外部供应趋紧甲醇有望止跌企稳

1、一、1 月国内甲醇走势回顾步入 2020 年 12 月下旬以来，国内甲醇期货 2105 合约在上攻至 2562 元/吨一线后，涨势逐渐衰减，期价迎来振荡回落的走势。经历一个月的下跌行情以后，甲醇 2105 合约回落至 2275-2330 元/吨区间内。目前甲醇基差在近一个月内连续升水，并扩大至 262 元/吨。近期港口在进口缩量、成本支撑及港口去库等利好支撑下，甲醇现货及近月纸货基差均表现偏强。而内地则整体相对偏弱，供需转弱预期下，产区甲醇报价整体调整节奏持续谨慎。与此同时，2021 年上半年国内甲醇新增产能投放较多，远期供应压力较大，而近期伊朗天然气制甲醇原料受限，未来外部货源到港量下降无疑

2、将导致近月（2102 合约与 2103 合约）及现货甲醇报价继续维持坚挺态势。目前甲醇期货各合约呈现 back 结构，远月贴水模式尚难改变。图 1、国内甲醇期货 2105 合约呈现振荡回落的走势数据来源：博易大师、宝城期货图 2、2018-2021 年国内甲醇基差走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货二、美国开启新一轮经济政治周期2021 年 1 月 20 日，拜登就任美国新一届总统。美国政府当前最为紧迫的任务主要为疫情防控和经济复苏。拜登政府更加积极对待疫情，任命流行病专家安东尼.福奇担任总统新冠首席医学顾问。面对肆虐的新冠疫情，拜登签署政令，要求在政府机构必须戴口罩，加强协调防护设备、疫

3、苗和检测试剂的分配。目前欧美主要国家单日新增病例均有所回落，美英两国疫苗接种速度加快，德法两国疫苗接种速度偏慢。此前，拜登率先接种新冠疫苗。拜登政府积极防疫，有利于美国尽早控制住疫情，加快经济修复。与此同时，美国总统拜登于 2021年 1 月 14 日公布了一份总规模高达 1.9 万亿美元的财政刺激计划，主要用于疫情防控、对居民、小企业、州和地方政府的救助等。还披露了“救助-复苏”的两步走战略，第一步，通过上述财政刺激计划控制疫情并将经济拉出衰退泥潭；第二步，大规模投资美国本土，创造数以百万的高薪岗位，应对气候危机，促进种族平等。目前民主党成功执掌国会参众两院，拜登政府在内阁任命、政策施行上受

4、到的阻碍将大幅减少。财政刺激计划有助于经济恢复，但仍受到新冠疫情的制约。此外，拜登政府计划重返全球化、修复盟友关系、重返亚太，以期恢复美国领导地位，世界局势或更稳定。拜登政府将重返巴黎气候协定和世卫组织；并通过重新主导 WTO 改革，重返巴黎气候协定、世卫组织、TPP（跨太平洋伙伴关系协定）和 TTIP（跨大西洋贸易与投资伙伴协议）谈判等，重塑美国领导地位和国际规则体系。拜登的对外政策将更加温和，预计在贸易规则、气候协定等方面的国际合作可能更注重“团结”与 “政治站位”。受美国新举措的影响，世界银行在最新发布的全球经济展望报告中表示，预计全球经济在 2020 年萎缩 4.3%之后，2021 年

5、将实现 4%的增长，后者比去年 6 月时的预期下调了 0.2 个百分点。世行预计，新兴市场和包括中国在内的发展中经济体，其 GDP 在 2020 年萎缩 2.6%后，将于 2021 年实现 5%的扩张。其中，中国 2020 年和 2021 年的经济增速将分别为 2%和 7.9%。与此同时，该机构将发达经济体 2021 年的经济预期增速由此前的 3.9%降至 3.3%，原因是去年三季度疫情扩散导致经济反弹止步。其中，美国 2020 年和 2021 年的 GDP 增速将分别为萎缩 3.6%和增长 3.5%，欧元区分别为萎缩 7.4%和增长 3.6%，日本为萎缩 5.3%和增长 2.5%。世界银行还

6、强调了疫情可能带来的债务风险。在发达经济体利用低利率为刺激措施提供资金的同时，新兴市场和发展中经济体的债务风险正在增加，其中许多国家在疫情爆发前就已经背负着沉重的债务负担。图 3、2006-2021 年美联储、欧央行和日本央行总资产走势图数据来源：宝城期货图 4、各国新增新冠病毒确诊病例有所回落数据来源：宝城期货图 5、截止 2021 年 1 月 22 日当周全球主要国家疫苗接种比例持续上升数据来源：宝城期货图 6、2020 年 12 月美国制造业和服务业 PMI 指数保持增长数据来源：宝城期货图 7、2020 年 12 月欧元区制造业和服务业 PMI 指数均下滑数据来源：宝城期货三、我国经济

7、持续稳健复苏自去年二季度以来，我国经济发展形势呈现出稳中向好的趋势。据统计，2020 全年 GDP 实现 2.3%的增长，其中四季度增长 6.5%，GDP 达到 101.6 万亿，超出市场预期。其中，固定资产投资全年累计同比增 2.9%，社会消费全年累计同比降 3.9%，出口（美元计）累计同比增 3.6%。步入 2021 年以后，笔者认为，随着疫苗的加快普及，疫情将逐步得到控制，全球经济有望迎来共振修复，国内经济也将持续稳健复苏。固定资产投资将在制造业的引领下继续回升，其中，制造业投资在库存周期和产能扩张需求的带动下将明显回升，而基建投资受财政约束，回升速度或放缓，地产投资有望保持一定的韧性，

8、维持中高增速。疫情基本得到控制，疫苗进展顺利，居民外出消费意愿增加，同时在一系列政策支持下，城镇调查失业率下降，居民实际可支配收入增加，居民的消费信心正在回归，消费有望持续回暖。出口将大概率保持增长，增速中枢有望上移：一是全球经济将进入复苏周期，外需具有较强的韧性；二是美国新任总统拜登上台以后，中美贸易紧张关系或缓和，不过疫情得到控制后，防疫物资的需求将减少，产能替代效应也将减弱。不过需要注意的是，目前我国仍处于冬季阶段，全国各地疫情频发以及检测到英国变异病毒的本地传播病例，使得各地不断收紧防控措施，采取减少公共交通的运营，降低人员的流动，防止人员大规 模聚集等措施，短期内对经济仍有较大的冲击

9、，交通运输领域受到抑制较为明确，消费端还有待确认，对后续资产价格存在不利影响。图 8、2021 年 GDP 增速将呈前高后低的走势数据来源：宝城期货图 9、2020 年 12 月我国工业增加值再创新高数据来源：宝城期货图 10、2020 年 12 月我国固定资产投资增速放缓数据来源：宝城期货图 11、2020 年 12 月社会消费品零售总额增速保持高位数据来源：宝城期货图 12、2020 年 12 月我国 M1、M2 同比均回落数据来源：宝城期货图 13、2020 年 12 月我国 CPI 重返正增长数据来源：宝城期货四、伊朗天然气制甲醇产能分析众所周知，全球甲醇装置产能主要集中在中国、伊朗、

10、美国、沙特等国家。其中我国甲醇产能在 2019年底达到 8802 万吨，位居全球第一，产能占比为 58.37%。其次是伊朗，产能为 899.5 万吨，占比达 5.97%。美国甲醇产能在全球市场占据第三，合计为 760.5 万吨，占比达 5.04%。据不完全统计，2021 年国外计划新增甲醇理论产能达到 600 万吨/年，集中在美国和伊朗等地。如果新投产装置顺利投产并高负荷运行，2021 年的新增进口量大概率不会少于 2020 年。未来如果伊朗两套共计 365 万吨装置于 2021 年顺利出产品，在排除转口等因素的情况下，伊朗占国内进口比例进一步上升。近些年来，伊朗的甲醇产能陆续释放，生产装置转

11、向大型化方向发展。由于伊朗天然气资源丰富，工艺均为天然气制甲醇，成本相对较低。在 2018 年以前，伊朗甲醇生产装置主要有 KPC 66 万吨/年、FPC100万吨/年和 ZPC330 万吨/年三套装置。2018 年之前产能高峰出现在 2007 年 ZPC330 万吨/年装置的投产，之后产能在 2018 年开始迎来爆发。2018-2020 年伊朗甲醇新增产能较多，且装置向大型化方向发展。据统计，2018-2020 年伊朗甲醇产能年均扩张增速达 36%，预计 2021 年甲醇新增产能有望达到 330 万吨（其中 Sabalan 的 165 万吨和 Dena 的 165 万吨），同比增长 27%。

12、中长期来看，由于甲醇新增投产装置较多，具体需关注二季度后的投产节奏对需求端的影响。表 1、全球甲醇产能统计分布情况图数据来源：宝城期货图 14、2017-2021E 伊朗甲醇产能走势图（万吨）数据来源：宝城期货图 15、2000-2021 年 E 伊朗新增产能走势图（万吨）数据来源：宝城期货表 2、伊朗国内甲醇装置产能规模汇总表数据来源：宝城期货表 3、2021 年海外国家计划投产甲醇装置产能汇总表数据来源：宝城期货五、低温气候诱发伊朗天然气限气据历史统计数据发现，每年 12 月至次年 2 月是伊朗平均气温最低的时候，而 2020 年四季度平均气温要低于往年。由于近些年来，伊朗国内甲醇产能不断

13、释放，对于天然气需求日趋旺盛，导致天然气供应富余量下降，甚至还会出现紧张态势。到了冬季伊朗部分装置会降负甚至停车来保证民生用气。一般来讲，伊朗的天气在 1 月份是极度寒冷的。从 2020 年年初情况来看，最低温度跌破 0时，伊朗国内天然气对甲醇装置开始限气，但温度回升至 5以上，甲醇企业才会逐渐复工。换言之，只有当伊朗结束低温天气，该国天然气需求旺季趋于尾声，那么民用这部分增量需求消失以后，才有富余量来满足工业需求，届时天然气制甲醇才能获得原料供应。从近期的天气情况看，2021 年 1 月份伊朗较难结束限气，预计 2 月中下旬至 3 月恢复甲醇企业天然气正常供应的可能性比较大，3 月份恢复正常

14、供应的确定性最高。由此来看，由于低温气候导致伊朗天然气供应紧张，引发天然气制甲醇降负荷的事件驱动周期有望维持 1.5-2 个月。图 16、2020 年伊朗全年气温变化走势图数据来源：宝城期货六、回顾 2020 年一季度伊朗限气带来的影响回顾历史发现，2020 年 1 月 13 日伊朗国内采取限气措施，波及产能有 ZPC 2#165 万吨/年、Marjan165万吨/年和 Kaveh 230 万吨/年。因天然气供应紧张诱发总计 560 万吨的甲醇产能被迫降低负荷，受影响的规模占伊朗该国甲醇总产能的 63%。步入 2 月中旬以后，伊朗国内天气转暖，甲醇企业陆续复工，到 2月底，甲醇装置开工率才重回

15、 6 成以上。从伊朗国内甲醇企业开工率来看，自 2020 年 1 月 13 日限气开始，该国甲醇装置开工率从 42%下滑至 14%。2020 年 2 月 13 日逐渐恢复，开工率回升至 33%；至 2 月底，装置大都恢复到正常负荷，开工率为 64%。受限气带来的负面影响，甲醇企业开工率走势引发产量及对外发货量明显萎缩。据统计，2020 年一季度我国对于伊朗甲醇货进口量为 100 万吨，相比平均水平少了 60 万吨；开工率为 38%，相比平均减少16 个百分点。由于近几年，伊朗甲醇装置不断投产，产能的不断释放及较低的成本优势，使得其出口至中国的量不断提升。据估算，2020 年四季度以来，由于非伊

16、装置的大量检修，使得伊朗货月进口量达到了 70 万吨的水平，占比也提升至 70%以上。如果 2021 年伊朗因限气导致甲醇外出显著降低，无疑会减少对中国甲醇的出口量。受此影响，2020 年 1 月，国内甲醇期货主力合约大幅收涨 3.07%，而 2019 年 1 月，国内甲醇期货主力合约也上涨 5.57%。表 4、2020 年我国进口伊朗甲醇数量走势图运筹帷幄决胜千里数据来源：宝城期货表 5、2020 年伊朗主要装置受限气影响情况数据来源：宝城期货图 17、2020 年伊朗甲醇进口量与开工率情况（万吨）数据来源：宝城期货图 18、2020 年伊朗甲醇货源进口占比情况（万吨）数据来源：宝城期货七、

17、2021 年一季度伊朗限气评估与去年相比，目前已经确定检修计划的装置仍然是 ZPC、Marjan 以及 Kaveh 三套装置，KPC 与 FPC装置负荷通常较为稳定，而 Busher 一直维持半负荷运行；Kimiya 目前降负至七成负荷。所以总体来看，仍需关注 Busher 和 Kimiya 两套装置的后续运行情况，限气对其影响会决定伊朗产量及到中国的发货量。考虑到冬季严寒依然存在，伊朗甲醇装置开工负荷仍处于降低阶段，而伊朗作为中国甲醇最大的来源国，（国外主要是天然气制甲醇，伊朗最便宜，伊朗占我国进口约 40%。国内主要是煤制甲醇，占比 70%。）该国甲醇装置降负荷，甚至停产，会对我国进口量形

18、成较大影响，据估算，此次，伊朗阿萨鲁耶园区的全部甲醇工厂共计 825 万吨在 2020 年 12 月 23 日因限气降幅至 60%负荷生产，如果后续限气政策进一步严格至全部甲醇工厂停车。那么甲醇装置开车时间或将在 2021 年 2 月底 3 月初，这意味着在限气的 2 个月内，伊朗甲醇产量或减少 120 万吨，预计中国 2-3 月份，伊朗甲醇出口至中国的船货将减少 100 万吨以上。考虑到东南亚大约有 241 万吨装置停车检修，特立尼达和多巴哥亦有多套装置停车检修，因此国外甲醇产量后期将有所减少。换言之，未来两个月我国进口甲醇难有增量提升，从而对甲醇平衡表形成较大影响。表 6、2020 年伊朗

19、主要装置受限气影响情况数据来源：宝城期货八、中国港口甲醇库存去化有望提速近期国内甲醇市场区域性行情明显，港口表现强于内地。内地供需压力暂显，主要因为部分地区甲醛等下游装置或陆续停工缩量，河北疫情影响东西部运费及套利，运费不排除继续上涨可能，进而压制上游市场定价。港口方面则维持期现联动，未来一个多月进口到港量多为终端到货，社会库到港量依然有限，去库压力大幅减轻，去化节奏有望提速，短期对港口甲醇市场报价存在一定支撑。据显示，港口方面，截止 1 月中旬，江苏现货出罐围绕 2470-2500 元/吨，宁波甲醇现货出罐围绕 2550-2570 元/吨。内地市场方面，苏北甲醇市场出货重心 2350-237

20、0 元/吨，安徽甲醇市场出货围绕 2330-2400 元/吨。据显示，2020 年 12 月份甲醇进口量在 102.39 万吨，较 11 月下降 8.29 万吨，跌幅在 7.49%。对于2021 年 1 月、2 月份，预计进口量仍将维持较低状态。截至 2021 年 1 月 14 日，我国华东和华南地区港口甲醇库存合计为 77.40 万吨，周环比 10.75 万吨，月环比下降 0.69 万吨。展望后市，笔者认为，未来两个月内中国港口甲醇库存压力有限，船货到港预期不强，华东和华南港口甲醇库存量有望回落至 65-70万吨，去化速度有望加快。背后原因有两方面：其一、目前国内甲醇到岸价 307.5 美元

21、/吨，而东南亚价格372.5 美元/吨，欧洲 425 美元/吨，均大幅高于国内甲醇进口到岸价，存在套利空间，因此非伊朗船货大多愿意去往中国以外高价区域获利，改港及直接前往的船货持续增多。其二、1 月到港的非伊船货开始缩减。预估 1 月份甲醇进口量在 98 万101 万吨。而 2 月份中国甲醇进口量依然难有明显增量，国外部分高价区域提前直接或者间接采买 2 月份进口货物，导致 2 月份中国非伊甲醇到港量仍旧处于相对紧缩的状态。图 19、2012-2021 年甲醇进口与华东报价及价差走势图数据来源：宝城期货图 20、中国港口甲醇库存走势图数据来源：宝城期货图 21、2014-2020 年国内华东+华南港口甲醇库存走势图数据来源：宝城期货图 22、2015-2021 年国内各区域甲醇社会库存走势图数据来源：宝城期货九、一季度国内甲醇供应依然偏多近几年以来，我国甲醇产能扩张速度不断加快。据统计，预估国内 2020 年累计产能（剔除关停产能）将超 9800 万吨。由于 2020 年新投产的产能带来的增量主要集中在下半年，叠加 2021 年上半年仍有数套大装置待投产，因此 2021 年下半年供应压力将逐步累积，供需偏宽松格局或将进一步加剧。从目前统计的 2021 年产能投放情况来看，仍有新绛中信、中煤鄂尔多斯、