各行业基于年报及一季报基本面情况和市场走势分析

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录2第一部分：宏观经济形势第二部分：行业分析食品饮料家用电器医药生物电子机械计算机汽车通信电力设备和新能源传媒商贸零售宏观经济：宽货币终究会变成宽信用请务必阅读正文之后的免责条款部分从2018年春季在贸易战背景下开始的宽货币已经持续了2年时间，货币市场利率不断走低。与此同时，以M1为代表的经济先行指标在 2018年冬季见底，符合历史上宽货币-宽信用中8-12个月的时滞。然而在2019年全年，M1的复苏并不流畅，历史上宽货币-宽信用的传导， 往往都或多或少借助了房地产产业链的帮助。2019年M1的迟滞让大部分行业都进入了存量博弈。我们认为存量博弈是复苏初期的应有

2、之 义，信用开始边际向好但不充裕。对于未来我们并不悲观，我们认为宽货币终究会转变成宽信用，发生的时间点往往位于因为经济边际好转，企业信贷需求增加，通胀预期 回升时。同时这个转变往往伴随着货币市场的边际收紧，和信用市场的边际放松，国债期货的下跌，信用利差的收窄。归根到底，我们认 为当前期限利差很高，信用利差正在从高位回落，应该坚持对权益市场保持乐观。在“房住不炒”的政策基调下，M1的复苏不一定迅速，有鉴于此当前我们依然更倾向于龙头企业。而在宽信用确认开始一段时间之后， 我们将更看好行业内大部分企业的景气度回升。M1与M2的差值缩小将是我们判断的标准。行业选择上我们更倾向于低波动率高ROE的板块，

3、我们认为这是经济增速放缓之后大部分投资者长期的共识选择。行业因子分析请务必阅读正文之后的免责条款部分对于不同行业，除了基本面分析之外，我们也从市场角度提供了分析短期KST指数衡量一个季度内行业是否处在景气周期，我们倾向于选择KST上行穿过自身均线的行业长期价值因子通过行业的市净率情况判断行业的景气度，我们更倾向于选择市净率分位较高或者处于上行期的行业目录5请务必阅读正文之后的免责条款部分第一部分：宏观经济形势第二部分：行业分析食品饮料家用电器医药生物电子机械计算机汽车通信电力设备和新能源传媒商贸零售食品饮料6请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：业绩分化显著，必选受益，强者恒强食品饮料：

4、必选稳健白酒分化，冲击方显强者风范请务必阅读正文之后的免责条款部分板块回顾：必选坚挺可选分化，疫情下仍相对景气行业19年增长稳定圆满收官，20Q1疫情冲击显著下滑，上市公司口径单季收入增速下滑15pct。但对比其他消费品类看食饮仍相对景气。估值处于历史合理偏高位，必选享受确定性溢价。相比19年资金有所流出，机构持仓占比有所下滑。资金风格由白酒转向必选食品。白酒板块：短期承压分化显著，压力释放逐季恢复疫情影响：春节旺季疫情发生直接冲击开瓶率，预计1-4月份分别损失2%、8-9%、2-3%、1-2%，全行业损失在10-15%区间。板块整体：19年计划顺利圆满收官，20Q1疫情冲击显著，现金流恶化但

5、盈利能力有所提升。2019Q4主要酒企基本顺利完成 2019 年增长计划。受疫情冲击收入下滑明显，20Q1营收775.2亿，增长1.3%。经预收款调整后增长-15.4%。恶化非常明显。分子板快：各价格带影响显著分化，高端酒增长稳健表现夺目。收入上，各价格带的收入增速均有不同程度的下降，高端酒以13.3%增速水平维持稳健增长。利润上，次高端和高端表现较好，20Q1净利润增速分别为21.2%，17.1%。现金流上，大众高端表现较好。调味品：必选属性兑现，家庭消费喷发板块受餐饮渠道拖累，行业增速短期放缓。2019年调味品业绩增长稳健，20Q1受疫情影响营收99.1亿，同比增长1.3%，环比下滑12p

6、ct。渠道差异导致收入/利润分化加剧。一方面零售渠道占比高的企业增长稳定，另一方面海天作为龙头企业通过超强渠道掌控力保持正增长。乳制品：短期去库盈利受损，长期龙头优势不改集中影响送礼需求，库存提高费用加大，20Q1乳制品板块收入同比下滑10.6%。归母净利润下滑60%。龙头集中趋势不变，关注低温/奶酪/奶粉细分品类。啤酒：19年提价红利兑现，20年疫情冲击较大19年提价趋势延续，重啤/青啤/ 燕啤/ 华润啤酒分别实现吨价同比增长3.4% / 5.0% / 4.0% / 2.8%，弹性释放板块净利润同比增长53.72%疫情短期冲击严重，关注后续餐饮复苏情况。20 Q1啤酒板块实现营业收入96.2

7、 亿元，同比下滑27.6%，净利润3 亿元，同比下滑69.8%。肉制品：猪周期持续演绎，龙头盈利弹性强劲成本抬升毛利率承压，多番提价盈利持续释放。20Q1在疫情下行业彰显极强必选属性，收入/归母净利润分别同比增长58.9%和20.1%。屠宰肉制品双轮驱动，龙头双汇尽享红利。猪价高位企稳，叠加企业低价进口肉和冻肉储备，屠宰和肉制品盈利能力再创新高。其他食品：整体稳健分化偏轻，居家消费表现靓丽速冻食品：宅家消费方便即食，受益疫情需求猛增。20Q1收入/利润继续维持较高增速，其中净利润实现3.5亿，同比增长277.30%。休闲食品：假期被动拉长，需求延续淡季不淡。受春节错位影响20Q1收入环比下滑。

8、利润端分化显著，线下盈利更亮眼，彰显品类龙头实力。卤制品：连锁店扩张良好，逆势扩张保长远发展。19年门店扩张稳健，20Q1受冲击较大，龙头公司牺牲短期利益逆势扩张，加码长期发展。投资建议：沿着两条主线，一方面紧握必选食品业绩兑现机会，看好确定性带来的估值溢价，推荐安井食品。另一方面布局可选食品复苏改善，把握估值性价比优选 板块龙头，白酒上推荐高端白酒茅台和五粮液，建议关注古井贡/口子窖的大众消费复苏进程。风险提示：新冠疫情影响超预期；市场竞争加剧；宏观经济下行加剧；原材料成本抬升。请务必阅读正文之后的免责条款部分食品饮料：必选稳健白酒分化，冲击方显强者风范食品饮料：短期KST复苏后处于高位，价

9、值因子高位回落短期KST指数低位复苏后快速反弹处于高位价值因子从高位有所回落图1：短期KST情况9请务必阅读正文之后的免责条款部分图2：长期价值和动量情况数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心家用电器10请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：线上迁移加速，强者恒强延续家用电器：营收增速放缓，渠道变迁带来行业新变化家电增速下行，龙头集中度提高经历了2017年高速增长后，2018-2019家电行业维持高位震荡，2019年行业零售规模8032亿元，同比降低2.2。分产品来看，彩电国内规模1282亿元，同比降低 10.6；空调国内规模1912亿元，同比降低3.4

10、；冰箱国内规模957亿元，同比降低1.2；洗衣机国内规模705亿元，同比增长1.2。从营收来看，家电三大龙头 占比持续提升，三大白占总营收比例提升0.4pct至60.1。2020年一季度家电上市公司受疫情影响整体营业收入2029.8亿元，同比下滑23.9%，归母净利润86.2亿元，同比下滑50.9%，2020Q1行业毛利率下降3.4pct至 22.2%，期间费用率保持稳定，下降0.1pct至17.5%。细分子板块方面：白电板块：营收增速放缓，龙头分化2019年白电收入7504.4亿元，同比增长5.0%，由于2017-2018两年行业较高基数，增速较去年同期降低10.8pct；归母净利润589.

11、1亿元，同比增长9.6%，增速较去 年同期降低0.1pct。由于原材料价格降低以及行业毛利率提升0.1pct至28.0%，期间费用率提升0.3pct至18.9%。2020Q1受疫情影响，白电行业收入和归母增速分别为-25.6%和-50.9%，行业毛利率同比降低4.3pct至24.1%，期间费用率降低0.4pct至18.2%。厨电板块：新渠道、新赛道整体板块增速放缓，但经历近两年的低位增长，工程渠道以及集成灶赛道有望打开行业增长空间。2019年厨电行业营收247.8亿元，同比降低0.9%，增速较去年同期减少9.2pct；行业归母净利润34.8亿元，同比增长37.7%，增速较去年同期大幅提升45.

12、7pct。行 业毛利率同比提升2.1pct至44.7%，期间费用率同比提升0.2pct至29.1%。2020Q1受疫情影响，白电行业收入和归母增速分别为-25.6%和-50.9%，行业毛利率同比 降低4.3pct至24.1%，期间费用率降低0.4pct至18.2%。2020Q1受疫情影响，行业营收39.4亿元，同比降低33.7，归母净利润4.1亿元，同比降低40.3。行业毛利率同比降低2.7pct至40.9，期间费用率提升0.6pct 至 30.9。请务必阅读正文之后的免责条款部分家用电器：营收增速放缓，渠道变迁带来行业新变化请务必阅读正文之后的免责条款部分小电板块：长尾市场带来高增长2019

13、年行业营收659.7亿元，同比提升6.5%，归母净利润50.7亿元，同比提升2.1%。行业毛利率提升0.7pct至31.2%，期间费用率由于销售费用率提升0.7pct，提 升至21.1%，行业净利率降低0.3pct至7.7%。2020Q1行业营收123.1亿元，同比降低21.2%，行业归母净利润8.1亿元，同比降低38.7%。毛利率降低1.7pct至28.9%，期间费用率降低0.7pct至19.9%。受益于长尾市场爆发，小电行业出现个股分化行情。新宝股份受益于2019年摩飞品牌国内增长，2020Q1营收同比增长4.0%，归母净利润同比增长39.9%。小熊电 器受益于线上全渠道运营，2020Q1

14、营收增长17.3%，归母净利润增长83.7%。投资建议我们认为，疫情将加速家电渠道向线上迁移，建议关注线上渠道布局完善的小熊电器。而家电渠道的数字化将会改变全渠道的利润分配以及形成更广阔的长尾市场， 建议关注产业链布局完善的美的集团以及爆款产品已得到验证的新宝股份。我们认为，厨电行业将随着老旧小区改造以及精装房市场增长打开新的增长空间，建议关注老板电器以及浙江美大。风险提升线上化进程不及预期，行业库存下降不及预期，原材料价格波动的风险。家用电器：短期KST低位复苏，价值因子高位回落短期KST指数低位复苏价值因子高位回落图3：短期KST情况图4：长期价值和动量情况数据来源：Wind，国元证券研究

15、中心数据来源：Wind，国元证券研究中心13请务必阅读正文之后的免责条款部分医药生物14请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：医改之下，分化继续演绎医药生物：医改之下，分化继续演绎医改之下，整体表现承压，增速放缓，业绩与行情“双分化”医药制造业营业收入和利润增速分别为7.4和5.9，相比于2017、2018年继续放缓；2020Q1受疫情影响，短期扰动，收入和利润增速同比下降8.9和15.7。整体医药上市公司整体营业收入达17369.32亿元，同比增长14.41，增幅放缓，实现归母净利791.34亿元，同比下滑11.05。随着医改进入攻坚阶段，在“医保谈判”+“带量采购”两个调控手的影响下

16、，上市公司体量大、受影响面较大，进入承压调整阶段，收入趋缓；另外，随着大环 境变化和会计制度变动，19年较多上市公司计提商誉减值、资产减值等，造成利润增速下滑。受到国家供给侧改革，实行一致性评价、带量采购以来，中标企业和落标企业形成较鲜明分化。板块分化、子行业分化显著，建议精选个股，寻找“震荡”行情中 的确定性标的。变革之下，医药板块彰显长期确定性2020Q1上市公司整体收入2915.92亿元，同比下滑5.92%，扣非归母净利润298.99亿元，同比下滑10.12%，相较于全行业水平收入和利润分别下滑6.36%和 19.69%，展现出较好的承压能力。外部环境如GDP趋势放缓、贸易战等情况，叠加

17、新冠疫情在全球蔓延，依托刚需+内需的医药板块更加彰显其成长确定性。疫情中，龙头企业展现的优秀产品力、品牌力有望加快国内进口替代和海外核心渗透率；公共卫生建设和预防，有望落地“新基建”和防御板块如疫苗、早筛等。截止2020Q1，生物医药超配比例为9.08%，处于全行业领先地位，且高于历年，分化行情下集中于确定性较强板块和个股。化药板块：带量采购执行满一年，化药承压最显著，转型迫在眉睫2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为8.6%和-35.5%，受到医改影响最为显著，同时2019年随着会计制度改革，不少企业进行了资产减值。受到两票制、 一致性评价、带量采购、重点品种监控等各项政策施压，多数传

18、统化药企业受到影响，转型创新进行中。板块内部分化加剧，研发驱动增长。推荐受带量采购影响小、创新逐步强化的恒瑞医药；原料制剂一体化具有规模效应的华海药业；具有特色产品的企业如出口制 剂普利制药、高难仿原料和制剂博瑞医药。15请务必阅读正文之后的免责条款部分医药生物：医改之下，分化继续演绎16请务必阅读正文之后的免责条款部分生物制品板块：多为政策免疫，疫苗、生长激素等子版块表现亮眼2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.21%和21.37%，增速显著放缓。整体表现优于其他板块，重点关注血制品、疫苗和生长激素等具有潜力子版块。血制品受到疫情影响、新增血站放缓影响，采浆量趋缓，进入新一轮周期

19、，关注具有采浆量增长和品类丰富提升的个股；疫苗板块新产品迭代推出，HPV9/PCV13入市，以及流感疫苗等受疫情影响渗透率提升，都有望持续带动板块增速；生长激 素保持行业高景气。推荐康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物、长春高新、安科生物医疗器械板块：受疫情推动显著，国产进口替代、海外拓展有望提升2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.0%和5.9%，增速有所放缓。2020Q1营业收入和扣非归母净利润增速分别为6.6%和25.5%，受疫情带动显著， IVD、呼吸机、监护仪、口罩、手套等各项器械品类需求激增，疫情后仍具高潜力，一方面疫情期间，国产企业展现的产品力、品牌力、服务力有望加

20、速国产替 代和海外拓展进程；另一方面疫情暴露的公共卫生、传染病防治短板需要补足，“新基建”拉动市场需求扩容。平台型企业产品线齐全、布局广阔，能够低于部分医疗器械天花板来临、行业平淡的周期性变化，业绩确定性高。推荐迈瑞医疗、欧普康视，建议关注万东医疗、开立医疗、万孚生物医疗服务板块：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.7%和-84.6%，主要系美年健康业务转型影响板块情况。眼科、口腔专科医疗服务扩张模式逐渐成熟，复制能力得到印证，老店新店高增长，业绩持续保持在30%+。CXO板块受益于仿制药企业创新转型，推动板块高景气，疫情影

21、响下或有所扰动。ICL板块规模相应逐步凸显，疫情期间彰显“补短板”重要性。推荐通策医疗、爱尔眼科、药明康德、昭衍新药、康龙化成、凯莱英、金域医疗医药生物：医改之下，分化继续演绎17请务必阅读正文之后的免责条款部分医药流通板块：政策逐步落地，流通与药房有望提速2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为17.0%和3.5%，较2018全年水平有显著改善，两票制在2018年改革完成后，行业进入恢复阶段。医药流通：带量采购落地执行，集中度提升，强者恒强。中小型企业呈现较大程度下滑。医药零售：近期影响政策较多，但不改趋势。四大零售药房仍然保持较高扩张增速，药事能力较高的上市药房有望承接处方外流、DTP

22、等。推荐老百姓、一心堂、益丰药房、大参林，建议关注上海医药、国药股份、重药控股、柳药股份、鹭燕医药等原料药板块：有望开启新发展机遇2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为8.6%和-27.5%，业绩波动较大。板块营收和利润水平受产品价格波动影响较大。2020Q1营业收入和扣非归母净利润增速分别为4.2%和37.9%，改善显著，主要系海外疫情加速国内原料供应。特色原料药壁垒提升，环保收紧、关联审批、一致性评价利好具有规模效应、产品稳定的原料药企业。中药板块：受到医保控费和限控影响，板块下行明显2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为11.9%和-17.5%，受医保整体控费的提升、新版医保

23、目录调整带来中药品种受挫、辅助药受限制和中药注射剂因临 床使用变化，预计中药子板块下行压力将持续延续。受到疫情影响，连花清瘟等产品在抗疫中显现效果，或将重振中药认可度。风险提示创新药物市场竞争提升，销售不达预期，政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购等恐对行业具有较大负面影响。注：以上板块分类基于sw医药分类，对于不符合标的、新入市标等做了剔除和调整。医药生物：短期KST处在高位，价值因子处在高位18请务必阅读正文之后的免责条款部分短期KST指数处在高位价值因子仍处在高位图5：短期KST情况图6：长期价值和动量情况数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心

24、电子19请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：短期受疫情干扰，长期不改景气周期半导体：短期行业整体承压，长期多方利好持续受益半导体板块：短期行业整体承压，长期多方利好持续受益行业从2017年开始进入整理期，现行业景气度触底回升，2019年整体呈前低后高走势。通过北美半导体设备出货额同比变化判断，半导体制造行业回暖迹象明显， 目前全球半导体销售同比变化呈现增长趋势。半导体行业是国家新经济最重要的底层架构之一，“国产替代” 核心逻辑不变。美国国家战略和对华政策未见实质 变化，国家大力推动5G基建、新能源、安可信创、新型消费电子等产业发展，半导体板块将持续受益。封装测试企业去年年底业绩整体有所

25、改善，同时受年前景气度回暖惯性和疫情影响，今年一季度企业业绩出现分化；半导体设备企业龙头公司业绩长期稳定增长， 我国晶圆制造企业迎来密集开工建设期，上游设备类公司订单饱满；IC设计类公司主要受下游市场需求驱动，短期疫情对消费电子冲击较大，下游需求有望于下半 年回暖。中长期受惠于5G、物联网、数据中心、汽车电子等政策利好，具备核心技术壁垒的龙头设计类公司优先受益。图7：行业景气度变化数据来源：Wind，国元证券研究中心-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%-40.00%-20.00%0.00%20.0

26、0%40.00%60.00%80.00%北美半导体设备出货额当月同比全球半导体销售额当月同比（右轴）2019H1同比2019A同比2020Q1同比营业收入558.3219.811,237.359.11304.0420.04毛利133.3210.75303.6114.7479.1537.94销售费用24.794.8433.06-34.517.68-34.16管理费用32.08-48.1965.97-2.9715.64-1.70财务费用15.5653.4021.23-8.173.55-66.22归属母公司股东的净利 润28.3016.2275.72213.8823.58155.83归母扣非净利润1

27、8.87-11.7838.88637.0919.16431.68应收账款245.0332.19253.1720.04269.1922.41存货238.2234.36262.1921.09294.0329.17经营活动现金流量净额32.8033.07174.9035.6311.24上期为-9.45毛利率23.8824.5426.03净利率1.383.730.96销售费用率4.442.672.53管理费用率5.755.335.14财务费用率2.791.721.17ROE3.286.826.81表1：半导体板块整体财务情况（单位：亿元）资料来源：Wind，国元证券研究中心20请务必阅读正文之后的免责

28、条款部分电子元件：下游需求旺盛，行业景气度高2019年电子元件板块营收2440亿，同比增长27.73 。2020年1季度营收473.21亿，同比略有下降。2019年和2020年1季度毛利均同比上升，显示着企业盈利能力的 提升。2020年1季度在营业收入同比下降的情况下，毛利仍保持 着13.19 的提升，这是得益于以MLCC为代表的被动元器件的涨 价以及PCB行业景气度的持续提升所带来的盈利能力的上升。2020年1季度行业的存货水平和应收账款都有一定程度的提升， 且经营活动产生的现金流环比也有所下降，显示着现金流在疫 情的影响下承担着一定的压力。表2：电子元件板块整体财务情况2019Q1同比20

29、19同比2020Q1同比营业收入（亿元）481.6949.052,440.5127.73473.21-1.76毛利（亿元）74.2026.24418.9319.0583.9913.19销售费用（亿元）9.5329.7650.8929.8510.7813.07管理费用（亿元）16.20-22.0383.1127.1519.3319.29财务费用（亿元）5.9910.5121.0664.473.70-38.27归母净利润（亿元）25.1817.16120.88-16.0829.0815.50扣非归母净利润（亿元）22.3916.94104.84-18.4822.892.25应收账款（亿元）391.

30、7123.58479.8129.56438.2811.89存货（亿元）227.1018.35309.4238.52345.1351.97经营活动产生的现金流净额（亿元）-17.27短期看，电子元件板块在一定程度上受到疫情影响；在长期看，-58.55212.175.6735.47-305.40在5G基站、数据中心、新能源车的需求推动下，印制电路板和销售毛利率（）15.4117.1717.75被动元器件的需求将保持长期增长，行业景气度较高。销售费用率（）1.982.092.28管理费用率（）3.363.414.08财务费用率（）1.240.860.78净资产收益率（ ）12.059.098.832

31、1请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：WIND,国元证券研究中心电子制造：短期受疫情影响，下半年有望快速复苏虽然2019年手机销量的下滑给电子制造板块带来一定的业绩压力，但是 以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备给电子制造板块带来业绩的 提升。2019年行业营收9439.94亿元，同比增长13.47 ，归母净利润 531.33亿元，同比增长37.56 。2020年1季度行业营收和毛利均呈现同比增长的态势，分布增长9.22 和10.17 ，并未受到疫情的影响，原因在于：电子制造的多数相关公司 海外业务占比较大，1季度海外业务尚未受到疫情影响；消费电子的 订单多数具有提前量，1季度的营收

32、多为春节前订单，应收账款同比大 幅提升显示行业回款存在一定的压力；由于海外疫情扩散，电子制造板块二季度或将承压，但随着海外的逐步复工以及5G手机渗透率的快速提升，电子制造板块下半年有望复苏。风险提示：疫情扩散超出预期、国际贸易及技术制裁超出预期、下游需 求恢复不及预期、技术研发进度不及预期。板块2019Q1同比2019同比2020Q1同比营业收入（亿元）1,732.30154.039,439.9413.471,892.029.22表3：电子制造板块整体财务情况毛利（亿元）258.0563.061,513.0319.10284.2810.17销售费用（亿元）37.7435.75224.7629.

33、2445.8021.37管理费用（亿元）50.71-25.97222.3110.8061.0420.38财务费用（亿元）17.48-1.6324.76-17.002.91-83.35归母净利润（亿元）83.2183.81531.3337.5682.52-0.84扣非归母净利润（亿元）65.1263.79449.8329.7476.9118.10应收账款（亿元）1,016.6530.672,240.957.751,752.5172.38存货（亿元）985.7673.251,202.4520.981,384.1640.42经营活动产生的现金流净额（亿元）89.003619.14642.2017.9

34、626.64-70.06销售毛利率（）14.9016.0315.03销售费用率（）2.182.382.42管理费用率（）2.932.363.23财务费用率（）1.010.260.15净资产收益率（ ）12.8716.2014.4122请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：WIND,国元证券研究中心电子：短期KST低位复苏，价值因子处在高位23请务必阅读正文之后的免责条款部分短期KST指数低位复苏，行业走势向好价值因子处在高位图8：短期KST情况图9：长期价值和动量情况数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心机械设备24请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情

35、况：基本面反转，聚焦周期+成长机械设备：围绕基建投资主线25请务必阅读正文之后的免责条款部分总体：机械板块19年全年利润同比+52%，20Q1受疫情影响业绩承压统计的419家机械公司，2019年实现总收入14588亿元，同比+11.3%；归母净利润合计607亿元，同比+52%，扭转了2018年下跌态势。其中，19Q4实现收入同比 增长11.4%，归母净利润同比增长61%，业绩大幅提升主要系板块复苏以及18年部分公司进行大幅资产减值导致行业总体基数较低所致。20Q1实现收入同比下跌 10.6%，归母净利润同比下滑44%。2019年盈利能力提升显著，经营质量稳健2019年机械行业加权毛利率24.4

36、%，同比增加0.8个百分点，加权净利率4.2%，同比增加1.2个百分点，整体盈利能力稳健提升，进而带动ROE上升，2019年机械 行业ROE为5.3%，同比增长1.8个百分点。2019年行业现金流情况良好，经营性现金流量净额为1408.58亿元、同比增长67%。2019年实现盈利公司占比84%，利润增长公司占比50%在统计的419家公司中，2019年有354家实现盈利，占比84%，65家业绩亏损。在这盈利的354家公司中，有211家公司利润实现增长、占比接近60%，占总行业比 重50%。从利润增速来看，共有290家公司业绩边际改善，占比69%，其中32家公司利润增速超过50%，占比约8%，业绩

37、增速在0-20%区间的公司最多，有173家， 占比41%。分板块看，2019年利润增速前五名的板块是冷链设备（同比+256%）、智能仪表（同比+93%）、工程机械（同比+74%）、轨交设备（同比+67%）与 油服（同比+62%）。2018、2019年业绩两年连续保持高增长的板块是半导体设备、工程机械、油服，这些板块近年均取得较好业绩表现，未来走势有望强者恒强。投资建议在经济稳增长的背景下，基建投资强力加码，铁路、公路、城轨等基建项目加速落地，从而带动轨交及工程机械装备投资需求。我们认为，需要围绕基建投资这一 核心主线，寻找业绩确定性高的细分板块及投资标的，我们重点推荐工程机械（三一重工、徐工机

38、械、中联重科、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密等）和轨交板块（中国中车、中铁工业、众合科技等）。此外，我们重点推荐下游资本开支持续高企、业绩高速增长的油服（杰瑞股份、石化机械、中海油服、中密控股等）；行 业逐渐进入复苏通道的自动化板块（埃斯顿、拓斯达等）；行业景气度持续的半导体设备（中微公司、北方华创、长川科技等）及新能源设备板块龙头（先导智能、晶盛机电、捷佳伟创等）。风险提示固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；疫情反复失控。机械设备：短期KST和价值因子都在复苏26请务必阅读正文之后的免责条款部分短期KST指数低位复苏价值因子正在复苏图10：短期KST情况图11：长期价值和动量情况数据来源：Wi

39、nd，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心计算机27请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：聚焦高景气，淡化高估值计算机：专注景气，淡化估值28请务必阅读正文之后的免责条款部分总体情况：2019年整体经营良好，2020Q1受到疫情影响明显以计算机（申万）指数来看，2019年，计算机行业上市公司共实现营业收入7153.95亿元，同比增长14.90%，实现归母净利润195.82亿元，同比增长12.68%。 2020年第一季度，计算机上市公司的营业收入与归母净利润均受到新冠肺炎疫情影响，行业实现营业收入1237.78亿元，同比下降8.20%，归母净利润转负，亏损 14.32亿元。

40、根据近期与多家上市公司的交流，二季度行业的营业收入增速有望转正。从全年来看，根据历史经验，一季度收入占全年收入比重主要维持在15-20%，同时，行业上市公司的业务主要在国内，伴随着国内复工复产的加速推进，全年影响有限。行业估值：受景气度影响，行业PE估值水平稳步提升2019年年初以来，行业估值水平稳步提升。估值水平与景气度有密切关系，信息安全、医疗信息化、信创等子行业，景气度持续提升。成长性优秀的公司，往往 享有高估值。以安恒信息为例，根据Wind一致预期，其2020PE达到146，一季度末，公募基金的持仓占流通盘的31.66%。对于高成长公司，建议淡化高估值。投资建议医疗信息化：在新冠肺炎疫

41、情期间，国家卫生健康委相继发布关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知、关于在疫情防控中做好 互联网诊疗咨询服务工作的通知等文件，叠加前期电子病历、互联互通、医保IT等需求的持续释放，行业的高景气度有望维持。考虑到下游客户支付能力可能 减弱，建议关注抗风险能力较强的行业龙头公司：卫宁健康、创业慧康，同时建议关注医保信息化厂商：久远银海。信息安全：在网络安全法、等保2.0、网络安全审查办法等法律、政策等的推动下，下游各行业客户的网络信息安全建设有望加强，需求有望持续释放，建议关注行业龙头公司：启明星辰、深信服，优质科创公司：安恒信息、山石网科。云计算：本次疫情中，我们看到在线教

42、育、在线医疗、在线办公等需求呈现爆发式增长，显著利好云计算相关厂商。行业内与云计算相关的厂商较多，我们建议 关注各细分领域的龙头公司。服务器：浪潮信息；SaaS：用友网络、金山办公、广联达；IaaS：宝信软件、优刻得。信创：信息化应用创新发展是目前的一项国家战略。我们认为，该领域在未来几年的成长性较为确定，且需求主要来自支付能力较强的政府及金融等行业。建议 关注产业链各环节的龙头公司。基础软件：中国软件、诚迈科技；应用软件：金山办公；硬件：中国长城、东华软件。风险提示：受新冠肺炎疫情影响，下游客户支付能力显著下降，现金流风险加大；行业竞争加剧，盈利能力下滑；经济下行，下游客户需求不足。行业收益

43、情况：2019年跑赢主要指数，2020年至今波动中上涨2019年，计算机行业整体表现良好，跑赢上证综指与沪深300等主要指数。2020年一季度，受新冠肺炎疫情的冲击，计算机行业各子领域受影响差异较大，行业波 动明显，在国家强有力的疫情控制和新基建等政策的有利推动下，整体呈现上涨趋势。截至2020年4月30日，计算机（申万）指数较上年同期上涨20.25，较年初 上涨8.73。基金持仓情况：计算机板块超配延续，集中度较高偏爱行业龙头截至2020年一季度末，公募基金在计算机行业的持仓占比为5.77%，较上年年末提升1.15pct，超配1.53pct。配置比例在各行业中位居第6。 公募基金超配计算机板

44、块的趋势持续，随着注册制的不断推进，越来越多细分领域的优质计算机公司将会上市，计算机行业市值占比有望持续提升。根据我们的统计，公募基金持有的计算机行业个股以龙头公司为主，持仓的集中度较高。图12：近一年以来计算机板块跑赢主要指数-20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深300创业板指数资料来源：Wind，国元证券研究中心图13：计算机板块公募基金持仓占比与超配情况0%1%2%3%4%5%6%7%8%2016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020Q1持仓占比标准配比29请务必阅读正文之后的免责条款部分SW计算机上证综指资料来源

45、：Wind，国元证券研究中心计算机：公募基金超配延续，波动中上涨趋势不减信息安全：疫情之下，新兴安全需求持续增长。2019年，在网络安全法、等保2.0等法律和政策的推动下，行业景气度较高，除北信源外，其他主要公司均实 现营收与归母净利润的双增长。2020年Q1，在新冠肺炎疫情影响下，行业内各上市公司营收增长出现分化，聚焦传统业务的公司受影响较大。安恒信息聚焦新兴 安全，由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量的增长，延续过去几年高增长的态势，同时由于营收快速增长和人工成本上涨，销售费用等增加较多。医疗信息化：行业高景气度不减，上市公司业绩分化较大。2018年以来，医疗信息化行业就受到电子

46、病历等政策的驱动，迎来快速发展的周期。2019年，我们重 点推荐的卫宁健康、创业慧康、久远银海，营业收入增速分别为：32.61%、14.69%、17.62%，归母净利润增速分别达到：31.36%、47.67%、36.06%，呈现快 速增长的良好态势。2020年Q1，由于新冠肺炎疫情，很多项目没法到现场实施，对行业造成了一定影响。在这样的大背景下，卫宁健康和创业慧康营业收入仍然 保持了正增长，抗风险能力较强。云计算：优质赛道，持续高景气无忧。2019年，深信服、宝信软件等的营业收入均取得20%以上的增长。浪潮信息、宝信软件、用友网络等归母净利润增速都在 40%以上。2020年Q1，行业受到新冠肺

47、炎疫情的冲击，特别是需要到客户现场提供服务的企业。但受在线办公、在线教育等需求的推动，光环新网、金山办公、 优刻得等营收保持了较快的增长。信创：政策驱动，需求明确，空间巨大。2019年，国内信创产业是刚刚起步的一年，体现在收入方面，普遍体量较小，因此各家公司整体收入情况还无法反映信 创所带来的收益。国内的主要IT公司积极布局，打造自有产品，积极参与适配，推出符合国情的解决方案。具有代表性的公司包括：中国软件、诚迈科技打造操 作系统；东方通积极推广自有的中间件，不断替代国外产品；中国长城积极布局自有整机、入股飞腾；卓易信息积极布局自有BIOS、BMC等。网络可视化： 5G建设高峰来临，行业迎来高

48、景气周期。2019年，中新赛克、恒为科技、迪普科技三家公司的营业收入增速分别为：30.86%、0.63%、14.17%。 恒为科技营业收入增速较低的原因：最终用户集采及相关建设延后，下游市场的运营商和政府项目均存在波动，网络可视化业务收入有所下滑。中新赛克和迪普 科技增速良好。2020年Q1，恒为科技和迪普科技受新冠肺炎疫情影响较大，收入出现下滑。GIS：新兴产业，迎来快速成长期。2019年，GIS领域的四家公司收入均实现了正增长，其中，中海达和华测导航的营收增速超过20%，超图软件和华测导航的 归母净利润增速均超过30%，成长性良好。2020年Q1，行业受新冠肺炎疫情影响较大，除了超图软件实

49、现2.40%的营收增速外，其他三家公司均为负增长。伴随 着国内复工复产的推动，行业有望在二季度实现正增长。智能安防：短期需求承压，长期视频物联空间巨大。2019年，受中美贸易争端及美国商务部实体清单事件影响，海康威视、大华股份等安防行业巨头承压，行业 增速有所放缓，目前实体清单的影响基本消除。2020年Q1，受新冠肺炎疫情的冲击，供需两端均受到影响，行业几家公司营业收入和净利润几乎都有不同的下 降。行业龙头海康威视经营相对稳健，将外部冲击造成的影响控制在一定水平。大华股份持续进行精细化管理和对业务结构的优化，实现了归母净利润的正增 长。建筑信息化：数字造价转型加速，数字施工蓝海可期。2019年

50、，广联达实现营业收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降 46.46%，若将云预收的影响因素进行还原，还原后的归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。2020年Q1，广联达实现营业收入5.48亿元，同比增长 19.82%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降4.11%。数字造价业务加速推进云转型，效果显著。数字施工业务是全新的蓝海市场，未来有望维持较快的增 长。30请务必阅读正文之后的免责条款部分计算机：细分板块表现各异，聚焦龙头公司计算机：短期KST低位复苏，价值因子处于高位31请务必阅读正文之后的免责条款部分短期KST指数低位复苏价值因

51、子处于高位图14：短期KST情况图15：长期价值和动量情况数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心汽车32请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：政策需求齐发力，柳暗花明又一村汽车：投资要点1.一季度受海内外影响车市遇冷，后续政策加持有望乍暖还春乘用车：汽车普及期后期，乘用车销量整体表现承压宏观经济下行、中美贸易摩擦持续、消费者信心不足等因素导致2019年乘用车销量整体表现承压，行业面临结构化调整。2020年一季度由于疫情影响，乘用车销量同比下滑40.74；随着国内疫情好转叠加相关政策加持，预计二季度市场会释放一部分积压购买需求。卡车：政策刺激卡车市场销量改

52、善2019年卡车总体销量为 385 万辆，同比下降 0.68。京津冀国三以下重卡加速淘汰政策、取消货车运营证与加速排放升级等政策利好下，卡车市场将持续受益。2020年2月由于疫情影响，卡车销量下滑78.68。复工复产预计会加速解决保有量过剩的问题，销量或有所提升。客车：客车国内市场疲软，海外市场朝气蓬勃2019 年客车总体销量为47.20万辆，同比下滑 5.99，多种交通方式冲击客车市场，叠加新能源客车运营补贴大幅退坡，使客车销量低于预期。2020年一季度由于疫情影响，乘用车销量同比下滑40.74；随着国内疫情好转叠加相关政策加持，预计二季度市场会释放一部分积压购买需求。受益“一带一路”政策，

53、新能源客车在海外的接受度正在逐步提高，行业的出口额增长超过100。新能源汽车：海外疫情影响新能源汽车消费，政策加持静待后续发力受海内外疫情影响，年初以来汽车消费出现大幅下滑，2020 Q1累计销量11.2万辆。PHEV的销售占比再次提升，达到24.63，较2019年提升4.98pct。多地发布新能源汽车充电补贴及购车补贴政策，刺激市场消费；随着政策落地，今年年底市场需求有望随政策释放，加大购车弹性。33请务必阅读正文之后的免责条款部分汽车：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.2019年年报与2020Q1业绩回顾：业绩拐点即将到来整体：汽车市场下行，疫情过后市场触底反弹迎来复苏2019年汽车行业

54、整体营业收入26169.51亿元，同比下滑0.25，实现归母净利润688.17亿元，同比下滑22.98；2019年汽车行业业绩下滑主要系车市销量波动 影响，企业利润下滑。2020年Q1疫情对供需两端制冷，随着复工复产步伐加快，各地汽车消费政策持续加码，松绑汽车消费，预计车市有望走出谷底。乘用车：销量持续不振，2020Q2预计车市回暖2019年整体乘用车市场整体营业收入达13084.46亿元（占整体汽车市场的51.76），同比下降5.79，归母净利润同比下滑44.57。北汽蓝谷表现亮眼：营 收同比增长43.5；一汽（8.38）和长安（6.48）分列二、三名。除前期政策透支，汽车进口税调整，对刺激

55、政策再出台的预期，国六切换的持币观望等因素均对全年汽车销量有一定压制。随着复工复产，消费者积压的购车需求将进一步释放，但也存在消费欲望偏向保守的可能，估计总体一季度销量已触底。客车：新能源客车补贴退坡，出口市场广阔2019客车市场整体营业收入达636.42亿元，同比下降1.54，实现归母净利润22.49亿元，同比增长51.08；毛利率微降1.77。新能源客车补贴的大幅退坡，很大程度上影响了新能源客车市场。我国客车具有极大低成本优势，随着“一带一路”的推进，客车出口市场广阔。卡车：重卡销量逆势增长，国内油价下跌利好2019整体货车市场营业收入达1329.73亿元，同比增长4.07；实现归母净利润

56、20.36亿元，同比下降195.07。“一超四罚”，将加速不合规车辆置换；国排放标准发布，天然气重卡销量激增带动重卡市场销量增长。国内成品油价多次下跌后油价重回“5元时代”，油价降低带动运费降低，对二季度货车市场的增长是较大利好。34请务必阅读正文之后的免责条款部分零部件：市场较为稳健，疫情可能为产业链转移契机2019零部件市场营业收入达8165.45亿元，同比增长11.21，零部件龙头潍柴动力（9.48）、华域汽车（-8.36）、均胜电子（9.82）；实现归母净利 润 287.17亿元，同比下滑16.54，潍柴动力（5.17）逆势上涨、华域汽车（-19.48）、均胜电子（-28.68） 。2

57、020一季度疫情影响整体汽车市场，营业收入达1590.13亿元，同比下滑12.54，毛利率下滑1.71。中长期来看，海外疫情与国内存在时间差，可能导致国内主机厂寻求本土替代供应商，从而加速产业链向国内转移。3.汽车板块行情与基金持仓各行业整体估值上升，细分板块分化2019年，汽车行业整体及各板块估值较去年同期上升，整体估值从15.77增长至18.93。货车板块目前整体估值为24.52，在各板块中最高。2020年1-4月汽车市场疲软，各板块行情下降汽车整体板块下降5.71，弱于大盘，市场受疫情影响较大，整体表现疲软。各板块行情呈现分化局势，整体呈现下降趋势，3月结束触底，4月开始回温。2020年

58、Q1受疫情影响较大，后续政策扶持+需求释放，行业有望再度开花汽车行业持股总市值181.34亿元，持仓占比2.02，环比下降0.24。持股基金数靠前个股：华域汽车、上汽集团、潍柴动力等行业龙头。投资建议：2019年汽车行业上市公司业绩明显分化，2020Q1业绩整体大幅下滑。建议关注爆款打造+政策利好的特斯拉产业链：如华域汽车（600741）、岱美股份（603730）、三花智控（002050）、旭升股份（603305）和拓普集团（601689）。风险提示宏观经济不及预期，疫情控制不及预期，消费复苏不及预期等。35请务必阅读正文之后的免责条款部分汽车：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化汽车：短期KST

59、低位复苏，价值因子正在复苏36请务必阅读正文之后的免责条款部分短期KST指数低位复苏价值因子正在复苏图16：短期KST情况图17：长期价值和动量情况数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心通信37请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面情况：行业进入复苏期，结构化行情持续通信：新基建加码，行业迎来复苏期基本面：2019年通信板块整体实现收入6913.32亿元，同比增长0.11；剔除中国联通和中兴通讯的影响，实现收入3100.81亿元，同比减少1.31；主要原因在于全行业处 于4G和5G换挡期，运营商资本开支并没有大的提高，相关上市公司业绩增长不大。2020Q1通信

60、板块整体实现收入1503.70亿元，同比减少9.13；剔除中国联通和中兴通讯的影响，实现收入550.62亿元，同比减少21.48；主要受新冠疫情影响， 各地复工延迟，行业内公司业绩普遍下滑。预计2020年二季度开始伴随5G基站和数据中心建设的逐渐放量，通信板块整体业绩或有明显改善，但仍寻找业绩增长确定性的细分领域。估值：截止2020年4月40日，在5G的持续催化下，申万通信行业整体估值较去年年底提升，整体估值从38.53增长至42.52，其中光模块和卫星导航估值板块较高，均超过70倍。2019年初至2020年4月底，上证综指增长14.68，深证成指增长48.10，沪深300增长29.96，申万