5G基建+应用协调发展开启万物互联大时代

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250025 一、行情回顾和 2021 年展望 8 HYPERLINK l _TOC_250024 、2020 年行情回顾：前三季度走势“先扬后抑”，不利因素正在逐步缓解 8 HYPERLINK l _TOC_250023 、2021 年投资展望 9 HYPERLINK l _TOC_250022 、5G 基建：2020 年我国 5G 基站建设达到预期，2021 年运营商资本开支小幅增长 9 HYPERLINK l _TOC_250021 、云及流量基建：疫情隔离带动云及流量产业发展，互联网巨头加速布局 10 HYPERLINK l _TOC_25002

2、0 、光模块：5G 基建和数据中心建设驱动光模块产业发展，我国光模块企业竞争力逐渐增强 11 HYPERLINK l _TOC_250019 、物联网：物联网设备连接数首次超过非物联网，产业各环节份额持续向国内转移 11 HYPERLINK l _TOC_250018 二、流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续 12 HYPERLINK l _TOC_250017 、IDC：集中度变革深化的下半场，“资源锁定”及“扩张能力”构筑供给错配下的护城河 12 HYPERLINK l _TOC_250016 、光模块：数通侧高景气态势延续，上下游指引明年需求持续向上 17 HYPER

3、LINK l _TOC_250015 三、卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商 20 HYPERLINK l _TOC_250014 四、物联网：“5G+政策”驱动产业加速发展，建议把握连接层和明确性强的应用场景机会 25 HYPERLINK l _TOC_250013 、通信模组：蜂窝物联网连接数稳步增长，东进西退国产龙头强者愈强 26 HYPERLINK l _TOC_250012 、车联网：政策利好频出、5G 基建逐步完善，车联网产业各环节有望加速落地 29 HYPERLINK l _TOC_250011 、消费物联网： 5G、WiFi 6 催生消费

4、物联网产业快速发展，下游应用遍地开花 32 HYPERLINK l _TOC_250010 五、投资主线及标的 34 HYPERLINK l _TOC_250009 、光环新网（300383.SZ）：公募 REITs 试点深度受益标的，新增产能释放可期 34 HYPERLINK l _TOC_250008 、宝信软件（600845.SH）：工业软件需求加速释放，IDC 厚积薄发孕育新成长 34 HYPERLINK l _TOC_250007 、城地香江（600845.SH）：一线资源+全产业链能力双重稀缺，低估值的 IDC 后起之秀 35 HYPERLINK l _TOC_250006 、移远

5、通信（603236.SH）：国内市场 NB、Cat.1 应用有望爆发，行业龙头地位稳固 36 HYPERLINK l _TOC_250005 、广和通（300638.SZ）：疫情激发 PC 需求带动模块业务爆发，布局 5G、Cat.1 静待开花结果 37 HYPERLINK l _TOC_250004 、移为通信（300590.SZ）：疫情影响短期海外需求，苦练内功竞争力进一步提升 38 HYPERLINK l _TOC_250003 、和而泰（002402.SZ）：疫情推动控制器产业向国内加速转移，铖昌科技军用+民用双轮驱动前景可期 39 HYPERLINK l _TOC_250002 、拓

6、邦股份（002139.SZ）：三电一网战略初显成效，需求复苏+订单转移带动业绩好转 40 HYPERLINK l _TOC_250001 、能科股份（603859.SH）：工业级数字孪生稀缺标的，赋能“智造”升级 41 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 43图表目录图表 1SW 通信与沪深 300 指数近 18 个月走势 8图表 2通信行业历史TTM-PE 8图表 3SW 通信标的公募基金重仓占比 9图表 4全球 5G 建设进度趋缓 9图表 520H1 全球设备商收入份额华为第一、中兴份额提升 10图表 6流量产业链景气度传导逻辑 12图表 7国内 5G 手机进展情

7、况 13图表 8移动互联网接入月流量及户均流量（DOU） 13图表 9中国云计算市场规模及增速（亿元） 13图表 10云计算爆发与IDC 产业增长呈现对应关系 13图表 112014-2022 年中国 IDC 市场规模及增速预测（亿元） 14图表 12北上广 2019 年在用机架数（万架） 14图表 132018-2019 年中国分区域数据中心机架数 14图表 14中国在建数据中心项目汇总（2020 年 1-8 月） 15图表 15我国互联网/云厂商数据中心统计（部分） 15图表 16光环新网基础设施公募REITs 方案交易架构 16图表 17光模块产业链结构图 17图表 18传统三层网络结构

8、 18图表 19新型叶脊拓扑网络结构 18图表 20海外云计算巨头资本开支概况（百万 USD） 18图表 21Inphi 单季度营业收入及其增速（百万美元） 18图表 22400G 及 800G 光模块的销售预测 19图表 23百度DCN 光模块部署历程 19图表 24光模块厂商全球市场份额排名 19图表 252019 年光模块厂商市场份额统计 19图表 26卫星互联网经历了由移动通信星座向高通量宽带通信星座的演化 20图表 27卫星互联网与 5G 融合的低轨星座网络架构示意图 21图表 28国外部分低轨通信卫星频谱及数量统计 21图表 29四大典型星座参数对比 22图表 30卫星互联网产业链

9、包括四大环节 23图表 31卫星产业链各环节市场规模占比 23图表 32世界卫星通信产业链价值“金字塔”模型 23图表 33StarLink 单星上的 4 块相控阵平板天线 24图表 34南京网络通讯与安全紫金山实验室宣布CMOS 毫米波全集成 4 通道相控阵芯片研制成功 24图表 35历年全球设备连接数（十亿台） 25图表 36全球物联网连接数格局变化 26图表 37蜂窝通信模组单价持续下降 27图表 38政策将推动国内建立“多层次、高效率”的物联网生态系统 27图表 39中国成为蜂窝通信模组需求量最大的单体市场（单位：百万块） 28图表 40全球基带芯片市场份额 28图表 41移远通信芯片

10、采购单价（元） 28图表 42通信模组市场份额正逐步向国内转移（营收：亿元） 29图表 43全球商用车智能网联市场规模(亿美元) 29图表 44全球乘用车智能网联市场规模(亿美元) 29图表 45工信部牵头各部委，车联网政策逐渐细化，2020 年进入产业起步期 30图表 46C-V2X 产业化逐步成熟，产业生态初步建立 31图表 47C-V2X 产业化落地时间表 31图表 48智能家居市场规模保持增长态势 32图表 49我国智能音箱市场规模高速增长 33图表 50我国智能照明市场持续高增 33图表 51光环新网 15-20Q3 营业收入及增长率 34图表 52光环新网 15-20Q3 扣非归母

11、净利润及增长率 34图表 53宝信软件 15-20Q3 营业收入及增长率 35图表 54宝信软件 15-20Q3 扣非归母净利润及增长率 35图表 55城地香江 15-20Q3 营业收入及增长率 36图表 56城地香江 15-20Q3 扣非归母净利润及增长率 36图表 57移远通信 15-20Q3 营业收入及增长率 37图表 58移远通信 15-20Q3 归母净利润及增长率 37图表 59广和通 15-20Q3 营业收入及增长率 38图表 60广和通 15-20Q3 归母净利润及增长率 38图表 61移为通信 15-20Q3 营业收入及增长率 39图表 62移为通信 15-20Q3 归母净利润

12、及增长率 39图表 63和而泰 15-20Q3 营业收入及增长率 40图表 64和而泰 15-20Q3 归母净利润及增长率 40图表 65拓邦股份 15-20Q3 营业收入及增长率 41图表 66拓邦股份 15-20Q3 归母净利润及增长率 41图表 67能科股份 15-20Q3 营业收入及增长率 42图表 68能科股份 15-20Q3 归母净利润及增长率 42一、行情回顾和 2021 年展望、2020 年行情回顾：前三季度走势“先扬后抑”，不利因素正在逐步缓解通信行业走势较弱，龙头标的估值存在提升空间。截止到 2020 年 11 月 20 日，2020 年年初至今通信板块涨跌幅为 0.1%，

13、电子板块涨跌幅为 35.2%，传媒板块涨跌幅为 15.4%，计算机板块涨跌幅为 14.5%，创业板涨跌幅为 44.9%，沪深 300 指数涨跌幅为 20.7%，通信板块跑输沪深 300 指数 20.6 个百分点。通信板块跑输创业板指数 44.8 个百分点。同时截止到 2020 年 11 月 20 日通信行业按申万一级行业指数分类的 PE-TTM 为 40.39,位列所有申万一级行业第 8,同期的沪深 300 PE-TTM 为 15.10。我们可以看到通信行业近两年估值中枢较为稳定，估值水平与 2019Q4 及 2020Q1初相当。通信行业中目前的估值低于电子行业（PE-TTM 为 50.3）和

14、计算机行业（PE-TTM 为 72.7），通信龙头公司估值仍然存在提升空间。图表 1SW 通信与沪深 300 指数近 18 个月走势图表 2通信行业历史 TTM-PE资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&三季度基金对通信行业重仓比重继续下降，处于低配状态，四季度有望回升。按照申万行业分类计算，从持股总市值绝对值来看，截至 2020 年三季报通信行业重仓持股总市值 202.52 亿元，较二季报的 228.87 亿元下降了 26.35 亿元；从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为 0.91%，相较二季度的 1.31%亦有所下滑；在所有申万一级行业中排名第 21。2020Q3 基

15、金对通信行业整体处于低配状态，占比下滑，我们认为一方面是由于中美贸易摩擦的背景下，西方国家对于中国科技头部企业的限制导致机构担心通信板块龙头公司会受到影响，另一方面是由于新冠疫情在全球范围内扩散，欧洲、北美、南美、南亚等国家和地区的疫情仍然没有得到有效控制，通信设备、模块及其他元器件的海外需求依然疲软，海外需求完全恢复尚需时日。随着美国大选尘埃落定、新冠疫苗研发进度高于预期，这两个不利因素有望逐步缓解，预计到四季度通信行业在公募基金重仓持股占比有望回升。图表 3SW 通信标的公募基金重仓占比资料来源：Wind，&、2021 年投资展望、5G 基建：2020 年我国 5G 基站建设达到预期，20

16、21 年运营商资本开支小幅增长2020 年我国 5G 基站建设达到预期，2021 年运营商资本开支小幅增长。根据 GSA 的 NTS 数据库显示，截至 2020年 11 月中旬全球 129 个国家或地区的 407 家运营商已在 5G 上进行了投资，146 家运营商宣布已在其实时网络中部署了符合 3GPP 标准的技术。其中 49 个国家或地区的 122 家运营商已推出一项或多项符合 3GPP 标准的 5G 服务。 47 个国家或地区的 115 家运营商已推出符合 3GPP 标准的 5G 移动服务。受疫情等因素影响 2020 年全球 5G 建设进度低于预期。国内方面，由于新基建政策推动，2020

17、年三家运营商 5G 基站建设达到预期，截至 11 月 20 号，中国目前 5G 基站已超 69 万个、终端连接数超 1.6 亿。其中中国移动建设开通 5G 基站超过 38.5 万个，发展 5G 套餐客户超过 1.3 亿户，在网 5G 终端数超过 9000 万部。在今年 5G 大规模部署的背景下，2021 年运营商资本开支将继续小幅增长。图表 4 全球 5G 建设进度趋缓资料来源：GSA5G 时代全球设备商集中度持续提升，国内设备商龙头有望继续抢占份额。从中长期来看全球主流设备商集中度提升是行业大势所趋，设备商对于上、下游的议价能力在边际提升。5G 时代通信设备商形成了华为、诺基亚、爱立信、中兴

18、、三星的五强格局。展望未来，我们认为华为和中兴凭借其优势的技术、极具竞争力的价格和中国市场优势，市场份额将进一步提升，而诺基亚和爱立信的份额将进一步被蚕食。2019H1-2020 H1，华为已将其在全球电信网络市场的份额从 28增加到 31。诺基亚的市场份额从 16下降到 14。爱立信的市场份额稳定在 14。中兴通讯将其电信网络市场份额从 9%提高到 11。思科的电信网络市场份额从 7下降至 6。借助 5G 大周期的发展机遇，我们预计中兴通讯的市场份额未来有望反超爱立信和诺基亚达到全球设备商前二。今年中兴通讯业绩表现良好， 在国内市场 5G 进展顺利，前三季度公司收入增长也主要来自国内市场贡献

19、。海外市场目前处于 4G 建设后期，明年海外 5G 市场会稳健发展，公司在国内的规模部署有助于在海外 5G 市场实现技术领先、成本领先。建议关注中兴通讯的长期投资机会。图表 520H1 全球设备商收入份额华为第一、中兴份额提升资料来源：DellOroGroup、云及流量基建：疫情隔离带动云及流量产业发展，互联网巨头加速布局疫情隔离带动云及流量产业发展，互联网巨头加速布局，数据中心建设需求火热。自疫情期间腾讯、阿里多次追加云主机以来，今年 4 月，阿里巴巴宣布未来 3 年再投入 2000 亿元发展云计算，数据中心和服务器规模将再翻 3 倍；5 月，腾讯宣布未来五年投入 5000 亿元布局新建、建

20、立百万级服务器规模；6 月，百度宣布预计投入 3000 亿元，到2030 年智能云服务器台数将超过 500 万台；同月，快手宣布投资 100 亿元自建数据中心，计划部署 30 万台服务器；京东、今日头条等厂商也纷纷宣布将加速数据中心部署进程及力度。据发改委统计，2020 年上半年信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长 27.7%，其中互联网数据服务业用电量同比增长 71.6%，“互联网+”和“云经济”带动线上教育、网络会议快速普及，网络经济用电需求激增。互联网巨头的布局说明其对未来新基建和云计算需求的坚定看好，云及流量基建产业链公司有望受益。疫情导致的隔离情况带动云及流量相关基建产业发展

21、，云&流量基建板块中长期逻辑得到强化，同时随着 5G 基础设施的逐步成熟，5G 流量应用拥有巨大的想象空间。整个云计算产业链公司料将会迎来新一轮的发展机会。2021 年我国数据中心市场将延续高速增长，市场潜力十足。IDC 核心驱动在于流量增长及云化渗透，天花板高，是数字化、云化趋势下的确定环节。据中国电子信息产业发展研究院预计，2019-2022 年中国 IDC 业务市场规模复合增长率为 27%， 2022 年中国 IDC 业务市场规模将超过 3200 亿元。中国近几年互联网行业发展迅速，政策支持、技术升级及商业模式的创新进一步推动行业发展，同时我国 IDC 行业发展处于早期，行业供需缺口仍较

22、大。因此中国 IDC 业务市场增长率远高于世界平均水平，IDC 行业的下游需求决定了其长期成长属性，我们认为 IDC 行业将在中长期延续高景气态势。IDC 发展呈泛郊区化、集中度提升、REITs 带动轻资产化等特点。企业的核心竞争力将重点体现于：核心城市周围优质点位的资源锁定；集约化趋势下的扩张弹性及扩张能力；高品质、差异化的运维服务及产业链能力。我国 IDC 一线城市供给矛盾长期存在，一线单体大规模数据中心稀缺性凸显，当前数据中心规划及建设呈现环一线地区泛郊区化趋势；运营商主导地位保持的同时第三方 IDC 服务商快速兴起，同时互联网及云服务商自建趋势逐渐明确，或将加速行业集中度提升；发改委、

23、证监会联合制定公募 REITs 试点政策，助力公司轻资产运营，带来扩张潜力及估值水平的多重改善。、光模块：5G 基建和数据中心建设驱动光模块产业发展，我国光模块企业竞争力逐渐增强5G 基建和数据中心建设驱动光模块产业发展，2021 全年高景气趋势确立。数据中心架构向叶脊架构演进，带来数通市场光模块需求提升。随着叶脊网络架构的演进，大规模叶脊交换机的互联增加了数据中心光纤连接数，从而大幅增加光模块的需求以及流量接口的升级。带动了数通光模块需求持续释放；同时互联网巨头的资本开支指引乐观，今年三季度 FAMG（Facebook、亚马逊、微软、谷歌）资本开支显著提升，四家三季度单季资本开支合计超 25

24、0 亿美元，同比增长 36.6%，环比增长 20.2%，较二季度同比、环比增速均提升超 10 个百分点。综合来看我们认为 2021年将承接 2020 年 400G 元年的景气周期。我国光模块企业竞争力逐渐增强，重点关注厂商的产能储备及良率水平。回溯光模块 100G 时代，北美传统光模块厂商份额逐渐转移，传统以电信业务为主的光模块厂商份额下滑，逐渐退出数通光模块市场的角逐。我国光模块企业竞争力逐渐增强，凭借较低的人力成本及生产制造水平弯道超车，成为全球光模块的重要生产及销售基地。在技术及产品开发领域，中国的关键技术实力可比肩国际先进水平。根据 LightCouting 发布的报告显示，中国的光模

25、块供应商将在 2020 年主导全球市场，市场占比将超过 50%，光模块厂商前十榜单中有五家来自中国。Omdia 最新研究报告显示，2019 年北美地区和中国 ICP 数据中心通信光模块市场规模为 24 亿美元，其中旭创居于首位，占据 23%。我们认为，400G 光模块技术难度提升，市场份额将向龙头集中，建议关注能够保障优秀良率水平、批量交付能力的龙头企业，如中际旭创、新易盛。、物联网：物联网设备连接数首次超过非物联网，产业各环节份额持续向国内转移物联网连接数持续增长，产业份额持续向国内转移。今年全球物联网连接数首次超过非物联网，物联网产业市场将在未来几年延续高增长趋势，将成为超万亿美元规模的巨

26、大市场。由于政策积极推动、通信技术完善、感知层器件成本降低、物联网产业链成熟度提升等多方面积极因素的共同作用，物联网产业有望迎来高速增长。IoT Analytics的数据显示，过去 10 年全球所有设备连接数年复合增长率达到 10%，2020 年物联网连接数达到 117 亿，而非物联网连接数保持在 100 亿左右，全球物联网的连接数首次超过非物联网连接数，物联网行业发展到了新阶段。今年全球物联网市场东进西退的趋势继续延续。我国物联网产业在未来几年有望以高于全球发展的速度增长，市场份额也将进一步提升。从需求端来看，我国政府大力推进智慧城市项目，发掘 5G 下游应用，智能水务、智慧交通、雪亮工程等

27、项目有望进一步发展。我国的业界也在大力推动消费物联网市场，智能家居、可穿戴设备、智能硬件等领域展现出快速增长的势头。从供给端来看，我国物联网通信芯片产业正在蓬勃发展，随着摩尔定律的放缓和国产芯片的进步，对制程和功耗要求较低的物联网通信芯片的国产化率正快速提升；我国蜂窝通信模块行业目前海外龙头企业市场份额正在快速下滑，国内厂商迅速取而代之，移远、芯讯通和广和通几家国产龙头公司的份额已经位居前列；我国运营商已将物联网作为重点业务，中国移动物联网连接数在全球市场所占的份额进一步扩大。根据 IoT Analytics 公开数据，2015 年中国运营商占据全球移动物联网连接数的份额为 27%，到 202

28、0 年中期三大运营商移动物联网连接数占全球市场份额已达到 75%，中国移动的物联网连接数已超过全球份额 50%。展望未来我国的物联网产业，随着 5G 持续发展以及我国政府政策的持续有序推进，我国物联网产业将实现快速发展。物联网产业东进西退的格局有望持续，我国有望成为全球物联网产业的消费大国和生产基地。二、流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续、IDC：集中度变革深化的下半场，“资源锁定”及“扩张能力”构筑供给错配下的护城河IDC 的核心驱动在于流量增长及云化渗透，具备长期、确定的成长属性。数据中心是海量数据流量的承载实体，不仅是互联网数据流量计算、处理、存储和传输的核心资源基

29、地，也是数据交换和数据灾备的重要节点。今年 4 月中央明确的“新基建”的七大范围中，有四项与 IDC 强相关。数据中心是新基建的基石，其产业需求及技术发展水平不断提升。从传导逻辑上看，4G/5G 带来流量激增以及云计算需求提升直接驱动互联网公司数据承载和处理需求释放，互联网云厂商 Capex 投入增加，从而拉动以数据中心为核心的流量基础设施加速部署，并带动整个 ICT 设备产业链业绩快速增长，从而再次推动云计算及互联网的发展，反哺下游应用层。未来随着 5G 应用的发展，数据量将迎来新一轮爆发，数据中心向着大规模集群、绿色节能、高效、边缘的方向演进。图表 6流量产业链景气度传导逻辑资料来源:&整

30、理鼎晖夹层基金董事总经理曾表示，IDC 需求 = 总数据处理需求单体数据处理能力 数据处理集中度，由此可见，IDC 需求与总数据处理需求、数据处理集中度成正比，与单体数据处理能力成反比。总数据处理需求：C 端娱乐数据：网络、终端的普及叠加高流量应用推动流量爆发，移动网络用户基数、单用户流量需求双升已连续多个季度得到验证。根据工信部的数据，110 月，移动互联网累计流量达 1338 亿 GB，同比增长 34%，增速较 19 月提高 0.5 个百分点。其中，通过手机上网的流量达到 1270 亿 GB，同比增长 27.6%，占移动互联网总流量的 94.9%。10 月当月户均移动互联网接入流量（DOU

31、）达到 11.46GB/户，比上年 12 月和今年平均值高 2.87GB/户和 1.19GB/户。VR/AR、云游戏是未来 C 端数据爆发的又一增长点。B 端工业数据：5G 赋能物联网、工业互联网衍生出万物互联场景，大数据及人工智能强化了数据价值，成为流量需求爆发的又一促进因素。图表 7国内 5G 手机进展情况图表 8移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）200018005024017511638156416171676139113992422242622507 541 547 63816141691111 801.1 7 22 50 24 4249622422010.911.31411.5

32、16001400120040200180307.8 7.8 8.38.68.48.58.38.69.68.99.510.1 10.19.410.91210149.7 154.110001601406.46.17.3 7.3113.7125.8144.3121.8 132.1133.9145.0880020120109.2111.8112.9109.2122.266004001010084.9101.1102.293.2 94.6110.2 108.34200020191020199201982019720196年 年 年 年 年2020220201201912201911年 年 年 年2020

33、720206202052020420203年 年 年 年 年02020102020920208年 年 年8077.8602202020202020202020202020202020202020202020192019201920192019201920192019201920192019201940010987654321121110987654321年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年月 月 月 月 月月 月 月 月月 月 月 月 月月 月 月月 月 月 月 月 月 月 月 月月 月 月月 月 月 月 月 月 月 月 月 月当月国内5G手机

34、出货量(万部)-左当月国内上市5G新机型数-右移动互联网接入流量(亿GB)-左DOU(亿GB)-右资料来源：工信部，&资料来源：工信部，&数据处理集中度（云化）：企业云化经历了前期的认知强化及简单应用上云的探索与发展，目前已经步入关键应用上云的阶段。国内云计算市场蓬勃发展，2019 年我国云计算整体市场规模达 1334 亿元，增速 38.6%。公有云市场规模首超私有云达689 亿元，相比 2018 年增长57.6%。2019 年阿里云的全球市场份额从 7.7%上涨至9.1%，蝉联全球第三，居亚太区域榜首。云厂商份额、技术能力双升，为企业上云的稳定性、可扩展性、安全性提供保障。从数据上看，云计算

35、的爆发与数据中心产业的连年增长呈现对应关系。2012 年为较普遍认知的云计算元年，国内云计算市场规模从 2013 年 216 亿元增长至 2019 年 1334 亿元，中国数据中心市场规模也相对应地由 2010 年的 102.2 亿元飞跃至 2019 年的 1586.2 亿元。图表 9中国云计算市场规模及增速（亿元）图表 10云计算爆发与 IDC 产业增长呈现对应关系资料来源：中国信通院，&资料来源：中国信通院，智研咨询，&单体数据处理能力：根据 Moore 定律，集成电路芯片上所集成的电路的数目每隔 18-24 个月就翻一番。传统算力遵循摩尔定律，单位芯片面积的计算能力在稳步提升，计算能力相

36、对于时间周期将呈指数式的上升。但现进入后摩尔定律时代，单体服务器处理数据性能存在瓶颈，难以通过提升服务器单体性能提升数据中心整体性能，故需要建更多数据中心来解决。全球数据中心市场增速平稳，中国市场成增长关键引擎。全球数据中心市场规模整体增长平稳，基本保持 10%的速度增长。2018 年全球数据中心市场规模近 515 亿美元（仅包括数据中心基础设施租赁收入，不包括云服务等收入），同比增长 10.5%，从行业应用来看，仍以互联网、云计算、金融等行业为主。中国 IDC 市场规模增速显著高于全球 IDC 市场增速，增长潜力十足，成长空间大。2019 年，中国 IDC 业务市场规模达到 1562.5 亿

37、元，同比增长 27.2%，预计 2019-2022 年，中国 IDC 业务市场规模复合增长率为 26.9%，预计 2022 年中国 IDC 业务市场规模将达 3200.5亿元。中国 IDC 业务市场增长率远高于世界平均水平，主要原因在于：1）中国近几年互联网行业发展迅速，政策支持、技术升级及商业模式的创新进一步推动行业发展，数据流量迎来爆发式增长；2）我国 IDC 行业发展较美国处于早期，IDC 行业供需缺口仍较大，整体来看我国 IDC 市场增长潜力十足成长空间较大。图表 11 2014-2022 年中国 IDC 市场规模及增速预测（亿元）资料来源：科智咨询（中国 IDC 圈），&我国 IDC

38、 资源分布呈现“东满西余，核心城市集中”的格局。时效性高的“热数据”处理需求较大使得我国 IDC 主要集中在北上广及周边地区。一线城市数据中心的区位优势体现于离下游客户更近、离国家骨干网络更近，能够提供更高的网络质量及更及时的运维服务，可满足客户对于低时延及运行稳定的要求，提高效率节省成本，而中西部地区的数据中心的建设需求主要为处理一些实效性不高的“冷数据”，但电力成本较低，可通过远端部署降低建设及运维成本。北上广31 %403530252015105069 %34.834.314.1图表 12 北上广 2019 年在用机架数（万架）图表 13 2018-2019 年中国分区域数据中心机架数北

39、京上海广东资料来源：赛迪顾问，&资料来源：赛迪顾问，&一线城市供给矛盾长期存在，一线单体大规模数据中心稀缺性凸显。一线城市土地资源稀缺，PUE 及选址范围的规定都日趋严格，一线城市能耗资源及指标依然紧俏，新建数据中心难度较大。一线城市难具备建设规模数据中心的条件，但客户对于一线城市数据中心仍有旺盛的需求，尤其未来大量场景都基于 5G 低时延、高速率、大带宽的特性支撑，且客户均具有一定的扩容扩张诉求。综合来看，大规模、高标准的北上广及周边核心地区 IDC 仍然属于稀缺资源。数据中心规划及建设向环一线地区溢出，呈现泛郊区化趋势。受限于用地指标、用地等影响，一线城市区域不足以支撑旺盛的客户需求，于是

40、第三方厂商的数据中心规划布局向环一线地区转移。万国数据提出“以廊坊扩充北京资源”模式完善“环京布局”，并布局常熟数据中心园区，与原有上海及昆山形成“三城联动”的规模效应；光环新网通过河北燕郊、天津宝坻与原有房山地区完善京津冀布局，拓展嘉定、昆山等地增强长三角经济示范区的土地及项目储备。运营商主导地位保持，第三方 IDC 服务商快速兴起。根据资源不同和运营模式的不同，我国数据中心服务商可以分为基础电信运营商、第三方数据中心服务商和云服务商三种类型。按机架数来看，我国 IDC 市场格局以运营商数据中心为主，三大运营商的机架数占国内 IDC 服务商机架总数的 70%以上。三大基础电信运营商凭借其网络

41、带宽和机房资源优势，其主导地位将继续保持。近年来，第三方数据中心逐渐兴起以满足核心城市的IDC 需求，云商也通过自建/代建方式参与 IDC 行业中来。图表 14 中国在建数据中心项目汇总（2020 年 1-8 月）IDC 服务商项目数量（个）投资规模（亿元）建筑面积（万 m*m）规划机架（万个）规划服务器（万台）三大运营商29111642157755BAT13103815710185第三方IDC服务商等522123834951238合计94427714131622178资料来源：讯石光通信 IFOC2020 吴娜中国数据中心市场发展新机遇，ICC，&互联网及云服务商自建趋势逐渐明确，或将加速行

42、业集中度提升。云服务商的数据中心即可用来满足自身业务的需求，也可以面向客户提供服务。国外云服务商正在大规模自建大型/超大型数据中心，我国云商也加快数据中心建设的脚步。阿里云五大超级数据中心（南通、杭州、乌兰察布、张北、河源）已落成；今年 6 月，快手首个超大规模数据中心落地乌兰察布；今年 7 月，可容纳服务器超过 100 万台的腾讯清远云计算数据中心正式开服。大数据中心产业已有“南贵北乌”的说法，并逐步产生产业集聚效应。随着数据中心规模的扩大,为了更好地把控和降低成本、提升数据中心质量，云商逐渐都走上自建数据中心之路，料将加速行业洗牌进程，推动 IDC 行业集中度提升。云计算企业自建的数据中心

43、省份云计算企业自建的数据中心省份阿里云阿里数据港张北数据中心河北华为云乌兰察布华为云数据中心内蒙古阿里张北云联数据中心河北华为张掖云计算大数据中心甘肃阿里中都草原数据中心河北华为全球管理数据存储中心(私有云)贵州阿里江苏云计算数据中心江苏华为廊坊云数据中心河北阿里巴巴乌兰察布大数据综合服务平台内蒙古辽宁大区（锦州）云计算数据中心辽宁阿里云千岛湖数据中心浙江七星湖数据中心贵州阿里巴巴余杭开发区数据中心浙江大庆华为云计算数据中心黑龙江腾讯云腾讯华北信息技术产业总部基地张家口贵安华为云数据中心贵州腾讯贵安七星数据中心贵州华为长春云计算数据中心吉林腾讯华东云计算中心江苏金山云金山（日照）智慧云谷山东腾

44、讯云大数据中心陕西Ucloud上海青浦自建大型数据中心上海腾讯清新云计算数据中心广东乌兰察布优刻得数据中心内蒙古腾讯上海云数据中心上海百度云百度云计算（西安）中心陕西图表 15 我国互联网/云厂商数据中心统计（部分）腾讯重庆云计算数据中心重庆百度云计算（阳泉）中心山西资料来源：IDC 圈，&IDC 资源供给分化，矛盾主要体现于一线城市的资源结构性失衡及二三线城市的供给过剩。我们认为，目前国内 IDC供需情况分化明显：一线数据中心供求存在结构性失衡，大型、优质的客户对数据中心的需求向大型化、集约化方向发展，一线资源的稀缺性主要体现在单点大规模数据中心的供不应求，而二三线数据中心过剩态势料在短中期

45、延续，行业集中度提升为必然趋势，云商自建料将加速洗牌进程。我们认为，具有扩张能力、扩张弹性的 IDC 龙头企业有望抓住机遇，通过兼并收购实现版图的不断扩张。发改委、证监会联合制定公募 REITs 试点政策，助力公司轻资产运营，带来扩张潜力及估值水平的多重改善。数据中心前期建设对资金的依赖程度较高，且融资渠道较为有限。从海外 IDC 厂商Equinix 的 REITs 转型经验可以得出， REITs 能够有效提升企业的融资能力，通过扩张规模、并购重组活动提升营收和利润。REITs 将对企业带来：1、改善估值：公募 REITs 产品能够对公司持有的数据中心资产通过公开市场重新进行定价，提升上市公司

46、的资产增值收益；2、提升扩张能力：REITs 化料有助于盘活存量资产，提升企业的融资能力，通过扩张规模、并购重组活动扩大市场份额，提升营收和利润；3、轻资产运营：REITs 发行后，公司重资产出表，公司可通过认购不低于 20%的基金份额或选择通过代运营获得利润，优化企业资产结构，提升运营效率。图表 16 光环新网基础设施公募 REITs 方案交易架构资料来源：光环新网公司公告，&我们认为，在此趋势下，IDC 企业的核心竞争力将重点体现于：核心城市周围优质点位的资源锁定；集约化趋势下的扩张弹性及扩张能力；高品质、差异化的运维服务及产业链能力。重点推荐宝信软件（全国性布局叠加资源禀赋）、光环新网（

47、REITs 试点直接受益）、城地香江（一线城市卡位+全产业链能力）。、光模块：数通侧高景气态势延续，上下游指引明年需求持续向上光模块处于光通信行业的中游环节，是光设备与光纤连接的核心器件。光模块是一种以激光作为载体，以光纤作为传输媒介的有源光器件，是光设备与光纤连接的核心器件，可在发送端和接收端分别实现信号的电-光转换和光-电转换。从产业链结构上看，光模块处于光通信行业的中游环节。上游为光芯片及无源光器件，下游应用领域可分为电信与数通两大市场。下游电信市场的应用者为运营商及主设备商，通常由设备商集成后为运营商铺设网络，同时运营商也部分进行直接采购；数通市场的主要客户为BAT、谷歌、微软、亚马逊

48、等互联网、云计算企业。图表 17光模块产业链结构图光芯片厂商光器件厂商Intel Finisar Lum entum Avag o 光迅科技晶圆代工磊晶成长基板制造芯片设计芯片设计- 磊晶成长- 晶粒制造垂直一体化厂商IDM 放大器驱动器调制器光收发组件TOSA/ROSA封装类型：TO-CAN蝶形封装BOXCOB 光隔离器光分路器耦合器 光开关光连接器光滤波器运营商IDC厂商系统设备商 有源光器件 无源光器件海外： II-VI、 Lum entum 、 AOI、 Fujitsu国内： 博创科技、 天孚通信、 太辰光、 光库科技光模块厂商10 G SFP+40 G QSFP+100 G QSFP

49、+400 G QSFP-D D 及QSFP国内： 中际旭创、 光迅科技、 新易盛、 华工科技、 剑桥科技海外： II-VI、 Lum entum 、 AAOI、 Intel、Eo p to link波分复用/解复用器平面光波导分光器运营商及IDC厂商资料来源：&整理数据中心架构向叶脊架构演进，网络架构升级带来数通市场光模块需求提升。根据思科数据测算，未来数据中心东西向流量占比约达到 71.5%，整个东西向流量是南北向流量的约 5.25 倍，数据中心流量的交互将更多的在数据中心内部完成，数据中心内部流量中东西向占主导地位，推动数据中心由传统三层网络架构向延迟更低、带宽利用更高的叶脊架构逐步演进。

50、随着叶脊网络架构的演进，大规模叶脊交换机的互联增加了数据中心光纤连接数，从而大幅增加光模块的需求以及流量接口的升级。图表 18传统三层网络结构图表 19新型叶脊拓扑网络结构资料来源：易飞扬通信社区，&资料来源：易飞扬通信社区，&上下游指引乐观，2021 全年高景气趋势确立。自 2019Q2-Q3 以来，海外互联网云厂商 Capex 增速逐渐触底，产业景气度回暖。今年三季度 FAMG（Facebook、亚马逊、微软、谷歌）资本开支显著提升，四家三季度单季资本开支合计超 250 亿美元，同比增长 36.6%，环比增长 20.2%，较二季度同比、环比增速均提升超 10 个百分点。分公司来看， Fac

51、ebook 给出 2021 年全年资本开支指引 210-230 亿美元，同比 2020 年指引的 160 亿美元增长 31.25%-43.75%；亚马逊单三季度资本开支达 11063 百万美元，同比增速高达 135.33%；微软资本开支增速环比/同比双上行。上游芯片厂商 Inphi 单三季度营收实现 12.31 亿元，同比高增 91.75%。综合来看，上下游指引乐观，我们认为 2021 年将承接 2020 年 400G 元年的景气周期。图表 20 海外云计算巨头资本开支概况（百万 USD） 图表 21 Inphi 单季度营业收入及其增速（百万美元）资料来源：Bloomberg，&资料来源：wi

52、nd，&数通光模块需求持续释放，2021 年有望延续高景气态势。根据 LightCounting 预测，海外市场 200G/400G 光模块将从 2020-2021 年开始实现规模释放。2021-2025 年将售出 2.75 亿只以太网光模块，产生 240 亿美元的销售额。2020年是 400G 光模块商用元年，随着下游客户 400G 网络部署进程提速，400G 光模块在 2021 年有望延续高景气态势。同时我们认为，100G 光模块作为 400G 网络中的重要组成部分，尤其 100G DR1/FR1 光模块需求将在 2021 年持续向上，100G 的生命周期将得到延长。图表 22400G 及

53、 800G 光模块的销售预测图表 23百度 DCN 光模块部署历程资料来源：LightCounting，&资料来源：讯石光通信 IFOC2020 郭蕾新基建下光互连技术的挑战和机遇，&我国光模块企业竞争力逐渐增强，重点关注厂商的产能储备及良率水平。回溯光模块 100G 时代，北美传统光模块厂商份额逐渐转移，传统以电信业务为主的光模块厂商份额下滑，逐渐退出数通光模块市场的角逐。我国光模块企业竞争力逐渐增强，凭借较低的人力成本及生产制造水平弯道超车，成为全球光模块的重要生产及销售基地。在技术及产品开发领域，中国的关键技术实力可比肩国际先进水平。根据 LightCounting 发布的报告显示，中国

54、的光模块供应商将在 2020 年主导全球市场，市场占比将超过 50%，光模块厂商前十榜单中有五家来自中国。Omdia 最新研究报告显示，2019 年北美地区和中国ICP 数据中心通信光模块市场规模为 24 亿美元，其中旭创居于首位，占据 23%。我们认为，400G 光模块技术难度提升，市场份额将向龙头集中，建议关注能够保障优秀良率水平、批量交付能力的龙头企业，如中际旭创、新易盛。图表 24 光模块厂商全球市场份额排名图表 25 2019 年光模块厂商市场份额统计资料来源：LightCounting，&资料来源： Omdia，& 注：Broadcom 包含之前 Avago Technologie

55、s 的光模块业务，剑桥科技包含朗美通的数通业务，II-VI包含了 Finisar 的数通业务三、卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商卫星互联网的发展探索始于 20 世纪 80 年代末期，至今经过了三阶段的迭代升级。从服务内容上看，卫星互联网由传统中低速话音、数据、窄带物联网服务为主的星座系统，迭代成为可提供高速率、低延时、容纳海量互联网数据服务的宽带星座系统；从市场定位上看，由最初与地面通信系统的竞争替代，逐步转变为相互补充、竞合协同关系；从技术上看，高通量趋势下，新一代卫星互联网采用 Ku、Ka、V 等较高频段，且平台技术逐步成熟，通过定制化、规模化、集

56、成化的生产方式显著降低卫星制造成本；从建设主体上看，前二代卫星互联网主要参与者为摩托罗拉等电信企业，在新一代卫星互联网的建设中，SpaceX、OneWeb 等高科技企业纷纷入局，电信运营商也由竞争对手转变成为产业链中的重要合作伙伴。图表 26卫星互联网经历了由移动通信星座向高通量宽带通信星座的演化资料来源：肖永伟等低轨通信星座发展的思考，&发展至今，新一代卫星互联网星座已具有明确定义，即由数百甚至上千/万颗运行在低地球轨道（LEO）的小型卫星构成，能够提供宽带互联网接入服务的通信卫星星座。新一代卫星互联网相比于地面通信系统，其优势在于：覆盖范围广：目前，地面网络只覆盖陆地面积的 20%、地球表

57、面的 5%，卫星互联网容量大、不受地域影响，可实现全球无缝覆盖，解决偏远地区、海上、空中用户的互联网服务需求；建设成本低：相比于地面 5G 基础设施及海洋光纤光缆建设，卫星互联网组网成本更低，且随着研制集成化、标准化、平台化技术的持续推进，未来卫星制造及发射成本将持续下降；时延媲美 5G：5G 典型端到端时延为 5-10ms 左右，低轨卫星距离地表较近，按最高 3000km 高度计算，时延约 20ms，相比传统高轨卫星的时延有显著降低；高带宽：高通量技术的成熟提升单星容量，降低单位带宽成本，打开下游应用蓝海。卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是 5G 之补充，6G 之初探。传统提供话音服务的移

58、动通信星座与地面通信系统存在竞争关系，最终因前期投入成本高、收入回报较低等原因宣告失败。目前高速发展的宽带低轨卫星星座具有高带宽、覆盖范围广、建设成本低、时延较高轨卫星明显优化等优势，可有效弥合 5G 时代的数字鸿沟，针对偏远地区、飞机/船舶、野外科考、油气/天然气开采、货运交通跟踪、环境监测等场景有巨大的应用发展空间。ITU 提出了中继到站、小区回传、动中通、混合多波四种卫星互联网与 5G 融合应用场景，而在 6G 时代，将实现地面移动与卫星移动通信标准制式、终端、网络架构等多方融合，建立空、天、地、海泛在的移动通信网络。图表 27卫星互联网与 5G 融合的低轨星座网络架构示意图资料来源：肖

59、永伟等低轨通信星座发展的思考，&轨道和频段资源是“不可再生资源”,抢先布局具有重要战略意义。根据国际电信联盟ITU 规定，卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”的竞争方式获取，同时，如果发射的卫星寿命到期,可以重新发射进行补充，造成“先占永得”的局面。轨道及频率是不可再生的战略资源，亦是卫星互联网组网建设的瓶颈环节。目前各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势。抢占轨道频率资源对于国家具有重要战略意义。卫星互联网产业愈发火热，多国政府争相布局。美国、加拿大、俄罗斯、日本等国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势。据统计，目前全球至少有 16 家公

60、司对外公布了覆盖全球低轨星座计划，其中，中国 5 家、美国 5 家、俄罗斯 1 家、英国 1 家、加拿大 1 家、韩国 1 家、卢森堡 1 家、印度 1 家1。图表 28 国外部分低轨通信卫星频谱及数量统计频段星座名称卫星数量总数量Ka铱星二代约 30 颗约 8583 颗LeoSat100 颗OneWeb约 648StarLink约 4425O3b27Telesat约 117Kuiper约 3236KuOneWeb约 234约 7753 颗StarLink约 7518V波音2956约 7556 颗三星4600资料来源：中国产业信息网，&卫星互联网布局脚步加快，众多资本势力纷纷加入角逐。2020