如何看待浮法玻璃行业的供给、需求与库存

1、目录行业概览 1 HYPERLINK l _TOC_250006 供给端：新增产能严格控制，供给端进一步收缩 2 HYPERLINK l _TOC_250005 浮法玻璃行业具备供给刚性，供给变化主要来自新建、复产及冷修、停产 2 HYPERLINK l _TOC_250004 新建：产能置换政策继续收紧 3 HYPERLINK l _TOC_250003 复产：2020 年冷修停产产线将成复产主力，僵尸产线仍难复产 6 HYPERLINK l _TOC_250002 冷修、停产：行业有望迎来大规模冷修期 8 HYPERLINK l _TOC_250001 转产：光伏玻璃景气度攀升，转产背板浮

2、法供给进一步收缩 10 HYPERLINK l _TOC_250000 需求端：地产、汽车恢复具备高确定性 11库存：贸易商“蓄水池”作用减弱，库存反映真实需求 16风险因素 19投资建议 19插图目录图 1：玻璃分类 2图 2：Low-E 玻璃生产流程 2图 3：汽车玻璃生产流程 2图 4：玻璃生产流程 3图 5：建材子行业折旧摊销占营业成本之比（2019） 3图 6：浮法玻璃行业产线开工率、产能利用率较为稳定 3图 7：浮法玻璃在产生产线总数及在产产能变化 4图 8：浮法玻璃在产产能 2015 年以来无明显增长 5图 9：冷修产线数量与玻璃价格关系 6图 10：冷修停产产线数量 7图 11

3、：冷修停产产线日熔量 7图 12：停产产线数量与玻璃价格关系 8图 13：浮法产线冷修流程 8图 14：历年浮法玻璃新增产线数量 9图 15：浮法产线窑龄结构（截至 2020 年 12 月） 9图 16：不同窑龄产线日熔量情况（T/D，截至 2020 年 12 月） 9图 17：年内光伏玻璃价格攀升明显 11图 18：浮法玻璃行业下游需求占比及变化 12图 19：浮法玻璃销量增速与房屋竣工面积增速 12图 20：平移 18 个月后房屋新开工面积增速与竣工面积增速对比 13图 21：新开工面积与竣工面积对比 13图 22：新开工及竣工面积增速及预测 14图 23： 2015-2019 年在售样本

4、项目中不同类别房企竣工周期 14图 24： 中空玻璃结构 14图 25： 中空玻璃产量及增速 14图 26：汽车产量及同比增速 15图 27：汽车销量及同比增速 15图 28：汽车天窗发展趋势 16图 29：单车玻璃用量变化趋势 16图 30：浮法玻璃行业产能集中度较高（2019） 17图 31：玻璃深加工领域以小微企业为主 17图 32：浮法玻璃分年度库存 17图 33：浮法玻璃分年度价格 18表格目录表 1：玻璃生产的主要原料、辅料、燃料 1表 2：平板玻璃生产工艺对比 1表 3：玻璃生产中的污染问题 4表 4：玻璃行业产能置换相关政策 4表 5：玻璃指标转让价格 5表 6：预计 2021

5、 年新建浮法产线 5表 7：2020 年冷修停产产线 6表 7：2021 年冷修复产新增产能 7表 8：具备冷修条件的在产产线 9表 10：部分已转产产线 11表 11：相关鼓励汽车消费政策 15表 12：各年度春节前后样本企业库存对比 18表 13：部分浮法玻璃企业年后提价情况 18表 14：玻璃板块重点跟踪公司盈利预测 19 行业概览玻璃是一种较为透明的固体物质，在熔融时形成连续网络结构，冷却过程中粘度逐渐增大并硬化而不结晶的硅酸盐类非金属材料，一般是用多种无机矿物(如石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等)为主要原料，另外加入少量辅助原料在窑炉内消耗燃料熔制后经过成形、

6、退火后制成。主要成分为二氧化硅和其他氧化物。表 1：玻璃生产的主要原料、辅料、燃料分类具体材料及作用硅砂或硼砂。硅砂或硼砂引入玻璃的主要成分是氧化硅或氧化硼，它们在燃烧中能单独熔融成玻璃主体，决定了玻璃的主要性质纯碱或芒硝。纯碱和芒硝引入玻璃的主要成分是氧化钠，它们在煅烧中能与硅砂等酸性氧化物形成易熔的复盐，起了助熔作用，使玻璃易于成型。原料石灰石、白云石、长石等。石灰石引入玻璃的主要成分是氧化钙，增强玻璃化学稳定性和机械强度，但含量过多使玻璃析晶和降低耐热性。白云石作为引入氧化镁的原料，能提高玻璃的透明度、减少热膨胀及提高耐水性。长石作为引入氧化铝的原料，它可以控制熔 化温度，同时也可提高耐

7、久性。此外，长石还可提供氧化钾成分，提高玻璃的热膨胀性能。碎玻璃。一般来说，制造玻璃时不是全部用新原料，而是掺入 15%30%的碎玻璃，以降低玻璃熔化温度。脱色剂。原料中的杂质如铁的氧化物会给玻璃带来色泽，常用纯碱、碳酸钠、氧化钴、氧化镍等作脱色剂，它们在玻璃中呈现与原来颜色的补色，使玻璃变成无色。辅料着色剂。某些金属氧化物能直接溶于玻璃溶液中使玻璃着色。澄清剂。澄清剂能降低玻璃熔液的粘度，使化学反应所产生的气泡，易于逸出而澄清。乳浊剂。乳浊剂能使玻璃变成乳白色半透明体。燃料天然气、焦炉煤气、发生炉煤气、重油、煤焦油、石油焦等资料来源：耐火材料网，中信证券研究部分类来看，玻璃主要分为平板玻璃（

8、原片）和深加工玻璃，平板玻璃处于产业链上游，按照工艺主要分为浮法玻璃、压延玻璃、引上法平板玻璃和平拉法平板玻璃；浮法工艺由于其平度好、透明度高且不易破损，已成为平板玻璃生产的主流工艺。表 2：平板玻璃生产工艺对比生产工艺简介备注将玻璃液从池窑连续地流入并漂浮在有还原浮法压延法有槽垂直引上法、对辊法、无槽垂直引上法平拉法、格法溢流下拉法性气体保护的金属锡液面上，依靠玻璃的表面张力、重力及机械拉引力的综合作用，拉制成不同厚度的玻璃带，经退火、冷却而制成平板玻璃。将熔窑中的玻璃液经压延辊辊压成型、退火而制成使玻璃液分别通过槽子砖或辊子、或采用引砖固定板根，靠引上机的石棉辊子将玻璃带向上拉引，经退火、

9、冷却、连续地生产出平板玻璃。将玻璃垂直引上后，借助转向辊使玻璃带转为水平方向。玻璃液由供料部进入溢流道，顺着长溢流槽的表面向下流动，在溢流槽下部的楔形体的底端汇合形成一条玻璃带，经退火后形成平板玻璃浮法玻璃厚度均匀、上下表面平整平行，加上劳动生产率高及利于管理等方面因素的影响，浮法玻璃正成为玻璃制造方式的主流。主要用于制造夹丝（网）玻璃和压花玻璃，用于光伏落后工艺，基本被淘汰落后工艺，基本被淘汰（部分格法用在生产非建筑用超薄玻璃）用于制造超薄盖板玻璃资料来源：中玻网，中信证券研究部图 1：玻璃分类资料来源：中信证券研究部绘制深加工玻璃是由平板玻璃进一步加工而成，为达到下游应用需求，平板玻璃需要

10、进行钢化、热弯、镀膜、空腔、夹层等一系列深加工处理后进入下游市场。由于浮法是最主要的平板生产工艺，深加工玻璃大部分也是以浮法原片作为基材。目前主要的深加工玻璃产品包括镀膜玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃等，应用领域包括地产、建筑、汽车、家电、光伏等。图 2：Low-E 玻璃生产流程图 3：汽车玻璃生产流程资料来源：福莱特招股说明书资料来源：福耀玻璃招股说明书 供给端：新增产能严格控制，供给端进一步收缩浮法玻璃行业具备供给刚性，供给变化主要来自新建、复产及冷修、停产浮法玻璃的生产过程包括原材料加工，高温加热，成型，热处理等。浮法玻璃生产需要炉窑温度在 1500 度以上，24 小时运行。一旦点火

11、，就很难停产，通常需要 8 年左右运行才会停产冷修，主要源自于：1）原材料高温熔化之后如果停工，会残留在设备内部冷却，造成堵塞，2）生产过程中的辅助材料熔点极高，重新启动重新加热需要耗费大量的能量，3）停产后耐火材料一般需要重新更换。玻璃炉窑的停窑冷修期一般需要 4-6 个月。图 4：玻璃生产流程资料来源：旗滨集团招股书除了冷修停产成本高之外，玻璃行业资产也较重，通常一条浮法生产线固定资产投资在 3 亿元以上，且折旧摊销占比较高，规模效应明显，需要满产来摊薄生产成本，因此浮法玻璃行业供给具备刚性，供给变化主要来自产线的新建、复产及冷修、停产。图 5：建材子行业折旧摊销占营业成本之比（2019）

12、图 6：浮法玻璃行业产线开工率、产能利用率较为稳定9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%CS玻璃CS水泥CS陶瓷 塑料管道防水95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%产线开工率产能利用率资料来源：Wind，中信证券研究部 注：防水行业数据取自科顺股份、东方雨虹、凯伦股份；管材取自伟星新材、永高股份、顾地科技、雄塑科技资料来源：隆众资讯，中信证券研究部新建：产能置换政策继续收紧历史上来看，浮法玻璃的供给增加主要来自新建产线数量的增长。我国浮法玻璃产业自 1971 年起步，进入 90 年代后，随着房地产行业商品化，玻

13、璃行业进入规模化发展时期。2002-2013 年，在产生产线数量由 85 条增加至 242 条，在产产能由 2.14 亿重箱产能快速增长至 8.99 亿重箱，供给规模大幅提升。图 7：浮法玻璃在产生产线总数及在产产能变化在产产线数在产产能（亿重箱，右轴）300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00资料来源：Wind，中信证券研究部10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00但随着产能的持续快速扩张，产能过剩问题逐步显现，且玻璃工业属于高耗能产业,消耗大量的资源,在玻璃生产过程中，熔化、成形、退火等生产过程中会产生废

14、水、废气对环境造成污染。表 3：玻璃生产中的污染问题玻璃生产中的污染问题污染源玻璃工业的大气污染主要为玻璃熔窑烟囱、燃煤锅炉烟囱排放的燃烧废气，原料车大气污染废水污染固废污染间的粉尘，碎玻璃产生的粉尘，其主要污染物为二氧化硫、氮氧化物及粉尘废水污染包括车间地面冲洗废水、余热锅炉房废水、化验室废水、深加工车间和重油站废水等，主要污染物是 SS、COD、油类污染物、含氟物质和重金属等污染物质玻璃生产中产生的固体废物主要来源于原料车间的废弃物，包括碎玻璃、窑冷热修时产生的废料、废渣等。资料来源：王世平、孙正球、谈国强玻璃生产与环境保护的几点建议，中信证券研究部2013 年起，国家就开始严控行业新增产

15、能，新建产线必须通过产能置换的方式，且政策日趋收紧。2020 年 12 月，工信部在水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）中指出，位于环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为 2:1和 1.25:1；位于非环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为 1.5:1 和 1:1；且 2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换，彻底杜绝“僵尸产能”死灰复燃。表 4：玻璃行业产能置换相关政策时间部门政策文件主要内容各地方、各部门不得以任何名义、任何方式核准、备案2013 年 10 月国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见20

16、15 年 4 月工信部部分产能严重过剩行业产能置换实施办法）2018 年 1 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法产能严重过剩行业新增产能项目”，确有必要建设的新项目，必须按照等量或减量的原则制定产能置换方案。对水泥和平板玻璃行业新（改、扩）建项目，实施产能等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域需置换淘汰的产能数量按不低于 1.25 倍予以核定，其他地区实施等量置换，支持跨地区产能置换严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。位于国家规定的环境敏感区的平板玻璃建设时间部门政策文件主要内容项目，需置换淘汰的产能数量按

17、不低于建设项目的 1.25倍予以核定，其他地区实施等量置换。新建水泥熟料、平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目需要制定产能置换方案。已停产两年或三2020 年 1 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答2020 年 12 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）资料来源：各政府部门官网，中信证券研究部年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（自 2021 年 1 月 1 日起实行）2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换。光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，但新建项目应委托全国性的行业组织或中介

18、机构召开听证会，项目建成后履行承诺不生产建筑玻璃产能置换的趋严也导致浮法玻璃置换指标进一步减少。从最近的玻璃置换指标交易情况来看，价格屡创新高，指标单价基本在 10 万元/吨以上，即新建一条 1000T/D 的玻璃产线单购买指标的花费就在亿元以上，新建产线的成本大幅增加。虽然在新的产能置换办法中，光伏压延玻璃及汽车玻璃不受指标控制，一定程度上冲击了指标的热度，但仍然规定连续停产两年及以上的平板玻璃生产线不能用于产能置换，“僵尸”产能无法死灰复燃，可置换指标进一步减少，中小企业基本无力扩充产能。新增产能被严格控制，行业集中度有望进一步提高。表 5：玻璃指标转让价格时间出让方产能指标（T/D)受让

19、方价格（亿元）单价(万元/吨）2020 年 9 月 9 日世明玻璃810毕节明钧0.739.012020 年 9 月 21 日耀华玻璃800营口信义1.3316.632020 年 9 月 26 日嘉晶玻璃1400贵州海生1.9914.21资料来源：中国建材报，中信证券研究部图 8：浮法玻璃在产产能 2015 年以来无明显增长14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.0015-08 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08总产能（亿重量箱/年）在产产能（亿重量箱/年）资料来源：Wind，中信

20、证券研究部我们预计 2021 年将有 7 条新建产线点火，合计日熔量 5300T/D。但考虑到产线点火到满产需要 1-2 个月的爬坡期，且部分产线点火时间在下半年或没有明确点火时间计划，我们预测 2021 年新建带来的实际有效新增产能在 2050T/D。表 6：预计 2021 年新建浮法产线企业生产线日熔量（T/D)预计点火时间有效新增产能江苏苏华达新区二线6002021 年 3 月400.0广东明轩阳江二线7002021 年 3 月466.7福建龙泰一线700233.3安彩高科一线6002021Q2300毕节明钧凯里一线12002021 年 8 月300凌源中玻凌源二线9002021 年 9

21、 月150黑龙江佳星新厂二线600200新建产能合计（T/D)53002050资料来源：卓创资讯，中信证券研究部预测复产：2020 年冷修停产产线将成复产主力，僵尸产线仍难复产复产产能由冷修停产产能复产及潜在“僵尸”产能复产两部分组成。通常来讲，玻璃产线的冷修时长在 6 个月左右，随着时间的推移，长时间停产将导致很多设备无法继续使用，复产的概率将会越来越小。另外，玻璃价格的变动也会影响冷修产线的复产，冷修产线的数量与玻璃价格呈负相关。考虑到行业景气程度提升，复产概率会有所增加。图 9：冷修产线数量与玻璃价格关系浮法玻璃冷修产线数量浮法玻璃价格（元/吨，右轴）602400552200502000

22、45180040351600301400251200201000资料来源：Wind，隆众资讯，中信证券研究部2020 年上半年出现产线集中冷修，预计将成为 2021 年复产主力。受疫情影响，浮法玻璃行业 2020 年上半年受到冲击明显，下游停工，运输受阻，库存达到历史高位，价格降幅明显。部分企业选择提前将产线进行停产，2020 年前五月冷修停产产线数量达到 10条，日熔量 7150T/D，占 5 月底在产产能的 4%左右。随着玻璃行业实现 V 型反转，景气度攀升，预计这些产线将陆续复产。表 7：2020 年冷修停产产线公司产线产能产品停产时间洛阳玻璃龙玻线250超薄2020 年 1 月河北迎新

23、迎新四线650白玻/在线 low-e2020 年 1 月明达玻璃（武汉）明达一线700白玻2020 年 2 月本溪玉晶本溪三线850白玻2020 年 4 月河北金仓金东一线600白玻2020 年 4 月河北鑫磊鑫磊一线600白玻2020 年 4 月公司产线产能产品停产时间中国耀华弘耀二线600白玻2020 年 5 月沙河长城长城八线1200白玻2020 年 5 月唐山蓝欣唐山二线500色玻2020 年 5 月河北海生海生一线600白玻2020 年 5 月河北海生海生二线600白玻2020 年 5 月唐山蓝欣唐山一线500色玻2020 年 7 月安彩高科安彩三线600超白2020 年 9 月青海

24、耀华一线600白玻2020 年 10 月台玻东海一线800白玻2020 年 11 月信义江门蓬江三线950白玻2020 年 12 月资料来源：卓创资讯，中信证券研究部根据卓创资讯数据，截止 2020 年 12 月末全国具备复产可能的冷修停产产线数量为42 条，冷修停产时长在一年内的产线有 15 条，日熔量 9950T/D，三年以上的有 14 条，日熔量 8410T/D。我们预测复产产能主要来自停产一年以内的产线，并根据冷修时间长短给予一定的复产概率。考虑到目前行业盈利水平较高，我们预测复产产线大多将于上半年投产，预计年内新增有效供给 7508T/D。图 10：冷修停产产线数量图 11：冷修停产

25、产线日熔量（T/D）16141210864201年以内1-2年2-3年3年以上1200010000800060004000200001年以内1-2年2-3年3年以上资料来源：卓创资讯，中信证券研究部资料来源：卓创资讯，中信证券研究部表 8：2021 年冷修复产新增产能冷修停产时长产能复产概率复产产能新增有效产能1 年以内995089554477.51-2 年337023591179.52-3 年5050202010103 年以上84101682841合计26780150167508资料来源：卓创资讯，中信证券研究部预测另外，行业内还存在大量长期停产的“僵尸”产线。相比冷修停产产线的复产，僵尸产

26、线的复产则更加困难。理论上来讲，停产产线的数量应随行业盈利水平的变化而变化，但从实际情况来看，随着玻璃行业盈利能力不断提升，停产产线数量仍基本保持稳定，因此我们判断僵尸产线大都无力进行复产。图 12：停产产线数量与玻璃价格关系浮法玻璃停产产线数量浮法玻璃价格（元/吨，右轴）902400802200702000601800501600401400301200201000资料来源：Wind，隆众资讯，中信证券研究部我们认为造成这些停产产线难以复产的原因一是产线的复产成本较高，窑炉维修费用在数千万元以上，很多企业自身经营不善无力再进行复产；二是环保政策不断趋严，部分产线由于环保问题被强制关停，进行“

27、煤改气”、“煤改电”、“烟气脱硫”等改造一方面增加环保设备改造支出，另一方面又增加能源成本；三是部分停产产线存在未批先建、批建不符等问题，产线不具备合法性，复产需要先补充相应手续、文件。冷修、停产：行业有望迎来大规模冷修期玻璃窑炉具有一定的使用寿命，运行 8 年左右需要进行冷修。玻璃池窑内温度较高且24 小时保持运行，经一定时间的作业后，由于耐火材料被侵蚀，窑体经常会出现局部构造薄弱受损的现象，继续运行可能会出现大面积坍塌、能耗升高、产品质量变差、运行效益降低等情况，带来安全隐患，需要进行停产冷修，冷修周期一般为 8 年左右。图 13：浮法产线冷修流程资料来源：中信证券研究部绘制2008 年金

28、融危机之后，以“四万亿”为代表的一系列刺激政策出台，房地产宏观调控也出现边际改善，下游地产需求的改善带来浮法玻璃产线在 2009-2014 年期间大量投产，每年新增产线数量均在 20 条以上。2015 年以来，受到供给侧改革的影响，行业新投产产线明显减少。总体来看，2009-2014 年是玻璃行业的投产高峰期，当时大规模投放的生产线已陆续进入冷修期。图 14：历年浮法玻璃新增产线数量40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

29、 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind，中信证券研究部参考卓创资讯数据，截至 2020 年 12 月底，全国 252 条在产产线中有 35 条产线运行时间在8 年以上，日熔量22700T/D，若这些产线全部进行冷修，则在产产能将减少 13.6%。但 8 年左右仅仅是理论上的冷修周期，除了窑龄外，冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等都将是产线冷修的考虑因素。且通过窑炉的修补通常都能够再延续 1-2 年甚至更长，这导致了冷修周期具备一定不确定性。但是总体来看，随着窑炉的窑龄越长，冷修的确定性就越强。图 15：浮法产线窑龄结构（截至 2020 年 12

30、月）图 16：不同窑龄产线日熔量情况（T/D，截至 2020 年 12 月）40353025201510505-6年6-7年7-8年8年以上25000200001500010000500005-6年6-7年7-8年8年以上资料来源：卓创资讯，中信证券研究部资料来源：卓创资讯，中信证券研究部我们同样根据窑炉运行时间的长短给予一定的冷修概率。考虑到目前行业整体盈利水 平较高，我们预测产线冷修停产的时间会有一定的延后，预计年内冷修停产产能 12340T/D，带来有效产能减少 5142T/D。若考虑到环保问题带来产线的搬迁、停产，停产产能具备进 一步增加的可能。表 9：具备冷修条件的在产产线华南台玻华

31、南二线900白玻2008 年 5 月12 年(T/D)810(T/D)338明达玻璃明达一线550白玻2009 年 4 月11 年495206公司产线产能产品点火时间窑龄冷修概率冷修产能有效减少产能河北鑫利鑫利一线500白玻2009 年 5 月11 年(T/D)450(T/D)188东台中玻东台一线600白玻2009 年 9 月11 年540225信义芜湖芜湖一线500白玻2009 年 9 月11 年450188秦皇岛北方工业园二线600白玻2010 年 1 月10 年420175明达玻璃明达二线700白玻2010 年 2 月10 年490204河北德金德金二线500白玻2010 年 2 月1

32、0 年350146山东金晶博山三线600白玻2010 年 2 月10 年420175东台中玻东台二线600白玻2010 年 3 月10 年420175河北迎新行唐二线500白玻2010 年 4 月10 年350146福清福耀福耀二线600F 绿2010 年 6 月10 年420175沙河长城长城五线900白玻2010 年 6 月10 年630263黑龙江佳星二线600白玻2010 年 12 月10 年420175信义江门江海一线600F 绿2011 年 1 月9 年300125河北迎新行唐三线800白玻2011 年 2 月9 年400167沙河安全安全七线1200白玻2011 年 4 月9 年

33、600250福耀重庆万盛一线450F 绿2011 年 5 月9 年22594吴江南玻吴江一线600白玻2011 年 6 月9 年300125重庆赛德赛德一线400白玻2011 年 7 月9 年20083信义芜湖芜湖四线600白玻2011 年 8 月9 年300125漳州旗滨漳州四线800白玻2011 年 8 月9 年400167吴江南玻吴江二线900白玻2011 年 9 月9 年450188河北迎新行唐四线800白玻2011 年 9 月9 年400167河北视窗超薄线150超薄2011 年 11 月9 年7531沙河安全安全二线500白玻2012 年 4 月8 年15063天津信义天津二线60

34、0白玻2012 年 4 月8 年18075河源旗滨河源一线800白玻2012 年 5 月8 年240100宁波康力康力二线750白玻2012 年 6 月8 年22594天津信义天津三线600F 绿2012 年 7 月8 年18075漳州旗滨漳州六线800白玻2012 年 7 月8 年240100河北鑫利鑫利四线800白玻2012 年 9 月8 年240100滕州金晶滕州二线600金晶灰2012 年 9 月8 年18075新疆光耀光耀一线600白玻2012 年 9 月8 年18075江西宏宇宏宇二线700白玻2012 年 12 月8 年21088公司产线产能产品点火时间窑龄冷修概率冷修产能有效减

35、少产能冷修产能合计（T/D）22700123405142资料来源：卓创资讯，中信证券研究部预测转产：光伏玻璃景气度攀升，转产背板浮法供给进一步收缩除了产线传统的新建复产、冷修停产之外，转产也会对浮法供给产生一定影响。光伏玻璃高盈利促使部分浮法生产线转产超白玻璃，应用在传统领域的浮法玻璃供给进一步被压缩。2020 年是光伏补贴的最后一年，疫情得到控制背景下，光伏行业迎来抢装潮。光伏玻璃是光伏组件不可或缺的部件，下半年光伏玻璃需求火热，价格连续上调，目前超白压延玻璃价格相比低点几乎翻番，但仍然“一片难求”。即使 21 年取消补贴，递延项目和新增平价项目仍将支撑光伏玻璃的需求。 3.2mm原片3.2

36、mm镀膜图 17：年内光伏玻璃价格攀升明显（元/平） 4540353025201519-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1210资料来源：卓创资讯，中信证券研究部即使在最新的产能置换实施办法中，超白压延玻璃可不制定产能置换方案，但新建项目仍需委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，环保投入低、高能耗、高污染的中小企业很难通过。

37、且光伏玻璃产线建设周期在 8-10 个月，再加上窑炉点火后存在爬坡期，短期来看，超白压延玻璃仍然会维持供不应求、高盈利的状态。在这种情况下，超白浮法玻璃是背板选材的很好补充。部分组件厂商为了节约成本，完成抢装，在光伏组件背板的选择上由超白压延玻璃转向超白浮法玻璃。普通浮法产线转产超白浮法较为容易，只需约 1-2 个月便可改造完成。国内部分浮法玻璃企业顺应趋势，开始及时进行产能结构调整，将浮法产线转产超白浮法，享受当前光伏玻璃市场的高盈利。当前浮法玻璃龙头已有产线完成普通浮法向超白浮法的转换。表 10：部分已转产产线转产时间企业产线产能 T/D原产品现产品2020.11广西信义电子 1 线500

38、白玻（汽车玻璃）超白2020.11广西信义电子 2 线500白玻超白2020.12漳州旗滨漳州二线600白玻超白资料来源：卓创资讯，中信证券研究部整体来看我们判断明年浮法玻璃新增供给有限，叠加转产供给规模会进一步收缩。我们预计明年浮法玻璃新建+复产产能为 20316T/D，有效产能增加 9558T/D；冷修产能12340T/D，有效产能减少 5142T/D，有效产能净增加为 4416T/D，仅占目前在产产能的2.6%左右。即使不考虑浮法产线转产超白，2021 年浮法玻璃的实际供给增量料仍有限。 需求端：地产、汽车恢复具备高确定性浮法玻璃是目前最主要的平板玻璃品种，广泛用于建筑、汽车、家具、家电

39、、电子、光伏等领域。产业链来看，浮法玻璃下游主要为房地产和汽车等行业，其中房地产是玻璃最主要的需求来源，占到 75%以上。房地产行业的景气程度很大程度上决定了浮法玻璃行业的景气程度。图 18：浮法玻璃行业下游需求占比及变化房地产汽车家电出口及其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1990199520002005201020152020E资料来源：中国建筑玻璃与工业玻璃协会，中信证券研究部预测建筑玻璃下游主要用于建筑幕墙及家庭装修，对于建筑幕墙，要在主体结构完成之后安装，对于家庭用玻璃，一般在电梯安装完进场，均属于建筑后半段，与竣工时间接近，因此，玻璃的需求应与竣

40、工面积有较为密切的关系，2013 年之后，浮法玻璃销量与竣工面积增速变化趋势基本趋同。图 19：浮法玻璃销量增速与房屋竣工面积增速房屋竣工面积累计同比浮法玻璃销量累计同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%10-0210-0710-1211-0511-1012-0312-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-07-50%资料来源：Wind，中信证券研究部新开工面积是竣工面积的先导指标，具有较强相关性。历史上来看，我

41、们将房屋新开工面积增速平移 18 个月后发现与竣工面积增速较为吻合。但在 2015 年后指标之间变动逐步出现背离。图 20：平移 18 个月后房屋新开工面积增速与竣工面积增速对比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比80%60%40%20%0%-20%10-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09-40%资料来源：Wind，中信证

42、券研究部竣工与开工出现偏离的原因主要来自竣工周期的拉长。受资金约束，开发商通常会加快开工和销售促进资金的回笼，但是会延缓竣工交付，一方面减少施工过程中的资金投入，另一方面延缓交付时间，缓解资金压力。但是一般来讲，预售时约定的交房期约为 3 年，精装修房屋交房日期会适当延后。开发商大概率仍会按照合同约定交房，预计前期累积的已开工未竣工房屋未来会陆续进入交房高峰期。图 21：新开工面积与竣工面积对比（亿平方米）新开工面积竣工面积新开工面积增速（右轴）竣工面积增速（右轴）18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0020152016201720182019

43、202020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00资料来源：Wind，中信证券研究部前期销售、新开工的高增速及“三条红线”的出台都将加速竣工，我们预测明年竣工端增速在 6%以上。一般来讲，竣工一般滞后于新开工 2-3 年左右，即 2018、19 年大量的新开工面积将会在明年开始转为竣工。且“三条红线”出台后，开发商拉长竣工周期的做法难以为继，需要加快交付积极去库存来增厚净资产，竣工周期缩短将带来竣工加速。图 22：新开工及竣工面积增速及预测图 23： 2015-2019 年在售样本项目中不同类别房企竣工周期（月）20151050-5-10-15

44、-20新开工面积增速竣工面积增速2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E非头部房企头部房企25201510502015年2016年2017年2018年2019年资料来源：Wind，中信证券研究部预测资料来源：搜房网，安居客，中信证券研究部数据科技组另一方面，产品结构的改善也将提高玻璃的需求量。在建筑能耗中，由玻璃门窗造成的能耗占到了建筑总额能耗的 50%左右。而玻璃占不同类型窗面积的 70%90%，具有外窗最大的导热和辐射面积。因而，提高玻璃的节能性能，已经成为实现建筑节能的关键所在。随着国家节能政策的实施，“三玻两腔”、“两玻一腔”等中空玻璃产品渗透率

45、将得到进一步提升。中空玻璃是一种良好的隔热、隔音、美观适用、并可降低建筑物自重的新型建筑材料，它是用两片(或三片)玻璃，使用高强度高气密性复合粘结剂，将玻璃片与内含干燥剂的铝合金框架粘结，制成的高效能隔音隔热玻璃。随着中空玻璃渗透率的提升，建筑和地产的玻璃消费绝对量和占比仍然有提升趋势。图 24： 中空玻璃结构图 25： 中空玻璃产量及增速中空玻璃产量（百万平方米）增速资料来源：森玻官网160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182

46、01920200.00资料来源：Wind，中信证券研究部50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00汽车是玻璃的另一大需求来源，预计 2021 年汽车销量将实现10%的增长。随着新冠疫情影响的消退，汽车行业迅速回暖，销量结束了 20 多个月以来的同比下滑，并连续维持同比正增长。国家也于 2020 年 11 月出台鼓励汽车消费的刺激政策，开启新一轮汽车下乡和以旧换新，助推行业景气回升。根据中信证券研究部汽车组预测，2021 年汽车销量长势头不减，将达到 2783 万量，同比增长 10.5%。汽车产销量的增加将显著带动玻璃需求的增长。图 26：汽车

47、产量及同比增速图 27：汽车销量及同比增速350.0250.0150.050.0(50.0)(150.0)(250.0)(350.0)30.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)(40.0)17-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-11(50.0)350.0250.0150.050.0(50.0)(150.0)(250.0)(350.0)40.020.00.0(20.0)(40.0)(60.0)(80.0)17-0217-0517-0817-1118-0218-0518

48、-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-11(100.0汽车产量（万辆）同比增速（%，右轴）汽车销量（万辆）同比增速（%，右轴）资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部表 11：相关鼓励汽车消费政策时间部门文件内容2020.5天津市政府2020.6重庆市发改委2020.9江苏省发改委2020.9湖北省政府商务部等 12 部2021.1门天津市促进汽车消费的若干措施关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知江苏省发展改革委等 15 部门联合出台促进汽车消费政策意见稳定和扩大汽车消费若干措施关于提振大宗消费重点消费促进释放农

49、村消费潜力若干措施的通知新增小客车个人增量指标，放宽申请资格；鼓励新能源汽车消费，推进汽车配套设施建设调整国六排放标准实施有关要求、加大新能源汽车推广应用、加快淘汰报废老旧柴油车、优化机动车注册服务、畅通二手车流通交易和加大汽车消费金融服务力度鼓励新能源汽车消费，完善配套设施；加快淘汰报废老旧汽车，给予一定补贴；优化汽车消费金融服务购鄂产车补贴 3%；鼓励金融机构创新汽车金融产品和服务，适当下调首付比例、延长还款期限，简化汽车消费贷款办理流程；加大政府采购力度释放汽车消费潜力，鼓励有关城市优化限购措施，增 加号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5 吨

50、及以下货 车、1.6 升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。资料来源：各政府部门官网，中信证券研究部除了汽车销量的增长带动玻璃需求外，智能化、大屏化、全玻璃车顶等新趋势都将带动单车玻璃使用量的提升。随着天窗渗透率的提升，国内单车玻璃使用量已由几年前的 3.3平方米提升到当前的约 4 平方米。随着越来越多的车型追随特斯拉采用全玻璃车顶设计，预计未来单车玻璃使用量有望突破 6 平方米，增量明显。图 28：汽车天窗发展趋势资料来源：大众官网，保时捷官网，宝马官网，特斯拉官网，中信证券研究部图 29：单车玻璃用量变化趋势（单位：平方米）资料来源：前瞻产业研究院，中信

51、证券研究部注：Model S 后的数据为中信证券研究部汽车组测算 库存：贸易商“蓄水池”作用减弱，库存反映真实需求玻璃原片的销售主要采用经销模式，约占 80%左右。采用这种模式的原因一是玻璃的生产具有连续性，而下游需求随季节性产生变动，当进入淡季时容易造成生产厂家库存增加，现金流紧张；二是玻璃原片的下游主要是深加工企业，生产规模来看，70%集中于小微企业，大型企业仅占 5%，资金也相对紧张，需要有流通环节给这些企业进行资金缓冲，即暂缓结账或者赊欠部分货款等等。玻璃贸易商是连接生产企业和下游消费企业的纽带，一方面吸纳原片厂库存，另一方面向下游提供资金，发挥蓄水池作用，缓解上下游矛盾。玻璃的销售模

52、式决定了行业的库存来自两方面，一方面是生产企业本身的库存，另一方面来自贸易商、加工商的社会库存。相对于玻璃生产企业的集中度较高，贸易商与下游加工厂体量相对较小且较分散，库存情况难以跟踪，因此一般通过生产企业的库存来反映行业供需情况。图 30：浮法玻璃行业产能集中度较高（2019）图 31：玻璃深加工领域以小微企业为主CR10其他小微企业中型企业大型企业445652570资料来源：卓创资讯，中信证券研究部资料来源：隆众资讯，中信证券研究部玻璃库存受下游开工需求影响明显，呈现季节性特征。春节前是一年中玻璃需求最淡季，下游需求停滞，产量直接转换为库存，累库速度最快。春季开工后，华东、东南往往受梅雨季

53、节影响，施工进展较慢，维持一定库存。而下半年是玻璃的旺季，金九银十是传统玻璃的需求旺季，有些贸易商会选择在 8 月中旬进行囤货，率先启动需求，库存下降，价格上涨。到年底北方一些地区因天气原因，需求开始下滑，由旺转淡，库存又开始进入累库阶段。图 32：浮法玻璃分年度库存（万重箱）10,0008,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015201620172018201920202021资料来源：卓创资讯，中信证券研究部从目前情况来看，厂家去库速度放缓，我们判断库存去化来源于下游实际需求而非贸易商与深加工厂的囤货行为。一是因为目前行业虽然已进入淡季，但目前玻璃价格却远超历史同期水平，贸易商与加工企业提货意愿低，部分加工企业已经提前放假，提货主要