如何看待工业的“好”和制造业的“弱”

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、基建投资偏弱，重大项目集中开工影响还未显现 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、地产投资表现强势，施工及竣工速度相对较快 4 HYPERLINK l _TOC_250002 三、制造业投资修复相对放缓，未来“弱者补强”仍有可能 5 HYPERLINK l _TOC_250001 四、消费增速超预期，网上消费为主要贡献 6 HYPERLINK l _TOC_250000 五、工业增速回升幅度较大，短期或仍将维持高位 8图表目录图表 11-2 月基建投资累计同比增 36.6% 4图表 21-

2、2 月水利设施投资增速相对较快 4图表 3前 2 月地产投资累计增速大幅回升 5图表 41-2 月施工、竣工面积增速相对较高 5图表 5制造业修复斜率较 2020 年末单月增速放缓 5图表 6化学制品、专用设备、医药增速较高 5图表 7前 2 月消费部分分项继续回升 6图表 8综合基数考虑，1-2 月餐饮修复仍相对较弱 6图表 91-2 月化妆品、金银珠宝等消费增速大幅回升 7图表 101-2 月餐饮收入仍低于 2019 年同期 7图表 111-2 月汽车消费同比修复依然较快 7图表 12地产销售的带动下，家具、家电消费表现偏强 7图表 131-2 月工业增加值平均增速录得近年较高 8图表 1

3、41-2 月制造业继续带动工业生产表现偏强 8图表 151-2 月中游装备制造业修复持续较快 8图表 16中游材料中，黑色、有色冶炼表现相对偏弱 8周一上午统计局公布数据显示，1-2 月城镇固定资产投资同比增长 35.0%，预期增长 38.11%。其中，1-2 月房地产开发投资同比增 38.3%，去年同期降 16.3%；1-2 月社会消费品零售总额同比增长 33.8%，预期增长 31.7%，去年同期降 20.5%；1-2 月工业增加值同比增长 35.1%，预期增长 31.3%，去年同期降 13.5%；中国 1 月、2 月全国城镇调查失业率各为 5.4%、5.5%，比 2020 年同期下降 0.

4、7 个百分点。一、基建投资偏弱，重大项目集中开工影响还未显现低基数影响下 1-2 月基建投资增速回升至 36.6%，但较 2019 年同期下降 4.8%，基建投资表现延续去年年底以来的偏弱态势。1-2 月系传统施工淡季，同时年初河北等地区疫情反弹，叠加地方债额度未提前下达，使得春节前后多地重大项目开工对基建增速的带动未在年初体现。后续伴随气温回暖，3-4 月将迎来开工旺季，且地方债开始发行，去年四季度至今重大项目集中开工对基建增速影响或将有所显现，剔除基数效应的基建投资增速可能略有回升。图表 11-2 月基建投资累计同比增 36.6%图表 21-2 月水利设施投资增速相对较快资料来源：Wind

5、，华创证券资料来源：Wind，华创证券二、地产投资表现强势，施工及竣工速度相对较快1-2 月地产累计投资增速回升至 38.3%，较 2019 年同期增长 15.7%，2020 年 12 月地产投资单月增速为 9.4%，地产投资依然偏强。销售方面，去年疫情爆发后，2 月地产活动受到较大影响，尤其是销售几乎处于停滞状态，基数也相对偏低，同时今年春节前后地产销售较为亮眼，70 城大中城市住宅销售价格同比、环比均较 1 月继续上升，1-2月地产销售增速大幅走高至 104.9%，同比 2019 年前两个月增长 23.1%。投资方面，施工和竣工面积增速也相对较高，较 2019 年同期分别增长 14.2%、

6、8.2%，主要受融资端收紧房企加快施工进度，以及今年复工速度较快的影响。而新开工面积在剔除基数效应后有所回落，主因去年拿地走弱。后续来看，随着基数逐步抬升，地产投资数据或将略有下行；而受去年拿地影响，新开工或将呈现上半年先下后上，下半年逐步走低走势。因此，预计上半年地产投资单月增速仍将保持韧性，下半年回落速度小幅增加。图表 3前 2 月地产投资累计增速大幅回升图表 41-2 月施工、竣工面积增速相对较高资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券三、制造业投资修复相对放缓，未来“弱者补强”仍有可能制造业投资 1-2 月累计同比增长 37.3%，较 2019 年同期下降 5.95%，

7、修复速度相对放缓。从修复速度上来看，考虑到 2020 年末制造业单月同比增速连续两个月维持在 10%以上，今年 1-2 月制造业投资表现相对偏弱。各行业表现分化，其中，2020 年同期降幅较大、基数较低的汽车制造业、纺织业等增速均相对较低，对制造业投资的拖累依然明显；另一方面，化学燃料及化学制品、专用设备、医药制造业投资增速均达到 60%以上高位，对制造业投资产生带动作用。图表 5制造业修复斜率较 2020 年末单月增速放缓图表 6化学制品、专用设备、医药增速较高资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券具体来看，（1）医药、专用设备等行业投资增速继续回升，为拉动制造业投资持续回

8、升的主要力量。医药制造业方面，在去年基数相对不弱的情况下，今年 1-2 月医药制造业投资同比增 64%，反映医药行业仍在持续扩张，主因去年年底国内部分地区疫情反复，以及冬季海外防疫需求仍偏强，后续医药制造业投资增速或随着基数回升而有所回 落，但扩张周期延续过程中整体或维持高位，增速难以回落至疫情之前 8%左右的中枢水 平；专用设备制造业方面，行业投资增速明显回升至 60.2%，海外经济修复、对资本品 的进口需求较强对相关行业投资增速仍有支撑；化学制品方面，投资完成额同比增 63.2%，或与国际油价大幅上涨、下游化工行业景气度持续上行、需求增长有关。后续来看，以 上行业制造业投资或仍较高，对制造

9、业整体投资产生拉动作用。（2）前期增长较弱的纺织业、汽车制造业投资修复仍偏慢。1-2 月，同期基数较低的纺织业、汽车制造业的同比增速仅为 16.1%，与其他行业相比，仍处于相对低位，对制造业造成明显拖累；纺织业投资修复偏弱，增速仅为 24.8%，或与今年就地过年影响下，服装销售较往年偏低迷有关；而当前汽车销售增速依旧维持高位，且促汽车消费政策持续出台，但汽车制造业投资仍未持续加快，芯片短缺、原材料涨价等因素可能削弱了汽车厂商的投资意愿，短期汽车制造业投资快速修复的可能性较低，需关注促汽车消费政策延续性。后续随着基数修复，制造业投资增速或有所回落，需关注 12 月制造业投资转弱是否形成趋势。当前

10、来看，“强者恒强”格局延续，但 12 月“弱者”表现分化，专用设备制造业受出口产业链带动制造业投资表现强势，但服装、汽车等表现相对较弱。考虑到随着国内以及海外主要发达国家疫苗逐步普及，疫情对服装等消费品影响或将逐步趋弱，“弱者补强”仍有可能，因此，制造业投资偏弱或难形成趋势，后续剔除基数效应后同比增速可能有所回升。四、消费增速超预期，网上消费为主要贡献1-2 月社零增速 33.8%，超出市场预期，较 2019 年同期增长 5.6%，而 2020 年 12月增速为 4.6%，消费仍在继续修复。分品类看，化妆品、日用品、金银珠宝、通讯器材等线上消费品增速相对较高，相对 2019 年 1-2 月分别

11、增长 34.5%、16.6%、7.9%、36.5%，主要受今年网上“春节不打烊”活动影响，网上消费表现相对较好，社零中网上实物消费增长 32.2%，对社零拉动较为明显。此外，汽车消费增速则同样较高，相对 2019 年同期增长 11.5%；餐饮以及石油及其制品类消费表现则相对平淡。图表 7前 2 月消费部分分项继续回升图表 8综合基数考虑，1-2 月餐饮修复仍相对较弱资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券具体来看，（1）在春节期间线上购物节活动的带动下，1-2 月网上消费表现相对较好，对社零的拉动较为明显，地产后周期商品消费增速偏高主要受低基数影响。分品类看，1-2 月化妆品、

12、金银珠宝、通讯器材增速分别大幅升至 40.7%、98.7%、53.1%，对社零产生较强的带动效应。与此同时，地产后周期相关的商品中家用电器、家具类、办公用品类增速分别为 43.2%、58.7%、38.3%，主要受去年基数偏低影响，三者销售量均不及 2019 年同期水平，虽然地产销售相对偏强，但由于今年“就地过年”政策影响，添置及换购需求或受到部分影响。汽车消费维持高位，对社零带动依然较强。1-2 月汽车类消费同比增 77.6%，较 2019 年同期增 11.5%，对社零的拉动效应依然显著。从高频数据看，3 月以来汽车零售端仍处于节后修复阶段，但厂商批发数据亮眼，显示产销较为顺畅。同时，3 月即

13、将迎来全年农业、建筑等领域的启动时期，对车辆需求处于全年最高位水平，汽车类消费有望继续维持高位。去年明显拖累社零增速的餐饮和石油及其制品消费仍相对偏弱。餐饮方面，1-2月的餐饮收入相比于 2019 年同期仍为负增长，一是与就地过年政策下，家庭聚餐有所减少有关；二是 1 月河北等地区疫情反弹，一定程度上限制了线下餐饮消费；三是春节期 限线上外卖消费实际偏强，但该部分销售数据未纳入社零餐饮统计，导致餐饮消费的读 数偏低。石油及其制品方面，12 月相关消费同比增 21.9%，但相比于 2019 年同期降 9.63%，虽较去年 12 月的-15%明显收窄，反映国内成品油价多次上调之后，价格因素对分项的

14、影 响有所显现，但对社零的拖累也依然明显，2 月底以来国内成品油价继续上调，3 月石油 及其制品消费可能进一步恢复。图表 91-2 月化妆品、金银珠宝等消费增速大幅回升图表 101-2 月餐饮收入仍低于 2019 年同期资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表 111-2 月汽车消费同比修复依然较快图表 12地产销售的带动下，家具、家电消费表现偏强资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券后续来看，社零中各分项基数开始小幅走高，社零增速或小幅回落，但剔除基数效应后，社零各分项表现较为分化，其中占比较大的汽车消费或维持高增；同时国际原油价格维持高位震荡的背景下，

15、国内成品油仍可能继续迎来上调，导致石油及其制品类分项对社零可能由拖累转为带动；餐饮消费当前跌幅仍深，短期内修复或仍偏慢，难以回到疫情前的同期水平；而小类分项中化妆品、日用品、金银珠宝等增速可能略有回落。整体而言，后续社零或将继续修复，但整体修复速度或仍偏慢。五、工业增速回升幅度较大，短期或仍将维持高位12 月工业增速 35.1%，超出市场预期，较 2019 年同期增长 16.9%，两年平均增速8.1%，为近年来较高水平。三大产业中，制造业增加值增 39.5%，对工业增长的拉动作用仍然偏强；采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业分别增 17.5%、19.8%，整体来看，就地过年、外需修复对工业

16、生产的提振作用较为显著。图表 131-2 月工业增加值平均增速录得近年较高图表 141-2 月制造业继续带动工业生产表现偏强资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券从行业来看，中游装备制造业延续强势表现，通用设备、专用设备、电气机械及器材制造业增加值增速分别为 62.4%、59.2%、69.4%，对工业带动较为显著，或仍主要受出口产业链带动；中游材料制造业行业间表现相对较弱，虽然钢铁、有色等价格大幅上涨，但受产能限制以及需求淡季影响，黑色、有色金属冶炼增速分别为 21.6%、22.7%，上游原料价格上涨抬升采购成本或也有一定影响；下游可选消费中，汽车生产大幅增长 70.9%，对

17、应 1-2 月下游厂商批发数据亮眼，而计算机、通信和其他电子设备制造业明显增长 48.5%，春节假期系电子产品消费的传统旺季，同时就地过年政策下，电子、通讯设备制造业企业的开工率较往年有所提高，节后复工效率也较快，使得行业生产表现偏强。图表 151-2 月中游装备制造业修复持续较快图表 16中游材料中，黑色、有色冶炼表现相对偏弱资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券后续来看，短期出口仍较为强劲，出口产业链相关行业生产或仍较为强势，尤其是中游装备制造业生产增速或仍较高，此外，前两月汽车零售端略弱于批发端，显示批发商对汽车消费的预期偏乐观，产销仍相对顺畅，零售端尚处于节后阶段性修复状态，未来汽车制造业生产表现或维持强势。整体而言，工业生产或延续强势，工业增速或仍较高。总结来看