产业联合专题：新冠疫情后科技和消费产业会发生那些改变

1、中信证券研究部核心观点中长期趋势 3：强化科技和消费行业集中度向龙头公司集中的趋势，本土需求和产业链重要度提升。海外疫情爆发和需求预期悲观的背景下，大量订单被取消或延后，供应链企业的资金和运营压力显著加大，电子、轻工和纺织服装部分细分领域的中低端产能加速出清。中长期看，坚持下来的头部公司将具备更好的市场竞争格局和更强的竞争优势。拥有较强现金流和议价能力强的龙头公冯重光教育行业分析师S1010519040006徐涛首席电子分析师S1010517080003杨泽原首席计算机分析师S1010517080002李鑫首席轻工分析师S1010510120016薛缘首席食品饮料分析师S10105140800

2、07杨帆首席政策分析师S1010515100001司将获得持续提升的市场份额。由于海外供应链受到冲击，本土需求和产业链安全的重要程度已有提升。2003 非典复盘：疫情强化产业既有趋势，疫情之后头部公司更强大。非典疫情期间，互联网在中国的普及加速，用户上网时长、网站数量等大幅增长。疫情首先助推资讯类互联网应用和互联网广告发展，新浪、搜狐和网易的盈利大幅改善，股价大幅上涨。此外，疫情推动还处在发展早期的电商行业回暖，孕育新领域龙头崛起，淘宝在疫情期间成立之后迅速完成对 eBay 易趣的超越。风险因素：科技和消费产业发展不及预期的风险；细分领域线上化提升不达预期的风险；细分领域行业集中度提升不达预期

3、的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外经济衰退压力加大的风险。投资策略：科技和消费逐渐融合，4G 普及加速消费线上化进程，中低端产能渐出清加速集中度向头部公司汇聚。全球新冠疫情强化了上述趋势。疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分，放眼中长期，疫情带来的影响“危”、“机”并存，坚持下来的头部公司将具有更强竞争优势。我们建议投资人从 2 到 3 年的维度关注并挑选投资标的，建议重点关注消费品龙头、线上娱乐、线上消费协同办公、5G、数据中心 IDC、IaaS 和 SaaS 云服务等领域优势公司，包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、中国铁塔、中兴通讯、紫光股份、金山办公小

4、米集团、芒果超媒、歌尔股份、哔哩哔哩、京东、好未来等；以及贵州茅台永辉超市、中顺洁柔、海天味业、安井食品、申洲国际、高鑫零售、恒安国际等。重点公司盈利预测与估值简表股价EPSPEROEPB公司（元）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E2020E2020E评级A 股中兴通讯42.70-1.671.221.281.622.05N/A3533262111%3.7买入紫光股份37.631.170.891.081.321.5832423529247%2.4买入金山办公244.500.861.091.852.413.07284224132101801

5、3%15.0买入泛微网络81.321.160.951.181.511.94708669544217%10.0增持数据港51.450.680.520.901.562.56769958332016%7.3买入芒果超媒42.100.920.660.861.034664494115%4.4买入光环新网24.480.460.530.660.861.08534637282311%3.9买入歌尔股份18.800.270.410.630.787046302411%3.0买入海康威视30.451.241.341.461.692523211825%6.0买入兆易创新266.521.442.023.034.365.

6、9518513288614519%11.0买入永辉超市9.800.150.230.310.416543322414%4.1买入家家悦31.070.920.740.891.073442352917%5.4买入中顺洁柔16.110.320.480.570.685034282419%4.3买入晨光文具46.080.881.121.291.605341362925%8.5买入欧派家居98.993.774.435.095.822622191722%4.7买入奥瑞金4.080.100.330.390.44411210914%1.6买入贵州茅台1145.028.0232.2336.1640.50413632

7、2830%7.3买入五粮液117.193.474.495.396.353426221823%6.1买入海天味业124.381.621.982.342.813.30776353443832%14.1买入中炬高新45.800.760.901.041.251.53605144373018%8.0买入安井食品85.721.251.671.672.496951513413%6.3买入桃李面包47.631.361.041.191.373546403520%7.8买入中国国旅71.831.592.382.371.152.89453030622511%7.5买入港股腾讯控股379.809.1010.7612.

8、9915.8118.73423529242020%5.3买入小米集团10.380.390.520.610.730.88262017141214%3.9买入中国铁塔1.720.020.030.040.060.0788533930244%1.3买入美团点评93.950.430.402.363.8522123340242%5.8买入安踏体育55.301.672.172.243.193.90332525171424%6.3买入申洲国际78.303.333.703.824.475.44242120181420%4.0买入高鑫零售11.180.290.330.360.410.45383431272512%

9、3.5增持恒安国际58.603.443.593.974.314.59171615141322%3.4买入中国飞鹤13.800.310.520.630.780.93452622181521%4.5买入李宁21.650.330.660.740.971.21663329221823%6.4买入滔搏7.820.250.390.440.500.59312018161355%10.0买入中概股阿里巴巴188.904.785.026.708.5310.58403828221818%5.4买入爱奇艺17.90-0.34-0.28-0.23-0.17-0.11N/AN/AN/AN/AN/AN/A86.5买入哔哩

10、哔哩24.42-0.37-0.56-0.90-0.530.50N/AN/AN/AN/A49N/A7.81买入万国数据57.05-0.06-0.06-0.25-0.040.30N/AN/AN/AN/A188N/A5.9买入世纪互联14.87-0.04-0.04-0.03-0.04-0.02N/AN/AN/AN/AN/AN/A1.9京东40.08-0.120.590.440.65N/A68916211%4.5买入股价EPSPEROEPB公司（元）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E2020E2020E评级拼多多36.28-0.49-0.21-

11、0.120.04N/AN/AN/A838N/A12.4增持好未来50.680.270.620.140.701.201868236272423%11.3增持华住29.170.360.880.800.561.37823337522115%9.5增持美股ZOOM121.93NA0.350.450.591.01NA34827120712112%45.5EQIX626.154.565.997.849.3711.781371058067538%5.5DLR135.011.212.351.211.581.781125711285766%3.2AMT220.752.774.244.465.075.668052

12、49443942%25.2资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：数据时间为 2020 年 4 月 2 日，其中 A 股股价、EPS 单位为元，港股为港币，中概、美股为美元；A 股、港股、中概股为中信证券研究部预测（不含世纪互联），美股以及世纪互联为路透一致预期；部分公司尚未发布 2019 年报，则其 2019 年的 EPS 为中信证券研究部预测值。目录报告缘起 1 HYPERLINK l _TOC_250018 疫情对科技消费产业的中长期影响更值得关注 1 HYPERLINK l _TOC_250017 加速线上化的深化与突破 4 HYPERLINK l _TOC_250016 在线办公

13、：疫情事件加速企业办公数字化 4 HYPERLINK l _TOC_250015 线上生活服务：本地生活 O2O 支撑未来生活服务行业成长空间 7 HYPERLINK l _TOC_250014 线上商业：短看线上场景化，长看数字化驱动模式变迁 9 HYPERLINK l _TOC_250013 线上食品：线上休闲零食加速低线渗透 12 HYPERLINK l _TOC_250012 线上轻工消费：家居营销加速触网，文具&卫生用品线上红利延续 13 HYPERLINK l _TOC_250011 在线教育：在线 K12 课外辅导行业加速 15 HYPERLINK l _TOC_250010 线

14、上娱乐：疫情下文娱消费习惯线上化，电商直播等新形式有望长期受益 17 HYPERLINK l _TOC_250009 线上广告：广告线上化大势所趋，疫情加速驱动 19 HYPERLINK l _TOC_250008 新基建是线上化创新发展的基石，加速推进 20 HYPERLINK l _TOC_250007 加速行业集中度提升进程 23 HYPERLINK l _TOC_250006 电子：短盼需求回暖，长看龙头蓄势扩张 23 HYPERLINK l _TOC_250005 通信：总体而言影响有限，关注海外业务占比高个股 26 HYPERLINK l _TOC_250004 影院：单银幕产出持

15、续下滑，疫情影响加速行业整合 28 HYPERLINK l _TOC_250003 食品饮料：疫情加速格局演变，龙头优势愈发突出 31 HYPERLINK l _TOC_250002 轻工制造：行业集中度加速提升 32 HYPERLINK l _TOC_250001 纺织服装：疫情考验综合能力，加速行业整合和集中度提升 34 HYPERLINK l _TOC_250000 2003 年非典疫情影响的复盘验证 35风险因素 39投资策略 39插图目录图 1：全球 COVID-19 新增确诊病例情况（例） 1图 2：2 月底以来欧美主要指数暴跌接近 30% 2图 3：2 月底以来亚洲主要国家的指数

16、跌幅超过 20% 2图 4：国内 A 股和港股指数年初以来经历 2 个阶段的下跌 2图 5：国际原油价格经历 2 个阶段下跌至 30 美元/桶以下 2图 6：科技和消费行业年初以来的市场表现情况 3图 7：国内返工率在 3 月份逐步达到接近正常年份的水平 3图 8：不同情景假设下全球计算机设备增速预测情况 3图 9：不同情景假设下全球智能手机增速预测情况 3图 10：2015-2018 年国内云办公市场规模及增速 5图 11：市场现有云办公类产品功能交叉较多、竞争激烈 5图 12：疫情期间钉钉日活跃规模 6图 13：疫情期间企业微信日活跃规模 6图 14：疫情期间飞书日活跃规模 7图 15：疫

17、情期间 WeLink 日活跃规模 7图 16：到店业务市场交易规模及增速 8图 17：外卖行业交易规模及渗透率 8图 18：疫情后外卖店铺复工率 8图 19：美团外卖日均单量同比增速情况 8图 20：疫情对旅游和酒店等消费服务的影响预期 9图 21：实物商品网上零售额社零占比及同比增速（单位：万亿元） 10图 22：不同品类线上渗透率（单位：%） 10图 23：主要生鲜到家平台活跃用户规模对比 10图 24：主要生鲜到家平台日人均使用时长 10图 25：主要生鲜到家平台日人均使用次数 10图 26：生鲜电商用户年龄分布对比 11图 27：生鲜电商用户城市级别分布对比 11图 28：生鲜电商用户

18、消费能力分布对比 11图 29：国内休闲零食零售额及增速（单位：十亿美元） 12图 30：中国休闲食品市场分渠道零售额占比 12图 31：文教办公用品主营业务收入及增速 14图 32：中国卫生用品市场规模（亿元） 15图 33：中国卫生用品行业销售渠道占比（%） 15图 34：中顺洁柔收入按渠道拆分情况 15图 35：恒安国际各品类电商收入占比变化趋势 15图 36：20142023E 中国 K12 学科类课外培训市场空间 16图 37：2018 年头部线下 K12 课外培训企业集中度 16图 38：2018 年头部在线 K12 课外培训企业集中度 16图 39：新东方在线中小学 APP 在

19、App Store 教育类应用（免费）中的排名 17图 40：长视频内容平台芒果 TV 疫情期间 DAU 创新高 18图 41：弹幕社交视频平台哔哩哔哩疫情期间 DAU 创新高 18图 42：淘宝直播成交额渗透率趋势 18图 43：淘宝直播带货规模趋势 18图 44：内容电商模式促进用户消费 19图 45：KOL、明星与政府官员等在疫情期间参与直播带货 19图 46：中国移动互联网用户及增长 19图 47：在线广告和广告大盘规模及增长 19图 48：微博春节期间 DAU 变化 20图 49：爱奇艺春节期间 DAU 变化 20图 50：2 月份我国移动互联网接入月户均流量 8.88G，增长 45

20、.57% 20图 51：中国运营商的资本开支全球领先 20图 52：信息基础设施建设是数字经济发展和创新的关键前提 21图 53：4G 时代移动互联网接入流量爆发增长 22图 54：5G 时代流量将继续爆发增长 22图 55：华为与中兴通讯在 3G 突破、4G 并跑，5G 有望超越 22图 56：手机产量（含智能机、功能机）（单位：亿台） 23图 57：全球 PCB 产值占比 23图 58：归母净利润同比增速（立讯精密和行业对比） 25图 59：综合毛利率水平（三环集团和行业对比） 25图 60：中国集成电路市场、产值及自给率 25图 61：通信设备商市场份额 27图 62：2014-2019

21、 年国内票房收入 29图 63：2013-2019 年我国电影银幕数及增速 29图 64：2013-2019 我国电影单银幕票房及增速 29图 65：2017-2019 年院线公司 CR 5 情况 30图 66：2017-2019 年影投公司 CR 5 情况 30图 67：2019 年 TOP 10 院线公司票房情况 30图 68：2019 年 TOP 10 影投公司票房情况 30图 69：2014-2019 年影院运营指标变化 31图 70：2019 年各类型影厅单日单座票房变化 31图 71：2018Q1-2019Q4 中国电影票房及占比（单位：亿元） 31图 72：金属二片罐行业主要需求

22、规模 33图 73：2018 年二片罐行业产量口径市场格局 33图 74：白卡纸行业规模及增速 34图 75：2018 年白卡纸行业市场格局 34图 76：国内纺织制造企业数量变化（家） 35图 77：国内纺织制造企业收入增速（累计值） 35图 78：2003 年非典确诊人数的分布情况 36图 79：2003 年疫情发展过程和上证综指表现 36图 80：2003 年我国光缆线路处在快速增长期 36图 81：2003 年我国网民、上网计算机数量处在快速增长期 36图 82：2003 年我国网站数量和域名显著加速增长 36图 83：2003 年我国网民上网时间显著加速增长 36图 84：2003

23、年我国网络广告市场规模显著加速增长 37图 85：2001-2003 年我国网络广告主逐季显著加速增长 37图 86：2003 年我国各类型网站收入占比情况 37图 87：2003 年我国网络媒体广告前十名的情况 37图 88：2003 年前后新浪单季度的盈利情况（百万美元） 38图 89：2003 年前后新浪、搜狐和网易的股价表现情况（美元） 38图 90：2003 年前后中国电商业发展的情况 38图 91：2001-2005 年中国 C2C 电商市场活跃用户增长情况 39图 92：2005 年中国 C2C 电商的市场份额情况 39表格目录表 1：疫情期间远程办公企业纷纷免费开放新功能 6表

24、 2：酒店线上预订用户偏好 9表 3：历年包装坚果炒货前五大公司主要业务及渠道（%） 13表 4：疫情期间家居公司的部分线上举措一览 13表 5：在线 K12 头部培训机构具体举措 17表 6：欧美在 2020 年 3 月应对疫情期间网络拥堵问题的措施 20表 7：我国对 5G 新基建的支持政策不断加码 22表 8：地方政府通过多种方式为 5G 新基建提供支持 23表 9：主要消费电子产品出货量预测 24表 10：中国半导体行业增速预测 26表 11：大基金一期投向领域占比 26表 12：通信板块受疫情冲击测算表 28表 13：金属制罐行业投资整合情况 34表 14：重点公司盈利预测与估值简表

25、 39 报告缘起年初以来，新冠疫情先后在中国和海外爆发，科技和消费 2 月底以来出现较大幅度的调整，最大阶段性跌幅分别达到 21%、13%。目前，海外疫情仍然在持续扩散，市场对于疫情的担忧仍然在持续。我们认为，对于疫情的短期影响，市场已经较大程度地 price-in，投资者应当更加重视疫情对科技和消费产业趋势的中长期影响。疫情通过改变用企业和用户行为，加速行业出清，加速了细分行业的线上化和行业集中度提升的中长期趋势，当前的短期调整带来了非常好的中长期投资机会。 疫情对科技消费产业的中长期影响更值得关注新冠疫情席卷全球。2020 年初以来，新冠疫情在全球不断扩散，累积确诊病例超过100 万人。1

26、-2 月份，疫情先在中国率先爆发，但我国通过强有力隔离防控措施和集中救治，在 2 月份迅速控制疫情。2 月底以来，疫情在欧美等地区先后爆发，确诊人数规模远超国内，且新增确诊人数仍在攀升。新冠疫情席卷全球，不仅对全球的需求、供应链、物流和渠道造成短期冲击，而且对于科技消费产业的中长期趋势有重要的催化和推动作用。图 1：全球 COVID-19 新增确诊病例情况（例）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：图中数据截至 2020 年 3 月 31 日疫情在欧美爆发后，全球资产价格暴跌。1-2 月份，疫情在国内爆发，国内股票市场和国际原油价格有所调整，但是幅度相对较小，且在国内疫情得到控制后有所反弹。

27、但是2 月底开始，疫情在欧美主要国家爆发，蔓延速度和感染规模远超国内，并且仍未得到有效控制，成为全球资本市场下跌的导火索，并引发一系列连锁反应。2 月下旬以来，欧美主要指数跌幅接近 30%、日韩指数下跌超过 20%，进入技术性熊市，国内 A 股和港股也有较大幅度的调整，国际油价在疫情爆发和减产谈判破裂后暴跌至 30 美元/桶以下。图 2：2 月底以来欧美主要指数暴跌接近 30%资料来源：Wind，中信证券研究部图 3：2 月底以来亚洲主要国家的指数跌幅超过 20%资料来源：Wind，中信证券研究部图 4：国内 A 股和港股指数年初以来经历 2 个阶段的下跌资料来源：Wind，中信证券研究部图

28、5：国际原油价格经历 2 个阶段下跌至 30 美元/桶以下资料来源：Wind，中信证券研究部从国内来看，疫情对科技消费行业的短期影响，主要体现在供应链复产复工和弱需求下企业盈利方面，市场已经较大程度 price-in。1-2 月份国内疫情爆发期间，由于国内采取严格的防控措施，节后企业复工难，国内电子、通信、纺织服装、轻工等全球供应链企业短期面临压力，国内的线下消费需求受到较大的冲击。但在 2 月底之后，国内返工率和复工率逐步恢复到正常水平，供应链相关的负面影响已经逐步消除，A 股科技和消费指数在一次性大跌后迅速反弹。3 月初以来，欧美带动全球疫情爆发，苹果为代表的公司随后关闭大中华区以外全部门

29、店，海外国家陆续采取更为严格的管控措施，全球疫情的不确定性行和经济衰退的可能性提升。全球科技终端和消费需求受到疫情和经济衰退预期的双重影响，朝着悲观假设的情景发展，预期到年底亦难恢复，A 股科技和消费指数都出现较大幅度调整，最大的阶段性跌幅分别达到 21%、13%。图 6：科技和消费行业年初以来的市场表现情况资料来源：Wind，中信证券研究部图 7：国内返工率在 3 月份逐步达到接近正常年份的水平资料来源：百度地图，清华 DaaS，中信证券研究部图 8：不同情景假设下全球计算机设备增速预测情况资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部图 9：不同情景假设下全球智能手机增速预测情况资料来源：ID

30、C（含预测），中信证券研究部中长期来看，疫情将推动科技消费行业线上化和行业集中度提升的趋势。这两大趋势一直存在，但是疫情催化下，需求端的用户习惯“被迫”改变，使得线上化进展较慢的领域加速向线上迁移；供应链中抗风险能力弱的中低端产能，则加快出清，推动行业龙头的市场份额提升。并且，疫情加速的这些行业趋势是不可逆的。加速线了科技消费行业的线上化突破。线上化发展到目前阶段，在一些非标商品和服务领域的突破遇到困难，渗透率提升缓慢。由于本次疫情持续，用户被迫改变消费和办公习惯，在这些领域使用线上的方式，加速这些领域的线上化突破。在线办公方面，钉钉、企业微信、飞书、WeLink 等远程办公产品适时推出免费策

31、略，活跃用户大量增长，培养了企业和员工的使用习惯并实现了效率的大幅提升，在疫情结束后有望持续获得较高的使用率。线上生活服务方面，疫情期间餐饮、酒旅等线下消费暂时性消失，被抑制的需求更多被线上平台所消化，餐饮商户对外卖平台的流量和获客的依赖程度远高于疫情前，美团在全国推出的“无接触配送服务”契合消费者心理，日均订单量快速回升到接近去年同期的水平。生鲜、食品、家居和教育等领域，亦新增大量线上用户，京东到家、每日优鲜、永辉生活、天虹等客单价和客单量普遍提升，宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155 万、淘宝直播间首秀 40 万人在线观看，新东方在线推出 100 万份免费春季直播课程后在 AppStor

32、e 教育类应用（免费）中的排名由第 556 位直接蹿升到第 7 位，这些大量的新增线上用户在疫情后仍有望实现较大比例的留存。在渗透率较高的领域则推动了创新和变化，芒果 TV、哔哩哔哩为代表的文娱类 APP DAU 均创历史新高，以电商直播为代表的线上文娱消费新形式受益显著；线上广告方面，2019 年预期规模达到 6255 亿元、增长 29%，疫情推动线上用户和时长进一步增长，驱动广告主持续加码线上广告。数字基础设施建设是线上化的重要基石。行业上行周期叠加疫情催化下的政策加码，加速 5G 和数据中心为代表的新基建进程。信息基础设施建设是数字经济发展的关键前提，是线上化长期发展和不断创新的基石。中

33、国通信市场的总体规模在 3000 亿-3300 亿之间，与美国市场的体量基本相当，三大运营商 2020 年的资本开支计划同比增长 11%，1800亿的 5G 投资拉开新基建大幕。行业下游需求刚性受到疫情影响小，并且远程办公、云视频等新增需求反而拉动通信流量大幅提升。在国家层面的逆周期政策加码的情况下，5G和数据中心代表的新基建是政策支持的重中之重，有望加速发展。加速科技消费行业集中度的提升。随着我国科技消费行业发展到较为成熟的阶段，行业格局也在向龙头集中，疫情进一步加速这一趋势。海外疫情爆发和需求预期悲观的背景下，大量订单被取消或延后，供应链企业的资金和运营压力加大，电子、轻工和纺织服装部分细

34、分领域的中低端产能加速退出。部分议价能力强的龙头消费公司，对渠道的控制力强，还将受益于疫情后对食品安全重视度提升的影响，如海天味业 2020 年目标收入/净利润增长高达 15%/18%。电子方面，2019 年中国区手机产量近 16 亿部、占全球 80%，国内跨品类布局的电子龙头和上下游垂直整合的专业公司，具备综合解决方案能力，有望更深度参与终端大客户供应链。 加速线上化的深化与突破在线办公：疫情事件加速企业办公数字化云办公技术成熟、摆脱硬件依赖，2018 年市场规模达到 460 亿元。目前远程办公支持技术已经十分成熟，可以实现对文档的多人在线同时编辑和云存储归档，解决信息流转问题；也可以支持多

35、至数百人的视频电话会议，只需电脑或手机设备，解决沟通效率问题；同时，也能通过智能化的项目管理模块对人员分工、任务跟进实现高效协同管理。根据 T媒体研究显示，2015-2018 年国内云办公市场规模分别为 90、209、442、460 亿人民币，近年增速突然放缓。图 10：2015-2018 年国内云办公市场规模及增速国内云办公市场规模（亿元）增速（右轴）5004504003503002502001501005002015201620172018140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：T 媒体，中信证券研究部从整体看，云办公各类产品间界存在交叉。例如金山办公旗下WPS Of

36、fice 是文档编辑和云协同产品，但同时也支持演示文稿的云讲解以及视频电话会议。华为云旗下 Welink智能平台主打云视频切入市场，同时支持企业日程、项目管理等协同管理功能，以及文件云共享、云处理功能。阿里巴巴钉钉、腾讯企业微信、字节跳动飞书，均可以实现文档协同、文字和音视频即时沟通、协同管理办公需求。云办公大类下各细分领域产品功能界限趋于模糊。图 11：市场现有云办公类产品功能交叉较多、竞争激烈资料来源：中信证券研究部在疫情防控形势下，企业对远程协作办公的应急需求急速上升，众多相关产品也适时开放了免费窗口。阿里旗下钉钉向 1000 万企业免费开放在家办公系统，同时上线“员工健康”及面向教育的

37、“在线课堂”功能；腾讯旗下企业微信和腾讯会议分别宣布开放 300人语音及视频会议功能；华为云 welink 为用户免费提供视频会议，1000 用户数以下的单位可以在线免费开通，并支持 100 方实时在线会议；此外，字节跳动飞书、中国电信天翼云会议、浪潮云视频、小鱼易连云视频会议、海外独角兽 Zoom 等众多产品也宣布疫情期间免费开放。表 1：疫情期间远程办公企业纷纷免费开放新功能产品名企业名疫情期间相关举措免费开放百人视频会议功能，向 1000 万家企业免费开放全套的在家办公系统；钉钉阿里巴巴企业微信腾讯华为云WeLink空间飞书字节跳动免费提供远程办公及视频会议服务；新增健康管理应用帮助这些

38、组织收集成员的体温、是否接触感染源、行程等信息统计。石墨文档石墨文档免费开放付费版所有功能小鱼易连小鱼易连免费开发 100 方云视频会议华为新增推出员工健康服务，统计健康信息、播放疫情等。免费升级开放 300 人会议协同功能；新增群直播、防疫信息搜集表、在线问诊、疫情专区等功能模块免费提供 1000 个账户、100 方不限时长视频会议并发资源以及 500G 企业云资料来源：MobTech，中信证券研究部云办公产品适时推出免费政策，有效加速产品获客渗透。以 WeLink 为例，华为云 BU总裁在其微博中透露，仅 1 月 26 日一天 welink 便新增了 5000 个企业/单位客户。根据 Mo

39、bTech 统计的数据显示，1 月 24 日至 2 月 12 日，钉钉、企业微信、飞书、WeLink 等远程办公产品的日活跃用户数都明显上升，其中作为后起之秀的飞书和 WeLink 实现了高速增长。疫情期间远程办公产品在加快渗透。图 12：疫情期间钉钉日活跃规模图 13：疫情期间企业微信日活跃规模40003500300025002000150010005002020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/6

40、2020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/120钉钉日活跃规模（万）160140120100806040200企业微信日活跃规模（万）2020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/12资料来源：MobTech，中信证券研究部资料来源：MobTech，中

41、信证券研究部图 14：疫情期间飞书日活跃规模图 15：疫情期间 WeLink 日活跃规模飞书日活跃规模（万）6050403020102020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/120WeLink日活跃规模（万）80706050403020102020/1/242020/1/252020/1/262020/

42、1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/120资料来源：MobTech，中信证券研究部资料来源：MobTech，中信证券研究部云办公产品后续黏性仍需长期培养，长期有望加速云办公行业落地。企业后续是否会长期使用产品，除了产品本身的可靠性和质量外，还取决于各公司的行业属性、组织结构和团队工作风格。此次疫情中，特定行业的中小型企业及创业公司客户组织灵活，转化效果要优于需

43、要自上而下推动的大型企业客户；但中大型企业客户才有持续付费的能力。让企业以很低的成本尝试远程办公这种新的协作方式，但疫情过后的留存率仍需企业依托自身产品服务能力争取，企业运作与云办公产品的契合度和黏性还需长期培养。总体来说此次事件对云办公行业起到加速落地的作用，是一个长期的利好。线上生活服务：本地生活 O2O 支撑未来生活服务行业成长空间2018 年，服务业在国内生产总值中的比重已达到 53.9%。服务业占比的不断提升，是未来经济结构从投资和出口驱动转向更多以消费驱动而出现的必然现象。其中，以餐饮、酒店、旅游、休闲娱乐为代表的生活服务行业市场规模已经突破 20 万亿；新业态、新模式的不断涌现催

44、生了大众休闲餐饮、医美、教育、新零售等新兴生活服务场景。我们认为未来 3-5 年，以美团、阿里、携程等为首的平台型企业有望凭借庞大的商户资源和较低的获客成本成为推动整个服务业线上化发展的中坚力量。其中，线上化率较高的到店业务市场 2019H1 交易规模约 5572.6 亿元，同比增长 18.9%；预计 2019 全年餐饮外卖市场交易规模增约 30%至 6030 亿元，外卖渗透率有望提升至 14.2%。图 16：到店业务市场交易规模及增速图 17：外卖行业交易规模及渗透率600050004000300020001000交易规模（亿）同比增速%70%60%50%40%30%20%10%700060

45、0050004000300020001000外卖行业交易规模（亿元）外卖行业渗透率%16%14.2104%12%10%8%6%4%2%00%20152016201720182019H100%20152016201720182019E资料来源：易观，中信证券研究部资料来源：Trustdata（含预测），中信证券研究部本地生活服务可分为到店（到店餐饮、到店服务、酒店预订）和到家（外卖、买菜）两个业务场景，其本质在于利用 O2O 平台模式将消费者与众多线下商家建立强关联。以 美团为例，通过建立一站式平台使得消费者在消费前可以获得更多店铺的信息和消费优惠，同时也满足了商家对流量、曝光度的需求，成为商家

46、线上销售服务产品的渠道。到店业务 的收入模式为平台佣金抽成以及广告等精准营销或增值服务。到家业务的收入主要为平台 扣点、交易配送费及推广收入。生活服务业主要为需求拉动的市场，疫情期间餐饮、酒旅等线下消费暂时性消失，被抑制需求更多被线上平台所消化。因此我们认为，本轮疫情正加速行业整体整体线上化率水平的提升；以餐饮商户为例，疫情期间全国各城市线下堂食基本处于暂停营业状态，供给端无论是连锁店还是中小商户、独立门店均遭受严重冲击，加大外卖业务几乎成为当下餐饮商家唯一的自救措施，对外卖平台的流量和获客的依赖程度远高于疫情前。从用户端来看，美团及时在全国范围内推出的“无接触配送服务” 契合消费者心理，消

47、除紧张情绪。即使目前疫情得到有效控制下，消费者仍然相对抵触去人群密集的餐厅就餐，外卖下单频次的提升也是消费习惯的养成，消费习惯一旦养成几乎不可逆，因此从节后外 卖店铺的复工率和平台日均订单量的恢复情况来看，外卖需求端回升速度领先于市场预期。图 18：疫情后外卖店铺复工率图 19：美团外卖日均单量同比增速情况80%70%60%50%40%30%20%10%2月18日2月19日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日0%一线城市新一线城市二线城市三线城市四/五线城市30%20%10%0%-10%-20%-30%3月4日3月6日3月8日3月10日3月

48、12日3月14日3月16日3月18日3月20日3月22日3月24日3月26日3月28日3月30日-40%20192020资料来源：燃数科技，中信证券研究部资料来源：哗啦啦大数据，中信证券研究部根据Trustdata 统计，2019 年国内在线酒店预订间夜量规模超 8 亿，同比增长 26.7%；酒店季度 MAU 用户规模平均增速超过 25%，线上化率稳步提升。因此疫情期间尽管酒店供需两端短期受到重大冲击，产业链多要素面临考验，中长期来看我们认为行业成长格局未发生改变。预计海外疫情影响下出境需求将回流至国内休闲游，预计疫情后本地和周边游率先恢复；商旅、跟团、会议等酒店需求恢复相对缓慢，5 月之后酒

49、店预订有望伴随行业景气度和入住率的回升出现向上拐点。表 2：酒店线上预订用户偏好身份特征/预订场景消费频次/金额预订偏好APP 使用偏好学生主题游/周边游/出境游年轻白领/小镇青年自驾游/周边游/出差中年商务人士出差/自驾游/出境游年均预订6 次日均住宿消费300 元年均预订6 次日均住宿消费 300-500 元年均预订4 次日均住宿消费500 元经济型为主美团、飞猪、携程类型多元美团、同程、飞猪中高端为主携程、同程、去哪儿资料来源：Trustdata, 中信证券研究部图 20：疫情对旅游和酒店等消费服务的影响预期资料来源：Trustdata（含预测），中信证券研究部线上商业：短看线上场景化，

50、长看数字化驱动模式变迁线上购物习惯强化，非标、短半径品类线上高增疫情期间，消费者外出频次下降，线上购物需求增加，推动线上购物习惯进一步强化、各类型消费品和服务的线上渗透率进一步提升。从疫情期间线上增速、购物习惯线上强化幅度来看，越趋于非标、线上渗透率越低的品类在本次疫情期间线上增速越快，渗透率提升的幅度越大。疫情期间，线上销售增速最快的品类是生鲜（初创及传统商超线上平均 GMV+200%左右），其次是食品、饮料，而后是服装、鞋帽，最后是家电、3C 等标品。图 21：实物商品网上零售额社零占比及同比增速（单位：万亿元）图 22：不同品类线上渗透率（单位：%）实物商品网上零售额社零占比YOY配饰美

51、妆个护家电3C20.7%21.5%98.5287654321040%35%30%25%20%15%10%5%0%纸制品服装鞋帽生鲜504027.4302010044.134.322.38.76.32012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：国家统计局，中信证券研究部；注：社零占比=实物商品网上零售额/社会消费品零售总额资料来源：Euromonitor，中信证券研究部；注：2019 年美妆个护线上渗透率数据库暂未更新业态：生鲜/商超到家风云再起，百购场景化提速商超：短期看，生鲜&食品需求增加，到家业务需求激增。一般而言，生鲜、食品两大品类占商超销售额的

52、 60%80%。疫情期间，消费者集体用餐（学校、机关、企事业单位食堂等）、公共餐饮（海底捞、西贝等）回归居家用餐，零售端需求增加；外出频次减少，生鲜、食品等商超品类到家业务需求激增，平台类（京东到家、淘鲜达等）、初创类（每日优鲜、叮咚买菜、朴朴等）、传统商超线上 APP（永辉生活、天虹、步步高 BetterGo等）普遍受益：客单价、客单量又提升，打折促销减少，快周转、低损耗，毛利率提升；呈现短暂的卖方市场，获客成本大幅下降。草根调研显示，春节后疫情防控最严格的 2 月至 3 月中旬，传统商超通过到家业务平台、自主 APP、小程序等实现的销售总额、增加额远超初创类生鲜电商和互联网自营生鲜电商。图

53、 23：主要生鲜到家平台活跃用户规模对比图 24：主要生鲜到家平台日人均使用时长图 25：主要生鲜到家平台日人均使用次数 活跃用户规模（万户）同比增量69534411192925428000600040002000019年春节后 20年春节后日人均使用时长（分钟）同比13.711.222%1630%1425%121020%815%610%425%00%19年春节后 20年春节后日人均使用次数（次）同比4.33.523%530%425%320%15%210%15%00%19年春节后 20年春节后 资料来源：Questmobile，中信证券研究部；注：2019 年春节后指 2019/2/113/1

54、2，2020年春节后指 2020/2/33/3资料来源：Questmobile，中信证券研究部；注：2019 年春节后指 2019/2/113/12，2020年春节后指 2020/2/33/3资料来源：Questmobile，中信证券研究部；注：2019 年春节后指 2019/2/113/12，2020年春节后指 2020/2/33/3商超：中期“农改超”重启，门店小型化，商超开店空间增加；传统商超在低线拓展到家业务有 3 年左右的战略机遇期；全市场看，菜市场在生鲜销售中占比约 50%。出于卫生、防疫等需求，预计后续在整顿、关停等举措下，菜市场的份额将加速萎缩，各类超市的开店空间增加。当前，互

55、联网背景和初创的生鲜、到家企业主要活跃在一线城市和发达的二线城市，广大中西部省会和地县级市的到家业务尚处起步阶段；而传统商超在低线拥有供应链、仓储、网点资源，发展到家业务存在战略机遇期。商超：中长期商业模式由“线下价差+线下流量变现”向“双线价差+双线流量变现”进化。疫情期间，高鑫零售、永辉、步步高、天虹的日均线上销售额普遍在 10%20%，周末线上占比在 20%+。线上业务是商超企业沉淀消费者数据的唯一可行方式，到家业务的高速增长带来大量新增用户，数据沉淀大幕开启，为中长期商业模式演进建立基础。图 26：生鲜电商用户年龄分布对比图 27：生鲜电商用户城市级别分布对比图 28：生鲜电商用户消费

56、能力分布对比18岁以下19-24岁25-30岁31-35岁36-40岁41-45岁46岁以上2020年春节后一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线及以下城市2020年春节后1000元以上200-1000元200元以下2020年春节后2019年春节后2019年春节后2019年春节后0%50%100%0%50%100%0%50%100% 资料来源：Questmobile，中信证券研究部；注：2019 年春节后指 2019/2/113/12，2020年春节后指 2020/2/33/3资料来源：Questmobile，中信证券研究部；注：2019 年春节后指 2019/2/113/12，202

57、0年春节后指 2020/2/33/33资料来源：Questmobile，中信证券研究部；注：2019 年春节后指 2019/2/113/12，2020年春节后指 2020/2/33/3百货、购物中心：由经营商品到经营场景、经营消费者可选、体验为主，客流下滑；直播、短视频、微信等全员线上营销，线上场景化提速。百货内品类以化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家居、文体用品等可选消费品为主；购物中心以餐饮、娱乐、教育、文体等体验式消费为主。疫情期间，到店客流下滑。专柜线上化，服务线上化，通过直播、短视频、微信群、朋友圈等将场景搬至线上，推动商品销售和服务。中长期看，运营模式将由经营商品向经营场景、经营消费者

58、变迁。供应链&数字化：回归商品力，决胜数字化。供应链能力，对疫情期间各企业的表现起着至关重要的作用。商超领域：疫情期间，公共用餐回归家庭、囤货需求，叠加防疫对物流产生的影响，使生鲜和部分食品如方便面等呈现一段时间的卖方市场。买手配置、产地资源、供应商关系、干线运输、仓储能力、门店配送、最后一公里等供应链各环节的强弱决定了传统商超、生鲜初创等零售商表现的优劣。电商平台：疫情防控最为严格的 1 月下旬至 3 月中旬，拥有自营电商、自有物流的京东、苏宁线上业务表现优于淘宝、天猫、拼多多等平台式电商。3 月以来，各电商 C2B、 C2M 等强化商品掌控力以及增持快递公司股权等举措陆续落地。全流程数字化

59、，降本提效，商业模式演进。疫情期间，生鲜&食品到家需求的激增使商超龙头在线上业务实现突破销售额和用户数的双突破：永辉、步步高线上占比由去年同期的 2%提升至 10%+；天虹超市由 8%左右提升至 18%+；大润发由 1 到 n：由 2019 年占比 15%得到进一步提升；据 Questmobile 数据，2020 年春节后，永辉生活/大润发优鲜/多点 APP 月活跃用户分别达 234 万/248 万/1,730 万，步步高数字化会员突破 2,000 万。百货、购物中心在全员线上营销、专柜及店铺线上场景化的过程中，也沉淀了大量的消费者数据，尤其是消费者喜好等有利于全面提升消费者画像的信息。无论传

60、统商超、百货、购物中心以及电商，C 端数据的累积与后端供应链各环节的累积相互促进，使运营更精准、高效，并推动商业模式由价差向生态多元变现演进。疫情冲击下，商业零售各子板块所受影响分化。推荐主线一：疫情下优质龙头比较优势突显，增长提速、份额提升的个股：永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁、步步高。推荐主线二：受疫情冲击，但恢复比较快，环比回升趋势好，现在可以关注拐点的个股：京东、阿里巴巴、拼多多；以及化妆品、珠宝连锁领域的珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、周大生。线上食品：线上休闲零食加速低线渗透线上渠道快速增长，推动休闲零食行业规模扩张&格局变迁。根据 Frost & Sullivan（转引自上好佳