摩根大通如何打造资管业务护城河

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250034 3页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 5 HYPERLINK l _TOC_250033 璀璨的资管业界之星 5 HYPERLINK l _TOC_250032 资管业务史近200年，业界领头羊 5 HYPERLINK l _TOC_250031 资管规模居综合性银行之首 5 HYPERLINK l _TOC_250030 资管业务ROE领跑各个板块 6 HYPERLINK l _TOC_250029 资管业务独占非息收入鳌头 6 HYPERLINK l _TOC_250028 深耕资管业务，构筑核心竞争力 7 HYPERLI

2、NK l _TOC_250027 业务条线：并购拓展，力趋精细 7 HYPERLINK l _TOC_250026 外源性并购拓展业务版图 7 HYPERLINK l _TOC_250025 内源性整合优化业务布局 8 HYPERLINK l _TOC_250024 客户结构：把握高净值客户 9 HYPERLINK l _TOC_250023 发展重心向财富管理倾斜 9 HYPERLINK l _TOC_250022 私行M占比提升 10 HYPERLINK l _TOC_250021 产品设置：以客户为中心，富有竞争力 11 HYPERLINK l _TOC_250020 多元化 11 HY

3、PERLINK l _TOC_250019 强劲稳定的投资业绩俘获人心 12 HYPERLINK l _TOC_250018 投资策略：紧随时代潮流，灵活调整 14 HYPERLINK l _TOC_250017 把握行业趋势，优化产品结构 14 HYPERLINK l _TOC_250016 拓展另类投资，获取高额收益 16拓展国际业务，渗透海外市场 18 HYPERLINK l _TOC_250015 重视人才：注重团队建设和薪酬激励 19 HYPERLINK l _TOC_250014 培育专业人才 19完善激励制度 20 HYPERLINK l _TOC_250013 数字化转型：成绩

4、喜人 20 HYPERLINK l _TOC_250012 携手金融科技企业 20 HYPERLINK l _TOC_250011 加码数字化投资 21 HYPERLINK l _TOC_250010 线上交易平台和智能投顾成果喜人 22 HYPERLINK l _TOC_250009 对我国商业银行的启示 HYPERLINK l _TOC_250008 投资建议 HYPERLINK l _TOC_250007 工商银行：全能型大型银行，展业实力雄厚 27 HYPERLINK l _TOC_250006 邮储银行：渠道和客户资源丰富，财富管理发展空间广阔 28 HYPERLINK l _TOC

5、_250005 招商银行：私行领跑优势显著，财富管理井喷式发展 28 HYPERLINK l _TOC_250004 平安银行：私行业务强势崛起，资管收入潜力可期 29 HYPERLINK l _TOC_250003 兴业银行：渠道丰富畅通的资管业务潜力股 29 HYPERLINK l _TOC_250002 ：打造财富管理明星业务，增强E-SU协同效应 30 HYPERLINK l _TOC_250001 宁波银行：发力财富管理，促进中收提升 30 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图1：M规模对比 6图2：M同比增速对比 6图3：摩根大通资管业务RE长期位居

6、各业务板块前列 6图4：资管业务收入是摩根大通非息收入的主要来源之一 7图5：资管非息收入与总非息收入规模、同比增速（右） 7图6：摩根大通资产财富管理业务发展沿革 8图7：摩根大通2019年业务结构 8图8：客户顾问和人均管户资产规模同比增速 9图9：摩根资管相关业务收入同比增速 9图10：近20年，美国贫富收入差距持续扩大 10图11：摩根大通私行、机构和零售客户AM占比 10图12：摩根大通私行、机构和零售客户AM同比增速 11图13：2014年摩根大通的资管业务与其他三大业务板块创造了24亿美元协同作用 12图14：摩根大通4星和5星基金资产占比 12图15：摩根大通不同期限基金排名在

7、行业前50的资产占比 13图16：2019年摩根大通10年期长期共同基金业绩表现超过同业水平的AM比例 13图17：摩根大通10年期长期共同基金业绩表现超过同业水平的AM比例 13图18：2019年美国注册投资公司资产分类 14图19：美国基金行业共同基金投资组合 15图20：摩根大通共同基金投向 15图21：摩根大通客户资产AM结构 15图22：2013年多资产和另类投资快速增长 16图23：客户资产投向类别2012-2019年均复合增速 16图24：全球私人资本另类投资规模 17图25：全球私人资本另类投资结构 17图26：2020年前三季度不同资产收益率 17图27：不同管理者的收益率分

8、布（基于过去10年的回报） 18图28：摩根大通另类投资产品类别 18图29：摩根大通资管收入中源自国际市场的比重增加 19图30：摩根大通资管总人数（左）数和客户顾问人数（右） 19图31：摩根大通资产与财富管理人员管理图 20图32：摩根大通所有员工与资产管理部员工平均薪资对比 20图33：摩根大通金融科技领域战略合作例子 21图34：科技投入量与同比增速题 21图35：中国居民总资产快速增长 22图36：个人可投资资产规模迅速扩张 23图37：资管行业发展的四大阶段 23图38：我国资管行业现状 24图39：招商银行客户分层 24图40：中国高净值人群数量与可投资产规模 25图41：商业

9、银行资管业务优势与提升空间 25图42：资管产品分类方式 26图43：金融科技的主要形式一览图 26图44：平安银行M同比增速 29图45：兴业银行私行战略调整 30图46：20202末零售客户M规模及同比增速 31图47：2020Q2末零售客户M与总资产的比例 31图48：20202末零售客户M及同比增速 32图49：20202末私行客户M与总资产的比例 32表1：2019年全球十大资产管理公司 5表2：摩根大通资产管理产品类别和投资目的 11表3：摩根大通资产管理主要产品举例 14表4：ou Invest系列介绍 22表5：获批开业的理财子公司 （按获批时间排序） 27表6：获批筹建的理财

10、子公司（按批筹时间排序） 2733页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？我国商业银行发展资管业务是在利率市场化金融脱媒分业监管环境下的大势所趋随 着我国居民财富持续积累、投资理财意识不断增强，金融资产配置需求也在日益提升在 利率市场化和金融脱媒的趋势下商业银行发展资管业务已成为银行降低对息差业务依赖、享受直融市场发展红利增强经营稳健性的有效手段同时随着我国经济“高速发展” 步“高质量发展阶段以及银行资本补充压力加大，商业银行的经营模式也逐渐由粗放 式的规模扩张向集约式的“轻资本”业务转变，因此“轻资本”特性的资管业务成为银 行转型的重要着力点此外在分业监管的市场环境下资管业务因涉及银行内

11、部诸多业 务和环节，有望成为银行提高综合化经营深度充分发挥业务协同效应的重要抓手从而 增加银行多元化收入来源、提高其综合竞争力。本文以美国综合性银行中资管业务的领军者摩根大通为标杆重点剖析其业务模式和发重点，为我国商业银行资管业务发展提供参考。璀璨的资管业界之星资管业务史近 20年，业界领头羊摩根大通资产管理业务历史悠久为海内外先驱摩根大通从事资管业务已有近两个世纪其根源可以追溯至该行业最早的跨境基金管理公司。根据公司年报，早在 21 世纪初，摩根大通就已经成为了美国资产管理公司的“领头羊，同时也是全球范围内资产管理业务的领先者其业务遍及50多个国家财富杂志前1000名的公司联系紧密在当时，其

12、子公司便已跻身于领先的日本资产国际管理公司之列并已成为亚洲最大的资产管理公司。资管规模居综合性银行之首摩根大通资管业务持续发展，保持行业领先地位。21 世纪以来，摩根大通通过外延并购多次业务板块调整以及对金融科技的大力支持不断发展与完善资产管理业务提升资产管理能力，扩大管理资产规模。自 2009 年以来，摩根大通管理资产规模便常年跻身全球前十并在银行系的企业中长期处于远超美国其他三家大（花旗、富国和美银）的领先水平。根据 Saisa 披露数据，截至 2019 年底，摩根大通管理资产规模高达 236 万亿美元，在银行系资管机构中位居第二，在综合性银行中位居第一。表 ：29年全球十大资产管理公司排

13、名资产管理公司市场管理资产（万亿美元）母公司类型1贝莱德美国743基金系2先锋领航美国615基金系3道富环球美国312银行系（托管银行）4富达投资美国304基金系5德国安联德国254保险系6摩根大通美国236银行系（综合银行）7美国资本美国206基金系8纽约梅隆美国191银行系9高盛美国186银行系10东方汇理法国162银行系资料来源：Saista、摩根大通资产管理规（M在大基数下依然保持着高成长性摩根大通UM规模一直处于行业领先地位。截至 2019 年末，摩根大通 AM 规模分别达到富国银行的 30 倍和美国银行的15倍同时在高基数的前提下摩根大通M仍然保持较高增速水平。即使是与基数相对较小

14、的美国银行富国银行相比2014年以来摩根大通AM同比速也表现出较强的竞争力。图 ：AM规模对比图 ：AM同比增速对比（十亿美元200200100100500摩根大通富国美银摩根大通摩根大通富国美银2%2%1%1%5%0%-5%-1%213 214 215 216 217 218 219214215216217218219资料来源：公司年，资料来源：公司年报，摩根大通作为综合性银行中的资管业务“领头羊，对我国银行更加具有借鉴意义。摩根大通是商业银行中的“全能选手，其资管业务与零售、投行和公司业务协同发展。相较于非银行系公司和托管银行，摩根大通作为综合性银行中的资管“明星，与我国商业银行在业务模式

15、上具有更多相似之处因此对我国银行资管业务的发展更加具有借鉴意义资管业务 E领跑各个板块摩根大通资管业务ROE长期领跑全行各个业务板块根据公司披露数据自2004年以来，摩根大通资管业务板（sset&WealhanageentWM的ROE长期保持20以上，位居各业务板块前列，各年分别高出公司整体 ROE 8pct 至41pct 不等。以2019 年为例，资管业务板块 ROE 为 26，分别较公司整体、商业银行板块（Comercial aning、企业和投资业务板块（Corporae & Invesent ank）的ROE高出11pct、9pct和12pc，已经连续 7 年位居板块 ROE 前两名、

16、连续四年超过整体 ROE 10pct 以上，为公司保持高 ROE提供了有力支撑。图 ：摩根大通资管业务 E长期位居各业务板块前列6%消费和社区银行商业银行企业和投资银行资产管理消费和社区银行商业银行企业和投资银行资产管理4%3%2%1%0%-1%203205207209211213215217219资料来源：公司年报，资管业务独占非息收入鳌头资管业务收入是摩根大通非息收入的主要来源之一。从非息收入结构来看，除 2008 年因金融危机自营交易出现较大亏损、资管业务收入占比大幅上升以外，自 2006 年以来，根大通资管业务收入在非息收入中占比一直维持在 30左右，处于较为稳定的水平。该比在公司各类

17、非息收入中始终位居第一。图 ：资管业务收入是摩根大通息收入的主要来源之一29.2% 29.2% 31.9% 49.0% 25.4% 26.1% 28.4%26.6% 28.3%31.5% 31.0% 29.4% 31.0% 31.7%6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 -50%投资银行自营交易借贷及存款相关费用收入资产管理行政管理及佣金收入证券净损益按揭服务及其他收入信用卡收入其他收入资料来源：公司年报，万美元） 资产管理、行政管理及佣金收资管非息同比增速其他非息收入非息同比增速图 万美元） 资产管理、行政管理及佣金收资管非息同比增速其他非息收入非息同比增速（百7000600050

18、0040003000200010000206208210212214216806040200-0-0-0资料来源：公司年报，深耕资管业务，构筑核心竞争力业务条线：并购拓展，力趋精细摩根大通资管业务发展主要可分为两个阶段2012年以前集团在并购中逐步拓展资管务版图；2012年集团对业务条线进行重组，细化业务板块分工，逐渐实现精细化布局。外源性并购拓展业务版图外延并购扩张版图，不断增厚资管业务实力。2000 ，P.摩根与大通曼哈顿银行合并为摩根大通集团业务资源一并整合客户群体涵盖机构富裕阶级与零售客户2004年集团收购美一银行进一步深入零售布局同年集团“投资管理私人银行（Invesent anag

19、eent & Priae ning）板块更名为“资产&财富管理” （sset & Wealh anageent，WM，成为专门化发展资管财富业务的开端。2008年集团收购贝尔斯登将后者的证券经纪业（earSearnsroerage并入资管板块，并在 2009 年将其更名为“摩根大通证券（organ Seuriies、2010 年纳入私人银行部门麾下证券产品服务的加入进一步完善了集团的资管财富服务体系集团在2004至2009年间逐步完成对高桥资（Highbridge的收购工作并于2010年将高桥资本的另类投资等相关业务纳入资管板块，增强了另类投资的实力。内源性整合优化业务布局整合资源完善布局实现

20、精细化运作出于经营汇报层面的考虑2012年集团重设业务分类，新增“个人社区银行（Consuer & Comuiy aning, CCB）板块下的大通财富管理业务（Chase Wealh anageent，CWM，专门面向非高净值的零售客户，资管财富板块开始分化发展2014年资管板块内部重构调整为全球投资管（GlobalInesent anageent、全球财富管理（Global Wealh anagent）两条业务线，2016年分别更名为资产管理业（ssetanageentAM和财富管理业（Wealhanageent， WM2019年12月集团将大通财富管理与摩根大通证券业务合为新部“美国财富

21、管理”（.Wealhanageent至此资管财富板（AWM以资产管理业（AM和财富管理业（WM服务高净值客户美国财富管理部（CWM面向零售客户的精细化全覆盖业务格局得到进一步完善。图 ：摩根大通资产财富管理业发展沿革资料来源：公司年，图 ：摩根大通 9年业务结构资料来源：公司年，发展初期，公司增加客户顾问数量以推动 AM 提升。在 2012 年以前，摩根大通经历了几次并购与收购公司的资管业务资源和客户顾问数量得到了一定外源性补充与此同时公司积极扩大雇用规模客户顾问数随之增加在业务版图扩张与客户顾问数的快速增长的共同作用下，公司所管理的客户资产规模也稳步增长。2年后公司通过精细化运作提升客户顾问

22、的管理资产能力拉动 AM增长自2012年以来摩根大通对资管板块的业务条线进行了数次调整根据业务特点分门别类进行了精细化划分，不同业务部门各司其职、相互协同，单个客户顾问资产管理能力得到提升。此外摩根大通积极发展金融科技以科技助力客户顾问效率提升客户顾问人均管户资产规模不断增长，逐步成为M增长的主要驱动力。图 ：客户顾问和人均管户资产模同比增速客户顾问同比增速人均管户AU同比增速4%3%2%1%0%-1%-2%-3%207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219资料来源：公司年报，客户结构：把握高净值客户发展重心向财富管理倾斜资产管理业务（

23、AM）主要面向机构客户，经营资产管理、养老金分析、资产负债管理和积极的风险预算策略，业务重点是通过提供策略和组合实现资产保值增值。财富管理业（M主要面向高净值个人客（私人银行客户针对客户多样化的需求，提供投资建议和财富管理服务，包括投资管理、资本市场和风险管理、税务和遗产规划、银行、贷款和专业财富咨询服务。银行承担顾问角色，为客户提供全方位的定制化服务。摩根大通资管板块发展重心向财富管（M）倾斜财富管理业务收入较快增长。摩根大通将资产和财富管理板块业务划分为偏标准化、主要服务机构客户的资产管理（AM）和偏定制化、主要服务私行客户的财富管理（WM）两条线。根据公司披露数据，财富管理业务收入由20

24、15年的63亿美元增长到2019年72亿美元同比增速始终高于资产管理业务收入同比增速，是资产与财富管理板块收入增长的主要力量。图 ：摩根资管相关业务收入同增速净收入总计资产管理财富管理1%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%214215216217218219资料来源：公司年报，私行 AM占比提升高净值超高净值人士不断增加利好私行长期发展根据WIND披露数据近20年来，美国收入基尼系数呈现长期上升态势家庭住户收入基尼系数和全部住户基尼系数分别由 2000年的03和06扩大至2019年的05和08这表明美国的贫富差距在持续扩大，高净值人群财富增厚为美国私人银行发展提供了沃土。图 ：近 0年，美

25、国贫富收入距持续扩大0.5美国:家庭住户:收入基尼系美国:家庭住户:收入基尼系美国:全部住户:收入基尼系0.80.70.60.50.40.30.20.10.4201203205207209211213215217219资料来源：ID，摩根大通经营重心向私行倾斜，私行业务 AM 规模及占比逐年上升。摩根大通将客户划分为私人银行、机构和零售三大类别。集团大力发展私行业务，私人银行业务 AUM 规和占比均处于上行通道分别由2011年末的2910亿美元和2188 增加至2019年末的6720亿美元和2843 。从2012年业务板块重构发展至2019年，摩根大通私行业务AM年均复合增速为11高于整体M8

26、的年均复合增速尤其是2014年以来私行同比增速长期位居各类型客户M增速之首，成为后者的拉动力量。图 ：摩根大通私行、机构和售客户 AM占比私人银行机构零售10%8%6%4%2%0%205207209211213215217219资料来源：公司年报，图 ：摩根大通私行、机构和售客户 AM同比增速私人银行机构零售总客户资产6%4%2%0%-2%-4%205207209211213215217219资料来源：公司年报，产品设置：以客户为中心，富有竞争力多元化产品丰富以需满足客户多样化的需求。根据不同的风险-收益需求，摩根大通推出了共同基金、ETFs、养老基金、529 组合、货币市场基金、特殊基金和混

27、合基金等产品。其中，共同基金按照期限可划分为1年期3年期5年期10年期等品类根据流动性的不同，摩根大通资管产品可分为固定收益、权益类另类资产解决方案等类别其中，多资产和另类资产解决方案关注客户需求具有高收益等特征截至2019年底90该类资产的年期收益率超过同行中位数水平。表 ：摩根大通资产管理产品类和投资目的产品类别投资目的共同基金旨在通过持续支付股息来提供长期增长和当前收入的混合体。ETETFs旨在提供当前收入同时寻求保持本金的低波动性货币市场基金该基金寻求具有流动性和本金稳定性的高当前收入。教育基金教育基金按年龄和资产分配的投资组合相比预计每个投资组合的市场风险和波动性都较小但预期的潜在收

28、益较低。59组合养老金基金旨在提供专业管理的投资组合，随着目标退休日期的临近，从战略上改变资产配置特殊基金等特殊基金等-资料来源：公司官网，资产配置跨境配置在国际基金配置上摩根大通根据不同客户需求通过对冲基金私股本长期投资及财富管理服务广泛地投资于国际市场并通过收购当地投资公司在重新兴市场扩大投资范围另外摩根大通从非常早期就开始关注在重要国际地区的资产置比如在上世纪70年代就进入中国并在21世纪初与上海信托共同组建上投摩根基金，加速布局证券、期货基金等行业，以形成良好的资产管理协同效应。摩根大通依据不国家和地区的实际情况进行资产配置，以满足客户需求。跨板块业务协同为客户提供最优方案一直以来资产

29、管理业务作为连接摩根大通不同业务的纽带，具有独特的地位。消费者和社区银行业务部门（Consuer & Comuniy aningCC在信用卡银行抵押贷款等方面与资产管理部门协同公司和投资银行业务部门（Corporae & Invesent ank，CI）可协同资产管理业务部门为客户提供托管、现金管理等服务商业银行业务部（ComercialaingCB可协同财富管理业务部门为闲置存款做理财且商业银行部门可为资产管理部门带来客户资源实现交叉销售据麦肯锡披露数据2014年摩根大通资产管理业务与其他三大主营业务相互协同合作带来 24 亿美元的协同效应，占资管业务总营收的 20。根据公司年报，2019

30、年CCB 和CIB 板块下资产管理佣金分别占各自板块非息收入的131 和150 。图 ：4年摩根大通的资管业务与其他三大业务板块创造了 4亿美元协同作用资料来源：麦肯锡，强劲稳定的投资业绩俘获人心摩根大通共同基金产品表现处于行业领先水平。自 201 年以来，摩根大通共同基金中被野村与晨星等评级机构评级为4星和5星的资产占比不断提升截至2019年底4星和5星的占比攀升至 61，这意味着 61的摩根大通共同基金产品在风险调整后的业绩表现居行业前32，收益表现处于行业领先地位。图 ：摩根大通 4星和 5星基金资产占比评级为4星或5星的摩根大通共同基金资产占比7%6%5%4%3%2%1%0%20320

31、5207209211213215217219资料来源：公司年报，注：星级的评定来源于野村与晨星，评定标准为共同基金风险调整后的业绩表现；5星级表示行业前10水平，4星表示行业前10-32.5 水平3星级表示行业32.5-675 水平2星级表示行业67.5 -90水平1星级表示最后10水摩根大通长期投资能力出众根据理柏晨星野村等评级机构排名摩根大通期限越长的共同基金产品，收益率排名在行业前 50的比例越高。2017 年至 2019 年，摩根大通年期、三年期和五年（年末往前回溯一年三年、五年共同基金收益率排名在行业前 50的平均比例分别高达 64 、75和 81。期限越长则比例越高，反映出摩根大通

32、长资能力更加优秀。图 ：摩根大通不同期限基金名在行业前 的资产占比1 er3 ers5 ers9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%203205207209211213215217219资料来源：公司年报，排名源自理柏、晨星、野村等评级机构专业化水平管理促使各类产品业绩表现全面开花摩大通在资产管理上拥有超过一千名的专业投资人士，专业化的管理使其各类资产管理产品表现全面开花：截至 2019 年底， 10 年期共同基金产品 AM 中 88的业绩表现超过了同业平均水平，在这些共同基金产中，有 91的权益类产品、81的固定收益类产品、90的另类投资产品 UM 的业绩超过同业平均水平根据年报披露信息2

33、019年摩根大通的资产与财富管理板块实现了32 万亿美金的客户总资产、143 亿美金主营收入、37 亿美金税前利润，刷新历史记录，其ROE达到26，高于往年平均水平。图 ：9年摩根大通 0年期长期共同基金业绩表现超过同业平的 M比例资料来源：公司年报，图 ：摩根大通 0年期长期共基金业绩表现超过同业水平的 M比例全部资产管理权益类固定收益类多资产解决方案和另类投资10%8%6%4%2%0%215216217218219资料来源：公司年报，表 ：摩根大通资产管理主要产举例产品类别产品名称单位净值（美元）评级年管理费用平均一年期基金年回报共同基金id ap Gth Fud5312 14826ETF

34、sta-StIcomeETF2801 012218货币市场基金ime ey aetFud1005穆迪AAA020259组合529Ae-aed 8+135A084709tfolio养老基金SatRetieet Bed1903 067565Icome Fud资料来源：公司官网、注：评级来源于晨星和穆迪投资策略：紧随时代潮流，灵活调整把握行业趋势，优化产品结构美国基金业加大了债券和混合型基金投放而缩减了股权和货币市场基金占比美国金业年鉴（ICI，美国资产管理行业主要由注册投资公司构成，最主要的资产类别就是共同基金2019共同基金占美国注册投资总资产超过80因此行业共同基金的投向能够致代表美国资产管理

35、行业的投资方向长期以来美国基金业全行业共同基金投资组合货币市场基金占比不断下降，2019 年末下降至48 ，为所有产品中最小占比；股权投资类占比自2010年以来也呈现下降趋势。与此同时，2008年以来美国全行业共同基金投资组合中债券和混合型基金的占比不断提升。图 ：9年美国注册投资公司资产分类031.9118031.9118.8信托基金资料来源：2020年美国基金业年鉴，图 ：美国基金行业共同基金资组合权益混合型基金债券货币市场基金11%111%10%10% 9% 9% 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 5% 5%27%27%26%26%26%25%26%26%26%

36、27%28%28%28%28%29%29%29%6% 6% 7% 6% 6% 6% 6% 7% 7% 8% 8% 8% 9% 9% 9% 9% 9%56%57%57%58%59%60%60%59%59%58%58%58%58%58%58%58%57%8%6%4%2%0%203205207209211213215217219资料来源：2020年美国基金业年鉴，摩根大通跟随行业趋势调整产品结构减少共同基金中的流动型资产投放近年摩根大资产管理产品结构调整较大。其中，流动资产产品占比在2008年之前不断上升且在2008年达到408 的峰值水平但此后逐年下降至2019年的16下降趋势与行业货币市基金变化

37、方向一致固定收益类产品规模占比提升和股权类占比下降则分别对应行业债类和股权类占比变化趋势。由此可见，摩根大通资产管理业务紧跟行业发展趋势，积极整产品结构以迎合市场需求，达到促进业务开拓的目的。图 ：摩根大通共同基金投向多资产和另类投资（2012年及此前为另类投资权益（2012年及此前为权益和多资产）固定收益0%32%0%40%0%32%0%40%0%0%37% 14%41%1%6%19%9%1%24%13%1%20%15%1%25%10%25%13%12%9%8%19%17%80%56%71%48%50%56%62%64%56%49%5%0%20420520620720820921021121

38、2213资料来源：公司年报，注：2013年发生口径变化，多资产的合并项由权益变为另类投资图 ：摩根大通客户资产 M结构多资产和另类投资（2012年及此前为另类投资权益（2012年及此前为权益和多资产）固定收流动资0% 0%0% 0% 9% 10%10% 9% 7% 8% 8% 8%46%49%44%42%40%21%27%31%28%31%28%31%33%32%33%3332%16%18%26%22%19%17%17%29%29%28%31%34%22%25%27%54%47%38%39%23%22%20%20%21%1920%21%21%20%24%23%2325%33%28%26%27%

39、25%23%2423%5%0%203205207209211213215217219资料来源：公司年报，注：2013年发生口径变化，多资产的合并项由权益变为另类投资值得关注的是，摩根大通共同基金乃至全部 AM中多资产和另类投资产品的占比分别于 3年实现显著跃升 t和 t，此后延续上升趋势。该变化一方面是数据披露口径调整所致2012年及此前年份多资产与权益类资产合并披露而此后改为与另类投资一同披露。另一方面，摩根大通加大多资产与另类投资投放力度也是原因之一。203 年，到资产和另类投资按可比口径计算同比增长232 高于126 的整体AM同比增速。从长期来看，多资产和另类投资增速亮眼。2012年至

40、2019年，客户资产投向中，多资产和另类投资、固定收入、权益类、流动资产的年均复合增速分别为 103 、87 、7和23 ，综合来看，整体AM年均复合增速为79 。图 ：3年多资产和另类投资快速增长2013年同比增速12.112.1%-1.5%0.0%23.8%33.6%流动资产固定收入多资产和另类投资权益-1%0%1%2%3%4%资料来源：公司年报，注：2013年发生口径变化，多资产的合并项由权益类变为另类投资，计算增速采用可比的回溯口径图 ：客户资产投向类别 -9年均复合增速2012-2019年均复合增速流动资产权固定收多资产和另类投资AUM11%2%8%9%7%0%2%4%6%8%1%1

41、2%8%9%7%资料来源：公司年报，注：2013年发生口径变化，多资产的合并项由权益变为另类投资，计算增速采用可比的回溯口径拓展另类投资，获取高额收益行业整体另类投资规模持续增长其中私募股权占比较大根据全球私募股权行业研究机构Preqin披露数据，2011年至2019年全球私人资本（Global pivae capial udraising）的另类投（lernaivesundraising规模已连续9年保持增长截至2019年底达到1万亿美元，相较于2011年增加了290。投资结构方面，私募股权占比最大且份额较为稳定2019年私募股权占比达到567 房地产私募债权自然资源和基础设施领域投资占比分

42、别为144 、109 、92 和99 。图 ：全球私人资本另类投资模（十亿美元）10073751001007375100457326014310360143118978514112911094155124116112176123912406824449116723364712369659692426426567653100100806040200私募股权私人信贷房地产基础设施自然资源211212213214215216217218219资料来源：Prein，图 ：全球私人资本另类投资构私募股权私人信贷房地产基础设施自然资源9%6%18%10%9%6%18%10%13% 6%18%14%11%

43、8%18%11%10% 6%17%9%12% 7%17%12%10% 6%14%12%9%8%13%12%10% 8%14%11%10% 9%14%10%57%49%52%58%51%57%59%58%57%8%6%4%2%0%211212213214215216217218219资料来源：Prein，行业另类投资回报率高。根据摩根大通最新统计数据（大多截至 20203 末，少数截至 20202末美国另类投资回报率总体高于固定收益股权投资等传统投资手段另类资产中收益率前三的资产分别为全球交运 10、直接借贷 8和全球基础设施 72 （这也是所有资产类别中收益率前三的品种，收益率最低的是美国房地

44、产 4；而固定收类资产和股权投资的收益率范围分别为-0至5、1.6 至5。图 ：0年前三季度不同资产收益率1%1%8%6%4%2%0%-2%1010.6%8.8%7.2%5.8%5.0%4.8%4.3%4.1%4.1%2.6%1.6%0.7%-0.1%全直 基高优 信全房亚 欧美国美美欧球接 础全收美 交借 设球益国 托球地太 洲国金基房产地 房房金国 国国政洲7-10股 债十府7-10通贷 施债地区 地地权权年债 产产产期资料来源：摩根大通资产管理官网， 注：红色为另类投资，蓝色为固定收益，橘色为权益另类资产的主动管理能力需求大根据Lpper咨询剑桥协会等机构披露数据根据资产管理能力的不同另

45、类投资相较于传统的股权债权投资其回报率呈现显著分散的特点。以美国风险资本为例不同资产管理者的收益率最高可以达到20而最低为-3因此取得较高的另类投资回报要以较强的主动资产管理能力为前提。图 ：不同管理者的收益率分（基于过去 0年的回报）（收益率）1%21%2%1%1%1%中6.6%后1/41.5%9.8%3.6%0-3.0%-1.8%5.41.00.5200.520.00.71%1.51%1.5前前2.7%值0%-5%资料来源：per，NEF，amridge Assiaes，FI，J.P. ranAsset aemet，摩根大通注重产品创新以强劲的主动管理能力铸就高收益产品为给投资者提供稳健高

46、收益投资产品，摩根大通不懈创新，自 2013 年大幅增加多资产和另类资产投资。摩根通的另类投资产品主要投向对冲基金私募股权私募债权基础设施及交通房地产以及房地产信托投资基（REITs等领由行业数据可知相关领域投资具有获取超高收益的潜力，但投资表现因管理能力而异摩根大通凭借出色的管理能力站稳了脚跟截 2019年，88的10年期共同基金产品M的业绩表现超过了同业平均水平。图 ：摩根大通另类投资产品别资料来源：摩根大通官网，.拓展国际业务，渗透海外市场及时调整全球化策略提升国际市场关注度北美洲市场净收入是摩根资产管理板块的要收入来源但随着摩根大通拓展国际市场其收入占比由2016年的698 下降至20

47、19年的646 同期欧洲/中东/非洲市场亚太市场的收入占比分别由155 84 提升至20、104 .图 ：摩根大通资管收入中源国际市场的比重增加欧洲/中东/非洲收入亚太收入拉丁美洲/加勒比收入北美洲收入64%66%64%66%66%66%68%70%69%63%64%8%10%18%8%10%16%8%7%10%10%16%17%7%9%16%6%9%15%7%9%16%6%5%11%11%19%20%8%6%4%2%0%211212213214215216217218219资料来源：公司年报，重视人才：注重团队建设和薪酬激励培育专业人才摩根大通持续吸收和培养资管业务的人才建设专业资管队伍一方

48、面员工数量大幅升。公司资产与财富管理部门员工数从2003年的8520人增长到2019年的24191人，团队规模扩大至原来的3倍左右吸引和培养了行业内许多顶级的投资经理和顾问另一方面，团队成员专业度较高。公司雇佣了超过 1000 名专业投资经理在全球各个重要国家进行业务操作。团队中客户顾问人数从2003年的651人增长至2019年的2890人，专业人员增长了4倍有余，显著增强了开发客户与维护客户的能力。图 ：摩根大通资管总人数（）数和客户顾问人数（右）（人）300300200200100100500资管版块客户顾问资管版块总人数（右（人）30020020010010050002032052072

49、09211213215217219资料来源：公司年报，图 ：摩根大通资产与财富管人员管理图资料来源：摩根大通官网，.完善激励制度设置薪酬激励机制提高员工留存率公司在基础薪资上设有薪酬激励降低人才流失率。根据公司年报截止2015年共有3300多名员工在摩根大通的工龄已长达15年及以上，其中有近1000名员工在摩根大通的工龄超过25年摩根大通高层人员留存率长期保持高达95的比例。由此可见，完善的薪酬制度为公司的人才留用起到到了重要保障作用资产和财富管理板块薪酬激励尤为亮眼。我们以薪酬支出（copensaion xpene）除以员工人（Headcount代表人均薪资根据年报披露数据资产和财富管理部门

50、2019年人均年薪达到236万美元，是摩根集团整体133万美元人均年薪的17倍左右，显示出资管部门强劲的薪酬激励措施。图 ：摩根大通所有员工与资管理部员工平均薪资对比美元）全体员工平均薪资资产与财富管理员工平均薪资美元）全体员工平均薪资资产与财富管理员工平均薪资30252015105-203205207209211213215217219资料来源：公司年报，数字化转型：成绩喜人携手金融科技企业长期与金融科技企业合作为发展数字化技术打下基础根据公司年报自2009年以来，摩根大通投资了多家金融科技企业，涉及数字化交易、投资支付、资产管理等领域的展。 例如，2015 年公司与金融科技企业 nDeck

51、 达成合作。nDeck 为摩根大通开发新的营运产品将业务数字化大大减少了线下审批核准的延迟性极大地提高了运营效率。2016年公司宣布与金融科技企业InvesCloud 建立战略伙伴关系，以加速提升对财富客户的数字化服务能力InvesCloud主要为银行股票以及对冲基金等金融机构提供技术软件的开发以及技术外包服务其开发的软件和平台帮助机构实现快捷化、智能化客户沟通、客户管理、投资组合管理和运营管理等功能。图 ：摩根大通金融科技领域略合作例子资料来源：公司年报，加码数字化投资时机成熟运用数字化技术拓展财富管理领域多年来摩根大通持续不断地在金融科技领域进行投资夯实金融科技的基础2015年摩根大通决定

52、有针对性地财富管理领域加大投资力度，计划从 2016 年开始三年内在数字化财富管理领域投资超 3 亿美元。公司过与金融科技企业强强联合提升客户的线上线下投资需求丰富资产管理拓客方式推出线上投资顾问服务、提供多种资管项目适应不同需求者等措施。以量换质肉眼可见的投资增量加速数字化进程金融科技投资从2011年至2015年平均58 的同比增速，提升至 2016 年至 2018 年平均 1244 的增速水平，增速的提升幅度高达一倍有余。金融科技投资量从2014年的5480百万美元提升至2020年的103亿美元，仅用6年时间便实现投资量的翻倍代表着摩根大通集团对发展数字化金融的决心以及对数字化金融前景的看

53、好。根据公司年报，摩根大通在金融科技方面的专家从 2015 年的 万人增加至2017年的5万多人，在两年内实现了25的技术专家 人数增长，更优质的家服务和人才引进，有助于对金融科技业务的发展。图 ：科技投入量与同比增速（百万美元）100010008006004002000科技投入量科技投入同比增速20151050211212213214215216217218219220资料来源：公司年报，合理调整投资重点摩根大通在大力增加金融科技投资量的2016至2018三年内有针对性地在不同年份对金融科技的不同领域进行重点发展投资覆盖前中后全业务根据公司年报每年金融科技领域投资重点都有所不同2016年用于

54、数字化机器学习大数据等技术研究2017年主要用于人工智能区块链技术大数据机器学习和机器人等领域研究；2018年主要用于数字银行、在线投顾、电子化交易、区块链、实时支付等领域研究。线上交易平台和智能投顾成果喜人发布线上交易平台数字化转型提升获客能力经过长达数年数百亿美金的投资摩根大通数字化转型进入收获期2018年摩根大通发布免交易佣金的线上交易平台YouInvst Trade据统计直至2019年初平均每周都有5000名新客户注册登录2019年发布更为专业化定制化的投资组合智能投顾平台ouInvestPorolios开户条件为500美元以上资金通过传统金融与科技的相结合深入触达潜在财富客户，为财富

55、管理业务提供了可持续性。2019年年报显示，90的ou Invest平台用户为第一次使用摩根大通投资服的新用户，进一步证明ou Invest系列数字化资产管理渠道对于摩根大通线上开发潜在客户以及保持资管业务可持续发展性的重要性。表 ：Yut系列介绍ou Int raeou Int roios简介建立和管理你自己的投资组合与我们的专家团队建立和管理的投资组合匹配账户类型经纪帐户传统个人退休账户(TationalA)罗斯个人退休账户（h I）经纪帐户传统个人退休账(Tatal IA)罗斯个人退休账户（hIA）开户条件$0$50投资标的股票，ETF，期权，共同基金固定收益产品。由摩根大通etf组合而

56、成的产。收费标准免交易佣金035 管理费率资料来源：摩根大通官网，对我国商业银行的启示我国资管业务发展空间广阔。根据中国社会科学院数据显示，截至 2019 年底，我国居民总资产已增长至5746万亿元同比增长123 与此同时我国个人可投资资产规模也在迅速扩张。根据招商银行与贝恩联合发布的2019 中国私人财富报告，截至 2018 年底，全国个人持有的可投资资产总体规模达到 190 万亿人民币，约为 2006 年的 7.42 倍，年均复合增速高达188 随着个人财富的增长个人资产管理的需求为资产管理行业展提供了广阔的空间，至今我国资管市场规模已达百万亿元，位居世界前三。图 ：中国居民总资产快速增（

57、万亿元）706050403020100居民总资产同比增速（右）302520151050201203205207209211213215217219资料来源：ID，中国社会科学院，图 ：个人可投资资产规模迅扩张（万亿元）20中国个人持有的可投资资产总体规模1010500207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218资料来源：ID，招商银行&贝恩2019中国私人财富报告，注：可投资资产包括个人的金融资产和投资性房产我国资管行业已步入规范发展阶段。我国资管行业在经历了 2007 年以前以公募基金为主导、2008年至2012年前后信托快速崛起、2013年

58、至2016年大跨步进行多元化发展后，在2017年进入了规范发展阶段在全面风控服务实体经济的背景下2018年4月资管新规正式稿落地，资金池与期限错配、刚性兑付以及违规运用杠杆等问题得到整治资行业规模经历小幅下滑后逐渐企稳。图 ：资管行业发展的四大阶段资料来源中国资管行业发展前瞻作者郭田勇，根据中央财经大学中国银行业研究中心披露数据，截至 2020 年底，我国资管行业规模已稳定在百万亿元，其中银行理财产品规模约 26 万亿元，占比最高，行业整体呈现出以银行为核心信托保险和基金资管规模紧随其后其他非银机构百花齐放的竞争发展格局。从发展趋势来看银行理财非保本部分已经实现规模再增长资管新规的影响逐渐被消

59、化同时资本市场改革的推进行业统一监管框架的建立和完善，也为行业未来发展提供更坚实的根基。图 ：我国资管行业现状140万亿120万亿100万亿80万亿60万亿40万亿20万亿券商、期货资私募基金子公公募基金 保险资管 信托0万亿20162017201820192020银行理财资料来源中国资管行业发展前瞻作者郭田勇，细分客户与业务条线精准把握客户需求借鉴摩根大通的资管业务发展的模式明确户和业务条线分类有利于银行针对不同层级客户的需求提供个性化的产品和服务从而提升商业银行的盈利能力目前客户分层在我国银行业已十分普及比如招商银行分别以 50万元和1000万元为门槛，将客户划分为大众客户、金葵花和私人银

60、行客户三类。国内其他银行也有类似的客户分类只是分类方式和各级别的门槛有所不同未来各家银行能在精准分类、精细化服务上更进一步。图 ：招商银行客户分层资料来源：招商银行年报，注重财富管理发掘高净值客户摩根大通资产管理业务逐步向以服务高净值人群的财管理倾斜，成为推动资管业务收入增长的主要因素。随着中国经济的发展近年来我国净值人群数量和可投资产规模分别由2006年末的1810万人和52万亿元增长至2018年末的197万人和61万亿元增幅均高达10倍以上结合中国高净值人群数量和可投资产规模不断攀升的实际情况和财“二八定律我国高净值客户在资管业务方面具备潜力若在巩固大众客户基础的同时深耕高净值客户不失为提