开辟新战场新一轮周期是属于硬科技的盛宴

1、趋势判断之一：根据【信用-盈利】二维框架，未来 半年市场整体处于“信用收缩前期”向“信用收缩 后期”过渡的阶段，A股仍以结构性机会为主。19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1021H2盈利展望：增速逐季回落，但绝对水平仍较高全A非金融2019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06(E)2021/09(E)2021/12(E)GDP单季同比(%)5.8-6.83.24.96.518.38.56.55.2PPI单季同比(%)-1.2-0.6-3.3-2.2-1.32.18.27.66.1营收单季同比7.8%-12.3%2.8%6.4%8.7

2、%39.8%28.7%24.0%18.6%净利润单季同比-24.3%-52.3%-0.6%32.4%78.9%169.8%35.1%15.2%14.3%营收累计同比7.7%-12.3%-3.8%-1.1%2.1%39.8%33.5%29.9%26.4%净利润累计同比-3.9%-52.3%-23.8%-5.6%4.1%169.8%75.2%47.0%40.9%全部A股2019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06(E)2021/09(E)2021/12(E)营收单季同比8.4%-8.8%4.0%6.8%8.4%31.4%26.3%22.1%17

3、.3%净利润单季同比-4.9%-23.9%-12.3%17.4%56.3%53.4%22.9%11.4%10.8%营收累计同比8.6%-8.8%-1.7%0.4%2.9%31.4%30.6%27.4%24.2%净利润累计同比5.5%-23.9%-17.6%-6.6%2.3%53.4%46.1%29.8%26.3%沪深3002019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06(E)2021/09(E)2021/12(E)营收单季同比9.5%-6.8%1.9%5.5%6.0%24.0%26.4%21.1%14.3%净利润单季同比8.0%-18.3%-1

4、7.7%12.8%27.5%35.0%34.2%15.5%12.2%营收累计同比8.8%-7.1%-3.8%-1.1%2.1%16.4%25.1%23.8%21.2%净利润累计同比10.7%-18.3%-17.7%-7.4%0.5%35.0%34.6%27.1%23.3%展望Q2-Q4，在基数作用下，A股盈利增速逐季回落，但全年仍有较高增长水平。2021年全年来看，我们预计非金融A股、全部A股、沪深300的净利润增速分别有40.9%、26.3%、23.3%。图表：2021年盈利预测（基于市场一致预期的中性假设，2021GDP+8.98%，Q3-Q4 PPI +7.64%、6.12%）资料来源：

5、Wind，天风证券研究所。盈利预测（乐观假设、悲观假设）数据来源：Wind，天风证券研究所11全A非金融乐观情形（2021GDP+9.9%）悲观情形（2021GDP+7.5%）季度2020/122021/032021/062021/092021/122020/122021/032021/062021/092021/12GDP单季同比(%)6.5018.309.457.476.226.5018.306.454.473.22PPI单季同比(%)-1.332.138.209.007.44-1.332.138.206.515.02营收单季同比8.7%39.8%30.4%28.6%23.1%8.7%39

6、.8%25.1%18.1%12.8%净利润单季同比78.9%169.8%37.0%22.1%24.9%78.9%169.8%31.4%7.7%3.9%营收累计同比2.1%39.8%34.5%32.3%29.4%2.1%39.8%31.5%26.5%22.2%净利润累计同比4.1%169.8%76.5%50.9%46.1%4.1%169.8%72.6%42.1%35.0%沪深300乐观情形（2021GDP+9.9%）悲观情形（2021GDP+7.5%）季度2020/122021/032021/062021/092021/122020/122021/032021/062021/092021/12G

7、DP单季同比(%)6.5018.309.457.476.226.5018.306.454.473.22PPI单季同比(%)-1.332.138.209.007.44-1.332.138.206.515.02营收单季同比6.0%24.0%29.2%26.1%19.2%6.0%24.0%20.9%13.7%7.0%净利润单季同比27.5%35.0%41.0%23.5%79.5%27.5%35.0%24.6%5.7%1.4%营收累计同比2.1%16.4%26.4%26.3%23.8%2.1%16.4%22.6%19.7%16.3%净利润累计同比0.5%35.0%38.1%32.3%44.3%0.5%

8、35.0%29.6%20.2%15.4%表观增速回落，但2年复合增速仍有小幅上移-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-75%-50%-25%0%25%50%75%100%125%150%175%2009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/09

9、非金融A股 净利润同比增速非金融A股 2年复合增速（右轴）数据来源：Wind，天风证券研究所12表观增速回落，但2年复合增速仍有小幅上移-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/0920

10、21/032021/09沪深300 净利润同比增速沪深300 2年复合增速（右轴）数据来源：Wind，天风证券研究所132021年创业板指盈利预测创业板指的盈利预测仍采用实际利润的折扣方法。在正常年份，创业板指的实际利润相比预期利润（取每年6 月10日预测值）的折扣比例大约在0.75-0.85之间。考虑到目前创业板指中，权重龙头业绩的透明性、可预测 性较强，我们给予指数0.80-0.90的折扣比例。那么，在此推算下，2021年创业板指增速落在26.2%-42.0%之间，中位数约34%。0.82数据来源：Wind，天风证券研究所140.790.830.800.480.420.470.780.40

11、0.200.000.600.801.0020132014201520162017201820192020创业板指（剔除温氏） 实际利润/预期利润（折扣）折扣假设（2021年预测）0.700.750.780.800.850.900.951.00创业板指增速10.4%18.3%23.1%26.2%34.1%42.0%49.9%57.8%沪深300增速24.9%24.9%24.9%24.9%24.9%24.9%24.9%24.9%增速差：创业板指-沪深300-14.5%-6.6%-1.8%1.3%9.2%17.1%25.0%32.9%注：为反应较真实的创业板指盈利情况，2021年盈利预测时，剔除了温

12、氏、英科、昆仑。当前，信用盈利周期走到哪了？-40-200204060801005.010.015.020.025.030.02001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021在2020年底的年度策略中，我们按盈利周期平均滞后信用周期9.6个月的规律来看，预计盈利周期在21Q1Q2见顶。但本轮盈利周期有其特殊性，主要来自全球疫情防控异步带来的经济复苏的错位、政策周期的错位，中国出口景气度从去年5月 份延续至今，尽管国内消费、投资整体偏弱。

13、因此，本轮信用周期于2020年10月见顶；表观盈利增速于2021Q1见顶；真实景气周期预计将延续2021全年（可以2年复合增速 的口径观察）。往前看1-2个季度，市场大概率仍处【信用收缩前期】向【信用收缩后期】过渡的阶段。债务总额同比（%，预测值）债务总额同比（%）万得全A 净利润累计增速(%，右轴)信用周期平均领先盈利周期 9.6个月【底部】信用周期平均领先 10.3个月【顶部】信用周期平均领先 8.8个月本轮信用周期于2020.10见顶； 表观盈利增速于2021Q1见顶；真实景气周期预计将延续2021全年。数据来源：Wind，天风证券研究所15当前，信用盈利周期走到哪了？信用向下+盈利向上

14、的【信用收缩前期】，盈利的高位韧性可对比的是2010年和2017年。2010年和2017年，相似的是指数和板块的结构性行情，差异的是各自的产业背景和政策环境。2010年科技占优（中证500/中证 1000占优）、2017年消费+周期占优（沪深300占优），前者的背景环境是智能手机普及与创业板开板，后者的背景环境是供给 侧改革带来的传统行业集中度提升核心是找到盈利最强的方向，而非特定的风格或板块。-0.58.810.2-4.7-1.627.8-4.6 -1.210.3 11.91.4 0.8 1.08.015.02.19.1-0.513.123.23.7-10.8-10.0-10.720.660

15、.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.02007-09-012007-12-31收缩前期2009-12-012010-12-31收缩前期2013-05-012013-09-30收缩前期-19.7-21.32016-07-012017-12-31收缩前期2019-04-012019-06-30收缩前期2020-11-012021-06-03收缩前期万得全A【信用收缩前期】 指数涨幅 %沪深300中证500中证1000 53.8创业板指数据来源：Wind，天风证券研究所16趋势判断之二：未来一年，长久期稳定ROE的资产 估值溢价可能继续被压制，市场关注焦点仍

16、在于G（高景气）。217请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明过去几年长久期高ROE资产为何被给予估值溢价？美债利率水平易上难下，抑制核心资产的估值（自2017年外资定价权增强以来，除去21年1-2月公募基金周均千亿的发行以外，美债利率与核心资产估值呈现较高的反向相关性）；01234561020304050607080901002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021消费前50：PE TTM（左轴）美国:国债收益率:10年(右轴，%)数据来源：Wind，天风证券研究所

17、182017年之后，大部分时间呈 现反向相关性美债十年期利率仍然走势纠结，但当前很可能是底部位置3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5-1.5-1-0.500.511.522013-012013-032013-052013-072013-092013-11向前看，美债利率的走势显得十分关键。展望未来一年，随着就业数据的恢复，大概率发生的事情是美联储 从taper到缩减购债规模。2013年5月美联储的削减恐慌(taper tantrum)，导致随后几个月10年期美债收 益率飙升140BP。另一方面，从中期维度来说，美债十年期利率的走势基本与美国名义经济增长（实际GDP

18、 加通货膨胀）保持一致。美国:国债实际收益率:10年期（左轴）美国:国债收益率:10年（右轴）5.22伯南克提到Taper后，数据来源：Wind，天风证券研究所19一个月上行超50bp美债十年期利率仍然走势纠结，但当前很可能是底部位置向前看，美债利率的走势显得十分关键。展望未来一年，随着就业数据的恢复，大概率发生的事情是美联储 从taper到缩减购债规模。2013年5月美联储的削减恐慌(taper tantrum)，导致随后几个月10年期美债收 益率飙升140BP。另一方面，从中期维度来说，美债十年期利率的走势基本与美国名义经济增长（实际GDP 加通货膨胀）保持一致。10.40.01.02.0

19、3.04.05.06.08.97.08.0-10-50510151995-031997-082000-012002-062004-112007-042009-092012-022014-072016-122019-052021-10美国实际GDP+PCE（%）数据来源：Wind，天风证券研究所20 美国实际GDP+PCE（%）（6月预测值） 美国实际GDP+PCE（%）（3月预测值） 美国:10年期国债收益率（%）股债收益差的角度，沪深300的估值调整时间和空间还不够根据大类资产配置和估值性价比的精准识别指标股债收益差，沪深300股债收益差在春节前触及+2X标准差的极值，随后走弱，目前处于+1

20、X标准差均值之间。1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,7005,2005,700-0.80%0.20%1.20%2.20%3.20%4.20%5.20%-1.80%2008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/03沪深300指数股债收益差：10Y国债-沪深300股息率股债收益差均值+1 std-1 std+2 std-2 std+2X极值/高估4,200数据来源：Wind，天风证券研究所21-2X极值/低估股债收益差的角度

21、，中证500性价比相对更高但另一方面，中证500的股债收益差过去1年在均值附近运动，目前回到-1X标准差下方，具备更好的估值性价比。02,0004,0006,0008,00010,0000.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/03中证500 指数股债收益差：10Y国债-中证500股息率股债收益差均值+1 std-1 std+2 std-2 std12,000数据来源：Wind，天风证

22、券研究所22趋势判断之三：产业周期决定成长股的方向， 在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能 都是再配置的机会323请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明产业景气上行的科技创新领域，趋势取决于产业周期美股硬件行业估值波动与半导体周期同步数据来源：Wind，天风证券研究所24利率变化之于科技成长公司：中期趋势没有必然影响美股硬件行业估值波动与利率波动关系不显著数据来源：Wind，天风证券研究所25美股科网泡沫起源是产业周期上行科网行情可以从1995年开始算起，背景是：90年代服务业逐步替代制造业成为美国经济支柱产业；经济进入高增长低通胀时代（92-00年平均GDP为3.8%，平均CPI为 2.

23、6%），同时，联储95年停止了自92年以来的加息；科技发展从电子时代走向计算机时代，互联网兴起；新兴科技政策利好不断，如93 年“信息高速公路”战略、96年“下一代 互联网”计划，互联网被视为与18世纪的铁路、19世纪初的汽车和收音机比肩的科技革命。-3.00-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.0019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国:CPI:同比 %美国:GDP:不变价:同比 %

24、3.003.504.004.505.005.506.006.507.00美国:行业增加值占GDP比重:信息通信技术生产行业%数据来源：Wind，天风证券研究所26科网泡沫破裂归根结底是产业周期尽管格林斯潘96年就警告“非理性繁荣”，但事后回看，此时只是上涨的开端。市场在99年开始进入泡沫化阶段，纳指于2000年3月10日达到行情的顶点5132.5。行情终止于：业绩造假、00年4月微软反垄断案判决、互联网公司业绩下滑等。0.801.001.201.401.601.802.002.200.002.004.006.008.0010.0012.0014.00纳斯达克指数标普500纳指/标普500(右轴

25、)数据来源：Wind，天风证券研究所271995.01-2000.02纳 指 +525%标普500 +192%2000.03-2002.09纳 指 -74%标普500 -40%2002.10-2020.07纳 指 +796%标普500 +296%科网泡沫破裂归根结底是产业周期科网泡沫由科技周期上行而起，也由科技周期放缓而终。-30-20-10010203040-60-40-200204060801001201987-011988-011989-011990-011991-011992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000

26、-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01全球半导体:销售同比（%，左轴）全球智能手机出货量同比（%，左轴）美国:电脑及电脑外围设备和软件:销售额同比（%，右轴）PC时代 (宽带)移动互联网时代(2G通信)AIoT时代 (5G通信)移动互联网时代(3G/4G通信)思科、微软、英特尔、IBM、戴尔三星、诺基亚、黑莓、 谷歌、雅虎苹果、亚马逊、

27、脸书、推特、谷歌、 特斯拉、华为、阿里数据来源：Wind，天风证券研究所28A股科技成长也与利率波动无关0.0 01.0 02.0 03.0 04.0 05.0 06.0 08.0 013 .0018 .0023 .0028 .0020 06-1120 07-0320 07-0720 07-1120 08-0320 08-0720 08-1120 09-0320 09-0720 09-1120 10-0320 10-0720 10-1120 11-0320 11-0720 11-1120 12-0320 12-0720 12-1120 13-0320 13-0720 13-1120 14-03

28、20 14-0720 14-1120 15-0320 15-0720 15-1120 16-0320 16-0720 16-1120 17-0320 17-0720 17-1120 18-0320 18-0720 18-1120 19-0320 19-0720 19-1120 20-0320 20-071.41.51.61.725 030 035 040 0产量:移动通信基站设备:累计同比（）20 01.315 01.2期的起落是科技板块估10 01.1值泡沫变化的更核心因501素。00.9-500.8-1000.7（2）利率上行或流动性33 .00M 2 :同比7.0 0SH IBOR:3

29、个月: 月收缩对没有业绩的高估数据来源：Wind，天风证券研究所29成长/W in d 全A （ 右轴）（1）科技股的业绩波动（ 或者说产业周期的波 动） 要远大于宏观因子 的波动， 因此， 产业周值公司不利， 但不影响 产业上行的科技股， 比 如典型案例包括：99-00 年的纳斯达克（ PC 周 期） 、 10 年的中小板（智能手机周期）、13年的创业板（ 移动互联 周期）。年度为单位的行业配置逻辑：【景气度决定超额收益】数据来源：Wind，天风证券研究所30扣非增速分10档（由高到低）(%)20022003200420052006200720082009201020112012201320

30、14201520162017201820192020第一档-15.5-5.9-10.3-4.3111.0250.1-57.5158.318.9-24.98.827.946.583.3-8.3-9.0-28.733.334.3第二档-21.5-16.8-12.5-7.475.0222.9-59.1154.89.9-26.89.124.344.587.0-9.9-17.4-30.423.233.3第三档-16.0-2.9-9.9-2.776.9186.2-55.5139.65.3-25.16.232.841.978.3-10.6-12.9-26.328.927.6第四档-21.2-11.9-9.1

31、-8.8101.7179.1-58.2148.217.8-33.33.626.639.762.7-13.0-14.5-27.826.024.5第五档-21.2-12.8-13.3-10.993.6154.3-60.0113.310.0-33.4-0.221.935.162.3-14.0-16.0-30.620.316.3第六档-23.5-15.2-16.0-14.570.3144.8-62.2103.15.9-36.5-5.922.337.047.0-14.7-17.9-34.115.511.9第七档-25.6-20.1-21.4-22.559.8155.0-64.3117.07.6-37.9

32、-4.916.234.850.1-15.3-21.3-35.19.17.2第八档-27.0-23.9-23.8-26.954.4134.4-67.9132.5-2.9-41.8-10.71.930.649.8-19.8-27.6-40.77.62.1第九档-26.5-24.6-27.1-31.445.0145.1-66.4109.7-9.5-37.3-14.73.129.642.8-18.9-30.4-41.54.75.4第十档-28.7-31.2-30.3-34.155.1175.0-63.3119.8-7.1-39.6-12.92.036.839.4-17.7-30.5-45.13.54.

33、4追逐高景气是不变的哲学：在大部分时候，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长， 也不管板块轮动是快还是慢，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速）呈现单调正相关的情况。估值贵贱在业绩的非线性上行面前可能不值一提各组涨幅中位数(2005-2020年平均）(%)期初TTM PE分10组，第1组到第10组，TTM PE由高到低第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组100%33.134.637.646.146.748.448.055.338.535.050%100%24.328.031.837.241.349.249.037.330.120.830%5

34、0%25.130.927.831.941.133.747.143.135.621.520%30%4.023.221.415.726.223.930.926.740.325.9实际扣 非增速10%20%22.221.517.016.020.520.027.631.226.322.20%10%6.215.413.414.222.015.228.532.525.6分10档16.8-10%0%10.216.910.88.410.934.318.718.231.018.7-20%-10%11.815.110.125.39.313.09.718.412.412.9-50%-20%20.215.99.88.

35、513.711.39.510.618.524.2股东大会公告日首次实施公告日持有时间持有期限较长仍有不错的超额收益，具备可操作性。1个月半个月3个月1年6个月2年8.5%股权激励方案终止短期会出现杀估值现象，投资者应规避风险行业成长行业更加青睐股权激励，行业内收益率分化明显。若投资者精选个股能力相对较弱（关注平均超 额收益率）：消费类成长类周期类；若投资者具备极强个股精选能力（关注超额收益率的90%分 位数），成长类消费类（除医药）周期类市值股权激励主要以200亿以下的小市值为主，但200亿以上的公司才是股权激励中，获得超额收益率的 关键，可以作为超额收益的储备。激励强度（“量”）激励总数占当

36、时总股本比例在3%以上能够获得更高的超额收益率，但过高的激励占比反而会拉低收 益率，3%-5%是一个比较好的区间。激励强度（“价”）股权激励的不同授股折价率对超额收益率的影响不明显，但达到一半时（40%-50%）超额收益率不 高；折价率为负（行权价格超过当前市场价）时，同样有望获得超额收益。行权条件要求净利润增速由负转正能够获得较高的超额收益；此外，对净利润增速的要求越严苛，超额收益率 越大；但要求增速过高（超过70%），超额收益反而回落。激励方式期权（行权股票来源于定增）股票定增买入流通A股5%企业性质民营和外资较高中小公司的问题在于业绩的可持续性不确定、能见度低，股权激励刚好能够帮忙提供一

37、定保障。通过大量数据回测和复盘，关于怎么样的股权激励能够带来更高的超额收益率，可以关注以下几点：关注中小公司的挖掘：股权激励（行权条件复合增速大于30%）数据来源：Wind，天风证券研究所39业绩基准净利润增速（%）（相对2020）三年复合增速代码名称预案公告日方案进度2021202220232021-2023002460.SZ赣锋锂业2021-04-06董事会预案202038052062093.1%300322.SZ硕贝德2021-02-09实施202030040050081.7%300198.SZ纳川股份2021-03-25实施202010025040071.0%300740.SZ水羊股份

38、2021-03-06实施20208018033062.6%600066.SH宇通客车2021-02-10实施202011620231560.7%300512.SZ中亚股份2021-01-12实施202010020030058.7%688788.SH科思科技2021-02-09实施20203016924951.7%300787.SZ海能实业2020-12-15实施202050125237.550.0%300615.SZ欣天科技2021-04-23董事会预案202015019023048.9%300810.SZ中科海讯2021-02-08实施202013017022047.4%300841.SZ康

39、华生物2021-04-20董事会预案20204010821847.1%002829.SZ星网宇达2021-03-19股东大会通过20205010020044.2%688155.SH先惠技术2021-03-23实施20205010020044.2%300809.SZ华辰装备2021-04-07实施20208013019042.6%300712.SZ永福股份2021-01-21实施202070121187.342.2%002847.SZ盐津铺子2021-03-02股东大会通过20204210118641.9%688519.SH南亚新材2021-04-03股东大会通过20203010018040.9

40、%603121.SH华培动力2021-02-24实施20206511017039.2%300271.SZ华宇软件2021-02-10实施202010013016538.4%688093.SH世华科技2021-04-10实施2020409015035.7%603267.SH鸿远电子2021-04-27董事会预案2020357612831.6%688065.SH凯赛生物2020-10-10实施2020306912030.1%688166.SH博瑞医药2021-01-21实施2020307012030.1%688556.SH高测股份2021-03-31实施2020307012030.1%002402

41、.SZ和而泰2021-01-30实施2020357012030.1%002648.SZ卫星石化2021-01-23实施2020508012030.1%688157.SH松井股份2020-12-31实施20203069119.730.0%关注中小公司的挖掘：天风策略选股模型（）上期回顾：3个组合再次穿越了风格与周期回顾上期（基于2020年三季报的选股，持有期2020/11/1-2021/4/30）：景气：绝对收益+15.4%，相比沪深300超额+6.3%，相比基金指数超额+2.0%。 价值：绝对收益+19.2%，相比沪深300超额+10.0%，相比基金指数超额+5.7%。 分红：绝对收益+14.

42、2%，相比沪深300超额+5.0%，相比基金指数超额+0.7%。41.7%数据来源：Wind，天风证券研究所4037.9%44.3%-5.5%-4.7%15.4%19.2%14.2%84.2%73.9%43.9%-20%0%20%40%60%80%100%景气价值-7.8%分红景气价值分红景气价值分红一季报选股（持有期5.1-8.31日）中报选股（持有期9.1-10.31日）景气价值分红三季报选股（持有期11.1-4.30日）2020年涨幅2020年各季报选股组合的收益率天风策略选股模型更新：组合基准累计收益率年化收益率年化超额年化夏普比率胜率景气沪深3004108.136.531.21.10

43、83.3基金指数25.31.1083.3价值沪深3002810.332.427.01.2380.6基金指数21.21.2377.8分红沪深3001431.425.520.10.9880.6基金指数14.30.9866.780%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%景气组合涨幅价值组合涨幅高分红组合涨幅数据来源：Wind，天风证券研究所41天风策略选股模型更新：（景气组合）代码名称行业ROE(TTM)（ ）营收增速（ ）扣非增速2年复合增速（ ）PE(TTM)（ ）PE分位PB(LF)PB分位股息率（ ）688396.SH华润微电子11.947.9311.51836.41

44、67.10.05.4024.50.05600966.SH博汇纸业轻工制造21.255.5344.8562.0416.137.93.4196.50.10002531.SZ天顺风能电气设备19.661.3179.6471.3210.90.02.0935.81.14603678.SH火炬电子电子19.390.7276.5258.5234.028.66.6968.30.00002408.SZ齐翔腾达化工13.585.2255.6251.7812.71.11.7615.90.77601233.SH桐昆股份化工14.544.7309.6229.3412.736.11.8372.70.83002080.SZ

45、中材科技化工17.436.4140.3169.8015.413.22.9286.01.18300724.SZ捷佳伟创机械设备19.9138.2147.1126.8859.265.26.7054.60.15603260.SH合盛硅业有色金属19.476.2270.7123.9127.363.55.2970.70.38600176.SH中国巨石化工17.163.6221.0113.1919.934.43.4177.01.07000049.SZ德赛电池电子25.533.3232.898.6319.517.84.9925.20.98600779.SH水井坊食品饮料37.670.2106.391.905

46、2.162.619.5591.91.42002690.SZ美亚光电机械设备21.1122.4270.275.6664.081.013.5087.91.67002430.SZ杭氧股份机械设备15.228.9136.771.9232.758.94.9793.10.52600989.SH宝丰能源采掘20.137.9121.769.3321.568.64.3384.31.73000059.SZ华锦股份化工12.432.1159.354.535.715.50.7115.33.76600618.SH氯碱化工化工15.734.6290.452.7710.925.41.721.51.22002833.SZ弘亚

47、数控机械设备22.670.9233.845.4728.050.26.3258.60.70002415.SZ海康威视电子25.148.437.641.2341.795.410.4883.11.12600660.SH福耀玻璃汽车13.336.8113.841.1243.095.95.7298.01.46002737.SZ葵花药业医药生物19.333.747.338.5214.24.52.7410.06.23600985.SH淮北矿业采掘16.612.848.831.266.815.11.1412.04.99600867.SH通化东宝医药生物17.114.520.523.0327.213.24.66

48、21.81.50002327.SZ富安娜纺织服装14.722.838.314.3014.227.02.0920.45.55603365.SH水星家纺纺织服装12.849.1137.64.3913.528.01.7321.35.00601006.SH大秦铁路交通运输9.619.344.0-9.548.631.40.853.06.98000828.SZ东莞控股交通运输13.0111.1125.7-12.9010.121.21.3114.92.97数据来源：Wind，天风证券研究所42天风策略选股模型更新：（龙头组合）代码名称行业ROE(TTM)（ ）营收增速（ ）扣非增速（ ）2年复合增速（ ）P

49、E(TTM)PE分位PB(LF)PB分位股息率（ ）600779.SH水井坊食品饮料37.670.2106.391.9052.162.619.5591.91.42603444.SH吉比特传媒26.151.120.471.1230.271.87.8758.91.09000049.SZ德赛电池电子25.533.3232.898.6319.517.84.9925.20.98002415.SZ海康威视电子25.148.437.641.2341.795.410.4883.11.12002833.SZ弘亚数控机械设备22.670.9233.845.4728.050.26.3258.60.70603868.

50、SH飞科电器家用电器22.123.110.8-8.9429.843.26.5813.02.22002508.SZ老板电器家用电器21.150.870.012.2620.521.64.3330.81.30002690.SZ美亚光电机械设备21.1122.4270.275.6664.081.013.5087.91.67600989.SH宝丰能源采掘20.137.9121.769.3321.568.64.3384.31.73300724.SZ捷佳伟创机械设备19.9138.2147.1126.8859.265.26.7054.60.15002531.SZ天顺风能电气设备19.661.3179.647

51、1.3210.90.02.0935.81.14002737.SZ葵花药业医药生物19.333.747.338.5214.24.52.7410.06.23603515.SH欧普照明电子17.570.4200.056.5824.120.04.219.01.65603855.SH华荣股份机械设备17.342.867.177.6323.456.34.0588.72.55600426.SH华鲁恒升化工17.369.1272.4145.3921.577.93.7295.50.90002158.SZ汉钟精机机械设备17.279.7240.4176.8234.675.45.9692.10.95600885.S

52、H宏发股份电气设备16.765.346.346.8645.291.67.9098.80.61600985.SH淮北矿业采掘16.612.848.831.266.815.11.1412.04.99600398.SH海澜之家纺织服装16.042.8188.4-30.3513.424.52.2331.83.88600618.SH氯碱化工化工15.734.6290.452.7710.925.41.721.51.22002327.SZ富安娜纺织服装14.722.838.314.3014.227.02.0920.45.55600660.SH福耀玻璃汽车13.336.8113.841.1243.095.95

53、.7298.01.46601928.SH凤凰传媒传媒13.227.548.6115.819.30.01.237.74.04000828.SZ东莞控股交通运输13.0111.1125.7-12.9010.121.21.3114.92.97600750.SH江中药业医药生物12.429.013.025.4213.98.21.732.12.26601006.SH大秦铁路交通运输9.619.344.0-9.548.631.40.853.06.98603306.SH华懋科技汽车9.0105.3146.63.0432.471.42.9144.81.91数据来源：Wind，天风证券研究所43天风策略选股模型

54、更新：（股息组合）代码名称行业ROE(TTM)（ ）营收增速（ ）扣非增速（ ）2年复合增速（ ）PE(TTM)PE分位PB(LF)PB分位股息率（ ）601006.SH大秦铁路交通运输9.619.344.0-9.548.631.40.853.06.98601088.SH中国神华采掘11.032.421.4-7.759.346.51.0322.76.56002327.SZ富安娜纺织服装14.722.838.314.3014.227.02.0920.45.55601158.SH重庆水务公用事业12.928.540.567.9312.31.71.590.54.83601928.SH凤凰传媒传媒13

55、.227.548.6115.819.30.01.237.74.04600398.SH海澜之家纺织服装16.042.8188.4-30.3513.424.52.2331.83.88603855.SH华荣股份机械设备17.342.867.177.6323.456.34.0588.72.55603868.SH飞科电器家用电器22.123.110.8-8.9429.843.26.5813.02.22603306.SH华懋科技汽车9.0105.3146.63.0432.471.42.9144.81.91603298.SH杭叉集团机械设备17.063.962.152.4920.060.43.5468.41

56、.19002080.SZ中材科技化工17.436.4140.3169.8015.413.22.9286.01.18002415.SZ海康威视电子25.148.437.641.2341.795.410.4883.11.12603277.SH银都股份机械设备14.847.3101.050.2423.373.93.4579.21.11603444.SH吉比特传媒26.151.120.471.1230.271.87.8758.91.09600176.SH中国巨石化工17.163.6221.0113.1919.934.43.4177.01.07002158.SZ汉钟精机机械设备17.279.7240.4

57、176.8234.675.45.9692.10.95600406.SH国电南瑞电气设备14.427.0243.2162.8529.766.44.2932.90.91数据来源：Wind，天风证券研究所44节奏判断：宏观外部冲击影响成长股的节奏， 预计冲击主要从8月开始。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明455流动性等宏观外部冲击带来成长板块的短期波动在更短的区间（季度、月度），成长板块除了自身产业周期驱动因素以外，也会受到市场情绪、流动性环境边际变化等方面 影响。以DR007衡量金融体系流动性，以2013-2015以及2020年以来的科技股牛市为例，大多数时候，当央行投放力度加 大，银行间利

58、率走低，强势板块往往会出现加速行情；而当流动性边际收紧，如13年两次钱荒期间、20年5-6月和今年初， 强势板块也会阶段性跑输大盘1.21.622.42.83.23.60.80.911.11.21.31.41.51.61.7新能源车/万得全A军工电子和原材料/万得全ADR007: 5日移动平均数据来源：Wind，天风证券研究所4620年3月： 海外疫情发 酵、受恐慌 情绪影响， 虽然流动性 宽松仍然下 跌。20年7-9月：银行间 收 紧 力 度 放 缓 ， DR007由快速上升切 换至平台震荡，强势 板块加快上涨。20年底：永 煤事件冲击， 央行加大流 动性投放， 强势板块上 涨21年二季度以

59、来： 流动性并未如预期收 紧，DR007维持低 位，强势板块加速上 涨流动性等宏观外部冲击带来成长板块的短期波动在更短的区间（季度、月度），成长板块除了自身产业周期驱动因素以外，也会受到市场情绪、流动性环境边际变化等方面 影响。以DR007衡量金融体系流动性，以2013-2015以及2020年以来的科技股牛市为例，大多数时候，当央行投放力度加 大，银行间利率走低，强势板块往往会出现加速行情；而当流动性边际收紧，如13年两次钱荒期间、20年5-6月和今年初， 强势板块也会阶段性跑输大盘22.42.83.23.644.44.85.25.660.91.11.31.51.71.92.12.32.520

60、12/12/312013/01/312013/02/282013/03/312013/04/302013/05/312013/06/302013/07/312013/08/312013/09/302013/10/312013/11/302013/12/312014/01/312014/02/282014/03/312014/04/302014/05/312014/06/302014/07/312014/08/312014/09/302014/10/312014/11/302014/12/312015/01/312015/02/282015/03/312015/04/302015/05/3120