困扰出口预测的几个问题

1、TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _TOC_250007 一、当前困扰出口增速预测的几个问题 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）2 月全国封锁，部分订单推迟交货导致 34 月出口超预期的逻辑有何数据支撑？ 4 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）防疫物资出口增加，对出口影响有多大？ 5 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）海外疫情对出口增速的影响，有无在前四个月出口中体现？ 6 HYPERLINK l _TOC_250003 二、未来出口增速走势如何？ 8 HYPERLINK l _TOC_250002 （

2、一）防护物资需求可能逐步下降 8 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）前期订单减少影响或将逐步显现 8 HYPERLINK l _TOC_250000 （三）三季度以后出口增速将取决于海外国家复工进度 9图表目录图表 112 月推迟出口量较大 4图表 2出口订单领先出口增速 4图表 34、5 月新出口订单分项较低 5图表 4一季度出口订单指数大幅走低 5图表 54 月防护物资出口增加明显 5图表 64 月纺织品出口金额占总出口比重显著抬升 5图表 74 月我国对主要发达国家出口占比明显回升 6图表 84 月我国对美国防疫物资出口量较大 6图表 94 月我国对美国出口商品表现分

3、化 7图表 104 月对美出口服装大幅降低，其他纺织品大增 7图表 114 月我国对沙特出口汽车大幅走高 7图表 1234 月我国汽车进口大幅减少 7图表 13欧洲疫情较为稳定 8图表 14日本疫情基本得到控制 8图表 154 月Clarksons 新接订单量累计值较低 9图表 16钢铁PMI 出口订单分项触底小幅反弹 9图表 17我国主要出口国家和地区占比 9图表 18巴西疫情仍较为严重 9经过 12 月出口增速大幅走低之后，3、4 月份出口增速均超市场预期回升，当前市场对于后续出口走势较为关注。对于未来出口走势，我们做如下讨论：一、当前困扰出口增速预测的几个问题（一）2 月全国封锁，部分订

4、单推迟交货导致 34 月出口超预期的逻辑有何数据支撑？对于 34 出口增速回升，有一种解释逻辑是 2 月全国封锁，部分交货订单推迟到 34 月生产交货，从而导致 34月出口增速超预期。但是由于当月出口订单究竟何时签订并未有更多指标进行衡量，在此我们挖掘其他数据对此逻辑进行解释。从量上来看，12 月推迟的出口量约为 4000 亿元，对 34 月出口量产生显著带动。从数据来看，今年 12 月出口累计值为 20431 亿元，2019 年 12 月出口金额为 24273 亿元，假设在没有疫情的影响下，今年 12 月出口增速与 2019 年相似（增长 0.14%），则 2020 年 12 月出口金额应为

5、 24306 亿元，由于 12 月还未有大量额外防护物资出口，因此由于疫情而推迟交货的量约为 3875 亿元。从我国工业复工进度来看，4 月中旬我国大型企业复工率基本接近 100%，中小企业复工率达到 80%，截至 5 月 18 日，工信部表示我国中小企业复工率达到 91%。因此，从理论上而言，本应在 2 月出口的 3875 亿物资延后至 34 月出口，部分中小出口企业甚至会延续至 5 月份出口，这是导致 34月出口增速超预期回升的主要原因。对于该部分延迟出口的商品对 34 月出口增速的带动幅度进行测算，假设延迟至 34 月各一半，则拉动 34 月出口增速回升 1415 个百分点左右，拉动效应

6、十分显著。值得注意的是，此处没有考虑当月下单月内便交货的情况。出口调研经验显示，海外订单从下单至交货一般为 13 个月左右，即出口备货期相对较长，在此暂不考虑月内交货的情况。图表 112 月推迟出口量较大图表 2出口订单领先出口增速资料来源：wind， 资料来源：wind， 从具体订单来看，我国 35 月在手订单较高，而新出口订单较少，同样显示 34 月出口主要受此前订单影响。从制造业PMI 分项中新出口订单来看，根据统计局公布的计算方法，针对“本月新出口订单比上月变化”问题，将采购经理人回答比上月“增加”的企业个数百分比与回答与上月“持平”的企业个数百分比的一半相加即可。因此，45 月新出口

7、订单分项仅分别为 33.5%与 35.3%，则显示认为 4 月新出口订单比 3 月多的企业个数较少，认为 5 月新出口订单比 4 月多的企业个数虽然较 4 月有所回升，但总量依旧较少。因此，虽然 3 月新出口订单较 2 月更多，但4 月和 5 月新出口订单并未大幅增加，而更多受此前在手订单较多影响。另外，在手订单中既包含国内订单也包含新出口订单，随着 4、5 月国内复工持续推进，其并未明显下降。图表 34、5 月新出口订单分项较低图表 4一季度出口订单指数大幅走低资料来源：wind， 资料来源：wind， （二）防疫物资出口增加，对出口影响有多大？3 月防疫物资出口增加，对出口影响较为有限，4

8、5 月或额外带动出口增速回升 23 个百分点。海外疫情爆发导致海外各国对我国医疗物资需求明显增加，而口罩、防护服等防疫物资属于纺织品，其外需明显增加带动纺织品出口大幅上行。从海关总署发布的相关数据显示，3 月 1 日至 5 月 16 日，全国共验放出口防疫物资价值 1344 亿元，而 3 月 1 日至 4 月 30 日，全国共验放出口主要防疫物资价值 712 亿元，3 月 1 日至 4 月 4 日全国共验放出口主要疫情防控物资价值 102 亿元，因此，可以推算出 3 月防疫物资出口不足百亿，对出口的拉动较为有限，4 月则出口约600 亿左右，5 月 1 日至 16 日全国共验放出口防疫物资价值

9、约 632 亿元，则 5 月全月出口量可达 1200 亿左右，为 4月的两倍左右。同时，由于我国本来就是口罩的第一生产和第一出口国，口罩产量本就为全球的 50%左右，因此对于口罩等防护物资对出口的额外带动量需对比其相对疫情出现之前多增多少。2019 年 4 月我国包括口罩、防护服在内的纺织品、医疗仪器和医用敷料等出口 109 亿美元，约为人民币 760 亿，2020 年 4 月增加 53.55 亿美元，约为人民币 380 亿，额外拉动出口增速约 2.8%（美元计价），2019 年 5 月以上三项相关防护物资出口总量 129 亿美元，约为人民币 900亿，若 2020 年 5 月防护物资出口总量

10、为 1200 亿人民币，则将额外拉动出口总量约 2%（美元计价）。图表 54 月防护物资出口增加明显图表 64 月纺织品出口金额占总出口比重显著抬升资料来源：wind， 资料来源：wind， （三）海外疫情对出口增速的影响，有无在前四个月出口中体现？海外疫情对我国出口的影响体现为两个方面，一方面，海外疫情爆发导致我国出口订单明显减少；另一方面，海外疫情爆发，多数疫情较为严重的国家实施封闭措施，一部分原本为其国家的出口量转移至我国。两种效应对我国出口的影响一正一反，何种效应更大值得讨论。海外订单明显减少的效应已经凸显，且影响更为长远。2 月底海外疫情爆发，3 月中旬开始部分欧洲国家实施封锁措施，

11、4 月中旬开始部分国家开始逐步解封开启复工，5 月底主要国家基本多开始启动复工。因此 3 月中旬至 5 月底历时 2 个半月，海外尤其是主要发达国家经济受影响均较大，对我国出口需求也更多转移至防护物资方面，据海关统计，我国防疫物资主要出口目的地为美国、德国、日本、法国、意大利，与此对应，美国、欧元区和日本在我国出口中总占比较 3 月回升 5 个百分点，出口增速均明显回升。43.038.033.028.023.018.013.08.03.0日本:出口金额占比 月%对欧美日出口美国:出口金额占比 月%欧盟:出口金额占比月%48.0图表 74 月我国对主要发达国家出口占比明显回升图表 84 月我国对

12、美国防疫物资出口量较大2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-032020-04资料来源：wind， 资料来源：wind， 从出口细项来看，出口备货期较长的商品由于 12 月份部分延迟至 4 月份，出口增速回升，其他商品出口量则明显下行。以美国为例，观察我国对美国出口结构，我国单月对美出口 300 多亿美元，其中机电、音像设备及其零件

13、占比最大，接近 40%，这类资本密集型产品出口备货期一般较长，4 月出口增速明显回升并转正，是拉动对美出口转正的主要因素，同时，车辆、航空器、船舶及运输设备 4 月出口也有所回升；与此对应，鞋帽伞、矿物材料能出口则明显走低。另外，从纺织品对美出口来看，其既包括针织或钩编的服装及衣着附件，也包括其他纺织制品、成套物品，而口罩、防护服等则属于其他纺织制品、成套物品该分类，4 月对美国出口针织或钩编的服装及衣着附件量大幅走低，但出口其他纺织制品、成套物品则大幅走高，同样显示服装等备货期相对较短商品出口量大幅走低，与我国出口订单明显减少一致。后续来看，海外疫情对我国外需的影响还将继续，对我国出口形成压

14、制，但随着海外复工推进，这种负面影响幅度将逐步缩小。图表 94 月我国对美国出口商品表现分化图表 104 月对美出口服装大幅降低，其他纺织品大增-100.000.00-50.005.0050.000.0010.00100.0015.00150.0020.00250.00200.00美国：针织或钩编的服装及衣着附件美国：其他纺织制品;成套物品;旧纺织品 针织或钩编的服装及衣着附件：同比 其他纺织制品;成套物品;旧纺织品同比25.00资料来源：wind， 资料来源：wind， 我国出口填补海外缺口效应对出口有所带动，效应随着海外复工推进或也将逐步减小。以汽车为例，伴随海外汽车产能的缩减，以及国内汽

15、车产能的加速恢复，我国汽车出口也有所反弹。欧洲、北美以及日本是全球汽车出口主要地，而随着海外疫情爆发，欧洲、北美、日本车企处在大面积停工停产状态。以国际车企巨头丰田为例，4 月其在北美和拉丁美洲的产量为零，原因是疫情导致所有工厂关闭。据上海证券报，4 月丰田在欧洲，丰田法国工厂只生产了 577 辆汽车，下降了 99.2%，由于供应链中断等原因，丰田在日本本土的产量也大幅降低。与此同时，上海海关最新数据显示，4 月以来，外高桥港区海关共监管出口汽车 3.35 万辆，同比增长 97.4%。但是，后续随着美、欧、日主要大型车企生产和出口逐步恢复，我国填补海外缺口效应或将逐步减弱。具体到出口数据来看，

16、我国主要对疫情不严重地区汽车出口大增。由于主要发达国家 4 月疫情均较为为重，多处于封闭期，汽车需求也相对减少，因此我国主要增加的汽车出口主要集中于疫情并非十分严重的地区。如我国 4月对美国汽车出口量维持低位，但对沙特汽车出口则大幅增加，同比增长 177%，对我国出口形成带动。但由于我国汽车并非主要出口产品，2020 年以来统计局并未公布汽车总出口金额，从 2019 年 12 月数据来看，我国汽车、货车及其零部件总金额不足 20 亿美元，占我国出口总量不足 1%，因此汽车出口大幅增加对我国出口总量带动或并不十分显著。就以上两个方面对我国出口影响而言，短期由于防护物资出口量较大且受备货期影响，对

17、我国出口正面影响或大于负面影响，中期来看，随着疫情得到控制防护物资外需减少，以及海外订单减少影响逐步显现，海外疫情对我国负面影响或更为显著。图表 11 4 月我国对沙特出口汽车大幅走高图表 12 34 月我国汽车进口大幅减少资料来源：wind， 资料来源：wind， 二、未来出口增速走势如何？（一）防护物资需求可能逐步下降随着部分国家疫情逐步得到控制，我国防护物资出口或将逐步降低。上文提到，我国防护物资主要出口至美国、德国、日本、法国、意大利，这几个国家在 3 月和 4 月疫情均较为严重，5 月我国防护物资出口较 4 月进一步增加，但当前欧洲和日本疫情控制相对较好，疫情发展已经较为平稳，因此，

18、从 6 月开始，欧元区和日本对我国防护物资出口需求或将逐步降低。以欧洲为例，已经开始恢复出口防护物资。3 月随着欧洲疫情爆发，欧盟为确保有充足的口罩等个人防护用品（PPE）供应，3 月 15 日发布了相关出口禁令，禁止出口口罩、防护等产品，随着部分国家疫情拐点出现，欧盟于4 月 26 日发布修订计划，减少了需要出口授权的口罩，眼镜和防护服的产品清单，并要求成员国迅速批准用于人道主义目的的出口授权，2020 年 5 月 26 日，欧盟正式取消对个人防护用品出口禁令。根据欧盟成员国披露的数据显示，4 月底以来，欧盟出口了 1300 多万个防护口罩、约 100 万件防护服和 35 万多个防护面罩和护

19、目镜，表明欧盟对口罩等防疫物资的需求量正在逐步下降，因此，以欧盟为主要市场的防疫物资生产企业出口或将逐步降低。图表 13欧洲疫情较为稳定图表 14日本疫情基本得到控制资料来源：wind， 资料来源：wind， （二）前期订单减少影响或将逐步显现24 月大幅走低的海外订单影响从 5 月或将开始逐步显现，带动我国出口增速重新回落。前文中我们提到，34月出口增速大幅增加主要受 2 月国内封城，前期出口订单延后至 34 月出口所致，而我国的出口商品尤其是机电和高新技术产品等备货期可能相对较长，且这两种商品在我国出口中占比高达 80%以上，24 月海外订单明显减少可能导致我国 57 月出口增速较 4 月明显走低。从部分行业订单数据来看，海运业分析机构 Clarksons 造船新订单数据显示，14 月我国造船新订单量与去年同期水平仍有差距，钢铁行业 PMI 中我国 2 月出口订单分项触底，34 月略有回升，但幅度相对较低。因此，5 月出口增速降低较为确定，67 月出口增速或将略有反弹，但整体可能仍然位于负区间。图表 154 月 Clarksons 新接订单量累计值较低图表 16钢铁 PMI 出口订单分项触底小幅反弹资料来源：wi