担保业务与风险控制课件

1、担保业务与风险控制2015年8月-周江天 风控体系概览 项目风控方法举要 项目分析与尽调浅说 结语风险文化目 录股东期望监管要求客户、合作机构、评级机构1风险偏好风险控制源于股东，始于一线考核什么，就得到什么结果！3管理制度风控纲要“三道防线”风险管理组织构架4操作流程项目生命周期管理5技术手段模型与系统6风险文化2组织构架全员风险管理文化风险管理文化风控制度风控指引数据集市与信息系统风控体系概览1风险偏好资金运用信用风险市场风险操作风险财务管理债资管理风险管理部门内部审计外部审计前台部门声誉风险流动性风险其他风险资本管理担保业务合规风险法律风险法律合规财务/资产负债第三道防线：审计部门第二道

2、防线：中台管控部门风险管理方面 风险的第一轮的识别，实施风险控制 运用方法、工具（如准入、定价）管理某些特定风险资本管理方面 按照资本占用计划开展业务 根据资本需求开展融资工作 进行有关的资本性投资风险管理方面 制定风险管理策略 明确各风险管理部门，各司 其职 建立风险识别、计量、监控、 报告的风险管理程序 通过风险管理体系的评估促 进全行风险管理工作的加强 内部审计部门可以提供独立的第三道防线 外部审计可以为模型的稳健性提供独立的验证财务/资产负债/资本管理方面 制定财务计划 管理流动性风险 制定资本规划，正常情况下的资本供给和 需求 明确压力情况下的资本供给和需求 提出筹融资需求第一道防线

3、：前台业务部门2组织构架制度类别制度名称（举例）业务制度担保业务风险管理办法资金运用管理办法担保项目风险分级管理办法准备金管理办法风险指引地方政府融资平台担保业务准入指引房地产开发融资担保项目准入指引关于加强担保项目风险控制的指导意见资金运用风险指引评审规则业务评审委员会工作规则业务流程指引保后管理保后管理规定资产保全、理赔追偿管理办法3管理制度制度类别制度名称（举例）档案制度业务档案证照、权证管理办法技能培训及知识库管理办法绩效考核绩效考核办法项目责任追纠办法第三方机构资产评估机构管理办法会计师事务所使用管理办法外部律师使用管理办法标准化尽职调查工作指引项目风险分析规范各类报告模板打分卡信息

4、沟通定期风险报告项目立项风险分析上会评审落实方案形成方案结构设计尽职调查签约承保方案审核文本审核专业评估抵质押手续通过不同类别的风险指引设立项目准入门槛，剔除不合格项目。风险指引政府信用资金运用房地产类企业信用通过以下手段在项目早期防控风险按照项目类型不同，分别制订尽调模板，对尽调内容进行规范根据项目具体情况，风险部、法律部有权调整尽调形式、内容，或要求补充尽调风险部、法律部派人参与实地尽调“双路分析法”个案担保业务，主要从履约能力（基本面、反担保措施）和履约意愿（委保动机、违约成本）两方面分析；资金运用项目，主要从基础资产（基础资产的偿还能力、意愿）和交易结构（交易结构对基础资产安全性的损益

5、因素）两方面分析。评审决策机制相对科学严谨的按照评审会规则项目方案过会后的流程控制法律部、风险部对合同文本进行审核风险部负责落实抵质押措施如条件对上会方案有实质差异，要求重新上会评审。项目移交至资产保全部进行管理，隔离一线道德风险。4操作流程项目生命周期管理（前期）示例4操作流程项目生命周期管理（前期）示例电子业务系统85技术手段示例批量同质化业务小型金融机构业务大中型企业流贷类项目项目融资风控倾向性做法平均规模较大复杂的、非标准的产品结构信用审查的频率低专家判断为导向的信用文化平均规模较小简单的、同质化的产品结构信用审查的频率高计量模型为导向的信用文化专家判断“记分单”计量模型“模板”指标识

6、别（模型）的必要性5技术手段业务准入额度管理保后管理123风险定价4准备金计提5监管要求担保公司现状银行业实践123中合应用方案4AAAAAABBBBBBCCCCCC客户评级上会不予准入D更新后评级原始评级下降级数资产重分类AAAA2正常AAA1正常BBBA1正常BBBAAA3关注BBBAA2关注BBBBB1关注BBA2次级BBBB2次级CCCBBB3可疑示例风险分类风险监控风险预警5技术手段内评体系11客户质量指标项目安全指标经济收益指标5技术手段决策可视化示例125技术手段示例决策可视化13区域集中度时间集中度客户集中度业务集中度5技术手段示例决策可视化 风控体系概览 项目风控方法举要 项

7、目分析与尽调浅说 结语风险文化目 录基本理念特别关注第一还款来源的可靠性、可控性保持客观、理性，市场不会因为你仁慈而对你仁慈担保公司经营大忌把担保公司开成典当铺把担保公司做成大股东把担保公司扮成救世主把担保公司沦为垫背者项目风控方法举要基本理念 -主要维度 - 风险识别 - 应对方式评估核心还款能力还款意愿制约能力风险策略（指引）每季度定期检讨事件驱动更新过程控制风控前置流程控制担保项目的主要风控维度评估控制尽职调查专业意见评审会制度集中度控制事先分出（1+N）事后（动态）分出12基本理念 -主要维度 - 风险识别 - 应对方式项目风控方法举要风险主要来源识别基本理念 -主要维度 - 风险识别

8、 - 应对方式项目风控方法举要17风险主要应对途径基本理念 -主要维度 - 风险识别 - 应对方式项目风控方法举要18外部增信抵质押措施信用担保（反担保）照付不议协议个人连带责任担保内部增信偿付次序分级限制股东贷款退出资金沉积措施预警补平仓机制资金用途管理受托指定支付大额支出监控销售收入管理销售账户监管应收四方协议行为约束超支补足条款限制/强制分红条款限制/强制收购协议财务指标约束直接介入管理过渡性股权收购派驻管理人员账户印信管理引入风险分担机制引入第一损失承担者分出部分风险保险转嫁常用风控手段基本理念 -主要维度 - 风险识别 - 应对方式项目风控方法举要 风控体系概览 项目风控方法举要 项

9、目分析与尽调浅说 案例目 录项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 - 结构金融为什么需要进行动机识别？债权人借贷合同委托保证合同债务人保证人保证合同如何进行动机识别？ 博弈原理利益的输送与转换帕累托改进 不对称原理信息不对称流动性不对称 干涉原理主动干涉被动干涉 路径依赖原理心理依赖结构依赖交易结构悖论的客观存在融资担保是一种依附于借贷关系的金融服务，在交易过程中，不可避免地增加了债务人的成本负担。节约成本的运营需求项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融低评级债券/ABS发行方债券ABS承销商高评级担保方增信提升产品评级委托担保帕累托改进债券/ABS增信模式

10、项目分析与尽调浅说节省利（息）差基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融市场主要担保公司城投企业债近90日增信利差（主体评级AA）（资料来源：万得资讯，债券样本范围是2014年3月1日至2014年5月30日期间发行的主体评级为AA的城投企业债券） 注：近90日增信利差=近90日市场全部主体AA级城投企业债平均发行利率 近90日担保公司担保的主体AA级城投企业债平均发行利率2014天津津南城投债担保费定价 本次债券的发行人主体评级为AA，本次债券的担保起到了较好的增信作用。中合担保收取0.7%/年的担保费，较为公允合理项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融银行跨境资质担保

11、公司担保境内投资人境内资产境外资产反担保外币贷款投资/收购不对称原理内保外贷模式项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融贷款主体为内资企业或没有投注差的外商投资企业/中外合资企业境外投资基金开曼/香港公司硅谷银行浦发银行内资企业或境外境内 担保 备用信用证人民币贷款中合担保公司 担保 操作流程与没有担保公司介入的流程差异在于：硅谷银行开立备用信用证给担保公司担保公司开立人民币保函给浦发银行浦发银行发放人民币贷款结构性依赖境外保内贷项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融27标的项目分类# 1# 2# 3# 4# 5房地产类基础设施类一般工商类结构金融类事

12、务管理类专业分类是专业化工作的第一步项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 1基础设施类现金流不足责任主体模糊信息不对称管理能力差地方政府不得违规担保压缩类支持类维持类项目评估分析思路当地财政状况平台公司的综合实力平台公司的相对地位区域内平台公司的数量、各自的职能与地位平台公司的资产规模、质量和流动性金融负债规模、期限结构、偿还压力反担保措施BT协议项下应收账款质押关注应收账款的付款条件、回报率对债务的覆盖情况，是否纳入财政预算土地、房产抵押土地取得的合法性、手续的完整性、抵质押的可行性项目分析与尽调浅说基本方

13、法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 1基础设施类房地产信托若干风险事件报道时间信托计划风险事件2012年5月中融信托-鄂尔多斯伊金霍洛旗棚户区改造项目集合资金信托计划项目停工近一年，去化不利影响回款，资金有被挪用偿还民间借贷之嫌。2012年5月吉林信托-松花江78号南山建材项目收益权集合资金信托融资方为了偿还欠债，涉嫌编造项目从吉林信托骗取贷款，并遭到逮捕，产品兑付遭遇危机。2012年6月华澳信托-长盈11号集合资金信托计划实德董事长涉嫌经济案件，兑付遭质疑，华澳信托起诉大连实德。2012年7月中融-廊坊海润达股权投资集合资金信托计划两项目均未动工，开发进度严重落后。2012年8月安信信托

14、-浙江金磊房地产股权投资信托计划项目实质控制人私自挪走信托资金偿还高利贷，被迫提前终止。2012年12月中融信托-青岛凯悦中心信托贷款集合资金信托计划因项目方去化不利融资方违约还款，中融信托申请法院拍卖抵押物。2012年底中泰信托-高远控股有限公司单一信托拖欠第三、四期利息；融资方陷入危机、濒临倒闭。2012年底新华信托-上海录润置业股权投资集合资金信托计划项目工程进度严重滞后；担保方陷入债务危机形成诉讼，录润置业卷入其中。2013年1月中信信托-舒斯贝尔特定资产收益权投资集合信托计划项目公司工程严重停滞，中信信托司法申请拍卖抵押土地。2013年3月四川信托-洋城锦都置业特定资产收益权投资集合

15、资金信托计划项目处在停建状态，回款并不足偿还信托。2013年4月安信信托-温州“泰宇花苑”项目开发贷款集合资金信托计划项目楼盘停工近一年，融资方过度民间借贷，公司负责人逃离出境。2013年4月陕国投-裕丰公司二期建设项目贷款集合资金信托计划2012年底裕丰公司陷入债务危机，引发资金链断裂，还款困难。2013年7月五矿信托-荣腾商业地产投资基金信托计划项目销售不力，融资方回款困难；对应抵押物存在其他第一顺位债权人。项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 2房地产类为什么做房地产业务？“人多地少”的基本事实地产行业盈利模式清楚，流程易于控制房地产价值大且相对恒定，本身具有抵

16、押保证为什么要降低房地产业务集中度？房地产是最容易产生危险泡沫的行业指标识别-地产类主体资质（开发商规模）项目合规（五证）资金安排（借款用途、配套资金、还款来源）项目或抵押物（位置、业态）项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 2房地产类房地产投资相关风险政策风险政治环境风险所在地区政权的稳定性及政策的持续性产业政策风险产业政策引起产业结构变化进而影响需求结构土地住房政策风险土地使用权政策、期限、税收政策等变动金融政策风险融资方式及渠道的限制、贷款利息政策等环保政策风险环保政策变动引起建筑成本变动审批风险后续审批手续是否顺利关系开发是否成功社会风险城市规划风险容积率变化

17、、建筑覆盖率变化、建筑用途相容性等区域发展风险城市及区域经济发展风险、人口流动风险等公众干预风险建设过程中对其他公众的影响可能引起公众干预周围配套风险周围配套设施落后、治安不良等法律风险土地产权纠纷、交易合同纠纷等经济风险市场供求风险各类地产供求关系变化造成价格变化财务风险资产和负债期限不能匹配，无法及时还本付息经营风险经营不善、投资失败等造成利润低于期望值流动性风险产品变现速度、经营现金流管理不善造成的损失技术风险建筑设计风险建筑设计变化、施工技术变化、设计缺陷等技术能力风险施工方技术能力不达标、生产因素短缺等施工事故风险施工过程中的人员伤亡、机械损坏、房产破坏等施工管理风险施工管理不善造成

18、建筑不合格、成本失控等发生损失的最主要原因开发商预期失灵准入标准债务人等级项目及抵押物等级甲级乙级丙级丁级信用A级B级XC级XXD级XXX项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 2房地产类示例定价的合理性价格压力测试贷款存续期内可实现净收入资金监管措施第一还款来源关注要点基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融 抵押物类型及影响处置的负面因素项目分析与尽调浅说# 2抵质押物登记建议项目组在尽调过程中预先调查了解地方政府对抵质押物登记是否有特殊要求。（如部分地方政府规定企业不能对第三方进行抵押）抵质押物解押建议项目组在设计项目方案过程中充分考虑抵质押物处置时可能出现的风

19、险。（如收益权类项目，因收益权为第二顺位权力，在处置抵押物时可能出现处置所得金额被企业债权人优先获得的情况）抵质押物评估对于房地产、土地、矿产等抵质押物，要求项目组提供由第三方机构出具的正式评估报告。评估报告中应明确评估物的范围、价值、评估依据，并对评估物的变现价值进行估算抵质押物来源项目组应在尽调中明确说明抵质押物的来源，获取方式、支付对价情况；提供有关证明权力归属的核准文件，并关注权属的期限，范围抵质押物有关的风险关注点基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融 抵押物类型及影响处置的负面因素项目分析与尽调浅说# 2一些应该关注的法律常识 名股实债的抵押登记问题 土地房产抵押物被租赁、在建

20、工程架空问题 全民所有制、国有资产抵押处置问题 公共功能资产、密集就业资产抵押处置问题 关于信托的破产保护问题盈利模式是否合乎逻辑是不是个好生意？（商业模式）这样的生意能够持续多久？发展到多大规模？（核心竞争力）如何阻止其他进入者？（商业壁垒）投资规模是否合乎常理需要多少钱?（够不够？）钱花在什么地方?花钱能换来什么?企业分析的一般方法挖出的土在哪？“关口”科目：税单、对账单、用水量、用电量、运输量几个瓶子几个盖？那个盖会盖在你的瓶子上吗？尽量给盖子而不是缺盖的瓶子项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 3一般工商类有用的几个问题自身比较分析主要指标年度变化分析主要盈利

21、点间的差异分析财务结构趋势性分析同业比较分析财务比较分析经营模式比较分析重要入手点总资产和销售收入如何构成？毛利率、ROA与相应周转率协同计算，是否可覆盖融资成本？盈利模式是否合乎逻辑是不是个好生意？（商业模式）这样的生意能够持续多久？发展到多大规模？（核心竞争力）如何阻止其他进入者？（商业壁垒）项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 3一般工商类案例 ”动批“迁到廊坊，还是”动批“吗？“可再生能源的各种动人故事”（风电、秸杆、生物质发电）“油井与水井”几个瓶子几个盖？那个盖会盖在你的瓶子上吗？尽量给盖子而不是缺盖的瓶子重要入手点总资产和销售收入如何构成？所有者权益增加

22、的构成来自何处？项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 3一般工商类案例 投资规模是否合乎常理需要多少钱?（够不够？）钱花在什么地方?花钱能换来什么?项目2015年5月31日2014年12月31日流动资产：货币资金￥783,341,118.18￥1,087,821,378.42应收票据￥800,000.00￥1,600,000.00应收账款￥2,446,515,404.56￥2,297,215,871.02预付款项￥52,185,885.99￥30,895,504.05其他应收款￥2,466,575,148.59￥1,132,681,468.40存货￥3,718,447

23、,386.16￥3,091,081,124.13流动资产合计￥9,467,864,943.48￥7,641,295,346.02资产总计￥10,534,534,792.32￥8,712,979,263.18未分配利润￥97,843,409.62￥77,076,435.37某资产负债简表（合并）其他LP蓝田股份财务造假案 蓝田股份，证券代码600709，1996年在上海证券交易所上市。其后5年，财务报表显示出持续的业绩高增长，蓝田股份有限公司也因此被有关部门当作农业产业化的一面旗帜。 然而，2001年10月26日，刘姝威的一篇600字短文却直接改变了蓝田神话的命运。刘姝威发表在金融内参上的600

24、字短文的标题是应立即停止对蓝田股份发放贷款。文章指出，蓝田股份已经成为一个空壳，建议银行尽快收回蓝田股份的贷款。这篇小文成为压倒蓝田的最后一根稻草。项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融# 3一般工商类盈利模式是否合乎逻辑投资规模是否合乎常理其他LP关于蓝田的动人故事故事一：白捡的“第一桶金”洪湖盛产一种淡水龙虾，当地人不吃，蓝田以极低价格收购来。每六斤活虾出一斤冰虾仁，冰虾仁的出口价为20元斤。而整个成本仅靠虾壳等副产品加工后的饲料销售收入就可全部抵消，20元是纯利。故事二：一只鸭子两台彩电蓝田所产的鸭子品种为“青壳一号”，只需散养在洪湖里，吃小鱼和草根，而且一只鸭子一

25、年产蛋高达300多只（比普通鸭子高出一倍以上）。同时鸭蛋个大味美，价格奇高（有报道称每只鸭蛋的平均纯利为04元）。原公司董事长瞿兆玉曾骄傲地说，蓝田“一只鸭子一年的利润相当于生产两台彩电”。故事三：亩产3万元蓝田股份与中科院水生物科学研究所共建的农业产业化科技示范基地，通过对渔场的改造，将传统单一的粗放养殖变为名特优新品种的立体养殖“水面有鸭，水里有鱼，水下有藕”，形成一条自给自足的生物链。据瞿兆玉称，一亩水面一年的产值可以达到3万元。盈利模式是否合乎逻辑其他LP项目分析与尽调浅说# 3一般工商类其他LP项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融不怕不识货，就怕货比货疑问一：

26、应收帐款怎么会如此之少？2000年销售收入18.4亿元，而应收帐款仅857.2万元。2001年中期这一状况也未改变：销售收入8.2亿元，应收帐款3159万元。三年间主营业收入从4.6亿大幅增长到了18.4亿元，利润翻了三番多。自身对比切入点观察收入构成疑问二：如此多的现金收入为何还需要大笔银行贷款？2000年，该公司实现经营性现金净流量7.86亿元，而投资活动产生的现金净流量则为 -7.15亿元（绝大部分是固定资产投入），这两个数字极为相近，这是巧合吗？2001年，蓝田股份流动资金借款增加了1.93亿元，增加幅度达200。这与其良好的现金流表现不太相符。按照公司优秀的现金流表现，自有资金是充足

27、的，况且其帐上尚有11.4亿元的未分配利润，又何以会这样依赖于银行借贷？观察现金流量表疑问一：应收帐款怎么会如此之少？ 2001年8月29日蓝田股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，因此“钱货两清”成为惯例，应收款占主营业务收入比重较低。刘姝威分析片断（同业对比分析法）2000年蓝田股份的水产品收入位于“A07渔业”上市公司的同业最高水平，高于同业平均值3倍；应收款回收期位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，低于同业平均值大约31倍。这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条

28、件是最严格的。作为海洋渔业生产企业，华龙集团以应收款回收期7天的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入5%的水产品；中水渔业以应收款回收期187天，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入26%的水产品。武昌鱼和洞庭水殖公司分别位于湖北鄂州市和湖南常德市，距洪湖的直线距离200公里左右，主营业务均为淡水鱼类及其它水产品养殖，应收款回收期分别为577天和178天天，但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8%和4%。项目分析与尽调浅说基本方法 - 动机识别 标的分析 结构金融在方圆200公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品，

29、产品的差异性很小，人们不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售方式是相同的。蓝田股份的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝田股份大幅度降低产品价格，巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。但是，蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区，自然地理和人文条件相同，生产成本不会存在巨大的差异，若蓝田股份大幅度降低产品价格，它将面临亏损。根据以上分析，刘姝威研究推理：蓝田股份不可能以“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，一年销售12.7亿元水产品。刘姝威分析片断（续）自身对比法-同业对比法

30、疑问二：如此多的现金收入为何还需要大笔银行贷款？2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元，其中生态基地、鱼塘升级改造和大湖开发项目三个项目占75%，在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着2000年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。后续质疑2000年蓝田股份的销售商品、提供劳务收到的现金超过了主营业务收入，但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金是经营活动产生的现金流量净额的92%。所谓的“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“大湖开发项目”巨额投资发生地点都在水下，如何能够得到印证？投资规模是否

31、合乎常理某银行某大型黑色金属加工企业（简称某企业）其他LP担保公司X矿石进口业务1年期，最高3.2亿元的贸易金融综合授信，用于开立进口信用证和办理进口押汇业务提供担保担保额度为3.2亿元，期限为1年，担保费率2%/年。A公司提供保证反担保某企业以持有的A公司39.23%股权提供质押担保某企业法人代表个人连带责任担保反担保措施交易结构挖出的土在哪？世界最大的电解金属X生产企业，注册资本13.29亿元2013年，总资产229亿，净资产85亿，主营销售收入255亿，净利润48亿，经营性现金流21亿，“中国民营500强”企业，N自治区工业龙头企业之一中国建设银行总行“AAA”级信用单位，建行总行民营企

32、业第二大授信客户10年间电解X产量由1500吨/年发展到20万吨/年，2014年将达产50万吨/年主营业务 电解金属X生产及销售 X矿石贸易核心产品：含量为99.9%的电解金属X员工数量：N万人融资主体财务简表（单位：亿元）科目2010年2011年2012年2013年资产46.4662.67127.45229.54负债27.8535.1490.57144.90所有者权益18.6127.5336.8884.64主营业务收入12.7444.02120.26254.53净利润2.182.879.5147.76经营性净现金流1.821.4911.7121.21资产负债率（%）59.9556.0771.

33、0663.12企业财务报表中国钢铁行业目前总体处于低迷情况，2012年全国80家大中型钢铁企业实现利润15.8亿元，销售利润率0.04%在X矿石的主要应用市场的不锈钢行业，中国最大不锈钢企业“山西太钢不锈钢股份有限公司”2013年前三季度利润仅为4.45亿元，加权平均净资产收益率1.83%。在下游钢铁产业整体利润很低的情况下，某企业能实现平均40.4%的净资产收益率，其合理性存在疑问。根据某企业提供的数据，2013年矿石销售的毛利润率为23.58%，远高于自己将矿石深加工成电解X的11.77%的利润率，合理性存在问题。201120122013平均值净利润2.87 9.51 47.76 20.0

34、5营业总收入44.02 120.26 254.53 139.6净资产27.53 36.88 84.64 49.7 三年平均销售利润率14.4%三年平均净资产收益率40.4%疑问二：矿石贸易总体情况依据某企业提供的数据：近三年，公司矿石贸易量和贸易金额连续翻倍增长。三年内公司贸易毛利润率从2.27%增长到23.58%，这与其下游不锈钢、合金钢乃至整个钢铁企业的低迷情况形成强烈反差，其合理性待确定。对此，某企业的解释为：“大部分进口矿石通过企业研发的技术加工处理后，销售半成品矿石,其售价超出普通矿石400-500元/吨” 。科目2011年2012年2013年增长率矿石收入（亿元）23.2870.1

35、6183.43160%矿石成本（亿元）22.7563.72140.18120%销量（万吨）156.9692.221590.79130%毛利率（%）2.27%9.17%23.58%-总收入44.12120.26254.53111%在总收入中占比52.77%58.34%72.07%自身对比法-同业对比法科目2010201120122013中信XX行业均值2012Jun-13毛利率(%)22.412.3811.9622.4012.0113.68-销售净利率(%)17.146.537.9118.77-14.1312.02-净资产收益率(%)11.7312.4629.5578.61-15.31-2.9总资产报酬率(%)6.267.0210.9929.41-2.95-2.2疑问二：矿石贸易结构2013某企业矿石销售结构（万吨）数据来源：X企业某企业2013年进口矿石约1000万吨，占中国进口总量的1660万吨的60%，其真实性存在疑问。950万吨的进口矿石需运往某企业N公司进行半成品加工，若昼夜不停运输，平均每2分钟将有一辆矿石卡车运进厂区。但在尽调过程中，未发现