工具型产品介绍与分析：短期冲击蕴含机会互联网仍是蓝海

1、1、 互联网大时代，休整之后仍是蓝海赛道、 互联网产业市场规模大、业务拓展性强、成长性高从政策层面来看，十四五规划提出大幅提高科技地位，积极强化战略科技力量。十四五规划提出要强化国家战略科技力量、完善科技创新体制机制、发展壮大战略性新兴产业、打造数字经济新优势，并出台了一系列配套政策，表现出我国建设成科技强国的决心。表 1： 国家出台各项大力扶持科技类企业的政策文件/会议名称文件/会议中与发展科技相关的内容十四五规划和 2035 年远景目标纲要强化国家战略科技力量：整合优化科技资源配置、加强原创性引领性科技攻关、持之以恒加强基础研究、建设重大科技创新平台；提升企业技术创新能力：激励企业加大研发

2、投入、支持产业共性基础技术研发、完善企业创新服务体系十四五规划加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料，基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。加强通用处理器、云计算系统和软件核心技术一体化研发。提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。“十四五”规划纲要草案推进产业基础高级化、产业链现代化，补齐短板、锻造长板，推动制造业高端化智能化绿色化。发展壮大战略性新兴产业，使其增加值占 GDP 比重超过 17%。在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域，组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业。关于进一步完善研发费用税前加计扣除政策

3、的公告制造业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自 2021 年 1 月 1 日起再按照实际发生额的 100%在税前加计扣除；形成无形资产的，自 2021 年 1 月 1 日起，按照无形资产成本的 200%在税前摊销。支持南沙科学城建设粤港澳大湾区综合性国家科学中心主要承载区若干政策措施“科创 16 条”提出支持南沙科学城和明珠科学园建设，集中布局和建设一批重大科技基础设施，推动一批符合南沙区产业发展研究方向且具有重大科技创新支撑作用的科研平台落地，给予每个平台最高 2 亿元(人民币，下同)的资金支持。强化人才引进力度，对高层次人才落户给予

4、最高 1000 万元安家补贴，对境内外(含港澳)高端领军人才创新创业团队给予最高 2000 万元资助，为南沙区内科研院所和“四上”高新技术企业的科技人才子女提供优质教育服务。资料来源：财政部，税务总局，发改委，我国网民规模和互联网渗透率逐年攀升，产业规模不断提升。截至 2020 年12 月末，我国网民规模为 9.89 亿，较 2020 年 3 月新增网民 8540 万，互联网普及率达到了 70.4%，较 2020 年 3 月提升 5.9%；另一方面，从全球来看，2020年以互联网为主要组成部分和拉动力量的数字经济总量占 GDP 的比重已上升至 41.5%，发达国家的数字经济贡献率已超过 50%

5、。图 1：我国网民规模和互联网普及率逐年提升图 2：全球数字经济占 GDP 比重资料来源：中国互联网络信息中心发布的中国互联网发展报告，；数据截至：2020 年 12 月 31 日资料来源：中国信息通信研究院发布的全球数字经济白皮书，；数据截至：2020 年 12 月经济转型下，互联网产业的市场规模增长空间巨大。2020 年，我国以互联网为主要拉动力量的数字经济规模达到 39.2 万亿元，同比增长 9.7%，占 GDP的比重已经达到 38.6%，相比于世界平均水平和发达国家占比仍有较高提升空间。同时我国正在加速建设 5G，将带动上下游产业链快速发展，5G 应用场景可能进一步覆盖物联网、智能家居

6、、人工智能和大数据等生活领域，成为经济复苏的重要技术刺激。图 3：科技企业 GDP 当季同比及总 GDP 贡献率图 4：互联网产业规模达万亿市场资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 6 月 30 日资料来源：中国互联网络信息中心发布的中国互联网发展报告，；数据截至：2020 年 12 月 31 日、 细分领域对于互联网产业的发展现状和前景，我们主要从电子商务、游戏、网络医疗和软件四个细分领域进行分析。、泛电商综合平台：运行优势凸显，尽享生态协同随着全球互联网渗透率增长以及疫情催化，2020 年我国加快形成以国内大循环为主体、国内国外双循环相互促进的发展格局，网络零售不断培育消费市场新动

7、能，电商行业蓬勃发展，交易额快速上升，商业效率递增。另一方面，网络支付是电商运营的重要支柱，在疫情影响下，2020 年网络支付用户明显攀升，截至 2020 年底我国网络支付用户规模已达 8.5 亿、使用率超过 85%，并保持持续增长态势。图 5：中国电子商务交易额增长稳健（亿元）图 6： 我国网络支付用户规模保持上涨态势资料来源：中国互联网络信息中心发布的中国互联网发展报告，资料来源：中国互联网络信息中心发布的中国互联网发展报告，细分市场多点开花，触达用户渠道越来越丰富，未来空间宽广可期。电子商务的优质细分赛道平均市场空间超万亿；同时在渠道方面，互联网综合平台一般通过各类流量入口引流 ，并且延

8、伸布局更多元的业务、打造全面产品矩阵形成生态闭环，并且可对流量进行多种形式的变现。图 7：电子商务细分市场均具有广阔的市场空间图 8： 电商平台渠道资料来源：中国互联网络信息中心发布的中国互联网发展报告， ；数据截至：2020 年 12 月 31 日资料来源：、游戏：新渠道、高品质、新技术铸就高景气以游戏为代表的线上娱乐消费需求旺盛，网络游戏行业保持较快发展势头。 2020 年受疫情影响，我国网络游戏市场实际销售收入达到 2,786.87 亿元，游戏创新步伐加快、高人气新作不断涌现。尽管针对未成年人网络游戏的监管趋严对游戏行业造成了短期冲击，但长期来看，国内游戏公司自主创新能力强，优质内容输出

9、叠加海外市场新渠道崛起将成为后续重要驱动力。图 9：我国网络游戏用户规模及使用率图 10： 中国游戏市场实际销售收入及增长率资料来源：中国互联网络信息中心发布的中国互联网发展报告，；数据截至：2020 年 12 月 31 日资料来源：中国音数协游戏工委和中国游戏产业发展研究院联合发布的2020 年中国游戏产业报告，整理；数据截至：2020 年 12 月 31 日、网络医疗：政策助力&新模式赋能，未来空间大政府不断鼓励拓展在线医疗服务范畴，推动线上线下医疗协同发展。近年来，我国出台多项通知与指导意见，推动互联网医疗加速应用，行业前景广阔。在医疗服务层面，探索推进互联网医疗医保首诊制和分诊制，提高

10、服务效率；在医药层面，允许处方药在第三方平台销售；在医保层面，符合条件的互联网医疗机构可以自愿纳入医保定点范围，线上线下报销政策 一致。图 11：政策鼓励网络医疗发展资料来源：国务院、国家医保局、国家发改委官网，我国医疗健康支出总额稳定增长，数字大健康市场渗透率提升空间高。在人口老龄化、人均可支配收入增加、慢性病患病率上升、健康意识增强等宏观环境下，我国医疗健康支出逐年攀升，根据弗若斯特沙利文报告预计到 2030 年医疗健康支出将接近 18 万亿元。受新冠疫情影响，在线医疗优势得以凸显，数字健康市场占比将持续提升，截至 2020 年 12 月，在线医疗用户人数为 2.15 亿，占网民整体人数的

11、 21.7%，网络医疗行业迎来重要发展机遇。图 12：我国医疗健康支出总额稳定增长图 13： 我国数字大健康市场占医疗健康支出比例有望持续提升（单位：十亿元）资料来源：京东健康招股书，；注：预测数字出自弗若斯特沙利文报告资料来源：京东健康招股书，；注：预测数字出自弗若斯特沙利文报告、软件：技术推动产业发展，行业将是好公司的摇篮技术迭代带动产业发展，供给与需求共舞催生优质公司。软件发展的本质是行业知识与技术的不断迭代，无论是传统 IT 还是目前的云架构，软件行业的发展都是不断抽象出相关行业可解决的问题，然后运用技术的发展去迭代产品，提升产品功能与客户体验。虽然由于疫情等因素的影响，全球云计算市场

12、规模增速在 2020 年出现下滑，但我国云计算规模在 2020 年实现了 56.75%的增速，发展态势强劲。图 14：全球云计算市场增速有所下滑图 15： 我国云计算市场规模持续增长资料来源：中国信息通信研究院发布的云计算白皮书，资料来源：中国信息通信研究院发布的云计算白皮书，2、 中证港股通互联网指数投资价值分析、 指数基本信息中证港股通互联网指数（代码：931637.CSI，简称：HKC 互联网）于 2021年 1 月 11 日正式发布，以 2016 年 12 月 30 日为基期。HKC 互联网指数为港股互联网板块投资提供业绩基准和投资标的，该指数从中证港股通综合指数样本股中选择流通性较好

13、、总市值较高的互联网上市公司，多方位覆盖数据产业链机会。表 2：中证港股通互联网指数基本信息指数全称中证港股通互联网指数指数英文名称CSI Hong Kong Connect Internet Index指数简称HKC 互联网指数代码931637.CSI发布日期2021-01-11基日2016-12-30基点1000成份数量30调样频率指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。样本空间中证港股通综合指数样本选样方法对样本空间内证券，剔

14、除过去一年日均成交金额不足 500 万港元的证券；对样本空间内剩余样本，选取涉及以下互联网相关业务的上市公司证券作为待选样本：互联网软件：开发与销售互联网软件的公司；家庭娱乐软件：开发主要在家中使用的家庭娱乐软件和教育软件的公司；互联网零售：主要通过互联网提供零售服务的公司；互联网服务：主要通过互联网提供各类服务的公司；移动互联网：开发与销售移动互联网软件和/或提供移动互联网服务的公司；在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 30 的证券作为指数样本，待选样本数量不足 30 只时全部纳入。资料来源：中证指数公司，、 行业分布：成份股主要集中于传媒、计算机、休闲服务等行

15、业HKC 互联网指数的成份股主要分布于互联网产业链上，传媒行业占比最高。从行业中成份股的数量占比看，截至 2021 年 8 月 26 日，HKC 互联网指数的成份股行业中，传媒和计算机最多，占比分别为 36.67%和 30%；从行业中成份股的自由流通市值占比看，传媒占比亦居首位，截至 2021 年 8 月 26 日，HKC 互联网成份股中传媒行业的自由流通市值占比已达到 66.52%，休闲服务、电子占比分别为 17.09%、7.93%，位居第二、第三。图 16：HKC 互联网指数成份股行业数量占比图 17：HKC 互联网指数成份股行业自由流通市值占比资料来源：Wind，；数据截至：2021 年

16、 8 月 26 日；注：行业分类采用申万一级行业分类资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 8 月 26 日表 3：HKC 互联网指数成份股行业分布概况行业成份股个数（只）成份股个数占比成份股总市值(亿港成份股代表元)传媒(SW 港股)1136.67%47,437.08腾讯控股、阅文集团计算机(SW 港股)930.00%3,201.17金蝶国际、金山软件医药生物(SW 港股)310.00%4,466.29京东健康、阿里健康休闲服务(SW 港股)26.67%14,272.45美团-W、同城艺龙非银金融(SW 港股)26.67%639.82众安在线、易鑫集团电子(SW 港股)13.33%6,

17、130.12小米集团-W商业贸易(SW 港股)13.33%197.81国美零售房地产(SW 港股)13.33%39.35企业控股总计30100.00%76,384.09资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 8 月 26 日、 成份股：个股集中度较高，互联网龙头市值突出HKC 互联网指数成份股数量较少，个股集中度较高，前三大成份股自由流通市值突出。截至 2021 年 8 月 26 日，在指数的 30 只成份股中，前十大成份股权重合计占比为 79.41%，平均自由流通市值约 4,092.82 亿港元，其中第一大权重股小米集团-W（1810.HK）权重约 16.72%，自由流通市值为 3,3

18、79.89 亿港元；而第二位和第三位的腾讯控股（0700.HK）、美团-W（3690.HK）自由流通市值达到了27,495.70 亿港元和7,118.38 亿港元，前三大权重股合计权重约45%，集中度较高。表 4：HKC 互联网指数前十大成份股一览代码简称申万一级行业权重自由流通市值(亿港元)1810.HK小米集团-W电子(SW 港股)16.72%3,379.890700.HK腾讯控股传媒(SW 港股)14.92%27,495.703690.HK美团-W休闲服务(SW 港股)13.40%7,118.386618.HK京东健康医药生物(SW 港股)8.87%745.280268.HK金蝶国际计算

19、机(SW 港股)7.00%766.100241.HK阿里健康医药生物(SW 港股)4.56%472.231833.HK平安好医生医药生物(SW 港股)3.88%277.213888.HK金山软件计算机(SW 港股)3.52%208.850772.HK阅文集团传媒(SW 港股)3.42%274.290909.HK明源云计算机(SW 港股)3.13%190.27合计79.41%40,928.2资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 8 月 26 日图 18：HKC 互联网指数成份股的权重累积图（降序）资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 8 月 26 日；注：其中横轴为指数成份股个数

20、、 市值分布：市值极差较大，成份股中小市值股票数量较多HKC 互联网指数成份股中小市值股票数量较多，但互联网龙头的高市值导致成份股市值极差较大。从股票数量上看，截至 2021 年 8 月 26 日，HKC 互联网成份股中自由流通市值小于 100 亿港元和在 100-500 亿港元间的股票数量共有 25 只，合计数量占比超 80%。从流通市值占比来看，市值最高的成份股为腾讯控股（0700.HK），自由流通市值近三万亿港元，而自由流通市值最小的新东方在线（1797.HK）仅有 14.52 亿港币；由于前三大成份股的自由流通市值明显高于其他成份股，使得 HKC 互联网的大市值成份股流通市值占比近 9

21、0%。图 19：HKC 互联网指数成份股市值分布（成份股数量占比，单位：只）图 20：HKC 互联网指数成份股市值分布（自由流通市值占比，单位：亿港元）资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 8 月 26 日资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 8 月 26 日、 估值水平：HKC 互联网估值处于历史较低水平，具有投资价值从 HKC 互联网指数与恒生指数、其他同类指数的历史 PE、PB 走势可以看出，经过 2021 年春节后市场的宽幅调整，HKC 互联网指数的估值有所下滑，港股互联网科技类指数的估值水平逐渐趋同，且处于历史较低水平，具有提升空间。截至 2021 年 8 月 26

22、日，HKC 互联网的 PE 和 PB 分别为 31.10 倍、4.71 倍，已处于历史较低水平，HKC 互联网指数在估值上的增长潜力较高，具备较好的投资价值。图 21：HKC 互联网指数与部分同类指数历史 PE 水平对比资料来源：Wind，；数据时间：2021 年 1 月 15 日-2021 年 8 月 26 日图 22：HKC 互联网指数与部分同类指数历史 PB 水平对比资料来源：Wind，；数据时间：2021 年 1 月 15 日-2021 年 8 月 26 日、 业绩表现：指数进攻性较强，表现优于恒生指数和部分港股科技指数从 HKC 互联网指数与主要宽基指数、其他同类指数自 2016 年

23、 6 月 30 日以来的历史表现比较来看，HKC 互联网指数表现明显优于恒生指数等宽基指数，且与恒生互联网科技业这些同类指数相比表现也较为突出。尤其是在 2020 年的后疫情时期，伴随着整体经济的复苏，医药生物、科技、传媒、智能制造等板块表现强劲，HKC 互联网指数业绩迅速脱颖增长，大幅跑赢宽基指数和其他同类指数。图 23：HKC 互联网指数与同类指数历史走势对比资料来源：Wind，；数据时间：2016 年 12 月 30 日-2021 年 8 月 26 日从 HKC 互联网指数与主要宽基指数、同类指数近一年以来的历史表现比较来看，HKC 互联网指数表现整体好于恒生指数等宽基指数，且跑赢了恒生

24、科技和恒生互联网科技业。近一年以来港股科技板块的走势可以分三个阶段来看，第一阶段是 2020 年 8 月 27 日至今年春节前期，在国内疫情得到有效控制、经济全面复苏的推动下，经济基本面上行，高贝塔的互联网科技行业大幅走高，HKC互联网在同类指数中领涨；第二阶段在今年春节后至 6 月底，由于春节后恒生指数有所回落，对市场敏感的科技指数在一季度大幅下挫，随后维持震荡整理；第三阶段在今年 7 月以来，政策收紧、反垄断惩罚趋严，导致港股互联网公司纷纷下杀，虽然此阶段 HKC 互联网指数跌幅明显，但是随着监管处罚的靴子落地， HKC 互联网指数有望再次迎来反弹。图 24：HKC 互联网指数与同类指数近

25、一年以来历史走势对比资料来源：Wind，；数据时间：2020 年 8 月 27 日-2021 年 8 月 26 日HKC 互联网指数表现优于恒生指数以及部分港股互联网指数。自 2016 年 12 月 30 日以来，HKC 互联网指数明显跑赢港股大盘，其夏普比率、年化收益率均优于恒生指数。此外，HKC 互联网的表现也优于部分港股互联网指数，夏普比率、年化收益率均高于恒生互联网科技业指数。表 5：HKC 互联网指数与其他可比指数表现对比指数简称年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率HKC 互联网6.04%30.17%-49.67%0.26恒生指数3.41%18.07%-34.56%0.16恒生科技1

26、2.84%30.96%-47.92%0.47恒生港股通新经济14.50%23.60%-37.73%0.61恒生互联网科技业4.23%29.26%-44.71%0.18资料来源：Wind，；数据时间：2016 年 12 月 30 日-2021 年 8 月 26 日HKC 互联网指数在牛市表现突出，指数进攻性较强。对近几年不同市场行情阶段进行划分，可以发现，在最近一轮的牛市中，HKC 互联网指数的年化收益率和夏普比率几乎高于所有宽基指数和其他港股互联网指数，表现出高风险高收益的特征；在熊市中，HKC 互联网指数夏普比率高于恒生科技和恒生互联网科技业。图 25：不同市场阶段 HKC 互联网与其他指数

27、年化收益率对比图 26：不同市场阶段 HKC 互联网与其他指数年化波动率对比牛市熊市牛市熊市指数简称20161230-2018012520190104-2021020920180124- 2019010320210208- 20210826HKC互联网21. 88%- 38. 14%57. 87% - 57. 43% 恒生指数47. 97%- 25. 65%786%- 23.25%恒生科技54. 23%- 46. 00%69. 90% - 55. 03% 恒生港股通新经济54. 91%- 37. 44%45. 22%- 28. 32% 恒生互联网科技业37. 83%- 42. 84%46. 3

28、4% - 54. 10% 牛市熊市牛市熊市指数简称20161230-2018012520190104-2021020920180124- 2019010320210208- 20210826HKC互联网 16. 18%35. 77%29. 16% 36. 92% 恒生指数 11. 30% 20. 37% 19. 49% 17. 02%恒生科技 21. 69% 35. 43% 30. 38% 33. 21% 恒生港股通新经济 12. 56% 25. 20% 24. 46% 29. 86%恒生互联网科技业 18. 20% 31. 02% 30. 62% 32. 49% .资料来源：Wind，资料来

29、源：Wind，图 27：不同市场阶段 HKC 互联网指数与其他指数最大回撤对比图 28:不同市场阶段 HKC 互联网与其他指数年化夏普比率对比牛市熊市牛市熊市指数简称20161230-2018012520190104-2021020920180124- 2019010320210208- 20210826HKC互联网- 10. 18% - 39. 01% - 28. 63%- 49. 67%恒生指数- 5. 93%- 25. 84% - 28. 06% - 20.06%恒生科技- 16. 73% - 44. 77% - 26. 40% - 46. 14% 恒生港股通新经济- 9. 98%- 3

30、5. 92% - 26. 34% - 27. 52% 恒生互联网科技业- 13. 13% - 40. 47% - 28. 80% - 44. 71% 牛市熊市牛市熊市指数简称20161230-2018012520190104-2021020920180124- 2019010320210208- 20210826HKC互联网1.34- 1. 032. 23 - 1. 86恒生指数3. 80- 1. 210. 36 - 1. 86恒生科技2. 43- 1. 142. 46 - 1. 99恒生港股通新经济4. 05- 1. 351. 871. 35恒生互联网科技业1. 94- 1. 261. 65

31、 - 2. 01-资料来源：Wind，资料来源：Wind，3、 富国中证港股通互联网 ETF、 产品基本信息富国中证港股通互联网 ETF（认购代码：159792）已于 2021 年 8 月 23 日开启首发认购。该基金除了投资于标的指数成份股及备选成份股（资产比例不低于基金资产净值的 90%），还将投资于非成份股、债券、衍生品、资产支持证券等金融产品，在提高资产收益率的同时，基金的投资组合将更紧密地跟踪标的指数，更好地实现本基金的投资目标。富国中证港股通互联网 ETF 跟踪的指数为中证港股通互联网指数基准指数（代码：931637.CSI，简称“HKC 互联网”）。表 6：富国中证港股通互联网

32、ETF 产品信息基金全称富国中证港股通互联网交易型开放式指数证券投资基金基金简称富国中证港股通互联网 ETF跟踪指数中证港股通互联网指数认购代码159792拟任基金经理蔡卡尔托管人中国银行股份有限公司管理人富国基金管理有限公司基金类型股票型基金，被动指数型基金投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。投资策略本基金主要采用完全复制法，即按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。费率结构管理费率0.50%托管费率0.10%条件费率认购费率金额50 万0.80%50 万=金额100 万0.50%100 万=金额1000 元/笔资料来源：Wind，、 基金管理人和基金经理富国基金成立于 1990 年 4 月 13 日，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。经过二十多年的发展，富