从三个视角看A股市场投资机遇：巩固提高

1、2A股市场的牛市来了没有？12020年的资本市场见证了太多历史从未有的大变化。2020年的全球股票市场的分化也有所加大，中美股票市场的 表现可圈可点，而欧洲和新兴市场表现不尽人意。那么A股市场的牛市是否是已经到来了？资料来源：wind，平安证券研究所，涨跌幅统计截至2020年8月7日9.966.5514.9252.9437.1466.4126.98010203040506070上证指数上证50沪深300创业板指中小板指创业板50中证5002020年以来A股市场主要指数涨跌幅（ ）-20.02-18.21-17.92-12.98-11.13-10.16-7.79-5.61-4.33-3.873.

2、736.937.019.9622.7230.85-30-20-100102030402020年以来全球市场主要指数涨跌幅( )3本轮市场上涨主题是科技/医药/消费产业+大市值1复盘两轮牛市，每轮牛市受益板块主要来自于宏观经济结构以及资本市场政策，07年主要是周期板块，15年主要是 新兴产业+中小市值板块，19年以来是科技/医药/消费产业+大市值。资料来源：wind，平安证券研究所，涨跌幅统计截至2020年7月底。牛市复盘：每轮都有各自行业结构特征2006.01-2007.10涨跌幅（%）2013.01-2015.06涨跌幅（%）2019.06-2020.07涨跌幅（%）1中证500498创业板

3、指300创业板指812上证50456中证500172中证500323上证指数392上证指数88上证50164创业板指-上证5054上证指数121非银金融1,196计算机407电子852有色金属990传媒365医药生物843国防军工726国防军工259休闲服务844房地产708通信240食品饮料665采掘639轻工制造221建筑材料576机械设备606电子211电气设备487商业贸易575电气设备210计算机468建筑材料555交通运输201国防军工429汽车543家用电器189传媒3910钢铁504休闲服务189化工272019年6月以来大市值公司表现显著优于行业整体4股票市场环境发生了哪些变

4、化1在此背景下，我们认为权益市场的中期向上方向不变。资料来源：wind，平安证券研究所宏观经济环境监管政策环境整体：监管信号更友善整体：盈利和流动性有支撑1、企业盈利稳步修复；2、货币政策稳健偏宽松；3、政策坚持“房住不炒”。变化：海外不确定性加大1、中美博弈升级风险；2、货币政策回归常态化；3、新冠疫情反复风险。1、资本市场改革高度前所未有；2、减少监管不必要窗口指导；3、加大对实体经济融资支持。变化：防范过快上涨泡沫1、加大配资/杠杆清查；2、加大违法打击力度；3、对再融资战投进行再规范。市场资金环境整体：自19年6月开启结构牛市1、新发偏股型资金发行近万 亿；2、理财收益下降吸引居民资金

5、 增配权益资产；3、中长期资金流入渠道打开。变化：高估值+过快上涨1、市场整体估值不低；2、市场结构性估值极端分化；3、7月初市场出现上涨过快。5宏观视角：二季度经济超预期修复2我国二季度实际GDP增长3.2%， 经济增长由负转正，好于市场预期的2.9%，预计三四季度GDP增速分别为5.5%和 6.5%左右，全年GDP增速2.5%左右。上半年金融数据的表现亮眼，前6个月企业新增贷款规模已达到去年的93%。 社融与信贷对经济的支持将在下半年逐渐反映。二季度GDP增速好于市场预期（ ）资料来源：Wind，平安证券研究所6.505.503.2019.57.95.54.50.0-5.0-10.05.0

6、10.020.015.025.02014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11GDP:不变价:当季同比2020年前6个月社融规模大幅超出历史同期水平（亿元）6宏观视角：海外不确定性风险加大22020年以来中美博弈局势显著升级，从经贸层面蔓延到科技、教育、文化等领域，中美两大经济体“脱钩”的风险在 加剧。尽管中

7、美贸易体量近两年由于贸易战已经大幅收缩，但未来在科技、教育、文化等领域的“脱钩”，也将对中 国经济造成较大的负面影响。资料来源：Wind，平安证券研究所达里奥：发达国家民粹主义指数为二战以来新高接触（Engaging）美国“接触”中国战略的两大假设：经济发展必然导致政治自由化；中国融入全球秩序可预防其强行挑战这一秩序。遏制（Containing）美国对华战略已转为“遏制”：美国国家安全报告中将中国列为最重要的潜在竞争对手；美国精英阶层已形成共识：即便牺牲掉一 些短期利益，也要遏制中国上升的势头；贸易战并非就贸易谈贸易，中美双边冲突将长期化与复杂化。7宏观视角：美联储大放水是否会带来更多风险？2

8、2008年金融危机后，全球经济呈现出明显的“三低两高”的状况：低增长、低通胀、低利率以及高杠杆、高资产价格。资料来源：BIS，Wind， Schmelzing,2020，平安证券研究所低利率6000400020000800019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018房屋平均销售价格房屋平均销售价格:住宅10000单位：元从海外经验来看，大放水并未带来高通胀（ ）国内房价存在资产价格高企的现象国内房价持续上涨8监管视角：A股市场当前处于制度变革的关键时期3资料来源：Wind，平安

9、证券研究所A股市场的制度变革进程9监管视角：以注册制改革为核心稳步推进实体经济发展3资料来源：Wind，平安证券研究所科创板平稳起步分拆上市制度推广创业板改革/新三板改革科创板拟引入做市商制度 及单次T+0交易重点一：建立多层次资本市场体系再融资制度改革优化重组上市加大退市力度重点二：大力推动上市公司质量提升全球重要指数的纳入取消金融业外资限制取消QFII/RQFII总额度重点三：加快推进资 本市场高水平开放推动证券法刑法修订提高金融领域违法成本建立具有中国特色的证券集体 诉讼制度放宽中长期资金入市比例和范围强化证券基金机构长期业绩导向公募基金纳入个人税收递延型商 业养老金投资范围重点四：加大

10、法治 供给重点五：推动中长期 资金入市2019年资本市场改革全面提速，围绕建立多层次资本市场、提升上市公司质量、推进高水平对外开放、加大法治供 给、推动中长期资金入市等主线展开，目前多项重点任务已稳步推进，给资本市场带来一系列的变化。2020年在疫情和国际形势变化的背景下，资本市场改革的重要性不断被抬升，从全要素市场改革中“资本要素改 革” 的首次提及到陆家嘴论坛的“资本市场将发挥更广泛的作用”，重点提及资本市场改革和开放，加大金融系统 对实体经济的支持作用。资本市场改革主要措施10阿里巴巴成立于 1999年，业务包 括核心商业、云 计算、数字媒 体、金融服务、 娱乐以及创新业 务，各类商业基

11、 础设施均有涉 及。产业发展视角：经济结构转型推进，新兴产业快速发展4中国目前已经处于经济结构转型的关键期，个性化、高技术含量工业发展迅速，国家也战略定调支持各类产业智能 化、信息化发展。以华为和阿里巴巴为例，近年来中国涌现出一批优秀的高科技企业。资料来源：Wind，平安证券研究所11产业发展视角：数字经济是趋势，平台企业是主要特征4新冠疫情加快了数字经济的发展。平台模式正在从互联网行业向传统行业蔓 延。在数字经济代表企业中，平台企业市值和估 值高于其他企业。资料来源：Wind，埃森哲，阿里研究院，平安证券研究所自2012年以后美国几乎无新平台公司，我国还在大量涌现中位数净运营资本/收入研发开

12、支/收入市盈率平台型企业-8.70%9.30%24.6老牌企业1.40%5.80%13.4资本市场给平台型企业更高的估值定价12资产配置建议：国内政策坚持“房住不炒”5深圳、东莞、南京等部分城市购房政策进一步收紧， 中央再提“房住不炒”定位，预计“房住不炒”+“因城施策”仍是年内主旋律。参考历史经验，核心都市圈长期相对更具配置价值。2008年以来，各经济体核心都市圈房价累计涨幅均大致为全国 平均房价涨幅的2-3倍，低利率大概率长期延续的背景下，核心都市圈房地产仍具配置价值。美、英、日、中核心都市圈房价涨幅均高于全国平均（ ）国家地区2008-2019年200820092010201120122

13、013201420152016201720182019美国全国27.1-12.4-3.1-4.9-3.16.49.95.06.16.37.05.24.1华盛顿特区63.1-4.21.90.43.59.510.94.97.43.84.55.42.8英国全国17.4-14.73.40.51.1-1.17.18.34.34.52.71.30.8伦敦50.9-15.17.02.55.40.714.917.812.23.7-0.5-0.8-1.8日本全国-16.7-0.7-3.5-3.8-3.5-2.8-2.3-1.2-0.7-0.3-0.20.20.66个主要城市-4.74.0-7.8-4.6-1.3

14、-0.50.11.11.01.20.90.80.8全国154.8-1.924.76.06.08.47.71.49.111.35.712.28.7中国上海299.0-0.951.115.0-5.43.116.71.431.020.5-4.016.513.6北京260.59.313.529.7-9.56.77.93.620.527.819.89.72.7资料来源：CEIC，Wind，平安证券研究所指标统计：美国：房地美房价指数；英国：Nationwide房价；日本：城市土地价格指数；中国：平均房价=住宅商品房销售额/住宅商品房销售面积。13资产配置建议：股票市场是较好的中长期配置选择5资料来源：B

15、loomberg，Wind，平安证券研究所备注：1）房价收益率截至2020年6月，其它金融资产收益率截至2020年8月7日；2）创业板收益率统计范围为2010年6月至今；3）平均房价计算公式为住宅销售额/住宅销售面积。从2008年金融危机后的全球资产表现回顾来看：1）美股（纳斯达克）大宗商品（黄金）美债；2）国内资产：房地产权益市场债券市场。展望大类资产配置：A股市场更多向美股市场转变，在国内经济和政策推动下更具吸引力。全球大类资产历史表现大类资产2008年至今2009年至今近三年收益率（%）累计收益率（%）累计收益率（%）上涨年数下跌年数201820192020股票标普500128.2271

16、.093-6.228.93.7纳斯达克315.2598.2102-3.935.222.7标普红利指数169.6256.793-5.124.8-4.4上证综指-36.384.275-24.622.310.0创业板指175.0175.065-28.643.852.9上证50-22.8226.466-19.833.66.5债券美国国债63.944.11020.96.99.8美国信用债104.8111.393-2.113.88.5中国国债71.547.1938.841.7中国信用债91.170.61207.45.12.2商品WTI原油-56.3-6.075-24.834.5-31.3伦敦金142.81

17、34.884-1.118.833.4LME铜-6.1129.575-17.53.44.8汇率美元指数21.815.1844.10.4-3.1房地产中国全国平均167.7172.912012.28.75.1上海市平均342.1345.910216.513.610.814资产配置建议：美国股市在注册制下培育了大批代表新经济的企业520世纪90年代初美股市值前十大公司（亿美元）美股最新市值前二十大公司（亿美元）21世纪10年代初美股市值前十大公司（亿美元）美国股票市场的发展经历了 漫长的历史，每个时期都培养了一批领先于时代的大型龙头企业。每一个时代的优质大型上市 公司都和股票投资者分享源 源不断的投资收益，盈利是 美股市场最大的驱动力。从美国经验来看，国内资本 市场改革值得期待，在注册制变革下股票市场能和投资 者分享越来越多的成长收 益。；资料来源：Bloomberg，Wind，平安证券研究所 备注：颜色行