工业互联网定位新高度驶入快速发展期

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 工业互联网定位新高度，驶入快速发展期 5 HYPERLINK l _TOC_250005 投资建议 8 HYPERLINK l _TOC_250004 工业互联网平台厂商/一体化系统方案商 8 HYPERLINK l _TOC_250003 工业互联网络设备商 13 HYPERLINK l _TOC_250002 智能制造关键设备提供商 14 HYPERLINK l _TOC_250001 工业互联网络安全方案商 14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16图目录图 12016-2022 年中国工业互联网市场销售额及

2、增速 5图 2中国工业互联网政策推进的时间轨迹 6图 32017-2020 年我国工业互联网核心产业增加值规模与增速 6图 42017-2020 年我国工业互联网融合带动经济增长规模与增速 6图 5工业互联网体系架构 2.0 功能架构 8图 6中控技术智能制造产品及解决方案体系架构 9图 7浙江蓝卓 supOS 产品功能架构图 10图 8能科股份工业互联网解决方案 11图 9Fii Cloud 富士康工业互联网云平台 12表目录表 1工业互联网创新发展行动计划（2021-2023）专栏工程发展节点目标列示 7工业互联网定位新高度，驶入快速发展期工业互联网第一个三年计划已首战告捷。2018 年，

3、国家发布工业互联网第一发展行动计划工业互联网发展行动计划(2018-2020 年)，拉开了我国工业互联网提速增长的序幕。过去三年我国工业互联网基础设施建设稳步推进、应用创新生态持续壮大、经济社会贡献不断增强，有力支撑了经济高质量发展，基本实现起步期的阶段性目标。 根据工信部中国工业互联网发展成效评估报告（2020 年 8 月），回顾过去几年的发展，工业互联网在多个方面实现了突破性发展：（1）各类新模式新业态不断涌现，“5G+工业互联网”融合应用加速落地,应用深度由巡检、监控等外围环节向生产控制、质量检测等生产内部环节延伸；（2）平台体系壮大，具有一定行业、区域影响力的平台超 70 个，跨行业跨

4、领域平台、垂直行业、专业领域、企业平台各具特点、优势互补，多层级平台体系初步形成。连接工业设备达到 4000 万台（套），平台服务工业企业近 40 万家（超三年计划约 10%），行业赋能效果凸显；（3）工业互联网标识解析体系实现从 0 到 1 的突破，根据人民邮电报搜狐号援引“中国 5G+互联网大会”讲话，截至 2020 年 11 月底，我国工业互联网标识注册量已经超过 80 亿（超三年计划 300%），日均解析量超过 500万次，工业互联网应用成效初步显现；（4）工业互联网核心技术与产业发展稳中有进， 2017-2019 年，工业互联网核心产业高速发展，其中安全产业 CAGR 为 42.3%

5、、网络产业 CAGR 为 30.7%、工业互联网平台与互联网软件产业 CAGR 为 29.2%、工业数字化装备产业 CAGR 为 26.0%、工业互联自动化产业 CAGR 为 17.8%，产业支撑能力提高，解决方案供给能力加强。工业互联网作为新型工业领域的数字化神经中枢，在工业领域发挥核心支撑作用，是第四次工业革命的基石，市场规模在未来将有进一步发展空间。根据中国电子报援引赛迪顾问数据，2019 年中国工业互联网市场规模总量达到 6109.1 亿元，同比增长 14.0%。中国工业互联网市场未来三年将以 14.4%的年复合增长率稳定增长。到 2022年，中国工业互联网市场规模将达到 9146.5

6、 亿元。图1 2016-2022 年中国工业互联网市场销售额及增速资料来源：中国电子报，赛迪顾问，政策体系不断健全。我国在战略和政策层面对工业互联网的发展部署起步较早，并不断完善政策体系，保证产业政策的稳定性和连续性，推动工业互联网实现新突破。图2 中国工业互联网政策推进的时间轨迹资料来源：工业互联网产业联盟中国工业互联网投融资报告、央视网、工信部官网，新闻联播专题报道，定位工业互联网新高度。据央视网报道，1 月 8 日新闻联播播出“在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下，工业互联网加速中国新型工业化进程”相关新闻，新闻提到习近平总书记强调，5G 与工业互联网的融合将加速数字中国、智慧社会建

7、设，加速中国新型工业化进程，为中国经济发展注入新动能。当前，工业互联网正在赋能千行百业的数字化转型，推动我国数字经济进入全面发展的新时代，并成为高质量发展的重要引擎。得益于产业配套政策的不断完善，我国已建成 70 多个具有跨行业和区域影响力的工业互联网平台，连接工业设备达到 4000 万台（套），平台服务工业企业近 40 万家，行业赋能效果凸显。根据工业互联网产业经济发展报告统计显示，2020 年，我国工业互联网产业经济增加值规模约为 3.1 万亿元，占 GDP 比重为2.9%（2018、2019 年分别为 1.5%、2.2%）。工业互联网融合带动的经济影响规模约为2.5 万亿元，对 GDP

8、增长的贡献将超过 11%（2018、2019 年分别为 6.7%、9.9%），将带动超过 255 万个新增就业岗位。 图3 2017-2020 年我国工业互联网核心产业增加值规模与增速资料来源：中国信息通信研究院，图4 2017-2020 年我国工业互联网融合带动经济增长规模与增速资料来源：中国信息通信研究院，2021 年 1 月 13 日，工信部如期印发工业互联网的第二个工作计划工业互联网创新发展行动计划（2021-2023）（以下简称“计划”），再次细化政策落地指引，提出 5 项发展目标，明确 11 项重点工作任务，细分 10 项工程专栏。计划指出 2021-2023年是我国工业互联网的快

9、速发展期，并明确到 2023 年将实现工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升。计划强调网络、标识、平台、安全等领域关键技术的提升，从“5G+工业互联网”、标识、工业云平台升级、数据中心建设、工业互联网模式打造推广、中小企业数字化改造、工业互联网标准、创新企业培育、企业网络安全能力建设等方面提出了量化发展目标，如在 10 个重点行业打造 30 个 5G 全连接工厂；标识解析体系创新赋能效应凸显，二级节点达到 120 个以上；打造 3-5 个具有国际影响力的综合型工业互联网平台；基本建成国家工业互联网大数据中心体系，建设 20 个区域级分中心和 10 个

10、行业级分中心；融合工业互联网应用发展，重点企业生产效率提高 20%以上，新模式应用普及率达到 30%；培育发展 40 个以上主营业务收入超 10 亿元的创新型领军企业，形成 1-2 家具有国际影响力的龙头企业；培育 5 个国家级工业互联网产业示范基地，促进产业链供应链现代化水平提升；工业互联网企业网络安全分类分级管理有效实施，聚焦重点工业领域打造 200 家贯标示范企业和 100 个优秀解决方案等。表 1 工业互联网创新发展行动计划（2021-2023）专栏工程发展节点目标列示专栏工程节点目标（到 2023 年）工业互联网网络互联互通工程打造 50 个企业内网改造建设标杆，高质量外网基本覆盖所

11、有规模以上工业企业，建成 8 个“5G+工业互联网”公共服务平台。工业互联网标识解析体系增强工程国家顶级节点具备标识、域名、区块链等综合服务能力，标识注册总量超过 150 亿，日均解析量达到千万次量级。工业企业及设备上云数量比 2020 年翻一番，打造 35 家有国工业互联网平台体系化升级工程国家工业互联网大数据中心建设际影响力的综合型工业互联网平台、70 个行业区域特色平台、一批特定技术领域专业型平台。基本建成国家工业互联网大数据中心体系，建设 20 个区域级分工程中心和 10 个行业级分中心。建设高质量的工业微服务和工业APP 资源池，工业 APP 数量达到 50 万个。面向垂直细分行业，

12、形成 100 个左右新模式应用试点示范，形工业互联网新模式推广工程工业互联网融通应用工程成一批可复制可推广的典型模式和应用场景，实现在 200 家以上工业企业复制推广。面向重点行业形成 150 个左右行业特色明显、带动效应强的融合应用试点示范。打造一批支撑融通应用的模型资源库与服务平台，形成 40 个左右融通应用典型场景。工业互联网标准化工程建立较为完善的工业互联网标准化工作机制，基本形成统一、融合、开放的工业互联网标准体系，完成 60 项以上关键标准研制。工业互联网技术产品创新工程工业互联网关键核心技术竞争力进一步提升。工业 5G 芯片/模组/网关、边缘计算芯片等基础软硬件产品基本成熟。在重

13、点行业和领域打造 100 个工业互联网系统解决方案。遴选 5工业互联网产业生态培育工程工业互联网安全综合保障能力提升个国家级工业互联网产业示范基地，建设 10 个“5G+工业互联网”融合应用先导区，建设一批平台应用创新推广中心，布局一批工业互联网示范区。建设 20 个集约化安全运营服务中心、具有较大影响力的重点行工程业安全公共服务平台，面向工业互联网重点应用领域打造 10 个网络安全创新应用先进示范区。资料来源：工业互联网创新发展行动计划（2021-2023），工业互联网专项工作组，我们认为，新闻联播对工业互联网定位前景体现新高度，新一个三年计划更是助力工业互联网行业景气向上发展，围绕工业互联

14、网产业链的平台、通信、工控安全、产线自动化等关键环节及重点公司将迎来加速发展时期。投资建议在工业互联网体系架构 2.0 中，通过网络、平台、安全三大功能体系构建，工业互联网全面打通设备资产、生产系统、管理系统和供应链条，基于数据整合与分析实现 IT与 OT 的融合和三大体系的贯通。受益于产业政策的不断完善，工业互联网将再度扬帆，高速成长确定性高，我们围绕工业互联网平台、通信、工控安全、产线自动化等关键链条，建议关注 A 股出如下受益标的：图5 工业互联网体系架构 2.0 功能架构资料来源：工业互联网产业联盟工业互联网体系架构 2.0，工业互联网平台厂商/一体化系统方案商中控技术工业软件助力遨游

15、工业互联网市场工控领域龙头，向“工业 3.0+4.0”转型布局全产业链。中控技术成立于 1999 年，产品包含从仪表仪器、控制系统、工业软件到解决方案全产业链。2017 年-2019 年，公司营业收入分别为 17.15 亿元、21.33 亿元、25.37 亿元，同比增速分别为 15.56%、 24.41%、18.91%，归母净利润分别为 1.63 亿元、2.85 亿元、3.65 亿元，同比增速分别为 220.22%、74.21%、28.33%。根据招股说明书，公司预计 2020 年营收约为 29.21-31.62 亿元，同比增长 15.13%-24.62%，归母净利润约为 3.75-4.42

16、亿元，同比增长 2.54-20.86%。公司作为工控领域龙头，已连续九年蝉联国内 DCS 市场整体占有率第一，同时 2019SIS 系统市场份额排名第二。2016 年，公司拓展工业软件业务向“工业 3.0+4.0”转型，为公司带来新的增长动力。工业 3.0+4.0 复合业务（控制系统+工业软件+其他）、工业 4.0 业务（工业软件）2019 年营收同比分别增长 38%、32%，占比实现逐年提升。图6 中控技术智能制造产品及解决方案体系架构资料来源：中控技术招股说明书，工业软件成长迅速，协同打造工业级操作系统。公司工业软件目前主要包括ESP-iSYS 实时数据库系统、APC-Suite 先进控制

17、软件、MES-Suite 制造执行系统、 VxOTS 仿真培训软件等，布局工业软件以来，成长迅速，在细分市场市占率提升迅速。 2019 年度，在国内 APC 市场份额位居第一、MES 市场份额第四。实际控制人通过浙江蓝卓布局工业操作系统 supOS，助力公司形成从控制设备到 PAAS 层再到 SAAS 层更加完善的工业互联网整体解决方案。sup OS 是我国首个具备自主知识产权的工业操作系统，同时是我国首款以“企业用户”为核心的工业大数据平台，集工业大数据全集成平台、工业智能 APP 组态开发平台、工业大数据分析平台、工业人工智能引擎服务、工业智能 APPs 等为一体，可实现云（云互联网平台）

18、、企（工厂互联网平台）、端（边缘计算节点）三层统一架构，实现管控一体化交互。supOS 业务已涵盖工业互联网、流程工业自动化、智慧城市、科教仪器、油气、装备、机器人、新能源与节能等领域，服务于全球一万多家客户，遍及国内 30 多个省市、自治区以及东南亚、西亚、非洲等地。图7 浙江蓝卓 supOS 产品功能架构图资料来源：浙江蓝卓官网，募投项目重点突破高端市场。根据招股说明书，公司拟投资 2.61 亿元用于智能化工业软件研发及产业化项目，对炼油石化、精细化工等行业的解决方案进行软件方面的研发升级，重点突破高端用户市场，提升软件产品定制化的研发能力。盈利预测及投资建议。我们预计公司 2020-20

19、22 年营业收入 30.66 亿元、37.15 亿元、45.47 亿元，归母净利润为 4.21 亿元、5.28 亿元、6.44 亿元。参考可比公司估值，由于公司属于工控领域龙头厂商，且近 3 年业务增速优于可比公司平均水平，我们给予公司高于行业平均的估值倍数，2020 年合理估值 PE 区间 58-63x，对应合理价值区间 49.75-54.04 元，给予“优于大市”评级。风险提示。控制系统受下游行业投资景气度影响增速不达预期；工业软件业务推进不达预期。能科股份定增强化生产力中台，深度赋能工业互联网解决方案能科股份成立于 2006 年，公司实施“智能制造”、“智能电气”双轮驱动的发展战略。20

20、17-2019 年，公司营业总收入分别为 2.29 亿元、4.08 亿元、7.66 亿元，同比增速分别为 0.2%、78.1%、87.7%；归母净利润分别为 0.38 亿元、0.51 亿元、0.90 亿元，同比增速分别为-10.0%、32.9%、77.7%。智能制造业务为公司成长关键引擎。2015 年，公司在原来工业电气节能系统集成业务之上，向智能制造系统集成市场进行开拓，到目前已形成以工业互联网为核心的，数字化、网络化、智能化系统解决方案。公司智能制造业务基于数字孪生理念，整合业内先进工业软件和数字化 IOT 设备，虚拟世界(Cyber)内定义生产力中台并为客户开发个性化的工业微应用（APP

21、），物理世界(Physical)内建立数字化、智能化的生产线和测试台，下游不断扩展至国防军工、高科技电子与 5G、汽车及交通运输、装备制造等智能 制造重点行业客户。2017-2019 年，公司智能制造业务营业收入分别为 1.01 亿元、2.18亿元、5.66 亿元，年均复合增长率达 133.29%，成为带动公司整体业绩增长的关键引擎。定增已获批，期待生产力中台释放大能量。2020 年 8 月，能科股份发布定增募集 8亿元资金投向云化工业互联网平台项目，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，即“平台”，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持

22、续交付、快速迭代等功能，服务于更多智能制造行业的中小企业以及个人用户。2020 年 12 月 30 日，定增方案获证监会批准。图8 能科股份工业互联网解决方案资料来源：能科股份官网微信公众平台，风险提示。生产力中台开发不及预期；市场竞争加剧。华工科技基于激光技术等优势，成立智能制造事业总部，提供产业自动化解决方案华工科技于 1999 年成立，以“激光技术及其应用”为主业，在已形成的激光装备制造（2020H1 占比 30%）、光通信器件（2020H1 占比 46%）、激光全息仿伪（2020H1占比 7%）、传感器、信息追溯的产业格局基础上，针对全球“再工业化”发展趋势以及自身特点，集中优势资源发

23、展智能制造关键产品及解决方案。2017-2019 年，公司营业总收入分别为 44.81 亿元、52.33 亿元、54.60 亿元，同比增速分别为 35.2%、16.8%、 4.4%；归母净利润分别为 3.2 亿元、2.8 亿元、5.0 亿元，同比增速分别为 41.1%、-12.5%、77.3%。公司是行业内少有的具备“芯片-器件-系统-解决方案”全产业链布局的企业，已初步形成“上游增强下游，下游反哺上游”的良好局面。2019 年，公司整合资源成立了智能制造事业总部，面向桥梁制造、工程机械、 3C 电子、军工、船舶制造、新能源、日用消费品等智能制造相关行业，利用自身产业优势，开发建立自主知识产权

24、的新型一体化产业体系。通过发挥软硬件资源整合能力，公司为武船、宝桥、三一等数家企业打造智能产线、智能工厂。校企改革签署股份转让协议，业务有望开启加速发力。2020 年 12 月，公司公告完成公告控股股东武汉华中科技大产业集团有限公司与国恒基金签署 19%股权的转让协议，转让后国恒基金将成为控股股东，实控人变更为武汉国资。此次校企改革，高管团队成立润君达参与其中，润君达累计认购额 2.147 亿，出资 1.465 亿作为国恒基金有限合伙人，并出资 0.035 亿作为国恒管理有限合伙人。国恒基金普通合伙人为东湖创投（武汉国资 100%控股）和国恒科技管理合伙企业（武汉润君达持股 35%，东湖创投持

25、股 65%），我们认为充分体现管理层及地方对公司的长期发展信心。盈利预测及投资建议。公司作为“激光”技术龙头，核心实力突出。伴随着校企改革落地，通信（绑定巨头）+先进制造（协同锐科）+新能源（汽车焊接+特斯拉车载传感等）未来有望加速发力。我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 67.57 亿元、84.01亿元、105.67 亿元，归属母公司股东净利润分别为 6.42 亿元、8.34 亿元、10.36 亿元， EPS 为 0.64 元、0.83 元、1.03 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2020 年动态 PE 区间 35-45X，对应合理价值区间 22.40-2

26、8.80 元，“优于大市”评级。风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。工业富联“智能制造+工业互联网”双轮驱动跨行业跨领域平台能力公司是全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商，致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案，引领传统制造向智能制造的转型。公司工业互联网的核心用户囊括全球知名品牌，包括 Alibaba、 Amazon、Apple、AWS、爱奇艺、Cisco、Commscope、Dell Technologies、Ericsson、 H3C、HPE、华为、联想、Microsoft 等。2017-2019 年，公司主

27、营业务收入分别为 3545.44 亿元、4153.78 亿元、4086.98亿元，同比增速为 30.0%、17.2%、-1.61%；公司的归母净利润分别为 158.68 亿元、 169.02 亿元、186.06 亿元，同比增速为 10.5%、6.5%、10.1%。依托过往数十年深耕制造业的丰厚积淀，工业富联从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中，积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据，公司将“三硬三软”（三硬：装备、工具、材料；三软：工业大数据、工业人工智能、工业软件）作为工业互联网平台核心基础，构建了基于传感器、“雾小脑”边缘计算、 Fii Cloud 云平台（已被列入全国十大

28、跨行业跨领域工业互联网平台）与 Micro Cloud 专业云应用的四层工业互联网平台架构，致力于提供以工业互联网平台为依托的产品设计、制造技术服务，具备跨行业跨领域平台能力。图9 Fii Cloud 富士康工业互联网云平台资料来源：工业富联 2019 年报，盈利预测及投资建议。公司坚持智能制造+工业互联网”双轮驱动战略，在制造业深耕数十年，积累了大量专利、技能经验及工业数据，具备跨行业跨领域平台能力，未来将受益确定性的工业互联网产业政策。我们预计工业富联 2020 年至 2022 年 EPS 分别为 1.01、1.17、1.36 元。结合可比公司估值情况，给予工业富联 2020 年 25-2

29、7 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.25-27.27 元，给予“优于大市”评级。风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。工业互联网络设备商三旺通信核心技术突破，专注于工业交换机&联网无线模块三旺通信成立于 2001 年，2020 年 12 月于科创板上市，深耕工业级市场近 20 年，是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一。2017-2019 年，公司的营业总收入为 1.13 亿元、1.47 亿元（同比+31%）、1.72 亿元（同比+17%），归母净利润为 0.28

30、亿元、0.51 亿元（同比+86.5%）、0.58 亿元（同比+12.9%）。工业级交换机贡献核心驱动力。公司拥有较为齐全的产品体系，主要产品为工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。其中，2017-2019年工业以太网交换机产品销售收入占比分别为 67.64%、70.06%、72.65%，是公司收入和盈利的重要来源，且 2020 年该业务占比和毛利率仍呈现上升趋势。公司聚焦工业级产品的可靠性、实时性、安全性及下游行业应用需求，自主研发了电磁兼容、环境适应、环网冗余、精密时钟同步等一批核心技术，较好地解决了高低温、高粉尘、高电压等严酷工业环境中的通信应用问题，截止

31、 2020H1，公司产品应用已覆盖智慧城市（18%）、矿山（21%）、轨道交通（21%）、电力及新能源（17%）、智能制造（9%）等领域。客户集中大型集团，充分发挥品牌效应。公司积累了优质、丰富的客户资源，主要客户涵盖了央企、国企、上市公司及子公司等优质企业，前五大客户包含了中国中车、中国煤科、国家电网等大型集团，在市场上形成了较好的品牌效应。根据三旺通信招股说明书援引 HIS Makit 数据，2019 年，工业以太网交换机、工业网关、工业无线等工业通信网络设备产品全球市场容量为 2019 年市场容量为 30.82 亿美元，预计到 2023 年行业市场空间将达 55.30 亿美元，年复合增长

32、率 15.9%。根据工业互联网创新发展行动计划（2021-2023）的工业互联网网络互联互通工程，未来将选择重点区域、重点行业探索建设工业互联网交换中心，支持企业利用交换中心实现网络互通、平台互联。风险提示。工业互联网推进不及预期，行业竞争加剧。智能制造关键设备提供商奥普特机器视觉产品受益下游市场高速扩张及自动化提升奥普特成立于 2006 年，2020 年 12 月于科创板上市，主要从事机器视觉核心软硬件产品的研发、生产和销售，建立了成像和视觉分析两大技术平台。2017-2019 年，公司业务实现快速增长，营业收入分别为 3.02 亿元、4.22 亿元（同比+39.5%）、5.25 亿元（同比

33、+24.3%）；归母净利润分别为 0.76 亿元、1.37 亿元（同比+80.5%）、2.06 亿元（同比+50.9%）。深耕机器视觉领域，自主研发不断突破。公司是国内较早进入机器视觉领域的企业之一，以光源和光源控制器产品为切入口，不断完善对机器视觉核心硬件及系统的覆盖，目前自主产品线已覆盖光源（2020H1 占比 38%）、光源控制器（2020H1 占比 11%）、镜头（2020H1 占比 21%）、视觉控制系统（2020H1 占比 10%）等。2019 年公司首次推出了自主研发的工业相机，初步形成了机器视觉领域完整的产品线。面向高增长下游行业，客户资源绑定核心企业。机器视觉主要可用于识别、

34、测量、定位和检测，是智能制造中的重要环节，已经成功应用于苹果、华为、谷歌、OPPO、 CATL、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业和行业龙头企业。其中，2017-2019 年，苹果公司均为公司第一大客户，且公司主要客户康耐视、大族激光及部分设备制造商的下游设备使用商也均为苹果公司。公司产品下游应用领域十分广泛，已覆盖 3C 电子、新能源、半导体、汽车、医药及食品加工等多个行业及一些科研教学等领域。我们认为，当前，核心下游行业均处于高速增长阶段，发展空间广阔且自动化、智能化要求较高，随着智能制造及工业 4.0 的不断推进，机器视觉下游需求将持续景气。根据中国视觉网援引 GGII 数据，2019

35、年中国机器视觉市场规模 65.50 亿元(该数据未包含计算机视觉市场规模)，同比增长 21.77%。2014-2019 年复合增长率为 28.36%。GGII 预测，到 2023年中国机器视觉市场规模将达到 155.6 亿元。公司深耕机器视觉领域十余年，产品覆盖光源、镜头等硬件设备及视觉分析系统，已应用于苹果公司、CATL 等多家行业龙头生产线中，拥有丰富的客户资源。产品自主化程度不断提升，工业相机 2019 年取得重大突破，公司于 2020 年完成 IPO，募投项目募集 14.23 亿元，将重点用于机器视觉产品生产线的扩建、提升以及研发中心的建设等。风险提示。公司自主产品研发进展不及预期；募

36、投项目推进进度不及预期；下游行业需求不及预期。工业互联网络安全方案商迪普科技定增布局云安全、工控安全，对标 PaloAlto、强化安全领导地位迪普科技成立于 2008 年，是国内领先的企业级网络通信、安全产品及解决方案提供商，盈利能力突出。2017-2019 年，公司的主营业务收入为 6.17 亿元（同比+16%）、 7.04 亿元（同比+14%）、8.04 亿元（同比+14%），归母净利润 1.54 亿元（同比 124.4%）、2.01 亿元（同比+30.5%）、2.52 亿元（同比+25.6%）。一流的产品力+一流的团队，业务迎来多点开花。公司主要产品包括网络安全产品（65%）、应用交付产

37、品（17%）及基础网络产品（15%），其防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商集采名单，并多次在多个标段中位列第一。2019 年，下游客户主要为运营商（36%）和政府（35%）。公司高管均来自前 H3C 华三公司（源出华为数通部门），核心管理团队架构稳定，任职华为的共同经历让团队成员具备对行业的深刻理解及充足的团队配合经验。经过 IPO 募投项目的积淀，我们预计业务发展有望迎来加速拐点：1）金融、特种市场 2020 年在数年布局后迎来全面突破，政府领域以态势感知类等产品、4 月份事业部 BU 改革后的渠道加速下沉带来业务显著扩张，运营商、高端 DPI 市场经历过去

38、三年的投资低谷进入新的全面恢复和投资扩张期。2）跟踪 2020 年业务逐季显著提速，2021年迎来金融、特种市场、政府、运营商、高端 DPI 市场五个方向的齐发力，有望厚积薄发的高成长。3）基于自研芯片能力的通用硬件架构平台，占据高端安全产品系列国内领导者地位，有望成为云安全领导者和安全领域国产化替代先锋（例如 2020 年 9 月高端负载均衡正式突破标杆的工商银行，金融行业有望独家逐步国产替代美国 F5）。卡位前景突出的网络安全赛道，市场广阔。赛迪顾问预计，2021 年全球网络安全市场规模将达到 1648.9 亿美元；与全球网络安全市场相比，中国的网络安全行业成长空间大，发展速度更快，中国产

39、业信息网预计市场规模至 2020 年可达 766.19 亿元。万物互联催生安全新范式，为信息安全市场打开新的增量空间。根据赛迪顾问，2018 年我国云安全、物联网安全、工控及工业互联网安全的市场规模分别为 37.8 亿（+44.8%）、88.2 亿（+34.7%）、94.6 亿元（+30%），2021 年上述市场规模将分别达到 115.7 亿、301.4 亿、228 亿元。定增项目围绕云安全、工控安全、数据安全布局，对标美股 Palo Alto 网络的云安全发展路径。公司拟定增募集资金 10.15 亿元，用于新一代 IT 基础设施平台研发项目和智能测试、验证及试制基地建设项目。其中，IT 研发

40、项目主要是下一代高性能软硬件平台、工业互联网安全相关产品、数据安全相关产品等在内的 16 个具体研发项目，将实现对安全业务板块的系统性技术、业务升级。Palo Alto 三位一体防护体系，我们预计正是迪普科技不断深入的下一代基础设施研发、工业互联网安全以及数据安全产品的投入方向。盈利预测及投资建议。5G、IoT 时代到来，在安全威胁态势感知和新一代高性能云计算数据中心等安全领域的布局和多个市场的放量突破成为迪普科技发展新引擎，有望步入新一轮高增长期。基于 2020 年疫情对下游招投标和结算进度短期影响，我们预计 2020-2022 年收入分别为 9.01 亿（+12.1%）、12.29 亿（+

41、36.5%）、16.29 亿（+32.5%）元，归母净利润为 2.85 亿（+13%）、4.33 亿（+51.6%）、6.14 亿（+42%）元，对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为 51x/34x/24x，其中 2020Q4 预计单季收入增速 32%，单季利润增速 37%，延续加快趋势。基于 2021-2022 年公司增长有望显著加速，给予公司 2021 年合理估值 PE 区间 55-70 x，合理价值区间 59.47-75.69 元，“优于大市”评级。风险提示。信息安全行业发展不及预期的风险、渠道拓展不及预期的风险等。深信服信息安全业务受益工控安全深信服成立于 2000 年

42、，是国内领先的信息安全、云计算和基础网络及物联网业务提供商，主要信息安全产品持续多年国内市场份额位居行业前列。2017-2019 年公司营业收入分别为 24.72 亿元（同比+41.3%）、32.24 亿元（同比+30.4%）、45.90 亿元（同比+42.4%）；归母净利润 5.74 亿元（同比+122.7%）、6.03 亿元（同比+5.2%）、7.59亿元（同比+25.8%）。2019 年，公司安全业务占比为 61.96%，毛利率为 82.55%，是拉动公司业绩增长的重要驱动力。下游客户为企业（36%）、政府及事业单位（54%）等，客户结构较为分散。2020 年 12 月公司公告定增上市公告书，募资资金 8.88 亿元将用于软件定义 IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。在国家工业互联网产业政策支持和信息技术不断发展的背景下，公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境，我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠