掘金ETFA+H的互联网龙头配置

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250030 互联网行业投资价值展望 4 HYPERLINK l _TOC_250029 泛电商综合平台：尽享生态协同 4 HYPERLINK l _TOC_250028 泛电商综合平台，尽享生态协同效应 4 HYPERLINK l _TOC_250027 美团：主业基本盘稳固，创新业务发力电商 5 HYPERLINK l _TOC_250026 视频：视频化趋势凸显，商业变现提升 7 HYPERLINK l _TOC_250025 长视频用户数稳步提升 7 HYPERLINK l _TOC_250024 提价趋势基本确立，创新商业变现模式 7 HY

2、PERLINK l _TOC_250023 游戏：AU值不断提升，行业精品化趋势加速 8 HYPERLINK l _TOC_250022 手游行业用户存量竞争，AU值不断提升 8 HYPERLINK l _TOC_250021 渠道变革，聚焦精品，优质CP方话语权增强 8 HYPERLINK l _TOC_250020 5G新应用终将到来，有望带来板块估值提升 9 HYPERLINK l _TOC_250019 腾讯具备游戏渠道研发双重优势，龙头地位稳固 9 HYPERLINK l _TOC_250018 数字阅读：免费阅读兴起，广告释放新动力 HYPERLINK l _TOC_250017

3、流量红利与付费红利已经见顶，免费阅读模式快速兴起且具备高活跃度 HYPERLINK l _TOC_250016 免费阅读的高流量快速打造爆款，优质内容与作家资源构筑业务护城河 HYPERLINK l _TOC_250015 软件：产业升级加速，行业将是好公司的摇篮 HYPERLINK l _TOC_250014 从系统集成到平台产品 HYPERLINK l _TOC_250013 技术是核心驱动力 HYPERLINK l _TOC_250012 行业具有天然规模效应，是好公司的摇篮 HYPERLINK l _TOC_250011 云计算：长周期成长最确定主线 HYPERLINK l _TOC_

4、250010 云计算是未来十年长周期成长主线 HYPERLINK l _TOC_250009 SaaS：私域商业崛起，电商SaaS受益 HYPERLINK l _TOC_250008 A：产业化开启，驱动创新业务加速发展 HYPERLINK l _TOC_250007 中证沪港深互联网指数投资价值分析 HYPERLINK l _TOC_250006 指数历史表现：独立于行业的超额表现 HYPERLINK l _TOC_250005 指数选股特征：消费互联网产业互联网龙头 HYPERLINK l _TOC_250004 指数风格特征：中大市值、高成长 HYPERLINK l _TOC_25000

5、3 汇添富中证沪港深互联网TF基本信息 HYPERLINK l _TOC_250002 汇添富中证沪港深互联网TF基本信息 HYPERLINK l _TOC_250001 跟踪指数当前具有良好的投资价值 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图表：美团与美团系生活服务AP流量流动占比 5图表：美团年化交易用户数及增速 5图表：美团活跃商家数及增速 5图表：美团收入构成及增速（百万元） 5图表：美团餐饮外卖TV及变现率 6图表：2外卖行业市占率 6图表：美团社区电商业务布局 6图表：抖音、快手用户重合度增加 7 HYPERLINK / 2图表：综合视频应用AU规模（万

6、） HYPERLINK / 2 HYPERLINK / 3图表：爱奇艺付费会员数及A HYPERLINK / 3图表：爱奇艺、腾讯广告收入 8图表：0年中国移动游戏市场规模7亿元 8图表：0年中国移动游戏玩家.5亿人 8图表：游戏行业逻辑 9图表：腾讯网易市占率情况 9图表：微信月活变化情况 9图表：不同娱乐方式用户规模（亿）及增速 图表：阅读平台MAU变化 图表：阅读平台AU及用户活跃率 图表：阅读平台用户日均使用时长（分钟） 图表：数字阅读公司作品数量及作家数量 图表：各细分领域头部公司在新技术上的投入 图表： 软件发展的本质是行业知识与技术不断迭代 图表：微信商业体量估算 图表：私域带货

7、产业链 图表：公司收入及增速 图表：SaaS产品期末商家数量及AU 图表：AI相关上市公司0中报季三季报增速情况 图表：中证沪港深互联网指数历史走势（基日以来） 图表：中证沪港深互联网指数历史走势（9年以来） 图表：指数前二十成分股 图表：指数行业分布（Wid一级） 图表：指数行业分布（Wid三级） 图表：指数涉及概念暴露度 图表：指数A股部分相对Wid全A的风格暴露（-） 图表：指数港股部分加权市值（亿港元） 图表：指数港股部分净利润（亿元） 图表：指数历史净利润与万得一致预期净利润（亿元） 0图表：基金基本资料 图表：汇添富基金管理TF产品一览 HYPERLINK / HYPERLINK

8、/ 4“掘金 ETF系列报”旨在发掘具有潜在交易或配臵价值的ELOF 基金。系列报告将对ELOF基金跟踪的指数进行基本面交易面的定量分析同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为汇添富中证沪港深互联网 T（基金代码159729，基金简称：互联T。互联网行业投资价值展望互联网产业拥有多个市场规模巨大、业务拓展性强、成长性高的赛道。其中，消费互联网核包含电商视频、游戏、数阅读等赛： 1）泛电商综合平台业务多元，高频带低频优势显著。视频：会员提价、创新变现模式等带长视频行业商业变提升。游戏:RPU值不断提升，行业精品化趋势加。数字阅:免费阅读兴起，广告释放新动。产业互联网的核心

9、赛则包含云计相关的企业服，以及大数据、人工智等应：云计算S、PS、SS等企业服需求持续高增。AI：产业化开启，驱动创新业务加速发。泛电商综合平：尽生态协同泛电商综合平，尽享生态协同效应互联网综合平台一通各类流量入口引流并且延伸布局更多元业务打全面产品矩阵形成生态闭环并且对流量进行多种形式变现目前综合互联巨有美团、腾讯、阿里巴等。对于综合性平台而言业布局多元带来的超高消费频是其核优势以美团为例，美团是本地生服务行龙头，业务覆盖外卖、到店、酒旅、创新业务（如出行、社区团购等）等多个消费领域，并且实各产流量打通、构成生态闭，在切入新领域时具备天然的流量优势截至0211美团年度交易用户数和活跃商户数分

10、为57 亿和710 万，创历史新。图表：团与团系活服务P流量流占比资料来源Qstoe，图表：团年交易户数增速图表：团活商家及增速0年化交易户百万）同比增速118 318 119 319 120 320 活跃商数（万）同比增速876543210118 318 119 319 120 320 资料来源公司告，资料来源公司告，美团：主业基本盘稳固创新业发力电商主业基本盘稳固，强势复苏。外、到店酒旅是美团的传统主业美团外卖是国内最大的外卖平。随着国内疫情控制得当，主业快速回暖美团2021Q1实现外卖、到店酒旅、创新业营收分别为2058658986 亿元，同比大增1%11%13%。图表：团收构成增速百万

11、）14012010002052627282920025%新业务其他外卖业务新业务其他外卖业务到店酒店及游速15%10% HYPERLINK / 5资料来源公司 HYPERLINK / 5外卖业务方面，美团外卖市占率长期稳居首位2020Q2 市占率高达682%，0211美团餐饮外卖V为127 亿元变现率达14%创新高酒旅业务方面美团在低端酒旅行业优势地位明显20211 国内酒店间夜量达101 亿，同比增长16%，其中高星酒店间夜量占比167%整体来看美团流量优势明显基本盘地位稳固未来外卖、到店酒旅还将维持稳健增长。图表：团餐外卖V及变现率图表：0202外行业占率180101401201000餐饮

12、外卖（亿）变现率118318119319120320150%145%140%15%130%125%120%他饿了么美团6.4% 25.4%68.2% 资料来源公司告，资料来源rstt，创新业方面，通过美团闪购、美团买菜、美团优选进军电商。本地生活业务不仅仅关于外卖、到店业务本身，从流量入口和配送体系的角度，本地生活业务更关乎电商最后一公里的争夺：第一，从消费者角度，本地生活业务的消费频次更高。第二，从商家角度地推获得商家入驻的难度更。第三，从物流角度，本地生活业务的配送体系更接近最后一公里；如果获得了本地生活业务的物流配送优势，那么进行电商的配送或也不是难事。当前美团核心通过三个业务进行泛电商

13、布局：美团闪购业于08 年正式推出美团闪购的业务定位0分钟到货的生活卖场，帮助第三方商家进行百货配送。美团买菜业务：209 年1月，自营生鲜零售美团买菜上线。社区团购：220 年7月，美团宣将成立“优选事业部”并推出“美团优选”业，并且逐步加大投，升级为“一级战略。图表：团社电商务布局美团开启时间模式美团闪购2018年7月第三方配送美团买菜2019年1月自营前臵仓美团优选2020年7月社区团购资料来源公开料收，其中，社区团是美团在电商领域的重点业务。美团优选不提美团在低线市的渗透、实大新客获取，还提高了用户的复购率、留存以及交易频次。美团优选在 202Q1 已覆盖全超60 座市镇环比2004

14、增加60 多座团CO王表示， HYPERLINK / 6202Q1 美团优选贡献了近一半新用户，其中80%新用户在30 岁以下，用户交易笔数和频率都在增长。未来美团优选将为美团新增3 HYPERLINK / 6视频：视频化趋势凸显商业变提升长视频用户数稳步提升短视频用户数高速增抖快用户重合度攀升短视频行业2020年用户渗透率为7%，在泛娱乐行业细分市场中的渗透率和用户规模已超过长视频，达到较高水平快手和抖音用户重合度不断攀，而截至01年3，重合用户数已增加至259 。用户重合度不断提升的背后是创作者和内容生态的趋同1快手和抖音头部创作者相互渗透；（2）平台内容差异性减小。积极破圈的一系列动作后

15、，抖快的U已有大幅提升，用户画像也在不断拓宽。长视频用户稳中有，保护有望带来增长。据udt，2211 综合视频用户DU为26 亿比2204 的28 亿稳中有升长视频平台通过提供优质内容吸引用户观看并且通过会员付费进行变现201 年4 月以来爱奇艺腾讯视频、优酷芒果V等视频平台联合行业协会和影视公多次呼吁针对未经授权进行剪辑、切条、搬运、传播侵权行为进行维权。未来随着内容侵权行为得到管控，长视频平台通过优质内容将吸引更用户，未来或将提升付费。图表：音、手用重合增加图表：合视应用AU规模（）00300002002000150010005000重合用规模万占快手重率 占抖音率207-03 208-0

16、3 209-03 200-03 HYPERLINK / HYPERLINK / 7资料来源Qstoe，资料来源rstt，122. 提价趋势基本确，创商变现模式长视频提价趋势基本确20 年起各视频平台已经通过减少优惠多层次会员等模式，逐步进入提RPPU值阶段爱奇艺腾讯均进行了会员定价升级整体进度超市场预。长视频行业广告收入企回升，探索商业化新模。以爱奇艺和腾讯为例0211 媒体广告收入均企稳回升，同比增长25%7%。此外，长视频平台不断探索商业化新模式，比如爱奇艺通过TE9 虚实之城线上演唱会”等试水创新的粉丝经济商业模式；芒果超媒成立内容电商中心推“小芒电商PP拓展内容电商业务吸引明及OL入驻

17、创作，有望为长视频商业模式打开新空间。图表：爱奇付费员数及RU图表：爱奇、腾广告入0付费会数（万）季度A（元318119319120320121450%400%350%300%250%200%150%10%5%600500400300200100爱奇爱奇艺告元)腾讯-媒体告（万元爱奇艺速118 318 119 319 120 320 -10%-30%-40%-50%资料来源公司告，资料来源公司告，游戏：ARU值不断提升，行业精品化趋势加速手游行业用户存量竞争U值不断提升200 年中国移动游戏市场实际销售收入2968 亿元，同比增长321%。用户规模角度200 年中国移动游戏用户规模达到64 亿

18、人同比增长48%数据说明在整个游戏市场用户数量增长乏力的情况下，用户的付费率和付费值仍有所提升。对标海外情况及端游情况，手游RPU值仍有较大的提升空间。中国手游玩家的RPU值3美月，仍然远低于日本玩家的14美元月，北美玩家的95美元月和西欧玩家的56 美元月，以及国内端游RPU值36元人民币每月，提升空间大。图表：0年中移动戏市规模7亿元图表：0年中移动戏玩家65亿人资料来源伽马据，戏工，资料来源伽马据，戏工，渠道变革，聚焦精品，优质CP方话语权增强 HYPERLINK / 8一方面，2020 年字节跳动借助其强大的流量基础，在游戏发行业务上继续发力，已经形成了朝夕光（重度Ohyo（休闲的完整

19、游戏发行体系与腾讯争夺优质内容，或将改善优质研发商分成比例。另一方面，随着新兴渠道如抖音B 站、承诺永不分成的 pp 的兴起，研发商对于分销渠道商的依赖性减弱，未来联运渠道选择和发行模式上将有更多选择在游戏精品化的大趋势下P方有望在渠道格局变革后在产业链获得更多话语权和更多利益分配，优质C HYPERLINK / 8 HYPERLINK / HYPERLINK / 95G新应用终将到来，有望带来板块估值提升200 年由于5G基建进度问题云游戏等应用落地速度不及预期但各家巨头保持对云游戏的持续投入腾讯SRT开始公阿里百度也纷纷推出针对云游戏的云技术解决方案，行业正在有条不紊的发展中。随基设施的不

20、断完善，未来游戏的便捷性将大大提升，精品重度游戏用户覆盖将加速，行业估值有望提升。图表：游戏业逻辑资料来源W腾讯具备游戏渠研发双重优势，龙头地位稳固经过数年行业整合腾讯与网易位列业务收入规模前二合计占比约7%行业二八格局基本形成2020Q1 腾讯市占率8%。）渠道：依托自身强大的社区生态QQ微信）建立用户群体，应用宝亦是渠道推广的重要工具。截至2020 年第三季度QQ 月活617 亿人，微信活122 亿人）研发：游戏研发版图不断扩张，加码收购海内外知名公司，同时亦发力提升自身研发实力。主要自研游戏团队包括天美工作室（和平精英、光子工作室（王者荣耀、穿越火线QQ 飞车、魔方工作室（火影忍者、仙剑

21、奇侠传北极光工作（天涯明月刀并购公司包括Rotm（英雄联盟Supcel（荒野乱斗、部落冲突。图表：腾讯易市率情况图表：微信活变情况资料来源伽马据，资料来源公司告，数字阅读：免费阅读兴起，广告释放新动力流量红利与付费红利已经见顶，免费阅读模式快速兴起且具备高活跃度208 年起传统付费阅读主业收入增速放缓208 年下半年，采用免费模式的数字阅读 PP 连尚免费小说和米读小说开始出现，且用户规模及用户活跃度增长迅速，由此引来巨头的新一轮布局208 年年底阅文集团推出免费阅读P飞读小说219年1月，掌阅推出得间小说，字节跳动推出番茄小说。图表：不同乐方用户模（）及速图表：阅读台U变化资料来源C资料来源

22、Qstoe，免费阅读是用户消耗时间的选择，而付费阅读集中的更多是深度、核心用户。大量具备阅读需求、但付费意愿低的中长尾用户的存在，是免费模式得以跑通的关键。通过免费模式，可以实现更大基数的用户价值变现广告变现为免费阅读平台主要商业模式，多数平台也推出了会员免广告服务。图表：阅读台U及户活率图表：阅读台用日均用时（分）资料来源Qstoe，资料来源Qstoe，免费阅读的高流量快速打造爆款I，优质内容与作家资源构筑业务护城河 HYPERLINK / 连尚文学已打造黑白禁区大明首相等知名 P黑白禁区已翻拍成电视剧计划于220 年在爱奇艺播；米读与快手就短剧P开发已达成战略合作；七猫在抖快等平台投放大量

23、短视频；番茄也利用字节渠道优势制作短剧。免费阅读平台2020 年纷纷布局短视频市场开辟免费网文平台孵化P新思路优质内容与作家资源构筑业务护城河209 年阅文和掌阅的业务都实现了高增长分别同比长41和91 HYPERLINK / 实现价值的关键是优质内容和作家资源截止至219 年底阅文已积了20 万册作品和810 万创作者，位于行业领先地位。图表：数字读公作品量及家数量678阅文集团作品数（万册）掌阅科技.3中文在线阅文集团掌阅科技.5阅文集团掌阅科技.5中文在线+资料来源公司告，软件：产业升级加速，行业将是好公司的摇篮从系统集成到平台产品传统系统集成是国内 T 产业发展的最初形态。我国基础软硬

24、件及工具类产品总体发展在0 年代，产品成熟度及生态效应落后于海外。大多数T公司初始业务为承担相关甲方的项目总包，采购基础软硬件并进行T 组合及简单的软件编写，通常以人工时形式付费。行业KooT迭代下模块及产品化出现竞争格局渐明200 年后随着服务的深入，部分优秀的公司在解决不同客户需求的同时发现了其中的共性，并投入研发形成了局部的模块、产品，相较于其他公司业务性能优势不断扩大，竞争格局清晰化，增速逐步高于行业，议价权产生。典型代表为恒生电子、卫宁健康、石基信息，而这些公司仍在向第三阶段跃迁。平台型产品加速涌现207 年后，由于技术变革T 底层架构快速变化，集约化的需求以及SS 产品易部署特征导

25、致相关产业链逐步出现众多类平台产品，如工具软件、数据中台、安全大脑类产品。这些产品使整体产品性能进一步提升，需求深化。典型公司如金山办公、广联达、用友网络、金蝶国际、深信服、安恒信息等。技术是核心驱动力新技术是产业升级的核心驱动力03 年以后几乎所有领先企业都投向云计算大数据、人工智能的怀抱，从各大公司的公告中均可获得诸多信号。新技术刺激需求的加速。以工具类产品为例obe在转云后使得新技术能更快应用于产品当中202 年开始转云06 年推出dbeSne，叠加人工智能功能，效率提升。相应地，其营业收入也从20152 起不断攀升。 HYPERLINK / 国内计算机行业新 HYPERLINK / H

26、YPERLINK / HYPERLINK / 图表22：各细分领域头部公司在新技术上的投入企业业务领域新技术发展方向上的投入恒生电子金融T从209年年报可以看到恒生技术栈整体向云原生迁移所有的核心业务系统也完成了云原生技术栈的改造升级工作，并已经在多家客户完成落地上线；219年新发布了智眸科创通、智算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品。深信服网络安全从209年年报可知公司从212年开始布局云计算业务推出软件定义的云计算和T 基础架构；提出无线大数据分析方案；同时加大了在人工智能、安全监测等方面的投入。广联达M由公司20509年年报可知公司计价计量等主要产品逐渐

27、推进云转型采取SS模式；AI组价方案在部分区域开始试点，AD智能识别大幅提升翻模工作中的准确性和效率，施工场多类物品识别和分类已取得规模化应用。科大讯飞智能语音从29 年年报可以看到，公司加大了在AI相关重点方向的研发投入，保持公司智能语音语言技术国际领先，并开发大量应用 A大数据的语音产品，包括智能学习平台、司法认知平台智慧城市政务超脑等等。卫宁健康医疗T从卫宁200 年新产品发布会可以看到，公司发布了云原生的Wex 产品，引入数字中台，基于共性开发平台，开启医疗T 龙头转云之路。海康威视安防由海康威视209年报可知公司将深度学习算法和产品结合推出了全系列深度智能产品家族；深化和整合了AI

28、oud“两池一库四平台”产品线；并向客户提供AI开放开发平台，让客户与AI应用碎片化需求落地。石基信息酒店管理信息系统由公司21329 年历年年报可以了解到，公司成功推出了基于云计算的新一代酒店管理系统XS和云 POS“EO”餐饮管理系统，并开始建立石基零售数据平台和开发平台。资料来源：公司财报、公司官网新闻，行业具天然规模效应是好公司的摇篮软件发展的本质是行业知识与技术的不断迭代无论是传统T还是目前的云架构软件行业的发展都是不断抽象出相关行业可解决的问题，然后运用技术的发展去迭代产品，提升产品功能与客户体验。三大技术的商业特征均为规模优势。1）从云计算来看，更多的客户会带来更多的 nohow

29、 梳理，同时统一的开发平台提高了产品迭代速度，去渠道化提升了公司的护城河与议价权2）大数据与人工智能一方面深化了T的广度与深度，另一方面更多的客户会带来更多的数据，遇到更多的问题去解决也提升了产品的普适性，从而获得更多用户。结构与需求舞，将会出现越来越多的优质公司。有规模优势的行业才能出现适合长期投资的优质公司，从传统集成向平台产品升级的过程必将带来越来越多的优质公司。图表：软件发的本是行知识技术断迭代资料来源：， HYPERLINK / 云计算：长周期成 HYPERLINK / 云计算是未来十年长周期成长主线云计算是未来十年长周期成长的主线主要原因在于云计算三大定律：云计算具有强马太效应，护

30、城河不断增强，行业集中度进一步提升；云计算实现数据集中，产生增值服务进一步抬高天花；云计算应用中，中国T企业有望实现弯道超。云计算SS板块主要公有广联达、用友网络、金山办公、泛微网络、博睿数据等。不断增强的护城河：转云后产品迭代加速，且拥有客户才拥有客户数据，能够拥有迭代的基础首先SS订阅模式按月或者按年付费的模大幅降低了客户的门槛吸引了大量的客户资源，而客户量和使用频率是积累数据最重要的基础。其次，积累的客户数据资源可进行发掘利用，是产品迭代的基础单纯的工具已经越来越难以支一家公司保持行业领先地位，数据才企的重要壁垒。因此，海外大部分云计算领域的巨头企业例如亚马逊WS、谷歌云、微软Soc，都

31、在数据产业链做了大量的储备和尝试。持续衍生的增值服务业务与数据一旦上云自然可以衍生诸多增值服务以dbe为例，dobe 自2012 年转云后不断推出新的增值服务，服务深度持续延伸，收入上也打破市场认知的云计算仅为收入分摊预期，经历短暂下滑后2018 年收入超过012 年1倍以上具体而言206 年1 月dbe 公司在美国圣地亚哥举办的X 大会上发布了旗下首个基于深度学习和机器学习的底层技术开发平dobe Sne。dobe Snei 不是一款具体的产品，而是做为一个人工智能技术与云产品Ctve Coud、 ExpnceCoud、DcumntCoud 结合，增加产品的广度，向用户提供更优质的个性化服务

32、使得客户可以利用更好的底层功能、更智能完成工作从而提高用户粘性。SS：私域商业崛起，电商SS 受益私域商业崛微信场景难以替代“营销导成交转留存复购是商家重要的运营三件套。此前，微信作为商家重要的私域运营场景，其核心运营环节在留存复购。很多商家在其他平台完成营销推广转化但把留存和复购环节放在微信因为1微信具有微信群、公众客服号、企业微信等高频高触达率的工具2）微信生态，相较于中心化平台，交易的成本更低。视频号补齐导流环节，微信商业价值倍。相比于微信在成交工具上的持续迭代、留存复购环节的场景完善，微信此前始终缺失了足够有效的营销导流生态。视频号的加持，完整了商家的营成留存复购的运营路径，大大提升了

33、微信生态对商家的吸引力。我们预计，随着商家的微信私域运营持续增加，以各类商家小程序为载体的微信商业生态体量有望持续快速增。粗略估算，以三年左右的中期维度，假设未来七成商家在销售场景中涉及微信的运营，假设微信生态对商家产生的销售贡献平均约占商家全网销售的13，那么微信商家的销售额体量或达5 万亿级别。如果结合美团等泛电商平台在微信的小程序，微信商业体量或更大。图表：微信业体估算20192020E2021E2022E2023E社会消费品零售总额：亿411649400,082428,087458,053490,117网上零售额：亿106324123,340144,817168,696196,047网

34、上渗透率26%31%34%37%40%微信商业渗透率20%40%50%60%70%单商家销售贡献：微信商业/全网14%22%27%32%37%估算微信商业销售额：亿3,00010,65019,25131,97150,209资料来源公开料收，统局，。注此处算的微商业售体仅指家的售体、不含美等平型小序SS服务商私域流量的搬运工私域商业业态的爆发催生了商家对于优质泛电商S服务商的需求SS服务商帮助品牌和流量主在微信等平台上搭建店铺商城并提供订单管理、客户管理、担保支付等增值服务。图表：私域货产链品牌及流量主品牌及流量主aaS服务商平台用户资料来源微盟集团开放多平台拓展全链条微盟通过提供多种解决方案满

35、足商家从前端SS工具到营销销售管理到广告投放等多线经营需求服务品类不断拓展商业云方面，未来将继续在电商、零售、餐饮等垂直行业持续深耕，同时也会加强美业、酒店等布局。智慧零售将聚焦线下细分行业品牌大客的开拓，智慧餐饮通过收购雅座、投资商有完善餐饮体系，实现堂食、外卖、电商“三店一体”等。未来随着线下智慧零售、智慧餐饮业务的不断开拓，中大客户的规模扩张RPU提升空间较。2）同，微盟不断完善营销云和销售云业务，帮助商家优化营销推广和销售管理，如升级“销氪”为商家提供CRM服务等3此外微盟注重生态化的打造与开放微盟云PS20 平台将正式推出；渠道端，也将持续拓展更多的流量渠道，如新接入QQ、支付宝、抖

36、音小店等，未来或将拓展海外社交流量平台、推进国际化布局。推出 TSO战略，变现模式扩张。微提出SO战略，为商家提供流量、工具、运营三位一体的解决方案。公司将通过为商家提供公私域获客导流、运营培训等服务，探索抽佣变现。在商家解决方案中，除了返点、抽佣，公司还将探索云服务、类金融等变现模式。 HYPERLINK / HYPERLINK / 图表：公司入及速图表：aS产期末家数及RU25020150100收入（万元）增速20620720820920%18%1%14%12%10%12000100008000600040002000期末付费户数家)付费A（元20620720820920080070600

37、500400300201000资料来源公司告，资料来源公司告，.A：产业化开启，驱动创新业务加速发展人工智能行业逐步从过去的算法比拼进入产业化落地阶段。无论是海康大华还是I 四小龙的行业解决方案在B端G端的遍地开花、中科创达的OT业与滴滴、广汽研究院、蔚来汽车的合作落地，还是科大讯飞教育业务200 年的高速增长，是I产业化落地的力证预计未来随着商业模式的进一步成熟I领域的各类创新业务有望加速发展。几大公司科大讯飞海康威等均有亮点07 年开始导入期的人工智能产开始赋能行业，明显刺激了相关行业需求提升。目前AI整体特征是润物细无声，适合长期投资。从AI相关上市公司的财报中可以明显看出，AI产业已经

38、出现明显拐点信，已进入了短期最后的负面因素兑现期语音识别和图像理解领域的科大讯飞、图形图像视觉算法领域的虹软科技、A视频在安防领域的龙头海康威、智能操作系统领域的中科创达的营收增都表现较。2020中报2020年报2020中报2020年报2020中报2020年报2020中报2020年报科大讯飞2.9%.%36.3%.%中科创达42.8%.%97.8%.%虹软科技14.5%.%23.7%.%海康威视1.5%.%9.7%.%证券简称营业总收入同比归母净利润同比资料来源：Wnd，中证沪港深互联网指数投资价值分析指数历史表现：独立于行业的超额表现中证沪港深互联网指（93062由中证指数公司发布于205年

39、 4月 1日指数从沪港深三地市场中选取50 只流动性较好、市值较大的互联网上市公司股票作为指数 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 图表：中证港深联网数历走势基日来）资料来源W，从历史表现来看，中沪港深互联网指长期表现稳健2019 年以来有独立于行业的超额收。指数基日为212 年6月29 日，自基日以来截至201 年6月1日涨幅达到217%，同期沪深30 和恒生指涨幅为1125%483%，指数表远宽基指数自209 年起至21 年6月1 日中证沪港深互联指数涨幅050%高于计算机指数、传媒指的涨幅707%、1995%。图表：中证港深联网

40、数历走势9年以）资料来源W，指数选股特征消费互联网产业互联龙头中证沪港深互联指数以中证全指指和中证港股通综合指为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：选样方法：对样本空间内的沪深市场证券，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后2%的证券对样本空间内的香港市场证券剔除过去一年日均成交金额不足 1000 万港元的证券；对样本空间内剩余待选证券，选取业务涉互联网基础设施、互联网技术与软件、互联网信息服务、互联网平台运营、互联网内容生产以及其与互联网主题有关的上市公司证券作为待选样本；在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50 的证券作为指数样本。权

41、重限制：中证沪港深互联指数计算公式为：报告期指数=报告期样本股的调整市除数1000其中，调整市证券价调整股本数权重因汇率。权重因子介于0 和 1之间，以使单个样本股权重不超过10%，前五大样本合计权重不超过40%。图表：指数二十分股（%）.（%）.K美团W.2互联网与售货目录零售.K小米集团W.2通信.K腾讯控股.1互联网软件与服务.Z东方财富.6资本市场.K京东健康.7互联网与售货目录零售.H金山办公.5软件.Z广联达.8软件.H恒生电子.6软件.K金蝶国际.3软件.Z科大讯飞.9软件.K阿里健康.0医疗保健技术.H用友网络.5软件.Z深信服.8软件.Z芒果超媒.7媒体.K金山软件.0软件.

42、K平安好医生.4医疗保健技术.Z大华股份.7电子设备、仪器和元件.K明源云.3互联网软件与服务.K阅文集团.9媒体股票权重涉及行业 HYPERLINK / 资料来源W HYPERLINK / 从成分股行业分布来看，指数主要聚焦信息技术、可选消费、金融等行。从Wnd一级分类来看指数60%的权重聚焦信息技18%的权重聚焦可选消06%的权重聚焦金融，合计占比达到954%。从更细分的角度来主要包括软件、互联网服务、通信设备、互联网零售、互联网金融、媒体、医疗保健等领。图表：指数业分（Wd一级）图表：指数业分（Wd三级）资料来源W资料来源W，从指数涉及概念来看，指数主要暴露计算机应用、5G 应用、产业互

43、联网、云计算、互联网金、工业互联等科技龙头公。除此之外指数同时高权覆盖了新基建、金融科技、智慧城市、第三方支付、华为、人工智能、电子政等概，覆消互联网和产业互联网的方方面面。图表：指数及概暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度行业龙头.%互联网金融.%自主可控.%基金重仓.%智慧城市.%区块链.%计算机应用.%护城河.%顺周期.%三新.%工业互联网.%核高基.%核心资产.%华为概念.%网络游戏.%国产软硬件.%第三方支付.%互联网传媒.%G应用.%高盈利成长股.%云办公.%新基建.%中小创蓝筹.%征信.%产业互联网.%华为MS.%消费电子产业.%数字中国.%华为鲲鹏.%电

44、子商务.%云计算.%人工智能.%网红经济.%需求侧改革.%电子政务.%车联网.%金融科技.%炒股软件.%虚拟现实.% HYPERLINK / 资料来源W HYPERLINK / 指数风格特征：中大市值、高成长中证沪港深互联网指数的A股部风格总体中大市值、高成。指数相对Wnd全A市值偏中同时在ta和成长上都具有较高的暴除此之外指数具有较高的流动性的暴露，市场关注极高。图表：指数A股部相对Wd全A的风暴露1-）资料来源W，中证沪港深互联网指数港股部风格总体中大市、高成。从市值来指港股部分加权市值小于恒生指数但大于恒生港股通指数，处于中大市值区间。图表：指数股部加权值（港元）资料来源W， HYPERLINK / 从净利润来说，指数2019 年港股部分净利润不仅扭 HYPERLINK / HYPERLINK / 有较高增长同时 2020 年净利润继续同比80% HYPERLINK / 图表：指