另辟蹊径参与商品交易商品ETF

1、目 录要： 1 HYPERLINK l _TOC_250020 、品ETF介 2 HYPERLINK l _TOC_250019 一商指发概况 4二商品ETF资略 61.资略动踪数 6 HYPERLINK l _TOC_250018 2.寸成现/货约 +币场产 6 HYPERLINK l _TOC_250017 三）品ETF品素 7 HYPERLINK l _TOC_250016 资围限：围确弹不大 7 HYPERLINK l _TOC_250015 赎则货现申，前不持货约赎 7 HYPERLINK l _TOC_250014 率构管费0.5申赎各0.5 7 HYPERLINK l _TOC_

2、250013 四）品ETF类分 7 HYPERLINK l _TOC_250012 、品ETF场况 8一全球品ETF场况 81.理模282470美元 8 HYPERLINK l _TOC_250011 品现规变：相性 0 HYPERLINK l _TOC_250010 资结：构资为主 1二国内品ETF场况 21.理模25453元 2 HYPERLINK l _TOC_250009 资结：人资为主 3 HYPERLINK l _TOC_250008 监基募申核情：黄相基在列 4 HYPERLINK l _TOC_250007 、品ETF收与险 5 HYPERLINK l _TOC_250006

3、一实支商品ET有追现价，踪差小 5 HYPERLINK l _TOC_250005 二非物持品ET收来复多样 6 HYPERLINK l _TOC_250004 三品基与限构指追效的响 8 HYPERLINK l _TOC_250003 、品ETF配价值 9 HYPERLINK l _TOC_250002 一商品TF以冲胀险 9 HYPERLINK l _TOC_250001 二商品TF以展效沿 0 HYPERLINK l _TOC_250000 、险示 2责明 3图表目录表 1 三商指主特及表数 5表 2 国主商指简介 5表 3 ：TF要类式 8表 4 全主杠和向TF 8表 5 全商品ETF

4、产理模十美） 9表 6 ：020全商品ETF产模地占比 9表 7 全商品ETF类模十美） 9表 8 ：020全商品ETF类模比 9表 9 贵属TF模贵属种现 0表 0 广商品ETF模商品表现 0表 1 能源ETF模能品表现 0表 2 广商品ETF模商品表现 1表 3 黄金SPDR资结构 1表 4 广商品PDBC资结构 1表 5 能源USO资结构 1表 6 工金属CPER资结构 2表 7 农业DBA资结构 2表 8 国目上商品ETF览 3表 9 国商品ETF产理模亿） 3表 0 国规前黄金ETF有结（200报） 4表 1 国其他实支商品ETF有结（2020报） 4表 2 证会金集请示（至2021

5、年3月19） 5表 3 最一批4黄金ETF平跟误（止2020年12月31） 5表 4 国部黄金ETF品绍 5表 5 ：AU9.99和SHAU海主区别 6表 6 部商指收拆（2018年12月31至2021年2月5） 7表 7 铁石（期基与限构 9表 8 动煤（Z期基与限构 9表 9 焦（JM期基与限构 9表 0 黄（AU期基与限构 9表 1 ：PI比中商指同比 0表 2 ：PI比商指同同期 0表 3 ：PI比商指同延迟3月 0表 4 部商指加基组后否张合效沿计验 1表 5 部商指加基组后效沿化 2一、商品ETF简介从208的中贸摩到2020年的新肺疫这强的险事令们识全发黑鹅件概似乎上升导了资对风

6、管的求一步升资配时一寻风的散主资低相性商资配价凸而商品ETF作一配商市的捷融具越越到场注。中证商品指数公司于2020年12月16日在河北雄安新区注册成立，公司官网于2021年3月12日正式运行。2021年1月22日，证监会批准我国内地第五家货易广期交所立新商期合新商指蓄待，为内品ETF发提了沃土。商品ETF投于品产其资可方快地建品场风敞口获商价上带的益品产较证和券等作投标时特性面们从品数展况品资略产要素方，商品ETF一全而用介。（一）商品指发展概况Mifre (202)将商品指数划分为第一代商品指数、第二代商品指数以及第代品数类一商指包最期一指们共特是期资流性好近合约重整周相较长均定单向 做一

7、杠杆总而第一代商品数是过定理的重配则对同商品赋一的重建应商指达被跟商市整走的的一商指由是动的行约期长投模 式以品种贴的构影指的体势致数表与际场表有差异一商指这被跟模存的点使第二商指的生然第二代品指数是用定重置长投方，是引了期益观念过析同种期结构改指的展 期法降展损增展收益最第三代商品数在二商指数基上进了化入类于量略主管模时品权的定再采简的场动指，且许空货约。Skidopulos & Toplogou (217)和Kreer (215)的研究表明，第三代品数表要于一和二商指数这项究只虑一小部的品数无充代整指投者别多性Tobas&Marel（201究明二和三商指要于一商指数指类中同数在当的异。主要

8、特征细分子类主要特征细分子类代表指数第一代商品指数被动复制-路透商品指数（CB Idx）、标普高盛指数（SP GC）、道琼斯-BS商品指（D-BC德意志银行流通商品指DLI罗杰斯世界商品指（RC美林全球商品指（MC纳达克商品指数（NC）等。第二代商品指数展期优化跨越曲线型JP Mran商品曲线指数和US Bomeg固定期限商品指数减少展期次数SP GCI增强指数和LnvewEtned Cmoiy Id；最优基差DLI Otmm Yed和DI BP Prbs Ehned Id；其他方法D-BSF3和BrlysCmoiy Cre Alcton Id；第三代商品指数因子优化基本面与技术面结合Brly

9、sCptl CRLS Id；动量（Mmnu）Mut Lcs Mngmnt Cmoiy Idx和Mrigtr Ln/hrt Cmoiy Id；期限结构（Trm Srcu）CD Lng Sot TRIdx；市场中性（Mret Nur）CD Mret Nurl PusCmoiy Idx；、资料来源：Bomeg 内品数对国来发较缓慢响也对小前内品数要为类类交所制指比有表的大所产品指数；第二类是第三方研究机构发布的指数，如Wind商品指数、中证商品期货综合指数等；第三类是由期货公司或证券公司发布的指数， 如中信期货商品数中证商指等。指分上内商指系多第代数主二及三代品数展对慢部第方构逐开了发二及三商指的作

10、。主要指数简要介绍主要指数简要介绍交易所编制大连商品交易所商品期货价格指数大连商品交易所推出了农产品期货指数系列和工业品指数系列该指数系列包括综合指数成份指数主题指数和单商品指数等目前已经发布47只商品指数。易盛郑商所商品期货价格指数易盛农产品指数根据我国当前期货市场特点分为易盛商品期货价格收益率指数和易盛商品基准价格指数这两个指数均包括综合指数、分类指数和单商品指数。上海期货交易所商品价格指数上海期货交易所目前已经发布了包含上期有色金属指数在内的多个指数选取了铜铝锌铅锡镍等相对成熟的期货品种作为成份商品。第三方机构编制中证商品期货综合指数中证商品期货综合指数是中证指数有限公司推出的商品综合指

11、数指数选取上市满一年的商品期货品种所有合约采用持仓量指标对所有合约的收盘价加权计算。中证商品期货短期期限成分指数短期期限成份指数以各商品期货中距离交割最近的主要期限合约为样本当该合约进入交割月前一个月时于第一个交易日至第三个交易日展期至下一个距离交割最近的主要期限合约。中国期货市场监控中心商品指数中国期货市场监控中心共发布了中国期货市场监控中心商品指数中国期货市场监控中心共发布了4个指数系列分别为商品期货数农产品期货指数工业品期货指数和商品综合指数覆盖全场多品种，具有宏观引导性和金融创新性等特点。中信期货的商品指数体系分为了4大板块，合计22只商品指数。期货公司或证券公司编中信期货商品指数板块

12、分类上分为大类商品指数小类商品指数金融期货类指数策略类指数四类每一大类内部又有更进一步细分值得一提的是中信期货目前发布的动量期限结构策略指数是前文提到“第三代商品指数”。资料来源：各指数编制公司网站（二）商品ETF投资策略 1投资策：被动追指目主的品ETF普的证券ETF相之在二的资略是被追一指追跟偏度跟误最化不之在商品EF的产是一子商资或应期衍品成证券ETF的产池由篮股构。追误上商品ETF的定宽松商品ETF的绩较准为追踪指或货产价指国多非物持品ETF的踪差设为日离绝值超0.3年跟误不超4而物持品ETF的踪误差会更小，为日偏离度不超0.2，年化跟踪误差不超3；相比证券ETF，商品ETF的踪差定更

13、宽一这是品产易比券为杂，此踪度大致。2头寸构：现货/期货合约+ 货币市资产不同于证券ETF，商品ETF根据投资标的又可进一步分为实物支持的ETF和非实物支持的ET，前者会直接投资于现货商品资产，而后者会投资于和追踪资高相的货生，交所应期合。非物持商品ETF的益源比券ETF更丰这由货易和票易不带的因期的证制商品ETF通只使其管理产模510的金便建和身理产模值或到金同约价（为8011资管规）商资敞，下的90 95资金以资一现管产，此品ETF是利收的同商品ETF收组中有期益这期投中场在品期结导的，当市场处于远期贴水（bacwaratin）时，随着期货合约临近交割，期货价格会向现货价格收敛，商品ETF

14、便可从中获得展期收益，而市场处于远期升水（conang时品ETF会受期损。（三）商品ETF产品要素投资范及限制：范明确、弹性大商品ETF的资围较确范弹并大非物持品ETF的投资范围一般为：1）该商品ETF所追踪指数的成分品种的期货合约，会考虑所投资期货合约的流动性问题；2）货币市场工具，主要用于非保证金占用部分资金的现金管理。实物支持商品ETF的投资范围一般为：1）该商品ETF所追踪品种现合；2货市工。申赎规：现货或金申赎，目尚不支持期合约申赎实支的品ETF采现或物赎方，非物持的品ETF目市上部采现申方非物持品ETF不用物赎原因是投标为品货约实申会操上困而券ETF一都支用合券为赎价的过着融场不完

15、善用品货约行ETF赎作计将实。费率结：管理费0.5，申购回各0.5商品ETF管费与对的资略杂度相关外存商品ETF的略样更因年理率变比而内品ETF的略要为动踪数因年理率在0.5的部产还有定指数用率多为0.申、回率，品ETF般各为0.5。（四）商品ETF子类划分品ETF子划有种度。根投标进分商品ETF可致为金属工金能农产以广商五类其贵属投标主包黄白铂、钯工金类资的要括、锡锌能类资标主包布特油得萨轻原油然等产类资的主包玉、豆小等。根运模进分可为物持品ETF和实支商品ETF两个别实支商品ETF直持实资或实资相联合运营机制清晰透明，目前实物支持商品ETF基本为贵金属类商品ETF，全球规模最大的品ETFS

16、PRGoldTrut 黄金ETF以国上的黄金ETF均于物持商品ETF。非实物支持商品ETF并不直接持有实物资产，而是持有与实物资产相关期衍品从对宗品行这类ETF主覆工金能、产等宗品。此，品TF还以照否在杆及易向方来行类。正杠商品ETF的表产有UC（倍多油，AG（倍多银）和UGL（两倍做多黄金），反向杠杆商品ETF的代表性产品有SCO（两倍做空原油），KOD（两倍做空天然气），ZSL（两倍做空白银）。杠杆型商品ETF目前主涉的品类能和金广商的向杆ETF开出但规模杠杆ETF中小虽杠型品ETF中金属ETF依是重的，但考到金板商品EF本就模大因可发在品计，杠型品ETF是偏于动大能板的反杠杆ETF中规前

17、三都能源ET而向杆ETF，模大也能源ETF。图表 ：ETF主要分类方式分类方式主要类别代表基金按投资标的分类贵金属类商品TFSPR od Tutihrs Gld Tut工业金属类商品ETFIvso DB BseMtls Fnd能源类商品ETFUntd SaesOl Fnd农产品类商品TFIvso DB Arclue Fnd广义商品类商品ETFIvso Otmm Yd Dsd Cd Sr NoK1按运作模式分类实物支持商品TFSPR od Tutihrs Gld Tut非实物支持商品ETFIvso DBGld Fn, Ivso DBBse MtlsFnd按是否存在杠杆分类杠杆商品TFPohrs

18、Uta Bomeg Cue非杠杆商品ETFPR God Tutihrs GldTut, ihrs SlerTut按交易方向分类正向商品TFPohrs Uta Bomeg Cue反向商品TFPohrs UtahrtBomeg Cue Ol资料来源：Bombrg 图表 ：全球主要杠杆和反向TF基金代码基金全称产品特点类型资产规模（百万美元）COPohrs Utahrt Bomeg Cue Ol2倍杠杆反向能源9248ODPohrs UtahrtBomeg Ntrl Gs2倍杠杆反向能源7752NDBtPo Ntrl Gs Ivre Lvr Diy Bar EF2倍杠杆反向能源6718SLPohrs

19、 UtahrtSler EF2倍杠杆反向贵金属白银4603LLPohrs Utahrt GldEF2倍杠杆反向贵金属黄金3.3COPohrs Uta Bomeg Cue2倍杠杆正向能源217GQPohrs Uta Sler2倍杠杆正向贵金属白银5.629 HKCOPGld Ftrs Diy (x)Lvrgd Pout2倍杠杆正向贵金属黄金5.4GLPohrs Uta Gld2倍杠杆正向贵金属黄金2.34000L TTYATASP GCI GLD2X EF2倍杠杆正向贵金属黄金9631资料来源：Bombrg 二、商品ETF市场情况（一）球商品ETF市场情 1管理规：2824.70亿美元海最的商品

20、ETF可追到2004年的SPDRoldTrut黄金ETF，后商品ETF市规不扩大在2012达了值1940亿元出回底部为2015年的850亿美元，此后全球商品ETF规模重回上升通道，2019年时规模超了170亿2020全商品ETF的模得巨增长200年末球品ETF模到了82470美，增达了6189。从地区分类来看，2020年美国商品ETF市场占据领先地位，资管规模达到 147033亿元占球规约5.05英位第资规达到597.9亿美元，占全球总规模约21.1；其余市场资管规模合计757.8亿美元，占全总模约2681。从业类看近来金类品TF始位首资规大高于他别品TF广商类TF资规呈上趋020年球品 ET

21、F中贵属商品ETF资规为249.08亿占约8815广商品商品ETF资规为15033亿占约5.2能类品ETF资规模为14929亿占约5.3农业工金类商品ETF资规分别为1953美和15.7美，比别为0.6和0.5。图表5：全球商品ETF资产管理规模（十亿美元）图表 ：200年全球商品TF资产规模分地区占比资料来源：lobrg 资料来源：Blobrg 图表7：全球商品EF分类规模（十亿美元）图表 ：200年全球商品TF分类规模占比资料来源：lobrg 资料来源：Blobrg 商品表与规模变化正相关性从产规和的种现看贵属类ETF规与金价变存在一定的相关性。201-205年贵金属指数明显回落，贵金属T

22、F规模也同步出了水广商品EF能源类TF模指价变的联对一些。们析了较代性三商指历走势SPGP（普盛贵金，SPSE（标高能SPGCI标高商指这个数的势化商品ETF贵属能和义品规变存着的相关性可发当数于升势时对子的品ETF的模会升，当数现跌商品ETF的模会但这的模化况未来可会到和当向杆商品ETF的展较分商品ETF的模变会为滑品格入跌势金流本会出正向头商品ETF为正多商品ETF入向品ETF。图表 ：贵金属TF规模与贵金属品种表现资料来源：Blobrg 图表 1：广义商品ETF规模与商品品种表现图表1：能源ETF规模与能源品种表现资料来源：Blobrg 资料来源：lobrg 投资者构：机构投者为主从有结

23、来投顾为品TF市最要机投者贵、能源、广义商品及工业金属类商品ETF中投资顾问的持有占比均达到85以上，农业类商品ETF中投资顾问的持有占比达到7。其余机构投资者持有比例相对少均超过0。分品TF标类来广商类品TF持集度高投顾问持比高达96.6银持比为1.8其机投者有例超过1；业商品TF持结较分，有例高三机为资问、保险公司及经纪机构，持有比例分别为77.5、8.4及.27，其余机构投资持比不过5。图表1：广义商品ETF规模与商品品种表现图表1：黄金SDR投资者结构资料来源：lobrg 资料来源：lobrg 图表1：广义商品PBC投资者结构图表1：能源UO投资者结构资料来源：lobrg 资料来源：l

24、obrg 图表1：工业金属CER投资者结构图表1：农业DA投资者结构资料来源：lobrg 资料来源：lobrg （二）内商品ETF市场情 1管理规：254.53亿元前内品数金场较国成市来说处初发阶。从2019年开始截至2020年底，国内共有15只商品ETF，11只为实物支持商品 ETF3为实支商品ET资规总为25453元。11只物持品ETF均黄金ET其中7只要有海金易所的 AU9.99黄现合通投黄现合来踪金200年模总计为23027亿元；其余4只的主要投资标的为金交所的上海金集中定价合约 (SHU.SE)2020规总为7.16元。3只非实物支持商品ETF分别追踪的品种/板块为：（1）豆粕，具体

25、跟踪指为连品易豆期价指DCEMFIDC要资豆期合约2020年模为2.42亿有金具跟指为海货易所色属货格数(IMI.SF,要资铜铝铅锡有色属货种2020年模为2.3亿3能化跟指为盛郑商所能源化工期货价格指数(0020.CZ)，主要投资于PTA、甲醇、动力煤、玻璃四个能源化工期货品种，2020年规模为1.20亿元。此外，国内还有1只追踪白期的LOF也用非物的式作通持白期实对数追，2020规为11.5元。图表 1：国内目前上市商品ETF一览产品追踪商品品种成立时间020年资产规模（亿元）A黄金现货20-01810.1B黄金现货2030-8.2C黄金现货20-1293846D黄金现货20-013795

26、4E白银期货20-0061115F豆粕期货20-024.2G有色金属板块期货20-124.3H能源化工板块期货20-113.0I黄金现货20-013.0J黄金现货20-024.4K黄金现货20-029.0L黄金现货20-006.4M黄金现货20-008.2N黄金现货20-005.7O黄金现货20-028.3资料来源：Wid 图表 1：国内商品ETF资产管理规模（亿元）资料来源：Wid 投资者构：个人投者为主前国品ETF投者以人资为，比遍过成。黄金ETF中目规前的一黄金ETF调后人资占均过七部产的人资占达了追白的LOF中人资占近成以现构贵属域投还以接与货主非通商品TF。非金类品TF调后构资占较部

27、基中一比到六以，表目非金类品ETF前是机参为。图表 2：国内规模前四黄金ETF持有人结构（220年报）追踪品种黄金ETF-A黄金TF-B黄金ET-C黄金ET-D机构持有比例2929.97.67.9联接基金持有5.69.97.54.7联接基金机构持有1.1180708071联接基金个人持有8.99.09.29.9调整后机构持有比例24.655.0812.0224.97调整后个人持有比例75.3594.9287.9875.03资料来源：Wid 图表 2：国内其他非实物支持商品EF持有者结构（220年报）追踪品种白银-A豆粕-A能源化工-A有色金属-A机构持有比例1.36.55.08.4联接基金持有

28、-3.6-5.8联接基金机构持有-1.2-6.2联接基金个人持有-8.8-3.8调整后机构持有比例12.4337.0058.7066.98调整后个人持有比例87.5763.0041.3033.02资料来源：Wid 证监会金募集申请准情况：仅金相关基金在列目证会金集请示中有金ETF相的请之关其他品种申均撤回如银铜白这商品ETF募申审核严关要现两方面是标品种场量衡量是行金司及任金理资审。随中商指公和州货易的立品数计迎一个的展段随商指不丰公基中商品ETF无将来新发机。图表 2：证监会基金募集申请公示表（截至221年3月19日）基金管理人基金托管人申请事项申请材料接收日决定备注AA上海金交易型开放式2

29、2/422/111BB上海金交易型开放式22/522/111CC上海金交易型开放式22/522/111DD上海金交易型开放式22/522/111EE上海金交易型开放式22/522/111资料来源：证监会 总来国商品ETF的展发的速较内是快而品种为样产类更丰全商品ETF共有217只国的商品ETF仅有15只，这与我国的经济体量并不相符。但商品ETF的发展，正方向杠杠型商品ETF的善助投者广参到品产价发投配的化风管中来金市完的要环着融场成完善融市的效不提投者指化资接程逐上国商品ETF发也望慢上球品ETF展步。三、商品ETF的收益与风险根据商品ETF的投资策略和具体头寸构成，对于实物支持商品ETF（直

30、接持有货我可将资品ETF的益解为1品现价的益和2）追误而于实支商品ET持商期合约或商期货ET，我可将益解为1）种货格损、）种差动来损、 3品期结带的益和4追误。（一）物支持商品ETF：有效踪现货价格跟踪误差小目前，实物支持商品ETF均为黄金ETF，这些基金通过持有上海黄金交易所挂交的金货约追黄价格最一批4只金ETF的踪差均基合限跟误之，期看以效踪品货格。图表2：最早一批4只黄金EF的平均跟踪误差（截止220年12月31日）收益区间平均跟踪误差过去三个月-.4过去六个月-.8过去一年-.0过去三年-.1过去五年-.2资料来源：Wnd图表2：国内部分黄金EF产品介绍产品名称黄金ET-A黄金ETF-

31、B黄金ET-C黄金ET-D投资目标紧密跟踪国内黄金现货价格的表现紧密跟踪上海金价格，追求跟踪偏离度、误差最小化投资范围投资于在上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约、债券、回购、货币市场工及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具业绩比较基准上海黄金交易所挂牌交易的A9.9合约收益率上海金集中定价合约（SA）午盘基准价格收益率投资黄金现货比例90投资策略日均偏离度02，年跟踪误差3日均偏离度03，年跟踪误差4日均偏离度02，年跟踪误差2管理费050托管费010申购与赎回黄金现货合约申赎、现金申赎融资融券标的是是否否资料来源：基金合同图表2：A9.9和SAU上海金主要区别追踪基准SHAUAU

32、99.99交易模式区间交易，形成时点价格不间断交易，形成不断地交易价格交易原则整个市场的供求平衡对成交起决定性作“价格优先，时间优先”交易方式集中定价交易现货实盘撮合交易交易单位1g手1g手每日价格最大波动限制无限制上一交易日收盘价30交割时间T2T0交易时间早盘定价开始时间午盘定价开始时间：1:5上午：90-13，下午：1:01:0,夜间：2:0次日230资料来源：上海黄金交易所（二）实物支持商品ETF：收益源复杂多样一商期指虽可较地表品货格合展过中处导了不被制二商指针此行展优处体讲引了个整子实展过中过整项确展前投组持新合的约值等以到复的果。方这得踪品数得确可行便具产的地但另方，让类品货数正

33、收来变复。于品货EF的资来任投区的益详分为下4个以商期货为例）：1）品种现货价格的损益、2）品种基差变动带来的损益、3）品种期限结构带来的损益和4）追踪误差。其中第4部分主要受基金管理人影响，并会在基合中定围所在不多而前3部收则际来于品种身特，这特往在同种间差并小。n xt1 n xt0)n (F1 a nF0 a )t1t1t0t0n (S B1 )a ( S B0 )a )t1t1t1t0t0t0其中，Reurn为指的区间益，indxt0 和indet1分别区间始指数点位，F0 和F1 为间末种力约若间发展则数同一t0t1具合价格否则两合约自价格，t0 和t1为间末指“调整子期若旧约格同会

34、生变，St0 和St1 区始品种手货约应现价B0 和B1 为间末种力约基基t0t1差=货格货格区未生期两为一体约基则两合各的差。们以现响数间益因包现价格S差B和调因a三个假某间内1品期结水平即同限期合约格致展不导调因发生即t1=t0 品基不，不期期合相现价的差（即B1 =B0 当间小时，t1t0该区间指数的区间收益就主要来自现货价格变动。同理，当限定B1 =B0 &S =S ，a =a &S =S 间数区收就别要自t1t0t1tt1t0t1t0限构来损和差动来损。这收拆计方与Brnson归类最缺是产一无解的叉项随计区缩交项会应小们用样方法对前3个品易发的些流交品进了试在2018年2月31日至2

35、021年2月5日两区中以度率商期货数行以上3因素拆解，统计各品种在这3项收益贡献上的周度算术平均值。此外，我们还对商品指数周度收益与现货价格周度收益的差值的分布进行均值是否为零的学验以认商指是可较地踪货格。图表 2：部分商品指数收益拆分（218年12月31日至221年2月5日）品代周度收益率拆解项算术平均值（N=10）（指数收益率-现货价格损益）差值的描述性统计及=0检验指数收益率现货价格损益基差变动损益期限结构损益残差项tpmin255075maxI138070008066-.7331001-.2-.0109202479JM051-.7054017-.3283005-.2-.20772127

36、49RB051019008025-.2183003-.2-.5010160518J062006037019-.1159015-.8-.70142731.8ZC046016005026-.2152014-.2-.3024138824RM034017014004-.1147013-.1-.2004095286ZN016-.1005012000123022-.0-.9010084611SR019004009006000104033-.0-.6042107374V028011002015-.1105038-.5-.4008075770A058031024006-.2090034-.0-.4-.8148

37、1.9M029014013002-.1071043-.1-.5026110804TA-.6-.4011-.2-.1067059-.2-.9-.1057451OI055051-.0015-.1032070-.3-.6007074264NI042039001002000035076-.4-.2-.1050315CS019015015-.0000020081-.7-.0-.7109431JD-.4-.3035-.8-.9-.21094-995-.1-.43452.0CU020021000-.1000-.94095-.5-.0-.4044333C028031008-.0000-.39089-.9-.0

38、-.7080665EG-.5-.4003-.3-.1-.42059-484-.4-.3047862CF-.5-.3008-.9-.1-.91041-.6-.8-.7089478AG047051002-.6000-.74041-.7-.9-.2011245CY-.1-.1-.5-.4-.1-.43041-062-.6005129554P043059-.3-.2-.1-.62021-.3-.3-.4069333SC-.2-.2-.6-.3-.1-.42013-465-.0-.81521.5AU029033001-.4000-.29016-.5-.3-.2009093Y039055-.5000000

39、-.53014-.0-.1-.3041239资料来源：Wnd 表我可得以一结论1矿I焦（J品货指数具备较好的跟踪现货价格效果，指数收益率-现货价格损益的周度差值分布 显著大于0，这意味着由于期货合约的基差和期限结构因素，构建期货头寸追踪货值会生个显增效2铁石I螺钢R和动力C由品期期结构有结构更合行品ET3焦J）和焦炭（J）虽然也呈现出相较于现货价格的“超额”表现，但主要来源于基差动可续较。4黄（AU商期指比适反向ETF构。（三）种基差与期结构对指数踪效果的影响考虑到目前商品ETF主要为多头仓位，在这样的头寸下：1）基差走弱，即现-期的差小期的现优现商品ETF追有强果2）期限结构为远期贴水（ba

40、cwaratin）时，即展期换月时新主力合约的价格小旧力约价格商指中调因变大我知展优的商指在展区的数数于力约以个整子每展调因都为种限构略增加长来这的品数对现货格会生个显增效果面具品为例述期化品指中种差期结对数现影。铁矿石（I）的基差在观察区间内比较稳定，这表明期货合整体来看相较于货格价相稳定商指中调因稳上升意着矿石期合的限构远贴的bacwaratin结并持定铁石品数增效主源于限构。力（C基在察间相于矿稍货约限构上影与矿相似力商指的强果主源期结构不同间受差素响差较。焦JM的差期的近30一下至0附表观区期价与货格致不增强场效不提高商指中调因子动向复幅波大意着煤货约期结并稳论形类还升水度不定煤品数增效主源于差动当差经入理间保稳品的品数强果会显弱至失。黄AU的况铁石基变很且定影黄商指数收益的因素主要是期限结构。但黄金是远期升水的conango结构，多头头寸展期换月会稳定亏损。如果未来国内出现了反向结构的商品期货ETF，那么黄金将是先虑品之。图表2：铁矿石（I）期货基差与期限结构图表2：动力煤（Z）期货基差与期限结构资料来源：资料来源：图表2：焦煤（J）期货基差与期限结构图表3：黄金（A）期货基差与期限结构资料来源：资料来源：四、商品ETF的配置价值（一）品ETF可以对通胀风险们用信货品数表品场整情况验商价与生产格数PI的首需对信货品数行比即末指数点位相较于12个月前指数点位的