认购期权方向及波动率获利空间缩小

1、本交易日日内 PCR 上升趋势延续至次季月。（二）历史波动率 HV 及隐含波动率 IV：IV 持续降低，认沽期权仍有获利空间2 月 12 日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权 IV 明显下降，其中中金所沪深 300 股指认购期权隐含波动率仅 10%左右，四只认购波动率均低于认沽，说明市场判断短期内经济难有向好走势，但是否看衰仍有分歧，认沽期权波动率相对较高，仍有方向和波动率获利空间。（三）期权杠杆：当月认购实际杠杆峰值低于理论峰值2 月 12 日当月认购期权实际杠杆峰值低于理论峰值，且新增持仓量少，说明日内多头市场交易多以组合策略出现。期权投资策略PCR 升高趋势向远月延伸，实际杠杆峰值

2、低于理论值，认购期权方向和波动率获利空间较小，多在收益增强优化策略中出现，推荐滚动卖出宽跨式期权策略。风险提示：投资有风险，入市需谨慎目录 HYPERLINK l _TOC_250010 一、期权标的与期现表现 4 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）期权标的：日内震荡攀升，成交量保持稳定 4 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）期现基差：指数期现微涨，基差维持低位贴水 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、期权日内成交量表现 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）按期权期限：当月期权活跃度受行权日临近影响 4 HYPE

3、RLINK l _TOC_250005 （二）按行权价格：交易结构有所改善 6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、期权分析指标 6 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）认沽认购比率 PCR：当月依然看空，PCR 升高向远月延伸 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）历史波动率 HV 及隐含波动率 IV：IV 持续降低，认沽期权仍有获利空间 7 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）期权杠杆：当月认购实际杠杆峰值低于理论峰值 7 HYPERLINK l _TOC_250000 四、期权投资策略 8图表目录图表 1： 期权标的

4、价格及成交量 4图表 2： 上证 50、沪深 300 指数期现表现及基差 4图表 3： 上证 50ETF 期权日内成交量持仓量 5图表 4： 上交所沪深 300ETF 期权日内成交量持仓量 5图表 5： 深交所沪深 300ETF 期权日内成交量持仓量 5图表 6： 中金所沪深 300 股指期权日内成交量持仓量 5图表 7： 上证 50ETF 期权成交量按行权价分布 6图表 8： 上交所沪深 300ETF 期权成交量按行权价分布 6图表 9： 深交所沪深 300ETF 期权成交量按行权价分布 6图表 10： 中金所沪深 300 股指期权成交量按行权价分布 6图表 11： 期权 VLPCR 和较前

5、值变动（%） 7图表 12： 最大成交量行权价期权的历史波动率及隐含波动率 7图表 13： 上证 50ETF 期权杠杆 8图表 14： 上交所沪深 300ETF 期权杠杆 8图表 15： 深交所沪深 300ETF 期权杠杆 8图表 16： 中金所沪深 300 股指期权杠杆 8一、期权标的与期现表现（一）期权标的：日内震荡攀升，成交量保持稳定期权标的日内震荡，盘中小幅攀升，成交量稳定。2 月 12 日上证 50ETF、上证沪深 300ETF、深证沪深 300ETF 期权的标的基金日涨跌幅分别为 0.45%、0.71%、0.70%，收盘价净值 2.88、3.97、4.04，日成交量较前日变化-0.

6、97 亿、-1.31 亿、-0.10 亿。沪深 300 股指期权的标的指数日涨跌幅变化 0.81%，收盘点位于 3984.43，日成交量较前日变化-16.73 亿。图表1： 期权标的价格及成交量收盘价开盘价最高价最低价涨跌幅成交量(亿)成 交 金 额(亿)510050.SH2.882.872.892.850.45%2.667.65510300.SH3.973.943.983.930.71%2.9111.51159919.SZ4.044.014.044.000.70%1.415.67000300.SH3,984.433,945.673,984.433,940.670.81%126.712007.

7、77资料来源：Wind、粤开证券（二）期现基差：指数期现微涨，基差维持低位贴水指数期现微涨，基差较上交易日变动不大。2 月 12 日上证 50、沪深 300 指数涨跌幅分别为 0.55%、0.81%，收于 2895.59、3984.43，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为 0.36%、0.63%，期现基差分别为贴水-17.59、-18.03 个基点。上周五基差转负后，基差维持在低双位数，本交易日变动不大，多空分化下尚无明确方向。图表2： 上证 50、沪深 300 指数期现表现及基差收盘价开盘价最高价最低价涨跌幅000016.SH2,895.592,876.672,895.932,870.7

8、70.55%IH.CFE2,878.002,860.602,881.002,855.200.36%上证 50 基差-17.59000300.SH3,984.433,945.673,984.433,940.670.81%IF.CFE3,966.403,924.203,971.603,921.200.63%沪深 300 基差-18.03资料来源：Wind、粤开证券二、期权日内成交量表现（一）按期权期限：当月期权活跃度受行权日临近影响当月期权活跃度降低，两只期权成交量转化新增持仓比重不足 0.5%。2 月 12 日四只期权产品的成交量较上一交易日减少，其中当月期权减少显著。次月期权日内新增持仓明显上

9、升，上证 50ETF 和上交所沪深 300ETF 当月期权新增持仓占当日交易量比重不足 0.5%，当月活跃度受行权日临近影响。图表3： 上证 50ETF 期权日内成交量持仓量行权时间剩余交易日成交量成交量变动持仓量持仓量变动202002111,170,952-711,1402,151,8133,57920200331208,224-120,472637,35032,7232020069253,289-4,869233,1088,50020200915523,215-7,79278,946-651资料来源：Wind、粤开证券图表4： 上交所沪深 300ETF 期权日内成交量持仓量行权时间剩余交易

10、日成交量成交量变动持仓量持仓量变动202002111,132,776-403,6031,281,7582,33220200331212,338-31,202380,52031,0622020069251,6661,987151,5464,92220200915512,331-8,19546,299809资料来源：Wind、粤开证券图表5： 深交所沪深 300ETF 期权日内成交量持仓量行权时间剩余交易日成交量成交量变动持仓量持仓量变动20200211249,274-101,190350,48628,4782020033156,3099,786107,54220,247202006928,811

11、4,01744,1202,1602020091552,6711,02411,444355资料来源：Wind、粤开证券图表6： 中金所沪深 300 股指期权日内成交量持仓量行权时间剩余交易日成交量成交量变动持仓量持仓量变动202002819,996-13,71034,5591192020032810,376-2,49722,108588202004473,7115237,736274202006891,346-11453223,403155202012211561244,823176资料来源：Wind、粤开证券（二）按行权价格：交易结构有所改善行权价交易结

12、构改善，虚值交易减少。 2 月 12 日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为 2.90、4.00、4.00、4000（以 Delta 趋近 0.5 为基准），日内最大成交量行权价分别为认购 2.85、3.90、4.00、3900，认沽 2.85、3.90、4.00、3800。日内横盘导致交易结构较上一交易日表现出尖峰厚尾的特征。图表7： 上证 50ETF 期权成交量按行权价分布图表8： 上交所沪深 300ETF 期权成交量按行权价分布资料来源: wind，粤开证券资料来源: wind，粤开证券图表9： 深交所沪深 300ETF 期权成交量按行权价分布图表10： 中金所沪深 300 股

13、指期权成交量按行权价分布资料来源: wind，粤开证券资料来源: wind，粤开证券三、期权分析指标（一）认沽认购比率 PCR：当月依然看空，PCR 升高向远月延伸当月 PCR 再次回升破一，远月也有攀升趋势。2 月 12 日四只期权产品的当月 PCR 仅一天回落后，再次攀升破百，分别为 107%、112%、122%、119%。上一交易日当月与季月 PCR 开始上升，本交易日日内次季月 PCR 也出现上升趋势，或与“疫情延续至四月”官方信息和市场上“年度 GDP 增速测算”有关，远月 PCR 是否保持高位有待后续考量。图表11： 期权 VLPCR 和较前值变动（%）20200220200320

14、2004202006202009202012PCR变动PCR变动PCR变动PCR变动PCR变动PCR变动上证 50ETF 期权107688462-3168-40-1076上交所沪深 300ETF 期权11214102287-816321-11214深交所沪深 300ETF 期权1222497695-17316-12224中金所沪深 300 股指期权119197-1750-2080料来源：Wind、粤开证券（二）历史波动率 HV 及隐含波动率 IV：IV 持续降低，认沽期权仍有获利空间IV 持续走低，认沽期权仍有波动率获利空间。2 月 12 日，四只期权当月最大成交量的

15、认购、认沽期权 IV 明显下降，其中中金所沪深 300 股指认购期权隐含波动率仅 10%左右，四只认购波动率均低于认沽，说明市场判断短期内经济难有向好走势，但是否看衰仍有分歧，认沽期权波动率相对较高，仍有方向和波动率获利空间。图表12： 最大成交量行权价期权的历史波动率及隐含波动率资料来源：wind，粤开证券（三）期权杠杆：当月认购实际杠杆峰值低于理论峰值认购期权方向、波动率均不被看好，当月认购随行权日临近杠杆更低。2 月 12 日当月认购期权实际杠杆峰值低于理论峰值，且新增持仓量少，说明日内多头市场交易多以组合策略出现。图表13： 上证 50ETF 期权杠杆图表14： 上交所沪深 300ET

16、F 期权杠杆资料来源: wind，粤开证券*横轴方向以行权日从近到远为主标准，行权价从低到高为次标准交替排布认购、认沽期权资料来源: wind，粤开证券*横轴方向以行权日从近到远为主标准，行权价从低到高为次标准交替排布认购、认沽期权图表15： 深交所沪深 300ETF 期权杠杆图表16： 中金所沪深 300 股指期权杠杆资料来源: wind，粤开证券*横轴方向以行权日从近到远为主标准，行权价从低到高为次标准交替排布认购、认沽期权资料来源: wind，粤开证券*横轴方向以行权日从近到远为主标准，行权价从低到高为次标准交替排布认购、认沽期权四、期权投资策略PCR 升高趋势向远月延伸，实际杠杆峰值低

17、于理论值，认购期权方向和波动率获利空间较小，多在收益增强优化策略中出现，推荐滚动卖出宽跨式期权策略：买入标的，同时卖出开仓标的对应的非实值看涨期权和看跌期权。标的出现一定程度波动时，平掉原有期权头寸，同等幅度调整执行价以卖出新的看涨和看跌期权。分析师简介殷越，上海财经大学硕士，2017 年加入粤开证券，现任新三板研究负责人、策略分析师。证书编号：S0300517040001。谭韫珲，新南威尔士大学硕士研究生，2016 年 6 月加入粤开证券，现任策略分析师，证书编号：S0300519090001。研究院销售团队北京王爽010-6623571918810181193 HYPERLINK mail

18、to:wangshuang wangshuang上海徐佳琳021-5178224913795367644 HYPERLINK mailto:xujialin xujialin分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准报告发布