招商证券中国煤炭行业分析报告

1、煤炭行业分析(二）分析篇 招商证券研究发展中心卢平、张顺、王培培、陈超二零一二年七月煤炭行业分析（二）分析篇目录煤炭供给分析煤炭需求分析煤炭价格分析上市公司分析煤炭供给分析：产业集中度低中国煤炭产业前四家和前八家产业集中度只有25%和32%。美国为43%和60%。贝恩市场结构理论：4家企业产业集中度低于30%，或8家企业集中度低于40%的为竞争型市场结构。我国煤炭市场处于过度、无序、不规范的竞争状态。煤炭供给分析：安全生产形势严峻我国的煤炭百万吨死亡率依然是世界平均水平的2倍以上，是美国的100倍。煤炭供给分析：煤炭生产成本不完全影响煤炭供给的政策提高资源税费征收采矿权暂停资源勘探，至13年底

2、关闭中小煤矿建设十三个大型煤炭基地整合为主，新建为辅，组建亿吨级煤炭企业成本完全化，改变供给曲线价格市场化改革推动煤炭价格上涨影响煤炭供给的政策 提高资源税费各煤种相继调高至2.5-4元，07年2月炼焦煤资源税从3.2元提高到8元。影响煤炭供给的政策 征收采矿权采矿权从无偿划拨到国家定价。根据目前吨煤净利测算采矿权价款按照吨煤净利30年贴现按照资源储量计算的采矿权，假设资源储量/煤炭产量=2影响煤炭供给的政策 关闭中小煤矿第一阶段：（05年7月06年6月），已关闭煤矿5931个，关闭产能为1.1亿吨。第二阶段：（06年7月07年6月），计划关闭煤矿2652个，预计关闭产能0.53亿吨，第三阶段

3、：（07年7月08年6月） ，计划关闭煤矿2209个，预计关闭产能0.44亿吨。 影响煤炭供给的政策 建设十三个大型煤炭基地“十一五”期间，全国新开工大中型煤矿主要分布在大型煤炭基地内，重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿和10个千万吨级安全高效矿井。2010年，大型煤炭基地产量达到22.4亿吨。 影响煤炭供给的政策 建设十三个大型煤炭基地煤炭基地建设以自然资源为基础，13个煤炭基地储量占全国70影响煤炭供给的政策 整合为主，新建为辅，组建亿吨级煤炭企业10个亿吨级和10个5000万吨级大型煤炭企业集团影响煤炭供给的政策 成本完全化，改变供给曲线影响煤炭供给的政策 价格市场化改革推动煤炭价格上

4、涨煤炭供给分析煤炭产能释放压力大 Page 17万亿在建规模，14亿吨产能亟待释放。煤炭开发重心进一步西移。煤炭产能释放远超规划的天花板数。万亿在建规模，14亿吨产能亟待释放Page 18从金额上看，2010年底，煤炭行业在建总规模1万亿元。从产能上看，2010年，煤炭行业建设规模18亿吨，扣除当年投产3.9亿吨，尚有14亿吨在建规模将在未来几年逐步投产。图：煤炭行业固定资产投资较大图：煤炭行业年度新增产能较多Page 19煤炭开发重心进一步西移Page 20我国未来煤炭产量主要来自三西地区（山西、陕西、内蒙古）。预计到2015年，三西地区煤炭产量将达到32亿吨，占全国煤炭产量的66%。山西煤

5、炭产能释放至14亿吨，年度复合增速13.7%。整合矿井尚有约5亿吨产能需要逐年释放；山西在建矿井规模18450万吨；山西省未来产能释放较多，13年压力最大。图：山西煤炭产量增长预测内蒙煤炭产能释放至12亿吨，年度复合增速9%。陕西煤炭产量释放至6亿吨，年度复合增速11%。Page 21煤炭产能释放远超规划的天花板数Page 22十二五规划欲设置煤炭产量天花板，2015年煤炭产量天花板为38亿吨。我们测算的数据比天花板数据高出11亿吨，煤炭行业未来产能释放压力较大。我们预计：2011-2015年，九个主要煤炭省份的煤炭产量分别为30.5亿吨、33.3亿吨、37.1亿吨、40.2亿吨、42.7亿吨

6、。同比分别增长13.8%、9.3%、11.4%、8.3%和6.3%。五年年度复合增速9.8%。2011-2015年，全国煤炭产量分别为37.6亿吨、40.2亿吨、43.9亿吨、46.7亿吨、49.1亿吨。同比分别增长10.3%、7%、8.9%、6.5%和5%。五年年度复合增速7.5%。煤炭产量增量主要来自“三西”。山西、内蒙和陕西未来5年增量分别为6.7亿吨、4.2亿吨和2.4亿吨。较2010年分别增长90%、54%和67%。煤炭产量预测煤炭行业分析（二）分析篇目录煤炭供给分析煤炭需求分析煤炭价格分析上市公司分析煤炭需求分析电力、钢铁、建材、化工是煤炭需求的四大行业节能降耗对煤炭行业的影响下游

7、盈利能力煤炭对价格的影响煤炭需求分析火电、钢铁、建材和化工四大行业耗煤占全国煤炭消费量的比重80%。煤炭需求分析 电煤需求分析由于新投产的机组装机容量较大，机组性能较好，单位煤耗较低，发供电标准煤耗一直处于下降中，近几年基本上以5克标准煤/千瓦时的速率下降。短期极限煤耗大约312克/千瓦时煤炭需求分析 电煤需求分析热电用煤占我国煤炭需求量的50%，是用煤的最大行业。煤炭需求分析 钢铁行业需求分析钢铁消耗煤炭占全国煤炭消费量的比例大致为12%左右。炼焦煤大致占该行业煤炭消耗量的70%，其次动力煤的消耗量占比大致为30%。 煤炭需求分析 建材行业需求分析煤炭需求分析 化工行业煤耗需求煤炭需求分析

8、煤炭进出口国家从2004年开始调整进出口政策，煤炭出口退税率从13%开始下调。2006年9月15日，煤炭出口退税率调整为零。2006年11月1日起，对煤炭出口加征5%的出口关税。在进口政策方面，2005年4月1日起，将进口关税从6%下调为3%。受进出口政策调整的影响，近年来我国煤炭出口持续下降，进口持续增长。煤炭需求分析 煤炭进出口03年煤炭出口9388万吨，之后连续下降09年，我国从煤炭净出口国变成净进口国，目前成为世界第一大进口国煤炭供求平衡表供给压力较大不考虑铁路瓶颈，12-13年供求偏松Page 35在不考虑铁路瓶颈的前提下，我们测算2012-2013年煤炭总供给量分别为39.5亿吨、

9、42.9亿吨，同比增速7.4%和8.2%，2012-2013年煤炭总需求量分别为38.5亿吨、40.8亿吨，同比增速4.5%和5.8%，考虑铁路瓶颈，沿海供求一直偏紧Page 36考虑铁路瓶颈，市场分割为两个市场，一个是沿海市场，一个是煤炭产地市场。2011年，沿海六省一市煤炭大约8亿吨，较10年增长11%。而煤炭产量一直稳定在0.5亿吨左右，煤炭缺口高达7.5亿吨。未来的变化趋势是，沿海六省一市自身产量稳定在0.5亿吨，沿海六省一市进口量达到目前1.1亿吨后可能还有小幅提升空间，但幅度不会太大，而铁路直达量估计在0.9亿吨左右，或许还将进一步下降。沿海煤炭的消费增长主要依靠北方港口的煤炭供应

10、（10年和11年北方港口供应的煤炭增量分别7900万吨和9200万吨）。沿海六省一市煤炭供求缺口煤炭库存分析 合理的煤炭社会库存量？ 美国是煤炭产销大国，目前产量基本上稳定在9-11亿吨，而库存数也基本上稳定在1.4-2亿吨左右，历史上库存与产量比例大致在20%左右，但近十年该比例大幅度下降，平均为15%左右。如果中国参照美国近十年15%库存比例，则我国比较合理的煤炭库存大致为5亿吨左右。从美国来看，其库存天数一直处于下降趋势，平均为71天，2005年的库存天数为45天（我国为25天）。如果按45天库存计算，我们国家的煤炭社会库存数为4.5亿吨。 煤炭库存分析 我国合理库存天数30天？从03年

11、以来，我国煤炭的库存天数是持续下降，03年平均35天左右，04年和05年在20-30天之间波动（市场供不应求阶段），平均为25天左右。煤炭行业分析（二）分析篇目录煤炭供给分析煤炭需求分析煤炭价格分析上市公司分析煤炭价格分析中国煤炭价格形成机制及变化中央财政煤炭企业价格山西坑口价中转地秦皇岛煤炭价格澳大利亚煤炭价格中国煤炭价格形成机制及变化第一阶段：1949年至1984年期间共进行了三次全国性煤炭价格的调整。 1958年、1965年、1979年，煤价从十几元/吨，上调到二十几元/吨。 由于调价滞后于成本上升，出现了煤炭行业亏损的局面。中国煤炭价格形成机制及变化第二阶段：从1985年至1992年

12、为了缓解煤炭行业亏损局面和市场经济改革的需要，1985年全国统配煤矿实行投入产出总承包，实行指令性、指导性和定向协议三种价格方式，煤炭价格出现了双轨制。1985年原煤平均售价每吨达到三十多元。中国煤炭价格形成机制及变化第三阶段是从1992年至2001年 国有重点煤矿由点到面逐步放开煤价，到1994年7月煤价全部放开（电煤除外）。总体上看，这期间国有重点煤矿的煤价有了较大幅度的提高。1995年国有重点煤矿商品煤平均每吨综合销售价格达到140元。从1992年到1996年煤炭供应逐渐紧张，价格上升 1997年下半年开始煤炭供应缓解，价格下降 2000年煤炭价格停止下降 2001年煤炭价格开始上升中国煤炭价格形成机制及变化第四阶段是从2001年至今 2001年1月1日电煤价格放开，从政策上看，国家不再实行电煤定价，由煤电双方自主协商定价。 由于电煤价格放开后，煤电双方就价格问题很难达成协议，企业要求价格主管部门进行协调。 2002年煤炭订货协调结果平均上涨8元/吨 2003年煤炭订货协调结果上涨5-10元/吨 2004年国家提出煤电价格联动设想