恒生指数调整带来了新经济权重的提升

1、目录华夏恒生ETF：国内成立最早、规模最大的恒生 ETF . 4TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 产品基本信息：同类产品中规模最大、流动性最好 4 HYPERLINK l _TOC_250012 产品运营分析：近年来规模增长明显 4 HYPERLINK l _TOC_250011 恒生指数纳入同股不同权及第二上市企业，资讯科技类权重提升 7 HYPERLINK l _TOC_250010 恒生指数将同股不同权及第二上市企业纳入选股范畴 7 HYPERLINK l _TOC_250009 恒生指数三只成分股发生变动 10 HYPERLINK l _T

2、OC_250008 恒生指数分析 11 HYPERLINK l _TOC_250007 恒生指数编制规则 11 HYPERLINK l _TOC_250006 指数兼具流动性和规模，符合交易指数的定位 11 HYPERLINK l _TOC_250005 指数构成以金融业、资讯科技业、地产建筑业、非必需性消费、医疗保健业等行业为主 13 HYPERLINK l _TOC_250004 指数营收规模、净利润成长性好 14 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附录 16 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人简介 16 HYPERLINK l _TOC_250

3、001 基金经理简介 17 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 风险提示及声明 17图表目录图 1：华夏恒生 ETF 成立以来规模及份额（规模单位：亿元，份额单位：亿份）. 4图 2：华夏恒生 ETF 基金持有人结构 5图 3：华夏恒生 ETF 基金业绩与业绩基准对比 5图 4：恒生指数及恒生综合行业指数近一年回报率（%） 7图 5：恒生指数分类指数权重变动 9图 6：恒生指数成分股市值分布 12图 7：恒生指数分类指数市值占比 12图 8：恒生指数历史走势 12图 9：恒生指数行业权重 13图 10：恒生指数分类指数成分数量占比 13图 11：恒生指数分类指数权重占比 13

4、图 12：恒生指数市盈率及市净率变化 14图 13：恒生指数市盈率及市净率分位数 15图 14：恒生指数营业收入和净利润变化 15表 1：产品基本信息 4表 2 : 华夏恒生 ETF 基金业绩分析 6表 3 : 华夏恒生 ETF 分年度收益率 6表 4：市场同类 ETF 对比 7表 5：恒生指数行业权重变动情况 9表 6：恒生指数成分股权重增加前十 10表 7：恒生指数成分股权重减少前十 10表 8：恒生指数前 5 大权重股 14表 9：华夏基金旗下 ETF 产品 16本篇报告我们将讨论华夏恒生 ETF(159920)的投资价值。华夏恒生 ETF 于 2012年 8 月 9 日成立。截止至 2

5、020 年 9 月 7 日，基金规模合计为 87.17 亿元。基金管理费为 0.60%、托管费为 0.15%。本篇报告将分为五部分内容。第一部分介绍华夏恒生 ETF 的基本信息，第二部分阐述恒生指数的成分变动情况，第三部分介绍恒生指数特征及优势，第四部分附录介绍基金管理人与基金经理的信息，第五部分为风险提示及声明。华夏恒生 ETF：国内成立最早、规模最大的恒生 ETF产品基本信息：同类产品中规模最大、流动性最好华夏恒生 ETF(159920)于 2012 年 8 月 9 日成立，基金业绩比较基准设置为(人民币/港币汇率*恒生指数)收益率。基金为被动股票指数基金，标的指数为恒生指数。主要投资于跟

6、踪标的指数的成份股、备选成份股、替代性股票。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的 80%。该基金现由徐猛先生管理，基金管理费为 0.60%、托管费为 0.15%。表 1：产品基本信息基金全称恒生交易型开放式指数证券投资基金基金简称华夏恒生 ETF基金代码159920成立日期2012/8/9上市日期2012/10/22基金管理人华夏基金管理有限公司基金经理徐猛业绩比较基准(人民币/港币汇率*恒生指数)收益率投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。费率结构管理费0.60%托管费0.15%000071华夏恒生 ETF 联接 A（人民币）联接基金000076

7、华夏恒生 ETF 联接 A（美元现钞）000075华夏恒生 ETF 联接 A（美元现汇）006381华夏恒生 ETF 联接 C资料来源：基金招募说明书，申万宏源研究产品运营分析：近年来规模增长明显华夏恒生 ETF 募集规模为 8.55 亿元。2015 年以来规模持续增长，截止至 2020年 9 月 7 日，最新规模为 87.17 亿元，相对于募集规模增长率为 919.88%。图 1：华夏恒生ETF 成立以来规模及份额（规模单位：亿元，份额单位：亿份）资料来源：Wind，申万宏源研究。数据截止至 2020/9/7，币种：人民币根据基金年报披露，华夏恒生 ETF 成立以来一直以机构投资者持有为主，

8、仅有2015 年机构投资者持有份额占比为 45.25%，略少于个人投资者持有占比 54.75%。2015 年以后，机构持有者占比持续回升。2020 年中报显示，基金机构投资者比例为 65.96%，个人投资者比例为 34.04%。图 2：华夏恒生ETF 基金持有人结构资料来源：Wind，申万宏源研究。数据截止至 2020/6/30。2012 年 8 月 9 日至 2020 年 9 月 7 日，基金累计收益率为 42.39%，年化收益率为 4.60%，年化波动率为 17.89%，最大回撤为 28.36%，年化夏普比率为 0.26。同期，业绩基准累计收益率为 40.65%，年化收益率为 4.30%，

9、年化波动率为 17.83%，最大回撤为 30.73%，年化夏普比率为 0.24。华夏恒生 ETF 自成立以来跑业绩基准，基金相对于业绩基准的超额收益为 1.75%。图 3：华夏恒生ETF 基金业绩与业绩基准对比资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截止至 2020/9/7。表 2 : 华夏恒生 ETF 基金业绩分析华夏恒生 ETF业绩基准总收益率42.39%40.65%年化收益率4.60%4.30%年化波动率17.89%17.83%最大回撤-28.36%-30.73%年化夏普比率0.260.24资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截止至 2020/9/7。分年度来看，2012 年基金处于建仓

10、期，暂不考虑 2012 年的数据，除了 2018年基金业绩低于业绩基准外，其余各个年度相对于业绩基准均有超额收益。表 3 : 华夏恒生 ETF 分年度收益率华夏恒生 ETF业绩基准基金相对于基准超额收益2013 年-1.45%-3.38%1.94%2014 年3.94%1.47%2.47%2015 年1.13%-2.04%3.17%2016 年13.21%10.28%2.93%2017 年30.12%26.88%3.24%2018 年-13.94%-9.46%-4.48%2019 年11.58%10.20%1.38%2020 年-43.11%-43.84%0.73%资料来源：Wind，申万宏源

11、研究,2020 年数据截止至 2020/9/7目前国内市场上跟踪恒生指数的 ETF 共三只，其中华夏恒生 ETF 成立最早，基金规模最大。统计各基金成立以来至 2020/9/7 区间日均成交额，可以看出华夏恒生 ETF 成交活跃，在目前已上市恒生指数 ETF 中流动性最好。表 4：市场同类 ETF 对比基金代码基金名称基金规模(亿元)日均成交额（亿元）基金成立日基金公司159920.SZ华夏恒生 ETF63.933.032012/8/9华夏基金513660.SH华夏沪港通恒生 ETF10.560.052014/12/23华夏基金513600.SH南方恒生 ETF1.800.042014/12/

12、23南方基金资料来源：Wind，申万宏源研究恒生指数纳入同股不同权及第二上市企业，资讯科技类权重提升恒生指数一直获广泛引用为反映香港股票市场表现的重要指标，指数包括市值最大及成交最活跃并在香港联合交易所主板上市的公司。恒生指数公司 8 月 14 日晚间发布季检公告，决定修订恒生的编制方案，于 2020 年 9 月 7 日正式生效，主要调整了恒生指数的样本空间，纳入剔除成分股，改变指数成分股权重。恒生指数将同股不同权及第二上市企业纳入选股范畴恒生指数本次改编最大的调整是将来自大中华区域的同股不同权及第二上市企业纳入至恒生指数选股范畴，在指数里的个别成份股比重上限设定为 5%。恒指公司还表示，对现

13、时恒生指数的定位不作任何改变；对香港与内地成份股及金融股在恒生指数里的比例或比重也不会作出限制；市场代表性将仍然是恒生指数成份股变动之主要考虑因素。恒生指数于 1969 年推出，目前有 50 只成份股，纳入市值最大及成交最活跃的香港上市股票，亦包括 H 股及红筹股。推出 50 余年来，恒指成为反映相关股市表现的重要指标。此次改革之前。恒指成份股中属于传统经济的占比过高，很难真实全面地反映香港及内地的经济运行情况。缺乏增长力的企业过多，也在一定程度上导致恒指长期处于低估值状态。恒指的表现与港股的新经济结构性行情形成巨大反差。2019 年年中至今，恒生资讯科技业、医疗保健业、必需性消费业、非必需性

14、消费等行业涨幅高达 67.49%， 34.41%，12.49%，11.39%，而恒生指数中权重较大的金融业和地产业涨幅为-13.39%，-4.26%，恒生指数涨幅为-7.74%，由于金融地产权重过大，恒生指数并没有走出市场相应行情。图 4：恒生指数及恒生综合行业指数近一年回报率（%）资料来源：恒生指数官网、申万宏源研究而同股不同权企业和第二上市企业的纳入将为恒生指数注入新鲜血液，这两类企业有如下影响：同股不同权：同股不同权架构主要出现在初创科技公司内。在该架构下，特权股可以赋予创始人或核心管理层在股权占比较小的情况下，依然可以掌握公司发展方向并作出主要决策，从而也有助于吸引更多的投资。这样的架

15、构对于需要大量资金支持的创业公司来说是很普遍的，但对于以传统的金融和地产为支柱的香港来说相对陌生。2018 年，在香港交易所成功改革了上市制度后，小米集团（1810）终于作为第一家以同股不同权形式登上港交所的股票。本次将同股不同权企业纳入恒生指数，代表了恒生指数对于科技类创业类公司敞开怀抱，这对于全面反映市场行情，丰富恒生指数成分，提升资讯科技类成分股占比都有重大意义。恒生指数本次改革也将同股不同权股票纳入成分股范畴。第二次上市2018 年港交所修改了上市条例，提供了大中华公司在通过第二次上市的方式在香港挂牌交易的渠道便利。受到中美摩擦及瑞幸等事件的影响，中概股在美遇冷，赴美上市中资企业的上市

16、标准提升，难度升高，市场预计未来将迎来新一波中概股回归潮。本次恒生指数改革规则中指出，第二次上市的公司在恒指中的股票市值将只根据香港股本计算，这将鼓励回归港股的中国企业增加香港流通股比重，从而纳入恒指成分股。本次恒生指数调整带来了新经济权重的提升：从行业分布来看，调整后恒生指数新经济行业（资讯科技业和医疗保健业）的权重有所增加。资讯科技业从调整前权重 11.68%上升到 18.78%，权重上调 7.1%，医疗保健业从 2.37%上调至 4.09%，上升1.72%。而金融和地产行业则为本次调整下调幅度最大的行业。恒生指数的金融业的权重从 48.61%下降至 44.47%，下调 4.14%，地产行

17、业权重从 10.22%下调至 8.87%。表 5：恒生指数行业权重变动情况恒生一级分类调整前权重（%）调整后权重（%）权重变化（%）资讯科技业(HS)11.6818.787.10医疗保健业(HS)2.374.091.72工业(HS)1.421.27-0.15综合企业(HS)2.512.27-0.24公用事业(HS)4.243.96-0.28电讯业(HS)4.43.97-0.43非必需性消费(HS)7.596.93-0.66必需性消费(HS)2.92.21-0.69能源业(HS)4.073.2-0.87地产建筑业(HS)10.228.87-1.35金融业(HS)48.6144.47-4.14资料

18、来源：恒生指数官网，申万宏源研究注：调整前后分别取 2020/9/4， 2020/9/7 日恒生指数官网公布权重数据恒生指数的四个分类指数的成分股数量和权重也有变化，金融分类指数和公用事业分类指数权重股数量没有变化，仍为 11 只和 4 只，地产分类指数成分股由 11 只下降到 10 只，工商业分类指数成分股由 24 只上升到 25 只。从权重来看，工商业分类指数权重上调，由 36.94%上调至 42.74%，上调 5.78%。其他三类分类指数权重均下调，其中金融分类指数下调幅度最大，从 48.61%下调至 44.47%，下调 4.14%，地产分类指数和公用事业分类指数分别下调 1.35%和

19、0.28%。图 5：恒生指数分类指数权重变动资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究注：调整前后分别取 2020/9/4， 2020/9/7 日恒生指数官网公布权重数据恒生指数三只成分股发生变动恒生指数公司 8 月 14 日晚间发布季检公告，三只新增成分股被纳入恒生指数，信和置业（83）、中国旺旺（151）、中国神华（1088）因流通市值排名较后而被剔除恒指。其余成分股权重皆有所下调。改革之前恒生指数中资讯科技业板块仅腾讯一家巨头，所占权重为 11.68%。本次改革为恒生指数注入了更多的科技成份，提升恒生指数中科技类核心优质资产的估值水平，有助解决指数代表性不足，更好反映整体港股实际的运行状况。表

20、 6：恒生指数成分股权重增加前十股票代码股票简称调整前权重（%）调整后权重（%）权重变动（%）所属恒生一级行业0019.HK太古股份公司 A0.250.23-0.02综合企业(HS)0175.HK吉利汽车1.11.08-0.02非必需性消费(HS)1038.HK长江基建集团0.320.29-0.03公用事业(HS)1997.HK九龙仓置业0.420.38-0.04地产建筑业(HS)3328.HK交通银行0.420.38-0.04金融业(HS)0012.HK恒基地产0.520.48-0.04地产建筑业(HS)0762.HK中国联通0.40.36-0.04电讯业(HS)2018.HK瑞声科技0.3

21、90.35-0.04工业(HS)0002.HK中电控股1.751.7-0.05公用事业(HS)0101.HK恒隆地产0.520.47-0.05地产建筑业(HS)资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究腾讯控股的权重从此前的 11.68%下调至 9.74%，下调 1.94%。此外，汇丰控股、建设银行、香港交易所、友邦保险、中国平安、工商银行均属于金融业分类，均在权重下调前十名之列，可见此次恒生指数权重削弱，金融业首当其冲。被剔除的中国神华、中国旺旺、信和置业分别属于能源业、必需性消费、地产建筑业。表 7：恒生指数成分股权重减少前十股票代码股票简称调整前权重（%）调整后权重（%）权重变动（%）所属恒生

22、一级行业0700.HK腾讯控股11.689.74-1.94资讯科技业(HS)0005.HK汇丰控股8.387.59-0.79金融业(HS)0939.HK建设银行7.216.54-0.67金融业(HS)0388.HK香港交易所5.584.97-0.61金融业(HS)1299.HK友邦保险11.110.51-0.59金融业(HS)1088.HK中国神华0.56-0.56能源业(HS)2318.HK中国平安5.875.34-0.53金融业(HS)0941.HK中国移动4.003.61-0.39电讯业(HS)0151.HK中国旺旺0.38-0.38必需性消费(HS)1398.HK工商银行3.853.4

23、7-0.38金融业(HS)0083.HK信和置业0.35-0.35地产建筑业(HS)资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究恒生指数分析恒生指数编制规则恒生指数(指数代码：HSI)反映香港股市整体表现的市场基准。恒生指数于 1969年 11 月 24 日推出，是香港最早的股票指数之一，衡量的是在香港上市的规模最大、流动性最强的公司的表现，指数基日是 1964 年 7 月 31 日，基值为 100 点。为了更好地反映主要工业类别的股市走势，恒生指数在 1985 年推出四个分类指数。恒生指数的组成证券按金融、公用事业、地产及工商分类指数分类。香港恒生指数是自由流通市值加权，并对个别成分股权重设上限。恒

24、生指数的证券样本空间只包括在香港交易所主板上市的大中华地区公司的证券。它包括公司的一级或二级上市股票和房地产投资信托(“REITs”)。选股规则：市值要求： 每一种证券的市值是指任何审查期间过去 12 个月月末市值的平均值。对于上市时间不足 12 个月的股票，市值将为上市以来过去每个月月底市值的平均值。总市值定义为发行股数乘以股价。股票发行数量指的是特定证券的股票数量。对于二次上市公司。已发行股份数目是指在香港登记的股份数目。在这个范围内的证券按总市值的降序排序，并计算每个证券的累计总市值覆盖率。构成累积市值覆盖率最高的 90的证券中的证券是合格的。成交额要求：就每种证券而言，过去 24 个月

25、的成交额按八个季度分次进行评估。成交额要求采用计分法，具体如下:每个季度分期，样本空间内的证券按总成交额的降序排列，并计算每个证券的累计合计成交额。在该期间内，如果一家证券的总成交额在排序中属于前 90%之列，则视为该证券通过了规定，在最近四个分段内，每“及格”得两分，而在过去四个分段内，每“及格”得一分。成交额要求的最高分数是 12 分。证券至少得 8 分才能达到交易要求。指数兼具流动性和规模，符合交易指数的定位恒生指数兼具了规模和流动性两种选样的标准，同时指数计算采用自由流通股本加权，符合该指数定位于交易指数的特点。截止 2020/9/7，恒生指数所有成分股平均总市值为 5437.12 亿

26、港元，总市值超过 1000 亿港元的股票有 43 只，超过 10000 亿元的股票有 6 只，总市值中位数为2212.89 亿元，成分股整体市值较大。图 6：恒生指数成分股市值分布资料来源：Wind，申万宏源研究，币种：港币恒生指数的四个板块中， 总市值占比最高的是工商业分类指数， 占比高达 60.40%，其次为金融分类指数，占比为 31.19%，这两类指数包含的公司市值大，数量多，是恒生指数的重要构成部分。图 7：恒生指数分类指数市值占比资料来源：Wind，申万宏源研究，币种：港币Wind 对 于 恒 生 指 数 数 据 的 获 取 始 于 1980/1/2 ， 在 这 期 间 ， 即 19

27、80/1/2-2020/9/7，恒生指数累计涨幅 2665.59%。年化涨跌幅为 8.61%。年化波动率为 26.33%。图 8：恒生指数历史走势资料来源：Wind，申万宏源研究指数构成以金融业、资讯科技业、地产建筑业、非必需性消费、医疗保健业等行业为主根据恒生指数分类，指数权重前五的行业分别为金融业、资讯科技业、地产建筑业、非必需性消费、医疗保健业，权重分别为 44.47%、18.78%、8.87 %、6.93%、4.09 %。金融业在恒生指数行业权重中占比接近 50%，有着举足轻重的地位，资讯科技业占比大幅提高。图 9：恒生指数行业权重资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究，数据日期：202

28、0/9/7恒生指数四大分类指数中，工商业分类指数共有 25 只成分股，总权重占比 42.72%，金融分类指数共 11 只成分股，总权重占比 44.47%，地产分类指数共 10只成分股，总权重占比 6.28%，公用事业分类指数 4 只成分股，总权重占比 3.96%，指数对金融成分股赋予的权重较大，而工商业分类成分股入选个数更多。图 10：恒生指数分类指数成分数量占比 图 11：恒生指数分类指数权重占比资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究恒生指数前 5 大权重股分别为友邦保险、腾讯控股、汇丰控股、建设银行、中国平安，权重分别为 10.51%、9.74%、7.59

29、%、6.54%、5.34%，合计为 39.72%。表 8：恒生指数前 5 大权重股股票代码股票简称（中）权重（%）所属恒生一级行业1299.HK友邦保险10.51金融业0700.HK腾讯控股9.74资讯科技业0005.HK汇丰控股7.59金融业0939.HK建设银行6.54金融业2318.HK中国平安5.34金融业资料来源：恒生指数官网，申万宏源研究指数营收规模、净利润成长性好截止至 2020/9/7，恒生指数市盈率（PE-TTM）为 14.00 倍，当前市盈率分位数为 66.33%；PB 为 1.19 倍，市净率分位数为 21.58%。图 12：恒生指数市盈率及市净率变化资料来源：Wind、

30、申万宏源研究2020/9/4 市盈率为 11.87 倍，市盈率分位数为 47.45%，市净率为 0.95 倍，市净率分位数为 0.95。2020/9/7 估值分为点较 2020/9/4 均有较大提升，这与指数成份股纳入高估值科技股有关。图 13：恒生指数市盈率及市净率分位数资料来源：Wind、申万宏源研究恒生指数呈增长趋势，1999 年后，指数样本股的营业收入规模持续扩大，恒生指数 2019 年年报显示营业收入合计达到 13812.25 亿元人民币，年化增长率为7.25%，净利润也在逐年增长，2019 年年报显示净利润 2230.80 亿元，较 1993 年年报净利润 468.57 亿元增长了

31、 3.76 倍。图 14：恒生指数营业收入和净利润变化资料来源：彭博、申万宏源研究 ，币种：人民币附录基金管理人简介华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金在指数增强基金方面管理经验丰富。目前，华夏基金共有 28 只 ETF 基金，其中两只商品型 ETF，一只债券型 ETF。截止 2020/9/7，华夏基金管理 ETF 总规模

32、为 1624.71 亿元。表 9：华夏基金旗下 ETF 产品代码名称基金规模(亿元)基金成立日管理费（%）托管费（%）类型510050.SH华夏上证 50ETF469.922004-12-300.500.10股票型159902.SZ华夏中小板 ETF28.622006-06-080.500.10股票型159920.SZ华夏恒生 ETF87.172012-08-090.600.15股票型510330.SH华夏沪深 300ETF280.612012-12-250.500.10股票型510630.SH华夏上证主要消费 ETF3.212013-03-280.500.10股票型510660.SH华夏上证

33、医药卫生 ETF1.192013-03-280.500.10股票型510650.SH华夏上证金融地产 ETF0.752013-03-280.500.10股票型513660.SH华夏沪港通恒生 ETF8.982014-12-230.500.10股票型512990.SH华夏 MSCI 中国 A 股国际通 ETF6.342015-02-120.500.10股票型512500.SH华夏中证 500ETF50.842015-05-050.500.10股票型159957.SZ华夏创业板 ETF2.682017-12-080.500.10股票型512770.SH华夏战略新兴成指 ETF3.642018-07-130.500.10股票型512950.SH华夏央企结构调整 ETF107.242018-10-190.150.05股票型159962.SZ华夏中证四川国改 ETF11.572019-03-060.500.05股票型513520.SH华夏野村日经 225ETF0.902019-06-120.200.05股票型159966.SZ华夏创业板低波蓝筹 ETF2