商贸社服行业报及一季报总结：把握高景气度板块静待消费回暖

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250028 一、休闲服务行业：2019 年及 2020 年一季度整体情况概述 6 HYPERLINK l _TOC_250027 （一）2019 年休闲服务行业整体情况 6 HYPERLINK l _TOC_250026 （二）2020 一季度社服行业情况 9 HYPERLINK l _TOC_250025 （三）社服各细分板块业绩状况 10 HYPERLINK l _TOC_250024 二、商贸零售行业：2019 年及 2020 年一季度整体情况概述 11 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）2019 年商贸零售行业整体及细分板块

2、情况 11 HYPERLINK l _TOC_250022 （二）2020 年Q1 商贸零售行业情况 14 HYPERLINK l _TOC_250021 （三）2020 年Q1 社会零售跟踪：静待消费回暖 16 HYPERLINK l _TOC_250020 三、社会服务板块重点公司 2019 及 2020Q1 经营情况回顾 19 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）免税行业：中国国旅 19 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）酒店行业 20 HYPERLINK l _TOC_250017 1、2019 年及 2020Q1 酒店板块概况 20 HYPERL

3、INK l _TOC_250016 2、重点标的：首旅酒店 21 HYPERLINK l _TOC_250015 3、重点标的：锦江酒店 22 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）人工景区：中青旅 22 HYPERLINK l _TOC_250013 （四）文化演艺：宋城演艺 23 HYPERLINK l _TOC_250012 （五）餐饮：广州酒家 24 HYPERLINK l _TOC_250011 四、商贸零售板块重点公司 2019 及 2020Q1 经营情况回顾 25 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）超市行业 25 HYPERLINK l _TO

4、C_250009 1、超市行业经营情况概述 25 HYPERLINK l _TOC_250008 2、重点标的：永辉超市 26 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）专业连锁行业 27 HYPERLINK l _TOC_250006 1、专业连锁行业经营情况概述 27 HYPERLINK l _TOC_250005 2、重点标的：爱婴室 27 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）化妆品行业 28 HYPERLINK l _TOC_250003 1、化妆品行业线上销售概况 28 HYPERLINK l _TOC_250002 2、重点标的：珀莱雅 30 HYPE

5、RLINK l _TOC_250001 3、重点标的：丸美股份 31 HYPERLINK l _TOC_250000 4、重点标的：华熙生物 31图表目录图表 1休闲服务行业营业收入及其增速（亿元，%） 6图表 2休闲服务行业归母净利润及其增速（亿元，%） 6图表 3休闲服务行业毛利率及净利率情况（%） 6图表 4休闲服务行业三项费用率情况（%） 6图表 52019 年各季度营业收入及同比（亿元，%） 7图表 62019 年各季度归母净利润及同比（亿元，%） 7图表 7休闲服务行业各板块 2019 全年业绩状况（亿元，%） 7图表 8营收结构（亿元） 8图表 9归母净利润结构（亿元） 8图表

6、10各版块营收增速 8图表 11各版块归母净利润增速 8图表 12各版块毛利率 8图表 13各版块净利率 8图表 14各年度Q1 营收及 yoy（亿元，%） 9图表 15各年度Q1 归母净利润及 yoy（亿元，%） 9图表 16休闲服务行业各板块 2020 年Q1 业绩状况（亿元，%） 9图表 172020Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元） 9图表 18休闲服务行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（%） 10图表 19华创社服行业子板块（按主业分类） 10图表 20自定义板块营收结构及yoy（亿元，%） 11图表 21自定义板块归母净利润结构及 yoy（亿元，%） 11图表 22自

7、定义各板块营收yoy（%） 11图表 23自定义各板块归母净利润 yoy（%） 11图表 24商贸零售行业营业收入及同比（亿元，%） 12图表 25商贸零售行业归母净利润及同比（亿元，%） 12图表 26商贸零售行业毛利率及净利率情况（%） 12图表 27商贸零售行业三项费用率情况（%） 12图表 282019 年各季度营业收入及同比（亿元，%） 13图表 292019 年各季度归母净利润及同比（亿元，%） 13图表 30商贸零售行业各板块 2019 全年业绩状况（亿元，%） 13图表 31营收结构（亿元） 14图表 32归母净利润结构（亿元） 14图表 33各板块营收增速 14图表 34各板

8、块归母净利润增速 14图表 35各板块毛利率 14图表 36各板块净利率 14图表 37各年度Q1 营收及 yoy（亿元，%） 15图表 38各年度Q1 归母净利润及yoy（亿元，%） 15图表 39商贸零售行业各板块 2020 年Q1 业绩状况（亿元，%） 15图表 402020Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元） 15图表 41商贸零售行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（%） 16图表 42社零当月值及当月同比 16图表 43消费者信心指数 16图表 44限额以上分品类当月同比数据比较 17图表 45必选消费当月同比增速 18图表 46可选消费当月同比增速 18图表 47地产板

9、块消费品类当月同比增速 18图表 48汽车石油类消费当月同比增速 18图表 49全国网上商品和服务零售额累计值及累计同比 19图表 50实物商品网上零售额累计值及累计同比 19图表 51网上零售额占社零总额比重 19图表 52网上商品（吃穿用）零售额累计同比 19图表 53近年我国酒店经济型与中高端占比 20图表 54三大酒店集团中（高）档酒店占比 20图表 55华住同店 revpar 变化 21图表 56华住同店occ 变化 21图表 57超市板块单季度营收及增速（亿元，%） 25图表 58超市板块单季度净利润及增速（亿元，%） 25图表 59CPI 、食品CPI 当月同比增速 25图表 6

10、0限额以上零售业中超市零售额增速 25图表 61公司营收（百万元） 26图表 62公司净利（百万元） 26图表 63专业连锁板块单季度营收及增速（亿元，%） 27图表 64限额以上零售业中的专业店零售额累计同比 27图表 65社零：限额以上化妆品类零售额及增速 29图表 66淘系护肤/美妆 GMV 及增速 29图表 67(GMV/销售件数)/元 29图表 68公司收入及增速 错误!未定义书签。图表 69公司利润及相应增速 错误!未定义书签。一、休闲服务行业：2019 年及 2020 年一季度整体情况概述截至 2020 年 4 月 30 日，行业所有公司 2019 年年报及 2020 一季报全部

11、披露。按照申万休闲服务指数，行业整体情况如下。（一）2019 年休闲服务行业整体情况2019 年 SW 休闲服务行业实现营收 1405 亿元（+1.58%），增速大幅回落（中国国旅剥离旅行社业务，过往年收入贡献在 120 亿+）；归母净利润回落-7.93%至 87.45 亿元（主因腾邦国际 2019 年计提大额资产减值损失、信用减值损失，另有投资亏损，导致亏损较大），行业综合毛利率提升 1.97pct 达 44.22%；净利率为 7.11%，下降-0.71pct。（注：与 2018 年统计数据略有出入，主要来自于板块成分调整，新增米奥会展、福成股份，剔除国创高新、北部湾旅、三湘印象，已进行追溯

12、调整。）行业期间费用率为 33.63%（+1.9%），其中销售费用率从上年度 22.13%提升 2.1pct 至 24.23%（主要系中国国旅销售费用率提升+6.4pct），管理费用率和财务费用率分别下降-0.07 和-0.13pct，为 8.36%和 1.04%。图表 1休闲服务行业营业收入及其增速（亿元，%）图表 2休闲服务行业归母净利润及其增速（亿元，%1,6001,4001,2001,000800600400 1404.8740%20%100 87.45 9080706061%6054%405040302010027%23%2015%11%-4%-1%0%-8%0%-2080%2000

13、2%31% 31%28%25%21%22%23%12%2%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表 3休闲服务行业毛利率及净利率情况（%）图表 4休闲服务行业三项费用率情况（%）50%40%30%20%10%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%2010201120122013201420152016201

14、720182019毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券分季度看,各季度营收占比分布平均，三季度稍高于其余各季度占比全年 27.5%，为 386.21 亿元，同比下滑-4.3%；一季度同比增长 21%达 338.68 亿元，占比全年 24%。2019Q4 净利润出现较大下滑，同比-222%，为-9.03 亿元（主要系旅游综合板块中腾邦国际 Q4 净利润-744%至-16.23 亿元）；2019Q1 净利润增长 55.94%至 37.54 亿元，占比全年 37.6%。归母净利润只有一季度呈现正增长+53.52%至 33.44

15、亿元，Q2 与 Q3 小幅回落-2.54%/-9.36%至 29.39 亿元/32.77 亿元，Q4 大幅回落，主要受旅游综合板块中腾邦国际 Q4 归母净利润-1043%至-14.42 亿元；旅游综合板块中云南旅游Q4 归母净利润减少-81%至 0.94 亿元；自然景点板块黄山旅游 Q4 归母净利润-42%至 3.4 亿元等影响。图表 5 2019 年各季度营业收入及同比（亿元，%） 图表 6 2019 年各季度归母净利润及同比（亿元，%）500400300200100021%2019Q12019Q22019Q32019Q4营收 营收yoy30%-4%-2%-4%20%10%0%-10%403

16、020100-10-20 54%2019Q12019Q22019Q34-218%-3%2019Q-9%归母净利润归母净利润yoy80%40%0%-40%-80%-120%-160%-200%-240%资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券中国国旅、锦江股份、首旅酒店、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺几大公司营收合计为 1067 亿元（+1%）,占比休闲服务板块的 75.9%，合计归母净利润为 87.1 亿元（同比+22%），占比休闲服务整体 99.6%（除去亏损企业 80%）。按照申万二级分类，2019 全年各子板块情况如图表 7。旅游综合板块各项占比最大，营收占比为 6

17、9.7%，其中中国国旅、中青旅、众信旅游及岭南控股保持稳定增长，四家公司营业收入合计为 826.14 亿元，营收占比旅游综合细分板块 84.4%，占比整体休闲服务板块 59%。在酒店板块中锦江酒店保持增长，占比整体休闲服务板块 10.7%。在其他休闲服务板块中科锐国际 2019 年营收同比+63%至 35.86 亿元，归母净利润同比+29%。中国国旅营收同比+3%子行业营收营收 yoy毛利毛利 yoy净利润净利润 yoy归母净利润归母净利润 yoy餐饮21.60-8.28%11.17-12.07%-0.45-145.63%-0.38-142.26%酒店265.991.74%226.490.90

18、%22.8840.81%20.7426.73%旅游综合978.981.13%324.8613.10%49.41-20.26%39.31-19.73%人工景点29.30-17.66%20.60-12.82%14.035.44%13.822.73%自然景点54.411.66%26.143.01%9.81-18.55%9.69-18.05%其他休闲服务54.5933.55%12.019.92%4.2716.24%4.2823.51%全行业(整体）1404.871.58%621.266.32%99.96-7.64%87.45-7.93%（剥离旅行社业务影响），归母净利润同比+50%至 46.3 亿元，

19、占比整个休闲服务板块 53%。图表 7 休闲服务行业各板块 2019 全年业绩状况（亿元，%）资料来源：wind、华创证券 （注：其他休闲服务板块是科锐国际+米奥会展+福成股份）图表 8营收结构（亿元）图表 9归母净利润结构（亿元）1500120090060030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201935.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201970%60%50%4

20、0%30%20%10%0%-10%餐饮酒店旅游综合人工景点自然景点其他总营收yoy-20餐饮酒店旅游综合人工景点自然景点其他总归母净利润yoy-20%资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表 10各版块营收增速图表 11各版块归母净利润增速150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%200% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 150%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201950%0%-50%-100%-150%-200

21、%-250%-300% 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点自然景点 其他 总营收 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点自然景点其他总归母净利润资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表 12各版块毛利率图表 13各版块净利率100%60%80%60%40%20%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019餐饮酒店旅游综合40%20%0%-20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019餐饮酒店旅游综合人工景点自然景点其他休闲服务 人工景点自然景点其他休闲服务休闲服务行业 休

22、闲服务行业资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券（二）2020 一季度社服行业情况2020Q1 休闲服务行业实现营业收入 172.17 亿元（-49.17%），营业毛利 42.94 亿元（-71.8%），归母净利润-17.38亿元（-151.97%）。图表 14各年度 Q1 营收及 yoy（亿元，%）图表 15各年度 Q1 归母净利润及 yoy（亿元，%）40035030025020015010050040%20%0%-20%172.17 -40%-49.17%-60%-80%-100%2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 201

23、9Q1 2020Q1休闲服务行业营业收入YOY403020100-10-20休闲服务行业归母净利润（单季度）YOY80%2010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q160%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%-180%资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表 16休闲服务行业各板块 2020 年 Q1 业绩状况（亿元，%）子行业营收营收 yoy毛利毛利 yoy净利润净利润 yoy归母净利润归母净利润 yoy餐饮2.67-51.82%(0.

24、16)-105.95%(1.42)1413.16%(1.34)-2143.56%酒店33.58-43.31%5.33-89.47%(5.76)-263.31%(5.24)-272.11%旅游综合120.47-50.54%37.05-57.45%(12.35)-142.15%(7.51)-129.03%人工景点1.45-83.26%0.91-84.68%0.21-94.54%0.26-92.81%自然景点2.38-75.66%(1.87)-151.65%(3.94)-883.30%(3.79)-804.51%其他休闲服务11.61-2.31%1.69-27.39%0.28-43.29%0.24-

25、43.61%全行业(整体）172.17-49.17%42.94-71.80%(22.99)-161.22%(17.38)-151.97%资料来源：wind、华创证券分板块看，酒店和旅游综合细分板块贡献行业约 20%/70%的营收和 12%/86%的毛利，25%/54%左右的净利润。营业收入中旅游综合板块依然贡献最大，受疫情影响，板块整体都受到较大影响。图表 172020Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元）200172.1742.94-49.17%-71.80%-161.22%营业收入/亿元营业收入同比营业毛利/亿元营业毛利同比(22.99)净利润/亿元净利润同比(17.38)归母净利

26、润/亿元1000-100 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点 自然景点 其他休闲服务资料来源：wind、华创证券2020Q1 行业整体净利率下滑 24.44pct 至-13.35%，一季度社会服务行业受疫情影响大，自然景点净利率下降-170.88pct，餐饮净利率下降-51.35pct，人工景点净利率下降-29.53pct，酒店净利率-23.12pct，旅游综合净利下降-22.28pct，其他休闲服务下降 1.76pct。行业整体期间费用率提高+7.18pct 至 40.77%：人工景点板块提升+75.34pct 至 90.37%，自然景点+68.15pct 至 96.81%，主要由于疫情期间景区

27、歇业，但刚性成本较高，造成费用率高。旅游综合板块期间费用率提升 16.36pct 至 39.48%。酒店期间费用率下降-33.47pct 至 49.25%，餐饮期间费用率-3.38pct 至 49.73%，其他休闲服务-2.9pct 至 13.64%。图表 18休闲服务行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（%）子行业2020Q12020Q1毛利率变化期间费用率变化净利率变化毛利率期间费用率净利率毛利率期间费用率净利率餐饮49.02%49.73%-1.69%-6.05%46.35%-53.04%-55.07%-3.38%-51.35%酒店85.44%82.72%5.96%15.87%49.25%

28、-17.16%-69.57%-33.47%-23.12%旅游综合35.75%23.12%12.03%30.75%39.48%-10.25%-5.00%16.36%-22.28%人工景点68.22%15.03%43.82%62.44%90.37%14.28%-5.78%75.34%-29.53%自然景点37.11%28.66%5.15%-78.76%96.81%-165.73%-115.87%68.15%-170.88%其他休闲服务19.53%13.64%4.19%14.52%10.74%2.43%-5.01%-2.90%-1.76%全行业(整体）44.96%33.60%11.09%24.94%

29、40.77%-13.35%-20.02%7.18%-24.44%资料来源：wind，华创证券（三）社服各细分板块业绩状况子板块上市公司人文景区中青旅文化演艺宋城演艺免税中国国旅酒店华天酒店、锦江股份、金陵饭店、首旅酒店旅行社（出境游）众信旅游、凯撒旅游、岭南控股（广之旅部分）餐饮全聚德、西安饮食、ST 云网景区（多重主业）大东海 A、曲江文旅、国旅联合、腾邦国际、云南旅游、西藏旅游、天目湖、三特索道、丽江旅游、西安旅游、海航创新、大连圣亚、九华旅游、黄山旅游、峨眉山 A、张家界、长白山、桂林旅游、米奥会展其他科锐国际、福成股份考虑到很多公司主业相比上市之初发生了重大变化，按照主业重新划分几大板

30、块。图表 19华创社服行业子板块（按主业分类）资料来源：华创证券整理营收方面 2019 年免税、旅行社、酒店依然是占比最大的板块，分别为 34.14%（+0.15pct）、18.95%（-0.88pct）和 18.30%（+0.06pct）；剩余景区、文化演艺、餐饮、景区（多重主业）、其他的营业收入占比分别为 10%、1.86%、1.54%、11.62%和 3.58%。从归母净利润角度分析，免税占比最大，2019 年上升 20.35pct 占比达到 52.93%，其次酒店、文化演艺、景区、旅行社归母净利润占比分别 24.05%、15.32%、6.5%、5.19%。在各板块中文化演艺净利率水平最

31、高，2019 年约 52.3%，其次是免税，其净利率水平约 11.3%，酒店净利率 9.02%，景区净利率 6.5%。图表 20自定义板块营收结构及 yoy（亿元，%）图表 21自定义板块归母净利润结构及 yoy（亿元，%）1600.001200.00800.00400.000.00 1383 14051125878719593325424523 531172 人文景区文化演艺免税酒店旅行社餐饮景区（多重主业）其他全行业yoy30%20%10%0%120100806040200(20)(40)95 868756563635253134( )17人文景区文化演艺免税酒店旅行社餐饮景区（多重主业）

32、其他全行业yoy60%40%20%0%资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表 22自定义各板块营收 yoy（%）图表 23自定义各板块归母净利润 yoy（%）200% 1000%500%0%150%100% 50%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-500% 景区 文化演艺 免税-2500% 景区 文化演艺 免税 酒店 旅行社 餐饮 酒店 旅行社 餐饮 景区（多重主业） 其

33、他 景区（多重主业）其他-100%-1000% -1500%-2000%资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券营收方面 2020Q1 免税、酒店、旅行社占比分别为 44.4%（+3.93pct）、19.3%（+2.13pct）和 14.9%（-3.03pct）；剩余景区、文化演艺、餐饮、景区（多重主业）、其他的营业收入占比分别为 7.0%、0.8%、1.6%、5.5%、6.7%。2020Q1仅有文化演艺与其他板块的归母净利润为正，其余均为负。二、商贸零售行业：2019 年及 2020 年一季度整体情况概述（一）2019 年商贸零售行业整体及细分板块情况2019 年商贸零售行业

34、实现营业收入 17058.14 亿元（+4.56%），保持一定增长；归母净利润下降-12.51%至 373.25 亿元，业绩增长不及营收（主要受多业态零售板块归母净利润同比-51%影响，其中跨境通、ST 华鼎业绩下滑，归母净利为负）。行业整体毛利率为 14.06%，较上年提升 0.5pct；净利率水平同比下降 0.37pct 至 2.38%。行业三项费用率从 2018 年 10.77%提升 0.22pct 至 10.99%，其中销售费用率从上年度 7.29%提升 0.24pct 至 7.52%（主要由于专业连锁板块销售费用率提升 1.22pct），行业管理费用率下降 0.14pct 至 2.6

35、3%，财务费用率上升 0.11pct，为 0.83%。32%30%21%8%5%5%-8%10%0%13%图表 24 商贸零售行业营业收入及同比（亿元，%）图表 25 商贸零售行业归母净利润及同比（亿元，%）1800035%450 100%16000140001200010000800030%25%20%15%10%40035030025020040%34%19%77%40%26%80%60%40%20%6000400020005%0%-5%15010050-9%-30-22%0%-13%-20%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

36、9营业收入 营业收入YOY-10%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019归母净利润 归母净利润YOY-40%资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券图表 26 商贸零售行业毛利率及净利率情况（%）图表 27 商贸零售行业三项费用率情况（%）16%14%12%10%8%6%4%2%11.7% 11.9% 11.5%11.2%13.6%12.7%14.4%14.0% 14.1%13.5%14%12%10%8%6%4%2%0%0.3%0.3%0.4%0.3%11.6% 11.5%10.3%10.5% 10.77% 10.9

37、9%8.9%8.3%8.5%8.6%7.8%7.9%6.9%7.1%7.29%7.52%2.8%3.1%3.0%2.8% 2.77% 2.63% 5.7%5.7%6.0%5.8%2.4%2.5%2.5%2.4%0.6%0.7%0.6%0.6% 0.72% 0.83%2.4%2.4%2.4%2.8%2.4%1.7%1.8%1.7%2.1%1.1%0%2010201120122013201420152016201720182019毛利率净利率2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率资料来源：wind，

38、华创证券资料来源：wind，华创证券分季度看，2019 年年初基本延续 18 年年末景气度承压走势，1 季度小幅回升后，全年营收增速逐季走低。受多重宏观因素影响：物价上涨与居民收入增长放缓、负财富效应渐显、贸易受国际关系影响存在短期波动，加之线上化率持续提升，电商大促不断等零售行业因素影响，导致消费驱动力弱化，消费者的消费意愿受到抑制，线上比价更易，压缩各环节营收。因而商贸零售整体行业收入端在 Q4 增速大幅下滑 7.03pct 至-0.23%；归母净利润率更是在 Q4 下滑-104.78pct 至-109.95%。图表 28 2019 年各季度营业收入及同比（亿元，%）图表 29 2019

39、年各季度归母净利润及同比（亿元，%）5000450040003500300025002000150010005000 8.9%7.6%3.5%-0.2%2019Q12019Q22019Q32019Q4营收 营收yoy10%0%-10%180160140120100806040200-20 94%10%-18%-110% 2019Q12019Q22019Q32019Q4归母净利润归母净利润yoy120%80%40%0%-40%-80%-120%-160%资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券按照申万二级分类，对部分个股进行调整（将豫园股份由专业连锁转入多业态零售，将居然之家由多

40、业态零售转入专业连锁）。2019 全年各子板块情况如图表 30。图表 30 商贸零售行业各板块 2019 全年业绩状况（亿元，%）子行业营业收入营业收入 yoy营业毛利营业毛利 yoy净利润净利润 yoy归母净利润归母净利润 yoy超市1746.4811.53%394.1710.51%21.76-0.41%22.62-15.67%百货1457.24-10.12%356.98-8.24%57.672.47%53.272.51%专业连锁4061.457.35%579.229.99%117.46-19.73%115.23-5.28%多业态零售2878.733.90%600.894.33%44.64-

41、26.20%41.44-50.96%物业贸易及其他6914.245.43%467.217.54%163.920.03%140.70-0.71%全行业(整体）17058.144.66%2398.485.07%405.45-9.66%373.25-12.51%资料来源：wind，华创证券多业态零售取代百货成为占比最大的子行业，占比 38.87%（注：物业贸易及其他因包含两个子行业故占比 40.53%），贡献 11%归母净利润。在多业态零售细分行业中，豫园股份受益于通过收购与经营改善建立细分行业竞争优势，营收同比+27%，归母净利润+6%。百货板块营收占比滑落至 8.54%，但贡献归母净利润 14%

42、。其中，供销大集营收-64%，归母净利-260%；津劝业营收-56%，归母净利仍为负；新世界营收-40%，归母净利润-87%。中央商场归母净利润-73%，王府井归母净利-20%。专业连锁板块分化，专业连锁营收占比 23.81%，贡献归母净利润 31%。其中苏宁易购体量大，且保持增长，营收增速 10%；居然之家由于入驻天猫，线上化改造进程加速，2019 年营收+125%，归母净利润+4610%；天音控股营收+25%，归母净利润+122%；南极电商与爱婴室分别保持 17%/15%的营收增速与 36%/29%的归母净利润增长。而 ST 宏图与国美通讯营收分别下滑-71%/-73%，归母净利润分别下滑

43、-34%/-123%，吉峰科技亏损持续扩大。图表 31 营收结构（亿元）图表 32 归母净利润结构（亿元）18000.0016000.0014000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019超市百货专业连锁35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000

44、.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%多业态零售物业贸易及其他 全行业营收yoy超市百货专业连锁多业态零售物业贸易及其他全行业归母净利润yoy资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券图表 33 各板块营收增速图表 34 各板块归母净利润增速60%40%20%0%-20%-40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 超市 百货 专业连锁

45、300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 多业态零售 物业贸易及其他 专业市场 超市 百货 专业连锁 多业态零售 物业贸易及其他资料来源：wind，华创证券图表 35 各板块毛利率资料来源：wind，华创证券图表 36 各板块净利率30%6%25%5%20%4%15%3%10%2%5%1%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190%2009 2010 2011 2012 2013

46、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 超市 百货 专业连锁 物业贸易及其他 多业态零售 超市 百货 专业连锁 物业贸易及其他 多业态零售资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券（二）2020 年 Q1 商贸零售行业情况2020Q1 商贸零售行业实现营业收入 2938.93 亿元（-10.15%），营业毛利 585.64 亿元（-17.60%），归母净利润 52.74亿元（-65.74%）。疫情影响下商贸零售除超市细分子版块以外均出现归母净利润大幅下滑。图表 37 各年度 Q1 营收及 yoy（亿元，%）图表 38 各年度 Q1 归母净利润及 yoy（亿元

47、，%）4500400035003000250020001500100050030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1201008060402060%40%20%0%-20%-40%-60%02010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1-15%02010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1-80%商贸零售营业收入(单季度）YOY商贸零售归母净利润（单季度）YOY资料来源

48、：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券图表 39 商贸零售行业各板块 2020 年 Q1 业绩状况（亿元，%）子行业营业收入营业收入 yoy营业毛利营业毛利 yoy净利润净利润 yoy归母净利润归母净利润 yoy超市553.0217.92%126.3317.33%21.2022.63%20.9321.28%百货158.07-59.65%52.01-44.05%(4.58)-121.09%(4.23)-120.55%专业连锁903.490.70%130.00-1.91%(4.47)-161.55%(5.20)-230.45%物业贸易及其他1324.35-12.47%77.87-28.9

49、3%21.22-57.38%18.03-57.70%多业态零售575.99-24.48%121.56-23.30%4.66-83.08%5.20-80.67%全行业(整体）3514.92-12.86%507.77-15.54%38.03-69.24%34.72-68.82%资料来源：wind，华创证券分板块看，最大的板块物业贸易及其他贡献行业 37.7%的营收、15.3%的毛利（因此板块包含公司较多，且偏刚性收支，疫情影响偏弱）；其次为专业连锁细分板块，贡献行业约 25.7%的营收、25.6%的毛利；超市子板块贡献行业 15.7%的营收、19.76%的毛利；多业态零售子板块贡献行业 16.4%

50、的营收、23.9%的毛利。百货子板块贡献行业 4.5%的营收，10.2%的毛利。商贸零售版块净利润主要由超市与物业贸易及其他细分子板块构成，百货、专业连锁板块净利润为负。图表 40 2020Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元）40003500300025002000150010005000-500营业收入/亿元营业毛利/亿元净利润/亿元归母净利润/亿元超市百货专业连锁物业贸易及其他专业市场资料来源：wind，华创证券2020Q1 商贸零售行业除超市板块净利率提升以外（+0.15pct），其余子行业净利率水平普遍下滑，百货净利率下降子行业2019Q12020Q1毛利率变化期间费用率变化

51、净利率变化毛利率期间费用率净利率毛利率期间费用率净利率超市22.96%18.37%3.69%22.84%18.42%3.83%-0.11%0.06%0.15%百货23.73%15.79%5.55%32.90%32.69%-2.90%9.18%16.90%-8.44%专业连锁6.96%13.80%0.81%5.63%12.41%-0.49%-1.32%-1.39%-1.30%物业贸易及其他7.24%4.10%3.29%5.88%4.53%1.60%-1.36%0.44%-1.69%多业态零售30.67%15.64%3.61%34.84%19.43%0.81%4.17%3.79%-2.80%全行业

52、(整体）15.04%11.23%3.06%14.45%12.45%1.08%-0.59%1.22%-1.98%-8.44pct。整体毛利率下滑，费用率上升：毛利率、期间费用率、净利率分别-0.59pct、+1.22pct 和-1.98pct。图表 41 商贸零售行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（%）资料来源：wind，华创证券（三）2020 年 Q1 社会零售跟踪：静待消费回暖2020 年 Q1 社零 78580 亿元，同比-19%，其中，限额以上单位消费品零售额为 27049 亿元，同比-20.5%。按消费类型分，Q1 餐饮收入6026 亿，同比-44.3%，其中限额以上-41.9%；商

53、品零售72553 亿，同比-15.8%，其中限额以上-18.9%。按零售业态分，Q1 限额以上单位超市、百货店、专业店、专卖店分别+1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%。图表 42 社零当月值及当月同比图表 43 消费者信心指数70000社会消费品零售总额:当月值（亿元）社会消费品零售总额:当月同比（% 右轴）156000010550000040000(5)30000(10)20000(15)10000(20)0(25)消费者信心指数(月)消费者满意指数(月)消费者预期指数(月)135130125120115110105100959085资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：国

54、家统计局，华创证券图表 44 限额以上分品类当月同比数据比较限额以上分品类当月同比比2019-03 2020年1-2月 2020-03较去年同期较上月当月占比分类限额以上总额5.0%-22.2%-12.9%-17.9+9.3粮油、食品11.8%9.7%19.2%+7.4+9.512.9%必选消费饮料烟酒12.1%9.5%3.1%-15.7%6.3%-9.4%-5.8-18.9+3.2+6.31.6%2.5%日用品16.6%-6.6%0.3%-16.3+6.94.9%化妆品14.4%-14.1%-11.6%-26.0+2.52.6%可选消费金银珠宝纺织服装-1.2%6.6%-41.1%-30.9

55、%-30.1%-34.8%-28.9-41.4+11.0-3.91.5%7.2%通讯器材13.8%-8.8%6.5%-7.3+15.34.1%家用电器15.2%-30.0%-29.7%-44.9+0.35.9%居住类家具12.8%-33.5%-22.7%-35.5+10.81.1%建材10.8%-30.5%-13.9%-24.7+16.61.3%汽车类汽车-4.4%-37.0%-18.1%-13.7+18.927.2%石油及制品7.1%-26.2%-18.8%-25.9+7.414.4%文化办公-4.0%-8.9%6.1%+10.1+15.02.8%文娱其他书报杂志体育、娱乐用品9.6%-0.

56、9%-32.7%-4.0%3.6%-7.1%-6.0-6.2+36.3-3.11.4%0.5%中西药品11.8%0.2%8.0%-3.8+7.84.7%资料来源：国家统计局，华创证券具体分品类来看：1、必选消费持续景气食品价格上涨，CPI 比去年同期上涨 4.9%，涨幅较去年同期扩大 3.1pct，较 2019Q4 涨幅扩大 0.7pct。食品价格上涨是推高 CPI 涨幅的主要因素，Q1 食品价格上涨 20.3%，涨幅较去年同期+18.1pct。随着国内疫情防控形势持续向好，交通物流逐步恢复，市场供给逐渐稳定，供应链稳定带动食品价格涨幅逐月回落，CPI 涨幅逐月回落。粮油食品（Q1同比+19.

57、2%，较去年 Q1 同比+2.0pct，3 月较 1-2 月环比+9.5pct，下同）、饮料（同比+4.1%，-5.2pct，+3.2pct）、烟酒消费承压（同比-14%，-19.9pct，+6.3pct）、日用品（同比-4.2%，-20.3 pct，+6.9pct）。2、可选消费承压可选消费受影响大，目前处于逐步复苏通道。3 月除纺服，其余可选消费品类均进入复苏通道。手机等通讯设备出货量降幅明显收窄，需求反弹，5G 手机渗透率近 30%，通讯器材（同比-3.6%，-13.6pct，+15.3pct）。疫情防控需求下，婚宴等需求端尚未恢复正常，金银珠宝（同比-37.7%，-40.3pct，+1

58、1pct）。化妆品（同比-13.2%，-24.1pct，+2.5pct）。疫情影响下纺织服装持续承压，且生产端尚未完全修复，纺织服装（同比-32.2%，-35.5pct，-3.9pct）。图表 45 必选消费当月同比增速图表 46 可选消费当月同比增速2520151050-5-10-15-20-粮油食品饮料烟酒日用品30服装化妆品金银珠宝通讯器材2010010203040-2018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-50资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：国家统计局，华创证券3、

59、竣工数据向好，带动地产板块消费逐步复苏竣工数据向好，带动地产板块消费逐步复苏，但在疫情影响下，一季度地产板块消费仍显疲软。家电（同比-29.9%，-37.7 pct，+0.3 pct）。家具（同比-29.3%，-34.3pct，+10.8 pct），装潢建材（同比-23.9%，-32 pct，+16.6 pct）。汽车批零增速分化，零售优先回暖，汽车销量 3 月环比+35.8pct。汽车消费端（同比-30.3%，-26.9pct，+18.9 pct）。3月油价持续下跌影响，石油及制品增速承压，复工复产、出行需求逐步恢复，带动环比增长。石油及制品（同比-23.5%，-27.6 pct，+7.4

60、pct）。图表 47 地产板块消费品类当月同比增速图表 48 汽车石油类消费当月同比增速家电家具建材汽车石油及制品2030100-10-20-30-4020100-10-20-30-40资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：国家统计局，华创证券4、网络零售占比持续提升网络零售增速企稳。Q1 全国网上零售 22169 亿元，同比-0.8%，较去年同期下滑-16.1pct。其中，实物商品网上零售同比+5.9%，占社零总额比重为 23.6%，在商品零售中占比 25.5%，较去年同期占比提升+5.4pct/5.2pct。在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长+32.7%、-15.1%和+1