人民币汇率的关键线索中美PMI之差

1、、自 2020 年 5 月以来，人民币汇率整体处于快速升值进程，进入 2021 年，人民币汇率已突破 6.5 的关口，未来汇率走势如何演绎成为当前市场投资者最关注的话题之一。本文从中美经济周期错位的角度出发，发现中美 PMI 之差对汇率具有较强的指示作用，考虑到未来中美经济周期错位有望逐渐转向弥合，后续人民币汇率的升值脚步也有望放缓。 人民币汇率的关键线索：中美 PMI 之差经济修复的节奏差异理论上，汇率反映的是两国货币的相对价值，因而当我们进行汇率分析时，往往需要结合两国的基本面情况进行分析。自疫情发生以来，中美两国均经历了经济触底和反弹的阶段，但由于中美两国疫情爆发时点、疫情防控力度以及宏

2、观政策效果并不完全相同，两国的经济短周期波动整体呈错位特征。若以中美两国的制造业 PMI 指数为划分依据，可以将去年年初至年末划分为以下三个阶段：第一阶段（2020 年 1 月-2 月）：国内疫情持续蔓延，海外疫情尚未发酵。2020 年春节前夕，新冠疫情开始在国内蔓延，受疫情影响，我国工业生产整体停滞，企业投资、居民消费等终端需求也明显遇冷，国内经济供需双双回落，2 月中采制造业 PMI 指数降至 35.7%的历史低位，经济增长明显遇冷；但放眼全球市场，由于疫情对海外的冲击尚未完全显露，以美国为代表的发达国家的经济增长仍处于相对景气区间，2 月美国 ISM 制造业 PMI、Markit 制造业

3、 PMI 指数分别录得 50.1%、50.7%，均维持在荣枯线以上。第二阶段（2020 年 3 月-2020 年 5 月）：国内疫情防控与经济增长持续向好，海外疫情加速爆发。随着“休克式”防疫政策效果逐渐显露，进入 3 月后我国疫情防控持续向好，国内政策目标也逐渐从防疫优先转向稳疫情与稳增长并重，再贷款、再贴现、降准降息等一系列支持复工复产的宏观政策相继颁布，国内经济快速复苏，中采 PMI 指数持续位于 50%以上的景气区间。但与此同时，新冠疫情开始在海外国家加速蔓延，全球产业链、工业链面临停滞，海外主要经济体经济增长断崖下行，美国 ISM 制造业 PMI、Markit 制造业 PMI 指数均

4、创下了金融危机以来的最低值。第三阶段（2020 年 6 月-2020 年 12 月）：国内经济复苏斜率放缓，海外经济加速反弹。进入 2020 年二季度，随着经济环比基数的持续走升，加之基建、地产快速恢复后常态后维持高位筑顶，我国经济的复苏斜率明显放缓。但海外主要经济体相继开展复工复产工作，全球经济整体呈持续修复态势，在此期间，海外经济的修复斜率要高于国内。截至 2020 年 12 月，美国 Markit 制造业 PMI 录得 57.1%，为 2014 年 9 月以来的最高值，ISM制造业 PMI 录得 60.7%，为 2018 年 2 月以来的新高，美国-中国制造业 PMI 之差也整体呈上行态

5、势。图 1：美国 Markit 制造业 PMI-中采 PMI（%）美国:Markit制造业PMI:季调:-中采PMI20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00资料来源：Wind，中信证券研究部周期错位视角下的汇率走势汇率本身是一种资产（外汇）的价格表现形式，因此汇率也会受到基本面逻辑与交易心理的共同影响，但在不同汇率决定理论的前提假设之下，特定因素对汇率的影响可能并不相同。理论上，购买力平价、利率平价、国际收支等理论均可以在一定程度上解释汇率变动，但上述理论既有共通之处，也有互悖之处。比如当 A 国经济基本面相对 B 国改善时，A 国将加大对

6、B 国的商品购买，从而加大 B 国的经常项目顺差，在国际收支理论中，上述变化可能造成 B 国的货币相对 A 国升值；但另一方面，A 国经济基本面改善的同时往往也对应着 A 国的实际利率与通胀的上升，因而会在一定程度上推升 A 国的资产收益率，从利率平价的角度上说，这可能造成 A 国货币相对 B 国升值。此外，风险事件、交易和投机心理等因素也可能引起一国汇率的波动，因此在分析汇率走势时，更需要关注最主要的汇率决定逻辑。图 2：一个简单的汇率分析框架资料来源：中信证券研究部绘制以 2020 年的汇率走势为例，我们可以清楚看到，影响汇率的主要逻辑并非一成不变：根据上文划分的三个阶段，第一阶段，中国国

7、内正处于疫情蔓延时期，避险情绪、基本面、资产收益率等因素共同导致人民币汇率走弱。具体而言，受疫情影响我国经济增速断崖下行，央行货币政策迅速响应，长端利率明显下行，同时受避险情绪影响，国内风险资产价格明显回落，这在一定程度上拉低了持有人民币的性价比；另一方面，疫情影响之下我国出口也有明显收缩，从国际收支的视角来看人民币也有一定的贬值压力，上述因素共同导致人民币汇率贬值。第二阶段，尽管基本面对人民币汇率形成一定支撑，但避险情绪、国际资本流动等因素共同导致人民币汇率走弱。具体而言，进入 3 月后，新冠疫情开始在美国加速蔓延，美股接连熔断，全球风险资产暴跌，新兴市场国家货币均有一定程度的贬值，同时由于

8、美国国内流动性偏紧，美元荒之下国际资本持续回流美国，这也在一定程度上导致了美元指数的走强，在此阶段，尽管从基本面的角度看，中国基本面要强于美国，但人民币汇率整体呈贬值态势。第三阶段，随着恐慌情绪的逐渐消散，汇率定价逐渐回归基本面逻辑，三季度中美利差有所走阔可以解释人民币汇率升值，但进入四季度后中美利差整体呈高位回落态势，这与人民币汇率走强形成矛盾。进入 5 月后，VIX 指数整体呈回落之势，说明恐慌情绪有所缓解，在此阶段，国际资本逐渐向国内市场流入，外资持有的金融资产规模持续回升，这在一定程度上与中国基本面和利率水平先于美国回升、中美利差持续走阔有关，在此阶段，人民币汇率整体呈升值态势。但需要

9、注意的是，进入四季度后，随着美国利率的持续反弹，中美利差已从高位筑顶转向边际回落，但人民币汇率仍在持续升值，为何？图 3：年初以来人民币汇率走势（%）即期汇率:美元兑人民币国内疫情蔓延国内经济修复海外疫情爆发全球 risk off海外经济持续修复全球 risk on7.207.107.006.906.806.706.606.506.40资料来源：Wind，中信证券研究部图 4：1-5 月汇率快速贬值主要受恐慌情绪主导美国:标准普尔500波动率指数(VIX)即期汇率:美元兑人民币（右轴）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00恐慌心理有所

10、平复，汇率贬值脚步放缓避险情绪位于高位，人民币汇率整体走弱7.40007.20007.00006.80006.60006.40006.2000资料来源：Wind，中信证券研究部图 5：全球经济重启之后，中美利差难以完全解释汇率变化（%）中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年即期汇率:美元兑人民币（右轴）2.602.402.202.001.801.601.401.201.007.40007.20007.00006.80006.60006.40006.2000资料来源：Wind，中信证券研究部事实上，由于我国资本和金融账户并未实现完全可兑换，基于利率平价和资本流动视角下的汇率平价理

11、论的适用性有所弱化，回顾历史来看，经常项目收支以及贸易差额对汇率的解释力度更强，因此中美 PMI 之差与人民币汇率具有较高的相关性。事实上，利率平价理论更多是基于资本和金融账户的角度来解释利率变化，该理论的内在假设在于完美套利和资本完全流动，但对于中国而言，我国资本和金融账户尚未完全实现对外开放，这其实在一定程度上影响了利率平价理论在我国的适用性，一个论证在于，回顾历史上的中美利差与汇率走势，可以明显地发现二者并不具有稳定的正相关或负相关关系。进一步，对比美中 PMI 之差与人民币汇率走势，可以发现二者整体呈负相关关系，这说明当中国经济相对美国走强时，人民币汇率反而有一定的贬值压力；反之，当美

12、国经济相对中国走强时，人民币汇率有一定的升值动力。事实上，这其实和中美两国的国际贸易模式和国际收支结构有关，对于中国而言，中国的国际收支中经常项目占比要大于资本和金融项目，因此中国的经常项目活动对人民币汇率的影响要相对高一些，同时由于中国为外贸顺差国而美国为外贸逆差国，当美国经济改善时，中国对美国的贸易顺差往往会随之走阔，这在一定程度上推升了人民币需求，进而导致了人民币升值。因此，中美 PMI 之差对人民币汇率的解释力度要强于中美利差，同时考虑到当前疫苗研发和接种进程持续推进，避险情绪或难以成为未来汇市的长期逻辑，未来人民币汇率走势仍将主要取决于中美两国的制造业周期和经济景气度。图 6：中美利

13、差对汇率的解释力度偏弱（%）中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年即期汇率:美元兑人民币（右轴）3.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00资料来源：Wind，中信证券研究部7.407.207.006.806.606.406.206.005.805.605.40图 7：中美 PMI 差对汇率的解释力度更强（%）美国:Markit制造业PMI:季调:-PMI即期汇率:美元兑人民币（右轴）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.007.407.207.006.806.606.406.206.005.80

14、5.605.40 资料来源：Wind，中信证券研究部周期分合之下，汇率又该如何演绎？综合考虑美国与中国的经济修复节奏，快速修复过后中美的经济增长或将逐渐转入平台期。对于美国而言，随着疫情期间的财政、货币刺激政策逐渐生效，加之新冠疫苗接种工作的持续推进，美国经济整体呈快速修复态势，但当前美国 PMI 已回升至历史高位，考虑到环比基数的持续抬升，后续美国 PMI 进一步向上的空间则相对有限，美国经济环比修复最快的时点已经过去，后续美国的经济修复斜率或将有所放缓。对于中国而言，综合近期的宏观/微观数据来看，近期国内工业/制造业的景气度也已经有一定回落迹象：随着限电限产限排举措的相继出台，叠加天气转冷

15、和国内疫情反复等因素，工业/制造业的生产脚步有所放缓，12 月制造业 PMI 指数明显回落，高炉开工率、焦炉开工率、PTA 开工率、半钢胎开工率等工业生产端的微观数据也有一定的边际回落迹象，这也在一定程度上说明工业生产整体的景气度有所回落。结合来看，中美制造业或将共同向平台期转变，这可能导致中美 PMI 缺口的边际收缩。同时考虑到当前全球工业产能和供应链水平仍在持续修复，后续中国“替代性出口”也有望回落，经常项目顺差有望收窄，人民币升值脚步也有一定的放缓可能。进入 2020年二季度后，海外疫情蔓延之下，全球工业生产明显遇冷，而中国得益于显著的疫情防控成效以及成熟完善的工业产业链，中国的“世界工

16、厂”地位进一步凸显，国内出口增速持续高增。但考虑到当前全球工业产能和供应链水平仍在持续修复，加之疫苗研发进展持续向好，后续中国“替代性出口”也有望随着全球经济持续反弹而边际回落，经常项目顺差有一定的收窄可能。考虑到人民币汇率与中美 PMI 缺口以及经常项目差额之间具有较强的相关性，我们认为未来人民币的升值脚步也有一定的放缓可能。图 8：高炉开工明显回落（%）图 9：半钢胎开工率明显下行（%）90.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.00唐山钢厂:高炉开工率80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002020-012020-0

17、22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-120.00开工率:汽车轮胎:半钢胎资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部结论回顾 2020 年以来的中美经济走势，可以发现二者的经济周期存在一定的节奏差，1-5月新冠疫情相继在国内、国际蔓延，全球避险情绪有所升温，人民币汇率有所贬值。但进入 6 月后，随着恐慌心理逐渐缓解，人民币汇率整体呈升值脚步，我们认为中美利差难以解释人民币汇率的持续升值，从历史上看，中美利差与人民币汇率的相关性也并不强，利率平价理论对于人民币汇率而言的解

18、释力度似乎略有不足，然而值得注意的是，中美 PMI之差反而与人民币汇率具有较强的相关性，究其原因，我们认为由于我国资本和金融账户并未实现完全可兑换，且中美两国的国际贸易模式和国际收支结构具有一定的特殊性，经常项目收支以及贸易差额对汇率的解释力度更强。考虑到全球经济快速修复过后中美的经济增长或将逐渐转入平台期，同时考虑到当前全球工业产能和供应链水平仍在持续修复，后续中国“替代性出口”有望回落，中美 PMI 缺口有望收敛，经常项目顺差或将收窄，人民币升值脚步也有一定的放缓可能。 资金面市场回顾2021 年 1 月 14 日，银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1

19、个月分别变动了 27.38bps、2.88bps、0.27bp、4.24bps 和 2.99bps 至 1.67%、1.95%、 1.91%、2.01%和 2.31%。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-4.91bps、3.30bps、-0.37bp、-0.98bp 至 2.34%、2.73%、2.90%、3.11%。上证综指下跌0.91%至 3565.90，深证成指下跌 1.92%至 15070.13，创业板指下跌 1.31%至 3089.18。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021 年 1 月 14 日中国人民银行以利率招标方式开展了 20 亿元逆

20、回购操作，并有 100 亿元逆回购到期，实现净回笼 80 亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 11 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 13289.74 亿元，外汇占款累计下降 7788.46 亿元、财政存款累计增加 19412.53 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 10

21、：2019 年 1 月 14 日至 2021 年 1 月 14 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 11：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 1 月 14 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 12：2021 年 1 月 14 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00% 资料来源：Wind，中信证券研究部 可转债市场回顾及观点可转债市场回顾1 月 14 日转债市场，中证转债指数收于 372.76 点，日下跌 0.1

22、2%，等权可转债指数收于 1,412.98 点，日上涨 0.15%，可转债预案指数收于 1,166.31 点，日上涨 0.25%；平均平价为 104.74 元，日下跌 0.64%，平均转债价格为 132.95 元，日下跌 0.41%。335 支上市交易可转债（辉丰转债除外），除航新转债停盘，超声转债、华体转债、宏辉转债和明电转债横盘外，217 支上涨，113 支下跌。其中溢利转债（17.53%）、亚药转债（15.80%）和至纯转债（13.47%）领涨，康隆转债（-14.25%）、永兴转债（-11.38%）和上机转债（- 10.51%）领跌。330 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除航新科技停

23、盘，九洲集团、兴森科技、本钢板材、大胜达、起步股份和蓝盾股份横盘外，190 支上涨，133 支下跌。其中天铁股份（11.61%）、亚太药业（10.10%）和鸿达兴业（10.04%）领涨，隆利科技（-15.05%）、永兴材料（-10.00%）和上机数控（-10.00%）领跌。可转债市场周观点2021 年的第一周顺周期与新能源板块继续演绎，为一年的转债市场开了好头。然而市场的波动进一步加大，各种分歧与扰动不断增加。转债市场持续地表现出正股驱动的逻辑，其波动与分化与股票市场基本同步。虽然市场扰动增多，但是趋势仍旧，在此大前提下通过配置结构调整做出一定的再均衡配置是当前的策略重点。我们在前期的多份周报

24、中讨论过顺周期的演绎方向，当前市场的顺周期行情已经进入了下半场，但是需要明确的是下半场并非终场，这一方向仍旧是值得拥抱的趋势，只是在趋势之内做出一定的调整。上周又有数支我们重点关注的顺周期标的公告提前赎回，投资者正可以随着这一进程调整结构。我们重点关注有色、能化、农产品等方向，单纯的价格上行逻辑并不足够，向量价齐升逻辑的个券聚焦，特别在能化领域相关标的的估值水平相对不高可以重点关注。同时在以清洁能源和 TMT 为代表的制造业板块龙头中做一定的增强。绝对收益策略的角度仍旧是布局期，前一份周报中我们分析过不同思路出发的布局逻辑，当前我们仍旧推荐从正股视角着手，寻找业绩稳健或者有一定成长性的标的，优

25、质标的并不一定需要一个绝对的低价格，在相对的低价参与也可以归于布局的范畴。基于上述策略的方向，我们持续的调整周报关注标的结构，同时调出公告提前赎回的标的。高弹性组合建议重点关注赣锋（中矿）转债、巨星转债、上机转债、晨光转债、火炬转债、隆 20 转债、太阳转债、聚飞转债、雅化转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注紫银转债、紫金转债、精测转债、盛屯转债、金能转债、洪城转债、财通转债、恒逸（新凤）转债、贝斯（星宇）转债、欧派转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）

26、000001.SH上证指数3,565.90-0.915113.25-7.85399001.SZ深证成指15,070.13-1.926100.93-10.24399300.SZ沪深 3005,470.46-1.93399005.SZ中小板指10,140.04-2.42399006.SZ创业板指3,089.18-1.31000016.SH上证 503,811.22-1.60每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）建筑1.74国防军工-5.59钢铁1.36消费者服务-4.26通信1.36农林牧渔-2.97房地产0.90家电-2.69轻工制造0.30电力设备及新能源-2.65资料来

27、源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）光刻胶5.22低价股-5.97半导体封测4.04西部水泥-5.77资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）IDC4.01人工智能-5.71连板3.72基因检测-5.49移动转售3.31工业大麻-5.16资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数372.76-0.12等权可转债指数1,412.980.15可转债预案指数1,166.310.25平均平价104.7

28、4-0.64平均转债价格132.95-0.41名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债106.76-0.070.57110033.SH国贸转债108.180.170.23110034.SH九州转债112.900.800.51110038.SH济川转债104.030.800.32110041.SH蒙电转债108.03-0.181.34110043.SH无锡转债118.501.9414.12110044.SH广电转债264.22-0.7533.90110045.SH海澜转债97.800.160.21113008.SH电气转债107.45-0.2354.1211300

29、9.SH广汽转债111.13-2.573.85113011.SH光大转债126.00-0.1220.58113012.SH骆驼转债114.43-1.596.57113013.SH国君转债121.21-0.666.50113014.SH林洋转债114.41-1.324.50113016.SH小康转债97.62-3.2515.51113017.SH吉视转债93.840.311.57113502.SH嘉澳转债95.181.220.22113504.SH艾华转债130.49-0.301.04113505.SH杭电转债99.77-1.991.64113508.SH新凤转债127.240.6612.501

30、13509.SH新泉转债243.06-6.1012.68113516.SH苏农转债108.180.270.62123002.SZ国祯转债111.500.491.00123004.SZ铁汉转债95.851.431.02资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123007.SZ道氏转债109.67-1.202.56123010.SZ博世转债101.001.550.62123011.SZ德尔转债93.251.130.23123012.SZ万顺转债126.374.04120.55123013.SZ横河转债484.43-8.7094.741230

31、14.SZ凯发转债145.16-2.78102.01123015.SZ蓝盾转债290.16-8.0663.47127003.SZ海印转债102.00-0.111.74127004.SZ模塑转债197.00-4.0330.22127005.SZ长证转债132.40-0.454.13127006.SZ敖东转债103.740.461.61127007.SZ湖广转债99.700.394.20128010.SZ蔚蓝转债118.31-2.3016.62128012.SZ辉丰转债100.840.000.00128013.SZ洪涛转债98.000.450.94128014.SZ永东转债101.950.890.

32、18128015.SZ久其转债95.980.440.62128017.SZ金禾转债180.00-3.3318.54128018.SZ时达转债98.102.370.76128021.SZ兄弟转债108.290.270.33128022.SZ众信转债92.500.550.60128023.SZ亚太转债95.531.521.38128025.SZ特一转债95.210.130.25128026.SZ众兴转债97.27-0.241.13128028.SZ赣锋转债292.22-4.79137.77128029.SZ太阳转债204.90-3.3516.08128030.SZ天康转债196.648.34131

33、.55128032.SZ双环转债104.561.914.63128033.SZ迪龙转债97.100.630.13128034.SZ江银转债107.120.471.01128035.SZ大族转债120.000.504.81128036.SZ金农转债150.00-3.8548.31128037.SZ岩土转债95.400.180.16128039.SZ三力转债103.501.892.23128040.SZ华通转债106.763.004.02128041.SZ盛路转债352.00-8.0191.96128042.SZ凯中转债98.581.740.41128044.SZ岭南转债87.851.802.10

34、128046.SZ利尔转债132.45-1.930.43128048.SZ张行转债120.550.042.67名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113519.SH长久转债97.311.580.17110047.SH山鹰转债109.030.996.50128049.SZ华源转债97.002.681.39123017.SZ寒锐转债178.710.28100.01127008.SZ特发转债252.18-3.3836.40128050.SZ钧达转债123.96-1.132.88110048.SH福能转债111.000.713.61113524.SH奇精转债97.351.630.321280

35、51.SZ光华转债108.602.946.61113525.SH台华转债96.170.530.37128052.SZ凯龙转债310.56-8.2745.18123018.SZ溢利转债295.0017.53191.57113526.SH联泰转债131.632.324.22113527.SH维格转债80.220.771.12128053.SZ尚荣转债154.991.1533.75113021.SH中信转债106.600.194.64113528.SH长城转债95.911.190.20128056.SZ今飞转债102.962.953.58110051.SH中天转债124.91-0.144.16110

36、052.SH贵广转债100.110.112.57128057.SZ博彦转债105.722.391.43110053.SH苏银转债110.000.259.92127011.SZ中鼎转 2121.600.506.36110055.SH伊力转债170.23-4.4826.52123022.SZ长信转债160.402.6218.16110056.SH亨通转债108.671.512.63123023.SZ迪森转债91.47-0.081.29123024.SZ岱勒转债98.590.632.13113530.SH大丰转债96.471.240.49123025.SZ精测转债142.400.0122.14113

37、532.SH海环转债96.50-0.030.18128063.SZ未来转债98.010.770.96128062.SZ亚药转债77.2015.80154.60113024.SH核建转债106.850.925.52127012.SZ招路转债105.000.191.68110057.SH现代转债106.600.540.88113534.SH鼎胜转债97.450.232.74113025.SH明泰转债143.662.0424.91128064.SZ司尔转债104.900.190.47113026.SH核能转债106.600.679.85名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110058.SH

38、永鼎转债92.751.744.14128065.SZ雅化转债293.35-1.66112.98128066.SZ亚泰转债94.391.720.39127013.SZ创维转债101.302.301.28113535.SH大业转债93.551.110.34113536.SH三星转债109.260.730.67123027.SZ蓝晓转债178.003.4933.83113537.SH文灿转债126.04-1.552.93113027.SH华钰转债109.07-0.570.57128069.SZ华森转债94.340.610.37123028.SZ清水转债93.001.471.26128070.SZ智能

39、转债112.434.5949.92113541.SH荣晟转债108.90-0.032.91113542.SH好客转债107.290.670.50113543.SH欧派转债182.06-3.893.60123029.SZ英科转债3012.003.15287.16128073.SZ哈尔转债104.006.3331.15123030.SZ九洲转债181.53-7.85196.27128071.SZ合兴转债104.00-0.221.08128072.SZ翔鹭转债92.50-0.360.20123031.SZ晶瑞转债273.50-2.60115.08128074.SZ游族转债95.00-0.621.74

40、128075.SZ远东转债118.972.090.65113545.SH金能转债155.252.1313.71128076.SZ金轮转债93.031.480.86128078.SZ太极转债141.502.913.04110059.SH浦发转债102.800.0323.09113546.SH迪贝转债94.381.190.22127014.SZ北方转债102.290.280.33128079.SZ英联转债123.064.9639.81113548.SH石英转债145.543.4012.46123033.SZ金力转债118.020.022.93110060.SH天路转债110.171.530.601

41、23034.SZ通光转债218.50-7.0260.93110061.SH川投转债123.25-0.360.70123035.SZ利德转债119.600.510.74113549.SH白电转债97.800.631.91113550.SH常汽转债126.80-1.182.00128081.SZ海亮转债97.140.690.85110062.SH烽火转债119.160.122.95名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128083.SZ新北转债103.903.491.86110063.SH鹰 19 转债109.300.722.11128082.SZ华锋转债100.710.370.36113

42、029.SH明阳转债147.95-2.817.00128085.SZ鸿达转债82.017.9694.68113556.SH至纯转债147.4513.47177.32113557.SH森特转债93.011.321.37113559.SH永创转债106.010.011.25110065.SH淮矿转债123.13-0.254.26110064.SH建工转债100.110.290.87128087.SZ孚日转债89.801.020.43128091.SZ新天转债129.501.1510.31113030.SH东风转债101.500.890.37128093.SZ百川转债97.630.030.84123

43、038.SZ联得转债121.504.4710.26123039.SZ开润转债102.511.390.85128090.SZ汽模转 2113.05-1.2714.59127015.SZ希望转债128.000.316.55113561.SH正裕转债100.200.900.37123042.SZ银河转债168.897.92410.16128094.SZ星帅转债108.100.101.79113563.SH柳药转债108.990.170.58128095.SZ恩捷转债210.30-0.3341.18113565.SH宏辉转债104.850.006.98113564.SH天目转债110.160.210.

44、60128096.SZ奥瑞转债114.86-0.621.02128097.SZ奥佳转债139.602.655.72123043.SZ正元转债142.005.78149.78113566.SH翔港转债94.29-0.010.65110066.SH盛屯转债161.77-1.4155.24113568.SH新春转债93.501.050.48113567.SH君禾转债99.140.190.19113569.SH科达转债88.770.560.92113570.SH百达转债103.312.760.88128100.SZ搜特转债89.681.4635.87110067.SH华安转债114.32-0.896.

45、25113572.SH三祥转债108.040.650.20123044.SZ红相转债130.81-3.244.94123045.SZ雷迪转债118.102.7534.43128101.SZ联创转债113.00-0.373.95名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110068.SH龙净转债102.900.851.71123046.SZ天铁转债152.107.73229.75123047.SZ久吾转债104.171.852.89128103.SZ同德转债155.30-1.7027.61113033.SH利群转债101.510.640.91113574.SH华体转债96.020.000.2

46、6113575.SH东时转债143.604.6815.59113034.SH滨化转债118.47-0.530.93113576.SH起步转债100.240.854.85110069.SH瀚蓝转债140.34-0.322.14128106.SZ华统转债115.40-0.510.33123048.SZ应急转债125.03-1.514.74123049.SZ维尔转债107.39-0.100.69128105.SZ长集转债100.390.880.61127016.SZ鲁泰转债98.701.450.70113577.SH春秋转债127.143.5315.65110070.SH凌钢转债96.261.881

47、.15123050.SZ聚飞转债121.401.1713.58113578.SH全筑转债94.380.332.28113580.SH康隆转债304.37-14.2575.17113573.SH纵横转债95.160.531.62113579.SH健友转债112.60-1.751.01128107.SZ交科转债105.430.780.90113035.SH福莱转债276.35-4.6413.80128108.SZ蓝帆转债129.90-1.4435.59113583.SH益丰转债144.97-3.9915.03128109.SZ楚江转债119.23-0.431.24113582.SH火炬转债306.

48、22-2.7826.73113584.SH家悦转债105.120.540.36123051.SZ今天转债105.881.701.22123053.SZ宝通转债104.900.870.74127017.SZ万青转债120.001.210.62123052.SZ飞鹿转债117.134.5030.47123054.SZ思特转债94.431.430.30128111.SZ中矿转债191.22-5.4872.35113585.SH寿仙转债122.090.471.07113586.SH上机转债422.49-10.5154.89128110.SZ永兴转债319.30-11.3879.65123055.SZ晨

49、光转债129.34-2.4812.08128112.SZ歌尔转 2184.220.39115.81名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113588.SH润达转债107.852.031.16113587.SH泛微转债144.72-1.441.46128114.SZ正邦转债117.60-1.183.22128113.SZ比音转债114.183.523.21128115.SZ巨星转债260.19-2.2342.79113589.SH天创转债82.771.360.91128117.SZ道恩转债107.00-0.6518.06113591.SH胜达转债95.21-1.011.16123056.

50、SZ雪榕转债111.051.511.17128116.SZ瑞达转债95.89-2.869.12123057.SZ美联转债102.003.037.38113590.SH海容转债174.983.3119.39110071.SH湖盐转债97.812.070.62113592.SH安 20 转债160.330.857.70127018.SZ本钢转债79.201.898.26128118.SZ瀛通转债91.001.180.62113036.SH宁建转债100.301.730.51128119.SZ龙大转债139.00-1.072.99128121.SZ宏川转债118.40-0.380.49123058.

51、SZ欣旺转债142.00-2.274.61127019.SZ国城转债79.203.876.97113593.SH沪工转债124.53-2.513.50123059.SZ银信转债101.501.300.64127020.SZ中金转债114.10-1.216.76123060.SZ苏试转债127.802.352.48123062.SZ三超转债119.970.3120.22128120.SZ联诚转债94.801.243.77128122.SZ兴森转债104.230.035.32113037.SH紫银转债108.020.131.39123061.SZ航新转债133.450.000.00113595.S

52、H花王转债87.130.950.84128123.SZ国光转债100.201.140.36123063.SZ大禹转债111.200.730.55128124.SZ科华转债99.370.361.26110073.SH国投转债115.11-0.6010.82113596.SH城地转债90.836.383.82128125.SZ华阳转债109.000.743.94113597.SH佳力转债93.833.451.72113598.SH法兰转债114.680.010.36113594.SH淳中转债108.162.030.43名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127021.SZ特发转 2102

53、.290.090.19113599.SH嘉友转债97.700.371.27113038.SH隆 20 转债191.02-7.40137.94128126.SZ赣锋转 2194.80-4.7985.09128127.SZ文科转债91.001.001.88113600.SH新星转债86.700.153.06110072.SH广汇转债78.772.9711.52113601.SH塞力转债95.740.410.98128128.SZ齐翔转 2108.00-1.328.14113039.SH嘉泽转债98.500.841.59128129.SZ青农转债109.700.922.03128130.SZ景兴转债

54、112.50-1.9413.82110074.SH精达转债95.81-0.012.21113602.SH景 20 转债117.030.456.32123064.SZ万孚转债124.55-1.450.68123065.SZ宝莱转债117.802.9136.84128131.SZ崇达转 2103.650.630.39123066.SZ赛意转债131.800.3870.91123067.SZ斯莱转债92.670.710.92128132.SZ交建转债91.251.071.32128133.SZ奇正转债111.580.7610.13113603.SH东缆转债130.00-1.882.55128134.

55、SZ鸿路转债132.35-1.3214.38110075.SH南航转债123.650.044.79123068.SZ弘信转债105.201.151.40123069.SZ金诺转债94.941.001.98123070.SZ鹏辉转债123.95-0.125.44123072.SZ乐歌转债161.20-2.2346.69113605.SH大参转债129.50-2.636.24113040.SH星宇转债143.68-0.466.97127022.SZ恒逸转债133.00-1.486.43123073.SZ同和转债97.602.620.79123074.SZ隆利转债150.13-7.6195.5711

56、3604.SH多伦转债106.39-0.380.54128135.SZ洽洽转债129.12-1.281.87127023.SZ华菱转 2110.002.001.48113606.SH荣泰转债106.321.050.18123075.SZ贝斯转债98.560.572.05110076.SH华海转债119.670.032.53123071.SZ天能转债99.28-1.161.08名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113041.SH紫金转债173.90-2.3433.17113607.SH伟 20 转债115.66-0.290.09113608.SH威派转债97.681.320.8012

57、8137.SZ洁美转债120.201.012.78127024.SZ盈峰转债122.470.222.49127025.SZ冀东转债116.330.021.85128136.SZ立讯转债134.49-0.9614.84123076.SZ强力转债95.490.673.00123077.SZ汉得转债97.001.554.23123078.SZ飞凯转债108.804.609.42110077.SH洪城转债110.100.462.08123080.SZ海波转债91.991.621.71123081.SZ精研转债111.951.962.94113610.SH灵康转债97.211.250.86113611.

58、SH福 20 转债143.99-0.725.55113609.SH永安转债89.590.433.55128138.SZ侨银转债102.93-0.081.71128139.SZ祥鑫转债97.11-0.900.77123079.SZ运达转债124.00-0.425.15123082.SZ北陆转债97.660.450.63123085.SZ万顺转 291.630.791.80113043.SH财通转债117.60-0.3414.60128140.SZ润建转债96.020.650.64123087.SZ明电转债96.880.000.51123083.SZ朗新转债108.241.161.65123088

59、.SZ威唐转债90.991.664.66113612.SH永冠转债100.82-0.402.33123084.SZ高澜转债92.230.791.58123089.SZ九洲转 292.350.382.87123090.SZ三诺转债124.320.2614.44127026.SZ超声转债100.000.0048.45113615.SH金诚转债111.7211.72114.63名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息13.05-2.101.47600755.SH厦门国贸6.370.630.79600998.SH九州通17.871.531.41600566.SH济川药业1

60、9.910.860.55600863.SH内蒙华电2.500.400.30资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600908.SH无锡银行5.933.673.17600831.SH广电网络6.601.380.64600398.SH海澜之家6.51-1.510.41601727.SH上海电气5.51-0.189.54601238.SH广汽集团11.38-6.877.92601818.SH光大银行3.97-0.256.39601311.SH骆驼股份10.14-5.948.40601211.SH国泰君安17.42-1.588.70601222