贵州茅台财务分析研究报告

1、贵州茅台财务分析研究报告贵州茅台财务分析报告（一）资产负债表的科目分析分析一个上市公司的资产负债表，我们主要从应 收票据、应收账款、其他应收款、预付账款、存货、固定资产、投资性房地产、 在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费用、交易性金融资产、可供出售金融资 产、长期股权投资、资产减值准备、短期借款、长期借款、应付票据、应付账款、 预收账款来分析。应收票据从公司财务报表及附注中可看到，贵州茅台的应收票据全部为银行 承兑汇票，共有3亿多，没有商业承兑汇票，说明贵州茅台的产品是属于热销产 品，也反射出贵州茅台这家上市公司的市场竞争力比较强。数据如下:应收账款应收货款也是企业卖出产品后，未马上收到的货

2、款。从贵州茅台的资产负债表中可以知道贵州茅台的应收账款比应收票据少了 很多，并且在营业收入增加的情况下，应收账款减少了很多，说明企业的竞争能 力2009年较2008年上升了。其中五年以上的应收账款计提坏账准备为 100% ,说明财务报表中反映企业 盈利能力和资产质量的水分更少，展示了公司对于自身资产质量的高度自信。其明细及账龄如下：其他应收款从贵州茅台07、08年的资产负债表中可看 出，其他应收款2008年较07年减少了 75%左右，且从其他应收款附注中可以 看出，贵州茅台的其他应收款账龄主要是 3到4年的，占全部其他应收款的91.31% ,说明公司从05、06年开始其他应收款的数额极少，即公

3、司经营越来 越规范、主业突出、业绩优良。其数据如下：预付账款从资产负债表中可知，08年的预付账款较之07年的 预付账款增加了一亿多，且占流动资产的比例还蛮大，从预付账款明细表中可看 出，一年以内的预付账款占60.1% ,结合08年金融危机下的经济环境，贵州茅 台的预付账款增加可能是为了保障原材料来源及降低成本，而增加预付账款的。数据如下:存货存货是在日常生产经营过程中持有以待出售，或仍然处在生 产过程，或者在生产或提供劳务过程中将耗用的材料及物品等。从资产负债表中可以看出，贵州茅台的存货数量比较大，当然也有可能说明 贵州茅台的产品出现滞销，但从前面应收款等及明细表中可看出， 贵州茅台出现 产品

4、滞销的可能性不大，从其明细表中我们看到，在产品、库存商品大幅增加， 而原材料反而减少。数据如下:固定资产固定资产通常是指使用期限超过一年的房屋、建筑物、 机器、运输工具以及其他与生产经营有关的设备、工具等。从固定资产明细表中我们可以看出，固定资产增加额主要来自房屋建筑及机 器设备，从固定资产折旧政策中我们知道， 贵州茅台的固定资产折旧，与同行业 相比，减少了很多，说明贵州茅台倾向于加快固定资产折旧时间，即说明其盈利 能力比较强。在建工程从资产负债表及在建工程附注中可知，08至09年在建工程资产减 少了 4亿多，说明贵州茅台资产负债表在这方面利用财务报表造假的可能性很小。其明细如下：长期待摊费用

5、长期待摊费用明细表中可以知道，其构成多为营 销网络建设和动力锅炉大修费构成，说明贵州茅台中不存在虚增利润的隐患。其明细如下：商誉从公司资产负债表中可看到，贵州茅台没有商誉金额，说明贵州茅台并不是以溢价购买其他公司股权来获得利润或抬高自己的股价，而是实实在在的靠销售产品来获得利润，利润比较可靠。(10)交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资资产负债表中，我 们可以看出，贵州茅台的交易性金融资产、可供出售金融资产都没有，但有长期 股权投资，但只有400万，却占40%的表决权及持股比例，说明企业的利润很 少受上市公司之间交叉持股的影响，利润表中的利润都是产品所获利润。其明细如下：资产减值准备

6、从财务报表明细表中可知，贵州茅台的资产减值 准备主要是坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备，且期初与期末其金额 没有多大变动，说明贵州茅台能保持强有力盈利水平，现金流通畅。短期借款和长期借款从贵州茅台资产负债表中可以看到，其短期借款和长期 借款都为0,说明公司的运营能力强，不需向银行借款，靠应付款等负债类科目 就看以保持公司的运营，也说明公司产品畅销，信誉度好。应付票据、应付账款和预收款项从资产负债表中可以看出，贵州茅台的应付账款、预收款项在08年大大的加大，说明贵州茅台的产品很抢手，因此可以预测公司来年销售收入将会大大的增加，事实也是这样，09年贵州茅台的销售收入大大的增加。（二）利润表

7、的分析（1）营业收入我们知道，营业收入是上市公司实现利润的根 本，从贵州茅台利润表中看到，07、08、09年，三年该公司的每年实现营业收 入增加额达10%以上，说明贵州茅台的业绩优良且持续高速增长，也从侧面反 映贵州茅台的市场拓展能力以及市场占有率程比较好的增长态势。而销售费用却降低，不知道这是否说明贵州茅台有财务造假的嫌疑，但管理 费用同比增加幅度却大于营业收入的增加， 此时应注意贵州茅台的管理是否存在 问题。从营业收入明细表中可看出，营业收入主要有主营业务收入和其他业务收 入，但主要业务收入占整个营业收入的 99.999% ,且主营业务产品全部是酒类。（三）现金流量表看现金流量表主要包括经

8、营活动产生的现金流量、投资活动 产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。（1）经营活动产生的现金流量净额从现金流量表中我们可以看到，经营活动 产生的现金流量净额大大的小于公司的净利润，因此我们要注意，是否是因为公 司销售回款速度下降，卖出货后没收回钱，还是存货出现积压，采购来的原材料 尚未形成产品或产品尚未销售。从资产负债表中存货的增加，我们推测经营活动产生的现金流量净额小于净 利润很有可能是因为存货的增加，在产品的增加。支付给职工以及为职工支付的现金对比现金流量表中的支付给职工以及 为职工支付的现金和利润表中的净利润，职工薪酬远远小于净利润，所以可以 看出，它的安全边际比较大，所以贵州茅台利

9、润增长的空间比较大，而且员工平 均年薪只有90883.389 ,员工薪酬也还有很大上升空问。（四）权益类科目（1）资本公积资本公积的主要部分是股东认购股票时所形成 的溢价，也就是股东认购股票时所支付的钱中，超出股票面值的部分，也即告诉我们，实收资本和资本公积的和，是上市公司发行股票募集的“本金”。从负债表中我们可以计算出资本公积与实收资本的比值为1.456,比较高，说明贵州茅台的扩张潜力比较大。（2）未分配利润从负债表中计算未分配利润和股本的比值为3.386，也说明贵州茅台的扩张潜力比较大。各种比率的分析（1）资产负债率一、行业现状2016年白酒行业产量为1347.9万千升，销量为1305.7

10、1万千升，产销率 为96.9%;从产销率来看，较2015年98%的产销率下降1.1个百分点，相比2016 二季度98.9的产销率下降2.8个百分点。从目前的产销率来看，未来行业的库存问题仍然有可能成为影响行业发展的 重要因素。行业2016年产量累计增长3.2% ,同比2015年下降1.01个百分点;行业 2016销量累计增长2.1%,为近年来最低。从行业的总体产销增速来看，可以看出，从总量上来看，白酒板块已经处于 非常成熟的行业，未来行业整体增速会大幅低于 GDP增速，甚至有可能出现负 增长。二、主要白酒上市企业经营现状从上表可知，所统计的16家主流的上市白酒企业，营收同比 2012年保持 正

11、增长的只有5家，占比不到30%,贵州茅台营收同比2012年增长51.78% , 老白酒干增长46.33% ,古井贡酒增长43.37% ,金徽酒增长30.93% , 口子窖 增长 12.91%;大部分的白酒企业营收同比2012年仍是下降的，其中下降幅度较大的有酒 鬼酒、金种子洒、山西汾酒、泸州老窖、水井坊、沱牌舍得，分别下降60.36%、37.43%、32.01%、28.14%、28.1%、25.41%。从真实销售收入来看，相比2012年保持正增长的白酒企业有8家，占比达 到50%，相比2016年的3季度的11家下降3家;真实销售收入相比2012年增 速最大的5家分别是贵州茅台、老白酒干、古井贡

12、酒、金徽酒、洋河股份、分别 增长 101.61%、69.34%、44.46%、44.01%、35.23%;真实销售U入同比2012年下降最多的5家分别是酒鬼酒、金种子酒、泸州 老窖、山西汾酒、沱牌舍得。从上表可以看出大部分白酒企业，2017 一季度，绝大部分白酒企业营收保 持同比正增长，仅有金种子酒一家出现下滑，同比去年一季度下滑18.63%;营收 增速最快的5家为山西汾酒、贵州茅台、水井坊、今世缘、泸州老窖，营收增速 分别为 48.29%、35.73%、32.78%、20.74%、20.58%。虽然营收增速仅有1家下滑，但真实销售收入增速下滑的有 6家，金徽酒 同比下滑31.08% ,五粮液

13、下滑26.07%（五粮液下滑主要原因是因为去年同期提 高出厂价经销商提前打款造成），金种子酒下滑18.63% ,伊力特下滑18.6%, 洋河股份下滑14.92% ,迎驾贡酒下滑6.72%;2017年一季度真实销售收入增速有5家超过30% ,泸州老窖真实销售收入 增速为60.73% ,贵州茅台为45.82% ,沱牌舍得为40.58% ,山西汾酒为38.2%, 老白干酒为38.07%。从上表2.3可知，白酒行业从2012年开始调整，2015年进入复苏进程中， 到2016年从营收及净利润两个指标均超过 2012年的白酒企业只有5家企业， 贵州茅台、古井贡酒、口子窖、老白酒干、金徽酒，占所统计企业的比

14、例不到3成。市值创新高的白酒企业有5家（未包含2012年后上市的新股），分别是贵州 茅台、五粮液、泸州老窖、老白酒干、伊力特。结论：从表2.1、表2.2、表2.3,我们可以很明显的看出，历经四年调整当 复苏来临的时候实际上白酒产业的格局已经发生了深刻的变化，这种格局变化体现在四个方面。第一、茅台一支独秀完全走出了一条与众不同的逆势成长，逆势拉大与其它 竞争者之间的距离茅台一家的盈利超过了五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒盈利 的总和。第二、五粮液、洋河、泸州老窖行业地位都发生了明显变化，洋河在追赶五 粮液的进程中已经略显疲乏，出现后继乏力的状态，五粮液老二的地位已经坐稳。而泸州老窖则确

15、定的退出了前三甲， 泸州老窖明确掉出第一梯队，进入第二 梯队。第三、古井贡酒超越山西汾酒。第四、有根据地的地域名酒市场份额上升，如老白干酒、口子窖等。三、贵州茅台主要业务指标2016年公司生产茅台及系列酒基酒 59887.97吨，其中茅台基酒39312.53 吨，系列酒基酒20575.44吨，从公司过去几年的茅台基酒的生产量来看，未来 茅台酒（不包含系列酒）销量达到4万吨之前，也就是在茅台销售额达到560亿元 之前，不用担心茅台供应的问题。2016年公司营收总额为401.55亿元，其中茅台酒收入367.14亿元，同比 增长16.38%，增速处于近年来最高点；系列酒收入21.27亿元，同比增长9

16、1.97%; 其他业务收入为13.14亿元。2016年公司营收401.55亿元，同比增长20.06% ,归属股东净利润为 167.18亿元，同比增长7.84%;2017年一季度公司营收139.13亿元，同比增长 35.73% ,归属股东净利润为61.23亿元，同比增长25.24%。从营收及净利润增速的趋势看，营收及净利润增速处于一个向上通道中，且 增速处于2012年后的高位。预收款是大部分白酒企业绩的蓄水池， 预收款越多，表明未来的业绩确定性 越高，从上面的图表我们可以看出，贵州茅台的预收款在 2017的一季度再创新 高，达到189.88亿元，接近2016年营收的一半。按2016年49.18%

17、的销售毛利率，这部分预收款剔除掉增值税，隐藏的利 润高达80亿元，接近公司2016年全年净利润的50% o公司2016年营收为401.55亿元，真实销售收入为494.35亿元，同比增 长24.7%;2017年一季度营收为139.13亿元，真实销售收入为153.6亿元，同 比增长45.79% ,增速处于历史近年来高位。2016年公司销售毛利率为91.23% ,同比下降1个百分点；销售净利率为46.14% ,同比下降3.84个百分点。2017年一季度公司销售毛利率为91.16%，同比下降1.18个百分点；销售净利率 为49.18% ,同比下降3个百分点。2016年公司管理费率较2015年下降0.9

18、7个百分点；销售费率较2015年下 降0.25个百分点；财务费率为-0.08% ,财务费率较上年增加0.12个百分点，主 要原因是金融业务收入增加，利息收入减少。四、主要股东情况前十大股东中，出现四家减持，1家新进;沪股通投资者减持916万股，证 金公司减持407万股;QFII减持两家，累计减持50.5万股;泰康人寿增持505万 股。股东总户数为68033户，为2013年以来新高。五、公司估值及市场表现截止2016年末公司每股收益为13.31元，每股净资产为58.03元;2017年 一季度公司每股收益为4.87元，每股净资产为62.9元;截止2017年4月28日， 贵州茅台收盘价为413.48元，按此价格计算动态PE为29.34元，静态PE为 31.3倍，市净率PB为6.14倍。以2015年6月1日为基准，至2017年4月28日，贵州茅台涨幅为86.29%; 同期上证综指跌幅为37.2%;贵州茅台跑赢上证指数123.49个百分点。六、盈利预测及投资建议从茅台2017年一季度预收款再创新高来看，当下的茅台仍然处