城投非标手册（版）：西北篇

1、固收专题分析报告内容目录一、西北区域非标与融资租赁状况概览 4 HYPERLINK l _TOC_250008 样本情况与非标、融资租赁数据选取说明 4 HYPERLINK l _TOC_250007 西北地区非标与融资租赁融资的整体状况 4二、西北区域非标与融资租赁使用情况 7 HYPERLINK l _TOC_250006 陕西省非标及融资租赁情况 7 HYPERLINK l _TOC_250005 新疆维吾尔自治区非标及融资租赁情况 11 HYPERLINK l _TOC_250004 甘肃省非标及融资租赁情况 14 HYPERLINK l _TOC_250003 三、非标融资占比较高的

2、主体资质分析 17 HYPERLINK l _TOC_250002 四、小结 19 HYPERLINK l _TOC_250001 五、风险提示 20图表目录图表 1：西北各地区主体的分布情况（家） 4图表 2：各行政层级主体的分布情况（家） 4图表 3：西北地区非标及融资租赁占比结构 5图表 4：陕西省城投平台非标融资占比最高 5图表 5：西北各地区的省及省会较为依赖非标融资 5图表 6：西北地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小（亿元） 6图表 7：宁夏城投平台融资租赁占比最高 6图表 8：西北地区区县级平台最为依赖融资租赁 6图表 9：西北地区较依赖融资租赁的城投平台规模中等偏小（

3、亿元） 7图表 10：陕西省区县级平台非标占比较高 7图表 11：陕西省 AA-级城投平台非标融资占比较高 7图表 12：陕西省非标融资占比排名前十城投平台概况 8图表 13：陕西省地级市城投融资租赁占比较高 9图表 14：陕西省 AA 级城投平台融资租赁占比最高 9图表 15：陕西省融资租赁占比排名前十城投平台概况 9图表 16：陕西省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元） 10图表 17：陕西省租赁企业租赁总额排名（亿元） 11图表 18：新疆地区地级市城投平台非标占比较高 11图表 19：新疆地区 AA+城投平台非标占比最高 11图表 20：新疆维吾尔自治区非标融资占比排名前四城投

4、平台概况 12图表 21：新疆地区地级市城投融资租赁占比最高 12图表 22：新疆地区中低评级城投平台融资租赁占比较高 12图表 23：新疆维吾尔自治区融资租赁占比排名前十城投平台概况 12图表 24：新疆地区城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元） 13图表 25：新疆维吾尔自治区租赁企业租赁总额排名（亿元） 14 HYPERLINK l _TOC_250000 -2-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 26：甘肃非标融资集中于省及省会（单列市）平台 14图表 27：甘肃省 AA-城投平台非标占比最高 14图表 28：甘肃省非标融资占比排名前五城投平台概况 15图表 29：甘肃

5、省及省会（单列市）长期融租占比最高 15图表 30：甘肃省 AA 级城投平台融资租赁占比最高 15图表 31：甘肃省融资租赁占比排名靠前城投平台概况 15图表 32：甘肃省城投融资租赁总额排名靠前企业租赁情况（亿元） 17图表 33：甘肃省租赁企业租赁总额排名（亿元） 17图表 34：西北地区非标占比排名靠前的主体概况 18图表 35：所选样本主体非标占比在陕西省中排名靠前 18图表 36：长期非标占比波动大 19图表 37：直接融资和间接融资整体呈下行趋势 19图表 38：长期非标占比呈上行趋势 19图表 39：直融占比相对稳定，间接融资连年走低 19-3-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分

6、析报告本篇对西北地区（宁夏回族自治区、青海省、甘肃省、新疆维吾尔自治区、陕西省）城投平台的非标及融资租赁使用情况进行梳理，供投资者参考。一、西北地区非标与融资租赁状况概览样本情况与非标、融资租赁数据选取说明在非标与融资租赁数据的选取规则，以及非标及融租占比的计算方法等，可参照前期华南篇报告的相应内容，此处不再赘述。经过筛选1，本篇报告共计入选 116 个样本主体，其中陕西地区共有样本 46 个、新疆地区 43 个、甘肃地区 14个、青海地区和宁夏地区样本主体分别为 7 个和 6 个2；按行政层级划分，省及省会（单列市）共有样本主体 57 个、地级市 42 个、县级县级市 17 个。具体分布如下

7、图所示：图表 1：西北各地区主体的分布情况（家）图表 2：各行政层级主体的分布情况（家） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所县及县级市地级市175742省及省会单列市对于城投企业的融租融资，由于财报的明细数据有限，我们还整理了动产融资统一登记公示系统（中登网）中各城投平台 2016 年及以后利用不动产进行租赁融资的登记情况。就西北地区，我们共得到 270 条登记记录，涵盖了 51 家主体3。其中，陕西地区共有 164 条记录、甘肃地区 65 条、新疆地区 40 条、青海和宁夏地区分别由 6 条、1 条；按行政层级划分，省及省会（单列市）共有 159 条记录、地级市 1

8、01 条、县及县级市 16 条。西北地区非标与融资租赁融资的整体状况西北地区长期非标及融资租赁的综合占比4约为 8.65%。具体来看，宁夏两类融资的总比重在西北地区最高，占比整体达到 11.59%；陕西省紧随其后，为 11.56%；新疆位列第三，为 8.36%；甘肃地区和青海地区占比相对较低，分别为 6.74%、5.02%。从两类融资的结构上分析，陕西省更依赖非标融资，其非标融资规模约为融资租赁的 1.39 倍；而宁夏、青海、甘肃和新疆则更依赖融资租赁融资，其长期融资租赁占比均高于长期非标占比。此外，考虑到宁夏地区和青海地区样本数量少，代表性较弱，因此后文将不做具体分析。1 剔除未披露长期借款

9、、长期应付款明细，及最近一期财报早于 2019 年 12 月的样本。2 青海省和宁夏回族自治区样本数量过少，后文不具体分析。3 中登网所记录的 51 个主体并为完全包含在前述 116 个样本主体当中。4 长期非标融资占比=长期借款及长期应付款中的非标融资/（长期借款+长期应付款）；长期融资租赁占比=长期借款及长期应付款中的应付融资租赁款/（长期借款+长期应付款）。-4-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 3：西北地区非标及融资租赁占比结构14%12%10%8%6%4%2%0%长期非标占比长期融租占比宁夏青海省甘肃省新疆陕西省来源：Wind，国金证券研究所下面分别从非标、融资租赁两个方

10、面来看西北各地区的表现。首先，从非标融 资方面来看，陕西省长期非标融资的占比最高，为 6.72%，远高于甘肃的 2.24%和宁夏的 1.63%。行政层级方面，省及省会（单列市）和县及县级市的长期非 标融资占比较高，分别为 4.26%和 4.17%，地级市该比重则相对较低，为 1.79%。图表 4：陕西省城投平台非标融资占比最高图表 5：西北各地区的省及省会较为依赖非标融资8%10%7%6%8%5%6%4%3%4%2%1%2%0%0%陕西省甘肃省宁夏新疆青海省省及省会(单列市)地级市县及县级市来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所基于西北地区城投企业非标融资占比排名前十的样

11、本数据，从企业规模上分析，仅有 1 家城投企业 19 年末的资产总额超过了 1500 亿元，大多数企业的资产规模差距不大，主要集中在 500 亿元以内，均为中小型城投。从主营业务方面来看，西北地区长期非标融资占比排名靠前的城投企业的业务多涉及基础设施建设和投资、房地产开发、国有资产经营管理等。-5-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 6：西北地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小（亿元）来源：Wind，国金证券研究所其次，融资租赁方面，青海省的长期融资租赁占最高，为 9.96%；新疆次之，该占比为 7.50%；陕西、青海、甘肃长期融资租赁占比则相对较低，分别为 4.84%、4.

12、71%、4.50%。从行政层级划分来看，县及县级市平台的长期融资租赁占比最高，为 7.04%，地级市和省及省会（单列市）平台相对较低，分别为 5.88%、5.87%。图表 7：宁夏城投平台融资租赁占比最高图表 8：西北地区区县级平台最为依赖融资租赁 12%10%8%6%4%2%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%宁夏新疆陕西省青海省甘肃省县及县级市地级市省及省会(单列市) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所同样地，在企业规模方面，西北地区长期融资租赁占比靠前的城投平台中，仅 有 1 家资产规模超过 700 亿元，其余均在 600 亿元以下，这与非标的情况类似，中小

13、规模平台更多地依赖融资租赁融资。在长期融资租赁占比较高的城投平台 中，融资租赁物以道路设施、管网及配套设施、机械设备和办公用品等为主， 这些平台的主营业务涉及物业管理、设备租赁、项目投资开发、咨询服务、房 屋租赁等。-6-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 9：西北地区较依赖融资租赁的城投平台规模中等偏小（亿元）来源：Wind，国金证券研究所二、西北地区非标与融资租赁使用情况这一部分，我们将分省（自治区）来看各地区城投平台非标与融资租赁融资的使用情况。陕西省非标及融资租赁情况综合来看，陕西长期非标融资和融资租赁占比为 11.56%，高于西北地区大多数省份（自治区）。从行政层级来看，省

14、及省会（单列市）平台对非标和融资租赁的依赖程度较高，为 13.04%；县及县级市平台次之，为 11.51%。信用评级方面，低评级平台明显更依赖非标与融资租赁。陕西省非标融资使用情况在西北各地区中，陕西省城投平台的长期非标融资占比最高，为 6.72%。具体 来看，各层级中，县及县级市和省及省会（单列市）平台长期非标融资占比相 对较高，分别为 8.73%、8.32%。主体评级方面，AA、AA-级城投平台 2019 年长期非标融资占比较高，分别为 9.28%、7.27%，AAA、AA+评级平台的长 期非标占比相对较低，分别为 2.96%、1.23%，低评级主体更为依赖非标融资。长期非标占比较高的平台

15、主营业务涉及城市基础设施建设、土地整理开发、物 业服务管理等。图表 10：陕西省区县级平台非标占比较高图表 11：陕西省 AA-级城投平台非标融资占比较高 5%10%4%8%3%6%2%4%1%2%0%地级市省及省会(单列市)县及县级市0%AAAA-AAAAA+ 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所-7-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告下表罗列了陕西省长期非标占比排名前十的城投平台概况，其中，西安高新区 草堂科技产业基地发展有限公司和西安国际陆港投资发展集团有限公司非标占 比均超过 40%，分别为 49.42%和 45.52%。主营业务方面，陕西省非标占比前 十

16、的城投平台主要以城市基础设施建设、土地整理开发及物业服务管理为主。 资产规模方面，长期非标占比较高的平台资产规模往往中等偏小，除西安高新 控股有限公司与陕西西咸新区发展集团有限公司的资产规模超过 1500 亿元外，其余主体资产规模均在 600 亿元以下。长期非标占比较高的城投平台其主体评级以 AA 级为主。图表 12：陕西省非标融资占比排名前十城投平台概况（亿元）公用配套设施建设及工程承揽综合管西安高新区草堂科技产业理；房地产开发、物业服务、房屋销 155.38AA西安市49.42%资西安国际陆港投资发展集城市基础设施及公用服务设施的投资 300.21AA西安市45.52%房地产开发经营；各类

17、工程建设活动；西安曲江大明宫投资(集工程造价咨询业务；建设工程监理；电 200.72AA西安市36.97%工；医疗服务韩城市城市投资(集团)有市政项目建设与国有资产经营管理 216.97AA韩城市34.21%陕西省西咸新区秦汉新城土地开发及整理、文化教育场馆的开发开发建设集团有限责任公建设、高科技项目的研发与投资；城市 293.67AA咸阳市26.02%司基础设施项目的投资、建设等西安市临潼区城市投资集国有资产及城市基础设施投资、建设和 97.35AA-西安市18.46%西安沣东发展集团有限公综合地产开发、城市基础设施建设、公司共教育投资、现代农业发展、金融与投 543.49AA西安市13.7

18、1%资等多个领域西安高新控股有限公司基础设施建设、工业地产、物业管理、1584.34AAA西安市10.93%宝鸡高新技术产业开发总高新区内基础设施，包括道路、桥梁、 63.83AA-宝鸡市10.60%西咸新区的土地开发和整理；基础设施陕西西咸新区发展集团有及水利工程建设；文化产业、农业项 2297.53AAA西安市9.02%发行人中文名称主要业务领域资产规模主体评级所属区域长期非标占比基地发展有限公司售、租赁经营管理；装饰装修；产业投团有限公司团)有限公司影放映；旅游业务；文物保护工程施限公司团有限公司运营担保、污水处理公司城市照明和建筑工程的建设维护限公司来源：Wind，国金证券研究所目、旅

19、游项目的开发和经营管理等陕西省融资租赁使用情况陕西省长期融资租赁占比为 4.84%，在西北各地区中处于中游水平。其中，地级市平台长期融资租赁占比最高，为 6.02%，而省及省会（单列市）、县及县级市平台此比例相对较低，分别为 4.71%和 2.78%。从主体评级来看，AA 级平台长期融资租赁占比最高，为 6.44%，AA+级平台次之，占比为 5.75%， AAA 级平台该比重最低，为 1.26%。-8-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 13：陕西省地级市城投融资租赁占比较高图表 14：陕西省 AA 级城投平台融资租赁占比最高7%7%6%6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0

20、%0%AA地级市省及省会(单列市)县及县级市AA+AAA 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所陕西省长期融资租赁占比排名前十城投平台的主体评级以 AA 级为主，且企业 资产规模均不足 500 亿元，表明当地低评级、中小型的城投平台相对更依赖融 资租赁。其中，陕西榆神能源开发建设集团有限公司的长期融资租赁占比最高，达到 42.46%；陕西省水务集团有限公司和陕西燃气集团有限公司该比重也相 对较高，分别为 26.45%和 24.06%。主营业务方面，长期融资租赁占比较高的 平台主营业务以土地开发整理、城市基础设施建设、物业服务管理为主。此外，平台融资租赁物主要为管网、道路资

21、产及其附属设施等。图表 15：陕西省融资租赁占比排名前十城投平台概况发行人中文名称主要业务领域主体评级资产规模（亿元）长期融资租赁占比租赁物所属区域陕西榆神能源开发建设集团有限公司陕西省水务集团有限公司缩）天然气项目的建设、运营与管理等延安市新区投资土地综合开发利用；基础设施建设；房地产开电气配电设备、商业开发建设有限公司发、销售；保障性住房建设；房屋租赁；物业服务；文化产业、旅游产业项目开发等AA156.1819.77%用房和车库、构筑物、道路及附属设施延安市陕西燃气集团有限公司煤炭经营、建设项目的开发投资、建材、房产经营;土石方配套建设、咨询服务;土地开发、物业管理;不动产租赁等水利国有资

22、产的运营管理；承接政府银行合作贷款，承担水利建设项目的投资业务等天然气勘探、开发、储运与销售；输气管网、燃气化工、加气站、分布式能源及液化（压AA158.5342.46%管网榆林市AA332.2126.45%管网及配套设施西安市AA+184.3424.06%-西安市陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司韩城市城市投资(集团)有限公司西安世园投资(集团)有限公司渭南市城市投资城乡公用设施工程、体育场地设施工程、路桥工程、城市道路及照明工程的施工；园林景观设计及绿化建设施工等家具安装和维修服务；承接总公司工程建设业务；土石方工程施工；对外承包工程；金属门窗工程施工；家用电器安装服务；物业管理等

23、世园会项目的筹备、建设及运营管理；土地的开发及整理；房地产的开发、销售；物业管 理；旅游项目的开发、建设等城市基础设施项目投资、城建国有资产经营管AA372.9614.90%AA216.9714.40%AA347.319.26%电气、商务中心、污水管道、不动产构筑物等及附属设施、管网、综合管沟钢筋混凝土、综合管沟、道路、路灯、管网资产创意馆、舞台、广播站及导览等设施、供电工程设施、管网等市政公路基础设施、园区设施西安市韩城市西安市集团有限公司榆林市城市投资理、融资投资服务、城市基础设施建设、土地及房地产开发、房建施工、市政施工等 城市建设项目投资、建设与管理；城市建设资AA389.408.40

24、%道路资产及附属设施渭南市绿化工程路面资产、司及城区改造、房地产开发；土地一级开发等陕西省西咸新区土地开发及整理,文化教育场馆的开发建设、AA293.677.20%电线电缆、配电箱、咸阳市经营集团有限公金的筹措与管理；参与榆林城区经济适用住房AA+434.447.68%管网榆林市-9-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 15：陕西省融资租赁占比排名前十城投平台概况发行人中文名称主要业务领域主体资产规模评级（亿元）长期融资租赁占比租赁物所属区域秦汉新城开发建设集团有限责任公司高科技项目的研发与投资；城市基础设施项目的投资、建设等电梯、天然气壁挂 炉、给排水污水管网及资产、景观工程、道路

25、、房产等来源：Wind，国金证券研究所我们根据中登网数据对陕西省各城投平台 2016 年以后的租赁登记总额进行排序，并计算租赁总额与总资产的比重，以减少规模因素的影响。在已登记融资租赁信息的城投平台中，陕西交通集团的融租总额超过 100 亿元，远高于其他城投企业。在租赁总额占总资产比重方面，汉中城市建设的租赁总额占总资产比重相对数最高，其租赁绝对额为 24.30 亿元，占其总资产的 16.88%。图表 16：陕西省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）180160140120100806040200租赁总额租赁总额/总资产18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%来源：Wind，

26、国金证券研究所租赁企业中，平安国际融租在陕西省放款金额约为 78.02 亿元；国银金融租赁、工银金融租赁和兴业金融租赁分别放款 44.24 亿元、43.15 亿元、41.95 亿元， 其余租赁公司放款金额均低于 40 亿元。-10-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 17：陕西省租赁企业租赁总额排名（亿元）9080706050403020100来源：Wind，国金证券研究所新疆维吾尔自治区非标及融资租赁情况新疆地区城投平台长期非标与融资租赁占比在西北地区位列第三，高于青海和甘肃地区，且更依赖于融资租赁融资。从行政层级来看，县及县级市平台对非标及租赁融资的依赖程度最高；从主体评级来看，

27、中低评级主体对非标及融资租赁的依赖程度较高。此外，长期非标及融资租赁占比较高的平台主营业务以土地整理开发、房地产开发、项目投资、物业管理、咨询服务为主。新疆维吾尔自治区非标融资使用情况总体来看，新疆地区长期非标占比为 0.86%。具体来看，行政层级方面，地级市平台对非标融资的依赖程度最高，长期非标占比为 1.29%，县及县级市平台次之，占比为 1.09%。主体信用评级方面，AA+级城投平台的长期非标融资占比最高，为 1.23%，AA 级平台为 0.68%。此外，样本中省及省会（单列市）、高评级平台无非标融资。图表 18：新疆地区地级市城投平台非标占比较高 图表 19：新疆地区 AA+城投平台非

28、标占比最高 2.0%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%0.5%0.5%0.0%地级市县及县级市省及省会(单列市)0.0%AA+AAAAA 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所下表罗列了新疆维吾尔自治区非标融资占比排名前四的企业概况（其余企业非标占比均为 0），可以看到，排名首位的巴州国信建设发展投融资有限公司长期非标占比为 17.04%，高于其他主体。资产规模方面，四家城投平台均在 500亿元以内，且主体评级均为 AA+和 AA 级，说明中低评级、中小规模的城投平台较为依赖非标融资。在主营业务方面，非标占比较多的主体主要从事主营业务以房地产开发、物业管理、咨询服务

29、等。-11-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 20：新疆维吾尔自治区非标融资占比排名前四城投平台概况资产规模发行人中文名称主要业务领域（亿元）主体评级所属区域长期非标占比城市建设项目投资、建设与管理；城市建设古自治州278.04AA伊宁市9.77%395.40AA哈密市8.59%431.97AA+石河子市1.48%巴州国信建设发展投融资有限公司伊宁市国有资产投资经营(集团)有限责任公司新疆维吾尔自治区哈密市国有资产投资经营有限公司新疆天富集团有限责任公司来源：Wind，国金证券研究所资金的筹措与管理；参与榆林城区经济适用住房及城区改造、房地产开发等股份制企业国有资产股权的投资，管理

30、和经营运作；五金建材、日用百货的销售；物业管理；代收水电暖费资本投资服务；投资与资产管理；国有资产产权交易；国有资产产权经营；产权投资；投资咨询服务；工程管理服务等职业技能培训；电力能源资产运营；物业管理；房屋租赁；园林绿化；工业设备维护技术服务、技术转让、设备维修、设备租赁等303.09AA+巴音郭楞蒙17.04%新疆地区融资租赁使用情况总体来看，新疆地区长期融资租赁的占比为 7.50%，相对非标融资而言，新疆地区平台更依赖于融资租赁融资。具体来看，行政层级方面，县及县级市平台长期融资租赁占比最高，为 11.14%；地级市次之，占比为 7.08%；省及省会（单列市）平台占比最低，为 5.67

31、%。主体评级方面，AA+、AA 级城投平台 长期融资租赁占比分别为 7.83%、7.41%，AAA 级平台则无融资租赁融资。此 外，长期融资租赁占比较高的企业主营业务主要以土地整理开发、房地产开发、项目投资、物业管理、咨询服务为主。图表 21：新疆地区地级市城投融资租赁占比最高图表 22：新疆地区中低评级城投平台融资租赁占比较高 12%10%8%6%4%2%0%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%县及县级市地级市省及省会(单列市)AA+AAAAA 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所新疆地区，长期融资租赁占比排名前十城投平台中，昌吉城市建设投资发展有 限责任公司长期

32、融资租赁占比最高，达到 61.97%，其余平台长期融资租赁占 比在 10%-30%不等。此外，大多主体 2019 年末的资产规模均在 500 亿元以下，仅有新疆新业国有资产经营（集团）有限责任公司的资产规模达到 545.32 亿元。总体来看，中小体量、中低评级的城投平台长期融资租赁占比较高，且该类平 台主营业务主要包括土地整理开发、房地产开发、项目投资、物业管理、咨询 服务等领域，租赁物则以管网、道路资产级附属设施等为主。图表 23：新疆维吾尔自治区融资租赁占比排名前十城投平台概况发行人中文名称主要业务领域主体评级资产规模（亿元）长期融资租赁占比租赁物所属区域昌吉城市建设投资发展有限责任公司房

33、地产开发经营；出租车客运；房屋建筑业；物业管理；铁路、道路、隧道和桥梁AA134.2961.97%排水、污水管网资产、地下管昌吉市-12-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表 23：新疆维吾尔自治区融资租赁占比排名前十城投平台概况发行人中文名称主要业务领域主体资产规模评级（亿元）长期融资租赁占比租赁物所属区域新疆国恒投资发展集团有限公司新疆新业国有资产经营(集团)有限责任公司工程建筑；建筑工程机械及设备租赁等网、道路资产、管网及附属资产市建设投资；市政工程投资;土地整理开发AA134.2930.93%农田建设机械、土壤耕作机械等项目投资；资产管理服务；与企业改制相AA+149.8030

34、.73%-关的咨询服务职业技能培训；电力能源资产运营；物业五家渠市乌鲁木齐市新疆天富集团有限责任公司营(集团)有限公司资、兼并、产权收购及转让；商务信息咨AA431.9726.94%-奎屯市询服务；财务咨询服务等阿拉尔统众国有资产经营有限责任公股权投资、五金交电、矿产品的销售AA司273.2425.45%办公用品阿拉尔市供水管网、路灯及变电设备、路乌鲁木齐高新投资投资与资产管理；物业管理；房屋租赁；AA+268.7524.03%乌鲁木齐灯及数据中心设备、道路管网及附属设施新疆润盛投资发展开发区园区内国有资产投资、收益。蒸汽有限公司热供应经营销售，水供应经营销售（非饮AA305.8220.50%

35、道路管网伊犁哈萨克自治州用水）；土地开发等新疆绿原国有资产国有资产投资与资产管理，批发零售：农AA136.1314.24%-铁门关市新疆交通建设投资项目投资、股权投资、债权投资；基础设AAA控股有限公司施建设投资；矿业投资等151.3514.02%-乌鲁木齐市第七师国有资产经管理；房屋租赁；园林绿化；工业设备维护技术服务、技术转让、设备维修、设备租赁等国有资产经营、管理、托管、担保、投AA+545.3228.42%-石河子市发展集团有限公司社会经济咨询服务市经营集团有限公司膜、其他机械设备的收购及销售等来源：Wind，国金证券研究所根据中登网，新疆地区融资租赁总额排名靠前的城投公司是乌鲁木齐城

36、市建设，租赁总额超 90 亿元，而其他城投企业租赁总额均低于 20 亿元。从租赁总额占 总资产比重来看，昌吉城投的占比最高，为 14.30%，其他城投平台该比重均 低于 10%，其中，昌吉国有资产投资仅有 0.33%。图表 24：新疆地区城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）120100806040200租赁总额租赁总额占总资产比重 右轴16%14%12%10%8%6%4%2%0%来源：Wind，国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告租赁企业中，平安国际融租放款最多，约为 44.92 亿元，放款金额前十的租赁企业平均放款额度为 14.13 亿元。图表 25：新疆维

37、吾尔自治区租赁企业租赁总额排名（亿元）50454035302520151050来源：Wind，国金证券研究所甘肃省非标及融资租赁情况甘肃地区城投平台长期非标与融租占比总体占比为 6.74%，在西北地区中位列第四，且相对更依赖融资租赁融资。行政层级方面，甘肃地区非标、融资租赁主要集中于省及省会（单列市）平台；主体评级方面，中低评级主体相对更依赖于非标、融资租赁。此外，长期非标融资租赁占比较高的主体主营业务主要涉及城市基础设施、房地产开发、物业管理、国有资产经营管理等领域。甘肃省非标融资使用情况总体来看，甘肃省长期非标占比为 2.24%。具体而言，行政层级方面，甘肃省内非标融资集中于省及省会（单列

38、市）平台，长期非标融资占比为 3.48%。信用评级方面，AA-级城投平台长期非标融资占最高，达到 4.95%，AAA 级平台该比重相对较低，为 0.87%。图表 26：甘肃非标融资集中于省及省会（单列市）平台 图表 27：甘肃省 AA-城投平台非标占比最高 4%6%5%3%4%2%3%1%2%1%0%0%省及省会单列市地级市县及县级市AA-AA+AAAAA 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所从非标占比排名前五（其余企业非标占比均为 0 ）的甘肃省城投平台中可以看到，非标占比第一的是兰州市轨道交通有限公司，占比约为 10.34%，其余主体该占比均为 10%以下，且主体评

39、级以中低评级为主。从资产规模来看，非标-14-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告融资占比较高的平台既有大型城投平台，也有小型平台，例如甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司的资产规模达到 5000 亿元，兰州市城市发展投资有限公司的资产规模也超过了 1000 亿元，而兰州交通发展建设集团有限公司的资产规模不足 200 亿元。此外，省内非标融资较多的主体主要从事城市基础设施、房地产开发、物业管理、国有资产经营管理。图表 28：甘肃省非标融资占比排名前五城投平台概况（亿元）兰州市轨道交通有限公兰州市轨道交通项目的投融资、建设、运司营、管理；轨道交通产业多元化开发；房地 411.76AA兰州市10

40、.34%产开发；商品房销售；物业管理等兰州国资投资(控股)建设国有股权和资产的经营管理、产业投资、拆集团有限公司迁拆除、工程建设、项目代建、房地产开 208.62AA-兰州市9.90%发、物业管理等兰州市城市发展投资有城市基础设施、公用事业及相关国有资产的限公司市场化运作；授权范围内可经营性土地的整1141.03AA+兰州市6.83%经营管理国有资产；负责全省公路、航空、甘肃省公路航空旅游投地方铁路等交通基础设施及相关产业的投融5000.10AAA兰州市2.62%道路旅客运输站；货运代办、货运配载、交兰州交通发展建设集团通物流服务、运输信息服务；交通国有资产 106.94AA兰州市1.68%发

41、行人中文名称主要业务领域资产规模主体评级所属区域长期非标占比理、熟化、开发；城市基础设施建设等资集团有限公司资、建设、运营和管理等有限公司来源：Wind，国金证券研究所经营管理，交通基础设施项目投资、建设、运营和管理等甘肃省融资租赁使用情况甘肃省城投平台长期融资租赁融资平均占比约为 4.50%。具体而言，行政层级方面，省及省会（单列市）平台该占比最高，为 6.11%，地级市平台次之，占比为 1.60%。主体评级方面，AA 级平台长期融资租赁占比最高，为 5.67%， AAA 级平台紧随其后，占比为 5.19%；AA+级平台占比相对较低，为 3.27%。图表 29：甘肃省及省会（单列市）长期融租

42、占比最高 图表 30：甘肃省 AA 级城投平台融资租赁占比最高 7%6%5%4%3%2%1%0%省及省会单列市地级市县及县级市6%5%4%3%2%1%0%AAAAAAA+AA- 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所从融资租赁占比排名前十的城投平台来看，兰州交通发展建设集团有限公司长期融资租赁的占比超过 30%，其他平台总体上占比不高，均低于 10%，且主体评级以中低评级为主。从资产规模来看，长期融资租赁占比较高的平台既有大型城投平台，也有小型平台。此外，融资租赁占比较高的平台公司业务主要包括城市基础设施、房地产开发、物业管理、国有资产经营管理等，租赁物主要是供水管网、道

43、路资产等。图表 31：甘肃省融资租赁占比排名靠前城投平台概况-15-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告发行人中文名称主要业务领域主体评级道路旅客运输站；货运代办、货运配载、交资产规模（亿元）长期融资租赁占比租赁物所属区域工程机械、路兰州交通发展建设集团有限公司通物流服务、运输信息服务；交通国有资产经营管理，交通基础设施项目投资、建设、运营和管理等高速公路建设、运营、管理；国省干线公路AA106.9430.33%面资产、路线管网、公路兰州市甘肃省公路交通建设集团有限公司政府公益性基础设施项目及道路、桥梁等甘肃省公路航空旅游投资集团有限公经营管理国有资产；负责全省公路、航空、地方铁路等交通基

44、础设施及相关产业的投融AAA5000.105.77%高速公路部分路面资产及附兰州市司资、建设、运营和管理等属基础设施供水管网、跨河大桥及道路城市基础设施、公用事业及相关国有资产的资产、道路及武威市经济发展投资(集团)有限公司项目建设、改造；公路交通基础建设项目融资；公路服务区经营管理、公路养护、公路绿化、路域产业开发经营等科技投资、交通投资、集中供热、地产开 发、建材供应、水务投资、旅游产业开发；AAA822.259.80%-兰州市AA268.906.74%水务工程武威市兰州市城市发展投资有限公司股份有限公司资开发、高科技研发、生产经营及相关信息AA189.801.37%-兰州市咨询服务等天水

45、市城市建设投城市基础设施项目建设；土地前期开发整资(集团)有限公司理；房地产开发经营、房屋搬迁；场地租AA98.641.26%-天水市赁，房屋租赁；康养医疗；停车场服务等股)建设集团有限迁拆除、工程建设、物业管理、破产关门企AA-公司业人员托管及市政府等208.621.16%供水管网、公兰州市路甘肃省电力投资集服务全省能源产业发展和铁路基础设施建AA+787.380.88%-兰州市甘肃电投能源发展市场化运作；授权范围内可经营性土地的整理、熟化、开发；城市基础设施建设；政府授权的道路建设费的征收等以水力发电为主的可再生能源、新能源的投AA+1141.035.66%附属资产、基础设施不动 产、广场

46、、立交桥及附属配套工程兰州市兰州国资投资(控国有股权和资产的经营管理、产业投资、拆团有限责任公司来源：Wind，国金证券研究所设，资本投资等同样地，我们也根据中登网数据对当地企业融资租赁情况进行补充分析。按各平台融资租赁总额排序，甘肃省融资租赁总额排名靠前的是兰州城市发展和甘肃公航旅集团，租赁总额分别为 50.80 亿元和 44.37 亿元。从租赁总额占总资产比重来看，兰州交通发展占比最高，达到 20.64%，崆旅集团次之，占比为 20.01%，其余平台该比重均低于 10%；其中租赁总额最低的武威发展，其租赁总额占总资产的比重仅为 0.76%。-16-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图

47、表 32：甘肃省城投融资租赁总额排名靠前企业租赁情况（亿元）来源：Wind，国金证券研究所租赁公司放款方面，国银金融租赁与平安国际融租在甘肃省放款金额较高，分别为 44.37 亿元与 35.37 亿元，其余租赁企业的放款金额均不足 30 亿元。放款金额前十的租赁企业平均放款额度为 17.60 亿元。图表 33：甘肃省租赁企业租赁总额排名（亿元）50454035302520151050来源：Wind，国金证券研究所三、非标融资占比较高的主体资质分析我们梳理了 2019 年西北地区非标融资占长期融资的比重超过 20%的主体，共得到 5 家平台，且均为陕西省内的城投平台。其中，西安草堂非标占比最高，

48、整体达到 49.42%，陆港集团位列第二，占比为 45.52%，大明宫集团、韩城城投非标占比均超过 30%，分别为 36.97%、34.21%。5 家平台总资产规模在 150-300 亿元不等，均属于小型城投。其中，韩城城投2019 年营业收入大幅下滑，同比下降 15.32%。在偿债能力方面，各个平台-17-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告EBITDA 对有息负债覆盖程度均不足 0.20，其中，韩城城投和秦汉新城货币资金对短期负债的覆盖程度也较低，短期偿债能力较弱，需关注其后续偿债能力变化。图表 34：西北地区非标占比排名靠前的主体概况发行人名称所属区域行政层级长期非标占总资产资产负债

49、收入增速毛利率EBITDA/货币资金/比（%）（亿元）率（%）（%）（%）带息负债短期债务西安草堂西安市省及省会(单列市)49.42155.3866.6817.125.070.011.45陆港集团西安市省及省会(单列市)45.52300.2151.6028.024.880.140.57大明宫集团西安市省及省会(单列市)36.97200.7274.8733.8613.900.020.93韩城城投韩城市县及县级市34.21216.9768.29-15.326.890.100.25秦汉新城咸阳市地级市26.02293.6768.7917.1412.660.020.27来源：Wind，国金证券研究所进

50、一步地，我们将对陕西省排名第一、第二的城投平台进行详述。总体来看，这两家主体资产规模较小，且未来现金净流出压力较大。西安草堂是西安高新控股的全资子公司，其偿债能力较弱，且其自身业务造血能力较弱，对政府补助依赖程度较高，未来存在较大的不确定性，需关注政府补助的可持续性，以及后续债务到期压力和偿债计划。陆港建设则由地方国资委 100%控股，当地财政实力较强，但公司自身盈利能力偏低，需关注未来偿债能力变化。图表 35：所选样本主体非标占比在陕西省中排名靠前在当地的非标占比排名企业名称长期非标占比1西安草堂49.42%2陆港集团45.52%来源：Wind，国金证券研究所西安高新区草堂科技产业基地发展有限公司西安草堂是西安高新控股的全资子公司，主要从事公用配套设施建设及工程承揽综合管理、房地产开发、物业服务、房屋销售、租赁经营管理等业务。截止至 2019 年末，公司总资产为 155.38 亿元，资产负债率为 66.68%，实现营业收入 3.43 亿元，净利润 0.77 亿元。工程建设服务是公司营收的主要来源，