如何看待朱格拉周期

1、、全球经济复苏预期的提升以及大宗商品的上涨引发了市场对于朱格拉周期的关注和讨论。我们认为，未来在一些领域确实可能存在全球设备更新投资的趋势上行，但经济周期或许很难呈现典型的“朱格拉”特征，应该更加关注制造业相对确定的短景气周期以及长周期产业政策引领的结构性机会。 新朱格拉周期开启了吗？法国经济学家朱格拉在 1862 年出版了法国、英国及美国的商业危机及其周期一书中，提出资本主义经济存在着 910 年的周期波动，大家习惯把它称作“朱格拉周期”。朱格拉周期从实体经济的波动出发，其内在逻辑是设备更替和对应的资本开支需求的变化使经济产生周期性的波动，与实周期理论所刻画的经济模型在理念上是相对一致的。然

2、而时移世易，即便设备更替在现实中存在，但中国乃至全球未来的经济周期是否能够走出典型、完整的“朱格拉周期”，可能需要画上一个大大的问号。中国过去 20 年没有典型的朱格拉周期过去二十年的中国经济，并没有典型的朱格拉周期出现。从中观的设备投资看，下图梳理了 1990 年以来与设备投资相关的主要的工业品，不论是从绝对水平还是同比增速的角度来看，很难看到比较明显的以十年为维度的周期：大部分工业设备的绝对产量在 2000年以后几乎是直线向上的，在 2014-2018 年左右见顶；其同比增速如下图所示，大致是从21 世纪初至今走出了接近 20 年的周期，峰值出现在 08 年金融危机前后。图 1：主要工业设

3、备产量同比增速（%）资料来源：Wind，中信证券研究部从宏观固定资产投资的维度看，投资周期的“朱格拉”特征亦不显著。根据 2005 年以来公布的固定资产投资数据，从更加广义的资本开支角度出发，把厂房的建筑投资、设备的安装支出以及设备的购买费用作为观察指标（前两项资本开支对应建安工程投资，后一项对应设备工器具购置），也没有出现显著的“朱格拉”特征。即便我们从中剔除掉房地产，或者观察设备工器具购置/名义 GDP 指标，依然能够得到类似的结论。图 2：建安投资和设备投资增速一路下降（%）图 3：建安投资和设备投资增速一路下降（剔除房地产，%）403020100-10-20-3020052006200

4、72008200920102011201220132014201520162017201820192020-40建安投资同比设备工器具购置同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%建安投资同比设备工器具购置同比2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部人口红利、贸易红利、金融周期等更强的因素掩盖了设备更替的周期。不可否认在这20 年当中必然会经历技术的迭代和设备的更替，但是它没有成为国内经济周期的主导，更强的长周期

5、因素的共振掩盖了设备更替的周期，使中国最近 20 年的经济增长速度先上后下。（1）人口红利见顶。尽管国内人口出生率早已进入下行轨道，但劳动人口占比的峰值出现在了 2010 年左右，随后转头向下。（2）贸易红利。2002 年中国加入 WTO 成为贸易红利开启的标志性事件，直到 2014 年中国以美元计价的出口额都处在快速上行的通道（唯一的负增长出现在 2009 年经济危机时期，外生冲击的成份较强，并不意味着贸易红利的消退）。（3）房地产和金融周期。从 08 年金融危机至今，房地产和金融经历了十多年的繁荣时期。尽管外贸红利不再，人口红利弱化，在政策的松松紧紧当中，以地产基建为代表的投资性内需成为延

6、缓经济增速回落的重要支撑，使中国经济进入了 L 型的一横当中。近 20 年来，在人口、贸易和金融周期的高度耦合中，中国经济走出了一个大的周期，朱格拉周期被更强的周期所掩盖。图 4：劳动年龄人口的周期（%）图 5：加入WTO 后中国的出口周期（亿美元）15-64岁人口占比7674727068661990199219941996199820002002200420062008201020122014201620181990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020645,0004,0003,0002,0001,0000-

7、1,000-2,000-3,000出口金额历年环比增量资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部新“朱格拉周期”面临哪些制约？抑制长期投资需求和经济增长的因素依然存在。（1）人口老龄化是中国社会的长期趋势，复杂的国际局势和贸易红利的消退也是未来中国无法绕开的问题。既然这些因素在过去能够成为主导经济周期的核心变量，未来也将对经济持续产生负面影响。（2）随着生产效率的提高和产业结构的变化，物质资本供给能力上升，而新兴产业对物质资本的需求在不断下降，这无疑会弱化朱格拉周期的强度。（3）收入差距扩大，不论是各国居民财富的分化，还是国与国之间收入的不平衡，加剧了过度储蓄的倾向，

8、降低了总体的购买力。包括中国在内，不少国家的传统经济面临过度刺激导致的产能过剩、需求不足的隐患。（4）高债务压力制约投资需求的继续扩张。部分城市房价的泡沫化推升居民和房地产企业的债务风险，政府的隐性债务和显性债务压力都不容忽视，举债能力的下降限制了传统经济的空间。宏观政策的作用是有边界的，使用也是有约束的，没有免费的午餐。从逻辑上做一个简单的推断，08 年以后全球经济一直缺乏较强的增长动力，是受到很多根深蒂固的因素影响导致的，很难因为全球疫情爆发和随之而来的财政货币刺激就重回良性增长，因为宏观政策的作用是有边界的，使用也是有约束的。中国经济在未来一段时间或许还会处在一个消费增速下滑、地产基建投

9、资回落、经济增速 L 型寻底的周期当中，部分传统行业依旧存在产能过剩的问题，期待大的、系统性的设备投资周期不太现实。财政货币政策致力于熨平经济周期，而不是人为制造长周期。一些观点认为，政府的财政货币政策可能会成为开启朱格拉周期的要素之一，事实上这并不是财政货币政策调控的本意。宏观调控政策旨在平滑周期波动，使经济运行在潜在经济增长的轨道，尽管有时会因为力度把握的问题出现过度的刺激或收紧，不过一旦经济紧缩或过热的信号出现，宏观政策也会及时调整和反馈。以美国为例，上一次比较大的财政刺激是 2017 年底的特朗普税改，不断创下新低的失业率和冲上 2%的核心PCE 促使美联储加息次数超出市场预期。国内宏

10、观政策的调控亦是如此，不急转弯不代表不转弯。相比之下，长期稳定的产业政策更有可能会在某些领域发挥作用。 确定性更强的周期是什么？短景气周期更加确定相比于长周期，复苏和盈利带来的制造业短周期是相对确定的。尽管长周期来看抑制资本开支的因素较多，但短周期的确定性要强的多，因为我们可以抛开一些慢变量，周期的驱动力也更容易集中于个别变量。看好今年制造业投资的一个重要逻辑在于盈利的提升。海外供需错配和国内财政货币政策的利好，刺激需求的同时还降低了企业融资成本，使得国内制造业盈利自下半年以来大幅改善，甚至显著超过了疫情前的水平。历史上，工业企业的利润对制造业投资具有比较明显的领先特征，工业企业投资和领先 1

11、 年的利润增速在多数时间同向变化。叠加海外疫苗加速接种后的这一轮全球经济复苏，国内宏观政策“不急转弯”，出口和制造业企业利润的强势表现大概率延续到今年年中。考虑到企业盈利对资本开支的领先关系，制造业投资的景气可能会延续到今年年底。制造业投资:同比工业企业:利润同比:+1年图 6：制造业利润大致领先投资（%）图 7：利润对投资的领先关系非常稳定 6050403020100200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：中信证券研究部图 8：利润驱动的主

12、动补库周期（%，%）403020100-10-20-30-40-50工业企业利润累计同比:+9月（右轴）工业企业产成品存货:累计同比被动去库主动补库被动补库201220132014201520162017201820192020202120151050-5-10-15资料来源：Wind，中信证券研究部长周期产业政策引领的结构性机遇尽管很难期待全球出现系统性的“朱格拉周期”，但是新兴产业的扩张和结构性的“朱格拉周期”一直都在发生。国内制造业投资的结构正在发生积极变化，高技术制造业将成为中坚力量。尽管传统制造业矛盾重重，其投资的下滑拖累了制造业投资的总体增速，但近年来高技术制造业的增长却非常快，其

13、增加值和投资增速均显著超过了行业平均水平。高技术制造业投资在制造业投资中的占比逐年提升，近年来有加速的迹象。目前各国在高新技术领域积极激烈，在逆全球化和“疫后”带来的对产业链自主可控的担忧下，大力增加相关产业的投资，可能会出现产业链的重复建设，利好全球高技术制造业投资的扩张。长期来看，高技术产业将成为拉动制造业投资增长的中坚力量。图 9：高技术制造业投资占比不断增加图 10：高技术制造业的“超额”增速（%）高技术制造业投资占比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部 注：2020 年为 1-11 月数据碳达峰和

14、碳中和引领能源革命，将涉及一系列的资本开支和设备更新。实现碳中和的途径主要包括电力生产清洁化，发展氢能源，交通和工业的电动化、氢能化以及碳捕捉等几个方面。具体包括以光伏为代表的清洁能源装机量提升，逐步替代火电；电动车逐渐替代燃油车；工业生产设备和工艺的更新与迭代，降低碳排放强度等。不过，能源革命是一个更长的周期，可能会持续几十年，我们提出力争在 2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和，从时间维度上看，可能已经不属于传统朱格拉周期的范畴。图 11：碳中和全景图资料来源：Wind，碳中和系列报告之一碳达峰全景图：新目标、新结构、新机遇，中信证券研究部绘制 结论典型的朱格拉周期或许难以出现，

15、关注确定性更强的短周期以及长周期的结构性机会。从历史上看，中国在过去 20 年并没有出现典型的朱格拉周期，人口红利、贸易红利、金融周期等更强的因素掩盖了设备更替的周期。由于长周期的压制因素，如老龄化、逆全球化趋势、高债务压力、贫富分化等依然存在，未来或许很难呈现出显著的“朱格拉”特征，应该适当关注确定性更强的短景气周期以及长周期产业政策引领的结构性机会。资金面市场回顾2021 年 3 月 3 日，银存间质押式回购加权利率全面下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1个月分别变动了-26.74bps、-24.29bps、-7.70bp、-5.68bps 和-0.32bp 至1.49%、1.84

16、%、2.05%、 2.09%和 2.34%。国债到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动 0.34bp、2.32bp、0.46bp、0.79bp 至 2.62%、2.92%、3.09%、3.26%。上证综指上涨 1.95%至 3576.90，深证成指上涨 1.23%至 14932.39，创业板指上涨 1.04%至 2997.75。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕,2021 年 3 月 2 日人民银行以利率招标方式开展了 100 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、S

17、LF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 12：2019 年 3 月 3 日至 2021 年 3 月 3 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 13：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 3

18、日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 14：2021 年 3 月 3 日人民币对各币种汇率当前值相对于上一日值变化百分比0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80% 资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾3 月 3 日转债市场，中证转债指数收于 370.52 点，日上涨 0.93%，等权可转债指数收于 1,466.41 点，日上涨 1.34%，可转债预案指数收于 1,245.42 点，日上涨 1.30%；平均平价为 103.02 元，日上涨 1.12%，平均转债价格为 125.23 元，日上涨 0.91%

19、。341 支上市交易可转债（辉丰转债除外），除湖盐转债停盘，奇正转债和航信转债横盘外，281支上涨，57 支下跌。其中小康转债（14.27%）、天康转债（11.94%）和华菱转 2（7.93%）领涨，联泰转债（-4.93%）、凯龙转债（-3.73%）和康隆转债（-2.92%）领跌。335 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除雪天盐业停盘，思创医惠、国光股份、美联新材、寿仙谷、纵横通信、华统股份、百达精工、翔港科技、正元智慧、新天药业、迪贝电气、文灿股份招商公路和蓝盾股份横盘外，253 支上涨，67 支下跌。其中雪迪龙（10.08%)、小康股份（10.01%）和华菱钢铁（9.97%）领涨，火炬电

20、子（-4.19%）、侨银股份（-2.48%）和钧达股份（-1.87%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场出现较大的回撤，特别是前期强势标的首当其冲，和权益市场的分化较为一致。历经了数月较为极端的分化行情后，市场短期进入了高波动的阶段。虽然我们持续在周报中对波动提升做了一些准备，但当波动来袭仍旧无法幸免，关注的标的也多数遭遇了较大的回撤。看起来市场进入了一个十字路口，是否应该大幅调整持仓方向成为了最急迫的问题。虽然高波动冲击了持仓体验，市场风格的均衡正在展开，随着市场的反弹建议投资者在顺周期方向持仓之余可以增加一定中市值标的的配置，实际上受制于转债市场标的覆盖范围的限制，诸多方向并没有合适标的进

21、行布局，但宁缺毋滥。我们认为有三大对策值得关注。基于我们资产配置的框架，顺周期的超额收益并未完结，波动中坚守仍旧是较好的选择。相关标的愈发集中和明确，顺周期的下半场我们建议重点关注的方向是有色、能化、农产品等。其中供给格局较差限制较多的方向更值得长期持有。此外碳中和这一主题也是当前持续发酵的方向。正在逐步起势的复苏逻辑这一主线预计会在中期维度成为市场取得收益的重要方向。随着疫情顶部的临近，疫情退出的交易逻辑值得关注，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅游酒店等板块。再次重申对于复苏主线我们定义为中期维度的逻辑。随着市场极端行情的再均衡，我们从盈利弹性角度和产业政策、稳健性等视角去寻找潜在布局方向

22、，我们建议重点关注成长逻辑的 TMT、高端制造与稳健逻辑的环保方向下的高性价比标的。其中不少中盘标的对应的可转债值得重点关注。高弹性组合建议重点关注紫金转债、韦尔（精测）转债、利尔转债、火炬转债、隆 20转债、太阳（山鹰）转债、福 20 转债、星宇转债、盛屯（长海）转债、金禾转债。稳健弹性组合建议关注无锡转债、彤程转债、南航转债、金能转债、恒逸转债、财通转债、旺能转债、双环转债、欧派转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,57

23、6.901.954154.90-2.85399001.SZ深证成指14,932.391.234476.95-8.60399300.SZ沪深 3005,452.211.92399005.SZ中小板指10,059.371.12399006.SZ创业板指2,997.751.04000016.SH上证 503,817.412.65资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）钢铁7.41电力设备及新能源-0.21银行4.48国防军工-0.19每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）有色金属3.85家电-0.15煤炭

24、3.75电子0.73非银行金融2.55房地产0.78每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）钛白粉8.13固废处理-0.87稀土7.81火电-0.75钨矿6.90重组-0.56乡村振兴6.45显示面板-0.52钒钛5.13中字头-0.41资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数370.520.93等权可转债指数1,466.411.34可转债预案指数1,245.421.30平均平价103.021.12平均转债价格125.230.91资料来源：Wind，中表 5：可

25、转债个券信证券研究部名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债106.340.001.35110033.SH国贸转债108.010.140.75110034.SH九州转债108.95-0.011.21110038.SH济川转债104.100.131.48110041.SH蒙电转债103.690.220.99110043.SH无锡转债128.491.6523.07110044.SH广电转债232.863.31189.45110045.SH海澜转债97.81-0.221.17113009.SH广汽转债106.230.090.87113011.SH光大转债125.091

26、.0522.71113012.SH骆驼转债119.890.710.69113013.SH国君转债111.690.642.98113014.SH林洋转债99.530.032.85113016.SH小康转债134.7314.27207.00113017.SH吉视转债92.930.320.57113502.SH嘉澳转债99.800.180.32名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113504.SH艾华转债131.051.490.47113505.SH杭电转债99.500.641.41113508.SH新凤转债127.010.4710.97113509.SH新泉转债200.020.914.5

27、2113516.SH苏农转债106.642.251.77123002.SZ国祯转债108.700.180.17123004.SZ铁汉转债99.03-0.171.79123007.SZ道氏转债108.320.681.09123010.SZ博世转债95.980.731.20123011.SZ德尔转债93.801.241.01123012.SZ万顺转债115.101.677.93123013.SZ横河转债437.80-1.9540.04123014.SZ凯发转债121.40-0.317.82123015.SZ蓝盾转债254.80-1.8247.87127003.SZ海印转债102.38-0.030.

28、94127004.SZ模塑转债176.200.1038.23127005.SZ长证转债115.200.263.87127006.SZ敖东转债101.000.221.21127007.SZ湖广转债98.360.590.20128012.SZ辉丰转债101.010.000.00128013.SZ洪涛转债103.920.311.82128014.SZ永东转债101.360.180.44128015.SZ久其转债97.300.330.92128017.SZ金禾转债200.306.3615.38128018.SZ时达转债99.700.100.08128021.SZ兄弟转债109.810.270.0812

29、8022.SZ众信转债100.181.813.84128023.SZ亚太转债94.820.490.64128025.SZ特一转债96.481.020.14128026.SZ众兴转债94.700.451.69128028.SZ赣锋转债257.814.80113.24128029.SZ太阳转债236.801.1218.16128030.SZ天康转债249.5511.9438.20128032.SZ双环转债113.561.571.56128033.SZ迪龙转债100.992.0911.38128034.SZ江银转债107.202.212.75128035.SZ大族转债117.401.380.7712

30、8036.SZ金农转债130.671.3721.57128037.SZ岩土转债93.520.890.24128039.SZ三力转债104.000.510.27名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128040.SZ华通转债107.540.460.41128041.SZ盛路转债326.00-1.3056.06128042.SZ凯中转债98.880.720.13128044.SZ岭南转债86.000.450.49128046.SZ利尔转债145.411.966.54128048.SZ张行转债114.782.023.76113519.SH长久转债99.130.022.35110047.SH山

31、鹰转债119.462.325.83128049.SZ华源转债98.400.830.11127008.SZ特发转债136.80-0.8716.07128050.SZ钧达转债133.33-1.958.51110048.SH福能转债112.220.532.80113524.SH奇精转债98.500.941.44128051.SZ光华转债109.251.480.50113525.SH台华转债100.060.890.32128052.SZ凯龙转债212.00-3.7380.25123018.SZ溢利转债192.50-1.9717.42113526.SH联泰转债144.30-4.9353.22113527

32、.SH维格转债80.260.071.31128053.SZ尚荣转债119.660.092.24113021.SH中信转债105.340.108.89113528.SH长城转债93.290.950.40128056.SZ今飞转债98.890.131.98110051.SH中天转债120.872.4214.90110052.SH贵广转债98.240.660.41128057.SZ博彦转债118.200.150.65110053.SH苏银转债109.570.6816.22127011.SZ中鼎转 2112.000.901.37110055.SH伊力转债136.431.2112.39123022.SZ

33、长信转债136.51-0.141.00110056.SH亨通转债103.31-0.180.99123023.SZ迪森转债93.400.870.67123024.SZ岱勒转债102.190.480.52113530.SH大丰转债94.500.980.22123025.SZ精测转债125.50-1.031.77113532.SH海环转债97.650.260.12128063.SZ未来转债98.261.330.15128062.SZ亚药转债70.880.492.07113024.SH核建转债101.540.250.75127012.SZ招路转债103.300.192.38名称简称收盘价（元）涨跌幅（

34、%）成交额（千万）110057.SH现代转债104.220.130.19113534.SH鼎胜转债96.001.810.53113025.SH明泰转债160.924.8836.08128064.SZ司尔转债112.791.021.17113026.SH核能转债105.000.302.90110058.SH永鼎转债92.700.591.13128066.SZ亚泰转债94.700.650.72127013.SZ创维转债95.001.060.52113535.SH大业转债93.440.850.56113536.SH三星转债109.300.470.14123027.SZ蓝晓转债150.180.126.

35、93113537.SH文灿转债128.810.056.27113027.SH华钰转债108.222.9021.32128069.SZ华森转债95.300.440.18123028.SZ清水转债92.791.000.54128070.SZ智能转债101.650.642.73113541.SH荣晟转债112.771.800.48113542.SH好客转债115.120.280.30113543.SH欧派转债222.772.147.02123029.SZ英科转债2813.001.19117.86128073.SZ哈尔转债95.270.501.06123030.SZ九洲转债139.250.6955.6

36、1128071.SZ合兴转债104.301.210.19128072.SZ翔鹭转债98.001.877.39123031.SZ晶瑞转债204.00-0.615.47128074.SZ游族转债93.480.320.99128075.SZ远东转债117.030.900.41113545.SH金能转债222.795.0831.35128076.SZ金轮转债92.140.380.31128078.SZ太极转债117.000.600.36110059.SH浦发转债102.000.1943.27113546.SH迪贝转债95.950.790.70127014.SZ北方转债99.260.770.541280

37、79.SZ英联转债122.92-1.138.21113548.SH石英转债132.00-0.380.74123033.SZ金力转债120.052.0040.98110060.SH天路转债110.401.280.38123034.SZ通光转债177.80-0.2127.76110061.SH川投转债123.681.350.61123035.SZ利德转债120.201.011.18名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113549.SH白电转债97.740.630.23113550.SH常汽转债123.791.880.71128081.SZ海亮转债100.250.581.70110062.

38、SH烽火转债102.990.632.87128083.SZ新北转债103.490.470.42110063.SH鹰 19 转债119.732.034.15128082.SZ华锋转债95.980.560.22113029.SH明阳转债164.78-0.9515.55128085.SZ鸿达转债97.302.3841.03113557.SH森特转债100.000.722.55113559.SH永创转债115.000.780.37110065.SH淮矿转债124.742.358.76110064.SH建工转债96.94-0.160.45128087.SZ孚日转债86.091.330.90128091.

39、SZ新天转债109.501.151.13113030.SH东风转债103.331.180.92128093.SZ百川转债105.731.471.47123038.SZ联得转债108.890.730.74123039.SZ开润转债101.500.500.29128090.SZ汽模转 2110.102.238.12127015.SZ希望转债133.102.0312.19113561.SH正裕转债100.201.422.84123042.SZ银河转债126.640.6765.49128094.SZ星帅转债119.082.552.25113563.SH柳药转债105.501.640.24128095.

40、SZ恩捷转债176.91-1.6012.55113565.SH宏辉转债104.652.147.59113564.SH天目转债127.792.173.56128096.SZ奥瑞转债120.501.330.52128097.SZ奥佳转债146.344.234.72123043.SZ正元转债116.50-0.8723.94113566.SH翔港转债95.780.480.32110066.SH盛屯转债171.103.1855.68113568.SH新春转债94.141.510.52113567.SH君禾转债102.49-0.020.19113569.SH科达转债87.420.890.31113570.

41、SH百达转债94.431.020.97128100.SZ搜特转债79.600.962.62110067.SH华安转债103.610.103.46113572.SH三祥转债120.84-0.141.68名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123044.SZ红相转债103.300.530.63123045.SZ雷迪转债104.991.842.60128101.SZ联创转债106.24-0.620.44110068.SH龙净转债100.990.330.81123046.SZ天铁转债144.361.4512.53123047.SZ久吾转债110.74-0.572.21128103.SZ同德转

42、债168.250.5821.65113033.SH利群转债99.040.021.39113574.SH华体转债98.630.540.11113575.SH东时转债123.201.1130.51113034.SH滨化转债124.744.0511.04113576.SH起步转债96.360.401.76110069.SH瀚蓝转债138.850.799.59128106.SZ华统转债111.70-0.090.18123048.SZ应急转债107.001.500.90123049.SZ维尔转债108.870.910.54128105.SZ长集转债105.702.132.31127016.SZ鲁泰转债9

43、9.98-0.010.03113577.SH春秋转债131.09-0.276.20110070.SH凌钢转债102.655.3016.12123050.SZ聚飞转债114.712.062.63113578.SH全筑转债97.640.890.37113580.SH康隆转债235.63-2.9217.76113573.SH纵横转债96.140.330.32113579.SH健友转债116.970.842.43128107.SZ交科转债111.873.1418.51128108.SZ蓝帆转债125.92-0.5113.11113583.SH益丰转债119.341.0814.27128109.SZ楚江

44、转债108.000.842.17113582.SH火炬转债270.57-2.0823.01113584.SH家悦转债103.69-0.501.95123051.SZ今天转债108.720.660.23123053.SZ宝通转债103.321.070.38127017.SZ万青转债118.713.222.54123052.SZ飞鹿转债114.370.596.27123054.SZ思特转债92.500.540.22128111.SZ中矿转债175.084.7174.58113585.SH寿仙转债125.26-0.110.75113588.SH润达转债99.110.310.56128114.SZ正邦

45、转债116.502.016.51名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128113.SZ比音转债124.002.482.50113589.SH天创转债80.510.410.43128117.SZ道恩转债99.180.740.44113591.SH胜达转债99.251.160.38123056.SZ雪榕转债106.882.422.07128116.SZ瑞达转债97.930.560.16123057.SZ美联转债98.830.030.91113590.SH海容转债158.27-0.405.23110071.SH湖盐转债99.670.000.00113592.SH安 20 转债187.880

46、.186.42127018.SZ本钢转债80.132.3116.96128118.SZ瀛通转债92.450.420.26113036.SH宁建转债97.490.360.21128119.SZ龙大转债122.751.611.89128121.SZ宏川转债112.701.170.19123058.SZ欣旺转债133.00-0.301.23127019.SZ国城转债80.700.282.39113593.SH沪工转债106.931.820.34123059.SZ银信转债101.171.170.46127020.SZ中金转债111.901.273.45123060.SZ苏试转债116.400.941.

47、46123062.SZ三超转债106.220.792.40128120.SZ联诚转债95.901.340.70128122.SZ兴森转债102.001.000.64113037.SH紫银转债100.720.573.92123061.SZ航新转债103.200.102.48113595.SH花王转债89.831.140.58128123.SZ国光转债106.500.940.44123063.SZ大禹转债110.204.1613.87128124.SZ科华转债97.410.700.20110073.SH国投转债104.100.5413.63113596.SH城地转债83.040.520.86128

48、125.SZ华阳转债109.802.913.23113597.SH佳力转债92.880.390.22113598.SH法兰转债125.990.790.47113594.SH淳中转债108.020.670.24127021.SZ特发转 298.440.580.27113599.SH嘉友转债102.701.230.66113038.SH隆 20 转债204.90-1.73136.41128126.SZ赣锋转 2185.903.7768.29名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128127.SZ文科转债92.841.341.32113600.SH新星转债93.171.220.8211007

49、2.SH广汇转债79.860.873.97113601.SH塞力转债96.100.360.52128128.SZ齐翔转 2122.505.8384.48113039.SH嘉泽转债101.772.204.99128129.SZ青农转债101.100.895.39128130.SZ景兴转债121.051.9813.78110074.SH精达转债102.562.924.99113602.SH景 20 转债114.112.5210.13123064.SZ万孚转债118.443.705.73123065.SZ宝莱转债100.11-0.191.99128131.SZ崇达转 299.61-0.090.461

50、23066.SZ赛意转债135.803.6612.06123067.SZ斯莱转债105.340.610.43128132.SZ交建转债90.481.020.41128133.SZ奇正转债103.000.000.93113603.SH东缆转债120.570.520.99128134.SZ鸿路转债131.452.544.27110075.SH南航转债129.622.7519.17123068.SZ弘信转债102.001.760.84123069.SZ金诺转债98.280.320.69123070.SZ鹏辉转债107.600.092.56123072.SZ乐歌转债117.28-0.4411.4611

51、3605.SH大参转债127.300.550.65113040.SH星宇转债138.33-0.455.15127022.SZ恒逸转债159.200.1323.51123073.SZ同和转债108.081.260.76123074.SZ隆利转债118.701.8217.78113604.SH多伦转债93.550.430.49128135.SZ洽洽转债121.80-1.222.83127023.SZ华菱转 2128.007.93131.27113606.SH荣泰转债110.033.310.42123075.SZ贝斯转债100.282.340.44110076.SH华海转债116.610.965.3

52、4123071.SZ天能转债94.660.560.29113041.SH紫金转债187.673.45103.49113607.SH伟 20 转债118.55-0.190.21113608.SH威派转债100.301.220.36128137.SZ洁美转债123.77-0.260.31名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127024.SZ盈峰转债122.50-0.534.66127025.SZ冀东转债118.462.033.19128136.SZ立讯转债120.11-0.124.70123076.SZ强力转债89.441.871.21123077.SZ汉得转债93.98-0.020.7

53、8123078.SZ飞凯转债100.200.141.87110077.SH洪城转债105.05-1.252.07123080.SZ海波转债96.300.210.74123081.SZ精研转债94.930.290.38113610.SH灵康转债97.191.020.39113611.SH福 20 转债145.110.362.94113609.SH永安转债94.470.413.38128138.SZ侨银转债104.65-0.040.81128139.SZ祥鑫转债100.002.943.71123079.SZ运达转债117.091.180.62123082.SZ北陆转债104.070.831.091

54、23085.SZ万顺转 293.100.661.90113043.SH财通转债108.601.148.17128140.SZ润建转债99.000.511.30123087.SZ明电转债103.900.732.53123083.SZ朗新转债104.41-0.090.78123088.SZ威唐转债89.600.640.41113612.SH永冠转债106.070.721.97123084.SZ高澜转债95.500.420.41123089.SZ九洲转 297.670.795.18123090.SZ三诺转债130.031.625.60127026.SZ超声转债96.110.440.64113615.

55、SH金诚转债132.454.0010.49113044.SH大秦转债102.220.0516.10123091.SZ长海转债137.900.582.38123092.SZ天壕转债106.82-0.4530.28128141.SZ旺能转债115.050.0413.36113614.SH健 20 转债123.381.999.33128142.SZ新乳转债121.49-0.591.12127027.SZ靖远转债92.180.897.52113616.SH韦尔转债159.951.0715.55128143.SZ锋龙转债97.661.270.63113618.SH美诺转债106.501.531.4512

56、3086.SZ海兰转债98.701.742.05113042.SH上银转债100.790.2136.34名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123093.SZ金陵转债109.37-0.381.79113619.SH世运转债103.770.141.28113621.SH彤程转债124.11-0.2814.16123098.SZ一品转债129.572.326.92123097.SZ美力转债102.891.197.01123096.SZ思创转债102.50-0.106.31资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天

57、信息11.460.610.56600755.SH厦门国贸6.571.700.90600998.SH九州通17.241.590.70600566.SH济川药业20.42-0.240.54600863.SH内蒙华电2.380.420.56600908.SH无锡银行7.323.834.06600831.SH广电网络5.922.961.01600398.SH海澜之家6.902.220.67601238.SH广汽集团10.722.102.55601818.SH光大银行4.142.9913.34601311.SH骆驼股份10.39-0.482.53601211.SH国泰君安16.601.414.75601

58、222.SH林洋能源7.280.552.19601127.SH小康股份20.3410.017.54601929.SH吉视传媒1.841.100.50603822.SH嘉澳环保21.400.090.49603989.SH艾华集团27.432.050.63603618.SH杭电股份6.300.800.76603225.SH新凤鸣19.39-1.020.98603179.SH新泉股份29.701.680.62603323.SH苏农银行4.914.032.20300388.SZ节能国祯8.35-0.600.49300197.SZ铁汉生态3.40-0.871.21300409.SZ道氏技术15.621.

59、692.35300422.SZ博世科9.77-0.810.74300473.SZ德尔股份19.965.390.40300057.SZ万顺新材5.002.670.47300539.SZ横河模具7.523.160.29300407.SZ凯发电气7.21-0.410.18300297.SZ蓝盾股份4.700.001.72000861.SZ海印股份2.26-0.880.44名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）000700.SZ模塑科技5.190.580.35000783.SZ长江证券7.251.261.66000623.SZ吉林敖东15.801.281.18000665.SZ湖北广电3.911

60、.560.18002496.SZ*ST 辉丰2.721.120.15002325.SZ洪涛股份2.360.430.11002753.SZ永东股份8.363.980.20002279.SZ久其软件4.620.220.26002597.SZ金禾实业40.922.944.55002527.SZ新时达5.820.170.23002562.SZ兄弟科技5.160.580.00002707.SZ众信旅游6.804.293.11002284.SZ亚太股份5.320.760.33002728.SZ特一药业10.761.130.04002772.SZ众兴菌业8.841.030.29002460.SZ赣锋锂业10