探究火电发展的现在和未来

1、一、行业发展概况及去产能效果分析火电产业发展情况火力发电，是通过发电动力装置，将可燃物在燃烧过程中产生的热能转换成电能的一种发电方式。如图 1 所示，火力发电企业的上游主要为煤炭、石 油、天然气等原材料行业以及发电设备行业，下游产业主要是电网公司、消费者等流通及应用环节。其中，燃料成本占火电企业发电成本的 65%左右。火电企业的燃料种类繁多，我国目前火电燃料以电煤为主。图1： 火电行业产业链情况资料来源：中国产业信息网，川财证券研究所我国煤炭资源丰富，是煤炭生产和消费大国，2018 年全国煤炭查明资源储量达 17086 亿吨，2019 年，中国的电煤产量超过了 38.46 亿吨，再次接近全球煤

2、炭总产量的一半。如图 2，我国近十年电煤产量保持在 30 亿吨以上，作为我国主要能源和重要原料，煤炭在一次能源的生产和消费构成中始终占据一半以上比重，由此奠定了火力发电在国内电力行业中的重要地位。图2： 我国历年电煤产量资料来源：Wind，川财证券研究所根据BP 世界能源统计年鉴 2020的数据，2019 年全球煤炭总产量为81.29 亿吨，同比上涨 0.5%。排名前 10 的国家分别为：中国、印度、美 国、印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯、南非、德国、哈萨克斯坦和波兰。如图 3 所示，我国煤炭产量大约是其余 9 个煤炭生产国的总和。图3： 世界前十大煤炭生产国（亿吨）38.46亿吨, 47中国印

3、度美国印尼澳大利亚俄罗斯 南非德国哈萨克斯坦波兰资料来源：BP 世界能源统计年鉴 2020，川财证券研究所在这样的背景下，在碳排放量方面，2019 年我国碳排放量同样位居全球第 一。我国作为最大的发展中国家，2019 年二氧化碳排放量达 98.26 亿吨，大约等于美国的 2 倍、欧盟的 3 倍、俄罗斯的 4 倍。图4：2019 年世界主要国家碳排放对比29323415710中国 美国 欧盟 俄罗斯印度 日本 其他资料来源：Wind，川财证券研究所在这样的背景下，去产能、降排放便显得具有必要性。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布，中国将采取更加有力

4、的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和。12 月 12 日，习近平总书记在气候雄心峰会上进一步宣布，到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。产业政策引导，去产能效果显著在去产能方面，2016 年以来国务院及各省市出台了一系列煤炭去产能政策。2016 年 2 月 5 日，国务院发布煤炭行业去产能的纲领性文件国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，2016 年 3 月 21 日，发改委发布关于

5、进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知，进一步明确“276个工作日”限产政策，并要求各地煤炭行业相关管理机构加强监察，加大休假休息日停产期间的检查力度，确保“276 个工作日”政策的落实。次日，国家能源局发布2016 年能源工作指导意见，要求 2016 年全年力争关闭落后煤矿 1000 处以上，合计产能约 6000 万吨。同年 7 月 8 日，在钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议上，国家发改委主任徐绍史表示要确保 2016 年完成退出煤炭产能 2.5 亿吨。表格1： 2016 年煤炭去产能政策文件时间文件名称颁布机构2016年2月关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见国务院

6、2016年3月关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见国土资源部2016年3月关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知发改委2016年3月2016年能源工作指导意见能源局展改革委等七部门好职工安置工作的意见2016年4月关于在化解钢铁煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做人力资源社会保障部、国家发2016年4月关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中国人民银行、银监会、证监会、保监会2016年7月关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知发改委、能源局、煤矿安监局环境保护部、国家发展改革2016年5月关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见委、工业和信息化部

7、2016年6月质检总局关于化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的意见 国家质检总局资料来源：北极星电力网，川财证券研究所供给侧改革以来，我国煤炭生产继续向资源优势区集中。随着山西、陕蒙地区交通条件的改善，以及坑口电厂建设导致产区煤炭消费量的增加，山西、陕蒙在煤炭产销方面的核心地位已经实现持续强化。2018 年 1 月，国家发改委印发关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见，提出通过兼并重组，显着扩大煤炭企业平均规模、数量中低端煤矿数量明显减少，上下游产业融合度明显提高。表格2： 2021 年电煤主要上市公司公司所在地主营产品业务类型600188.SH 兖州煤业山东煤制品、原煤600348.SH

8、 华阳股份山西火电、煤制品、热力、原煤601898.SH 中煤能源北京煤制品、燃气、无机化工原料、冶金机械601225.SH 陕西煤业陕西原煤601088.SH 中国神华北京火电、煤制品、原煤000552.SZ 靖远煤电甘肃煤制品000780.SZ ST平能内蒙古煤制品、原煤002128.SZ 露天煤业内蒙古电解铝、煤制品、原煤600121.SH 郑州煤电河南火电、煤制品、原煤600397.SH 安源煤业江西玻璃、火电、客车、煤制品600508.SH 上海能源上海电解铝、火电、煤制品、原煤600971.SH 恒源煤电安徽火电、煤制品、原煤601001.SH 晋控煤业山西煤制品601918.SH

9、 新集能源安徽煤制品、原煤600546.SH 山煤国际山西煤制品资料来源：Wind，川财证券研究所据最新数据显示，电煤主要上市公司所在地分布中，山西、陕西、内蒙古、北京等资源优势集中的地区，企业数量集中，在所有电煤企业中占比超 50%。图5：我国电煤上市企业分布地资料来源：Wind，川财证券研究所根据煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，到“十四五”末，国内煤炭产量目标控制在 41 亿吨左右，煤炭消费量目标控制在 42 亿吨左右。同时要不断优化煤炭资源开发布局，如图 6，近年来煤炭行业集中度正在不断提升，根据煤炭工业协会的相关数据，预计在“十四五”末期，煤炭资源禀赋集中的 14 个煤炭生产基地

10、预计产量将达到 39.6 亿吨左右，占目标产量比例为 96.6%。其中 2011 年到 2019 年之间，CR5 占比由 24%提升至 32.4%；CR10 占比由 35.6%提升至 44.8%。未来随着指导意见和当前的新建产能进展，集中度提升速度会不断加速。表格3： 煤炭行业集中度变化情况（单位：亿吨）年份全国煤炭产量CR5产量CR5占比CR10产量CR10占比201137.649.0424.0%13.4135.6%201239.4510.0325.4%14.6237.1%201339.7410.8127.2%15.6939.5%201438.7410.928.1%15.9441.1%201

11、537.4710.3427.6%15.4441.2%201634.119.3927.5%13.740.2%201735.2410.9431.0%15.5944.2%201836.8311.8332.1%16.6645.2%201938.4612.4832.4%17.2344.8%资料来源：煤炭工业协会，川财证券研究所图6： 我国煤炭行业集中度不断提高50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%37.1%35.6%25.4%24.0%CR5CR1039.5%41.1%41.2%40.2%27.2%28.1%27.6%27.5%44.2%45.2%44.8%31.0%32.1%32

12、.4%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%201120122013201420152016201720182019资料来源：煤炭工业协会，川财证券研究所在地区分布方面，2020 年以来，新增产能主要集中在陕新等地，新疆优质产能的扩张速度在加快，预计晋陕蒙新等煤炭主产区新增优质产能将继续释 放，地区分布集中会是大趋势。在政策引导下，落后煤炭产能还将进一步退出，像部分省份如山东、湖南、江西、重庆等地。从规划中可以看出，未来产能的增量进一步向晋陕蒙集中。表格4： 2020 年至今新批复煤矿（时间序列）序号省份煤矿名称产能投资额（万吨/年）(亿元)1陕西韩城矿区王峰煤矿30041.82新疆新

13、疆沙湾矿区西区红山西煤矿1207.33甘肃甘肃华亭矿区五举煤矿24032.74新疆新疆哈密巴里坤矿区别斯库都克露天煤矿3007.35新疆新疆哈密巴里坤矿区吉郎德露天煤矿3009.76新疆新疆克布尔碱矿区润田煤矿12010.67新疆新疆阳霞矿区卡达希区轮台阳霞煤矿12011.48新疆新疆哈密三塘湖矿区条湖三号矿井一期12010.99新疆新疆鄯善县七克台矿区资源整合区一号整合井田1508.410新疆新疆和什托洛盖矿区陶和矿井一期工程12011.911新疆新疆巴州阳霞矿区苏库努尔区玉鑫煤矿12013.812新疆新疆昌吉白杨河矿区白杨河矿井一期工程12015.013陕西陕西榆横矿区南区赵石畔煤矿600

14、65.014新疆新疆阳霞矿区塔里克区二号矿井（轮台卫东煤矿）12011.515新疆新疆伊宁矿区北区干沟煤矿24012.016新疆新疆七泉湖矿区星亮二矿1209.117新疆新疆和什托洛盖矿区资源整合区枭龙煤矿1208.118新疆伊宁矿区中伊泰伊犁矿业公司煤矿项目45020.8919新疆新疆伊宁矿区北区七号矿井一期项目30022.4220新疆新疆准东西黑山矿区北山露天煤矿一期工程项目3006.0321新疆新疆七克台矿区资源整合区二号整合井田项目1208.9422新疆新疆和什托洛盖矿区阿勒泰鑫泰矿业五号煤矿1204.6923新疆新疆昌吉白杨河矿区天业煤矿项目24017.0124贵州贵州六枝黑塘矿区化

15、乐煤矿二期工程项目21023.2资料来源：能源局，国家发改委，川财证券研究所产能优化的法律政策也在加大问责力度。为“从根本上消除事故隐患”，深化源头治理、系统治理和综合治理，完善和落实责任链条、制度成果、管理办法、重点工程和保障机制。同时，建立安全隐患排查和安全预防控制体 系，扎实推进安全生产治理体系和治理能力现代化，进一步提高全国安全生产整体水平，全国安全生产专项整治三年行动计划发布。计划提出要加大煤矿产业结构调整力度，到 2022 年全国大型煤矿的占比将达到 70%以上。同时，要不断提高煤矿的机械化、信息化、自动化和智能化水平。使煤矿采煤、掘井智能化工作面由目前的 280 处增加到 100

16、0 处，这部分煤矿产能将占到 10 亿至 15 亿吨，全国煤矿的一二级安全生产标准化的占比达到 70%以上。最后，2023 年底，要实现全国煤矿数量大幅减少、供给能力大幅提高、安全生产能力大幅提高的目标。同时继续加强煤矿安全监管执法，加快推进远程监控系统建设，提高煤矿安全的风险管控能力，进一步提升煤矿安全生产水平。刑法修正案（十一）自 2021 年 3 月 1 日起正式施行，新增条款中“有发生重大伤亡事故或者其他严重后果的现实危险的，处一年以下有期徒刑、拘役或者管制”，这是我国刑法第一次对未发生重大伤亡事故或者未造成其它严重后果，但有现实危险的违法行为提出追究刑事责任。新修订的中华人民共和国安

17、全生产法将于 2021 年 9 月 1 日起施行，罚款金额上限由 2000 万元提高至 1 亿元，对生产经营单位未采取措施消除事故隐患的，由现行法规定的先责令整改，拒不整改再责令停产停业整顿并处罚款，修改为，违法行为一经发现即责令整改并处罚款，拒不整改的，责令停产停业整顿，拒不停产整顿的，提请地方人民政府予以关闭。二、电煤价格形成机制尽管未来一次能源比重下降是整体趋势，但是煤炭行业在能源领域内的地位仍不可替代。从碳达峰目标上看，到 2030 年碳达峰之前，非化石能源占一次能源的消费比重达到 25%。煤炭资源利用受季节、气候影响的影响较小，新能源短期内取代煤炭成为基础能源的难度较大，煤炭发展的客

18、观条件依然存在。此外，新能源装机和实现并网的过程，煤电需要作为调峰电源。因 此，通过对火电产业上游的电煤价格形成因素进行分析，对于火电产业的发展具有必要性。1、电煤价格：供需格局和生产成本共同影响煤炭是位于产业链最上游的周期性行业，煤炭企业的生产成本主要取决于资源禀赋、开采条件等客观因素，自主调整的空间相对有限；煤炭销售价格主要由市场供求关系决定。而电力行业耗煤量占比超 50%，电煤价格与成本和市场供需密切相关。煤炭的销售价格主要取决于市场供需关系，2012 年 12月国务院办公厅发布的关于深化电煤市场化改革的指导意见提出进一步深化煤炭市场化改革，取消重点合同，至此电煤煤炭价格进入了全面市场化

19、阶段。回顾我国煤炭历史供需格局，呈现出较大的波动性。2001 年煤炭供需处于平衡状态；此后中国加入世贸组织，煤炭需求高速增长，供给不足造成 2002 年开始出现供需紧张，2004-2007 年供需非常紧张；全球金融危机影响煤炭需求下，2008-2010 年供需矛盾缓解；2011 年再次达到平衡；需求增速继续放缓，而产能惯性快速增长导致 2012 年、2013 年开始出现产能过剩； 2014-2015 年出现严重过剩。2016 年，国家出台系列煤炭去产能政策文件，2016 年 5 月开始，煤炭价格步入上行通道。进入 2021 年，碳中和、碳达峰相关政策文件逐渐推出，高能耗、高污染煤炭生产监管力度

20、加强，环保减产力度加强。国家发展改革委表示，过去 5 年来，全国煤矿数量由 2015 年底的超过 1 万处下降到 4700 处左右，单个煤矿平均产能由 58 万吨/年提高到110 万吨/年以上，已建成年产千万吨级煤矿 50 多处，120 万吨/年及以上绿色化、智能化、安全有保障的大型煤矿成为煤炭生产的主体，产量占比达 80%以上。当前下游生产需求旺盛。供给相对有限，供需缺口较大，电煤价格处于历史高位。图7： 环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数元/吨900700500300资料来源：Wind，川财证券研究所2021 年上半年电煤价格上升，火电企业盈利显著增长。上半年，通过在建煤矿投产、

21、智能化改造扩能、减产等多种方式，新增优质先进产能 1.4 亿多吨。在建煤矿投产约 9000 万吨/年，在产煤矿将增加产能约 3000 万吨/年。内蒙古自治区鄂尔多斯市批准露天煤矿临时用地，恢复产能 1800 万吨/年。目前，已更换产能和正在审批增加产能的煤矿每年超过 4000 万吨。此外，还有 7000 万吨在建和投产煤矿。一批落后产能也在加快退出。随着用电需求持续旺盛，产能增加速度仍有限，电煤价格也在攀升，今年动力煤价格已经超 900 元/吨。图8： 2021 年一季度龙头电煤企业营业收入同比增长率营业收入(同比增长率)%58.2927.0729.1023.7814.7770.0060.00

22、50.0040.0030.0020.0010.000.00兖州煤业华阳股份中煤能源陕西煤业中国神华资料来源：Wind，川财证券研究所电煤企业的业绩增长超出市场预期，已有 17 家公司披露了上半年业绩预告，业绩预喜的公司有 12 家，占比达 70.59%。其中，美锦能源、昊华能源、兰花科创、中煤能源、郑州煤电、开滦股份 6 家公司净利润预增达 10 倍以上。2、供应：2021 年 3 月以来产量持续负增长2020 年以来新批复煤矿项目明显减少，有效供给增加难度较大。如表格 4 所示，自 2019 年供给侧改革重心全面转向加快先进产能建设及释放后，目前就新增产能集中在新疆，尽管疆煤外运通道在持续拓

23、展，但是相比于晋陕蒙等地，成本、运输距离和时间仍显欠缺，因此新疆煤炭更多以区域特性为主，对全国煤炭市场影响有限。2021 年至今，更是仅批复 1 座煤矿，且产能也相对有限，为 210 万吨/年。自 2021 年 3 月之后，我国煤炭产量持续负增长或 0 增长。最近 2 个月针对煤炭价格和供给受限，做了一定的调控工作，但因为安全环保等多种因素的制约，目前为止供给库存偏低的局面并无得到有效改善。图9： 重点电厂煤耗总量当月累计元/吨1700013000900050001000资料来源：Wind，川财证券研究所煤炭产能未来随着煤矿在建投产，产能利用率提升，未来供给受限局面有望改善。在 5 月，因为国

24、内电煤大涨，进口利润拉开，一度出现了阶段性的高进口。近期因为日韩印度需求也在回升，海外价格上涨更快，进口煤到岸成本已经到上升 900-1000 元/吨附近，进口利润已经重新收窄，现在基本没啥进口利润了。所以，最近几周，国际市场对中国的电煤发货出现明显下降的趋势。图10： 原煤当月累计值万吨36000350003400033000320003100030000资料来源：Wind，川财证券研究所图11： 中外电煤价差最近收窄（元/吨）广东-澳洲 价差广东-南非价差资料来源：Wind，川财证券研究所由于国内动力煤价格大幅上涨，进口利润捉襟见肘，一度出现进口高位。但近期，由于日本、韩国、印度等国也出现

25、需求回暖，海外价格上涨较快，进口煤炭成本上涨至 900-1000 元/吨左右。进口利润再次收窄，因此，近期从国际市场运往中国的动力煤显着下降。3、需求：火电发电量持续增加，相关企业业绩有望高企今年以来，火电累计发电量同比增长 16%。过去三个月，平均同比增长率一直在 10%左右。图12： 2021 年 3 月以来火电发电量同比增速25.70%12.50%10.10%5.60%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2021-032021-042021-052021-06资料来源：Wind，川财证券研究所煤炭产量方面，自今年 3 月以来，一直处于负增长或零

26、增长。供需缺口巨大。看季节性，8 月份是火电发电高峰，平均发电量比 6 月份高出 10-15%。根据最新的海外出货量，估计 6 月份依然没有太大的增长。根据最新的内外价差，预计未来两个月不会有增长。今年以来，火电发电量同比大幅上升，近两三个月同比保持在 10%左右。从环比来看，未来两个月环比将有 10%的增长。据火电行业上市公司发布的 2021 年半年度报告，上半年火电企业业绩修复显著，多家火电企业实现了盈利大幅增长，预计下半年煤价将继续维持中低位运行，火电企业全年业绩有望维持高企，盈利稳定性有望得到巩 固，或将迎来估值修复。4、电煤行业：估值偏低，龙头企业寻求转型，各具发展优势电煤相关上市企

27、业中，按照市值排名，分布情况如下表。其中值前五的龙头上市企业，分别为中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖州煤业和华阳股份。超过千亿市值的企业分别为中国神华和陕西煤业，其中中国神华市值几乎是陕西煤业的 3 倍。表格5： 2021 年电煤主要上市公司市值排名序号公司市值（亿元）1中国神华3,324.92陕西煤业1,110.03中煤能源895.74兖州煤业702.95华阳股份222.96露天煤业195.27山煤国际144.78晋控煤业129.99新集能源124.910恒源煤电80.011上海能源69.012靖远煤电65.913ST平能64.714郑州煤电64.715安源煤业26.8资料来源：Wind，川

28、财证券研究所结合其主营业务分析，龙头电煤企业各有发展优势。中国神华作为煤企中的巨无霸企业，其业绩近年来一直趋于稳定，各项财务指标稳中偏好，但由于其业务体量相对较大，当前转型过程相对缓慢。陕西煤业持股赣锋锂业等新能源企业，资源禀赋优异。中煤能源自身的煤化工业务为业绩提供弹性，煤炭产能由提升空间。华阳股份是国内无烟煤的龙头企业，兖州煤业业绩弹性较好，煤炭、煤化工业务发展势头强劲。图13： 煤炭行业 PE 相对较低资料来源：Wind，川财证券研究所煤炭板块的平均 PE 低于沪深 300，在主要行业中排名相对靠后，对比市值排名靠前的龙头企业，仅有中国神华估值高于行业平均，达到 15.35。图14： 市

29、值龙头电煤企业 PE 对比PE(TTM）15.3512.1612.8611.2110.0518.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00兖州煤业华阳股份中煤能源陕西煤业中国神华资料来源：Wind，川财证券研究所神华作为火电企业的代表之一，其多元化程度高，但其由于业务面相对繁 重，一定程度拖累了经营效益，部分财务指标今年略有下滑。例如资产负债率显著高于其他企业。图15： 2021 年龙头电煤企业资产负债率对比资产负债率%71.5173.2761.3737.6940.8680.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.

30、00兖州煤业华阳股份中煤能源陕西煤业中国神华资料来源：Wind，川财证券研究所碳中和大方针下，龙头电煤企业也纷纷在寻求发力点和转型点，向新能源等方向转型的意愿强烈。为了应对碳中和政策，企业主要通过以下几点拓宽业务。首先，发展高端煤化工项目，通过技术改造实现能耗降低；其次，自主经营光伏、风电等产业链的业务；再次，股权投资新能源项目，战略合作增强自身企业品牌实力；最后部分企业开始进军氢能源、储能等领域，以实现业务转型。例如，中国神华出资 40 亿元参与设立新能源产业投资基金，参与风电、光伏、氢能、储能等项目；陕西煤业百亿投资持股隆基股份、赣锋锂业等新能源产业链公司；兖州煤业致力于氢能源的转型，涉及

31、制氢、储氢、加氢、氢能源燃料电池、氢能整车等环节。总之，当前煤炭行业的发展在于技术突破和转型。可以说，在 2050 年前，煤炭仍为重要能源。30 年时间内，煤炭领域的技术突破和转型发展仍未可知，碳交易的发展及成熟为煤炭产业发展可能提供着重大空间。三、火电产业定价机制及发展机会1、电力市场定价机制及火电企业盈利情况盈利因素方面，影响火电企业盈利的主要因素是发电量、上网电价和燃料价格。火电发电量主要影响因素包括市场用电需求和水电发电量。水电是我国第二大主力电源，水电发电量提升可能导致火电发电空间受到挤压，反之亦资产负债率%80.0071.5173.2770.0061.3760.0050.0037.

32、6940.8640.0030.0020.0010.000.00兖州煤业华阳股份中煤能源陕西煤业中国神华然。我国火电上网电价目前主要有标杆上网电价和市场化电价两种类型。图16： 火电行业盈利模式资料来源：Wind，川财证券研究所2014 年 12 月 31 日，国家发改委发布关于规范天然气发电上网电价管理有关问题的通知（发改价格20143009 号），对三种不同类型的天然气发电机组施行不同的上网电价政策。全国多个省（区，市）陆续制定或调整了自己的气电上网电价政策。其中，除了最早执行两部制电价的上海（2012 年开始）、浙江（2015 年开始）以外，江苏、河南也从 2019 年起执行两部制电价。2

33、019 年 10 月，国家发改委发布关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见（发改价格规20191658 号），取消 2004 年以来建立的燃煤发电标杆上网电价及煤电价格联动机制，提出自 2020 年 1 月 1 日起，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化电价机制。现执行标杆上网电价的燃煤发电电量，具备市场交易条件的，具体上网电价由发电企业、售电公司、电力用户等市场主体通过场外双边协商或场内集中竞价（含挂牌交易）等市场化方式在“基准价+上下浮动”范围内形成，并以年度合同等中长期合同为主确定；暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户用电对应的电量，仍按基

34、准价执行。燃煤发电电量中已按市场化交易规则形成上网电价的，继续按现行市场化规则执行。2020 年 4 月 29 日，山东发改委发布关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知，规定在容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取 0.0991 元/千瓦时 2021 年 2 月 25 日，国家发改委、国家能源局联合发布关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见。要求强化电源侧灵活调节作用，充分发挥流域梯级水电站、具有较强调节性能水电站、火电机组、储能设施的调节能力，减轻送受端系统的调峰压力，力争各类可再生能源综合利用率保持在合理水平。2、电力市场化推进有助于火电行业回归

35、公用事业属性一直以来，煤炭价格是影响火电企业盈利水平最为关键的因素。火电企业盈利对成本端的弹性远大于对收入端弹性。2015 年，新一轮电改提出，放开电价、配售电和发电计划，强化输配电环节管理，有序放开上网电价和销售电价。2018 年 10 月，发改委对增量配电业务改革督导调研情况进行通报，18年底，成功启动电力现货交易试点，实现工业用电量 100%放开。2020 年规划启动现货市场，实现商业用电量的全部放开。我们认为，电力市场化的推进有助于煤炭价格波动及时反映在电价层面，火电企业盈利稳定性有望增 强，使火电行业真正回归公用事业属性。美国电力价格形成机制：1996 年，为推进电力市场化改革，美国

36、政府颁布法令规定无歧视开放输电网络，鼓励构建 RTO（区域电网运行中心）或 ISO（独立系统运行中心）来管理整个输电系统运行。此后，美国形成了联邦政府、州政府两级监管体系框架，并逐步形成了 PJM、加州、得州、纽约、东南、南方、西南、西北、中土、新英格兰等 10 个区域电力市场。从用电量方面看，全美约 60%的电量通过市场机制竞争形成，其余 40%垄断运营。美国销售电价主要由发电价格（批发市场电价）、输电价格、配电价格和政府性基金构成，各环节电价形成机制主要取决于电力市场化程度。美国电力价格形成机制主要分为三种情况。表格6： 美国电力价格形成机制没有建立电力市场地区仅放开电力批发市场的地区批发

37、、零售市场全面放开的地区处于垂直一体化的传统状态，公用事业公司负责调度机组为其辖区内的用户供电。发电价格按成本加收益或基于市场定价具体内容电力价格形成机制（MBR）方式核定，MBR类似于我国的标杆上网电价机制。发电企业全部竞价上网，由市场形成批发电价，供电服务由区域的公用事业公司垄断经营。电力用户可以自主选择不同售电商，售电商制定各种销售电价套餐吸引电力客户购电。资料来源：美国电价形成机制和输配电价监管制度及启示，川财证券研究所杜克能源、南方电力、埃立特和 OGE 能源是美国四家龙头电力企业，其市净率范围 1.3-2.0。我国电力行业龙头公司市净率仅 0.6-0.8，远低于美国。图17： 中美电力龙头市净率比较2.01