回购有益改善股权结构

1、. ：.； 回购有益改善股权构造 平安证券综合研讨所 高春涛减持国有股方法中规定，在采取国有股存量发行的同时，选择少量上市公司进展定向回购的试点，明确了回购是国有股的减持方式之一。此前，已有上市公司进展过国有股回购。最早的回购是陆家嘴。1994年10月，国家股部分实施减资,由64亿减为44亿,公司股本总额从733亿减为533亿，国家股占826。由于陆家嘴回购是为理处理国家股的部分资本虚置问题，将国家股中尚未投入的部分从注册资本中退出，本文不将其纳入分析范围。1999年11月,申能股份以每股251元的净资产价钱协议回购并注销由申能集团持有的10亿股国有法人股。2000年11月,云天化以每股283

2、元的净资产价钱用现金资产回购,回购并注销公司第一大股东云天化集团有限责任公司持有的云天化国有法人股2亿股。2000年12月，长春高新在1999年12月31日经审计确认的每股净资产340元的根底上,以每股344元的回购价钱,回购并注销公司国家股股东长春高新技术产业开展总公司的7000万股国家股。回购将减少公司的总股本，使回购前后公司的每股收益和净资产收益率上升。市场对回购的反响较为平稳，但有较强的预支效应。国有股比例降低由于规定上市公司在股份回购后必需注销该部分股份，即不允许保管库藏股。回购的结果就是公司总股本减少，同时回购注销国有股使公司国有股比例下降，社会公众股比例上升。申能股份回购前，国有

3、法人股占总股本的8025，流通A股和转配股占总股本的953，不符合的规定：“公司股本总额超越4亿元的，向社会公开发行股份的比例为15以上。回购完成后，股份总额由26亿股减少到16亿股,国有法人股由占总股本80减少到68，而社会公众股比例添加到15。云天化回购前，云天化集团作为公司第一大股东持股468亿股，占公司总股本的8240。回购完成后，云天化的总股本减少至368亿股，云天化集团的持股比例降为268亿股，占总股本的7284，在一定程度上改善了公司的股权构造。同时，云天化社会公众股比例上升为2716,符合了社会公众股占总股本25以上的规定。长春高新回购前，国家股比例为5736,占绝对控股位置。

4、受大股东的影响，公司大部分资金压在房地产上,回购的主要目的是为了淡出房地产业。回购所需的2408亿元主要用开发区归还的欠款24亿元支付。回购后,国家股占公司总股本的比例降至3463。相关财务目的改善回购减小了总股本，对资产与一切者权益产生影响，但对当期收益总额没有影响，导致当期回购公司每股收益和净资产收益率上升。申能股份按净资产值回购，回购前后每股净资产坚持251元不变。回购前每股收益01641元，回购后每股收益上升到02646，回购前净资产收益率645，回购后净资产收益率1032。同样，按净资产值的回购没有影响云天化的每股净资产，云天化的每股收益由回购前的0185元上升为0285元，净资产收

5、益率从6533上升到1008。长春高新的回购价略高于每股净资产值，回购后，每股净资产略有下降，从回购前的340元下降到338元。每股收益从回购前的0069元上升到0106元，净资产收益率从203上升到313。股价略有上升回购主要由公司用自有资金支付，是在二级市场之外发生的，不存在其他减持方式向市场抽资的问题。从股价变化来看，市场对回购的反响较为安静。公司总股本的减少，实践上减少了市场容量，这是有利于二级市场的。从回购前后的股价变化来看都有一点升幅，回购完成前半年的股价表现为稳中略升，申能股份、云天化和长春高新和股价分别上升了1、4和5。在回购完成后1月内的升幅与回购前的升幅呈反方向变动，回购前

6、升幅最小的公司股价出现略微的补涨特征，升幅反而最大，申能股份、云天化和长春高新股价回购后1月的涨幅分别为8、3和2。以债务回购是创新吉发投资是吉发股份的第一大股东，2000年底吉发股份应收吉发投资的款项合计315亿元，吉发股份还为吉发投资及其子公司提供担保金额达457亿元。吉发投资财务恶化，无力归还贷款，吉发股份因担保负连带责任，已多次堕入诉讼纠纷。吉发股份决议经过法律手段向大股东追讨巨额债款，如在今年6月30日大股东仍未还款，公司将采取“股份回购方案处理。吉发投资目前持股8719万股，以每股净资产279元计算，折合243亿元。但是，吉发投资所持股权已被债务银行和法院冻结下，这一方案付诸实施显

7、然需求处理的问题还有很多。无论如何，上市公司以债务回购股权，是一项富有意义的创新。有助于处理上市公司与大股东的债务纠葛深市已披露2000年报的516家公司中，有171家存在股东占用上市公司资金和资产情况，占上市公司总数的332。从金额看，股东占用上市公司资金和资产总额达27128亿元，但未必有归还的认识及才干。因此，大股东用股权抵债务，将削减大股东欠债的数量，改善上市公司的财务情况。扩展了回购的适用范围普通而言，国有股回购适用于现金富余，且第一大股东持股比例非常高的公司。能同时满足这两个条件，并有减持国有股要求的公司为数有限，这就限制了回购的适用性。而目前上市公司大股东占用上市公司资金的情况较为普遍，并且上市