/411/412/44/45/46/47/42019年2020年8/49/42021年1804003002001000-100-2001/12/13/14/12020年5/12021年6/17/1五年均值8/19/110/1

19、11/112/116014012010080 60402001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42020年2021年五年均值5004003002001000-100-200-3001/22/23/24/28/210/211/212/25/22020年6/27/22021年9/2五年均值资料来源：天下粮仓，光大期货研究所p 12page 132.6 国内豆粕市场交易逻辑本周豆粕现货跌至3800元/吨以下，期货震荡运行。缺乏美豆指引，国内期货更 多反映的资金情绪端以及现货基差坚挺的现状。现货成交放缓，但提货积极仍较高， 豆粕周度表观消费量在180万吨左右，

20、远高于平均140万吨左右水平。高提货令豆粕库 存迅速下降至41万吨，相对偏紧的库存水平。春节期价油厂有停机机会，2-3月大豆 到港量在620-640万吨水平，供给量相对比较清晰。如果节前的消费更多是因为养殖 需求好，那么节后饲料需求继续可期待，豆粕是中期利好。但节前的超过提货如果仅 是高库存备货，那么节后提货将清淡，豆粕现货氛围将偏弱。我们更倾向于后种可能 性。因此，对于豆粕我们维持区间震荡判断，单边空仓过节，59反套交易，买油卖粕 套利交易。3.1 下周发布的MPOB报告预计继续下调马棕库存图表：马来西亚棕榈油库存（单位：万吨）图表：印度油脂库存（单位：万吨）图表：马棕油价格/印尼棕油价格图

21、表：马棕油价格/原油价格资料来源：MPOB，印度油脂协会、WIND、光大期货研究所2001501005002501234567891011122019年2020年五年均值350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.001234567891011122019年2020年2021年242220181614121081/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020年2021年五年均值0.850.900.951.001.051.101/32/33/34/38/310/311/312/35/32020年6/37/32021年

22、9/3五年均值p 143.2 豆油提货季节性下降，库存维持偏紧水平图表：豆油产量（单位：万吨）图表：豆油提货情况（单位：吨）图表：豆油库存（单位：万吨）资料来源：天下粮仓，光大期货研究所50.0040.0030.0020.0010.000.0013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年2020年2021年图表：豆油成交情况（单位：吨）17016015014013012011010090801 3579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37

23、39 41 43 45 47 49 512019年2020年2021年p 153.3 棕油供给偏紧，进口成本走高，强势市场图表：印尼棕油进口成本（单位：元/吨）图表：广东棕榈油基差（单位：元/吨）图表：棕榈油现货成交（单位：吨）图表：棕榈油库存（单位：万吨）1009080706050403013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019年2020年2021年7006005004003002001000-100 1/2-2002/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22

24、020年2021年五年均值资料来源：USDA，光大期货研究所p 16page 173.4 国内油脂市场交易逻辑市场预计下周三发布的MPOB报告将显示马棕油1月产量将环比下降13至116万吨，导致1月期末库存仅增长1.8至129万吨，库存继续保持偏低水平。而且马棕2月将 继续执行严格的行动限制以控制疫情发展，或将继续不利于产量释放。国内油脂现货 库存依然紧张，虽然提货进入尾声，但是油厂春节前后部分油厂检修加上2-3月大豆 到港量偏低，油脂现货紧张短缺难以改变，现货基差处于高位也拉动了期货上涨。对于后期，我们认为油脂趋势行情难现。对于全球油脂来说，南美大豆、棕油产 地产量及美新豆播种面积是年后市场

25、最为关注的三个题材，他们将主导着全球油脂供 给紧张的状况何时能缓解。由于降水，阿根廷大豆产量预期在改善，但在2月底定产 之前难以放松。巴西大豆2月中下旬收割速度有望加快，卡车工人罢工是潜在的担忧。而马棕油产量核心还是在于劳动力问题的解决。美新豆播种面积无疑是增加的，问 题是增加的幅度为多少，8600万英亩？还是更多？2月18-19日的作物展望将初见端倪。向后看，留给多头的时间不多了，油脂一季度的高点或已经出现了，后期或更多是 高位震荡还是震荡下移的选择了。豆一：现货基本停报，盘面宽幅震荡2021年1月17日期货盘面本周美豆窄幅震荡，油脂油料市场普遍呈震荡的走势，豆一05合约连续回落之后在后三个

26、交易日较大 幅度反弹，本周上涨1.45 ，周内高点5802元/吨，低点5457元/吨。现货当前基本已经停止购销，美 豆暂时缺乏确定性指引，节前预计将保持震荡走势。目前现货端已经有部分贸易商开始出货回笼资金 节后情况还需关注外盘及疫情发展情况。现货市场本周现货市场由于临近春节，购销基本停滞，大部分产区已经停报，大体价格水平与上周保持一致， 大概在2.85元/斤左右。对于春节之后的现货关注点主要有三方面，一方面，南美大豆后续是否还有 炒作，以及下周的USDA报告情况，如果南美天气有变数，则内外盘可能会联动上涨，如南美天气平稳 则外盘对于内盘的支撑将逐渐消失；另一方面，关注春节期间疫情发展情况，目前

27、黑龙江地区在全国 内属于偏重区域，后续如果能够逐步降级，则有利于现货的流通；最后，需要关注就地过年对于消费 的影响，以及后续油厂复工是否会较往年提前，如后续需求不振，则会加剧炒作氛围的消散。综上所 述，节后短期走势仍有较大不确定性，中期，以目前的绝对价格和消费情况来看，现货价格或有回落 空间。策略观点根据目前时间节点的基本面情况，短期局势暂时并不明朗，资金缺乏确定性指引，建议空仓过节。p 25，要点1期货行情图表1：豆一主力合约盘面走势（单位：元/吨）图表2：周边商品走势（单位：元/吨）图表3：合约价差（单位：元/吨）资料来源：Wind，光大期货研究所盘面：本周美豆窄幅震荡，油脂油料市场普遍呈

28、震荡的走势，豆 一05合约连续回落之后在后三个交易日较大幅度反弹，本周上涨 1.45 。豆粕2105上涨0.89 ，豆油2105下跌1.68 ，豆二2103下 跌1.61 ；价差：截至2月5日，9月合约贴水5月合约248元/吨。4,500.004,000.00 5,500.005,000.008,500.008,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00期货收盘价(活跃合约):黄大豆2 号期货收盘价(活跃合约):豆粕期货收盘价(活跃合

29、约):豆油-100-150-200-250-300-350150100500-50 12 12 12 12 12 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 03 04 0420212020201920182017p 202现货价格：价格涨势趋缓，部分地区出现小幅下跌图表4：塔豆装车价（单位：元/斤）图表5：毛粮收购价（单位：元/斤）图表6：塔豆-毛粮（单位：元/斤）现货行情：本周现货市场由于临近春节，购销基本停滞，大部分产区 已经停报，大体价格水平与上周保持一致，大概在2.85元/斤左右。对 于春节之后的现货关注点主要有三方面，一方面，南美大豆后续是否 还有炒作，

30、以及下周的USDA报告情况，如果南美天气有变数，则内外 盘可能会联动上涨，如南美天气平稳，则外盘对于内盘的支撑将逐渐 消失；另一方面，关注春节期间疫情发展情况，目前黑龙江地区在全 国内属于偏重区域，后续如果能够逐步降级，则有利于现货的流通； 最后，需要关注就地过年对于消费的影响，以及后续油厂复工是否会 较往年提前，如后续需求不振，则会加剧炒作氛围的消散。综上所述， 节后短期走势仍有较大不确定性，中期，以目前的绝对价格和消费情 况来看，现货价格或有回落空间。0.3500.3000.2500.2000.1500.1000.0500.0002019-03-012019-04-012019-05-01

31、2019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-01海伦价差呼伦贝尔莫旗价差2.902.702.502.302.101.901.701.50海伦毛粮呼伦贝尔莫旗毛粮1.502.002.503.003.504.002019-03-08

32、2019-04-082019-05-082019-06-082019-07-082019-08-082019-09-082019-10-082019-11-082019-12-082020-01-082020-02-082020-03-082020-04-082020-05-082020-06-082020-07-082020-08-082020-09-082020-10-082020-11-082020-12-082021-01-08海伦塔豆呼伦贝尔塔豆安徽宿州中黄豆净粮 山东聊城塔豆资料来源：Wind，天下粮仓，光大期货研究所p 213基差及盘面压榨利润图表7：基差 现货标的：黑龙江塔豆（单位：元/吨）图表8：基差 现货标的：黑龙江毛粮（单位：元/吨）图表9：盘面压榨利润（单位：元/吨）基差：05合约本周继续冲高，现货涨势相对较缓，当前盘面升 水现货100元/吨；-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.000.00压榨利润:国产大豆:大连压榨利润:国产大豆:黑龙江压榨利润:国产大豆:山东10008006004002000-200-400-600-8002019-01-142019-02-142019-03-142019-04-1